Geldpolitik und Finanzmärkte

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1 Gldpolitik und Finanzmärkt Di Wchslwirkung zwischn Gldpolitik und Finanzmärktn hat zwi Richtungn: Di Zntralbank binflusst Wrtpapirpris übr dn Zinssatz und übr Informationn, di si dn Finanzmärktn zur Vrfügung stllt. Wrtpapirpris habn Auswirkungn auf Invstitionn und auf di Liquiditätsnachfrag. Auf bids kann Gldpolitik ragirn. Instrumnt dr Gldpolitik ist dr kurzfristig Zinssatz. Disr wird rfahrungsgmäß allmählich und in klinn Schrittn in di gwünscht Richtung vrändrt. Jd Zinsntschidung binhaltt dahr auch Information übr künftig Zinssätz. 1 Gldpolitik und Finanzmärkt Wi binflussn Zinssätz di Wrtpapirpris: Bispil: Ein Wrtpapir läuft zwi Priodn, in dnn dr Zinssatz i 1 und i 2 ist. Das Wrtpapir wirft Auszahlungn ab in Höh von D 1 und D 2. Dann ist dr Ggnwartswrt diss Papirs PV D1 D2 = i (1 + i )(1 + i ) Wnn künftig Zinsn und künftig Erträg unsichr sind, dann ist dr Pris ins solchn Papirs D D = (1 + )(1 + ) 1 2 i1 i1 i2 2

2 Gldpolitik und Finanzmärkt D1 D2 = i (1 + i )(1 + i ) Intrprtirn wir Priod 1 als kurz und Priod 2 als lang Frist. Wnn di Zntralbank dn kurzfristign Zins i 1 snkt, dann stign di Ggnwartswrt künftigr Erträg. Zuglich signalisirt di Zntralbank mit ihrr Entschidung, dass si in gringrs Wirtschaftswachstum rwartt, so dass auch di rwarttn Erträg D 1 sinkn. Wlch Effkt Zinsntschidungn auf di Aktinmärkt habn, ist dahr situationsabhängig. Fstvrzinslich Wrtpapir stign daggn immr im Kurs, wnn Zinsn zurückghn, wil Erträg fst vrinbart sind. 3 Gldpolitik und Finanzmärkt Umgkhrt habn Wrtpapirpris vilfältig Auswirkungn auf dn raln Sktor. Vrmögn zu ggnwärtign Prisn = Wrtpapir und Immobilin bwrtt mit dn aktulln Marktprisn Vrmögnsffkt: Wnn das Vrmögn zunimmt, stigt dr Konsum. Stign Wrtpapir- odr Immobilinpris, so fühln sich di Eigntümr richr, auch wnn si di Titl nicht vrkaufn. Dadurch könnn Aktin- und Immobilinpris dn laufndn Konsum binflussn. Ein Snkung dr Litzinsn rhöht i.d.r. dn Wrt von Wrtpapirn => Vrmögn stigt => höhrr Konsum Vrmögnskanal ist für USA signifikant, für Dutschland nicht nachwisbar. 4

3 Invstitionn: Tobin s q Gldpolitik und Finanzmärkt Si dr Marktpris für in Einhit rals Kapital (Maschin). Sin R di rplacmnt costs (Kostn für di Anschaffung und Installation inr Maschin im Produktionsprozss). Dann ist q = /R. Wnn q > 1, dann ist dr Marktpris für installirts Kapital größr als di Kostn dr Installation R. Ein Untrnhmr kann in Maschin kaufn und installirn und dn so gschaffnn Produktionsprozss auf dm Markt zu inm höhrn Pris vrkaufn (start up). 5 Gldpolitik und Finanzmärkt: Tobin s q Tobin s q Wnn q > 1, dann kann in Untrnhmn durch Ausgab nur Aktin, Kapital insammln, und dafür Maschinn kaufn und in dn Produktionsprozss inglidrn. Wnn q > 1, ist das Untrnhmn danach mhr wrt. Dr Wrt allr Aktin stigt. Daraus folgt, dass bi höhrn Aktinprisn mhr invstirt wird. Nidrigr Litzins => Zunahm ds Krditvolumns => höhr invstitionn, start-ups. 6

4 Gldpolitik und Finanzmärkt: Krditkanal Krditkanal: Krditgbr vrlangn von Krditnhmrn Sichrhitn zum Schutz vor asymmtrischr Information. Bank kann Profitabilität ins Projkts und Listung ds Managmnts nicht sichr inschätzn. Dahr muss dr Krditnhmr sich mit Eignkapital btilign odr Sichrhitn hintrlgn. Wnn Aktinkurs odr Immobilinpris sinkn, dann vrlirn di Sichrhitn an Wrt. Das Eignkapital in Form von Wrtpapirn wird glichfalls rduzirt. In dr Folg wrdn kinn nun Krdit gwährt und bsthnd Krdit zum Til nicht vrlängrt ( Crdit Crunch ). Liquidität wird knapp und rntabl Invstitionn könnn nicht finanzirt wrdn. Um Liquidität zu rhaltn, trnnn sich vor allm Bankn von illiquidn Anlagn. Si vrkaufn Aktin und vrstärkn so dn Kursvrfall. 7 Gldpolitik und Finanzmärkt: Krditkanal Bankbilanz: Aktiva Wrtpapir zu Marktprisn (Fordrungn, WP) Passiva Einlagn (D) Eignkapital (EK) EK-quot: Fordrungn solltn zu 8% durch EK finanzirt sin, d.h. EK / WP 0,08. Wnn Wrtpapirpris zurückghn, dann sinkt das EK. Um EK-quot zu rfülln, muss di Bank Wrtpapir vrkaufn. Wnn sich vil Bankn so vrhaltn, sinkn di Wrtpapirpris witr (vgl. Situation 2008) 8

5 Gldpolitik und Finanzmärkt: Krditkanal Bankbilanz: Aktiva Wrtpapir zu Marktprisn (Fordrungn, WP) Passiva Einlagn (D) Eignkapital (EK) EK-quot (Basl II): Fordrungn solltn zu 8% durch EK finanzirt sin, d.h. EK / WP 0,08. Wnn Wrtpapirpris zurückghn, dann sinkt das EK. Um EK-quot zu rfülln, muss di Bank Wrtpapir vrkaufn. Wnn sich vil Bankn so vrhaltn, sinkn di Wrtpapirpris witr (vgl. Situation 2008). 9 Gldpolitik und Finanzmärkt: Krditkanal Stignd Aktinkurs und Immobilinpris könnn daggn inn Crdit Boom auslösn. Um ral Effkt von Schwankungn in dn Wrtpapirprisn auszuglichn und inn crdit crunch zu vrmidn, kann di Zntralbank auf Wrtpapirpris ragirn: Ein Snkung dr Litzinsn rhöht dn Ggnwartswrt dr Erträg und mildrt somit dn Kursvrfall in Phasn sinkndr Aktinkurs. Zuglich rlichtrt di zusätzlich Liquidität di Vrgab von Krditn. Vrknappung von Liquidität durch Anhbung dr Litzinsn in Phasn stigndr Wrtpapirpris mildrt di Auswitung von Krditn dämpft di Kursstigrungn. Problm: Es ist auch für Zntralbank kaum zu rknnn, wann Aktinkurs zu stark stign odr wann si untrbwrtt sind. 10

6 Gldpolitik und Finanzmärkt Zur korrktn Bwrtung von Aktin: Wnn s in korrkt Bwrtung gibt, dann solltn Marktkräft automatisch für in Stabilisirung sorgn. Di bobachtbarn Fluktuationn von Aktin- und Immobilinprisn spigln di vrändrbarn Erwartungn und Informationn widr. => Di bst Bwrtung ist di ds Markts. Ein Bwrtung, di bssr ist als di ds Markts, stzt nicht nur Knntnis künftigr Erträg voraus sondrn wird durch inig thortisch Problm rschwrt: 1. Bi unvollständign Marktsystmn (in dnn nicht all Risikn unabhängig voninandr ghandlt wrdn könnn) ist das Wrtpapirprissystm nicht indutig dtrminirt. 2. Di normal Bwrtung von Aktin und Immobilin kann vom Ggnwartswrt nach obn abwichn (bubbl). 11 Bubbls Dr Bgriff Bubbl (Blas), im dutschn mist zusammngstzt als Wrtpapir- odr Immobilinprisblas, bzichnt di Übrbwrtung ins Bsitzrchts im Vrglich zu dm Wrt dr abdiskontirtn Erträg. Btrachtn wir in Wrtpapir mit unndlichr Laufzit, das jds Jahr in Rndit von D = 100 Euro abwirft. Bi inm konstantn Zins von i = 5% ist dr Ggnwartswrt dr Erträg (Fundamntalwrt) PV = D + D + D + K i (1 + i) (1 + i) PV 1 D 100 = D = = = k (1 + i) i 0, 05 k =

7 Bubbls Dr Pris t ins Wrtpapirs zu inm Zitpunkt t hängt jdoch auch vom rwarttn künftign Vrkaufswrt ab. Wnn di Erwartungn korrkt sind, lassn sich di Erwartungn suksssiv rstzn: D+ t + 2 t + 1 = 1+ i D D D t+ T = + + L i (1 + i) (1 + i) (1 + i) t+ T = PV + lim (1 + i) t T T t T T t = D+ 1+ i t Angnommn, Bubbls t+ T = PV + lim (1 + i) t+ T+ 1 = (1 + k) t T T t+ T Wnn dr Markt rwartt, dass dr Wrtpapirpris langfristig mindstns mit dm Marktzins stigt ( k i ), dann vrschwindt dr lims-trm nicht und dr aktull Pris ligt übr dm Fundamntalwrt. Sind drartig Prisrwartungn rational? Kann sich di Ökonomi so ntwickln, dass in Papir mit konstantr Rndit inn immr höhrn Pris rzilt? 14

8 Bubbls Bubbls sind prinzipill mit rationaln Erwartungn vrinbar. Dr Pris ins produktivn Wrtpapirs (Akti), das in jdr Priod inn Ertrag D abwirft, stzt sich zusammn aus Fundamntalwrt und Bubbl- Komponnt = PV + B t t t Wlch Faktorn bschränkn B t? 1. Solang di Wrtpapir nicht für Konsumzwck vrkauft wrdn, könnn ihr Pris blibig hoch sin (rin Buchwrt). Wnn in wsntlichr Antil ds Wrtpapirvrmögns konsumirt wird, (wi im Modll übrlappndr Gnrationn), dann kann di Bubbl ni so groß wrdn, dass dr durch disn Vrmögnsffkt ntsthnd Konsum di vrfügbarn Rssourcn übrstigt. 15 Bubbls 2. Bubbls könnn nicht ngativ wrdn: Angnommn, in Wrtpapir wär billigr als dr Ggnwartswrt sinr Erträg. Dann könnt sich in Arbitragur Gld zum Marktzins lihn, dafür Wrtpapir kaufn und aus dn laufndn Erträgn di Zinsn bzahln. Dabi würd in sichrr Gwinn übrig blibn. Bacht: - Bi unvollständigr Information ligt dr Fundamntalwrt riskantr Papir untr dm Ggnwartswrt dr rwarttn Erträg, da Risiko dn Wrt rduzirt. - Im crdit crunch sind Krditrstriktionn bindnd. 16

9 3. Rplacmnt costs: Bubbls Angnommn dr Pris ins Wrtpapirs ligt übr dn Kostn zur Hrstllung inr zusätzlichn Einhit diss Papirs (Tobin s q > 1). Dann könnt in Untrnhmr durch Invstition und Vrkauf ds Produktionsprozsss auf dm Aktinmarkt inn sichrn Gwinn infahrn. Jdoch: Pris für Invstitionsgütr stigt mit zunhmndr Nachfrag. Ausglich gschiht nur allmählich. 17