Biofrontera AG. Entscheidende Phase für den Eintritt in den US-Markt ist angelaufen. Research-Update

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1 Research-Update Entscheidende Phase für den Eintritt in den US-Markt ist angelaufen Urteil: Buy (unverändert) Kurs: 2,393 Euro Kursziel: 4,20 Euro Analyst: Dipl.-Kfm. Holger Steffen sc-consult GmbH, Alter Steinweg 46, Münster Bitte beachten Sie unseren Disclaimer auf der letzten Seite! Telefon: +49 (0) Telefax: +49 (0) Internet:

2 Jüngste Geschäftsentwicklung Biofrontera ist gut in das Geschäftsjahr gestartet, der Umsatz hat sich im ersten Quartal um 59 Prozent auf rund 1 Mio. Euro erhöht. Wir sehen das Unternehmen auf einem guten Kurs, unsere Jahresprognose (Umsatz 4,3 Mio. Euro) zu erreichen oder sogar zu übertreffen, und lassen die Schätzungen unverändert. Stammdaten Sitz: Leverkusen Branche: Pharmazie Mitarbeiter: 46 Rechnungslegung: IFRS ISIN: DE Kurs: 2,393 Euro Marktsegment: Prime Standard Aktienzahl: 22,2 Mio. Stück Market Cap: 53,1 Mio. Euro Enterprise Value: 56,6 Mio. Euro Free-Float: ca. 72 % Kurs Hoch/Tief (12 M): 3,26 / 1,80 Euro Ø Umsatz (12 M Xetra): 66,2 Tsd. Euro Neben der weiteren Durchdringung der bereits erschlossenen Märkte in Europa steht aktuell insbesondere der Einritt in den US-Markt im Fokus. Bis zum Ende des zweiten Quartals will das Management den Zulassungsantrag einreichen, ein positiver Bescheid könnte dann etwa ein Jahr später vorliegen. Für das Zulassungsprocedere und den Aufbau des Vertriebs hat das Unternehmen aktuell einen erhöhten Vorfinanzierungsbedarf und führt deswegen gerade eine Kapitalerhöhung durch. Wir trauen Biofrontera zu, den Umsatz mit dem Flaggschiffprodukt Ameluz in den nächsten Jahren zu vervielfachen und sehen auf dieser Basis das Kursziel aktuell bei 4,20 Euro, unsere Einstufung lautet unverändert Buy. GJ-Ende: e 2016e 2017e Umsatz (Mio. Euro) 3,4 3,1 3,1 4,3 7,9 23,6 EBIT (Mio. Euro) -3,6-7,1-9,5-8,7-6,5 2,3 Jahresüberschuss -4,1-8,1-10,7-9,7-7,7 1,0 EpS -0,27-0,47-0,49-0,34-0,27 0,04 Dividende je Aktie Umsatzwachstum 566,3% -9,2% -0,6% 38,2% 84,8% 198,9% Gewinnwachstum KUV 19,67 21,67 21,80 15,78 8,54 2,86 KGV ,8 KCF EV / EBIT ,6 Dividendenrendite 0,0% 0,0% 0,0% 0,0% 0,0% 0,0% Jüngste Geschäftsentwicklung Seite 2

3 US-Markt im Visier Die Erschließung der USA, die für die Photodynamische Therapie von aktinischer Keratose den mit Abstand größten Markt darstellen, geht nun in die entscheidende Phase. Bis zum Ende des zweiten Quartals will das Unternehmen den Zulassungsantrag einreichen, die Zulassung könnte dann Mitte nächsten Jahres erfolgen. Da das Management sehr gute Chancen für eine Genehmigung sieht, laufen parallel bereits die Vorbereitungen für den anschließenden Vertriebsstart. Im April wurde eine Tochter für den US-Markt gegründet, für die mit Monica Tamborini eine branchenerfahrene Kraft als Geschäftsführerin gewonnen werden konnte. Eine zentrale Frage, die nun mit Hilfe von weiteren Marktanalysen zeitnah geklärt werden soll, ist die, in welchem Umfang Partner für die USA eingebunden werden und welche Aktivitäten Biofrontera in Eigenregie übernehmen will. Studienergebnisse bringen Rückenwind Eine zusätzliche Unterstützung für den Zulassungsprozess dürften auch die Endresultate der klinischen Studie zur Flächentherapie von aktinischer Keratose mit Hilfe der PDT darstellen, die hervorragend ausgefallen sind. Wie kürzlich bekannt gegeben wurde, konnten 90,9 Prozent der Patienten von sämtlichen aktinischen Keratosen befreit werden, zudem wurde ein signifikanter Hautverjüngungseffekt dokumentiert. Biofrontera hat damit nicht nur sehr gute Heilungsraten erzielt, sondern auch Pionierarbeit geleistet, da die Untersuchung die erste klinische Studie der Phase III für den Einsatz der PDT in der Flächentherapie darstellte. Wir gehen davon aus, dass die Ergebnisse auch bei der US-Gesundheitsbehörde FDA Eindruck hinterlassen. Erhöhter Finanzierungsbedarf Während sich im Fall der Zulassung allein in der Indikation aktinische Keratose in den USA ein Marktpotenzial im dreistelligen Millionenbereich bietet und das bei aktuell nur einem zugelassenen Konkurrenzprodukt für die PDT (Levulan Kerastick von DUSA Pharmaceuticals) verursachen der Zulassungsprozess und die Vorbereitung des Markteintritts im Moment noch hohe Kosten, die vorfinanziert werden müssen. Hier hat sich zuletzt etwas überraschend ein erhöhter kurzfristiger Bedarf ergeben. Für die Einreichung der Zulassung bei der FDA wird eine Gebühr von 2,35 Mio. US-Dollar fällig. Im Rahmen einer Erleichterung für kleine Unternehmen (Small Business Waiver) kann diese aber erlassen werden, wenn es sich um den ersten Zulassungsantrag handelt und der Antragsteller weniger als 40 Mio. US-Dollar Umsatz generiert. Diese Bedingungen erfüllt Biofrontera, weswegen das Unternehmen von einem positiven Bescheid ausgeht. Allerdings ist die gesetzliche Regelung für das nötige Procedere Ende letzten Jahres ausgelaufen, eine Verlängerung wurde zunächst versäumt, was aber aktuell nachgeholt wird. Biofrontera muss deswegen die Summe zunächst vorstrecken, eine Rückerstattung kann dann aber aller Wahrscheinlichkeit im Nachgang beantragt werden. Kapitalerhöhung läuft Kurzfristig hat das Unternehmen damit einen gegenüber der Planung erhöhten Finanzbedarf. Um weiter, wie bislang, mit einer komfortablen Reserve auf der Finanzierungsseite zu arbeiten (die Liquidität lag zum 31. Dezember bei 8,5 Mio. Euro), hat das Management vorsorglich eine Bezugsrechts-Kapitalerhöhung eingeleitet, in deren Rahmen rund 2,17 Mio. Stücke zu einem Preis von 2,30 Euro platziert werden sollen. Das Angebot läuft bis zum 19. Mai, im Nachgang sollen nicht bezogene Aktien über eine Privatplatzierung veräußert werden. Keine Änderungen am Bewertungsmodell In unserem Bewertungsmodell führt die Kapitalerhöhung zu keinem Verwässerungseffekt, da wir diese bereits eingeplant hatten. Auch unsere Zahlenschätzungen bleiben unverändert, die bislang veröffentlichten Daten zum ersten Quartal haben unsere Erwartungen erfüllt. Demgemäß konnte Biofrontera den Umsatz um 59 Prozent auf rund 1 Mio. Euro steigern, davon entfielen 783 Tsd. Euro auf Deutschland (+44 Prozent) und 247 Tsd. Euro auf das europäische Ausland. Wegen Schwankungen in den ein- Jüngste Geschäftsentwicklung Seite 3

4 zelnen Quartalen aufgrund der diskontinuierlichen Bestellung größerer Chargen können die Zahlen nur eingeschränkt auf das Gesamtjahr hochgerechnet werden. Wir gehen vorerst weiterhin von einem Anstieg der Einnahmen auf 2,9 Mio. Euro in Deutschland und 1,4 Mio. Euro im europäischen Ausland aus, in den Folgeperioden erwarten wir dank der unterstellten Erweiterung der Zulassung auf das Basalzellkarzinom und der Erschließung des US- Marktes eine erhebliche Dynamisierung der Erlösentwicklung und schließlich den Break-even in Die Daten zum Erlösmodell im Detailprognosezeitraum sind unten auf der Seite abgebildet, das DCF-Modell findet sich auf der nächsten Seite. Für die Prämissen verweisen wir auf unsere Basisstudie vom 23. März. Detaillierte Übersichten zur prognostizierten Bilanz, GUV und Kapitalflussrechnung finden sich zudem im Anhang. Kursziel: 4,20 Euro je Aktie Auf Basis dieser modellhaften Geschäftsentwicklung sehen wir in unserem favorisierten Szenario (ewiges Wachstum 1,0 Prozent, WACC 9,8 Prozent) den fairen Wert bei 119 Mio. Euro. Umgerechnet auf eine Aktienzahl von 28,2 Mio. Stück (voll verwässert, wir unterstellen neben der laufenden noch eine weitere Kapitalerhöhung) resultiert daraus ein fairer Wert von 4,20 Euro. Das Prognoserisiko taxieren wir unverändert auf vier von sechs möglichen Punkten. Sensitivitätsanalyse Die Sensitivitätsanalyse im Hinblick auf eine Variation der Inputparameter WACC (zwischen 8,8 und 10,8 Prozent) und ewiges Cashflow-Wachstum (zwischen 0 und 2 Prozent) liefert Werte zwischen 3,36 Euro je Aktie im restriktivsten und 5,51 Euro je Aktie im optimistischsten Fall. Sensitivitätsanalyse Ewiges Cashflowwachstum WACC 2,0% 1,5% 1,0% 0,5% 0,0% 8,8% 5,51 5,22 4,97 4,74 4,54 9,3% 5,02 4,78 4,56 4,37 4,20 9,8% 4,60 4,39 4,20 4,04 3,89 10,3% 4,22 4,04 3,88 3,74 3,61 10,8% 3,89 3,73 3,60 3,47 3,36 Erlösmodell (Mio. Euro) Ameluz Deutschland 2,9 4,4 7,5 11,1 18,0 20,8 21,6 22,7 Ameluz Spanien 0,5 1,4 2,3 2,6 2,9 2,8 3,0 3,6 Ameluz GB 0,1 0,1 0,7 1,2 1,3 2,8 3,3 3,4 Ameluz USA 5,8 16,1 23,6 24,0 24,2 21,7 Lizenzeinnahmen 0,8 2,1 3,5 5,2 8,4 9,8 10,1 10,6 Erweiterung Basalzellkarzinom 3,8 11,1 27,0 31,3 32,4 34,0 Umsatz gesamt 4,3 7,9 23,6 47,3 81,1 91,4 94,6 96,1 Schätzungen SMC-Research Jüngste Geschäftsentwicklung Seite 4

5 Mio. Euro Umsatzerlöse 4,3 7,9 23,6 47,3 81,1 91,5 94,6 96,1 Umsatzwachstum 84,8% 198,9% 100,1% 71,5% 12,8% 3,4% 1,6% EBIT-Marge -203,5% -82,8% 9,7% 29,7% 44,0% 43,2% 37,8% 34,6% EBIT -8,7-6,5 2,3 14,0 35,7 39,5 35,7 33,2 Steuersatz 0,00% 0,00% 0,00% 5,00% 5,00% 5,00% 5,00% 5,00% Adaptierte Steuerzahlungen 0,0 0,0 0,0 0,7 1,8 2,0 1,8 1,7 NOPAT -8,7-6,5 2,3 13,3 33,9 37,5 33,9 31,6 + Abschreibungen & Amortisation 0,7 0,6 0,8 1,1 0,5 0,7 0,9 1,1 + Zunahme langfr. Rückstellungen 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 + Sonstiges 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 Operativer Brutto Cashflow -8,0-5,9 3,1 14,4 34,5 38,2 34,9 32,7 - Zunahme Net Working Capital 0,0-0,6-4,4-6,5-5,5-6,3-6,5-6,6 - Investitionen AV -0,2-0,8-2,4-2,4-2,5-2,8-2,9-2,9 Free Cashflow -8,2-7,3-3,6 5,5 26,4 29,2 25,5 23,2 SMC Schätzmodell Fazit Das erste Quartal 2015 hat gezeigt, dass Biofrontera Fortschritte macht bei der Vermarktung des Kernprodukts Ameluz, das zur Behandlung von aktinischer Keratose (eine Frühform des Hautkrebses) genutzt wird. Nach wie vor wird aber nur ein sehr kleiner Teil des Potenzials realisiert, aber das könnte sich bald ändern. Insbesondere der Start der Vermarktung in Spanien in eigener Verantwortung (seit März), eine Erweiterung der europäischen Zulassung um die Indikation Basalzellkarzinom und eine Zulassung in den USA (beides in 2016 möglich) wir sehen dafür eine hohe Erfolgswahrscheinlichkeit dürften eine erhebliche Dynamisierung der Geschäftsentwicklung bewirken. Aktuell führt Biofrontera eine Kapitalerhöhung durch, mit der ein Teil der notwendigen Mittel zur Erschließung des US- Marktes eingeworben werden sollen. Dies hat den Kurs temporär belastet, wir sehen darin eine hervorragende Einstiegschance. Wir bekräftigen unser Buy- Rating mit einem aktuellen Kursziel von 4,20 Euro. Jüngste Geschäftsentwicklung Seite 5

6 Anhang I: Bilanz- und GUV-Prognose Bilanzprognose Mio. Euro AKTIVA I. AV Summe 2,92 2,41 2,61 4,18 5,49 7,43 9,50 11,45 13,27 1. Immat. VG 2,58 1,98 1,43 0,76 0,05 0,10 0,15 0,20 0,26 2. Sachanlagen 0,34 0,43 1,18 3,43 5,45 7,34 9,35 11,25 13,01 II. UV Summe 11,09 16,78 17,16 21,17 32,29 58,68 80,58 97,41 113,08 PASSIVA I. Eigenkapital -0,02 2,27-5,44-4,42 7,41 34,79 57,71 75,42 91,81 II. Rückstellungen 0,95 1,08 1,22 1,35 1,48 1,62 1,75 1,88 2,01 III. Fremdkapital 1. Langfristiges FK 10,77 12,99 18,97 22,86 22,86 22,86 22,86 22,86 22,86 2. Kurzfristiges FK 2,31 2,85 5,02 5,57 6,04 6,85 7,76 8,71 9,67 BILANZSUMME 14,01 19,19 19,77 25,35 37,78 66,11 90,07 108,87 126,35 GUV-Prognose Mio. Euro Umsatzerlöse 3,10 4,28 7,90 23,63 47,29 81,11 91,45 94,58 96,09 Umsatzkosten 1,12 1,50 1,80 2,40 3,00 3,60 4,20 4,80 5,20 Bruttoergebnis 1,98 2,78 6,10 21,23 44,29 77,51 87,25 89,78 90,89 EBIT -9,53-8,71-6,54 2,30 14,04 35,71 39,48 35,72 33,23 EBT -10,72-9,71-7,72 1,03 12,45 33,81 37,64 33,70 30,73 JÜ (vor Ant. Dritter) -10,72-9,71-7,72 1,03 11,82 32,11 35,76 32,02 29,20 JÜ -10,72-9,71-7,72 1,03 11,82 32,11 35,76 32,02 29,20 EPS -0,49-0,34-0,27 0,04 0,42 1,14 1,27 1,14 1,04 Anhang Seite 6

7 Anhang II: Cashflow-Prognose und Kennzahlen Cashflow-Prognose Mio. Euro Cashflow -9,61-9,03-7,08 1,86 12,93 32,66 36,50 32,95 30,32 CF operativ -7,93-7,79-6,15-0,69 8,62 29,73 33,36 30,23 28,24 CF aus Investition 0,08-0,17-0,83-2,41-2,41-2,48-2,80-2,89-2,94 CF Finanzierung 13,42 13,43 6,57 2,38-2,18-7,34-15,98-18,07-17,32 Liquidität Jahresanfa. 2,93 8,51 13,99 13,57 12,86 16,89 36,79 51,37 60,64 Liquidität Jahresende 8,51 13,99 13,57 12,86 16,89 36,79 51,37 60,64 68,62 Kennzahlen Prozent Umsatzwachstum -0,6% 38,2% 84,8% 198,9% 100,1% 71,5% 12,8% 3,4% 1,6% Bruttomarge 63,9% 64,9% 77,2% 89,8% 93,7% 95,6% 95,4% 94,9% 94,6% EBIT-Marge -307,8% -203,5% -82,8% 9,7% 29,7% 44,0% 43,2% 37,8% 34,6% EBT-Marge -346,3% -227,0% -97,6% 4,3% 26,3% 41,7% 41,2% 35,6% 32,0% Netto-Marge (n.a.d.) -346,3% -227,0% -97,6% 4,3% 25,0% 39,6% 39,1% 33,9% 30,4% Anhang Seite 7

8 Impressum & Disclaimer Impressum Herausgeber sc-consult GmbH Telefon: +49 (0) Alter Steinweg 46 Telefax: +49 (0) Münster Internet: Verantwortlicher Analyst Dipl.-Kfm. Holger Steffen Charts Die Charts wurden mittels Tai-Pan ( erstellt. Disclaimer Rechtliche Angaben ( 34b Abs. 1 WpHG und FinAnV) Verantwortliches Unternehmen für die Erstellung der Finanzanalyse ist die sc-consult GmbH mit Sitz in Münster, die derzeit von den beiden Geschäftsführern Dr. Adam Jakubowski und Dipl.-Kfm. Holger Steffen vertreten wird. Die sc-consult GmbH untersteht der Aufsicht der Bundesanstalt für Finanzdienstleistungsaufsicht, Lurgiallee 12, D Frankfurt und Graurheindorfer Strasse 108, D Bonn. I) Interessenkonflikte Im Rahmen der Erstellung der Finanzanalyse können Interessenkonflikte auftreten, die im Folgenden detailliert aufgeführt sind: 1) Die sc-consult GmbH hat diese Studie im Auftrag des Unternehmens entgeltlich erstellt 2) Die sc-consult GmbH hat diese Studie im Auftrag von Dritten entgeltlich erstellt 3) Die sc-consult GmbH hat die Studie vor der Veröffentlichung dem Auftraggeber / dem Unternehmen zur Sichtung vorgelegt 4) Die Studie wurde aufgrund sachlich berechtigter Einwände des Auftraggebers / des Unternehmens inhaltlich geändert 5) Die sc-consult GmbH unterhält mit dem Unternehmen, das Gegenstand der Finanzanalyse ist, über das Research hinausgehende Auftragsbeziehungen (z.b. Investor-Relations-Dienstleistungen) Impressum & Disclaimer Seite 8

9 6) Die sc-consult GmbH oder eine an der Studienerstellung beteiligte Person halten zum Zeitpunkt der Studienveröffentlichung Aktien von dem Unternehmen oder derivative Instrument auf die Aktie 7) Die sc-consult GmbH hat die Aktie in ein von ihr betreutes Musterdepot aufgenommen Im Rahmen der Erstellung dieser Finanzanalyse sind folgende Interessenskonflikte aufgetreten: 1), 3), 4), 6) Die sc-consult GmbH hat im Rahmen der Compliance-Bestimmungen Strukturen und Prozesse etabliert, die die Identifizierung und die Offenlegung möglicher Interessenkonflikte sicherstellen. Der verantwortliche Compliance-Beauftragte für die Einhaltung der Bestimmung ist derzeit der Geschäftsführer Dipl.-Kfm. Holger Steffen ( II) Erstellung und Aktualisierung Die vorliegende Finanzanalyse wurde erstellt von: Dipl.-Kfm. Holger Steffen Die sc-consult GmbH verwendet bei der Erstellung ihrer Finanzanalysen ein fünfgliedriges Urteilsschema hinsichtlich der Kurserwartung in den nächsten zwölf Monaten. Außerdem wird das jeweilige Prognoserisiko in einer Range von 1 (niedrig) bis 6 (hoch) quantifiziert. Die Urteile lauten dabei: Strong Buy Buy Speculative Buy Hold Sell Wir rechnen mit einem Anstieg des Preises des analysierten Finanzinstruments um mindestens 10 Prozent. Das Prognoserisiko stufen wir als unterdurchschnittlich (1 bis 2 Punkte) ein. Wir rechnen mit einem Anstieg des Preises des analysierten Finanzinstruments um mindestens 10 Prozent. Das Prognoserisiko stufen wir als durchschnittlich (3 bis 4 Punkte) ein. Wir rechnen mit einem Anstieg des Preises des analysierten Finanzinstruments um mindestens 10 Prozent. Das Prognoserisiko stufen wir als überdurchschnittlich (5 bis 6 Punkte) ein. Wir rechnen damit, dass der Preis des analysierten Finanzinstruments stabil bleibt (zwischen -10 und +10 Prozent). Das Urteil wird hinsichtlich des Prognoserisikos (1 bis 6 Punkte) nicht weiter differenziert. Wir rechnen damit, dass der Preis des analysierten Finanzinstruments um mindestens 10 Prozent nachgibt. Das Urteil wird hinsichtlich des Prognoserisikos (1 bis 6 Punkte) nicht weiter differenziert. Die erwartete Kursänderung bezieht sich den aktuellen Aktienkurs des analysierten Unternehmens. Bei diesem und allen anderen in der Finanzanalyse angegebenen Aktienkursen handelt es sich um den XETRA- Schlusskurse des vorletzten Handelstages vor der Veröffentlichung. Falls das Wertpapier nicht auf Xetra gehandelt wird, wird der Schlusskurs eines anderen öffentlichen Handelsplatzes herangezogen und dies gesondert vermerkt. Die im Rahmen der Urteilsfindung veröffentlichten Kursziele für die analysierten Unternehmen werden mit gängigen finanzmathematischen Verfahren berechnet, in erster Linie mit der Methodik der Free-Cashflow- Diskontierung (DCF-Methode), dem Sum-of-Parts-Verfahren sowie der Peer-Group-Analyse. Die Bewer- Impressum & Disclaimer Seite 9

10 tungsverfahren werden von den volkswirtschaftlichen Rahmenbedingungen, insbesondere von der Entwicklung der Marktzinsen, beeinflusst. Das aus dieser Methodik resultierende Urteil spiegelt die aktuellen Erwartungen wider und kann sich in Abhängigkeit von unternehmensindividuellen oder volkswirtschaftlichen Änderungen jederzeit ändern. In den letzten 24 Monaten hat die sc-consult folgende Finanzanalysen zu dem Unternehmen veröffentlicht: Datum Anlageempfehlung Kursziel Interessenkonflikte Buy 4,15 Euro 1), 3), 6) Buy 4,15 Euro 1, 3), 4), 6) In den nächsten zwölf Monaten wird die sc-consult GmbH zu dem analysierten Unternehmen voraussichtlich folgende Finanzanalysen erstellen: Eine Folgestudie, ein Update und ein Newsflash Die Veröffentlichungstermine der Finanzanalysen stehen zum jetzigen Zeitpunkt noch nicht verbindlich fest Haftungsausschluss Herausgeber der Studie ist die sc-consult GmbH. Die Herausgeberin übernimmt keinerlei Gewähr für die Korrektheit und Vollständigkeit der Informationen und Daten in der Analyse. Die vorliegende Studie wurde unter Beachtung der deutschen Kapitalmarktvorschriften erstellt und ist daher ausschließlich für Kapitalmarktteilnehmer in der Bundesrepublik Deutschland bestimmt; ausländische Kapitalmarktregelungen wurden nicht berücksichtigt und finden in keiner Weise Anwendung. Die Analyse dient ferner ausschließlich der unabhängigen und eigenverantwortlichen Information des Lesers und stellt keineswegs eine Aufforderung zum Kauf oder Verkauf der besprochenen Wertpapiere dar. Ferner bilden weder diese Veröffentlichung noch die in ihr enthaltenen Informationen die Grundlage für einen Vertrag oder eine Verpflichtung irgendeiner Art. Jedes Investment in Aktien, Anleihen oder Optionen ist mit Risiken behaftet. Lassen Sie sich bei Ihren Anlageentscheidungen von einer qualifizierten Fachperson beraten. Die Informationen und Daten in der vorliegenden Finanzanalyse stammen aus Quellen, die die Herausgeberin für zuverlässig hält. Bezüglich der Korrektheit und Vollständigkeit der Informationen und Daten übernimmt die Herausgeberin jedoch keine Gewähr. Alle Meinungsaussagen spiegeln die aktuelle Einschätzung der Ersteller wider. Diese Einschätzung kann sich ohne vorherige Ankündigung ändern. Es wird keine Haftung für Verluste oder Schäden irgendwelcher Art übernommenen, die im Zusammenhang mit dem Inhalt dieser Finanzanalyse oder deren Befolgung stehen. Mit der Entgegennahme dieses Dokuments erklären Sie sich einverstanden, dass die vorhergehenden Regelungen für Sie bindend sind. Copyright Das Urheberrecht für alle Beiträge und Statistiken liegt bei der sc-consult GmbH, Münster. Alle Rechte vorbehalten. Nachdruck, Aufnahme in Online-Dienste, Internet und Vervielfältigungen auf Datenträgern nur mit vorheriger schriftlicher Genehmigung. Impressum & Disclaimer Seite 10