Managed Futures in Stressmärkten

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1 Managed Futures in Stressmärkten Ariconsult Finanz-Forum Juni 2010 FTC Capital GmbH, 1020 Wien, Praterstr (1)

2 Unser Thema heute Managed Futures (CTAs) sind heute ein bedeutendes Segment der Alternative Investments Branche. Managed Futures haben über die letzten 10 Jahre den Aktienmarkt deutlich outperformed. Die aktuelle Schwächephase seit Februar 2009 betrifft den größten Teil der Anbieter (unterschiedlich stark). Es gab in der Geschichte der Managed Futures immer wieder derartige Phasen (z.b.: 2004). Mit modernen Methoden lassen sich die Auswirkungen begrenzen und die Chancen erhalten. Managed Futures in Stressmärkten Ariconsult Finanz-Forum Juni

3 Aufstieg der Managed Futures: Stark gewachsen Anlagevolumen in Managed Futures weltweit: 238 Milliarden USD Quelle: 2010/03, Barclayhedge Ltd. 0 Managed Futures in Stressmärkten Ariconsult Finanz-Forum Juni

4 Managed Futures vs. Aktien: 10 Jahre Outperformance FTC F.F. Classic Barclay CTA Index MSCI World (abs. Return) Das verlorene Jahrzehnt : Managed Futures im Vergleich zum Welt-Aktienmarkt 100 Quellen: Barclayhedge Ltd, Bloomberg, FTC Datenbank Managed Futures in Stressmärkten Ariconsult Finanz-Forum Juni

5 Was macht M.F. aus: systematisch, direktional Barclay Systematic Traders Index Barclay CTA Index Überwiegend systematische (quantitative) Handelsstrategien (>3/4). 100 Unter diesen überwiegen wiederum direktionale ( trendfolgende ) Strategien Quelle: Barclayhedge Ltd Managed Futures in Stressmärkten Ariconsult Finanz-Forum Juni

6 Was macht Managed Futures aus: long/short 9,000 8,000 7,000 6,000 5,000 Millionen Kontrakte Futures sind von Natur aus long/short Instrumente. Zu jedem (zukünftigen) Käufer gibt es immer einen (zukünftigen) Verkäufer. 4,000 3,000 2,000 1,000 Futures gehören zu den regulierten Derivaten und sind heute sehr liquide Instrumente Quelle: Futures Industry Association Managed Futures in Stressmärkten Ariconsult Finanz-Forum Juni

7 Systematisch, direktional, long/short Managed Futures positionieren sich nach feststehenden Regeln (systematisch) in Richtung eines bestehenden Trends (direktional, Momentum basiert = trendfolgend). Long-Position bei steigendem Trend Short-Position bei fallendem Trend Dadurch entsteht langfristig eine Null-Korrelation in Bezug zu den Basismärkten. In Wahrheit wechseln hoch positive und hoch negative Korrelationen zum Markt. Die negative Korrelation im Bärenmarkt bildet einen zuverlässigen Schutz (z.b.: , 2008) Im Bild: rollende 12 Monats-Korrelation Barclay CTA : S&P 500 Quellen: Barclayhedge, Bloomberg Managed Futures in Stressmärkten Ariconsult Finanz-Forum Juni

8 Systematisch, direktional, long/short M Correlation Barclay CTA:S&P 12M Correlation Barclay CTA:US Bonds Zyklisch wechselnde, hohe Korrelationswerte (positiv wie negativ) findet man auch im Vergleich mit anderen Basismärkten sie sind aber meist nicht so deutlich ausgeprägt. Der Grund: Aktienmärkte reflektieren den gesamtwirtschaftlichen Trend am deutlichsten. Im Bild: rollende 12 Monats-Korrelation Barclay CTA : S&P 500, bzw. Barclay CTA : JPM Bond Index USA Quellen: Barclayhedge, Bloomberg Managed Futures in Stressmärkten Ariconsult Finanz-Forum Juni

9 Was Managed Futures mögen S&P500 Das ideale Umfeld für direktionale Momentumstrategien: VIX Deutlich ausgeprägte Trends Hohe, trendgerichtete Volatilität FTC CMCI Geringe Korrelation zwischen den einzelnen Futuresmärkten Managed Futures in Stressmärkten Ariconsult Finanz-Forum Juni

10 Was Managed Futures nicht mögen Crude Oil 2 Das Worst-Case Szenario für Managed Futures: Rasche Trendwechsel (1) oder Seitwärtsmarkt (2) 70% 50% CL Vol 21 - Niedrige, nicht trendgerichtete Volatilität 30% 10% 0.5 FTC CMCI - Hohe Korrelation zwischen den gehandelten Futuresmärkten Managed Futures in Stressmärkten Ariconsult Finanz-Forum Juni

11 Nicht nur Rohöl machte Probleme S&P500 S&P 500: Seit Mai 2009 auf den ersten Blick ein Bull-Market. Aber: Brutaler Trendbruch Anfang 2009 (1) VIX Danach Trendphasen im Wechsel mit Seitwärtsphasen (2) - Die stark gesunkene Volatilität führt zu engen Stops Long Positionen werden immer wieder ausgestoppt Managed Futures in Stressmärkten Ariconsult Finanz-Forum Juni

12 Problemmärkte häufiger als früher 0.5 FTC Cross Market Correlation Index (21 Days Avg.) Ähnlich problematische Marktbewegungen gab es auch schon zwischen 2004 und Aber: Noch niemals zuvor gab es so hohe Cross-Market Korrelationen wie sie seit regelmäßig auftreten. Diese verschärfen die Gefahr durch Trendbrüche massiv Managed Futures in Stressmärkten Ariconsult Finanz-Forum Juni

13 Das Rezept: Risikomanagement plus Diversifikation Das Managed Futures Business ist heute ein Research-Business. Beispiel Risiko-Management: Früher Vol. abhängige Positionsgrößen Initial Stops und Trailing Stops. Heute Zusätzlich Vol- und VaR-Filter zur dynamischen Skalierung von Exposure, Korrelationsanalysen zur dynamischen Skalierung der Allokation (auf Märkte bzw. Systeme) FTC Futures Fund Classic: Max. Drawdown : -33,76%, 2005-heute: -17,93% Managed Futures in Stressmärkten Ariconsult Finanz-Forum Juni

14 Das Rezept: Risikomanagement plus Diversifikation Das Managed Futures Business ist heute ein Research-Business. Beispiel Diversifikation: Früher Ein trendfolgendes Handelssystem (z.b. 25 Days Breakout ) über möglichst viele Märkte Heute Viele unterschiedliche Systeme z.b.: Momentum in unterschiedlichen Zeitfenstern mit unterschiedlichen Signalgebern, sehr kurzfristige Momentum- Strategien, Counter Trend (Mean Reversion), Systeme für spezielle Märkte, Relative Value (Spread-Trading) Managed Futures in Stressmärkten Ariconsult Finanz-Forum Juni

15 Der aktuelle Systemmix im FTC Futures Fund Classic Direktional Marktneutral Momentum 9 Systeme,darunter: klassische Trendfolge Intraday basierte, FX Spezialsysteme, 4 Systeme,darunter: Zinskurven-Modelle Mean Reversion 2 Systeme FX Carry, Intraday basiertes Aktien- und Commoditymodell (MFM) 2 Systeme Commodity Spread Modell, Statistical Arbitrage auf Bonds Ständige Weiterentwicklung: Derzeit drei neue Systeme in der Pipeline. An der Systemallokation wird gearbeitet. Managed Futures in Stressmärkten Ariconsult Finanz-Forum Juni

16 Wie gut sind die Rezepte? Der heilige Gral existiert nicht. Unterschiedliche Systemarchitekturen haben sich historisch unterschiedlich gut bewährt. Insgesamt haben aber CTAs neuen Stils die schwierige Phase seit 2009 mit deutlich geringeren Schwierigkeiten überstanden als Old Style - Trendfolger. Wir glauben, dass wir durch die laufende Entwicklungsarbeit selbst für ein weiterhin extremes Marktverhalten noch besser gerüstet sein werden. Managed Futures in Stressmärkten Ariconsult Finanz-Forum Juni

17 Ausblick Wäre es derzeit besser, keine Managed Futures im Portfolio zu haben? Nein. Das Risiko einer Rückkehr in den Bärenmarkt ist nach wie vor gegeben. Managed Futures bilden den einzigen verlässlichen Schutz, der gleichzeitig auch bei einem Bull-Markt (auch diese Variante ist möglich) positive Performance liefern kann. Sind Managed Futures in der Lage, bei verändertem Marktverhalten zu leisten, was sie in der Vergangenheit geleistet haben? Ja. Aber je nach Grad der Veränderung mehr oder weniger verzögert. Alle Anlagemodelle (nicht nur systematische) werden aus der Erfahrung (beobachteter Vergangenheit) entwickelt. Managed Futures in Stressmärkten Ariconsult Finanz-Forum Juni

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