CURASAN AG. curasan führt Kapitalerhöhung erfolgreich durch Rating wieder aufgenommen. Aktiendaten Kurs (Schlusskurs Vortag)

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1 Empfehlung: Kursziel: Kurspotenzial: Halten (zuvor: n.a.) 1,15 Euro +9 Prozent Aktiendaten Kurs (Schlusskurs Vortag) 1,05 Euro (XETRA) Aktienanzahl (in Mio.) 11,42 Marktkap. (in Mio. Euro) 12,0 Enterprise Value (in Mio. Euro) 12,3 Ticker CUR ISIN DE Kursperformance 52 Wochen-Hoch (in Euro) 1,20 52 Wochen-Tief (in Euro) 0,89 3 M relativ zum CDAX -13,3% 6 M relativ zum CDAX +1,6% Volumen Aktienkurs 1,30 1,20 1,10 1,00 0,90 0,80 0 0, Dez. 2. Mrz. 14. Mai. 26. Jul. 7. Okt. 19. Dez. curasan führt Kapitalerhöhung erfolgreich durch Rating wieder aufgenommen curasan hat die gestern beschlossene Barkapitalerhöhung erfolgreich platziert. Nettoemissionserlös beläuft sich auf rund 1,0 Mio. Euro: Der Platzierungspreis wurde auf 1,04 Euro je Aktie festgelegt. Das Grundkapital erhöht sich um 10% von 10,38 Mio. Euro auf 11,42 Mio. Euro. Aus der Kapitalerhöhung fließt der Gesellschaft ein Nettoemissionserlös in Höhe von rund 1,0 Mio. Euro zu, welcher der Finanzierung des weiteren Wachstums der Gesellschaft vor allem in den USA und China dienen soll. CEO Schlenk sowie weitere Teile des Managements, u.a. Shane Ray, haben sich an der Kapitalerhöhung ebenfalls beteiligt. Finanzierung durch Kapitalerhöhung kurzfristig gesichert: Aufgrund des negativen operativen Ergebnisses und des starken Forderungsanstiegs hat der Cash-Burn in 2016 ein hohes Ausmaß erreicht. curasan verfügte zum Ende Q3 noch über liquide Mittel i.h.v. 0,3 Mio. Euro. Zusätzlich bestanden laut Management ungenutzte, voll besicherte Kreditlinien i.h.v. 0,7 Mio. Euro. Die nun erfolgreich abgeschlossene Kapitalerhöhung ist für curasan somit ein wichtiger Schritt hin zu einer zumindest für die nächsten Monate gesicherten Finanzsituation. Positiv ist außerdem zu werten, dass die Kapitalerhöhung nahe am aktuellen Kurs der Aktie erfolgt ist. Fazit: Wir hatten bereits in unserem Comment vom vermutet, dass sich durch die Zulassung von CERASORB Ortho FOAM in den USA die Aussichten für eine erfolgreiche Refinanzierung des Unternehmens deutlich verbessert haben. Die nun erfolgte Kapitalerhöhung dürfte die angespannte Finanzlage des Unternehmens kurzfristig etwas entschärfen und sollte die Finanzierung des Wachstums in den USA für die nächsten Monate sichern. Angesichts der nun wieder erhöhten Liquidität des Unternehmens nehmen wir das Rating wieder auf. Nach Einarbeitung der Effekte aus der Kapitalerhöhung in unser Modell reduziert sich der faire Wert aufgrund der Verwässerung auf 1,15 Euro (zuvor: 1,20 Euro). Aufgrund des begrenzten Upsides von 9% zum aktuellen Kurs lautet die Empfehlung Halten. Quelle: Capital IQ Volume in Tsd. St. Kurs in EUR Aktionärsstruktur Streubesitz 75,3% Yinan Xiong 9,1% Alto Invest 7,7% RIEMSER Pharma GmbH 5,0% Vorstand 2,9% Termine GB 2016 k.a. Prognoseanpassung 2016e 2017e 2018e Umsatz (alt) 6,4 7,6 8,7 Δ in % EBIT (alt) -2,6-1,3-0,5 Δ in % EPS (alt) -0,27-0,13-0,07 Δ in % n.m n.m n.m Analyst Christopher Rodler c.rodler@montega.de Publikation Comment 20. Dezember 2016 Geschäftsjahresende: e 2017e 2018e Umsatz 6,0 5,6 6,4 7,6 8,7 Veränderung yoy 2,8% -6,2% 13,9% 18,0% 15,0% EBITDA -1,1 2,1-2,1-0,8 0,0 EBIT -1,7 1,6-2,6-1,3-0,5 Jahresüberschuss -1,8 1,3-2,7-1,3-0,6 Rohertragsmarge 65,1% 60,0% 63,0% 66,0% 68,0% EBITDA-Marge -18,6% 37,9% -32,3% -10,8% 0,1% EBIT-Marge -27,8% 28,4% -40,2% -17,5% -6,3% Net Debt -1,0-1,0 0,0 1,8 3,0 Net Debt/EBITDA 0,9-0,5 0,0-2,2 529,6 ROCE -27,4% 23,8% -32,1% -15,5% -6,0% EPS -0,24 0,15-0,26-0,11-0,05 FCF je Aktie -0,08 0,23-0,30-0,16-0,10 Dividende 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 Dividendenrendite 0,0% 0,0% 0,0% 0,0% 0,0% EV/Umsatz 2,1 2,2 1,9 1,6 1,4 EV/EBITDA n.m. 5,8 n.m. n.m ,0 EV/EBIT n.m. 7,7 n.m. n.m. n.m. KGV n.m. 7,0 n.m. n.m. n.m. P/B 1,8 1,4 1,5 1,7 1,9 Quelle: Unternehmen, Montega, CapitalIQ Angaben in Mio. EUR, EPS in EUR Kurs: 1,05 Montega AG Equity Research 1 Exemplar für: curasan AG

2 Unternehmenshintergrund UNTERNEHMENSHINTERGRUND Die heutige curasan AG geht auf die 1988 gegründete curasan Pharma GmbH zurück, die auf die Entwicklung pharmazeutischer Wirkstoffe spezialisiert war. Die Neuausrichtung auf Produkte der regenerativen Medizin erfolgte in den 1990er Jahren wurde der Name der Gesellschaft in curasan geändert. Außerdem erfolgte die Änderung der Gesellschaftsform in eine AG und die Zulassung an der Frankfurter Börse. Wichtige Meilensteine in der Unternehmenshistorie sind im Folgenden kurz dargestellt: 1988 Gründung der curasan Pharma GmbH 1997 Zulassung von Cerasorb in der Zahnmedizin und MKG-Chirurgie 1998 Beginn klinischer Studien mit Cerasorb 1999 Erste klinische Resultate von Cerasorb 2000 Innovationspreis für Cerasorb Umwandlung in eine AG und Börsengang 2002 US-Zulassung von Cerasorb in der Orthopädie und Traumatologie 2004 Gründung der curasan, Inc., USA für den Dentalmarkt; Markteinführung Cerasorb M 2005 Markteinführung Curavisc 2008 Verkauf des Dentalbereichs an die RIEMSER Arzneimittel AG 2009 Gründung der neuen curasan Inc. USA, für den Orthopädiemarkt Wechsel vom Prime Standard in den General Standard 2010 Eine Million Einheiten Cerasorb verkauft Markteinführung von Osbone 2012 Start des globalen Vertriebs im Dentalmarkt durch Zimmer Dental Inc, aktiver Ausbau des europäischen Vertriebsnetzes im Bereich Orthopädie und Unfallchirurgie 2013 Rückerwerb der Riemser Dental 2014 Markteinführung Cerasorb Foam im Dentalbereich Vorstandswechsel: Michael Schlenk neuer CEO 1,5 Millionen Einheiten Cerasorb verkauft 2015 Gregor Siebert neuer Leiter Vertrieb & Marketing Relaunch des synthetischen Hydroxylapatits Osbone im Dentalbereich Montega AG Equity Research 2

3 Unternehmenshintergrund Segmentbetrachtung Die curasan AG verfügt über keine Segmente im Sinne des IFRS. Anstelle einer Segmentbzw. Bereichsbetrachtung verweisen wir deshalb auf die Beschreibung der Produkte auf der nächsten Seite. Nachfolgender Grafik kann außerdem die auf unseren Schätzungen basierende Aufteilung zwischen Dental- und Orthopädiegeschäft entnommen werden. Umsatzaufteilung nach Endmärkten Orthopädie 33% Dental 67% Quelle: Montega Märkte und Umsatz Die mit Abstand wichtigsten Absatzmärkte curasans stellen nach wie vor Deutschland und die USA dar, wo jeweils knapp ein Drittel der Erlöse erwirtschaftet wird. Die folgende Grafik zeigt die Aufteilung nach Ländern. Umsätze nach Regionen (in Mio. Euro) USA 1,7 30% Deutschland 1,4 25% Europa (Rest) 0,9 16% Asien 1,1 20% Naher Osten 0,5 9% Quelle: Unternehmen Montega AG Equity Research 3

4 Unternehmenshintergrund Produkte Cerasorb-Produktfamilie (Cerasorb, Cerasorb-M, Ceracell, Osseolive) Bei der Cerasorb-Produktfamilie handelt es sich um synthetische Knochenersatzmaterialien, die in der Zahnmedizin, der Orthopädie sowie der Traumatologie zur Anwendung kommen, um krankheitsbedingte Knochendefekte zu behandeln. Cerasorb ist seit 1997 im Handel erhältlich und ist deshalb das am längsten am Markt befindliche Produkt in curasans Produktportfolio. Das Besondere an Cerasorb ist, das aufgrund der synthetischen Beschaffenheit des Produkts im Gegensatz zu Materialien biologischen Ursprungs keine immunologischen Gefahren bzw. Infektionsrisiken bestehen. Cerasorb löst sich ph-neutral auf und wird im Prozess der körpereigenen Knochenneubildung vollständig absorbiert. Dabei zerfällt Cerasorb in seine Bestandteile Calcium und Phosphat, die für die Mineralisierung des Knochengewebes einen wichtigen Nutzen erfüllen. Die poröse Struktur von Cerasorb erlaubt das Einwachsen von Blutgefäßen und körpereigener knochenbildender Zellen. Bei Cerasorb-M handelt es sich um eine Weiterentwicklung von Cerasorb, das 2003 auf den Markt kam. Cerasorb-M zeichnet sich durch eine im Vergleich zu Cerasorb höhere Multiporosität von 65% mit Mikro-, Meso- und Makroporen (5-500 µm) aus und wurde mehr als 1,5 Mio. Mal verkauft. Die polygonale bzw. unregelmäßige Form der Granula begünstigt das Verkanten und die Verzahnung in der Defekthöhle und trägt durch die größere Oberfläche mit hoher Rauigkeit zu einer gesteigerten Osteokonduktivität bei. Auch Ceracell stellt eine Weiterentwicklung von Cerasorb bzw. Cerasorb-M dar und wurde mit dem Ziel unternommen, den menschlichen Knochen bestmöglich nachzubilden. Hierdurch sollte eine nochmalige Erhöhung der Porosität im Vergleich zu den vorangegangenen Produkten erreicht werden. Trotz der Steigerung der Porosität auf 80% (Cerasorb: 30%, Cerasorb-M: 65%) mussten keine Einbußen bzgl. der mechanischen Stabilität in Kauf genommen werden. Tatsächlich zeichnet sich Ceracell infolge der dem menschlichen Knochen nachempfundenen schwammartigen Struktur, durch eine gesteigerte, nicht verminderte Stabilität aus. Die letzte Zertifizierung im Rahmen der Ceracell-Produktfamilie erfolgte 2011 in Form von Osseolive. Osseolive verfügt mit 80% über ähnliche Porositätseigenschaften wie Ceracell, weist aber eine deutlich schnellere Resorptionszeit von 2-3 Monaten auf. Generell eignet sich Osseolive für Anwendungsgebiete, bei denen wachstumsbeschleunigende Stoffe - Knochenmark, Stammzellen usw. - eingesetzt werden, um auch sehr große Defekte therapieren zu können (z.b. Revisionsoperationen). Insofern nimmt Osseolive eine besondere Stellung unter den Knochenersatzmaterialien ein und erweitert das Anwendungsspektrum der curasan-produkte deutlich. Das Produkt wurde erst Ende des zweiten Quartals 2015 wieder in das Sortiment aufgenommen und dürfte deshalb erst im weiteren Jahresverlauf zu Umsätzen führen. Die damit in Zusammenhang stehenden Marketingaktivitäten werden schon ab Q1 verfolgt. Osbone Osbone ist die Antwort der curasan AG auf den kommerziellen Erfolg von biologischen Konkurrenzprodukten gegenüber den in vielerlei Hinsicht hochwertigeren synthetischen Lösungen und verbindet die Vorteile der jeweiligen Produkte. Biologische Wirkstoffe werden nämlich durch die relativ langsame Resorptionszeit charakterisiert. In einigen Anwendungsgebieten ist dieser Effekt jedoch erwünscht, sodass synthetische Lösungen mit den schnellen Resorptionszeiten einen Nachteil darstellen. Somit verspricht Osbone die Vorteile eines synthetischen Stoffes (d.h. keine Restrisiken für Infektionen und Allergien, gleichbleibende u. replizierbare Produktqualität) bei vergleichbarer Zersetzungszeit wie sie körpereigne Knochen bzw. jene von Tieren aufweisen. Montega AG Equity Research 4

5 Unternehmenshintergrund Curavisc Curavisc wird zur Behandlung von Arthrose angewandt. Curavisc ist fermentativ hergestellte Hyaluronsäure, die für die Schmierung des Gelenks sorgt und woran im Krankheitsbild Arthrose ein qualitativer und quantitativer Mangel besteht. Im Gegensatz zu einigen auf dem Markt erhältlichen Produkten bietet Curavisc aufgrund der fermentativen Herstellung Vorteile in der Verträglichkeit gegenüber alternativen Lösungen aus tierischen Produkten (Gewinnung aus Hahnenkämmen). Erfahrenes Management Michael Schlenk (CEO) hat im Oktober 2014 den Posten als Vorstandsvorsitzender übernommen. Herr Schlenk kann auf umfangreiche Erfahrung bei internationalen Unternehmen zurückgreifen. Von 2011 bis 2014 war er CEO bei der Centogene Holding AG, wo er insbesondere die Vertriebstätigkeit ausbaute und optimierte. Zuvor hat Herr Schlenk leitende Position bei Abbott in Brasilien und bei der ProBioGen AG bekleidet. Dr. Erwin Amashaufer (Kaufmännischer Leiter) ist seit 2004 bei der curasan AG beschäftigt. Vor seinem Eintritt in die curasan AG hatte Dr. Amashaufer 18 Jahre Erfahrung in verschiedenen Funktionen (Rechnungswesen, Controlling, Direktionsabteilung) und Gesellschaften des Hoechst Konzerns gesammelt. Dr. Gregor Thomas (Leiter Bereich Medizin) ist Spezialist für Rekonstruktive Zahnmedizin, Funktion und Ästhetik. Nach seiner Tätigkeit als Klinik-Arzt im Bereich MKG-Chirurgie (Traumatologie, Dysgnathie- und Tumorchirurgie) promovierte er im Bereich Orthopädie / Hüftendoprothetik. Dr. Thomas war nach 16 Jahren freiberuflicher Tätigkeit in eigener Praxis mit Schwerpunkt Oralchirurgie und Implantologie fünf Jahre als Mediziner in leitenden Positionen mit den Schwerpunkten Klinische Forschung und Produktentwicklung tätig. Er ist seit 2016 bei curasan. Dr. Fabian Peters (Technischer Leiter F&E und Produktion) promovierte auf dem Gebiet der Calciumphosphate, des Aufbaus von Knochen, der Simulation von Biomineralisationsvorgängen und zu Thematik des Knochenersatzes. Dr. Peters ist seit 2001 bei der curasan AG. Gregor Siebert (Leiter Marketing und Vertrieb) hat 30 Jahre Erfahrung im internationalen Pharmabereich vorzuweisen. Unter anderem hielt Herr Siebert Managementpositionen bei Abbott, Hikma Pharmaceuticals und Pfizer (Schwerpunkte: Marketing, Vertrieb, Business Development). Vor seinem Eintritt in die curasan AG in 2015 verantwortete Herr Siebert bei der GL-Pharma die Bereiche Marketing und Sales. Montega AG Equity Research 5

6 Unternehmenshintergrund Aktionärsstruktur Das Grundkapital der curasan AG unterteilt sich in Stammaktien ohne Nennwert. Vor der aktuellen Kapitalerhöhung war der Vorstandsvorsitzende Michael Schlenk im Besitz von 2,9% der Aktien, die institutionellen Investoren RIEMSER Pharma GmbH und die Alto Invest hielten 5,0% bzw. 7,7% der Aktien. Der strategische Investor Yinan Xiong besaß 9,1%. Der Streubesitz betrug 75,3%. Aktualisierte Daten zur Aktionärsstruktur liegen noch nicht vor. Die Aktien der curasan AG sind im General Standard gelistet. Aktionärsstruktur RIEMSER Pharma GmbH 5% Vorstand 3% Alto Invest 8% Yinan Xiong 9% Streubesitz 75% Montega AG Equity Research 6

7 Anhang ANHANG DCF Modell ###### ###### ###### ###### ###### ###### ####### ####### Angaben in Mio.Euro 2016e 2017e 2018e 2019e 2020e 2021e 2022e Terminal Value Umsatz 6,4 7,6 8,7 10,0 11,5 12,9 14,2 14,5 Veränderung 13,9% 18,0% 15,0% 15,0% 15,0% 12,5% 10,0% 2,0% EBIT -2,6-1,3-0,5 0,4 0,9 1,3 1,6 1,4 EBIT-Marge -40,2% -17,5% -6,3% 3,9% 8,0% 10,0% 11,0% 10,0% NOPAT -2,6-1,2-0,5 0,4 0,9 1,3 1,6 1,0 Abschreibungen 0,5 0,5 0,6 0,6 0,6 0,5 0,4 0,4 in % vom Umsatz 7,9% 6,7% 6,3% 6,1% 5,0% 4,0% 3,0% 3,0% Liquiditätsveränderung - Working Capital 0,0-0,2-0,1-0,2-0,3-0,4-0,3 0,2 - Investitionen -0,4-0,3-0,2-0,2-0,2-0,3-0,4-0,4 Investitionsquote 6,4% 4,1% 2,4% 2,1% 2,0% 2,0% 3,0% 3,0% Übriges 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 Free Cash Flow (WACC-Modell) -2,5-1,2-0,3 0,6 1,0 1,2 1,3 1,2 WACC 8,3% 8,3% 8,3% 8,3% 8,3% 8,3% 8,3% 8,3% Present Value -2,5-1,1-0,3 0,5 0,7 0,8 0,8 11,0 Kumuliert -2,5-3,6-3,9-3,4-2,7-1,9-1,1 10,0 Wertermittlung (Mio. Euro) Annahmen: Umsatzwachstumsraten und Margenerwartungen Total present value (Tpv) 10,0 Kurzfristiges Umsatzwachstum ,0% Terminal Value 11,0 Mittelfristiges Umsatzwachstum ,1% Anteil vom Tpv-Wert 111% Langfristiges Umsatzwachstum ab ,0% Verbindlichkeiten 0,6 EBIT-Marge ,0% Liquide Mittel 3,7 EBIT-Marge ,0% Eigenkapitalwert 13,1 Langfristige EBIT-Marge ab ,0% Aktienzahl (Mio.) 11,42 Sensitivität Wert je Aktie (Euro) ewiges Wachstum Wert je Aktie (Euro) 1,15 WACC 1,25% 1,75% 2,00% 2,25% 2,75% +Upside / -Downside 9% 8,84% 0,96 1,01 1,04 1,08 1,15 Aktienkurs (Euro) 1,05 8,59% 1,00 1,06 1,09 1,13 1,21 8,34% 1,05 1,11 1,15 1,19 1,28 Modellparameter 8,09% 1,09 1,17 1,21 1,25 1,35 Fremdkapitalquote 35,0% 7,84% 1,15 1,23 1,27 1,32 1,43 Fremdkapitalzins 5,0% Marktrendite 9,0% Sensitivität Wert je Aktie (Euro) EBIT-Marge ab 2023e risikofreie Rendite 2,50% WACC 9,50% 9,75% 10,00% 10,25% 10,50% 8,84% 1,01 1,03 1,04 1,06 1,08 Beta 1,30 8,59% 1,06 1,08 1,09 1,11 1,13 WACC 8,3% 8,34% 1,11 1,13 1,15 1,17 1,19 ewiges Wachstum 2,0% 8,09% 1,16 1,19 1,21 1,23 1,25 Quelle: Montega 7,84% 1,23 1,25 1,27 1,29 1,31 Montega AG Equity Research 7

8 Anhang G&V (in Mio. Euro) curasan AG e 2017e 2018e Umsatz 5,8 6,0 5,6 6,4 7,6 8,7 Bestandsveränderungen 0,2 0,2 0,1 0,0 0,0 0,0 Aktivierte Eigenleistungen 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 Gesamtleistung 6,0 6,2 5,7 6,4 7,6 8,7 Materialaufwand 2,1 2,3 2,3 2,4 2,6 2,8 Rohertrag 3,9 3,9 3,4 4,0 5,0 5,9 Personalaufwendungen 3,0 2,6 3,0 3,3 3,1 3,2 Sonstige betriebliche Aufwendungen 3,1 2,7 3,1 3,0 3,0 3,0 Sonstige betriebliche Erträge 0,6 0,3 4,9 0,2 0,3 0,3 EBITDA -1,6-1,1 2,1-2,1-0,8 0,0 Abschreibungen auf Sachanlagen 0,3 0,5 0,5 0,5 0,2 0,3 EBITA -1,8-1,7 1,6-2,6-1,0-0,3 Amortisation immaterielle Vermögensgegenstände 0,1 0,0 0,0 0,0 0,3 0,3 Impairment Charges und Amortisation Goodwill 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 EBIT -2,0-1,7 1,6-2,6-1,3-0,5 Finanzergebnis 0,0-0,2-0,2-0,1-0,1-0,1 Ergebnis der gewöhnlichen Geschäftstätigkeit -2,0-1,9 1,3-2,7-1,4-0,6 Außerordentliches Ergebnis 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 EBT -2,0-1,9 1,3-2,7-1,4-0,6 EE-Steuern 0,0-0,1 0,0 0,0-0,1 0,0 Jahresüberschuss aus fortgef. Geschäftstätigkeit -2,0-1,8 1,3-2,7-1,3-0,6 Ergebnis aus nicht fortgeführter Geschäftstätigkeit (netto) 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 Jahresüberschuss vor Anteilen Dritter -2,0-1,8 1,3-2,7-1,3-0,6 Anteile Dritter 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 Jahresüberschuss -2,0-1,8 1,3-2,7-1,3-0,6 Quelle: Unternehmen (berichtete Daten), Montega (Prognosen) G&V (in % vom Umsatz) curasan AG e 2017e 2018e Umsatz 100,0% 100,0% 100,0% 100,0% 100,0% 100,0% Bestandsveränderungen 2,7% 4,0% 1,3% 0,0% 0,0% 0,0% Aktivierte Eigenleistungen 0,0% 0,0% 0,0% 0,0% 0,0% 0,0% Gesamtleistung 102,7% 104,0% 101,3% 100,0% 100,0% 100,0% Materialaufwand 35,9% 39,0% 41,3% 37,0% 34,0% 32,0% Rohertrag 66,8% 65,1% 60,0% 63,0% 66,0% 68,0% Personalaufwendungen 51,8% 43,7% 54,1% 51,6% 41,0% 36,8% Sonstige betriebliche Aufwendungen 52,4% 44,7% 55,9% 46,9% 39,7% 34,5% Sonstige betriebliche Erträge 10,2% 4,7% 87,9% 3,1% 4,0% 3,5% EBITDA -27,3% -18,6% 37,9% -32,3% -10,8% 0,1% Abschreibungen auf Sachanlagen 4,3% 9,1% 9,5% 7,9% 3,0% 3,0% EBITA -31,6% -27,8% 28,4% -40,2% -13,8% -2,9% Amortisation immaterielle Vermögensgegenstände 2,0% 0,0% 0,0% 0,0% 3,7% 3,3% Impairment Charges und Amortisation Goodwill 0,0% 0,0% 0,0% 0,0% 0,0% 0,0% EBIT -33,6% -27,8% 28,4% -40,2% -17,5% -6,3% Finanzergebnis -0,3% -3,6% -4,4% -1,6% -0,7% -0,9% Ergebnis der gewöhnlichen Geschäftstätigkeit -33,8% -31,4% 24,0% -41,8% -18,1% -7,1% Außerordentliches Ergebnis 0,0% 0,0% 0,0% 0,0% 0,0% 0,0% EBT -33,8% -31,4% 24,0% -41,8% -18,1% -7,1% EE-Steuern 0,3% -0,9% 0,2% 0,0% -1,3% 0,0% Jahresüberschuss aus fortgef. Geschäftstätigkeit -34,2% -30,5% 23,7% -41,8% -16,8% -7,1% Ergebnis aus nicht fortgeführter Geschäftstätigkeit (netto) 0,0% 0,0% 0,0% 0,0% 0,0% 0,0% Jahresüberschuss vor Anteilen Dritter -34,2% -30,5% 23,7% -41,8% -16,8% -7,1% Anteile Dritter 0,0% 0,0% 0,0% 0,0% 0,0% 0,0% Jahresüberschuss -34,2% -30,5% 23,7% -41,8% -16,8% -7,1% Quelle: Unternehmen (berichtete Daten), Montega (Prognosen) Montega AG Equity Research 8

9 Anhang Bilanz (in Mio. Euro) curasan AG e 2017e 2018e AKTIVA Immaterielle Vermögensgegenstände 6,4 5,7 5,5 5,9 5,9 5,8 Sachanlagen 1,8 1,5 1,4 0,9 0,7 0,4 Finanzanlagen 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 Anlagevermögen 8,1 7,2 6,9 6,8 6,6 6,2 Vorräte 2,8 2,7 2,6 2,8 3,0 3,2 Forderungen aus Lieferungen und Leistungen 1,3 1,1 1,3 1,3 1,4 1,5 Liquide Mittel 0,8 1,6 1,6 1,1-0,3-0,9 Sonstige Vermögensgegenstände 0,6 0,4 0,3 0,3 0,3 0,3 Umlaufvermögen 5,5 5,7 5,7 5,5 4,4 4,0 Bilanzsumme 13,7 12,9 12,6 12,2 10,9 10,2 PASSIVA Eigenkapital 6,9 6,5 8,8 8,3 7,0 6,4 Anteile Dritter 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 Rückstellungen 0,7 0,7 0,8 0,8 0,8 0,8 Zinstragende Verbindlichkeiten 0,1 0,0 0,0 0,5 1,0 1,5 Verbindl. aus Lieferungen und Leistungen 0,7 0,7 0,6 0,8 0,9 1,1 Sonstige Verbindlichkeiten 5,3 4,9 2,4 1,9 1,3 0,5 Verbindlichkeiten 6,8 6,4 3,7 3,9 3,9 3,8 Bilanzsumme 13,7 12,9 12,6 12,2 10,9 10,2 Quelle: Unternehmen (berichtete Daten), Montega (Prognosen) Bilanz (in % der Bilanzsumme) curasan AG e 2017e 2018e AKTIVA Immaterielle Vermögensgegenstände 46,4% 44,1% 43,5% 48,2% 54,2% 57,1% Sachanlagen 13,0% 12,0% 10,9% 7,1% 6,0% 3,9% Finanzanlagen 0,0% 0,0% 0,0% 0,0% 0,0% 0,0% Anlagevermögen 59,4% 56,1% 54,4% 55,4% 60,2% 60,9% Vorräte 20,5% 20,6% 20,8% 23,0% 27,5% 31,4% Forderungen aus Lieferungen und Leistungen 9,7% 8,7% 10,0% 10,7% 12,8% 14,7% Liquide Mittel 5,7% 12,0% 12,6% 9,1% -2,4% -9,2% Sonstige Vermögensgegenstände 4,4% 2,7% 2,0% 2,1% 2,3% 2,5% Umlaufvermögen 40,3% 44,0% 45,4% 44,8% 40,3% 39,3% Bilanzsumme 100,0% 100,0% 100,0% 100,0% 100,0% 100,0% PASSIVA Eigenkapital 50,3% 50,7% 70,2% 67,9% 64,3% 62,6% Anteile Dritter 0,0% 0,0% 0,0% 0,0% 0,0% 0,0% Rückstellungen 4,9% 5,6% 6,0% 6,2% 6,9% 7,4% Zinstragende Verbindlichkeiten 0,6% 0,4% 0,1% 4,1% 9,2% 14,7% Verbindl. aus Lieferungen und Leistungen 38,5% 37,9% 18,8% 15,3% 11,6% 4,6% Sonstige Verbindlichkeiten 49,4% 49,4% 29,7% 32,1% 35,9% 37,4% Verbindlichkeiten 49,4% 49,4% 29,7% 32,1% 35,9% 37,4% Bilanzsumme 100,0% 100,0% 100,0% 100,0% 100,0% 100,0% Quelle: Unternehmen (berichtete Daten), Montega (Prognosen) Montega AG Equity Research 9

10 Anhang Kapitalflussrechnung (in Mio. Euro) curasan AG e 2017e 2018e Jahresüberschuss/ -fehlbetrag -2,0-1,8 1,3-2,7-1,3-0,6 Abschreibung Anlagevermögen 0,3 0,5 0,5 0,5 0,2 0,3 Amortisation immaterielle Vermögensgegenstände 0,1 0,0 0,0 0,0 0,3 0,3 Veränderung langfristige Rückstellungen -0,1 0,2 0,0 0,0 0,0 0,0 Sonstige zahlungsunwirksame Erträge/Aufwendungen 1,6 0,0 0,5-0,5-0,6-0,8 Cash Flow -0,1-1,1 2,4-2,7-1,4-0,9 Veränderung Working Capital -1,8 0,6-0,2 0,0-0,2-0,1 Cash Flow aus operativer Tätigkeit -1,9-0,5 2,2-2,7-1,6-1,0 CAPEX -0,3-0,1-0,1-0,4-0,3-0,2 Sonstiges 0,0 0,0-2,7 0,0 0,0 0,0 Cash Flow aus Investitionstätigkeit -0,3-0,1-2,8-0,4-0,3-0,2 Dividendenzahlung 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 Veränderung Finanzverbindlichkeiten 0,0 0,0 0,0 0,5 0,5 0,5 Sonstiges 0,0 1,5 0,7 2,1 0,0 0,0 Cash Flow aus Finanzierungstätigkeit 0,0 1,5 0,7 2,6 0,5 0,5 Effekte aus Wechselkursänderungen 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 Veränderung liquide Mittel -2,2 0,9 0,0-0,5-1,4-0,7 Endbestand liquide Mittel 0,8 1,6 1,6 1,1-0,3-0,9 Quelle: Unternehmen (berichtete Daten), Montega (Prognosen) Kennzahlen curasan AG e 2017e 2018e Ertragsmargen Bruttomarge (%) 100,0% 100,0% 100,0% 100,0% 100,0% 100,0% Rohertragsmarge (%) 66,8% 65,1% 60,0% 63,0% 66,0% 68,0% EBITDA-Marge (%) -27,3% -18,6% 37,9% -32,3% -10,8% 0,1% EBIT-Marge (%) -33,6% -27,8% 28,4% -40,2% -17,5% -6,3% EBT-Marge (%) -33,8% -31,4% 24,0% -41,8% -18,1% -7,1% Netto-Umsatzrendite (%) -34,2% -30,5% 23,7% -41,8% -16,8% -7,1% Kapitalverzinsung ROCE (%) -34,5% -27,4% 23,8% -32,1% -15,5% -6,0% ROE (%) -27,0% -26,6% 20,4% -30,2% -15,3% -8,8% ROA (%) -14,5% -14,2% 10,6% -21,9% -11,6% -6,1% Solvenz Net Debt zum Jahresende (Mio. Euro) -0,3-1,0-1,0 0,0 1,8 3,0 Net Debt / EBITDA n.m. n.m. -0,5 n.m. -2,2 529,6 Net Gearing (Net Debt/EK) -0,1-0,1-0,1 0,0 0,3 0,5 Kapitalfluss Free Cash Flow (Mio. EUR) -2,2-0,6 2,1-3,1-1,9-1,2 Capex / Umsatz (%) 6% 2% 1% 6% 4% 2% Working Capital / Umsatz (%) 47% 54% 56% 51% 45% 41% Bewertung EV/Umsatz 2,1 2,1 2,2 1,9 1,6 1,4 EV/EBITDA - - 5, ,0 EV/EBIT - - 7, EV/FCF - - 5, KGV - - 7, P/B 1,7 1,8 1,4 1,5 1,7 1,9 Dividendenrendite 0,0% 0,0% 0,0% 0,0% 0,0% 0,0% Quelle: Unternehmen (berichtete Daten), Montega (Prognosen) Montega AG Equity Research 10

11 Anhang Umsatzentwicklung Ergebnisentwicklung 10 20% % % 1 5 5% % % e 2017e 2018e -10% e 2017e 2018e Umsatz Veränderung yoy EBITDA EBIT Free-Cash-Flow Entwicklung Margenentwicklung 0,3 60% 50% 0,2 0,1 0,0-0,1-0,2 40% 20% 0% -20% 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% -0,3-40% -30% -40% -0, e 2017e 2018e -60% -50% e 2017e 2018e Free-Cash-Flow je Aktie FCF/UMSATZ EBIT-Marge EBITDA-Marge Netto-Marge Investitionen / Working Capital EBIT-Rendite / ROCE 60% 40% 50% 30% 20% 40% 10% 30% 0% -10% 20% -20% 10% -30% -40% 0% e 2017e 2018e -50% e 2017e 2018e CAPEX / Umsatz Working Capital / Umsatz EBIT-Rendite (%) ROCE (%) WACC Montega AG Equity Research 11

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13 Disclaimer Kurs- und Empfehlungs-Historie Empfehlung Datum Kurs Kursziel Potenzial Kaufen (Ersteinschätzung) ,07 1,80 +68% Kaufen ,13 1,80 +59% Kaufen ,23 1,70 +38% Kaufen ,00 1,70 +70% Kaufen ,14 1,60 +40% Kaufen ,06 1,20 +13% Kaufen ,98 1,20 +23% Kaufen ,95 1,20 +26% Kaufen ,05 1,20 +14% n.a ,00 n.a. n.a. n.a ,95 n.a. n.a. Halten ,05 1,15 +9% Montega AG Equity Research 13