Ausgabe 19/ September 2016 zweiwöchentliche Aktualisierung

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1 Raiffeisen Schauplatz Börse Ausgabe 19/ September 2016 zweiwöchentliche Aktualisierung Notenbankpolitik im Fokus der Finanzmärkte...Aktienindizes vorerst im Konsolidierungsmodus...Aktienrückkäufe nehmen tendenziell ab...letzte US-Konjunkturindikatoren enttäuschten mehrheitlich...anleiherenditen legten ein wenig zu... Notierungen für Gold geben merklich nach...ölpreis bleibt gedrückt Notenbanken mehr denn je im Fokus Immer mehr steht die Aktienentwicklung sowohl der etablierten Märkte als auch der Emerging Markets im Zeichen der Sorgen um die zukünftige Ausrichtung der Politik der großen Notenbanken aber auch im Bann der Diskussion um deren Wirksamkeit. Diese Thematik dürfte auch nach den Zinssitzungen der Fed und der Bank of Japan (BoJ) den Märkten die Richtung vorgeben. Die japanische Notenbank ließ bei ihrer Zinssitzung vom 21. September den Leitzins unverändert bei -0,1 %. Allerdings kündigte sie an, mit der zukünftigen Ausrichtung ihrer Notenbankpolitik verstärkt die Steilheit der Zinskurve im Auge zu behalten und die Wertpapieranleihekäufe so lange fortzuführen, bis das Inflationsziel von 2 % erreicht ist. Ein maximaler Zeithorizont für das Kaufprogramm wurde nicht genannt. Zudem wurde eine weitere Zinssenkung dieses Jahr wahrscheinlicher. In der Folge konnte der Nikkei 225 Index markant zulegen. Von der Fed-Zinssitzung deren Ergebnis bis Redaktionsschluss nicht bekannt war erwarten wir hingegen wenig Markt bewegende Impulse, wobei hier eine mögliche deutlichere Forward-Guidance in Richtung Zinsanhebung im Dezember die Aktienentwicklung global eher belasten denn beflügeln dürfte. Schließlich haben sich die vom Markt aufmerksamst verfolgten US-Einkaufsmanagerindizes des Institute for Supply Management (ISM) im August unerwartet stark verschlechtert. Auch der US-Arbeitsmarktbericht im August lag eher auf der schwächeren Seite: die Beschäftigung außerhalb der Landwirtschaft ist um angestiegen und kam damit nicht an die Konsensschätzung heran. Es besteht also die Gefahr, dass die Fed die besten Gelegenheiten für weitere Zinsanhebungen schon verstreichen hat lassen und eine erhöhte Spekulation darauf zum jetzigen Zeitpunkt von vielen Marktteilnehmern recht kritisch gesehen werden könnte. Kurzfristig könnte sich somit die Unsicherheit über die Zukunft der globalen geldpolitischen Maßnahmen an den Aktienmärkten durchaus wieder einmal auch negativ auswirken. Bis Ende des Jahres bzw. auf Zwölfmonatssicht scheint uns die jüngste Aktienmarktkonsolidierung inzwischen aber wieder Einstiegsniveaus zu bieten. Insbesondere dürften der solide globale Konjunkturausblick sowie die moderaten Bewertungen in Europa und Japan den etablierten Aktienmärkten Auftrieb verleihen. Wir überarbeiten daher unsere Indexschätzungen und Empfehlungen für alle unsere Märkte und stellen sie unter Revision. Finanzanalyst: Helge Rechberger, CEFA, RBI Wien MSCI World Letzter Kurs: NEUTRAL MSCI World Die Hauptunterstützung hält noch und somit ist ein erneuter Anstieg nicht vom Tisch. Dieser würde, so überwunden werden kann, zunächst an das Trendhoch (vom ) heranreichen. Solange es nicht zum bullishen Signal bei gekommen ist, ist jedoch ein weiterer Rückgang unter (-> ) nicht auszuschließen, sogar von etwas größerer Wahrscheinlichkeit. Position: Kauf > Verkauf > :11 MESZ 5J-Hoch: 1.810, 5J-Tief: Finanzanalyst: Robert Schittler, CEFA, RBI Wien Bitte beachten Sie die Risikohinweise und Aufklärungen am Ende des Dokuments 1

2 Inhalt Inhaltsverzeichnis Welt der Aktien 3 Aktien - Einzelwerte 5 Welt der Anleihen 6 Impressum 12 2 Bitte beachten Sie die Risikohinweise und Aufklärungen am Ende des Dokuments

3 Welt der Aktien S&P 500 Konjunkturdaten und vor allem Notenbankpolitik weiter im Fokus Empfehlung: Verkauf* (auf Sicht Ende Juni 2017) Die bedeutendsten Aktienindizes der New Yorker Börse, S&P 500 sowie Dow Jones Industrials, befinden sich bereits seit Februar im Aufwärtstrend. Trotz der jüngsten Konsolidierung bleiben beide mehr oder weniger in Schlagdistanz zu ihren Allzeit-Höchstständen. Die in Summe ziemlich enttäuschend ausgefallenen Konjunkturdaten seitens Einkaufsmanagerindizes und Arbeitsmarkt stellten hierbei vorerst keine große Belastung dar. Im Gegenteil: eine Zeit lang wurden sogar gerade aufgrund dieser Daten Zinserhöhungsrisiken vom Markt ein Stück weit ausgepreist und solcherart Aktienkurse unterstützt. Wirtschaftsentwicklung und Notenbankpolitik bzw. bis zu einem gewissen Grad die Übernahmelust der großen Konzerne (zuletzt General Electric und Intel) überlagern jedenfalls weiterhin das Thema Unternehmensgewinne. Die Gewinnwachstumsschätzungen für das laufende Quartal entwickeln sich wenig dynamisch. Für das Gesamtjahr 2017 wird für die S&P 500 Unternehmen jedoch ein zweistelliger Gewinnzuwachs im S&P S&P Tage-Durchschnitt 200-Tage-Durchschnitt Vergleich zu 2016 erwartet. Solche Schätzungen erscheinen uns aber deutlich zu optimistisch, sodass von negativen Gewinnrevisionen in den nächsten Monaten ausgegangen werden sollte. Als problematisch erachten wir zudem die ohnehin bereits absolut wie relativ recht hohen Bewertungen des breiten US-Aktienmarktes. Finanzanalyst: Helge Rechberger, CEFA, RBI Wien NASDAQ Composite Wachstumsindex hält sich gut Empfehlung: Verkauf* (auf Sicht Ende Juni 2017) Spekulationen über den weiteren Zinspfad der US-Notenbank sorgten beim Nasdaq Composite zuletzt zwar für einen Durchschnaufer. Der mit Wachstumstiteln gespickte Index hielt sich aber besser als der breite Markt. Das ist auch auf die starke Performance des Indexschwergewichts Apple zurückzuführen. Der guten Stimmung taten jüngst auch die in Summe eher enttäuschenden US-Konjunkturdaten keinen Abbruch. Hier geht der Markt so wie wir davon aus, dass es sich lediglich um Datenausreißer und nicht um eine wirtschaftliche Trendumkehr handelt. Für diese Interpretation spricht vor allem der weiterhin robuste Arbeitsmarkt. Mit Oktober rücken dann wiederum die Quartalsberichte der Unternehmen in den Fokus. Hier gehen wir von mehrheitlich besser als erwarteten Ergebnissen aus. Grundsätzlich stellt sich die Gewinnsituation auf aggregierter Ebene für den Nasdaq Composite solide dar. Für heuer ist von moderaten Gewinnzuwächsen auszugehen und für 2017 werden gemäß den aktuellen Konsensschätzungen NASDAQ Composite Index Nasdaq Composite 50-Tage-Durchschnitt 200-Tage-Durchschnitt dann signifikant zweistellige Zuwächse bei den Profiten erwartet. Insbesondere die Schätzungen für das kommende Jahr scheinen uns vor dem Hintergrund der von uns erwarteten Aufwertung des USD zu hoch gegriffen, eine positive Tendenz ist aber nicht von der Hand zu weisen. Als Belastungsfaktor könnte sich in den kommenden Wochen steigende Umfragewerte für Donald Trump erweisen. Auf Jahressicht wiederum dürften Zinsanhebungsfantasien zwischenzeitlich für Störfeuer sorgen. Auch die da und dort ambitionierten Bewertungen begrenzen das Aufwärtspotenzial. Finanzanalyst: Christian Hinterwallner, CEFA, RBI Wien * in Revision Bitte beachten Sie die Risikohinweise und Aufklärungen am Ende des Dokuments 3

4 Welt der Aktien Euro STOXX 50 pendelt um die 3.000er-Marke Empfehlung: Verkauf* (auf Sicht Ende Juni 2017) Europas Aktienmärkte konnten sich insbesondere in den Wochen nach dem Brexit -Votum kräftig nach oben entwickeln. Einmal mehr scheint sich somit die Börsenweisheit zu bewahrheiten, wonach politische Börsen kurze Beine haben. Dennoch sei an dieser Stelle darauf hingewiesen, dass die Performance der meisten europäischen Aktienindizes seit Jahresbeginn bis dato signifikant hinter der Entwicklung der US-Pendants zurückgeblieben ist. Mittel- und längerfristig gut unterstützt bleiben die Aktienmärkte Europas im Vergleich zu jenen der USA jedenfalls durch ihre relativ geringere Bewertung. Die Berichtssaison zum zweiten Quartal verlief zudem etwas positiver als erwartet und zuletzt kam es sogar zu positiven Revisionen bei den Gewinnerwartungen. Global haben sich die Aktienrückkäufe zuletzt verringert, was wiederum bei Aktionären weniger gut ankommt. Der Themenbereich Geldpolitik und Liquidität spricht hingegen für eine freundliche Markttendenz, da die EZB in einem ersten Schritt wohl ihr aktuelles Euro STOXX 50 Ankaufprogramm verlängern wird. Erst später in 2017 sollte dann eine Debatte über ein Auslaufen des Wertpapierkaufprogramms einsetzen und somit an den Aktienbörsen zwischenzeitlich Turbulenzen verursachen. Etwaige Zinsanhebungsfantasien sind für die Eurozone auf Sicht ohnehin verfrüht. Wir überarbeiten gerade Indexziele und Empfehlungen und stellen Letztere daher vorübergehend in Revision Euro STOXX Tage Durchschnitt 200-Tage Durchschnitt Finanzanalysten: Helge Rechberger, CEFA, RBI Wien ATX ATX hält sich weitgehend stabil Empfehlung: Verkauf* (auf Sicht Ende Juni 2017) Der ATX konnte über den Sommer kräftig zulegen und notiert trotz einer Konsolidierung über die letzten beiden Wochen im Bereich seiner Jahreshöchststände. Österreichs börsennotierte Unternehmen haben für das zweite Quartal durchaus solide Zahlen vorlegen können, wenngleich es auf breiter Front keine großen positiven Überraschungen gab. Am Abend des 20. September überraschte hingegen Semperit in negativer Hinsicht mit der zweiten Gewinnwarnung innerhalb eines Monats. Das Unternehmen geht nunmehr im heurigen Jahr von einem 10%igen EBITDA- und 20%igen EBIT-Rückgang aus. Als Hauptgründe werden die anhaltend schwierige Situation im Sektor Medizin (Sempermed) und die konjunkturbedingt nachlassende Nachfrage im Sektor Industrie (Sempertrans) genannt. Der neue Ausblick indiziert eine Reduktion der Konsensuserwartungen um ca. 10 % bis 15 %. Zuletzt kürzte das Unternehmen bei der Vorlage des Berichts zum Halbjahr 2016 seine Erwartung für das heurige Jahr und gab bekannt, das Vorjahresergebnis nicht mehr erreichen zu können. ATX ATX 50-Tage-Durchschnitt 200-Tage-Durchschnitt Finanzanalysten: Helge Rechberger, CEFA, RBI Wien Bernd Maurer, CIIA, Raiffeisen Centrobank * in Revision 4 Bitte beachten Sie die Risikohinweise und Aufklärungen am Ende des Dokuments

5 Aktien - Einzelwerte ING Groep (EUR 11,01)* * Kurs vom , 09:06 MESZ Solide Ergebnisentwicklung und Kapitalisierung Empfehlung: Kauf ING ist trotz des schwachen Zinsumfelds profitabel und überzeugt durch eine solide Kapitalisierung, hohe Diversifizierung, gutes Kostenmanagement und seine Vorreiterrolle im Bereich der Digitalisierung. Beim Investorentag am 3. Oktober dürfte sich das Management zu den weiteren mittel- bis langfristigen Zielen sowie Schritten beim digitalen Angebot äußern. Nach der nunmehr abgeschlossenen Trennung von den Versicherungsaktivitäten sehen wir ING in der Lage, seine global starke Marktstellung durch die Übernahme schwächelnder Mitbewerber in einzelnen Märkten weiter auszubauen. Wir ändern auf Kauf. ING Groep versus AEX Sep Nov Jän Mär Mai Jul Sep ING Groep STOXX Europe 600 (angeglichen) ING Groep 5J-Hoch 15,90 5J-Tief 4,49 STOXX Europe 5J-Hoch 414,06 5J-Tief 214, Finanzanalyst: Aaron Alber, CIIA, RBI Wien Kleiner Rückschlag in der Forschung Empfehlung: Halten Roche(CHF 246,7)* * Kurs vom , 09:06 MESZ Für Roche stehen dieses Jahr wichtige Daten aus der klinischen Forschung an. Daten aus der Aphinity Studie (Brustkrebs) werden bis Ende des Jahres berichten. Zusätzlich zum Ausbau der Expertise in der Onkologie gibt es auch vielversprechende Entwicklungen in neuen Gebieten wie z.b. in der Augenheilkunde (trockene altersbedingte Makuladegeneration), multiple Sklerose oder Hämophilie. Die drei größten Medikamente von Roche tragen mehr als 50 % zum Umsatz bei, deren Patente laufen in den kommenden Jahren aus. Angesichts der fehlenden langfristigen Visibilität und der vor allem vergleichsweise hohen Bewertung bleibt unsere Empfehlung aber unverändert Halten. Roche versus STOXX Europe Sep Nov Jän Mär Mai Jul Sep Roche STOXX Europe 600 (angeglichen) Roche 5J-Hoch 294,60 5J-Tief 134,70 STOXX Europe 5J-Hoch 414,06 5J-Tief 214, Finanzanalyst: Connie Gaisbauer, RBI Wien UniCredit (EUR 2,08)* * Kurs vom , 09:06 MESZ Wichtige Weichenstellungen stehen bevor Empfehlung: Kauf UniCredit litt zuletzt unter Italiens Problem mit faulen Krediten, der schwachen Kapitalisierung des ansässigen Bankensektors insgesamt und der eher tristen konjunkturellen Entwicklung. UniCredits neuer CEO versucht nun die Kosten zu senken und den Eigenkapitalpolster durch den Verkauf von Beteiligungen aufzubessern. Dadurch fallen jedoch auch künftige Ertragsbringer weg. Nach erfolgter Bilanzbereinigung und einer wiederhergestellten soliden Kapitalbasis sehen wir UniCredit gut aufgestellt und auch als Übernahmekandidat für manchen internationalen Wettbewerber. Daher ändern wir unsere Empfehlung auf Kauf. UniCredit vs STOXX Europe Sep Nov Jän Mär Mai Jul Sep UniCredit STOXX Europe 600 (angeglichen) UniCredit 5J-Hoch 6,45 5J-Tief 1,75 STOXX Europe 5J-Hoch 414,06 5J-Tief 214, Finanzanalyst: Aaron Alber, CIIA, RBI Wien Bitte beachten Sie die Risikohinweise und Aufklärungen am Ende des Dokuments 5

6 Welt der Anleihen Staatsanleihen: Geldpolitik bleibt im Fokus Halten*: Frankreich, Österreich, Italien, Irland, Portugal, Spanien Verkauf*: USA, Deutschland Die Märkte blicken gespannt auf die weitere Zinspolitik in den USA. So wird der Ausgang der heutigen FOMC-Sitzung aufmerksam verfolgt werden, wobei das Augenmerk vor allem auf die nachfolgende Pressekonferenz und Hinweise auf eine mögliche Zinserhöhung im Dezember gerichtet ist. Zuletzt ist die Wahrscheinlichkeit dafür angestiegen, da sich einerseits die Konjunkturerwartungen verbessert haben, andererseits Aussagen von FOMC-Mitgliedern in diese Richtung wiesen. Die Geldpolitik des Eurosystems dürfte dagegen noch einige Zeit unterstützend bleiben. Wir gehen davon aus, dass die Mindestlaufzeit des Anleihekaufprogramms in einer der nächsten Sitzungen von März 2017 auf Juni oder September verlängert wird und die Renditeuntergrenze für den Kauf von Staatsanleihen aktuell beim Einlagezinssatz von -0,4 % fallen gelassen wird. Dadurch können wieder mehr kurzlaufende Staatsanleihen gekauft werden und die Renditedifferenz zwischen kurzfristigen und langfristigen Staatsanleihen kann ansteigen. Diese Versteilerung der Renditekurve sollte den Banken, deren Ertragskraft unter den niedrigen Zinsen zu leiden hat, zu Gute kommen. Um die Mitte nächsten Jahres herum könnte eine Reduktion der Wertpapierkäufe angekündigt werden, was sowohl die Renditen deutscher Bundesanleihen als auch die Renditeaufschläge der anderen Euro Mitgliedsländer nach oben führen dürfte. Aktuell werden unsere Spreadprognosen für die Eurozone überarbeitet, sie stehen daher unter Revision. Unverändert expansiv präsentiert sich die japanische Notenbank, die nach ihrer heutigen Sitzung ankündigte die Anleihenkäufe so lange fortzuführen bis die Inflationsrate das Ziel von 2 % nachhaltig überschritten hat. Dabei wird sie ebenfalls darauf achten, dass die Renditedifferenzen zwischen kurzen und langen Anleihen ansteigen und die Banken auf diese Weise entlastet werden. Finanzanalyst: Veronika Lammer, RBI Wien * Empfehlung für einen Investmenthorizont von 9 bis 12 Monaten. Für US-amerikanische, deutsche, britische, Schweizer und japanische Staatsanleihen beziehen sich die Empfehlungen auf den erwarteten Gesamtertrag des angegebenen Laufzeitsegments in Lokalwährung. Für die Staatsanleihen der anderen Länder beziehen sich die Empfehlungen auf den Ertrag des angebenen Laufzeitsegments im Vergleich zu deutschen Staatsanleihen mit ähnlichen Laufzeiten (= Spread Empfehungen). Kauf/Halten/Verkauf bedeutet also, der erwartete Gesamtertrag ist höher/gleich/niedriger als bei den deutschen Staatsan leihen. Renditeprognosen Renditen 10J aktuell 1 Dez.16 Mär.17 Jun.17 5J Hoch (%) 5J Tief (%) USA 2 1,69 2,10 2,30 2,60 3,03 1,36 Deutschland 0,00 0,10 0,30 0,30 2,33-0,19 Österreich 2 0,19 0,30 0,50 0,50 3,85 0,05 Frankreich 2 0,29 0,30 0,55 0,55 3,72 0,10 Italien 2 1,27 1,30 1,40 1,50 7,26 1,04 Spanien 2 0,97 1,10 1,30 1,40 7,62 0,92 1 Kurs vom 21. September 2016; 10:37 MESZ; 2 in Revision Quelle: Bloomberg, RBI/Raiffeisen RESEARCH Erfolgreiche erste Jahreshälfte 2016 der Porr AG Mit Ende August präsentierte der österreichische Baukonzern Porr AG sein Ergebnis für eine durchaus erfolgreich verlaufene erste Hälfte des Geschäftsjahres Die Produktionsleistung nahm im Vergleich zum ersten Halbjahr 2015 um 11,1 % zu, dies ist vor allem auf die gute Performance in den Heimatmärkten zurückzuführen. Auch beim Umsatz konnte die Porr AG ein Plus von 14,2 % im Vergleich zum selben Zeitraum des Vorjahres verzeichnen. Außerdem ist es dem Bauunternehmen gelungen seine Ertragskennzahlen deutlich zu steigern. So kann der Konzern zur Vergleichsperiode des Vorjahres ein um EUR 12,3 Mio. verbessertes EBITDA in Höhe von EUR 67,9 Mio. für die erste Hälfte des Geschäftsjahres 2016 ausweisen. Somit kam es trotz höheren Abschreibungen (H1 2015: EUR 34,0 Mio.; H1 2016: EUR 39,7 Mio.) zu einem um EUR 6,7 Mio. höheren Betriebsergebnis als dies der Fall in H war. Der negative Cashflow aus der Betriebstätigkeit von EUR -186,3 Mio. fiel um EUR 64,4 Mio. besser aus als im Vorjahr. Gegenteilig ist das Bild beim Cashflow aus der Finanzierungstätigkeit. Hier führten unter anderem Kredittilgungen (EUR -38,7 Mio.) sowie die Auszahlung der Dividende (EUR -45,9 Mio.) zu einem negativen Finanzierungscashflow in Höhe von EUR-72,1 Mio. (H1 2015: EUR -57,7 Mio.). Für den europäischen Bausektor gehen wir im Allgemeinen weiterhin von einer positiven Entwicklung aus. Auch die Prognosen von Euroconstruct zeigen einen anhaltenden Trend in diese Richtung. Wenngleich die im Dezember 2015 ausgesprochene Wachstumsprognose für 2016 für die Bauproduktion leicht nach unten revidiert wurde, sieht Euroconstruct für 2016 noch immer ein Wachstum von 2,6 %. Für 2017 geht das Forschungsinstitut wie schon im Dezember 2015 weiterhin von einem Wachstum von 2,7 % aus. Da aus unserer Sicht der EUR Anleihemarkt nach wie vor stark vom EZB Kaufprogramm technisch unterstützt wird und Anleger auf der Suche nach Rendite gewissermaßen gezwungen sind, sich mit risikofreudigeren Investments auseinanderzusetzen, stellen die Porr Anleihen unserer Meinung nach durchaus eine Investmentalternative dar. So haben wir in unserem Credit Update vom 8. September 2016 die nachrangige Porr Hybridanleihe zum Kauf empfohlen. Finanzanalystin: Eva-Maria Grosse, RBI Wien 6 Bitte beachten Sie die Risikohinweise und Aufklärungen am Ende des Dokuments

7 Riskohinweise und Aufkärungen Risikohinweise und Aufklärungen Warnhinweise Die Zahlenangaben zur Wertentwicklung beziehen sich auf die Vergangenheit. Die vergangene Wertentwicklung ist kein verlässlicher Indikator für künftige Ergebnisse und Entwicklungen eines Finanzinstruments, eines Finanzindexes oder einer Wertpapierdienstleistung. Dies gilt insbesondere, falls das Finanzinstrument, der Finanzindex oder die Wertpapierdienstleistung seit weniger als 12 Monaten angeboten wird. Insbesondere ist dann dieser besonders kurze Vergleichszeitraum kein verlässlicher Indikator für künftige Ergebnisse. Die Wertentwicklung eines Finanzinstrumentes, eines Finanzindexes oder einer Wertpapierdienstleistung wird durch Provisionen, Gebühren und andere Entgelte reduziert, die von den individuellen Umständen des Investors abhängen. Infolge von Währungsschwankungen kann das Veranlagungsergebnis eines Finanzinstruments sowie einer Finanz- oder Wertpapierdienstleistung steigen oder fallen. Prognosen zu zukünftigen Entwicklungen beruhen auf reinen Schätzungen und Annahmen. Die tatsächliche zukünftige Entwicklung kann von der Prognose abweichen. Prognosen sind daher kein verlässlicher Indikator für künftige Ergebnisse und Entwicklungen eines Finanzinstruments, eines Finanzindexes oder einer Wertpapierdienstleistung. Die in dieser Publikation enthaltenen Informationen/Empfehlungen von Analysten aus Tochterbanken der RBI oder der Raiffeisen Centrobank AG ( RCB ) werden unter der Verantwortung der RBI unverändert weitergegeben. Eine Darstellung der Konzepte und Methoden, die bei der Erstellung von Finanzanalysen angewendet werden, ist verfügbar unter: Detaillierte Information zur Sensitivitätsanalyse (Verfahren zur Prüfung der Stabilität der in Zusammenhang mit Finanzanalysen unter Umständen getätigten Annahmen) sind unter folgendem Link zu finden: Offenlegung von Umständen und Interessen, die die Objektivität der RBI gefährden könnten (gem. 48f (5) und (6) BörseG): Verteilung aller Empfehlungen für das dem Erstellungsdatum der Publikation vorhergehende Kalenderquartal sowie die Verteilung der Empfehlungen, in deren Zusammenhang in den letzten 12 Monaten Wertpapierdienstleistungen gemäß Anhang I Abschnitte A (Wertpapierdienstleistungen und Anlagetätigkeiten) und B (Nebendienstleistungen) der Richtlinie 2014/65/EU des Europäischen Parlaments und des Rates erbracht wurden. Anlageempfehlung Basis: Alle Empfehlungen aller Finanzinstrumente Basis: Empfehlungen von Finanzinstrumenten aller Emittenten, für die in den letzten 12 Monaten Investmentbankingdienstleistungen erbracht wurden Kauf-Empfehlungen 42,4 59,4 Halten-Empfehlungen 29,6 3,1 Verkaufs-Empfehlungen 28,0 37,5 Detaillierte Informationen zu Empfehlungen der dieser Publikation unmittelbar vorausgehenden 12 Monate zu Finanzinstrumenten und Emittenten (gem. Art. 4 (1) h) Delegierte Verordnung (EU) 2016/958 vom 9. März 2016) sind verfügbar unter: 7

8 Offenlegung Staatsanleihen Outright: Historie der Empfehlungen (Empfehlungshorizont 9-12 Monate) DE 10J US 10J GB 10J Verkauf Verkauf Verkauf Verkauf l l l Verkauf l Verkauf l l l Verkauf l Verkauf l l Verkauf Verkauf l l l l l l Verkauf Datum der Emittent Erstveröffent lichung von Empfehlungen Länder der Eurozone Jänner 1989 Großbritannien Jänner 1989 USA Jänner 1989 Spread: Historie der Empfehlungen (Empfehlungshorizont 9-12 Monate) Emittent AT-DE FR-DE IT-DE ES-DE IE-DE PT-DE Laufzeitsegment 10J-10J 10J-10J 10J-10J 10J-10J 10J-10J 10J-10J Kauf Kauf Kauf Kauf Kauf Kauf Halten Halten l l l l Kauf Kauf Kauf Kauf l l l l Kauf l l l Kauf l Kauf Kauf l l Kauf Kauf Kauf Kauf Kauf Kauf Kauf l Kauf l l l Kauf Kauf Kauf Kauf Kauf Kauf Kauf Kauf Kauf l l Halten Kauf Kauf Kauf Kauf Kauf Kauf l l l l l Kauf Kauf Kauf Kauf l l Halten Halten Kauf Kauf Kauf Kauf I I Halten Halten Halten Halten Aktienindizes Datum ATX Euro STOXX 50 S&P 500 Nasdaq Comp Kauf Kauf Kauf Kauf I I Halten I Kauf Kauf Halten Kauf Halten Halten I I Kauf Kauf Halten Kauf I I Kauf I Halten Halten Halten Halten Halten Halten Halten Halten Verkauf Verkauf Verkauf Verkauf Finanzinstrumente/ Unternehmen Datum der Erstveröffentlichung der Empfehlung ATX Euro STOXX S&P Nasdaq Comp

9 Offenlegung Einzeltitel ING Groep Start der Coverage. Die erstmalige Veröffentlichung einer Empfehlung zu diesem Emittenten erfolgte am Historie der Empfehlungen der letzten 12 Monate ISIN Datum vergangener Empfehlungen Unternehmen Empfehlung NL ING Groep Kauf NL ING Groep Halten NL ING Groep Halten NL ING Groep Halten NL ING Groep Halten NL ING Groep Halten Roche Start der Coverage Die erstmalige Veröffentlichung einer Einschätzung zu diesem Emittenten erfolgte am Historie der Empfehlungen der letzten 12 Monate ISIN Datum vergangener Empfehlungen Unternehmen Einschätzung CH Roche Halten CH Roche Halten CH Roche Halten CH Roche Halten CH Roche Halten Semperit Start der Coverage: Die erstmalige Veröffentlichung einer Einschätzung zu diesem Emittenten erfolgte am Historie der Empfehlungen der letzten 12 Monate ISIN Datum vergangener Empfehlungen Unternehmen Einschätzung AT Semperit Halten AT Semperit Halten AT Semperit Halten AT Semperit Halten AT Semperit Halten UniCredit Start der Coverage: Die erstmalige Veröffentlichung einer Einschätzung zu diesem Emittenten erfolgte am Historie der Empfehlungen der letzten 12 Monate ISIN Datum vergangener Empfehlungen Unternehmen Einschätzung IT UniCredit Kaufen IT UniCredit Halten IT UniCredit Halten IT UniCredit Halten IT UniCredit Halten PORR Start der Coverage: Die erstmalige Veröffentlichung einer Einschätzung zu diesem Emittenten erfolgte am Historie der Empfehlungen der letzten 12 Monate ISIN Datum vergangener Empfehlungen Unternehmen Einschätzung AT0000A19Y PORR Kauf AT0000A19Y PORR Kauf AT0000A19Y PORR Verkauf AT0000A19Y PORR Kauf 9

10 Offenlegung Technische Analyse Instrument Datum der Erstveröffentlichung MSCI World Datum MSCI WORLD BULLISH BULLISH BULLISH n.r n.r BULLISH BEARISH BEARISH NEUTRAL 10

11 Disclaimer Disclaimer Finanzanalyse Für die Erstellung dieser Publikation verantwortlich: Raiffeisen Bank International AG ( RBI ) Die RBI ist ein Kreditinstitut gemäß 1 Bankwesengesetz (BWG) mit dem Firmensitz Am Stadtpark 9, 1030 Wien, Österreich. Raiffeisen RESEARCH ist eine Organisationseinheit der RBI. Zuständige Aufsichtsbehörde: Als ein Kreditinstitut gemäß 1 Bankwesengesetz (BWG) unterliegt die Raiffeisen Bank International AG (RBI) der Aufsicht der Finanzmarktaufsicht (FMA) und der Oesterreichischen Nationalbank. Darüber hinaus unterliegt die RBI der behördlichen Aufsicht der Europäischen Zentralbank (EZB), die diese innerhalb eines Einheitlichen Aufsichtsmechanismus (Single Supervisory Mechanism SSM) wahrnimmt, der aus der EZB und den nationalen zuständigen Behörden besteht (Verordnung (EU) Nr. 1024/2013 des Rates SSM-Verordnung). Verweise auf gesetzliche Normen beziehen sich auf solche der Republik Österreich, soweit nicht ausdrücklich anders angeführt. Dieses Dokument dient zu Informationszwecken und darf nicht ohne Zustimmung der RBI vervielfältigt oder an andere Personen weiterverteilt werden. Dieses Dokument ist weder ein Angebot, noch eine Einladung zur Angebotsstellung, noch ein Prospekt im Sinne des KMG oder des Börsegesetzes oder eines vergleichbaren ausländischen Gesetzes. Eine Anlageentscheidung hinsichtlich eines Finanzinstruments, eines Finanzproduktes oder einer Veranlagung (alle nachfolgend Produkt ) hat auf Grundlage eines genehmigten und veröffentlichten Prospektes oder der vollständigen Dokumentation des entsprechenden Produkts erfolgen und nicht auf Grundlage dieses Dokuments. Dieses Dokument ist keine persönliche Empfehlung zum Kauf oder Verkauf von Finanzinstrumenten im Sinne des Wertpapieraufsichtsgesetzes. Weder dieses Dokument noch seine Bestandteile bilden die Grundlage irgendeines Vertrages oder einer Verpflichtung irgendeiner Art. Dieses Dokument stellt keinen Ersatz für die erforderliche Beratung in Bezug auf den Kauf oder Verkauf eines Finanzinstruments, eines Finanzproduktes oder einer Veranlagung dar. Eine individuelle anleger- und anlagegerechte Beratung in Bezug auf den Kauf oder Verkauf eines der genannten Produkte kann bei Ihrem Bankberater eingeholt werden. Diese Analyse basiert auf grundsätzlich allgemein zugänglichen Informationen und nicht auf vertraulichen Informationen, die dem unmittelbaren Verfasser der Analyse ausschließlich aufgrund der Kundenbeziehung zu einer Person zugegangen sind. Die RBI erachtet außer anderwärtig in dieser Publikation ausdrücklich offengelegt sämtliche Informationen als zuverlässig, macht jedoch keine Zusicherungen betreffend deren Genauigkeit und Vollständigkeit. In Schwellenmärkten kann ein erhöhtes Abrechnungs- und Depotstellenrisiko bestehen, als in Märkten mit einer etablierten Infrastruktur. Die Liquidität von Aktien/Finanzinstrumenten ist unter anderem von der Anzahl der Market Maker beeinflussbar. Beide Umstände können zu einem erhöhten Risiko hinsichtlich der Sicherheit einer unter Berücksichtigungder in diesem Dokument enthaltenen Informationen getätigten Investition führen. Die Information dieser Publikation entspricht dem Stand zum Erstellungsdatum. Sie kann aufgrund künftiger Entwicklungen überholt sein, ohne dass die Publikation geändert wird. Sofern nicht ausdrücklich anders offengelegt ( werden die von der RBI beschäftigten Analysten nicht für bestimmte Investment Banking-Transaktionen vergütet. Die Vergütung des Autors bzw. der Autoren dieses Berichtes basiert (unter anderem) auf der Gesamtrentabilität der RBI, die sich unter anderem aus den Einnahmen aus dem Investmentbanking und sonstigen Geschäften der RBI ergibt. Im Allgemeinen verbietet die RBI ihren Analysten und diesen Bericht erstattenden Personen den Erwerb von Wertpapieren oder anderen Finanzinstrumenten jeglicher Unternehmen, die von den Analysten abgedeckt werden, sofern der Erwerb nicht von der Compliance-Abteilung der RBI vorab genehmigt wurde. Die RBI hat folgende organisatorische oder verwaltungstechnische Vereinbarungen einschließlich Informationsschranken zur Verhinderung oder Vermeidung von Interessenskonflikten im Zusammenhang mit Empfehlungen getroffen: Die RBI hat grundsätzlich verbindliche Vertraulichkeitsbereiche definiert. Diese sind typischerweise solche Einheiten von Kreditinstituten, die von anderen Einheiten durch organisatorische Maßnahmen hinsichtlich des Informationsaustausches abzugrenzen sind, weil dort ständig oder vorübergehend compliance-relevante Informationen anfallen können. Compliance-relevante Informationen dürfen einen Vertraulichkeitsbereich grundsätzlich nicht verlassen und sind im internen Geschäftsverkehr auch gegenüber anderen Einheiten streng vertraulich zu behandeln. Das gilt nicht für die im üblichen Geschäftsablauf betriebsnotwendige Weitergabe von Informationen. Diese beschränkt sich jedoch auf das unbedingt Erforderliche (Need-to-know-Prinzip). Werden compliance-relevante Informationen zwischen zwei Vertraulichkeitsbereichen ausgetauscht, darf das nur unter Einschaltung des Compliance Officers erfolgen. SONDERREGELN FÜR DAS VEREINIGTE KÖNIGREICH GROSSBRITANNIEN UND NORDIRLAND (UK): Dieses Dokument stellt weder ein öffentliches Angebot im Sinne des Kapitalmarktgesetzes ( KMG ) dar, noch einen Prospekt im Sinne des KMG oder des Börsengesetzes. Ferner beabsichtigt dieses Dokument nicht die Empfehlung des Kaufs oder Verkaufs von Wertpapieren oder anderen Anlageformen im Sinne des Wertpapieraufsichtsgesetzes. Dieses Dokument stellt keinen Ersatz für die erforderliche Beratung in Bezug auf den Kauf oder Verkauf von Wertpapieren oder Anlagen dar. Für jegliche Beratung in Bezug auf den Kauf oder Verkauf von Wertpapieren oder Anlagen können Sie sich gerne an Ihre RAIFFEISENBANK wenden. Diese Publikation wurde von der Raiffeisen Bank International AG ( RB I) zur Förderung ihres Anlagengeschäftes genehmigt oder herausgegeben. Die RBI London Branch wurde von der österreichischen Finanzmarktaufsicht (FMA) ermächtigt und wird in eingeschränktem Maße von der Financial Conduct Authority ( FCA ) reguliert. Details zum Ausmaß der Regulierung der Zweigniederlassung in London durch die FCA sind auf Anfrage erhältlich. Diese Veröffentlichung ist nicht für Investoren gedacht, die im Sinne der FCA-Regeln Endkunden sind, und darf daher nicht an sie verteilt werden. Weder die in diesem Dokument enthaltenen Informationen und die darin geäußerten Meinungen stellen ein Angebot oder eine Aufforderung zu einem Angebot zum Kauf (oder Verkauf) von Anlagen dar und sind nicht derart auszulegen. Die RBI könnte eine Own Account Transaction (Transaktion in eigener Sache) im Sinne der FCA-Regeln in jede hierin erwähnte oder damit verbundene Anlage getätigt haben und als Folge einen Anteil oder eine Beteiligung an besagter Anlage halten. Die RBI könnte als Manager oder Co-Manager eines öffentlichen Angebots jedes in diesem Bericht erwähnten und/oder damit verbundenen Wertpapiers handeln oder gehandelt haben. SPEZIFISCHE BESCHRÄNKUNGEN FÜR DIE VEREINIGTEN STAATEN VON AMERIKA UND KANADA: Dieses Dokument darf weder in die Vereinigten Staaten von Amerika oder Kanada oder in ihre jeweiligen Hoheitsgebiete oder Besitzungen übertragen oder darin verteilt werden, noch darf es an irgendeine US-amerikanische Person oder irgendeine Person mit Wohnsitz in Kanada verteilt werden, es sei denn, die Übermittlung erfolgt direkt durch die RB International Markets (USA) LLC (abgekürzt RBIM ), einem in den USA registrierten Broker-Dealer und vorbehaltlich der nachstehenden Bedingungen. SPEZIFISCHE INFORMATIONEN FÜR DIE VEREINIGTEN STAATEN VON AMERIKA UND KANADA: Dieses Research-Dokument ist ausschließlich für institutionelle Investoren bestimmt und unterliegt nicht allen Unabhängigkeits- und Offenlegungsstandards, die für die Erstellung von Research-Unterlagen für Kleinanleger/Privatanleger anwendbar sind. 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Der/die Analyst/en, der/die dieses Dokument erstellte/n (i) sind nicht bei der Financial Industry Regulatory Authority (FINRA) in den Vereinigten Staaten als Research-Analysten registriert oder qualifiziert und (ii) dürfen keine assoziierten Personen der RBIM sein und unterliegen daher nicht den Vorschriften der FINRA, inklusive der Vorschriften bezüglich des Verhaltens oder der Unabhängigkeit von Research-Analysten. Die in diesem Bericht enthaltenen Meinungen, Schätzungen und Prognosen sind nur zum Datum dieses Berichtes jene der RBI und können ohne Vorankündigung geändert werden. Die in diesem Bericht enthaltenen Informationen wurden von der RBI von als zuverlässig erachteten Quellen zusammengestellt, doch die RBI, ihre verbundenen Unternehmen oder irgendeine andere Person geben keinerlei ausdrückliche oder stillschweigende Zusicherung oder Gewährleistung bezüglich der Genauigkeit, Vollständigkeit und Richtigkeit des Berichts. Jene Wertpapiere, die nicht in den Vereinigten Staaten registriert sind, dürfen weder innerhalb der Vereinigten Staaten noch einer USamerikanischen Person direkt oder indirekt angeboten oder verkauft werden (im Sinne der Regulation S des Securities Act of 1933 (abergekürzt Wertpapiergesetz ), es sei denn, es liegt eine Ausnahme gemäß dem Wertpapiergesetz vor. Dieser Bericht stellt weder ein Angebot zum Kauf oder Verkauf eines Wertpapiers im Sinne von Abschnitt 5 des Wertpapiergesetzes dar, noch bildet dieser Bericht oder irgendeine hierin enthaltene Information die Grundlage eines Vertrages oder einer Verpflichtung irgendeiner Art. Dieser Bericht stellt lediglich allgemeine Informationen zur Verfügung. In Kanada darf er nur an Personen mit Wohnsitz in Kanada verteilt werden, die aufgrund ihrer Befreiung von der Prospektpflicht gemäß den im jeweiligen Territorium bzw. der jeweiligen Provinz geltenden wertpapierrechtlichen Bestimmungen berechtigt sind, Abschlüsse in Zusammenhang mit den hierin beschriebenen Wertpapieren zu tätigen. EU-VERORDNUNG NR. 833/2014 ÜBER RESTRIKTIVE MASSNAHMEN ANGESICHTS DER HANDLUNGEN RUSSLANDS, DIE DIE LAGE IN DER UKRAINE DESTABILI- SIEREN Bitte beachten Sie, dass sich die Analysen und Empfehlungen nur auf Finanzinstrumente beziehen, die nicht von Sanktionen gemäß EU-Verordnung Nr. 833/2014 über restriktive Maßnahmen angesichts der Handlungen Russlands, die die Lage in der Ukraine destabilisieren, in der geltenden Fassung betroffen sind. Das sind Finanzinstrumente, die vor dem 1. August 2014 begeben wurden. Wir machen Sie darauf aufmerksam, dass der Erwerb von Finanzinstrumenten mit einer Laufzeit von über 30 Tagen, die nach dem 31. Juli 2014 begeben wurden, gemäß EU-Verordnung Nr. 833/2014 über restriktive Maßnahmen angesichts der Handlungen Russlands, die die Lage in der Ukraine destabilisieren, in der geltenden Fassung verboten ist. Zu solchen verbotenen Finanzinstrumenten wird nicht Stellung genommen. HINWEIS FÜR DAS FÜRSTENTUM LIECHTENSTEIN: Die RICHTLINIE 2003/125/EG DER KOMMISSION vom 22. Dezember 2003 zur Durchführung der Richtlinie 2003/6/EG des Europäischen Parlaments und des Rates in Bezug auf die sachgerechte Darbietung von Anlageempfehlungen und die Offenlegung von Interessenkonflikten wurde im Fürstentum Liechtenstein durch die Finanzanalyse-Marktmissbrauchs-Verordnung in nationales Recht umgesetzt. Sollte sich eine Bestimmung dieses Disclaimers unter dem jeweils anwendbaren Recht als rechtswidrig, unwirksam oder nicht durchsetzbar herausstellen, ist diese, soweit sie von den übrigen Bestimmungen trennbar ist, so zu behandeln, als wäre sie nicht Bestandteil dieses Disclaimers. In keinem Fall berührt sie die Rechtmäßigkeit, Wirksamkeit oder Durchsetzbarkeit der übrigen Bestimmungen. 11

12 Impressum/Ansprechpartner Impressum Informationen gemäß 5 E-Commerce Gesetz Raiffeisen Bank International AG Firmensitz: Am Stadtpark 9, 1030 Wien Postanschrift: 1010 Wien, Postfach 50, Telefon: , Fax: Firmenbuchnummer: FN m beim Handelsgericht Wien Umsatzsteuer-Identifikationsnummer: UID ATU Österreichisches Datenverarbeitungsregister: Datenverarbeitungsregisternummer (DVR): S.W.I.F.T.-Code: RZBA AT WW Aufsichtsbehörden: Als ein Kreditinstitut gemäß 1 Bankwesengesetz (BWG) unterliegt die Raiffeisen Bank International AG (RBI) der Aufsicht der Finanzmarktaufsicht (FMA) und der Oesterreichischen Nationalbank. Darüber hinaus unterliegt die RBI der behördlichen Aufsicht der Europäischen Zentralbank (EZB), die diese innerhalb eines Einheitlichen Aufsichtsmechanismus (Single Supervisory Mechanism SSM) wahrnimmt, der aus der EZB und den nationalen zuständigen Behörden besteht (Verordnung (EU) Nr. 1024/2013 des Rates SSM-Verordnung). Verweise auf gesetzliche Normen beziehen sich auf solche der Republik Österreich, soweit nicht ausdrücklich anders angeführt. Mitgliedschaft: Die Raiffeisen Bank International AG ist Mitglied der Wirtschaftskammer Österreich, Bundessparte Bank und Versicherung, Fachverband der Raiffeisenbanken Angaben nach dem österreichischen Mediengesetz Herausgeber und Redaktion dieser Publikation: Raiffeisen Bank International AG, Am Stadtpark 9, A-1030 Wien Medieninhaber dieser Publikation: Raiffeisen RESEARCH Verein zur Verbreitung von volkswirtschaftlichen Analysen und Finanzmarktanalysen, Am Stadtpark 9, A-1030 Wien Vorstand von Raiffeisen RESEARCH Verein zur Verbreitung von volkswirtschaftlichen Analysen und Finanzmarktanalysen: Mag. Peter Brezinschek (Obmann), Mag. Helge Rechberger (Obmann-Stv.) Raiffeisen RESEARCH Verein zur Verbreitung von volkswirtschaftlichen Analysen und Finanzmarktanalysen ist als behördlich registrierter Verein konstituiert. Zweck und Tätigkeit des Vereins ist unter anderem die Verbreitung von Analysen, Daten, Prognosen und Berichten und ähnlichen Publikationen bezogen auf die österreichische und internationale Volkswirtschaft und den Finanzmarkt. Grundlegende inhaltliche Richtung dieser Publikation Analyse zu Volkswirtschaft, Zinsen und Währungen, Staatsanleihen und Unternehmensanleihen, Aktien sowie Rohstoffen mit den regionalen Schwerpunkten Eurozone sowie Zentral- und Osteuropa unter Berücksichtigung der globalen Märkte. Die Analyse erfolgt unter Einsatz der unterschiedlichen Analyse-Ansätze: Fundamentaler Analyse, quantitativer Analyse und/oder technischer Analyse. Hersteller dieser Publikation: Rabl Druck, 3943 Schrems, Karl Müller-Straße 5 Editor: Veronika Lammer, MSc., RBI Wien Fertiggestellt: 21. September 2016, 14:41 Uhr MESZ / Erstmalige Weitergabe: 21. September 2016, 14:41 MESZ Design: Kathrin Koøinek, Birgit Bachhofner Ansprechpartner Global Head of Raiffeisen RESEARCH: Peter Brezinschek, FA* (DW 1517) Research Sales and Operations (RSOP) Werner Weingraber (Leitung, DW 5975), Birgit Bachhofner (DW 3518), Björn Chyba, (DW 8161), Kathrin Koøinek (DW 1518), Andreas Mannsparth (DW 8133), Aleksandra Srejic (DW 1846), Marion Stadler (DW 1185), Martin Stelzeneder, FA* (DW 1614), Arno Supper (DW 6074), Marion Wannenmacher (DW 1521) Retail Research Manager Veronika Lammer, FA* (DW 3741), Helge Rechberger, FA* (DW 1533) Market Strategy / Quant Research Valentin Hofstätter, FA* (Leitung, DW 1685), Florian Acker, FA* (DW 2108), Judith Galter, FA* (DW 1320), Christian Hinterwallner, FA* (DW 1633), Thomas Keil, FA* (DW 8886), Christoph Klaper, FA* (DW 1652), Dagmar König, FA* (DW 8017), Nina Neubauer-Kukiæ, FA* (DW 1635), Andreas Schiller, FA* (DW 1358), Robert Schittler, FA* (DW 1537), Stefan Theußl, FA* (DW 1593) Economics / Fixed Income / FX Research Gunter Deuber, FA* (Leitung, DW 5707), Jörg Angelé, FA* (DW 1687), Wolfgang Ernst, FA* (DW 1500), Stephan Imre, FA* (DW 6757), Lydia Kranner, FA* (DW 1609), Patrick Krizan, FA* (DW 5644), Matthias Reith, FA* (DW 6741), Elena Romanova, FA* (DW 1378), Andreas Schwabe, FA* (DW 1389), Gintaras Shlizhyus, FA* (DW 1343), Gottfried Steindl, FA* (DW 1523), Martin Stelzeneder, FA* (DW 1614) Equity Company Research Connie Gaisbauer, FA* (Leitung, DW 2178), Aaron Alber, FA* (DW 1513), Hannes Loacker, FA* (DW 1885), Johannes Mattner, FA* (DW 1463), Christine Nowak, FA* (DW 1625), Leopold Salcher, FA* (DW 2176), Christoph Vahs, FA* (DW 5889) Credit Company Research Jörg Bayer, FA* (Leitung, DW 1909), Eva-Maria Grosse, FA* (DW 5848), Michael Heller, FA* (DW 2453), Martin Kutny, FA* (DW 2013), Stefan Memmer, FA* (DW 1421) Werner Schmitzer, FA* (DW 2201), Jürgen Walter, FA* (DW 5932) * FA... Finanzanalyst 12