Korrelationen in Extremsituationen

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1 Svend Reuse Korrelationen in Extremsituationen Eine empirische Analyse des deutschen Finanzmarktes mit Fokus auf irrationales Marktverhalten Mit einem Geleitwort von doc. Ing. Martin Svoboda, Ph. D. und Prof. Dr. Eric Frere GABLER RESEARCH

2 Abbildungsverzeichnis Tabellenverzeichnis Abkürzungsverzeichnis Symbolverzeichnis IX XIII XV XVII XXI 1 Einleitende Worte und Problemstellung Problemdefinition Zu verifizierende Thesen Struktureller Aufbau der Arbeit Methodik der Arbeit 7 2 Bestandsaufnahme der Portfoliotheorie und der Asset-Allocation Abgrenzung allgemeingültiger Begriffe im Portfoliomanagement Begriff der Rendite und der Performance Begriff des Risikos und der Risikostrukturierung Abgrenzung von Assets, Assetklassen und Asset-Allocation Begriff der Benchmark Extremsituationen und Irrationalität im Portfoliomanagement Ableitung einer Definition für Extremsituationen Verwendete Definition einer Extremsituation Abgrenzung Rationalität und Irrationalität von Märkten Systematisierung von Ansätzen der Portfolio- und Kapitalmarkttheorie Klassische Portfoliotheorie Markowitz: Portfolio Selection Das Single-Index-Modell von Sharpe Das Marktmodell als Erweiterung des Indexmodells Aussagekraft und Grenzen der klassischen Portfoliotheorie Kapitalmarkttheorie Capital Asset Pricing Model Arbitrage Pricing Theory Kritik an der Kapitalmarkteffizienz Aussagekraft und Grenzen der Kapitalmarkttheorie Partialanalytische Ansätze der Portfoliotheorie Portfolioselektion mit Hilfe höherer Momente Shortfalloptimierungen - Safety-First-Ansätze 46

3 X Extremwerttheorie - Peaks Over Threshold Aussagekraft und Grenzen der partialanalytischen Ansätze Behavioral Finance in der Portfoliotheorie Definition und Abgrenzung der Behavioral Finance Kapitalmarkt- und Verhaltensanomalien Ausgewählte Ansätze der Behavioral Finance Aussagekraft und Grenzen der Behavioral Finance Kritische Würdigung der vorgestellten Ansätze Konzept der Asset-Allocation Das dreistufige Konzept der Asset-Allocation Schaffung der Datenvoraussetzungen...' Generierung effizienter Portfolien Anlegerindividuelle Portfolioauswahl Optimierungsansätze zur Risikomessung in der Asset-Allocation Markowitz: Klassischer Varianz-/Kovarianz-Ansatz Markowitz: Erweiterung um den VaR-Gedanken Historische Simulation Monte-Carlo-Simulation Copula-Funktionen Markowitz: Wegfall der Normalverteilungsannahme Praktische Umsetzungsbeschränkungen der Asset-Allocation Kritische Würdigung des Asset-Allocation-Konzeptes Auswahl theoretischer Elemente für die Modellierung von Korrelationen in Extremsituationen 77 3 Umfrage: Das Verhalten von Korrelationen in irrationalen Marktphasen Konzeption der Umfrage im Kontext des aktuellen Forschungsstandes Zielsetzung der Umfrage Aktueller Stand der empirischen Forschung Theoretische Aspekte beim Aufbau einer Umfrage Struktur des Fragebogens der Umfrage Definition der Zielgruppe der Umfrage Analyse der empirischen Validität der Umfrage Rücklaufquote der Umfrage Repräsentativität der Umfrage Zeitraum der Rückläufer der Umfrage Analytische Auswertung der Ergebnisse der Umfrage 96

4 3.3.1 Analyse Teil 1: Allgemeine Daten zum Kreditinstitut Analyse Teil 2: Status quo zur Portfoliotheorie / Asset-Allocation Analyse Teil 3: Irrationales Marktverhalten in Extremsituationen Analyse Teil 4: Eckdaten zu einem Korrelationszertifikat Analyse Teil 5: Abschließende Anmerkungen der Befragten Bewertung des Umsetzungsstandes der Asset-Allocation in den Banken Aufbau eines Scoring-Modells Anwendung des Scoring-Modells auf die Institute der Umfrage Interpretation der Ergebnisse des Scorings Praktische Elemente für die Modellierung von Korrelationen in Extremsituationen..." Modellierung von Korrelationen in irrationalen Extremsituationen Analyse von Korrelationen in historischen Extremsituationen Verwendete Assetklassen zur Korrelationsanalyse Risiko und Rendite der Assetklassen Historische und rollierende Korrelationen im Zeitablauf Definition des Korrelation-at-Risk- und -at-chance-ansatzes Kritische Würdigung der historischen Korrelationsentwicklung Modellierung von Indizes zur Messung von Marktirrationalitäten Grundlegende Vorgehensweise und analysierte Märkte Ermittlung der Indizes zur Messung von Marktirrationalitäten Vergleich der entwickelten Indizes mit bestehenden Indizes Kritische Würdigung der entwickelten Irrationalitätsindizes Taktisches Optimierungsmodell auf Basis irrationaler Marktphasen Aufbau des Modells - Kombination der Indizes mit KaR/KaC Backtesting des taktischen Optimierungsmodells Kritische Würdigung des taktischen Optimierungsmodells Zusammenfassung der Ergebnisse der Modellierung von Korrelationen in Extremsituationen Entwicklung eines Korrelationszertifikates zur Portfolioabsicherung Bestandsaufnahme von Korrelationsderivaten am Kapitalmarkt Modellierung des Zertifikates als Korrelationsoption Backtesting eines korrelationsgehedgten Portfolios Aussagekraft und Grenzen des entwickelten Zertifikates : 210

5 XII 6 Fazit und Ausblick Zusammenfassung der Ergebnisse Abgleich mit den zu verifizierenden Thesen Ausblick auf die Zukunft 221 Anhang 223 Anhang 1: Zusammenspiel der Anhänge 223 Anhang 2: Anschreiben zur Umfrage 224 Anhang 3: Begleitschreiben der Universitäten für die Umfrage 225 Anhang 4: Fragebogen der Umfrage 226 Anhang 5: Umfragedatenbank 234 Anhang 6: Programm Indexgenerator 1.0" 236 Anhang 7: Programm Magic Portfolio View 3.0" 238 Anhang 8: Korrelationsentwicklungen vor und nach einer Krise 240 Literaturverzeichnis 243