Wirtschaft. Michael Hassmann

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1 Wirtschaft Michael Hassmann Exit-Strategien deutscher Venture Capital Gesellschaften unter Berücksichtigung des neu eingeführten Entry Standards im Rahmen des Open Standards an der Deutschen Börse Diplomarbeit

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4 Michael Hassmann Exit-Strategien deutscher Venture Capital Gesellschaften unter Berücksichtigung des neu eingeführten Entry Standards im Rahmen des Open Standards an der Deutschen Börse GRIN Verlag

5 GRIN - Your knowledge has value Der GRIN Verlag publiziert seit 1998 wissenschaftliche Arbeiten von Studenten, Hochschullehrern und anderen Akademikern als ebook und gedrucktes Buch. Die Verlagswebsite ist die ideale Plattform zur Veröffentlichung von Hausarbeiten, Abschlussarbeiten, wissenschaftlichen Aufsätzen, Dissertationen und Fachbüchern. Besuchen Sie uns im Internet:

6 UNIVERSITÄT DUISBURG-ESSEN LEHRSTUHL FÜR E-BUSINESS UND E- ENTREPRENEURSHIP Diplomarbeit Exit-Strategien deutscher Venture Capital Gesellschaften unter Berücksichtigung des neu eingeführten Entry Standards im Rahmen des Open Standards an der Deutschen Börse. Vorgelegt dem Fachbereich Wirtschaftswissenschaften der Universität Duisburg-Essen (Campus Essen) von: Hassmann, Michael Studiensemester: Wintersemester 09/10

7 Inhaltsverzeichnis I Inhaltsverzeichnis Abbildungsverzeichnis... II Tabellenverzeichnis...III Abkürzungsverzeichnis...IV 1 Einleitung Problemstellung Aufbau der Arbeit Venture Capital als Finanzierungsform Abgrenzungen und Eigenschaften von Venture Capital Formen der Beteiligungsfinanzierung Die Phasen der Venture Capital Finanzierung Die Bedeutung des Exits im VC-Beteiligungsprozess Exit-Strategien deutscher Venture Capital Gesellschaften Erfolgsdeterminanten eines Exits Rentabilität Zeitliche Faktoren Veräußerungsmöglichkeiten Interessenskonflikte der Akteure Geschäftsstrategie der Portfoliounternehmen Wirtschaftliche Rahmenbedingungen Public Relations und Publizität Mögliche Exit-Kanäle von Venture Capital Finanzierungen Trade Sale Motive und Ziele der Akteure Evaluierung des Trade Sale anhand der Erfolgsdeterminanten... 31

8 Inhaltsverzeichnis I Vorgehensweisen für eine optimale Desinvestition Secondary Purchase Motive und Ziele der Akteure Evaluierung des Secondary Purchase anhand der Erfolgsdeterminanten Vorgehensweisen für eine optimale Desinvestition Share Buy Back Motive und Ziele der Akteure Evaluierung des Share Buy Back anhand der Erfolgsdeterminanten Vorgehensweisen für eine optimale Desinvestition Going Public (IPO) Motive und Ziele der Akteure Evaluierung des Börsengangs anhand der Erfolgsdeterminanten Vorgehensweisen für eine optimale Desinvestition Normatives Exit-Management Zwischenfazit und Ausblick Analyse der Realisierbarkeit von Beteiligungs-Exits im Entry Standard Überblick über die inländischen Börsenplätze Marktsegmente und Transparenzstandards der Frankfurter Wertpapierbörse General Standard Prime Standard Open Market Entry Standard Vergleich des Entry Standards mit anderen Börsensegmenten und Beurteilung als Exit-Kanal... 73

9 Inhaltsverzeichnis I 5 Empirische Untersuchung des Entry Standards als Exit-Kanal deutscher Venture Capital Gesellschaften Darstellung der Datenquellen und Vorgehensweise der Datenerhebung Analyse der veröffentlichten Wertpapierprospekte Aufbau des Fragebogens Durchführung der Befragung Ergebnisse der empirischen Untersuchung Repräsentativität des erzielten Stichprobenumfangs Deskriptive Statistik der Stichprobe Exit-Verhalten von Venture Capital Gesellschaften im Entry Standard Interpretation der Ergebnisse Zusammenfassung der Erkenntnisse und Resümee Literaturverzeichnis Anhang 1: Übersicht der gelisteten Unternehmen im Entry Standard Anhang 2: Aufbau des Fragebogens Anhang 3: Darstellung der Börsengänge der VC-finanzierten Unternehmen in den Entry Standard

10 Abbildungsverzeichnis II Abbildungsverzeichnis Abbildung 1: Klassifizierung der VC-Geber... 8 Abbildung 2: Das Venture Capital Geschäft im Fondsorientierten Ansatz Abbildung 3: Phasen der Beteiligungsfinanzierung Abbildung 4: Phasenorientiertes Geschäftsmodell von VCs Abbildung 5: Marktsegmente und Transparenzstandards der FWB... 68

11 Tabellenverzeichnis III Tabellenverzeichnis Tabelle 1: Situationsbezogene Vorgehensweisen zur Optimierung von Beteiligungsveräußerungen Tabelle 2: Anforderungen des General Standards Tabelle 3: Anforderungen des Prime Standards Tabelle 4: Anforderungen des Freiverkehrs (Open Market) Tabelle 5: Anforderungen des Entry Standards Tabelle 6: Ermittelte Wertpapierprospekte Tabelle 7: Rücklaufquoten und Stichprobengrößen der empirischen Befragung Tabelle 8: Erzielter Gesamtstichprobenumfang Tabelle 9: Untersuchung der VC-finanzierten Unternehmen im Entry Standard vor dem Börsengang Tabelle 10: Realisierte Beteiligungs-Exits von VCs im Entry Standard Tabelle 11: Gelistete Unternehmen im Entry Standard Tabelle 12: Analyse der Börsengänge der VC-finanzierten Unternehmen in den Entry Standard

12 Abkürzungsverzeichnis IV Abkürzungsverzeichnis Abb....Abbildung AG...Aktiengesellschaft AGBFV...Allgemeine Geschäftsbedingungen für den Freiverkehr BaFin...Bundesanstalt für Finanzdienstleistungsaufsicht BörsG...Börsengesetz BörsO...Börsenordnung BörsZulV..Börsenzulassungsverordnung bspw....beispielsweise BVK...Bundesverband Deutscher Kapitalbeteiligungsgesellschaften bzw....beziehungsweise CVCG...Corporate Venture Capital Gesellschaft DBAG...Deutsche Börse AG ebd....ebenda EK...Eigenkapital ES...Entry Standard EU...Europäische Union etc....et cetera exkl...exklusive ff....fortfolgende F&E...Forschung und Entwicklung FK...Fremdkapital FWB...Frankfurter Wertpapierbörse GG...Grundgesamtheit ggf...gegebenenfalls Hrsg....Herausgeber i.d.r....in der Regel i.e.s...im engeren Sinn i.h.v...in Höhe von

13 Abkürzungsverzeichnis IV IPO...Initial Public Offering IR...Investor Relations IT...Informationstechnologien i.v.m...in Verbindung mit i.w.s...im weiteren Sinn KEH...Kapitalerhöhung KMUs...kleine und mittelständische (mittlere/mittelgroße) Unternehmen LBO...Leveraged Buy-Out M&A...Mergers and Aquisitions MBI...Management Buy-In MBO...Management Buy-Out Mio....Millionen NVCA...National Venture Capital Association o.o....ohne Ortsangabe PE...Private Equity PR...Public Relations PU...Portfoliounternehmen ROI...Return on Investment s.u....siehe unten u.a....unter anderem UE...Unternehmensentwicklung VC...Venture Capital VCG...Venture Capital Gesellschaft VCs...Venture Capital Gesellschaften Vgl...Vergleiche WpHG...Wertpapierhandelsgesetz WpPG...Wertpapierprospektgesetz Wide Web z.b....zum Beispiel

14 Einleitung 1 1 Einleitung 1.1 Problemstellung Don t congratulate me when I buy it, congratulate me when I sell it. 1 Henry Kravis, Mitbegründer der Kohlberg, Kravis, Roberts & Co. (KKR) Venture Capital Gesellschaften (VCs) zeichnen sich durch zeitlich begrenzte 2 Frühphasenfinanzierungen 3 von schnell wachsenden und innovativen Unternehmen bzw. kleinen bis mittelgroßen Unternehmen (KMUs) aus, die zum Zeitpunkt der Finanzierung nicht börsenreif sind. 4 Dabei agieren sie typischerweise als Finanzintermediär, indem sie sich durch Auflegung von Venture Capital-Fonds refinanzieren, welche von institutionellen Investoren (wie z.b. Versicherungen, Banken, Pensionsfonds) gespeist werden. 5 Die Laufzeit eines solchen Fonds beträgt in der Regel zehn Jahre und setzt sich aus den Phasen der Kapitalbeschaffung (Fundraising), Beteiligungserwerb (Investition), Betreuung der Portfoliounternehmen durch Managementunterstützung (Monitoring) sowie aus der Phase der Desinvestition (Verkaufsphase/Exit) zusammen. 6 Aufgrund der Tatsache, dass VCs ihre Rendite nicht aus laufenden Einnahmen, sondern aus Steigerungen des Beteiligungswertes bei Verkauf generieren ( Return on Investment 7 ), ist die Phase der Desinvestition von zentraler Bedeutung für VCs. 8 Zusätzliche Bedeutung erlangt die Verkaufsphase zudem durch die üblicherweise befristeten Fonds-Laufzeiten und der damit verbundenen Rückzahlungsverpflichtung an Anleger. 9 1 Henry Kravis, Mitbegründer der Kohlberg, Kravis, Roberts & Co. (KKR) zu Glückwünschen von Beratern nach Abschluss einer Unternehmensbeteiligung. Vgl. Baker/Smith (1998), S. 90; Povaly (2006), S Anmerkung: Im Regelfall zwischen 3 und 7 Jahren. Vgl. Weitnauer (2007), S. 4; Nathusius (2001), S. 55; Hölters (2005), S Vgl. Weitnauer (2007), S. 4. Anmerkung: In Form von Minderheitsbeteiligungen. Vgl. dazu Kapitel 2.1 Abgrenzung und Eigenschaften von Venture Capital. 4 Vgl. Weitnauer et al. (2002), S. 5-6; Betsch et al. (2000), S. 15; Nathusius (2001), S Vgl. Weitnauer (2007), S. 4f.; Schefczyk (2006), S. 7; Taga/Forstner (2003), S. 73; Kapitel Vgl. Lenoir (2003), S. 239; Hochgesand (2002), S. 378f.; Kapitel Weitnauer (2007), S. 13f.; Franzke/Theissen (2005), S Vgl. Betsch et al. (2000), S. 135ff.; Hochgesand (2002), S. 385; Weitnauer (2007), S. 13f., 385; Lenoir (2003), S. 241; Brettel et al. (2005), S. 105; Kapitel 2.4; Kapitel Vgl. Betsch et al. (2000), S. 135ff.; Weitnauer (2007), S. 6, 385; Brettel et al. (2005), S. 105.