Markteinschätzung Actieninvest Q1 2017

Transkript

1 Markteinschätzung Actieninvest Q Andy Schwyter, Jan 2017

2 Rahmenbedingungen Die globalen Inflationserwartungen sind nach dem überraschenden Ausgang der Wahlen aufgrund der erwarteten Fiskalpolitischen Massnahmen markant hochgeschossen. Dies war einer der Gründe wieso die Fed die Zinsen im Dezember nun erhöhen konnte. Höhere US Zinsen haben zu einer Erstarkung des USD geführt. Während US Aktien neue Höchststände erreicht haben und die Bewertungen relativ anspruchsvoll erscheinen hinkt der Rest der Welt noch hinterher. Die europäische Wirtschaft scheint stärker zu werden. Die PMIs sind durchwegs positiv und die Märkte gewinnen an Dynamik. Ein Kernelement ist der tiefere Euro (-6.4% gegen den USD im Q4), welcher die Wettbewerbsfähigkeit erhöht. Die Inflationserwartungen sind zwar am steigen aber gegenüber dem EZB Ziel von 2% noch sehr niedrig, weswegen keine Straffung der Geldpolitik zu erwarten ist. Die US Wirtschaft wächst weiterhin auf historisch gesehen tiefem Niveau. Der Arbeitsmarkt ist schon relativ angespannt (Fed spricht von nahender Vollbeschäftigung). Sollte die Fiskalpolitische Lockerung tatsächlich eintreten könnte die Fed mittels Geldpolitik rasch Gegensteuer geben um eine Überhitzung zu verhindern. Die Bewertungen scheinen momentan hoch, jedoch sind die Gewinnschätzungsrevisionen vorwiegend positiv, da aus dem Öl- und Bergbausektor höhere Gewinne erwartet werden. Gegenwind dürfte durch den stärkeren Dollar entstehen. Weitere Aktienrückkäufe werden ebenfalls unterstützend wirken. Die Situation in China ist stabil. Die geordnete Abwertung des Yuan schreitet voran und macht aufgrund des starken USD momentan auch Sinn. Diese Abwertung sollte mittelfristig die Exportwirtschaft stützen. Sorgen bereiten die hohe Verschuldung chinesischer Unternehmen. Jedoch sind vor dem 19. Parteitag, der im H2 stattfinden wird, keine grossen Überraschungen zu erwarten. Die Rohstoffmärkte haben nach der Konsolidierung im Q3 nun zurück zum Aufwärtstrend gefunden. Die expansive Fiskalpolitik, sowie die besseren Zahlen aus China, haben neuen Schwung verliehen. Insbesondere Industriemetalle konnten davon profitieren. Die Einigung zwischen den OPEC Ländern hat zudem zu einer Erholung der Ölpreise geführt. 2

3 Aktienrenditen Q in CHF. Ein versöhnlicher Abschluss in einem turbulenten Jahr. Insbesondere Schweizer Large Caps mit schwacher Performance. US Aktien rentierten, entgegen den Erwartungen anfangs Jahr, wieder sehr gut. Americas Rendite Q4 Lokalwährung Rendite Q4 CHF Rendite 2016 Lokalwährung Rendite 2016 CHF DOW JONES INDUS. AVG 19' % 13.2% 13.4% 15.3% S&P 500 INDEX 2' % 8.3% 9.5% 11.4% NASDAQ COMPOSITE INDEX 5' % 6.3% 7.5% 9.3% S&P/TSX COMPOSITE INDEX 15' % 6.3% 17.5% 23.0% MEXICO IPC INDEX 45' % -5.3% 6.2% -10.4% BRAZIL IBOVESPA INDEX 60' % 8.4% 38.9% 71.9% EMEA Euro Stoxx 50 Pr 3' % 7.7% 0.7% -0.8% FTSE 100 INDEX 7' % 3.4% 14.4% -2.2% CAC 40 INDEX 4' % 7.4% 4.9% 3.3% DAX INDEX 11' % 7.3% 6.9% 5.3% IBEX 35 INDEX 9' % 4.6% -2.0% -3.5% FTSE MIB INDEX 19' % 15.2% -10.2% -11.5% AEX-Index % 4.9% 9.4% 7.7% OMX STOCKHOLM 30 INDEX 1' % 4.2% 4.9% -1.1% SWISS MARKET INDEX 8' % 1.0% -6.8% -6.8% Asia/Pacific NIKKEI ' % 5.5% 0.4% 4.9% HANG SENG INDEX 22' % -1.0% 0.4% 1.9% CSI 300 INDEX 3' % 2.3% -11.3% -15.8% S&P/ASX 200 INDEX 5' % 2.8% 7.0% 7.7% 3

4 Q4 Renditen ausgewählter Märkte in CHF Im Nachgang der Präsidentschaftswahl starke Outperformance der US Aktien (S&P %) Auch die Rohstoffe konnten von der angekündigten expansiven Fiskalpolitik und den damit einhergehenden Inflationserwartungen profitieren. Die Ölpreise zogen nach einer Einigung der OPEC Ländern zur Produktionsbeschränkung an (Bloomberg Commodity Index +7.3%) Der DAX konnte auch von dieser Entwicklung profitieren (+7.4%) während der SMI (+1.0%) auf der Stelle tritt. Die defensive Ausrichtung des Index verhinderte grössere Kurssprünge Schwellenländeraktien litten unter dem erstarkten USD und konnten nicht partizipieren (-0.1%) Im Biotechsektor herrscht nach wie vor Unklarheit darüber wie stark der Staat ins Pricing eingreifen wird (-4.1%) 4

5 Anleihenanleger haben Rückschläge einstecken müssen. Die rasche Versteilerung der Zinskurve nach den US Wahlen hat zu Verlusten geführt. Insbesondere in Europa wird sich die Nachhaltigkeit dieser Bewegung jedoch noch zeigen müssen. US Zinskurve aktuell US Zinskurve GER Zinskurve aktuell GER Zinskurve CHF aktuell CHF jährige Anleihenrenditen Schweiz, Deutschland & USA Zinskurven Schweiz, Deutschland, USA 5

6 Auch nach dem Anstieg der langen Zinsen in Europa bleibt die relative Attraktivität von Aktien gewahrt. Differenz 10 jährige Anleihenrendite Deutschland und Dividendenrendite DAX Differenz 10 jährige Anleihenrendite Schweiz und Dividendenrendite SMI 6

7 Sowohl die OECD Leading Indicators, als auch die globalen PMIs deuten darauf hin, dass die Weltwirtschaft wachsen dürfte (alle PMIs über 50). Dies führt dazu, dass die Arbeitslosigkeit in Europa weiter zurückgeht. Die Dynamik in Deutschland ist besonders erwähnenswert. Die Deutsche Wirtschaft brummt und profitiert vom tiefen Euro. OECD Leading Indicators Einkaufsmanager Indizes Arbeitslosenquoten 7

8 Während es in der Vergangenheit so war, dass sich der EUR bei entsprechenden Wachstumserwartungen aufwertete, ist dies momentan nicht der Fall. Deutschland als Exportleader profitiert klar am stärksten von dieser Entwicklung. 8

9 Auf Sektorbasis sind deutsche Immobilien weiterhin interessant. Der Sektor hat stark korrigiert und preist schon höhere Zinsen ein. Die Aktien handeln relativ zum Markt gesehen unterhalb der normalen Bewertungen. Auf dem rechten Chart ist ersichtlich, dass die Aktien nun wieder nahe an den Buchwerten handeln und keine grossen Prämien bezahlt werden müssen. P/B Ratios Deutsche Immobilienaktien (oben), Preisentwicklung (unten) 9

10 Die Banken in der Eurozone haben einen Teil ihrer Underperformance wieder ausgeglichen. Steigende Zinsen haben die Gewinnaussichten verbessert. Wie im rechten Chart erkennbar ist, sind die Inflationserwartungen binnen kurzer Zeit nun stark angestiegen. Steigende Inflation sollte zu höheren Zinsen und damit höheren Gewinnen für die Banken führen. 10 jährigen Anleihenrendite Deutschland versus Bewertungen Europäischer Banken Inflationserwartungen USD und EUR (oben) Momentane Inflation (unten) 10

11 Globale Autoverkäufe weiterhin im Aufwind. China ist der weltweit grösste Absatzmarkt und zeigt weiterhin stark ansteigende Verkäufe. Autoverkaufszahlen in einzelnen Ländern Globales Wachstum der Autoabsatzzahlen 11

12 Wie der Chart links zeigt, ist der DAX im Vergleich zu seinem langjährigen Mittel leicht erhöht bewertet (P/E 13.5x). Allerdings fällt auf, dass er verglichen mit europäischen Aktien noch immer mit einem Abschlag handelt (11% günstiger auf P/E Basis, Chart links unten). Der Chart rechts zeigt die entsprechenden Abschläge gegenüber anderen Märkten. Bewertung DAX und Stoxx 600 P/E Ratio DAX gegenüber SMI, Stoxx600 und S&P

13 Actieninvest Positionierung Wir sind dem Aktienmarkt gegenüber weiterhin positiv eingestellt. Unsere quantitativen Trendsignale sind wieder durchwegs auf grün. Wir haben die Aktienquote relativ stabil gehalten und einzelne Umschichtungen vorgenommen. Der Pharma Sektor ist aus fundamentaler Sicht noch immer sehr attraktiv. Unser Engagement in zyklischen Konsumgütern haben wir durch den Kauf von Dufry, dem weltweit führenden Betreiber von Duty Free Läden, erhöht. Die bevorzugten Sektoren sind Healthcare, zyklische Konsumgüter und Rohstoffe. Vom Kauf einzelner Bankentitel sehen wir momentan ab. Wir halten eine Cash Reserve um opportunistisch Chancen ergreifen zu können. Das politische Risiko in Europa bleibt weiterhin hoch und könnte für Volatilität sorgen Der Rohstoffbereich hat schon grosse Gewinne erzielt ist aber technisch gesehen noch immer in einer Bodenbildung und hat noch weiteres Potential. Anleihen bleiben in diesem Umfeld von geringer Attraktivität. Wir erwarten, dass das Zinsniveau in Europa tief bleibt. 13