Gold- und Silberminenaktien. unterbewertet. Jud & Partner Strukturierte Produkte AG

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1 Jud & Partner Strukturierte Produkte AG Gold- und Silberminenaktien sind unterbewertet Aufgrund der ungelösten Schuldenprobleme sowohl in Europa als auch in den USA ist der Goldpreis weiter stark angestiegen. Erst vor Kurzem hat er ein neues Allzeithoch bei USD markiert, und auch der Silberpreis unternimmt einen erneuten Anlauf Richtung 45 bis 50 USD. Bekanntlich sollten die Minenaktien von steigenden Metallpreisen überdurchschnittlich profitieren. Doch während die Goldnotierung im laufenden Jahr in US-Dollar um 32% gestiegen ist, notiert der amerikanische NYSE Arca Gold Bugs Index (HUI), der die wichtigsten in Nordamerika gehandelten Goldminenaktien enthält, lediglich 8% im Plus. Goldpreis im Vergleich zu NYSE Arca Gold Bugs Index (HUI) Prozent 40% 30% GOLDS Commdty HUI Index 20% 10% 0% -10% Quelle: Bloomberg Issuer / Lead Mgr: Basler Kantonalbank Valor GOMINE: Valor SIMINE: Issue Price: CHF Zeichnungsfrist: bis 16. September 2011 Laufzeit: 2 Jahre

2 Einige Gründe für die aktuelle Underperformance von Minenaktien gegenüber den Edelmetallen sind: Konservative Analysten-Schätzungen, die mit einem langfristigen Goldpreis und Silberpreis auf einem Niveau weit unter den aktuellen Marktpreisen kalkulieren, haben dazu geführt, dass die erwarteten Kursziele sehr tief angesetzt wurden. Minenanalysten haben zunehmend nur noch einen Background aus der Finanzindustrie statt ein geologisches Studium. Entsprechend werden die Potenziale von neu entdeckten Vorkommen immer wieder unterschätzt. Da Investoren die Abdeckung des Gold- und Silberanteils vermehrt über ETFs auf physisches Gold und Silber vornehmen, werden Direktinvestitionen in Gold- und Silberminenaktien vernachlässigt. Die Annahme eines zukünftigen Inflationsanstiegs führt dazu, dass die erwarteten Produktionskosten (Energie, Lohnkosten, Infrastruktur) steigen, was zu sinkenden Margen führen könnte. Zunehmende Übernahmeaktivitäten grosser Produzenten führen zur Verwässerung ihres Aktienkapitals. Es gibt jedoch auch gute Gründe, die für eine baldige Aufwertung des Sektors sprechen: Goldminenaktien sind gegenwärtig gemessen an ihrem Net Asset Value (NAV bzw. Nettobuchwert) des abdiskontierten, künftigen Cashflows mit einem Ratio von durchschnittlich 0.8 bewertet. Der historische Durchschnitt liegt bei 1.4 bis 1.5, was auf eine signifikante Unterbewertung hinweist. Die Managements der Goldminenindustrie sind sich zunehmend bewusst, dass sie die Investoren mit höheren Dividenden abgelten müssen. Nach dem rasanten Anstieg des Gold- und Silberpreises sind die Margen von Produzenten in den zurückliegenden Monaten und Jahren deutlich gestiegen. Viele während der vergangenen Jahre in Betrieb genommene Goldminen haben Produktionskosten von 700 bis USD/ Unze und erzielen somit bei den derzeitigen Notierungen stattliche Margen. Bei Silberminen liegen die Produktionskosten teilweise bei 5.75 USD (Coeur d Alène) und 8.00 USD (First Majestic). Der jüngste Preisanstieg bei Gold und Silber dürfte dazu führen, dass die Analysten ihren Bewertungsmodellen einen höheren erwarteten Edelmetallpreis zugrunde legen, was zu höheren erwarteten Kurszielen und vermehrten Kaufempfehlungen führen sollte. Während der jüngsten Korrektur des Goldpreises Ende August hat dieser an drei Handelstagen 11% korrigiert; der NYSE Arca Gold Bugs Index verlor in der gleichen Zeit lediglich 7%. Bei kurzfristigen Korrekturen reagiert der NYSE Arca Gold Bugs Index normalerweise heftiger. Offensichtlich haben Investoren diese Korrektur genutzt, um Aktienpositionen im Sektor aufzubauen. Das Universum der Gold- und Silberminenaktien Unterschieden wird bei Minentiteln zwischen Senior- und Juniorproduzenten, Developern, Explorern und Royalty Companies. Während Seniorproduzenten jährlich über eine Million Unzen Gold fördern, haben Juniorproduzenten erst mit der Produktion begonnen bzw. fördern weniger als Unzen Gold. Jene dazwischen werden als Tier-II-Minen eingestuft. Die Seniorproduzenten weisen üblicherweise eine hohe Marktkapitalisierung auf. Developer sind schon einen Schritt weiter als reine Explorer: Das Vorkommen wurde auf seine Wirtschaftlichkeit hin geprüft, und die künftige Förderanlage ist bereits im Bau. Der Zeitpunkt des Produktionsstarts steht somit schon fest. Bei Explorern unterscheidet man zwischen den Explorern und den Grassroots: Explorer haben im Gegensatz zu den Grassroots bereits ein nachgeprüftes Vorkommen gefun-

3 den. Royalty Companies sind Gesellschaften, welche die Metalle aus Lizenz beziehen und nicht selber produzieren. Einige grosse Goldminen sind jedoch zunehmend damit konfrontiert, dass ihre noch im Boden vermuteten Gold- und Silberreserven durch stete Förderung schwinden, was wiederum die Attraktivität der Juniorminen Übernahmekandidaten begünstigt. Es gibt weltweit über 200 börsengelistete Minengesellschaften, die Gold fördern, aber nur etwas mehr als 10 Gesellschaften, die fast ausschliesslich Silber abbauen. Dies hat seinen Grund: 70% des geförderten Silbers fallen beim Abbau anderer Metalle wie beispielsweise Kupfer, Blei oder eben Gold an. Neben den ca. 200 gelisteten Goldproduzenten gibt es ca Explorationsunternehmen, von denen nur etwa 150 bis 200 ein bereits nachgewiesenes Vorkommen haben, das auch zu einer Mine werden könnte. Oftmals ist der Abbau dieser Vorkommen nämlich wirtschaftlich nicht sinnvoll. Eine wichtige Gemeinsamkeit haben aber sämtliche Goldund Silberminengesellschaften: Die überdurchschnittliche Preissensitivität gegenüber der Veränderung des Gold- oder Silberpreises. Diese Preissensitivität hat sich insbesondere während der vergangenen Monate noch nicht in den Aktienkursen von Minenwerten durchgesetzt, was uns für den Sektor weiterhin zuversichtlich stimmt.

4 Der Goldminen Basket GOMINE Bei diesem Basket handelt es sich um das Nachfolgeprodukt des Junior & Explorer Goldminen Baskets JUNEX, den JPV 2009 mit der Basler Kantonalbank lancierte und der am 23. September 2011 zur Rückzahlung kommt. GOMINE 9% Royalty Company 25% Explorer 9% Developer Die Überarbeitung der Basketzusammensetzung erfolgte nach folgenden Kriterien: 18% Senior ausgewogene Zusammensetzung aus Senior- und Juniorproduzenten, Developern und Explorern mit einer weltweiten Ausrichtung Erfolge und positive Aussichten bei laufenden und zukünftigen Projekten und Förderungen gesunde Bilanzstruktur und gute Finanzierungsmöglichkeiten Leistungsausweis und Erfahrung des Managements Gewichtung der einzelnen Aktien nach Marktkapitalisierung 39% Junior Aktien Währung Kurs ISIN Marktkapitalisierung Gewichtung Status Mio. USD DETOUR GOLD CORP CAD CA % Developer KINROSS GOLD CORP USD CA % Seniorproduzent IAMGOLD CORP USD CA % Seniorproduzent FRANCO-NEVADA CORP CAD CA % Royalty Company ALACER GOLD CORP CAD CA % Juniorproduzent ALLIED NEVADA GOLD CORP CAD US % Juniorproduzent SEMAFO INC CAD 8.84 CA % Juniorproduzent ROMARCO MINERALS INC CAD 1.48 CA % Explorer ATAC RESOURCES LTD CAD 7.40 CA % Explorer CONTINENTAL GOLD LTD CAD 6.45 BMG % Explorer EXTORRE GOLD MINES LTD CAD 9.76 CA30227B % Explorer INTL TOWER HILL MINES LTD CAD 8.04 CA46050R % Explorer CGA MINING LTD CAD 3.05 AU000000CGX % Juniorproduzent KIRKLAND LAKE GOLD INC CAD CA49740P % Juniorproduzent SAN GOLD CORP CAD 2.97 CA79780P % Juniorproduzent Quelle: Bloomberg, Stand:

5 Der Silberminen Basket SIMINE SIMINE Bei diesem Basket handelt es sich um das Nachfolgeprodukt des Silberminen Baskets SILEX, den JPV 2009 mit der Basler Kantonalbank lancierte und der am 23. September 2011 zur Rückzahlung kommt. 20% Junior 53% Senior Bei der Überarbeitung der Basketzusammensetzung wurden insbesondere folgende Kriterien berücksichtigt: Minengesellschaften mit einem überdurchschnittlich hohen Fokus auf die Silberförderung Gesellschaften, die bereits Silber fördern oder über aussichtsreiche Projekte verfügen globale Diversifikation Gewichtung der einzelnen Aktien nach Marktkapitalisierung 16% Developer 11% Royalty Company Aktien Währung Kurs ISIN Marktkapitalisierung Gewichtung Status Mio. USD COEUR D ALENE MINES CORP USD US % Seniorproduzent PAN AMERICAN SILVER CORP USD CA % Seniorproduzent SILVER STANDARD RESOURCES USD CA82823L % Seniorproduzent SILVER WHEATON CORP CAD CA % Royalty Company TAHOE RESOURCES INC CAD CA % Developer FIRST MAJESTIC SILVER CORP CAD CA32076V % Juniorproduzent HECLA MINING CO USD 7.86 US % Seniorproduzent SILVERCORP METALS INC CAD 7.43 CA82835P % Seniorproduzent ENDEAVOUR SILVER CORP CAD CA29258Y % Juniorproduzent FORTUNA SILVER MINES INC CAD 6.45 CA % Juniorproduzent MAG SILVER CORP CAD CA55903Q % Developer Quelle: Bloomberg, Stand:

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