Der Markt heute TREASURY DEUTSCHLAND. EZB trotzt dem Inflationsanstieg
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- Jan Sommer
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1 NO29 September 2016 Der Markt heute TREASURY DEUTSCHLAND Wichtige Daten und Ereignisse Region Ereignisse HSBC Konsens Vorperiode EUR EZB-Hauptrefinanzierungssatz (13.45)*** EZB-Einlagefazilität (13.45)*** EZB Sitzung (14.30)*** 0,00 % -0,40 % 0,00 % -0,40 % 0,00 % -0,40 % US Baubeginne (14.30)* Baugenehmigungen (14.30)* Quelle: HSBC, Bloomberg, Reuters; Bedeutung für die europäischen Finanzmärkte: *=gering, **=hoch, ***=sehr hoch EZB trotzt dem Inflationsanstieg 1,150 Mio (ann.) 1,195 Mio (ann.) 1,090 Mio (ann.) 1,190 Mio (ann.) 1,220 Mio (ann.) 1,212 Mio (ann.) Nachdem die Inflation vor dem Hintergrund gestiegener Ölpreise im Dezember um einen halben Prozentpunkt auf 1,1 % in der Jahresrate (s. S. 2) und damit auf ein Dreijahreshoch angestiegen ist, dürfte auf der aktuellen Sitzung genauestens abgeklopft werden, ob und wie die Währungshüter auf die jüngste Preisentwicklung reagieren. Insgesamt dürften sich die Stimmen mehren, die die aktuelle Geldpolitik als zu expansiv einschätzen und ein zeitnahes Tapering der Assetkäufe fordern. Eine Mehrheit hinter Präsident Mario Draghi wird sich aber weiter an dem niedrigen zugrundeliegenden Preisdruck stören. So zeigt sich das Lohnwachstum in der Eurozone nach wie vor verhalten (siehe Grafik 1). Zudem wird sich die EZB davor hüten, zu früh auf den Restriktionskurs einzuschwenken und so die Erholung abzuwürgen. In Anbetracht der erst im Dezember 2016 von Mario Draghi vorgestellte Verlängerung des Anleihekaufprogramms per April um weitere neun Monate bei reduziertem Ankaufvolumen von 60 Mrd. EUR pro Monat bedarf es einer deutlichen Veränderungen der konjunkturellen Rahmenbedingungen, um die EZB zu einer Neueinschätzung der Situation zu bewegen. Rainer Sartoris, CFA rainer.sartoris@hsbc.de Bernhard Esser bernhard.esser@hsbc.de Jana Meier in jana.meier@hsbc.de Stefan Schilbe Chefvolkswirt stefan.schilbe@hsbc.de Lohnentwicklung kein Preistreiber in der Eurozone Quelle: Macrobond & HSBC Disclaimer & Disclosures Der Disclaimer und die wesentlichen Disclosures sind wichtige Bestandteile der Publikation (S. 5/6) Online Research
2 Janet Yellen stellt weitere Leitzinserhöhungen in Aussicht Fed-Chefin sieht Leitzins bis 2019 bei rund 3 % Rohstoffpreise treiben Inflation weiter an Britischer Arbeitsmarkt gut in Schuss Die Aufwärtsbewegung des Euro zum US-Dollar kam gestern ins Stocken, nachdem die Präsidentin der US-Notenbank Janet Yellen äußerte, dass die US-Konjunktur bereit für höhere Leitzinsen sei. Bis 2019 solle sich die Fed Funds-Rate dem neutralen Satz von rund 3 % annähern. Im Anschluss an die Äußerungen konnte die Einheitswährungen Notierungen im Bereich von 1,07 USD nicht mehr verteidigen. Zuletzt hatte sich der kurzfristige Ausblick für den Euro zum US-Dollar wieder aufgehellt, da es der Einheitswährung gelungen war, die wichtige Unterstützungszone bei rund 1,05 USD zurückzuerobern. Die Sorge vor höheren Zinsen in den USA sorgte auch beim Goldpreis zu einem Rücksetzer. Die Anstiege der Konsumentenpreise in den USA und der Eurozone im Dezember lagen im Rahmen der Erwartungen. Der generelle Trend zu einer höheren Inflation sollte sich fortsetzen: In der Eurozone dürfte der Preisanstieg aufgrund weiter steigender Benzin- und Heizölpreise schon im Januar von 1,1 % auf 1,8 % gg. Vj. zulegen und im Jahresdurchschnitt 2017 rechnen wir mit einem Plus von 1,7 % dürfte der Preisauftrieb aber auf 1,3 % zurückzufallen. In Deutschland sollte die Teuerung sogar bei 2,0 % bzw. 1,7 % liegen, so dass die realen Renditen markant im negativen Bereich liegen dürften. In den USA zog die Inflation im Dezember von 1,7 % auf 2,1% gg. Vj. Im Kontrast zur Eurozone ist der Preisanstieg in den USA aber nicht alleine dem Ölpreis geschuldet. So wuchs die Kernrate im gleichen Monat mit 2,2 % in der Jahresrate sogar einen Hauch schneller. In Großbritannien halten die Überraschungen bei den Konjunkturdaten an. Nachdem die am Dienstag veröffentlichten Daten zur Inflation einen überraschend deutlichen Anstieg von 1,2 % auf 1,6 % gg. Vj. im Dezember auswiesen, deutet das kräftige Lohnwachstum von 2,8% gg. Vj. im November auch für die kommenden Monate auf einen anhaltenden Preisdruck hin. Zudem sank die Zahl der Personen, die Arbeitslosenunterstützung beziehen, entgegen der Erwartungen weiter. Das britische Pfund konnte hieraus allerdings nicht weiter Kapital schlagen. Zinserhöhung in Südafrika kommt wohl erst im März In Südafrika will der geldpolitische Ausschuss am 23. und 24. Januar über die Höhe der Leitzinsen entscheiden. Im Umfeld eines stockenden Konjunkturverlaufs und steigender Inflation werden die Währungshüter voraussichtlich mit Blick auf die Wachstumsgefahren den Schlüsselzins unverändert bei 7 % belassen. Allerdings hat der Preisdruck zum Ende vergangenen Jahres merklich zugenommen: Die Inflation lag mit 6,8 % gg. Vj. deutlich über den vorherigen Erwartungen und die um Ausgaben für Energie und Nahrungsmittel bereinigte Kerninflation kletterte mit 5,9 % auf den höchsten Stand seit sieben Jahren. Infolge steigend erwarteter Preise für Nahrungsmittel und die weltweit vergleichsweise höheren Rohstoffpreise drohen die Inflationserwartungen weiter anzuziehen. Wir gehen daher davon aus, dass die Notenbanker bereits im März den Leitzins um 25 Basispunkte auf 7,25 % anheben werden. Rentenmarkt: Mit Rückschlagspotential Nachdem der US-Rentenmarkt gestern verschnupft auf die Äußerungen von Yanet Yellen zum Leitzinsausblick reagierte, rechnen wir heute beim Bund-Future mit einem Rückschlag. Die nächste kleinere Unterstützung wartet bei 162,47. 2
3 Technische Analyse: DAX (Tageschart) Quelle: CQG, HSBC Die Wertentwicklung in der Vergangenheit ist kein verlässlicher Indikator für die Wertentwicklung in der Zukunft. Ohne Berücksichtigung von Transaktionskosten und Depotentgelten. (5-Jahres-Entwicklung DAX : : 21,21%; : 26,49%; : 4,36%; : -6,35%; : 21,81 %) Quelle: Reuters. Stand: Kommen die Bären auf die Beine? Ein Rutsch unter /5 Punkte als Startschuss für Korrektur Nach dem fast kometenhaften Anstieg zum Jahresende fehlt es dem DAX in der ersten Januarhälfte bisher an Kraft für eine Fortsetzung. Gescheitert sind die Bullen dabei zunächst an dem horizontalen Widerstand im Bereich der Hochs vom Juni und August 2015 bei /70 Punkten. Erst ein Sprung über diese Marke würde den Weg für neue Kursgewinne ebnen, zumal im Kurzfristbereich (Stundenchart) in diesem Fall eine Flaggenformation bullish aufgelöst wäre und für neue Schubkraft sorgt. Der anschließende Widerstand in Form des Julihochs bei Punkten sollte im Erfolgsfall ein Kinderspiel sein. Dass die Atempause des deutschen Leitindex aber wirklich schon ausgestanden ist, ist längst nicht sicher, zumal die technischen Indikatoren wie der Stochastik und der MACD das jüngste Stocken unmittelbar mit Ausstiegssignalen auf Tagesbasis quittiert haben. Auf der Unterseite bilden die beiden jüngsten zyklischen Tiefs bei /05 Punkten dabei kurzfristig die entscheidenden Haltemarken, deren Unterschreiten eine deutlichere Korrektur einläuten dürfte. Im Anschluss empfiehlt sich dann nur die 38-Tages- Linie (akt. bei Punkten) als Unterstützung, bevor mit deutlich größeren Abschlägen bis in den Bereich von rund Punkten zu rechnen ist, wo mehrere Hochs zusammenfallen. Bund US-T-Bond EUR/USD DAX EuroStoxx 50 S&P 500 Widerstände 164,32 *** /32 * 1,0709 * 11802,4 * 3325,5 ** 2282,1 ** 164,54 * /32 * 1,0808 * 11920,3 * 3524,0 ** 2296,4 ** Unterstützungen 162,56 ** /32 * 1,0523 ** 11430,9 ** 3156,3 ** 2198,0 *** 160,69 ** /32 *** 1,0461 ** 10988,8 *** 3104,7 *** 2193,8 ** Glättungslinien 38dMA 162, /32 1, ,1 3223,5 2246,8 200dMA 164, /32 1, ,0 3035,9 2148,3 Pivotwiderstand 163, /32 1, ,6 3304,6 2274,8 Pivotpunkt 163, /32 1, ,2 3289,7 2269,1 Pivotunterstützung 163, /32 1, ,0 3279,1 2266,2 Tendenz kurzfristig 0 0/+ 0/ mittelfristig Quelle: CQG, Reuters; * = leicht ** = moderat *** = massiv 3
4 Aktuelle Marktindikationen (6:56 Uhr) Aktien Kurs (aktuell) (Vortag) (YTD) Renditen (10 Jahre) Kurs (aktuell) (Vortag) (YTD) Zinsfutures/ Commodities Kurs (aktuell) (Vortag) DAX ,39 59,39 118,33 Deutschland 0,35 0,04 0,14 Schatz 112,26-0,04 Euro Stoxx ,00 8,96 3,48 USA 2,43 0,06-0,01 Bobl 133,30-0,29 Stoxx ,68 10,73 8,13 Großbritannien 1,34 0,03 0,10 Bund 163,04-0,85 FTSE ,61 27,23 104,78 Japan 0,07 0,02 0,02 US-T-Note /32-0,53 CAC ,40-6,29-8,91 Frankreich 0,84 0,05 0,15 US-T-Bond 152 1/32-1,28 MIB ,10 61,94 123,52 Italien 1,95 0,04 0,14 Gold, oz 1201,89-10,79 IBEX ,20-8,70 34,10 Spanien 1,43 0,05 0,05 Silber 16,99-0,13 S&P ,89 4,00 33,06 Portugal 3,81-0,02 0,05 Palladium 748,28 1,45 Dow Jones 19804,72-22,05 42,12 Irland 0,93 0,02 0,18 CRB-Index 193,36-1,78 Nikkei ,57 204,91-12,80 Schweiz -0,17 0,02 0,02 Öl, Crude 52,92-1,58 Quelle: HSBC, Bloomberg, Reuters, * = Renditeanstieg in rot Devisenkurse (6:56 Uhr) vs. USD vs. EUR (EUR) vs. USD vs. EUR (EUR) USD 1,0638-0,0046 CAD 1,3262 1,4108 0,0140 GBP * 1,2277 0,8665 0,0002 AUD * 0,7520 1,4147-0,0015 JPY 114,62 121,93 0,85 NZD * 0,7142 1,4895 0,0038 CHF 1,0072 1,0714-0,0015 ZAR 13, ,4604 0,0062 NOK 8,4943 9,0362-0,0189 HKD 7,7568 8,2516-0,0347 SEK 8,9446 9,5153-0,0064 SGD 1,4280 1,5191 0,0014 CZK 25,401 27,022 0,000 CNY 6,8591 7,2967-0,0427 PLN 4,1011 4,3627 0,0001 CNH 6,8315 7,2673-0,0273 HUF 289,28 307,73 0,46 KRW 1177, ,68 5,70 TRY 3,8032 4,0458 0,0146 THB 35,390 37,648-0,065 Quelle: Reuters; * = Angabe in USD für eine Einheit lokaler Währung EUR/USD (6:56 Uhr) Forwards 1 W 1 M 2 M 3 M 6 M 12 M 19. Jan Änderung Volatilitäten 19. Jan 9,93 8,99 9,60 9,35 9,91 9,91 Änderung -0,10-0,27-0,05 0,14 0,16 0,24 Quelle: Reuters Deutsche und internationale Renditen Spreads 2 Jahre 5 Jahre 10 Jahre 30 Jahre Vortag Vortag Vortag Vortag Bunds (%) -0,73-0,74-0,46-0,50 0,35 0,31 1,11 1,04 US - Bunds (bp) JGB - Bunds (bp) UK - Bunds (bp) Italien - Bunds (bp) Deutsche Spreads 2 Jahre 5 Jahre 7 Jahre 10 Jahre Jumbos - Bunds Swaps - Bunds Kurve 2/5 Jahre 5/10 Jahre 7/10 Jahre 10/30 Jahre Bunds Geldmarkt 1 Monat 3 Monate 6 Monate 12 Monate EURIBOR -0,37-0,37-0,33-0,33-0,24-0,24-0,10-0,10 US - LIBOR 0,78 0,77 1,03 1,02 1,34 1,33 1,71 1,70 UK - LIBOR 0,26 0,26 0,36 0,36 0,52 0,52 0,77 0,77 Inflationserwartung* 10 Jahre (EU) 10 Jahre (GB) 10 Jahre (FR) 10 Jahre (US) 1,04 1,02 3,24 3,22 1,22 1,22 2,02 2,00 iboxx Performance in % 1 bis 3 Jahre seit 3 bis 5 Jahre seit 5 bis 7 Jahre seit 7 bis 10 Jahre seit Eurozone Sovereign -0,09 0,27-0,12 1,36-0,26 2,04-0,71 3,03 Germany Sovereign -0,11 0,12-0,25 1,40-0,26 2,37-0,56 3,76 Italy Sovereign -0,05 0,34-0,02 0,92-0,08 1,17-0,77 0,19 Collateralized Covered -0,10 0,25 0,19 1,62-0,31 2,28-0,40 3,97 EURO-Veränderung vs. USD seit vs. GBP seit vs. CHF seit vs. JPY seit in % 0,84-2,72 1,37 17,39-0,17-0,92-0,92-7,48 * Renditedifferenz zwischen konventionellen und inflationsindexierten Staatsanleihen Indikative Reutersdaten vom (06:56 Uhr), Vortag: (06:39 Uhr) 4
5 Disclosure HSBC unterhält Systeme zur Erkennung und Regelung möglicher Interessenskonflikte im Zusammenhang mit den Research-Aktivitäten der Bank. Die en und sonstigen für die Erstellung und Verbreitung von Analysen zuständigen Mitarbeiter von HSBC agieren unabhängig vom Investment-Banking-Geschäft der Bank und sind in eine unabhängige Führungsstruktur eingebunden. Durch eine strikte Trennung der Bereiche Investment-Banking und Research (Chinese Wall) wird ein angemessener Umgang mit vertraulichen und kursrelevanten Informationen sichergestellt. Die Bezahlung der en richtet sich teilweise nach dem Ertrag von HSBC, in den auch Einnahmen aus dem Investment-Banking einfließen. Der/die Researchanalyst/en, der/die diese Studie erstellt hat/haben, bestätigt/bestätigen, dass die hierin zum Ausdruck gebrachten Meinungen exakt die persönliche Meinung des/der en zu dem/den betreffenden Wertpapier/en und Emittenten widerspiegeln und dass kein Teil seiner/ihrer Vergütung in direktem oder indirektem Zusammenhang mit bestimmten in dieser Studie enthaltenen Empfehlungen oder Ansichten stand oder stehen wird. Für Anleihen, die wir im Rahmen der Analyse untersuchen, verwenden wir einen Relative-Value-Ansatz. Dabei bewerten wir Anleihen anhand von Präferenzen und im Vergleich zu ihrer eigenen Historie. Unsere Handelsempfehlungen haben einen Performancehorizont von zwei bis sechs Monaten. Die Grundlagen unserer Anleihenbewertung sind unter erläutert. Die Grundlagen der Anleihenbewertung und die Anzahl der in den drei letzten Monaten abgegebenen Kauf- und Verkaufsempfehlungen für Anleihen ist auf der Webseite (rechts) aufgeführt. 5
6 Disclaimer Diese Studie wurde von ("HSBC ) erstellt, sie dient ausschließlich der Information unserer Kunden. Falls der Empfänger dieser Studie ein Kunde eines mit HSBC verbundenen Unternehmens ist, unterliegt die Weiterleitung an den Empfänger den zwischen dem Empfänger und dem verbundenen Unternehmen geltenden Geschäftsbedingungen. Mit dieser Studie wird weder ein Angebot zum Verkauf, Kauf oder zur Zeichnung eines Anlagetitels unterbreitet. So weit nicht ausdrückliche Kauf-, Verkaufs- oder Halteempfehlungen ausgesprochen werden, stellen die hierin mitgeteilten Einschätzungen zu den Wertpapieren und sonstigen Titeln keine Anlageempfehlungen dar. Die von HSBC in dieser Studie gegebenen Informationen beruhen auf Quellen, die wir für zuverlässig halten, jedoch keiner neutralen Prüfung unterzogen haben; HSBC übernimmt keine Gewähr und keine Haftung für die Richtigkeit und Vollständigkeit der hierin enthaltenen Informationen. Die in dieser Studie vertretenen Meinungen stellen ausschließlich die Auffassungen der Research-Abteilung von HSBC dar und können sich jederzeit ändern; solche Meinungsänderungen müssen nicht publiziert werden. Die in den Studien enthaltenen Informationen und Meinungen basieren auf öffentlich zugänglichen Quellen, die jedoch zeitweiligen Veränderungen unterliegen. Die Kursdaten auf Seite 1 stammen von Reuters. Die technischen Marken auf Seite 2 sind das Ergebnis eigener Analysen. Die vergangene Entwicklung ist kein verlässlicher Indikator für die künftige Performance. Der Wert jedes Investments oder der Ertrag kann sowohl sinken als auch steigen, und Sie erhalten möglicherweise nicht den investierten Gesamtbetrag zurück. Der Wert eines Anleiheinvestments kann durch innewohnende Kreditrisiken schwanken. Dort, wo ein Investment in einer anderen Währung als der lokalen Währung des Empfängers der Studie denominiert ist, könnten Veränderungen des Devisenkurses eine Negativwirkung auf Wert, Kurs oder Ertrag dieses Investments haben. Bei Investments, für die es keinen anerkannten Markt gibt, könnten die Investoren Schwierigkeiten haben, diese zu veräußern oder zuverlässige Informationen über den Wert oder das Ausmaß des Risikos, dem ein Investment unterliegt, zu erhalten. Diese Studie darf in Großbritannien ausschließlich dem in Artikel 19(5) des Financial Services and Markets Act 2000 (Financial Promotion) Order 2001 (in der jeweils geltenden Fassung) bestimmten Personenkreis zur Verfügung gestellt werden. Die durch das britische Rechtssystem gewährten Schutzmechanismen gelten nur für diejenigen, die geschäftliche Transaktionen mit einem Bevollmächtigten der HSBC Bank plc in Großbritannien tätigen. Diese Studie darf in den USA ausschließlich "major US institutional investors" (im Sinne von Rule 15a-6 des US Securities Exchange Act of 1934 (in der jeweils geltenden Fassung)) zur Verfügung gestellt werden; wir machen diese Empfänger darauf aufmerksam, dass alle Transaktionen für ihre Rechnung durch HSBC Securities (USA) Inc. in den USA abgewickelt werden. In Australien wurde diese Publikation durch HSBC Stockbroking (Australia) Pty Limited (ABN ) zur allgemeinen Information seiner Großkunden (laut Definition des Corporations Act 2001) zur Verfügung gestellt. Es wird keine Gewähr übernommen, dass die in dieser Studie erwähnten Produkte oder Dienstleistungen Einzelpersonen in Australien zur Verfügung stehen oder gemäß der örtlichen Rechtsvorschriften unbedingt für bestimmte Personen geeignet oder angemessen sind. Die individuellen Anlageziele, die Finanzlage oder die besonderen Bedürfnisse einzelner Empfänger wurden nicht berücksichtigt. In Japan wurde diese Publikation durch HSBC Securities (Japan) Limited zur Verfügung gestellt. In Hongkong wurde diese Studie durch The Hongkong and Shanghai Banking Corporation Limited im Zuge ihres laufenden Hongkong-Geschäfts zum Zweck der Information ihrer institutionellen und gewerblichen Kunden zur Verfügung gestellt; sie ist dort nicht für Privatkunden bestimmt und darf nicht an diese verteilt werden. HSBC Securities (Asia) übernimmt keine Gewähr, dass die in dieser Studie erwähnten Produkte oder Dienstleistungen Einzelpersonen in Hongkong zur Verfügung stehen oder gemäß der örtlichen Rechtsvorschriften unbedingt für bestimmte Personen geeignet oder angemessen sind. Alle Anfragen derartiger Empfänger sind an The Hongkong and Shanghai Banking Corporation Limited zu richten. Die Weiterverbreitung, auch auszugsweise, ist untersagt. wird beaufsichtigt durch die Bundesanstalt für Finanzdienstleistungsaufsicht ("BaFin"). (121105) Copyright. 2016, ALLE RECHTE VORBEHALTEN. Diese Publikation darf weder vollständig noch teilweise nachgedruckt oder in ein Informationssystem übertragen oder auf irgendeine Weise gespeichert werden, und zwar weder elektronisch, mechanisch, per Fotokopie noch auf andere Weise, außer im Falle der vorherigen schriftlichen Genehmigung durch HSBC Trinkaus & Burkhardt AG. MICA (P) 185/08/2009 Herausgeber der Publikation: Königsallee 21/23 D Düsseldorf Deutschland Telefon: Fax: Website: 6
7 Treasury Research Team Treasury Research Deutschland Stefan Schilbe Chefvolkswirt Thomas Amend Dr. Ralf Bergheim Bernhard Esser HSBC Securities, London Janet Henry Chief Global Economist Simon Wells Chief European Economist David Bloom Global Head of FX Research Steven Major, CFA Global Head of Fixed Income Research Lothar Hessler Sebastian von Koss, CIIA Jana Meier in Rainer Sartoris, CFA Dr. Frank Will Tanja Peun Layout und Grafik
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