Literatur: Blanchard/Illing: Kapitel 8-9,

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1 7. Geldpoliik in kurzer und langer Fris Lieraur: Blanchard/Illing: Kapiel 8-9, Gliederung: 7.1. Funkionsweise von Geld 7.2. Geldpoliik in der kurzen Fris 7.3. Geldpoliik in der langen Fris 7.4. Phillipskurve 7.5. Preisniveau und Saasverschuldung 1 Was is Geld? 7.1 Funkionsweise von Geld Funkionen des Geldes: - Weraufbewahrungsmiel - Recheneinhei - Tauschmiel / Zahlungsmiel (Liquidiä) Aren von Geld: - Warengeld, Edelmealle - Papiergeld - Buchgeld (liquide Guhaben) 2

2 GELD Ursprünge von Papiergeld: - Privae Wechsel: Schuldverschreibungen, die der jeweilige Besizer bei jedem, der den Wechsel gezeichne ha, einlösen kann. Der Wer eines Wechsels häng von der Boniä der Zeichner ab. => Wechselkurs - Papiergeld mi Mealldeckung: Ursprünglich ein verbriefes Rech auf eine besimme Menge eines Edelmealls (Gold oder Silber). Da niemals alle Besizer von Papiergeld gleichzeiig ihr Geld in Edelmealle umauschen wollen, kann mehr Papiergeld ausgeben werden als durch die Meallreserven der ausgebenden Bank gedeck is. 3 GELD Bilanz der Zenralbank Akiva Gold Werpapiere in Devisen Werpapiere in eigener Währung Passiva Bargeldumlauf Einlagen der Geschäfsbanken Eigenkapial 4

3 GELD Modernes Geld beinhale in der Regel keinen Rechsanspruch, es bei der ausgebenden Bank in Mealle umzuauschen. Die Reserven besehen zumeis aus fesverzinslichen Werpapieren die in der eigenen oder in einer anderer Währung (Devisenreserven) nominier sind. Wodurch erhäl Geld seinen Wer? Verrauen der Wirschafssubjeke, dass andere das Geld als Zahlungsmiel akzepieren. Geld is ein Verrauensgu. Geld als Zahlungsmiel is ein von der Zenralbank produzieres Gu. Die wesenlichen Eigenschafen dieses Gues sind Liquidiä und Wersabiliä. 5 Geldpoliik in kurzer und langer Fris Liquidiä: Geld kann jederzei (in kurzer Fris) bei jedem anderen Wirschafssubjek gegen jedes andere Gu geausch werden. Preis von Liquidiä is der kurzfrisige Nominalzins als Opporuniäskosen der Kassenhalung Zinsenscheidungen der Zenralbank besimmen den kurzfrisigen Nominalzins. Wersabiliä: Niedrige Inflaionsrae Fischer-Gleichung: i = r + π e, Realzins r is langfrisig exogen. In der langen Fris: raionale Erwarungen π e = E(π) => langfrisiger Zins = Realzins plus durchschniliche Inflaion 6

4 Geldpoliik in kurzer und langer Fris Zinssrukurkurve: Rendien von sicheren fesverzinsliche Werpapieren (z.b. Bundesanleihen) verschiedener Laufzei i Schocks, Sabilisierungsziele => Leizins Geldpoliische Ziele, Verfassung der Zenralbank, Saasverschuldung => lafri. Inflaionserwarungen i kufri = Insrumen i lafri = r + π e Laufzei 7 Zinssrukurkurve Akuelle Zinssrukurkurve für den Euro hp:// 8

5 Zinssrukurkurve 9 GELDUMLAUF Zenralbank verleih Geld an Geschäfsbanken, die es weier verleihen an privae Konsumenen, Invesoren und Saaen. Liquidiä ermöglich die Abwicklung von Transakionen (vgl. Moive der Kassenhalung). Es is daher nüzlich. Wie für jedes nüzliche Gu sind die Nuzer berei dafür ewas zu bezahlen (kurzfrisiger Zins als Miepreis für Liquidiä). Geld is ein naürliches Monopol: Je mehr Menschen dieselbe Währung benuzen, deso mehr Transakionen können in dieser Währung abgewickel werden, deso nüzlicher is das Gu. ZB produzier das Gu und vermiee es. Im Prinzip beseh kein Unerschied zu anderen Güern. 10

6 GELD Bilanz der Zenralbank Akiva Gold Werpapiere in Devisen Werpapiere in eigener Währung Passiva Bargeldumlauf Einlagen der Geschäfsbanken Eigenkapial Einnahmen der ZB: Zinsen auf Werpapiere (Akiva) Ausgaben der ZB: Zinsen auf Einlagen, Kosen des Druckens von Geld, Personalkosen, Büros und Infrasrukur zur Versorgung der Wirschaf mi Geld. Gewinn fließ an Eigenümer, i.d.r. den Saa. 11 Zinsknechschaf? In Kreisen der Globalisierungsgegener wei verbreiee Auffassung: Zins führ zwangsläufig zu Überschuldung und Finanzkrisen. Begründung: ZB verleih Geld an den Res der Wirschaf (Privae und Saa). Diese müssen das Geld mi Zinsen zurückzahlen. Da die Schuldner kein Geld drucken dürfen, können sie das geliehene Geld incl. Zinsen nich zurückzahlen. Folglich müssen sie sich noch mehr Geld von ZB leihen. => Schulden der Privaen und des Saaes bei ZB seigen immer weier an. DIES IST EIN FEHLSCHLUSS! Beache Geldkreislauf: Jedem Zinszahler seh ein Zinsempfänger gegenüber (in unserem Fall die ZB). Diese gib ihre Einnahmen an die anderen Wirschafssubjeke weier (Personalkosen, Druckkosen, Gewinnausschüung). Die Zinszahlungen der Nich-Zenralbanken fließen also wieder an die Nich-Zenralbanken zurück, so dass keine Überschuldung enseh. 12

7 Zinsknechschaf? Wenn die ZB ihre Gewinne nich ausschüen würde, dann würde das Eigenkapial der ZB zunehmen, die ZB würde unendlich wervoll. Da sie einem Eigenümer gehör, der seinen Besiz bilanzier, sehen auch in diesem Fall den Schulden des Nich-Zenralbank-Sekors Akiva (Eigenumsreche an der Zenralbank) in gleicher Höhe gegenüber. Allgemein gil bei allen Kredibeziehungen: Jedem Schuldner seh ein Gläubiger gegenüber. Die Summe der Schulden aller Wirschafssubjeke gleich der Summe der Forderungen aller Wirschafssubjeke. die Saasschulden von heue belasen zukünfige Generaionen künfige Seuerzahler müssen die Schulden bedienen. Zinsen und Rückzahlungen fließen an: Sparer und deren Erben. Auch dies sind künfige Seuerzahler. 13 Zinsknechschaf? Religiöse Einwände gegen Zins: Im Chrisenum und im Islam gib es religiöse Einwände gegen Zinsen. Chrisen war es z.t. bis zur indusriellen Revoluion verboen Zinsen zu nehmen. In einigen islamischen Saaen gil bis heue ein generelles Verbo von Krediverrägen mi fesem Zins. Folge: Umgehungssraegien. Im Islam: Fonds und komplexe Finanzproduke, die Kredibeziehungen nachbilden ohne fese Zinszahlungen zu vereinbaren. Im chrislichen Europa: Geschäfe, die Chrisen verboen waren, wurden von Juden ausgeführ. Gründe für das Zinsverbo: In Anike und Mielaler lagen die realen Kredizinsen ypischerweise bei % p.a. (Risikoprämien wegen mangelhafer Insiuionen zur Durchsezung von Ansprüchen). Solche Zinssäze werden heue als Wucher bezeichne und sind in den meisen Ländern gesezlich verboen. Folge: Schuldner waren of nich in der Lage ihre Schulden zu bedienen und wurden dann versklav. Um dies zu beenden, haben die damals modernen Religionen (Wucher-)Zinsen verboen. 14

8 7.2. Geldpoliik in der kurzen Fris Ziel: Sabilisierung makroökonomischer Variablen wie Beschäfigung und Inflaion bei - Liquidiäsnachfrageschocks - Güernachfrageschocks - Angebosschocks Einfache Regeln: - konsaner Zins - konsanes Geldmengenwachsum - konsane Inflaion Bedinge Regeln: Leizins als Funkion mehrerer e Variablen, z.b. Taylor-Regel i i 1,5( ) 0,5( y y) i,, y = langfrisig normale Niveaus von Zins, Inflaion und BIP-Wachsum 15 Geldpoliische Sraegien zur makroökonomischen Sabilisierung Geldpoliische Reakion auf makroökonomische Schocks kann zur Sabiliä der Volkswirschaf beiragen. 1. Schwankungen der Liquidiäsnachfrage lassen sich heoreisch vollsändig neuralisieren. i IS LM LM: Liquidiässchock Bei konsaner Geldmenge: Oupueffek Bei konsanem Zins: Y Auomaischer Ausgleich des Schocks 16

9 Geldpoliische Sabilisierung von Nachfrageschocks Liquidiässchock im AD-AS Diagramm Bei konsaner Geldmenge: vorübergehender Oupueffek, Anpassung zum langfrisigen Gleichgewich. P AD AS AD: Schock der Liquidiäsnachfrage Y AS: Anpassung zum langfrisigen GG durch Preis- und Lohnanpassung Konsequenz: vorübergehender Rückgang des Oupuniveaus, Preisänderung, Zinsschwankungen. 17 Geldpoliische Sabilisierung von Nachfrageschocks Liquidiässchock im AD-AS Diagramm Bei konsanem Zins oder konsanem Preisniveau: auomaischer Ausgleich P AD AS AD: Schock der Liquidiäsnachfrage AD: Geldpoliik häl Zins und Preisniveau konsan Konsequenz: Vermeidung von Schwankungen bei P, Y und i. Y 18

10 Geldpoliische Sabilisierung von Nachfrageschocks 2. Schocks der Güernachfrage haben zwangsläufig Auswirkungen auf Oupu oder Zinssaz i IS LM Y IS: Negaiver Schock der Güernachfrage Bei konsaner Geldmenge: Oupu- und Zinseffek Bei konsanem Zins: Größerer Oupueffek Sabilisierung des Oupuniveaus erforder sarke Zinssenkung 19 Geldpoliische Sabilisierung von Nachfrageschocks Oupueffek kann vermieden werden, wenn Zenralbank das Preisniveau konsan häl. P AD AS AD: Negaiver Schock der Güernachfrage AD: expansive Geldpoliik häl Preisniveau konsan Y Konsequenz: Vermeidung von Schwankungen bei P und Y. 20

11 Geldpoliische Sabilisierung von Nachfrageschocks Wenn Geldpoliik den Zins konsan häl, werden Liquidiässchocks auomaisch ausgeglichen, Schocks der Güernachfrage enfalen dann jedoch die größe Wirkung. Wenn Geldpoliik die Geldmenge konsan häl, ensehen bei Liquidiäs- und Güernachrageschocks Schwankungen im Oupu-, Zins- und Preisniveau. Wenn Geldpoliik das Preisniveau (bzw. die Inflaionsrae) konsan häl, werden Schwankungen des Oupuniveaus vermieden. Konsane Inflaionsrae is wirkungsvolle Regel zur makroökonomischen Sabilisierung von Schocks der aggregieren Nachfrage. Jedoch: Preisanpassung sez mi zeilicher Verzögerung ein! 21 Geldpoliische Sabilisierung von Nachfrageschocks Wirkungsmechanismus: Änderungen des Leizinses, führ zu ewa gleich großer Änderung der Kredizinsen. Eine Senkung des Leizinses führ zur Verbilligung von Kredien. Billige Kredie simulieren die Nachfrage nach Invesiionsgüern und langlebigen Konsumgüern. Diese beiden Komponenen der Güernachfrage sind zugleich am särksen konjunkurabhängig! Geldpoliik greif da ein, wo die särkse konjunkurelle Wirkung zu erzielen is. 22

12 Geld- und Fiskalpoliik in der kurzen Fris Im Gegensaz dazu sez Fiskalpoliik bei den saalichen Güerkäufen und bei den privaen Einkommen an. Simulier werden also zunächs Ausgaben für Konsumgüer aller Ar. Folge: Konjunkurbedinger Rückgang der Nachfrage nach Invesiionsgüern und Unerauslasung von Kapaziäen in den beroffenen Branchen wird begleie von fiskalpoliischer Simulierung der Konsumnachfrage und Überauslasung von Kapaziäen in der Konsumgüerindusrie. Es komm zu Anpassungen der Relaivpreise, die nich ökonomisch beding sind. Preisverzerrungen, die späer korrigier werden müssen. 23 Probleme der Geldpoliik in der kurzen Fris Probleme der Geldpoliik in der kurzen Fris: 1. Klassifizierung von Schocks: a) Liquidiässchocks erfordern konsane Zinsen. b) Güernachfrageschocks erfordern Zinssenkung. In beiden Fällen solle die Zenralbank versuchen, die Inflaionsrae konsan zu halen. 24

13 Probleme der Geldpoliik in der kurzen Fris c) Güerangebosschocks (exogene Verschiebungen der AS- Kurve) lassen sich nich neuralisieren. Es muss zu Anpassungen von Oupu und/oder Preisniveau kommen. Geldpoliik kann lediglich die Anpassungsprozesse abfedern oder beschleunigen: - Simulierung der Nachfrage durch Zinssenkung, falls Produkionspoenial nich ausgelase wird. - Zinsseigerungen bei Überauslasung. Zielkonflik: sabile Inflaions- oder sabile Wachsumsraen 25 Probleme der Geldpoliik in der kurzen Fris 2. Wirkungsverzögerung: Zinsänderungen lassen sich von heue auf morgen beschließen und beeinflussen die Nachfrage direk. Preiseffeke sind für den Zeiraum ab 3 bis 8 Quarale nachweisbar. Dies is in ewa der Zeiraum, innerhalb dessen sich die Preise an Schocks der Güernachfrage anpassen. Folglich können Preiseffeke bei rechzeiiger Erkennnis des Schocks vermieden werden. Wenn Geldpoliik ers reagier, wenn Preiseffeke einsezen, dann komm sie zu spä! Rechzeiige Poliik erforder verlässliche Prognosen von Wirschafswachsum und Inflaion. 26

14 Char: GDP projecion based on marke ineres rae expecaions Prognose Mai Inflaionsprognosen der Bank of England Prognose Mai % hp:// 28

15 Inflaionsprognosen der Bank of England Prognose Mai 2013 hp:// 29 Probleme der Geldpoliik in der kurzen Fris 3. Ziele der Zenralbank: - möglichs geringe Schwankungen der Inflaionsrae um einen Zielwer - möglichs geringe Schwankungen der realen Wachsumsrae (Oupu) um die naürliche Wachsumsrae Bei Zielkonflik: Minimiere gewichees Miel der Schwankungen von Inflaion und Beschäfigung Min L = a Var (Inflaion) + (1-a) Var (Beschäfigung) 30

16 Probleme der Geldpoliik in der kurzen Fris 4. Zeiinkonsisenz: A priori sreb Zenralbank eine niedrige Inflaion an. A poseriori ha Zenralbank ses einen Anreiz, expansive Poliik zu bereiben, um so die Nachfrage zu simulieren und das Beschäfigungsniveau zu erhöhen. Wenn privae Wirschafssubjeke raionale Erwarungen besizen, werden sie den Anreiz der Zenralbank vorausahnen und eine höhere Inflaion erwaren als von der ZB angekündig. Diese Asymmerie erklär den sogenannen Inflaion bias und kann durch verschiedene Mechanismen minimier werden. => Geldheorie und polik, Haupsudium Geldpoliik in der langen Fris Quaniäsheorie: P Y = M V nominales BIP = Geldmenge * Umlaufgeschwindigkei Y Oupuniveau wird langfrisig vom Produkionspoenial besimm, Y = F (L, K). V Umlaufgeschwindigkei häng langfrisig ab von der Organisaion des Produkionsprozesses und von der Technologie der Finanzmärke Beides kann Geldpoliik nich beeinflussen. Langfrisig gil die klassische Dichoomie zwischen moneärem und realem Sekor, bzw. die Neuraliä des Geldes. P ~ M 32

17 Geldpoliik in der langen Fris Ziele der Geldpoliik: Kurzfrisig: Sabilisierung konjunkureller Schwankungen Langfrisig: Sabilisierung des Geldweres. Schaffung von Verrauen in die Währung Was bedeue Sabilisierung des Geldweres? Was is die opimale Inflaionsrae? Wie sell man Verrauen her? Vorlesung Geldheorie und -poliik 33 Geldpoliik in der langen Fris Empirische Unersuchungen zeigen, dass Inflaionsraen unerhalb von 5% volkswirschaflich unschädlich sind. Inflaionsraen oberhalb von 10% führen zu signifikanen Einbußen in den Wachsumsraen, vermulich vor allem wegen des mangelnden Informaionsgehals der Preise. Die EZB sreb eine Inflaion von knapp uner 2% an. Die Bank of England ha ein Inflaionsziel von 2%. US Federal Reserve Sysem mach keine Angaben. 34

18 Geldpoliik in der langen Fris Wie kann man die opimale Inflaionsrae erreichen? Geldmengensraegie: Wenn Geldmengenwachsum koninuierlich 2% über dem Wachsumsrend des Transakionsvolumens lieg, seig das Preisniveau langfrisig um 2% pro Jahr. Inflaionssraegie: Zenralbank ersell Inflaionsprognosen und pass ihre Zinsenscheidungen an konjunkurelle Gegebenheien an, wobei sie versuch, die prognosiziere langfrisige Inflaionsrae um 2% zu halen Phillipskurve A. W. Phillips beobache 1958 empirisch eine negaive Beziehung zwischen Lohnseigerungen (bzw. Inflaion ) und der Arbeislosenquoe u Nominallohnseigerungen: Löhne seigen bei geringer Arbeislosigkei särker Inflaion: Aufschlagskalkulaion der Unernehmen. Lohnseigerungen führen zu Preisseigerungen Gib es einen Trade-Off? Is ein niedrigeres u nur bei seigendem zu erreichen? 36

19 Phillipskurve USA = Jahre Vgl Überblick: Deuschland Kann eine höhere Inflaionsrae die Arbeislosigkei reduzieren? 38

20 Phillipskurve Gib es einen Trade-Off zwischen Arbeislosigkei und Inflaion? In den 60er Jahren verbreiee Auffassung: Es gib einen poliisch nuzbaren Trade-Off: Arbeislosigkei kann durch Ansieg der Inflaion bekämpf werden u u Ad 39 Phillipskurve Phillips-Kurve von 1959 bis Inflaionsrae Reihe ,5 1 1,5 2 2,5 3 Arbeislosenquoe 40

21 Phillipskurve: Kriik von ökonomischen Theoreikern (Phelps/Friedman): Es kann keinen sabilen Trade-Off geben: Erwarungen spielen zenrale Rolle bei Lohnabschluss, Erwarungen reagieren auch auf Poliikänderungen! Empirisch: In den 1970er Jahren brach die sabile Beziehung asächlich zusammen! (Ölpreisschocks) Lucas-Kriik: Wirschafspoliische Analyse muss berücksichigen, dass Wirschafssubjeke auf Änderungen der Poliik reagieren! 41 Phillipskurve Phillips-Kurve für die Bundesrepublik Deuschland (ale Länder) 1954 bis Inflaionsrae Arbeislosenquoe 42

22 Phillipskurve e Kurzfrisige Phillips-Kurve: negaive Beziehung zwischen Inflaion und Arbeislosenquoe gil nur kurzfrisig bei konsanen Erwarungen! u u N e d ( ) 1 u N u Langfrisige Phillips-Kurve: Naürliche Arbeislosenquoe e = E() => E(u) = u N 43 Vergleich zur AS-Kurve P AS e Phillipskurve u N Arbeislosenquoe u Y Y = F(L,K) langfrisiges Angebo 44

23 Vergleich zur AS-Kurve P Phillipskurve AS e L N Beschäfigungsquoe L Y Y = F(L,K) langfrisiges Angebo 45 Phillipskurve Die Phillipskurve: Saisischer Zusammenhang zwischen Inflaion und Arbeislosenrae. Kurzfrisig is dieser Zusammenhang sabil. Versuch man ihn jedoch dauerhaf auszunuzen, indem man inflaionäre Geldpoliik bereib, so brich die Relaion zusammen. Die Phillipskurve is langfrisig nich sabil. Formulierung als Beziehung zwischen Beschäfigung und Inflaion: L = L n + c (π π e ) Wodurch erklär sich die Phillipskurve? Warum kann man sie nich ausnuzen? 46

24 Phillipskurve 1. Da Löhne langsamer reagieren als Preise, sind Preisänderungen mi Änderungen des Reallohns verbunden. Preisseigerungen führen zu Rückgang des Reallohns und der Arbeislosenrae Preissenkungen führen zu Ansieg des Reallohns und Rückgang der Beschäfigung L = L n + c (π w) π e = w Hieraus ergib sich ein negaiver Zusammenhang zwischen Inflaion und Arbeislosigkei, der saisisch nachweisbar is. Phillipskurve Lohnabschlüsse hängen von Inflaionserwarungen ab 47 Phillipskurve Drei Versionen der Phillipskurve: Ursprüngliche Version (Anfang 1960 er): Saische Phillipskurve; Implizie Annahme: konsane Erwarungen: L = L n + c (π π e ) e cons Modifiziere Phillipskurve (Ende 1960 er): Kriik der Theorie (Phelps/Friedman): Wirschafssubjeke lernen aus Fehlern (adapive) Erwarungen: e 1 Moderne Sich (Lucas): Leg raionale Erwarungen zu Grunde: e E ) ( 48

25 Phillipskurve Kann Geldpoliik die Beschäfigung dauerhaf erhöhen? Tarifpareien orienieren sich beim Lohnabschluss an erwareer Inflaionsrae π e. Wenn Geldpoliik Inflaionsrae sysemaisch erhöh, werden sich Erwarungen anpassen. Raionales Lernen: Inflaion kann nich dauerhaf über Inflaionserwarungen liegen. 49 Phillipskurve Langfrisige Phillipskurve verläuf senkrech π π e = π 4 π e = π 3 π e = π 2 Phillipskurven zu verschiedenen Inflaionserwarungen L = L n + c (π π e ) π e = π 1 Seigung 1/c L n L 50

26 Geldpoliik in der kurzen und langen Fris These von Lucas: Geldpoliik ha reale Auswirkungen nur, wenn sie unerware is. Eine sysemaische, sabilisierende Geldpoliik is nich möglich. Einwand: Bei rigiden nominalen Löhnen und Preisen kann Sabilisierungspoliik die Schwankungen von Wachsum und Inflaion erfolgreich dämpfen. Langfrisiges Ziel: niedrige Inflaionsrae Kurzfrisiges Ziel: Reduzierung der Schwankungen makröokonomischer Variablen Preisniveau und Saasverschuldung Privae Wirschafssubjeke berücksichigen bei ihrer Erwarungsbildung die Budgeresrikion des Saaes. Wenn sich der Saa in der Gegenwar sark verschulde, dann muss der zusäzliche Schuldendiens durch künfige Saaseinnahmen finanzier werden. Diese können aus Seuern oder Seignorage-Einnahmen der Zenralbank besehen. Wenn die Saasverschuldung haupsächlich in heimischer Währung nominier is, kann der Saa den realen Wer der Schulden durch Inflaion senken. Ein Ansieg der Saasverschuldung kann daher zu seigenden Inflaionserwarungen führen. 52

27 Inflaion und Saasverschuldung: Maasrich-Krierien Budgeresrikion des Saaes: D 1 (1 i) D PG PT D = Deb = Saasverschuldung G = Saasausgaben ohne Zinszahlungen (real) T = Seuereinnahmen (real) Maasrich verlang, dass Neuverschuldung nich höher is als 3% des BIP: D 1 D 3% PY Die Gesamverschuldung soll langfrisig 60% des BIP nich überseigen: d D PY 60% 53 Inflaion und Saasverschuldung: Maasrich-Krierien Budgeresrikion des Saaes: D (1 i) D P ( G T ) 1 Zusammenhang zwischen den beiden Krierien: Wie änder sich die Schuldenquoe, wenn die Neuverschuldung jeweils x% des BIP beräg? D 1 D PY x /100 D P Y x 1 P Y PY D PY d 1 (1 w nom ) d x 100 w nom = nominale Wachsumsrae des BIP 54

28 Inflaion und Saasverschuldung: Maasrich-Krierien d 1 (1 w nom ) d x 100 Gegen welchen Wer konvergier die Saasschuldenquoe d? langfrisiger seady sae: d d d +1 nom d( 1 w ) d x% d d d x% / nom w Bei einer nominalen Wachsumsrae von w nom = 5%, und einer Neuverschuldungsquoe von x = 3 % konvergier die Saasschuld gegen d = 3/5 = 60% des BIP. Bei einem realen BIP-Wachsum von 3% erforder dies 2% Inflaion. 55 Inflaion und Saasverschuldung: Maasrich-Krierien d x% / w nom Neuverschuldungsquoe reale Wachsumsrae Inflaion Wenn die Neuverschuldung 12% (Griechenland), Inflaion 2% und w real 2% beräg, dann konvergier die Gesamverschuldung gegen d = 0,12/0,04 = 300%. Wenn die Neuverschuldung 12% und w real 2% beräg und die Gesamverschuldung langfrisig d = 60% nich überseigen soll, muss die Inflaion mindesens 18% sein. 0,6 0,12 /( 0,02) 0,12 / 0,6 0,02 18% Zusammenhang nachhaliger Geld- und Fiskalpoliik. 56

29 Inflaion und Saasverschuldung: Maasrich-Krierien Das Defizi-Krierium von 3% soll sichersellen, dass die europäische Gesamverschuldung langfrisig bei 2% Inflaion den Wer von 60% des BIP nich überschreie. Warum 60%? Dieses Niveau erschein nachhalig finanzierbar. Die fesen Budgeresrikionen sollen sichersellen, dass Inflaionserwarungen niedrig bleiben. Jedoch: - Reale Wachsumsraen liegen deulich uner 3%. - Anizyklische Fiskalpoliik erforder flexible Reakion der Neuverschuldung. 57 Fiskalpak Fiskalpak: srukurelles Defizi soll 0,5% nich überseigen. Bei 1% realem Wachsum und 2% Inflaion konvergier Schuldenquoe gegen 0,5 d 16,66% 1 2 Neuverschuldung = Primärdefizi (G T ) + Zinszahlungen (i D ) Neuverschuldung beinhale Zinszahlungen. Diese seigen nach einem Boom und sind im Abschwung häufig höher als im Aufschwung. Bei konsaner Neuverschuldung müsse Primärdefizi im Abschwung reduzier werden. => Versärkung des Abschwungs. Neuverschuldung = srukurelles Defizi + konjunkurelles Defizi (Mielwer = 0) Abweichungen zur Sabilisierung der Konjunkur sind erlaub. 58

30 Moneisierung der Saasschulden oder Vermögensseuer? In enwickelen Volkswirschafen sind Saasschulden überwiegend in eigener Währung nominier. EZB kann heoreisch Geld drucken und Saaspapiere dami aufkaufen. Die Saaen würden so enschulde. Folge: Ansieg der Geldmenge und dadurch höhere Inflaion. Dadurch werden die Guhaben der Sparer real weniger wer. Inflaionsseuer Gleichzeiig: Umvereilung von Gläubigern zu privaen Schuldnern Dies ensprich einer Vermögensseuer für Eigenümer von in Euro nominieren Werpapieren und Sparguhaben und einer Subvenion von Kredinehmern. Alernaive: allgemeine Vermögensseuer 59 Geldpoliik in der Bankenkrise Lender of Las Resor: Wenn zu viele Anleger ihre Guhaben bei den Banken abziehen wollen, dann kann die Zenralbank den Banken kurzfrisig Liquidiä berei sellen. Sie solle dies nur un, wenn die Geschäfsbank über werhalige Werpapiere verfüg, also solven is. Akiva Liquidiä Langfrisige Kredie (Werpapiere) Bankbilanz Passiva Deposien Eigenkapial 60

31 Teufelskreis zwischen Saasschulden-, Bankenkrise und Konjunkur Diabolic loop impulses deepening he crises banking crisis bank bailous losses on gov. bonds gov. deb crisis macroeconomic crisis

32 Banking union absorbs some impulses European banks European sabiliy fond loss absorpion banking crisis gov. deb crisis macroeconomic crisis Bankenunion Voraussezungen: - Europ. Sabiliäsfond veranworlich für Rekapialisierung von sysemrelevanen Banken - Rekapialisierung ers nach Einbeziehung der (Al-) eigenümer und unbesicheren Gläubiger - Bankenregulierung um zu vermeiden, dass Banken auf Hilfen durch Seuerzahler spekulieren - Banken müssen vorsorglich Pläne für ihre eigene Abwicklung ersellen - Banken dürfen nich überdurchschnilich in Schuldverschreibungen ihres Heimalandes invesieren. 64