StarCapital Priamos: Der Value-Fonds

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1 November 2014 Momentumstarke Value-Aktien aus den attraktivsten Ländern und Branchen - ISIN LU StarCapital Priamos: Der Value-Fonds Sie suchen eine Anlage für den langfristigen Kapitalaufbau und möchten weltweit in stark unterbewertete Value- Unternehmen investieren? Der internationale Aktienfonds StarCapital Priamos ist darauf ausgerichtet. Er investiert in Value-Aktien, die ein überdurchschnittliches Kursmomentum aufweisen. Eine aktive Länder- und Branchenallokation setzt weltweit die richtigen Schwerpunkte und das Risk- Protection-System senkt den Investitionsgrad des Fonds in Phasen fundamentaler Überbewertung. Die folgenden Ausführungen geben Einblicke in unsere Anlagephilosophie. Investoren, welche systematisch in niedrig bewertete Value-Unternehmen investieren, können langfristig deutlich höhere Wertzuwächse als ihre Vergleichsindices erzielen. Die Erkenntnis, dass Aktien, welche bspw. unterhalb ihres Buchwertes notieren oder hohe Dividenden ausschütten, langfristig überdurchschnittliche Wertsteigerungen generieren und man teure Wachstumsaktien meiden sollte, ist nicht neu. Eigene und fremde Studien, sowie zahlreiche über Dekaden erfolgreiche Value- Investoren belegen, dass diese Effekte schon seit Jahrzehnten an den Märkten existieren. Chancenreiche Value-Aktien identifizieren Ereignislosigkeit (Abb. 1). Doch wie lassen sich Fast Winner identifizieren und das Timing der Late Winner verbessern? Eine Möglichkeit besteht darin, aus Value-Aktien nur diejenigen auszuwählen, die neben einer Unterbewertung auch ein positives Kursmomentum aufweisen. Erst wenn andere Marktteilnehmer die Unterbewertung einer Aktie ebenso erkennen und die Kursnotierungen als Folge steigen, entfalten Value-Unternehmen ihr eigentliches Potential. Studien bestätigen: Value- und Momentum-Strategien generieren zwar beide langfristig Überrenditen, den größten und konstantesten Mehrwert erzielen jedoch Kombinationsstrategien, welche beide Aspekte berücksichtigen (Abb. 2). Wir investieren deshalb vorzugsweise dann in substanzstarke Unternehmen, wenn diese eine Bodenbildung abgeschlossen haben und ein überdurchschnittliches Kursmomentum aufbauen. Hierdurch verbessern wir nicht nur das Timing Fast Winner sofort, Late Winner später kaufen Fast Winner Value-Aktien, die nach dem Kauf zeitnah ansteigen. Late Winner Value-Aktien, die nach dem Kauf zwar ansteigen, aber erst nach einer längeren Seitwärtsphase. Doch nicht jede attraktiv bewertete Aktie beginnt direkt nach dem Kauf zu steigen und erweist sich als lukratives Investment. In der Praxis existieren auch weniger interessante Value-Aktien: neben klassischen Value-Traps, versteht man bspw. unter Late Winner Aktien, die nach dem Kauf zwar ansteigen, allerdings erst nach einer längeren Periode der Value Traps Value-Aktien, die langfristig enttäuschen. Abbildung 1. Klassifizierung von Value-Aktien in Anlehnung an Bird (2007). StarCapital Aktiengesellschaft Kronberger Str Oberursel Deutschland StarCapital Swiss Aktiengesellschaft Schloss Römerburg Burgstrasse Kreuzlingen Schweiz StarCapital Société anonyme 2, rue Gabriel Lippmann 5365 Munsbach Luxembourg

2 StarCapital Priamos Kombination aus Value und Momentum erzielte von das höchste Sharpe-Ratio 22% 17% 12% Rendite p.a. DR VALUE VALUE & MOM EV / EBITDA KGV KCV KBV KUV Value Growth Momentum Hohes Momentum 7% Gesamtmarkt hohes KBV hohes KGV hohes EV / EBITDA Standardabweichung p.a. Schwaches Momentum hohes KCV hohes KUV 14% 16% 18% 20% 22% 24% 26% Abbildung 2. Verschiedene Anlagestrategien nach Standardabweichung und jährlicher Rendite im Zeitraum von 1965 bis 2009 (O Shaughnessy 2012). Die Größe der jeweiligen Blase spiegelt das jeweilige Sharpe-Ratio des Portfolios wider. Der Gesamt-Value-Indikator Value setzt sich aus verschiedenen Value-Faktoren zusammen. Das Momentum basiert auf 6-monatiger Preisentwicklung. Weitere Informationen finden Sie in unserer Studie Value trifft Momentum unter unserer Investitionsentscheidungen. Wir profitieren außerdem von der negativen Korrelation zwischen Value- und Momentum-Prämien: Da Value- und Momentum-Aktien ihren Mehrwert in unterschiedlichen Marktphasen generieren, können Stilzyklen somit geglättet werden - ohne dass von einem Value-Fokus abgewichen werden müsste. Auf der Suche nach unterbewerteten Aktien Wir haben auf Grundlage dieser Erkenntnisse ein Scoring- Modell entwickelt, welches die Basis unserer Investitionsentscheidungen im Aktienfondsmanagement darstellt. Datengrundlage bilden Unternehmen aus 39 Ländern. Monatlich wird die Attraktivität aller liquiden Unternehmen ermittelt, extreme Über- und Unterbewertungen werden unmittelbar aufgezeigt. Für die Einzeltitelauswahl des Star- Capital Priamos kommen nur die 20 Prozent der am stärksten unterbewerteten Aktien des Universums in Frage. Unter diesen günstigsten Aktien wird gezielt nach Aktien mit überdurchschnittlichem Kursmomentum gesucht, Unternehmen geringer Bilanzqualität bleiben außen vor (Abb. 3). Länder- und Branchenallokation Eine breite internationale Ausrichtung soll temporäre Value- Schwächeperioden in einzelnen Märkten kompensieren. Eine naive internationale Diversifikation lässt sich dabei weiter optimieren. Gerade die Länder- und Branchenallokation bestimmt die Portfoliocharakteristika deutlich stärker als die Einzeltitelauswahl. Warum sollte man sich auch in Märkten engagieren, deren Renditeerwartungen gering oder gar negativ ausfallen? Selbst ein erfolgreicher Stockpicker, welcher die Benchmark durch eine geschickte Aktienauswahl jährlich um mehrere Prozentpunkte übertrifft, hat es in langfristigen Abwärtsmärkten schwer. So verbuchte der beste japanische Large-Cap-Fonds von 1989 bis 2013 gerade einmal einen jährlichen Wertzuwachs von 1,5% (Nikkei -1,8%). Ein spärlicher Zuwachs wenn man bedenkt, dass die Weltaktienmärkte im gleichen Zeitraum um über 4% p.a. zulegten. Es genügt leider nicht, in die richtigen Aktien zu investieren, wenn diese aus den falschen Ländern und Branchen stammen. Den lukrativsten Märkten auf der Spur Unsere Studien belegen, dass es sich auch auf Markt- und Branchenebene auszahlt, auf günstig bewertete Investments zu setzten. So haben niedrig bewertete Aktienmärkte zukünftig das größte Potential, während teure zur Underperformance neigen. Abbildung 4 verdeutlicht dies am Beispiel des zyklisch adjustieren Kurs-Gewinn-Verhältnisses (KGV10) des S&P 500. Der von Wirtschaftsnobelpreisträger Robert J. Shiller entwickelte Indikator brach im US-Aktienmarkt von lediglich viermal deutlich aus seiner normalen Bewertungsbandbreite von nach oben aus: 1901, 1928, 1966 und Jedes dieser Jahre markiert bedeutende Höchststände des S&P 500. Investoren, welche in diese Überbewertungen investierten, Seite 2

3 November 2014 Aktienselektionsprozess: die chancenreichsten Value-Aktien identifizieren Filter 1 Liquidität Filter 2 Bewertung Filter 3 Bilanzqualität Filter 4 Momentum Priamos-Portfolio StarCapital Marktkapitalisierung über 1 Mrd., Fee-Float über 250 Mio. EUR 100%>> Aktien 600 Aktien ~80 Aktien Max. 25% des gehandelten Tagesvolumens Attraktiver StarCapital Value-Score (TOP 20%) bevorzugt rentable Aktien mit geringer Verschuldung. Asschluss von Unternehmen mit hohen Ausfallrisiken. Optimierte Länder- und Branchenallokation Value-Aktien mit überdurchschnittlichem Kursmomentum Hochliquide Unternehmen erhöhen die Sicherheit des Portfolios und machen Strategie skalierbar Der StarCapital Value-Score berücksichtigt zahlreiche Fundamentalkennzahlen wie Kurs-Buchwert-, Kurs- Cashflow-Verhältnisse oder Enterprise-Value / EBTDA. Nur die günstigsten 20% des Universums können erworben werden. Bilanzqualitätskriterien auf Basis eines Merton- Modells reduzieren die Wahrscheinichkeit von Value-Traps. Emprirische Studien belegen, dass Value-Aktien mit überdurch. Kursmomentum die höchsten erwarteten Erträge aufweisen. Deshalb werden Unternehmen mit überdurchschnittlichem Kursmomentum im Vergleich zum Länderund Sektor-Index bevorzugt. Abbildung 3. Aktienselektionsprozess im StarCapital Priamos verbuchten in der Regel über Jahre reale Kursverluste. Auf attraktive KGV10s und pessimistische Marktstimmungen folgten dagegen langfristig stets überdurchschnittliche Wertsteigerungen. Im S&P 500 unterschritt das KGV10 nur dreimal den Wert von 8: 1917, 1932 und Jedes dieser Jahre markiert historische Tiefstände des S&P 500 hohe Renditen von durchschnittlich 10,5% p.a. folgten über die jeweils folgenden 15 Jahre. Auch andere Value-Indikatoren weisen eine hohe Korrelation mit langfristigen Aktienmarktrenditen auf. Wir beurteilen das Bewertungsniveau aller Märkte und Branchen deshalb monatlich anhand verschiedener Fundamentalkennzahlen, auch Momentumfaktoren fließen in die Beurteilung ein (siehe S. 6). Je größer die Unterbewertung eines Marktes ausfällt, desto höher kann dieser im Portfolio gewichtet werden. Ein Optimierungsprozess gewährleistet, dass der StarCapital Priamos stets Schwerpunkte in den attraktivsten Ländern und Branchen setzt. Der Investmentansatz generiert seinen Mehrwert damit nicht nur aus der Einzeltitelauswahl, sondern auch maßgeblich aus der Länder- und Branchenallokation. Risikomanagement Bereits in der Portfoliobildung des StarCapital Priamos sind zahlreiche Mechanismen zur Risikoreduktion implementiert. So investiert der breit diversifizierte Value-Fonds in über 70 liquide Aktien, welche alle mit einem deutlichen Bewertungs- Überbewertungsphasen in der Vergangenheit Phase der Überbewertung Zyklisch-adjustiertes Kurs-Gewinn-Verhältnis (KGV10) S&P 500 Performance Index (real) Abbildung 4: Zusammenhang zwischen dem KGV10 und dem inflationsbereinigten S&P 500 Performanceindex in USD im Zeitraum Die blauen Balken markieren alle Überbewertungsphasen, in denen das KGV10 24 überstieg. Quellen: Robert J. Shiller, StarCapital. Seite 3

4 StarCapital Priamos Risk-Protection: Maximale Absicherungsquote steigt mit zunehmenden Bewertungs- und Trendrisiken 840 FairValue-Bereich MSCI Developed Markets Index lokal Von max. 20% werden derzeit auf Grund der kurzfristigen Trends nur 6% abgesichert. Bewertungsrisiko Niedrig Neutral Hoch 420 Trendrisiko: niedrig Bewertungsrisiko: neutral Dez. 06 Dez. 08 Dez. 10 Dez. 12 Dez. 14 Trendrisiko Niedrig 10% 20% 30% Neutral 20% 30% 40% Hoch 30% 40% 50% Abbildung 5. Bestimmung der maximalen Absicherungsquote des StarCapital Risk-Protection-Systems auf Basis von Bewertung und Markttechnik. Die tatsächliche Absicherungsquote im Fonds liegt auf Basis eines Trendfolgemodells zwischen 0% und dem aus Marktrisiken abgeleiteten Maximimum. Stand: abschlag zum Markt gehandelt werden. Maximale Länderund Branchengewichtungen in Abhängigkeit vom jeweiligen Marktpotential verhindern Klumpenrisiken und setzen richtige strategische Schwerpunkte. Auch die Erfahrungen von 2008 bis 2011 schlagen sich im Investment-Prozess nieder: Eine verstärkte Berücksichtigung von Momentum- und Bilanzqualitätskriterien sowie eine dynamische Steuerung des Investitionsgrades auf Basis unseres Risk-Protection-Systems (RPS) optimieren das Portfolio seit nunmehr drei Jahren. StarCapital Risk-Protection-System (RPS) Als antizyklische Value-Investoren wissen wir: Von Panik begleitete Ausverkaufsphasen, in denen die Aktienmärkte unterhalb ihres fairen Wertes notieren, bieten das größte Potential und die sichersten langfristigen Einstiegsgelegenheiten. In Überbewertungsphasen sollten Investoren dagegen vorsichtiger werden, insbes. wenn die langfristigen Trends zusätzlich brechen. Unser RPS basiert auf diesen Erfahrungswerten. Mit zunehmenden Marktrisiken erhöhen wir die maximale Absicherungsquote und damit die Einstatzstärke des RPS. Das Marktrisiko leiten wir dabei aus der fundamentalen Aktienmarktbewertung sowie der langfristigen Trendstärke ab. Kurz- bis mittelfristige Trendindikatoren, die neben der Preis- auch die Zinsentwicklung berücksichtigen, entscheiden darüber, wie viele Prozent der maximalen Absicherungsquote tatsächlich abgesichert wird (Abb. 5). Das RPS wurde für den langfristigen Kapitalaufbau optimiert: Es beschränkt sich auf das Ziel, starke Aktienmarktrückschläge abzuschwächen - der dynamische Fondscharakter bleibt erhalten. So könnte die Investitionsquote des Fonds auf Grund der neutralen Aktienmarktbewertung und des niedrigen Trendrisikos derzeit um maximal 20% gesenkt werden. Diesen Spielraum schöpfen wir auf Grund intakter kurzfristiger Trends nur zu einem Dritteln aus: 6% Prozent des Fonds werden aktuell abgesichert. Aktuelle Positionierung Nach den Kursanstiegen der letzten Jahre notieren die Weltaktienmärkte auf neutralem Niveau, regional zeigen sich jedoch deutliche Unterschiede. So notiert der US-Markt nach einem Zuwachs von 190% seit März 2009 mit einem KGV10 von 27,2 und einem Kurs-Buchwert-Verhältnis (KBV) von 2,7 ca. 40% über seinen historischen Erfahrungswerten. In den letzten 130 Jahren kletterte das KGV10 im US-Markt nur zweimal über den aktuellen Wert: 1929 und Im Jahr 1929 begann der Aktienmarktcrash des Jahrhunderts, auf 1996 folgten nach drei freundlichen Börsenjahren mit und gleich zwei schmerzhafte Verlustphasen. Natürlich können Überbewertungen länger währen, wie bspw. im US-Markt von oder der japanische Aktienmarkt, der den Crash 1987 trotz extremer Überbewertung besser als andere Märkte überstand und erst ab 1989 zusammenbrach. Auf kurz oder lang folgte jedoch stets eine Mean Reversion, durch Kursstagnation oder Verluste. Für uns Grund genug, den US-Markt weitgehend zu meiden - im Gegensatz zum MSCI World, der hier 50% investiert. Bessere langfristige Aussichten sehen wir in europäischen Aktienmärkten wie Italien, Norwegen und Spanien. Mit zy- Seite 4

5 November 2014 klisch adjustieren KGV10 von 9-12 sind bereits extrem negative Erwartungen und Rezessionsängste eingepreist. Noch deutlich größere Chancen ergeben sich in den Emerging Markets, welche in unserem Länderranking 9 der 10 attraktivsten Länder stellen (siehe S. 6). So notiert der chinesische Aktienmarkt nach jahrelanger Kursstagnation mit einem KBV von 1,1 nach unseren Modellen über 40% unter seinem wahren Wert. In Brasilien, Korea und einigen osteuropäischen Ländern zeigt sich ein ähnliches Bild. Hiervon möchten wir profitieren, weshalb wir den Emerging Markets-Anteil im Portfolio seit Jahresanfang von 7 auf 29% erhöht haben. Insgesamt stammen 49% des Portfolios aus den zwölf attraktivsten Ländern. Die Schwerpunkte sind damit richtig gesetzt. Auf Branchenebene überzeugen Öl&Gas, Versicherungen, Versorger und Telekommunikation durch niedrige Bewertungen. Auch dies schlägt sich im Portfolio nieder: Allein in diesen Branchen sind 47% investiert, die attraktivsten Branchen stellen 72% des Portfolios. Die Umsetzung unserer Länder- und Branchenallokation erfolgt ausschließlich mit unterbewerteten Value-Aktien. Gemessen an klassischen Kriterien sind unsere Aktien rund 40% niedriger bewertet als der Markt und weisen darüber hinaus eine überdurchschnittliche Relative Stärke auf: Sie gehöhren im Mittel zu den 42% der performancestärksten je Land. Comeback der Value-Aktien? 20% 15% 10% 5% 0% -5% 5 Jahre Value vs. Growth USA (rollierende 5-Jahre, p.a.) 6 Jahre Value-Potential gering 6 Jahre Value-Potential hoch 5 Jahre Wie jede Anlagestrategie unterliegen auch Value-Strategien Markt-Zyklen. Während Value-Aktien von ca. 140% höhere Wertzuwächse als Wachstumsaktien erzielten, folgte 2008 eine 5-jährige Enttäuschung. Seit 1931 verbuchten amerikanische Value-Aktien auf Fünfjahressicht nur in sieben Fällen geringere Wertzuwächse als Wachstumsaktien. Auf jede dieser Perioden folgten value-starke Jahre. Diese Perioden hielten im Mittel sechs Jahre an und Anleger verbuchten in diesen Jahren eine kumulierte Outperformance von durchschnittlich 100% gegenüber Wachstumswerten (Abb. 6). Der neue Value-Zyklus währt weniger als zwei Jahre, noch lässt eine Outperformance auf sich warten. Dies sind gute Aussichten für langfristige Value-Investoren. 6 Jahre 7 Jahre 2 Jahre Abbildung 6. Annualisierte Überrenditen eines Value- im Vergleich zu einem Wachstumsportfolio (KBV). Quelle: Fama, French per September 2014.? Norbert Keimling Weitere Informationen finden Sie in unserem monatlichen Factsheet sowie auf unserer Research-Seite unter Länder- und Branchenallokation des StarCapital Priamos Germany 10% Australia 2% France 7% United States 6% Finland 2% Norway 3% Poland 1% Switzerland 2% Netherlands 4% Belgium 1% Spain 5% Japan 8% Austria 1% Kasse 0% China 9% Italy 9% Russia 3% Turkey 3% Czech 1% Brazil 4% Singapore 2% Hungary 1% Hong Kong 1% Taiwan 6% Korea (South) 9% Support Serv 3% Chemicals 2% Inds Eng 3% Eltro & Elect Equ 1% Construction 3% Household Gds 2% Tech HW 8% Gen Ind 2% Inds Metal 3% Banks 2% Leisure Gds 1% Utilities 5% Auto 5% Forest & Paper 2% Food Retail 1% Kasse 0% Electricity 12% Telecom (mob) 7% Life Insur 3% Nonlife Ins 9% Telecom (fxd) 10% Oil&Gas Prod 12% Abbildung 7. Die attraktivsten (teuersten) Länder und Branchen sind blau (rot) markiert. Angaben per Seite 5

6 StarCapital Priamos Aktuelles Länder- und Branchenranking Im Folgenden sind ausgewählte Bewertungskennzahlen für zahlreiche internationale Aktienmärkte abgebildet. Auf Basis dieser und weiterer Indikatoren berechnen wir monatlich ein Attraktivitätsranking. Im Rahmen unserer Portfoliobildung können die attraktivsten Aktienmärkte und Branchen (blau) höher gewichtet werden, als neutrale oder überbewertete (rot). Neben der relativen Attraktivität berechnen wir für jeden Aktienmarkt einen auf Ertrags- und Substanzwertkennzahlen basierenden Fair-Value. Dieser ist in Abb. 7 exemplarisch für den brasilianischen Aktienmarkt dargestellt FairValue-Bereich MSCI Brazil lokal Marktpotential: 61% Apr. 08 Aug. 11 Dez. 14 Abbildung 7. FairValue des brasilianischen Aktienmarktes per Land KGV10 KBV EV/EB DR1 26W Rn15Y Rang China 17,2 1,1 8,1 4,6% 1,09 6% 1 Russia 5,2 0,7 5,8 4,9% 0,96 15% 2 Turkey 11,5 1,7 10,2 3,7% 1,06 9% 3 Czech 10,2 1,4 6,9 5,7% 1,00 10% 4 Brazil 9,8 1,4 8,9 4,2% 0,97 11% 5 Singapore 13,4 1,5 13,1 3,1% 1,03 8% 6 Hungary 5,6 0,8 4,5 3,1% 0,95 15% 7 Hong Kong 19,0 1,5 10,9 3,0% 1,09 6% 8 Thailand 17,7 2,5 12,0 3,1% 1,10 6% 9 Taiwan 19,1 2,1 9,0 3,2% 1,06 6% 10 Korea (South) 12,7 1,0 10,8 1,4% 0,98 9% 11 Italy 9,0 1,1 10,2 3,4% 0,97 11% 12 Austria 6,8 0,9 9,5 2,9% 0,94 13% 13 Japan 24,6 1,4 7,8 1,8% 1,05 4% 14 Spain 11,0 1,6 11,0 4,6% 0,99 10% 15 Poland 10,6 1,5 11,8 3,8% 1,02 10% 16 Portugal 7,3 1,6 7,7 4,1% 0,84 13% 17 Israel 14,6 1,9 12,7 2,6% 1,06 8% 18 Norway 12,1 1,5 8,8 5,2% 0,92 9% 19 Finland 14,0 2,1 11,5 4,1% 1,04 8% 20 UK 12,3 2,1 11,0 3,5% 1,00 9% 21 France 13,5 1,5 9,3 3,3% 0,98 8% 22 Australia 16,5 2,2 11,0 4,6% 1,04 7% 23 South Africa 21,4 2,7 9,5 3,3% 1,06 5% 24 Germany 16,1 1,7 9,6 3,0% 0,98 7% 25 India 20,8 2,8 10,6 1,6% 1,12 5% 26 United States 27,2 2,7 11,7 1,8% 1,10 3% 27 Malaysia 20,0 2,1 11,1 3,0% 1,04 5% 28 Sweden 19,5 2,2 11,6 3,8% 1,01 5% 29 New Zealand 14,2 1,8 8,9 4,6% 0,99 8% 30 Canada 19,2 2,0 11,6 2,9% 1,01 6% 31 Belgium 14,2 2,3 10,5 3,1% 1,03 8% 32 Greece 2,7 0,8 9,7 1,2% 0,80 20% 33 Ireland 9,5 2,3 11,9 1,9% 1,01 11% 34 Netherlands 15,0 2,1 10,0 2,4% 1,03 7% 35 Indonesia 26,0 3,7 10,1 2,4% 1,05 3% 36 Mexico 22,7 3,1 12,7 1,4% 1,06 4% 37 Switzerland 22,8 2,7 13,6 3,1% 1,03 4% 38 Denmark 31,4 2,9 14,6 2,0% 1,03 2% 39 Branche KGV KBV KCV EV/EB DR1 26W Rang Electricity 16,8 1,3 5,3 8,9 3,8% 1,06 1 Life Insur 13,6 1,6 4,1 9,2 2,6% 1,07 2 Nonlife Ins 12,6 1,4 6,6 7,4 2,6% 1,07 3 Telecom, fxd 14,2 2,1 4,9 6,6 4,3% 1,05 4 Oil&Gas Prod 12,3 1,3 5,2 8,2 3,6% 0,96 5 Telecom, mob 14,6 2,0 6,5 7,7 3,6% 1,06 6 Forest&Paper 20,4 1,4 6,3 8,3 2,9% 1,07 7 Auto 12,1 1,5 5,9 7,3 2,4% 1,00 8 Utilities 40,8 1,7 7,2 9,4 3,8% 1,05 9 Leisure Gds 12,7 1,5 5,5 9,9 1,2% 1,01 10 Banks 22,6 1,1 6,6 14,8 3,5% 1,05 11 Inds Metal 25,7 1,1 6,6 8,4 2,4% 0,99 12 Real Est Serv 10,8 1,0 17,5 12,2 2,8% 1,05 13 Mining 22,7 1,4 6,4 10,3 4,1% 0,90 14 Inds Tranport 19,5 2,6 11,0 10,8 2,2% 1,07 15 Gen Ind 16,9 1,8 11,3 10,0 2,5% 1,04 16 Financial Serv 15,5 1,9 11,6 11,9 2,1% 1,08 17 Tech HW 19,0 2,9 10,8 9,0 2,0% 1,10 18 Oil Service 18,4 2,3 8,9 12,2 3,5% 0,98 19 Househld Gds 20,2 2,8 13,8 11,1 2,5% 1,09 20 Construction 23,3 1,8 11,5 9,9 2,3% 1,00 21 Eltro & Elect 19,6 2,3 11,3 9,7 1,7% 1,04 22 Inds Eng 17,4 2,4 11,0 9,5 2,1% 1,02 23 Chemicals 18,9 2,4 11,7 9,5 2,5% 1,01 24 Support Serv 19,6 2,6 12,4 11,9 2,1% 1,05 25 Media 22,2 3,1 9,6 10,6 1,7% 1,06 26 Food Retail 23,6 2,8 12,3 10,7 2,1% 1,05 27 Tabacco 20,2 9,8 16,1 12,3 3,9% 1,08 28 Aero & Def 17,2 3,2 11,1 10,0 2,3% 1,06 29 Food Prod 22,6 2,8 14,3 11,9 2,2% 1,04 30 Alt Energy 35,1 1,7 9,8 13,5 1,0% 0,91 31 Travel&Leis 23,8 3,0 10,2 11,4 1,9% 1,06 32 Healthcare 24,1 3,2 13,4 12,7 1,0% 1,12 33 Gen Retail 23,7 3,6 13,2 9,6 1,8% 1,07 34 Beverages 25,8 3,6 16,1 12,4 2,4% 1,06 35 Pharma & Bio 27,5 4,2 16,2 14,4 2,0% 1,11 36 SW & Comp 24,9 4,7 17,5 11,5 1,1% 1,07 37 Personal Gds 21,5 4,2 16,5 12,4 2,2% 1,04 38 Welt AC 19,3 2,0 10,5 2,6% 1,06 2% Welt AC 18,7 2,0 8,8 10,5 2,6% 1,06 Tabelle 1. EV/EB entspricht dem EV/EBITDA, DR1 der Dividendenrendite für 2014, 26W der Relativen Stärke auf 26 Wochen in EUR, Rn15Y der aus dem KGV10 abgeleiteten Renditeschätzung für die folgenden 15 Jahre (real, inkl. Dividenden, siehe StarCapital Studie Lassen sich Börsenkurse vorausberechnen? ), Rang entspricht einem Multifaktor-Score aus fundamentalen und technischen Kriterien. Die attraktivsten zwölf (teuersten) Länder und Branchen sind blau (rot) markiert per Seite 6

7 November 2014 Aktuelle Portfolioübersicht des StarCapital Priamos Gemessen am Kurs-Buchwert- oder Kurs-Cashflow-Verhältnis weisen die im StarCapital Priamos investierten Aktien einen Bewertungsabschlag von 43% im Vergleich zum Gesamtmarkt auf. Die Spalte 26W gibt darüber Auskunft, in welchem Relativen-Stärke-Perzentil sich eine Aktie befindet. Ein Perzentil von 50% entspricht dem Durchschnitt des Heimatlandes. Das mittlere Fonds-Perzentil von 58% sagt aus, dass die Unternehmen im Mittel zu den 42% der performance-stärksten Aktien des jeweiligen Heimatlands gehören. Kennzahl Priamos Welt AC Differenz Kurs-Gewinn-Verh. 12,8 18,7 32,8% Kurs-Cashflow-Verh. 4,7 8,8 46,0% Kurs-Buchwert-Verh. 1,1 2,0 46,3% Kurs-Umsatz-Verh. 0,5 1,2 57,1% Dividendenrendite 3,5% 2,6% 34,2% EV / EBITDA 6,0 10,5 42,8% RS-Perzentil (26WP) 58% 50% - Aktie KCV KBV DR1 26WP % Brazil (3,7%) Petrobras 3,6 0,5 4,7% 3,8% 1,0% CEMIG 3,8 1,3 21,6% 11,4% 0,7% Copel 7,3 0,8 6,0% 55,7% 1,5% Vale On 3,4 0,5 8,4% 7,6% 0,5% China (9,1%) Huaneng Power 4,3 1,5 5,9% 72,9% 1,5% Bank Of China 3,6 0,9 7,0% 47,9% 1,5% China Comms.Con. 4,9 0,9 3,9% 89,6% 1,6% China Ptl.& Chm. 3,7 1,0 4,5% 8,3% 1,2% China Telecom 3,6 1,1 2,1% 81,3% 1,6% Picc Property 4,3 2,2 2,6% 75,0% 1,7% France (7,3%) Total 5,9 1,4 5,5% 27,7% 1,2% Orange 6,8 1,3 4,8% 91,6% 2,3% GDF Suez 4,9 0,9 5,5% 64,7% 1,2% Alstom 18,7 1,7 2,0% 79,8% 1,1% Scor Se 5,8 0,9 5,6% 71,4% 1,6% Germany (10,0%) Deutsche Telekom 4,4 2,2 4,3% 62,4% 2,0% RWE 3,1 2,3 3,5% 30,8% 1,4% Daimler 19,6 1,6 3,8% 48,7% 1,6% Volkswagen 3,0 0,9 2,8% 47,9% 1,3% Allianz 3,8 1,3 4,8% 65,8% 1,1% Muenchener Rück. 5,0 1,1 4,9% 64,1% 1,7% E ON 4,3 0,8 3,9% 44,4% 0,9% Italy (9,4%) Telecom Italia 3,5 1,0 1,2% 80,6% 1,7% Hera 5,4 1,4 4,4% 83,3% 1,4% Generali 9,0 1,5 3,5% 84,7% 1,0% Eni 5,7 1,1 6,8% 34,7% 1,4% A2A 5,4 0,9 4,6% 58,3% 1,5% Enel 3,9 1,1 3,3% 63,9% 1,5% Fiat Chrysler 1,7 1,0 0,0% 98,6% 0,9% Japan (8,1%) Sumitomo Chemical 5,6 0,9 2,3% 33,4% 0,9% Mitsubishi 9,3 0,7 3,4% 43,9% 0,6% Mitsubishi Materials 4,0 1,0 2,3% 31,2% 1,1% Toyo Tire & Rub. 6,0 1,7 2,4% 48,4% 1,5% Sumitomo 4,2 0,6 4,1% 9,5% 0,5% Marubeni 4,7 0,9 3,9% 24,4% 0,7% Mitsui Mng.& Smelt. 3,6 1,0 1,6% 29,6% 0,9% Hitachi Con.Mch. 6,3 1,2 2,5% 84,9% 1,1% Nippon Telg. & Tel. 3,0 0,9 2,6% 47,3% 0,9% Korea, South (9,3%) LG Uplus 2,7 1,2 1,6% 81,3% 1,5% Branche KCV KBV DR1 26WP % Korea Electric Power 2,6 0,6 2,2% 84,4% 1,8% Samsung Electronics 3,5 1,0 1,3% 54,2% 1,3% KT 2,3 0,7 1,9% 61,5% 1,5% SK Telecom 4,4 1,4 3,3% 79,2% 1,9% LG Display 2,6 1,1 1,0% 64,6% 1,4% Netherlands (3,7%) Royal Dutch Shell 5,7 1,2 5,5% 0,0% 1,4% Aegon 48,6 0,7 3,6% 65,0% 1,2% Arcelormittal 6,4 0,5 1,8% 20,0% 1,0% Norway (2,6%) Statoil 3,6 1,3 5,2% 23,7% 1,1% Yara International 9,0 1,6 3,5% 55,3% 1,5% Russia (2,8%) Mobile Telesystems 3,3 3,0 7,6% 14,7% 0,6% Lukoil 2,4 0,5 6,1% 55,9% 1,0% OAO Gazprom 1,7 0,3 6,4% 50,0% 1,3% Singapore (2,5%) Yangzijiang Ship. 5,2 1,2 4,1% 72,7% 1,3% Noble Group 8,4 1,3 2,1% 9,1% 1,2% Spain (4,6%) Repsol Ypf 10,3 0,9 11,4% 35,4% 1,3% Mapfre 4,9 1,1 4,8% 60,4% 1,0% Iberdrola 8,7 1,0 4,8% 77,1% 2,3% Taiwan (5,6%) Au Optronics 2,1 0,8 1,0% 95,5% 1,6% Hon Hai Precn.Ind. 7,8 1,9 1,9% 80,6% 1,5% Innolux 1,7 0,7 1,3% 89,6% 1,5% Pegatron 4,0 1,2 5,4% 29,9% 1,0% Turkey (3,1%) Koc Holding 10,7 1,6 2,0% 68,8% 1,6% Tki.Sise Ve Cam Fki. 5,1 1,1 1,3% 93,8% 1,5% United States (5,7%) Hewlett-Packard 6,4 2,3 1,7% 51,9% 1,5% Xerox 6,9 1,2 1,9% 48,6% 1,6% Cisco Systems 12,2 2,1 3,0% 43,0% 1,3% American Intl. 13,4 0,8 1,0% 33,0% 1,4% Sonstige (12,2%) Leighton Holdings 4,9 2,2 4,9% 70,9% 1,9% Voestalpine 4,6 1,3 3,3% 48,0% 1,4% Delhaize Group 6,2 1,1 2,4% 65,4% 1,0% CEZ 5,6 1,3 5,8% 75,0% 1,3% China Mobile 7,2 1,9 3,1% 93,3% 1,3% Magyar Telecom 2,7 0,8 1,0% 75,0% 1,0% Orange Polska 4,2 1,1 5,3% 25,8% 1,2% Swiss Life Holding 10,2 0,9 2,7% 50,6% 1,5% UPM-Kymmene 5,7 0,9 5,0% 81,8% 1,6% Tabelle 2. Portfolio-Holdings des StarCapital Priamos per , die Fundamentalkennzahlen basieren auf dem Seite 7

8 Das Ganze sehen, die Chancen nutzen. Hinweise und Impressum Fonds-Risiken Der Anteilswert kann starken Schwankungen unterliegen und jederzeit unter den Kaufpreis fallen, zu dem der Kunde den Fonds erworben hat. Der Fonds kann in Schwellenländer investieren. Diese gelten als besonders risikoreich. Der Fonds kann durch Wechselkursänderungen negativ beeinflusst werden. Der Fonds darf in Derivate investieren. Dies kann mit erhöhtem Risiko verbunden sein. Fonds-Chancen Anleger partizipieren an der Entwicklung der Aktienmärkte Eine breite Diversifikation, die Fokussierung auf liquide Wertpapiere und die flexible Steuerung der Investitionsquote erhöhen die Sicherheit des Portfolios. Das vielfach prämierte StarCapital-Fondsmanagement verfügt über jahrzehntelange Erfahrungen Herausgeber: StarCapital AG, Kronberger Str. 45, D Oberursel Tel: , Fax: Vertriebsstelle StarCapital AG, Kronberger Str. 45, D Oberursel Deutschland: Tel: , Fax: Redaktion: Dipl.-Wirt. Inf. Norbert Keimling (info@starcapital.de) Erscheinungsort: Luxemburg, Oberursel Besonderer Hinweis: Die in dieser Publikation zum Ausdruck gebrachten Informationen, Meinungen und Prognosen stützen sich auf Analyseberichte und Auswertungen öffentlich zugänglicher Quellen. Eine Gewähr hinsichtlich Qualität und Wahrheitsgehalt dieser Informationen muss dennoch ausgeschlossen werden. Eine Haftung für mittelbare und unmittelbare Folgen der veröffentlichten Inhalte ist somit ausgeschlossen. Insbesondere gilt dies für Leser, die unsere Investmentanalysen und Interviewinhalte in eigene Anlagedispositionen umsetzen. So stellen weder unsere Musterdepots noch unsere Einzelanalysen zu bestimmten Wertpapieren einen Aufruf zur individuellen oder allgemeinen Nachbildung, auch nicht stillschweigend, dar. Handelsanregungen oder Empfehlungen stellen keine Aufforderung zum Kauf oder Verkauf von Wertpapieren oder derivativen Finanzprodukten dar. Diese Publikation darf keinesfalls als persönliche oder auch allgemeine Beratung aufgefasst werden, auch nicht stillschweigend, da wir mittels veröffentlichter Inhalte lediglich unsere subjektive Meinung reflektieren. Die in dieser Publikation zum Ausdruck gebrachten Meinungen können sich ohne vorherige Ankündigung ändern. Angaben zur bisherigen Wertentwicklung erlauben keine Prognose für die Zukunft. In Fällen, in denen sich das Management zu bestimmten Wertpapieren äußert, sind wir als Firma, als Privatpersonen, für unsere Kunden oder als Berater oder Manager der von uns betreuten Fonds in der Regel unmittelbar oder mittelbar in diesen Wertpapieren investiert. Ein auf unsere Äußerungen folgender positiver Kursverlauf kann also den Wert des Vermögens unserer Mitarbeiter oder unserer Kunden steigern. Im Regelfall ist das Management der Firma StarCapital AG in den eigenen Fonds investiert. Sie können auf unserer Website in den Rechenschaftsberichten und Halbjahresberichten lückenlos feststellen, welche Wertpapiere unsere Fonds zu bestimmten Stichtagen hielten. Aktuelle Daten sind im Regelfall für alle Fonds und für die größten Fondspositionen auf den Factsheets zu unseren Fonds auf unserer Website zu finden. Die Aktien, die die StarCapital AG in Ihren Fonds und in dem von ihr betreuten Portfolios und Sondervermögen hält, können Sie unseren Geschäfts- und Rechenschaftsberichten entnehmen. Alle Rechte vorbehalten. Diese Unterlage dient ausschließlich Informationszwecken und stellt keine Aufforderung zum Anteilerwerb dar. Die zur Verfügung gestellten Informationen bedeuten keine Empfehlung oder Beratung, sie geben lediglich eine zusammenfassende Kurzdarstellung wesentlicher Fondsmerkmale. Der Verkaufsprospekt, das Verwaltungsreglement, die wesentlichen Anlegerinformationen sowie die Berichte des Fonds. Die Verkaufsunterlagen sind kostenlos in deutscher Sprache bei der Verwaltungsgesellschaft StarCapital S.A. sowie bei der Informationsstelle StarCapital AG, Kronberger Straße 45, D Oberursel erhältlich. Ausführliche Hinweise zu Chancen und Risiken des Fonds sowie steuerliche Informationen entnehmen Sie bitte dem aktuellen ausführlichen Verkaufsprospekt. Inhalte oder Auszüge hieraus dürfen ohne Einwilligung der StarCapital AG weder reproduziert noch vervielfältigt werden. Stand