Venture Capital in der Schweiz

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1 VentureCapitalinderSchweiz WichtigsteErgebnisseausdenJahren1999bis2009 PascalGantenbein MauricePedergnana JensEngelhardt InZusammenarbeitmit SECABooklet Nr.3

2 Herausgeber SECASwissPrivateEquity& CorporateFinanceAssociation SECABookletNr.3 1.AuflageApril2010 ISBN Druck SpeckPrintAG,Baar

3 PascalGantenbein MauricePedergnana JensEngelhardt VentureCapitalinderSchweiz

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5 VentureCapitalinderSchweiz WichtigsteErgebnisseausdenJahren1999bis2009 PascalGantenbein MauricePedergnana JensEngelhardt

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7 Vorwort 7 Vorwort ImHinblickaufdieJahresmedienkonferenz2010habenwirbewusstdieThe matikventurecapitalinderschweizindenvordergrundgerückt.füreine Volkswirtschaft, deren hauptsächliche Wertschöpfungsquelle im Wissen und dessennutzbarmachungbesteht,spielendieinnovationsfreudeunddasun ternehmertumeinespeziellwichtigerolle. Umsomehrfreutesuns,mitdiesemBookleterstmalseinenvertieftenBlickin dieventurecapitalinvestitionenzuermöglichen.imerstenteilkommtdies ineineminterviewmitpeterletter,vorstandskollegeindersecaundinalle rersterlinienatürlichinvestmentmanagervonnewvalue,zumausdruck. FürdenzweitenTeilträgteinAutorenteam,dasausdenbeidenProfessoren Pascal Gantenbein (Universität Basel) und Maurice Pedergnana (Hochschule Luzern)sowiedemDoktorandenJensEngelhardtbesteht,dieVerantwortung. SiehabengemeinsammitNewValueaucheineReihevonVentureCapitalIn dizeskreiert,überderenverlaufwirfortanjährlichberichtenwerden.indie sembookletumschreibensiegewissebedeutendesachverhalte,ohneaufalle Hintergründe,MethodenundLiteraturquellenhinzuweisen.Diesewerdenin einerumfassenden,knapp200seitigenstudievorhandensein,dieimsommer 2010inderSECASchriftenreiheerscheinenwird. ImdrittenTeilhabenwiranhandvondreiBeispielenvonVentureCapitalfi nanzierten Unternehmen konkretisieren wollen, dass finanzielle Ressourcen zwar wichtig, aber nicht das allein ausschlagende Kriterium sind, das über denerfolg oderallfälligenmisserfolg bestimmt. In diesem Sinne danke ich allen Beteiligten für ihre Beiträge zu diesem Booklet.DamitistauchMartinMeierPfistergemeint,derinderSECAehren amtlichdievorstandsfunktion Kommunikation ausübt;wichtigwarenaber auchchristophbanikundandreavilligerfürdaslayout. BerndPfister Dr.oec.HSG,SECAChairman Zug,31.März2010

8 8 Inhaltsverzeichnis Inhaltsverzeichnis Vorwort... 7 Inhaltsverzeichnis... 8 ZuwenigeaktiveSpieleramFinanzierungsmarktfürVentureCapitalin derschweiz... 9 WichtigsteErkenntnissederJahre1999bis2009:DerTrendimVenture CapitalzumehrLifeSciencesFinanzierungen VentureCapitalInvestmentsinderSchweizvon1999bis2009: ÜbergangderFinanzierungstätigkeitausderInformationsund KommunikationstechnologiezudenLifeSciences RahmenbedingungenimSchweizerMarkt InvestitionsverhaltenüberdieZeit TransaktionsvoluminaundFinanzierungsformen InvestitionsverhaltennachBranchenundKantonen ZumvolkswirtschaftlichenNutzenvonwagniskapitalfinanzierten Unternehmen UnterstützungsleistungdesKapitalgebersnebenderreinen Finanzierungstätigkeit Konklusion...29 FallbeispielSilentsoftSA FallbeispielACImmuneAG FallbeispielSwissMedicalSolutionsAG Grafikverzeichnis Autoren... 37

9 ZuwenigeaktiveSpieleramFinanzierungsmarktfürVentureCapitalinderSchweiz 9 ZuwenigeaktiveSpieleramFinanzierungsmarktfürVenture CapitalinderSchweiz BerndPfisteristüberzeugt,dassVentureCapitaleineStützeundStärkedes Standorts Schweiz ist. Der Präsident der SECA erklärt, wie mit schnell zu gänglichem Risikokapital für die verschiedenen Phasen der Unternehmens gründungundentwicklunginnovationenunddamitaucharbeitsplätzeund Wachstumgeschaffen werden. Auch Peter Letter, im SECAVorstand imbe reichventurecapitalundalsinvestmentadvisorfürdiebeteiligungsgesell schaftnewvalueaktiv,setztsichfüreinentransparentenundzugänglichen PrivateEquityMarkteinundforcierteineStärkungdesInnovationsstandorts Schweiz. Die von der SECA präsentierte Studie untersucht Venture Capital und Early stage Investments in der Schweiz. Was muss man sich darunter vorstellen? Wir grenzen sie sich zu anderen StartupFinanzierungen und staatlichen Programmen ab? Bernd Pfister: Unter Frühphasenfinanzierung (Earlystage investment) ver steht man die erste externe Kapitalmassnahme eines jungen Unternehmens. TypischerweisebestehtzuersteineGeschäftsideeunddasFrühphasenkapital wird dann verwendet um die Gesellschaftsgründung, erste Produktprototy pen, Markttests und Mitarbeiter zu finanzieren. Diese Art der Finanzierung unterscheidetsichvomkreditdahingehend,dassventurecapitalauseigen (Risiko)kapitalbestehtundnichtwieeinKreditverzinstoderzurückgezahlt werdenmuss.derinvestorerhältdagegeneinenanteilamunternehmen.zu sätzlichzurinvestitionbringtderrisikokapitalgebermeistnochwertvolleer fahrungenundseinpersönlichesnetzwerkindasunternehmenein.diestaat lichenprogrammestellenoftgeldfürdiegrundlagenforschung,dentechno logietransferoderdietechnischeentwicklungvonprototypenzurverfügung. DieseMittelstellenmeistZuschüssedar,welchenichtzurückgezahltwerden müssen,abernichtdasnötigevolumenfürdiefinanzierungdesumlaufver mögenshaben. PeterLetter:ImEntwicklungsprozesseinesJungunternehmenskommtesauch nachdergründungzuweiterengrosseninvestitionenfürwachstumsschritte wiedeneintrittinneuemärkte.hierfürwerdenweiterefinanzierungsrunden durchgeführt. Dabei nimmt das Unternehmen oftmals ein weiteres Mal

10 10 ZuwenigeaktiveSpieleramFinanzierungsmarktfürVentureCapitalinderSchweiz WachstumskapitalinFormvonEigenkapitalvonVentureCapitalistsauf.Das können neue Investoren sein, oder aber die bereits engagierten Kapitalgeber vergrössernihrengagement. In der Öffentlichkeit sind Private Equity und Venture Capital wenig bekannt. Wie findenpotenzielleinvestorenundjungunternehmeneinander? Letter: Es braucht unternehmerisches Engagement, Eigeninitiative und Aus dauer,umeinenpassendenventurecapitalistzufinden.mandarfnichterst beim unmittelbaren Kapitalbedarf losziehen. Ab dem Erstgespräch zwischen UnternehmerundKapitalgeberdauertderProzessbiszumAbschlussderFi nanzierung rund sechs Monate. Die SECA hat in den letzten Jahren viel be wegt:venturecapitalistsundbusinessangelssindbesservernetztundhaben einen konstanten Austausch untereinander, der Markt ist transparenter und übersichtlicher geworden. Doch es wird seitens der Jungunternehmer weiter eine aktive Kommunikation brauchen. Und sie sollten rechtzeitig, das heisst frühzeitig,mitdemaufbaueinesnetzwerksbeginnen. WiewichtigistVentureCapitalinderFörderungvonJungunternehmen? Letter:KapitalistlogischerweiseeinervonvielenErfolgsfaktoren.Wichtigist, dassfürdieverschiedenenstadienderunternehmensentwicklungeinbreites Kapitalangebot besteht. Unterschiedliche Geschäftsmodelle haben ganz ver

11 ZuwenigeaktiveSpieleramFinanzierungsmarktfürVentureCapitalinderSchweiz 11 schiedenebedürfnissenachexternemeigenkapital.füreineumfassendeför derung der Jungunternehmen und unseres Innovationsstandorts sollte es möglichstkeinelückenbeimkapitalangebotgeben. Pfister: Neben dem Geld spielen Erfahrungen mit dem Aufbau von Unter nehmen,dermarkteinführungvonproduktenoderbeidersuchenachgeeig netem Personal eine wichtige Rolle für den Erfolg eines Jungunternehmens. Private Equity und Venture Capital Gesellschaften verfügen einerseits über diegeeigneteinfrastruktur,umdenaufbaueinesunternehmenszubeschleu nigenundrisikenzuvermeiden.essind Wachstumsbeschleuniger.Ande rerseits sind die meisten Investoren erfahrene Unternehmer, welche die teil weise fehlenden Erfahrungen der Jungunternehmer mit einem begleitenden Coachingausgleichenkönnen. Für welche Investitionen benötigen die Jungunternehmen klassischerweise Fremdfi nanzierung? Pfister:EsgiltdieinterneOrganisationaufzubauen,dieProduktentwicklung zurmarktreifezubringen,denmarkteintrittzufinanzierenundschlussend lichdieexpansionzurealisieren.fürjededieserphasenlassensichklaremei lensteine definieren und mit dem Risikokapitalgeber finanzieren. Meistens kommtessozumehrerenfinanzierungsrunden.inderregelnimmtdabeidas Risiko nach jeder Phase ab, da die Unternehmensbewertungen mit den er reichten Meilensteinen steigen. Generell gilt jedoch, dass die Personalkosten den grössten Teil der Investition ausmachen, danach kommen Posten wie technischeinfrastruktur,marketingundvertriebundworkingcapital. DieUnterstützungderUnternehmenbeinhaltetmeistauchBeratungoderUnterstüt zung im Netzwerk. Welchen Stellenwert haben diese Angebote im Vergleich zur ei gentlicheninvestition? Letter:DerVentureCapitalistgehörtzumTeam.ImGegensatzzueinerKre ditbankistermitseinemrisikokapitalunternehmerischorientiert.ausdieser gleichen Ausrichtung von Investor und Unternehmer ergibt sich meist auto matisch eine Zusammenarbeit. Der Kapitalgeber bringt Knowhow, Erfah rung,infrastrukturundnetzwerkmitundkannsoetwaeinemjungenunter nehmen bei einer ausgeglichenen Zusammensetzung des Verwaltungsrates

12 12 ZuwenigeaktiveSpieleramFinanzierungsmarktfürVentureCapitalinderSchweiz helfen. Eine gemeinsame Orientierung von Investoren und Unternehmen er gebendiebasisfüreingutesteam.unddiesesistentscheidendfürdener folg. Pfister: Zwar sind alle Fälle anders, jedoch gibt es eine spezifische Vorge hensweise bei der Diagnose, Problemanalyse und Entscheidungsmethodik. Daheristessinnvoll,sichalsJungunternehmervoneinemerfahrenenPartner beiderunternehmensentwicklunghelfenzulassen. ZeigensichbeiderBeratungderJungunternehmenSchwerpunkte?Werdengewisse Themenimmerwiedernachgefragt?HatsichderFokusimVerlaufderletztenJahre geändert? Pfister: Jungunternehmer haben in der Regel ein hohes technisches Wissen, jedochmangeltesoftandervermarktungsfähigkeitoderandererfahrungin derfinanziellenführung.miteinemerfahrenenpartnerlassensichteurefehl investitionenundrisikenvermeiden.dieserfokushatsichinhaltlichimver laufderletztenjahrenichtwesentlichgeändert.beitechnologieunternehmen herrscht heute ein globaler Wettbewerb. Jungunternehmen müssen schneller alsvorzehnoderzwanzigjahreninternationalaufgestelltwerden.einejunge Softwaregesellschaft muss schnell günstige Entwicklungskapazitäten in Ost europaoderindienfinden,vertriebsorganisationenindernähevonkunden (USA, UK und Asien) unterhalten und eine optimale Organisationsstruktur mitholdingineinemsteuerundlogistischgünstigenumfeldetablieren.das stellt hohe Ansprüche an die internationalen Managementfähigkeiten und gehtweitüberdietechnischenfertigkeitenhinaus. Letter: Es ist klar: Ein Markteintritt oder verschiedene Wachstumsschritte könnennichtdreimalversuchtwerden.dazufehlengeldundzeit.diethe

13 ZuwenigeaktiveSpieleramFinanzierungsmarktfürVentureCapitalinderSchweiz 13 mengleichensich,aberderdruckunddieanforderungenandieführungsfä higkeitenhabenzugenommen. AuchVentureCapitalTransaktionenwurdenvonderFinanzkrisehartgetroffen.Mit welchenauswirkungen? Letter:DieInvestorenhabensichmitdemAusbruchderKrisezuerstumihr eigenes Portfolio kümmern müssen. Meist ist man mit mehreren Co InvestorenengagiertunddieFragestelltesich,obineinemInvestorenkonsor tiumbeidernächstenfinanzierungsrundeallemitziehenwürden.institutio nelle Anleger schafften es kaum mehr, neue Mittel für Fonds aufzunehmen, und investierten entsprechend zurückhaltend. Ähnliches galt für Business Angels: Deren Gesamtportfolio wurde von der Wertkorrektur der Aktien märktegetroffenunddadurchdiegewichtungvonprivateequityimportfo liorelativgrösser.dassenktedenappetitaufneuinvestitionen. Pfister:DieFinanzkrisehatsichaufalleArtenvonM&ATransaktionenaus gewirkt.inzeitenhoherunsicherheitmöchteniemandentscheidungenfällen. AlsResultatfandenkeineTransaktionenstatt.HeutestehtgenügendKapital fürgutegeschäftsideenzurverfügung.esgibtkeinengrundzuzögern. In der Studie sind die Transaktionen nach Kantonen gegliedert. Welche auffälligen MerkmaleerkennenSie? Pfister:InnovationenundNeugründungenentsteheninregionalenClustern. Orten,anwelchendienotwendigeInfrastruktur,unternehmerischeTradition underfahrenespersonalzufindensind.sohatimraumbaseldiechemisch pharmazeutische Industrie eine jahrhundertelange Tradition, Hochschulen undunternehmenhabenhochspezialisierteswissenaufgebautundgeschultes Personal ausgebildet, von welchem ein Jungunternehmen profitieren kann. Um Pfäffikon/Zug haben sich eine grosse Anzahl von alternativen Vermö gensverwaltern angesiedelt, insbesondere Hedge Fonds und Private Equity Anbieter.DieseZentrengiltesgezieltzufördern.

14 14 ZuwenigeaktiveSpieleramFinanzierungsmarktfürVentureCapitalinderSchweiz DiebefragtenJungunternehmerunterstreichendieBedeutungderexternenFinanzie rung.istderventurecapitalmarktgrossgenugoderwerdeninderschweizvielein novationenwegenfehlenderfinanzierungnichtverfolgt? Letter: Es gibt zu wenige aktive Spieler am Finanzierungsmarkt für Venture Capital in der Schweiz. Die Kapitalsuche ist für die Jungunternehmen auf wändigundbedeuteteinbussenimzeitplan.diemärktesinddurchdieglo balisierung schnelllebig geworden. Die lange Kapitalsuche schlägt auf die TimetoMarket der Geschäftsidee: Der Zeitraum für die Entwicklung und LancierungaufdemMarktverzögernsich.Undplötzlichlancierteininterna tionaler Konkurrent die gleiche Idee früher. Mit Ausdauer finden überzeu gende Projekte in der Schweiz sicher einen Weg zur Realisierung. Ich bin überzeugt,dasspotenzialbrachliegtundmiteinemeffizienterenwegderin novationsstandortdeutlichgestärktwerdenkönnte.genauhiersetztdiese CAan. Pfister: Das Wichtigste für den Innovationsstandort Schweiz sind gute Rah menbedingungen.hiergibtesdurchausmöglichkeiten,umdiewettbewerbs fähigkeitzuverbessern.beispielsweiseeineänderungdesartikels725imob ligationenrechtzurüberschuldungvonunternehmen:dasgesetznimmtkei nerücksichtaufjungunternehmen,dieinihrergründungszeitständigunter kapitalisiertsind.vielmehrverursachtderaktuellegesetzesartikelunnötigen Aufwand.AuchdiebeschränktesteuerlicheAbzugsfähigkeitvonRisikokapi talbereitetunnötigekopfschmerzen.venturecapitalkönnteauchmiteinem InnovationsfondsnachdemModelldesEuropäischenInvestmentFonds(EIF) gestärktwerden. Dieser fördert die Gründungund professionelle Weiterent wicklungvonventurekapitalgesellschaften. JungunternehmensindgemässderStudievorallemkleineUnternehmenmitweniger alszwanzigmitarbeitern.siesindinkomplexenindustrientätig,diewenige,dafür hochqualifiziertemitarbeiterbenötigen. Pfister: Viele Jungunternehmen entstehen in Märkten mit hohen technologi scheneintrittsbarrieren.hieristeinehohewertschöpfungmöglich,auchdank einembeschränktenwettbewerbfüreinegewissezeit.ineinerbrancheohne wesentlicheeintrittsbarrierensinddiemarktpositionenmeistverteiltundein Jungunternehmen kann nicht schnell genug wettbewerbsfähige Kostenstruk turen aufbauen.allerdingsgibt es Ausnahmen zu derregel: Ein Jungunter

15 ZuwenigeaktiveSpieleramFinanzierungsmarktfürVentureCapitalinderSchweiz 15 nehmenwieder Brezelkönig warmiteineminnovativenkonzeptundüber einezügigemultiplikationanvielenstandortenerfolgreichundhathunderte vonarbeitsplätzengeschaffen. Letter:Hinzukommt,dassdieJungunternehmenhäufigstarkKnowhowori entiert sind: Die Produktion wird ausgelagert und das Unternehmen fokus siertsichaufentwicklungundvertrieb.dadurchwirdauchdermitarbeiteref fektzudenzulieferernausgelagert.ichvermute,dassjungunternehmenmehr Leistungen extern herstellen lassen als das durchschnittliche KMU. Somit können hohe Fixkostenblöcke vermieden werden und das Jungunternehmen bleibtinderstartphaseflexibler. Wie lange dauert ein Engagement eines Venture Capitalists, wie wird der Ausstieg geregelt? Letter:AngestrebtsindinderRegelvierbisfünfJahre,meistwerdendaraus fünfbissiebenjahre.wichtigist,dassderexitbereitsbeimeinstiegderinves torenvongründerundventurecapitalistgeplantundvereinbartwird.eine gemeinsame ExitStrategie ist für die Zusammenarbeit während dem Enga gementundbeiweiterenfinanzierungsrundenwichtig.derausstiegerfolgt viaverkauf,viazusammenschlussvonmehrerenkleinerenunternehmenin einengrösserenverbundodereinenbörsengang. DieInvestorenengagierensichmitklarenRenditeabsichten.WiehochsinddieErwar tungen? Pfister: Die Renditeerwartung von Venture Capitalisten wird unterschätzt. Nicht nur die Ausfallwahrscheinlichkeit des einzelnen Investments, sondern auchdieausfälleübereinganzesportfoliovonjungunternehmensindzube rücksichtigen.dieirrerwartung(internalrateofreturn)solltebeiderers tenfinanzierungsrundeüber4050prozent,beiderzweitenbeiüber30pro zentundspäterjenachrisikoerwartungniedrigerliegen.dieseerwartungen spiegeln die statistisch hohe Ausfallwahrscheinlichkeit von Geschäftsideen wieder. Über das gesamte Portfolio streben die Venture Capitalisten typi scherweiseeinenirrinhöhevon25bis30prozentan.leiderweichtdierea litätderletztenjahredeutlichvondieserzielsetzungab.soliegendievonder EVCA(EuropeanPrivateEquity&VentureCapitalAssociation)veröffentlich

16 16 ZuwenigeaktiveSpieleramFinanzierungsmarktfürVentureCapitalinderSchweiz tenhorizonirrsüberdieletzten10und20jahrebeiderfrühphasenfinanzie rungnurknappimpositivenbereich.überalleformenvonprivateequityin vestitionlagendieirrsjedochmitüber10prozentdeutlichüberdenrendi tendereuropäischenbörsen.