Prof. Dr. Andreas Horsch Sommersemester Klausur. Finanzmanagement

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1 Seite 1 Prof. Dr. Andreas Horsch Sommersemester 2009 Lehrstuhl für ABWL mit dem Schwerpunkt Investition und Finanzierung (Name, Vorname) (Matrikelnummer) Klausur Finanzmanagement Die Klausur besteht aus vier Aufgaben, die alle zu bearbeiten sind. Der je Teilaufgabe vorgesehene Raum ist so bemessen, dass er für die Beantwortung ausreicht. Bitte schreiben Sie nicht auf Rückseiten, sondern wenden sich bei Bedarf weiterer Seiten an die Aufsicht führenden Personen. Lassen Sie bitte einen Korrekturrand auf der linken Seite frei. Hilfsmittel: Taschenrechner (nicht programmierbar). Überprüfen Sie bitte vor Beginn Ihre Klausur auf Vollständigkeit: Sie umfasst einschließlich Deckblatt 15 Seiten. Bitte denken Sie daran, die Arbeit am Ende zu unterschreiben. Erreichte Punktzahl: Aufgabe 1 Aufgabe 2 Aufgabe 4 (von 30 Punkten) (von 40 Punkten) (von 20 Punkten) Vom Prüfer auszufüllen Gesamtpunktzahl Note Datum / Unterschrift Prüfer

2 Seite 2 Aufgabe 1: Portfolio Selection Theory max. erreichbare Punktzahl: 30 Die Portfolio Selection Theory (PST) bildet eine wichtige Grundlage der modernen Kapitalmarkttheorie. Als normativer Ansatz trifft sie primär Sollens-Aussagen zur intelligenten Diversifikation von Investment-Portfolios. Erläutern Sie die Charakteristika der PST anhand der folgenden Teilaufgaben. a) Für zwei Wertpapiere A und B liegen folgende Daten vor: µ A = 5%, µ B = 7% σ A = 6%, σ B = 10% Über die Korrelation der beiden Wertpapiere sei zunächst nichts bekannt. Zeigen Sie so genau wie möglich, welche Höhe der Renditeerwartungswert µ P sowie das Portfolio-Risiko σ P von A-B-Portfolios annehmen, in denen die beiden Wertpapiere jeweils einen Anteil 50% haben. (6 Punkte)

3 Seite 3 b) Angenommen, der Korrelationskoeffizient der Wertpapiere betrage -1: Bei welchen Anteilen von A und B am Gesamtportfolio wird dann das geringste Portfoliorisiko erreicht? Quantifizieren Sie dieses Risiko σ P sowie die zugehörige Renditeerwartung μ P. (6 Punkte)

4 Seite 4 c) Angenommen der Korrelationskoeffizient der Wertpapiere betrage -0,1. Bestimmen Sie nun für ein Portfolio aus A und B diejenigen Anteile, für die das Portfolio das unter diesen Bedingungen geringste Risiko aufweist. Quantifizieren Sie auch dieses Risiko samt der zugehörigen erwarteten Rendite. (6 Punkte)

5 Seite 5 d) Verdeutlichen Sie die Kombinationsmöglichkeiten dieses Zwei-Wertpapier-Falls in einem Rendite-Risiko-Diagramm graphisch (berechnen Sie dazu ggf. noch ein bis zwei weitere Punkte). Markieren Sie deutlich die sich ergebende Effizienzlinie und erläutern Sie kurz verbal ihre ökonomische Bedeutung. (6 Punkte)

6 Seite 6 e) Für die Auswahl aus dem Möglichkeitsbereich von Portfolien ist zudem die Integration des individuellen Investors in das Kalkül erforderlich. Diese erfolgt in der PST mit Hilfe von Indifferenzkurven. Erläutern Sie mit Hilfe einer Graphik, was hierunter zu verstehen ist und inwiefern sich Indifferenzkurven zweier Investoren X und Y gemäß der Risikoneigung dieser beiden Individuen unterscheiden. (6 Punkte)

7 Seite 7 Aufgabe 2: Optimaler Verschuldungsgrad einer Unternehmung max. erreichbare Punktzahl: 40 Die Beantwortung der Frage nach dem optimalen Verschuldungsgrad des Unternehmens gilt als eine der originären Kernaufgaben der Finanzleitung. a) Erläutern Sie die Traditionelle These kurz, indem Sie die drei Reaktionsschritte herausstellen und charakterisieren. Zu welchem Ergebnis gelangt diese These? (6 Punkte)

8 Seite 8 b) Verdeutlichen Sie Ihre eben gemachten Aussagen zur Traditionellen These, indem Sie die Kapitalkostenverläufe sowie ggf. den kostenoptimalen Verschuldungsgrad eintragen. (4 Punkte) Kapitalkosten (k EK, k FK, k GK ) 0 je Linie 1 Punkt c) Vervollständigen Sie unten stehende Abbildung um die Kapitalkostenverläufe nach Modigliani/Miller, indem Sie die entsprechenden Kurven sowie ggf. den kostenoptimalen Verschuldungsgrad eintragen. (4 Punkte) Verschuldungsgrad Kapitalkosten (k EK, k FK, k GK ) je Linie 1 Punkt 0 Verschuldungsgrad d) Stellen Sie jetzt verbal den Ansatz und das Ergebnis der Untersuchungen von Modigliani/Miller dar. (6 Punkte)

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10 Seite 10 e) In einer Welt mit vollkommenem und vollständigem Kapitalmarkt seien die Unternehmen A und B den gleichen operativen Risiken ausgesetzt. Folgende Bilanz-größen und Finanzierungskennzahlen stehen Ihnen zur Verfügung: Finanzierungsstruktur Operatives Ergebnis vor Zinsen k EK 12,5% 13% k FK - 6% Marktwert EK Marktwert FK Marktwert GK ??? k GK 12,5%??? Verschuldungsgrad Ausstehende Aktien Aktienkurs Unternehmen A 0 FK ,60 Unternehmen B FK??? ??? ??? e1) Nehmen Sie an, die Aktionäre von B forderten k EK = 13% und die Prämissen des MM- Theorems würden noch nicht gelten. Berechnen Sie für Unternehmen B den Marktwert des Eigenkapitals, den Marktwert des Gesamtkapitals, k GK, den Verschuldungsgrad sowie den zugehörigen Aktienkurs! Unterstellen Sie hierbei, dass das operative Ergebnis sowie die FK-Zinsen als ewige Zahlungsströme aufgefasst werden können. (7 Punkte) Finanzierungsstruktur Operatives Ergebnis vor Zinsen Unternehmen A 0 FK Unternehmen B FK k EK 12,5% 13% k FK - 6% Marktwert EK Marktwert FK Marktwert GK k GK 12,5% Verschuldungsgrad 0 Ausstehende Aktien Aktienkurs 1,60

11 Seite 11 e2) Bestimmen Sie den Arbitragegewinn, den ein Anleger mit Aktien des Unternehmens B erzielen könnte, wenn er den Verschuldungsgrad von Unternehmen B durch eine Investition in Unternehmen A und private Geldaufnahme am Kapitalmarkt zu einem Fremdkapitalzins von 6% nachbildet. (7 Punkte) Verkauf Anteil an Unternehmen B Aufnahme FK am Kapitalmarkt Kauf Anteil von Unternehmen A Erwartete Ausschüttung von Unternehmen A Aufgegebene Ausschüttung von Unternehmen B Gezahlte private Kreditzinsen = Abitragegewinn

12 Seite 12 e3) Errechnen Sie analog zu e1) die fehlenden Werte sowie die neue EK-Renditeforderung k EK für Unternehmen B im Gleichgewicht, nun unter Berücksichtigung der Prämissen von Modigliani/Miller! (6 Punkte) Finanzierungsstruktur Operatives Ergebnis vor Zinsen Unternehmen A 0 FK Unternehmen B FK k EK k FK 12,5%- Marktwert EK Marktwert FK - Marktwert GK k GK 12,5% Verschuldungsgrad 0 Ausstehende Aktien Aktienkurs 1,60 6%

13 Seite 13 Aufgabe 4: Vollkommenheit von Kapitalmärkten und Behavioral Finance max. erreichbare Punktzahl: 20 a) Um real existierende Kapitalmärkte daraufhin zu untersuchen, inwieweit sie vollkommen im Sinne von informationseffizient sind, ist Eugene Fama stufenweise vorgegangen und hat danach unterschieden, welche Informationen in den Preisen eines Kapitalmarkts verarbeitet werden. Zeigen Sie, welche Stufen er hierbei unterschied, indem Sie 1. diese Stufen bezeichnen, 2. die auf diesen Stufen verarbeiteten Informationen benennen und 3. folgern, der Besitz welcher Informationen demnach keine Vorsprungsgewinne mehr verspricht. (9 Punkte)

14 Seite 14 b) Die Finanzkrise scheint einige Annahmen der klassischen Investitions- und Finanzierungstheorie in Frage zu stellen. Die Forschungsrichtung Behavioral Finance kann unter Umständen das Verhalten von Investoren erklären, das im Zuge der aktuellen Krise sichtbar geworden ist. Welche Kernannahme vollkommener Märkte verwirft die Behavioral Finance? Nennen Sie 3 Kategorien, in die sich Anomalien laut Behavioral Finance einordnen lassen, nennen Sie je eine zugehörige Anomalie und erläutern Sie sie mit Hilfe je eines Beispiels aus dem Kontext der Finanzmarktkrise. (11 Punkte)

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