FK 1. kurz kurz lang lang. lang lang. kurz kurz FK FK FK FK FK FK FK FK. lang. lang. kurz. kurz. kurz. lang

Transkript

1 Anhang St EK EK FK T FK WACC k k ( 1 g ) GK GK EK St EK WACC r RP lang GK FK FK FK kurz lang FK r r RP g kurz lang FK FK 1 GK WACC WACC St St r lang EK RP GK EK EK GK FK FK FK lang FK FK FK FK lang FK kurz kurz r r RP RP g kurz lang kurz lang 1 FK FK GK FK FK GK r lang EK RP GK EK EK GK FK FK FK FK FK FK FK FK kurz lang FK kurz FK lang r r RP RP g kurz lang kurz lang FK GK FK GK FK GK FK GK 1 St EK EK EK WACC r q RP q lang FK FK FK FK FK FK r q r q RP q RP q 1 g kurz kurz lang lang kurz kurz lang lang St EK EK EK WACC r q RP q lang FK FK FK FK FK FK r q 1 g r q 1 g RP q 1 g RP q g 1 kurz kurz St FK FK EK WACC r q r q 1 g r q kurz kurz lang lang lang FK FK FK FK EK EK RP q RP q 1 g RP q kurz kurz lang lang St FK WACC r 1 g q r 1 g kurz kurz lang FK RP 1 g q FK lang RP EK lang q q EK FK lang q EK kurz kurz lang lang Abbildung A 1Komponenten des WACC D. Reimsbach, Immaterielles Vermögen in der Unternehmensanalyse, DOI / , Gabler Verlag Springer Fachmedien Wiesbaden GmbH 2011

2 214 Anhang Gewogene durchschnittliche Kapitalkosten sichere kurzfristige Rendite r kurz 3,94% - Tax Shield (g T x r kurz ) 1,28% = sichere kurzfristige Rendite r kurz (nach Steuern) 2,66% x Anteil FK kurzfristig q FK kurz 10,55% = (1) sichere Rendite kurzfristig (steuerkorrigiert, FK-bezogen) 0,28% sichere langfristige Rendite r lang 4,45% - Tax Shield (g T x r lang ) 1,45% = sichere langfristige Rendite r lang (nach Steuern) 3,00% x Anteil FK langfristig q FK lang 17,60% = (2) sichere Rendite langfristig (steuerkorrigiert, FK-bezogen) 0,53% sichere langfristige Rendite r lang 4,45% x Anteil EK q EK 71,85% = (3) sichere Rendite langfristig (EK-bezogen) 3,20% (4) sichere Rendite (gesamt, steuerkorrigiert, FK- und EK-bezogen) = (1)+(2)+(3) 4,01% FK-Zins kurzfristig k FK kurz 6,91% - sichere kurzfristige Rendite r kurz 3,94% = Risikoprämie kurzfristiges FK 2,97% x Anteil FK kurzfristig an FK gesamt 37,75% = (5) Risikoprämie kurzfristiges Frendkapital RP FK kurz (gewogen) 1,12% FK-Zins langfristig k FK lang 5,04% - sichere langfristige Rendite r lang 4,45% = Risikoprämie langfristiges FK 0,59% x Anteil FK langfristig an FK gesamt 62,25% = (6) Risikoprämie langfristiges Fremdkapital RP FK lang (gewogen) 0,37% (7) Risikoprämie Fremdkapital RP FK (gesamt, vor Steuern) = (5)+(6) 1,49% - Tax Shield (g T x RP FK ) 0,48% = Risikoprämie Fremdkapital RP FK (gesamt, nach Steuern) 1,01% x Anteil FK an GK q FK 28,15% = (8) Risikoprämie FK (gewogen, steuerkorrigiert) 0,28% Risikoprämie EK 2,62% x Anteil EK q EK 71,85% = (9) Risikoprämie EK (gewogen) 1,88% (10) Risikoprämie (gesamt, steuerkorrigiert, FK- und EK-bezogen) = (8)+(9) 2,16% Gewogene durchschn. Kapitalkosten nach Steuern (WACC ST ) = (4)+(10) 6,17% 2007 Abbildung A 2 Umformulierung des WACC

3 Anhang 215 Henkel KGaA Residualgewinn I. Bilanz Sachanlagevermögen (Reproduktionswert) Liquide Mittel Vorräte Forderungen aus LuL Abzugskapital Materielles Kapital MK davon langfristig davon kurzfristig II. Verzinsungsparameter kurzfristiges materielles Vermögen r MV kurz 3,1% 2,6% 3,7% 3,9% 2,9% 2,3% 2,0% 2,1% 2,8% 3,9% langfristiges materielles Vermögen r MV lang 5,2% 5,3% 5,6% 5,4% 5,3% 4,8% 4,7% 3,8% 4,0% 4,5% gewogene Renditeforderung r MK 4,3% 4,1% 4,7% 4,7% 4,1% 3,3% 3,0% 2,9% 3,4% 4,2% r MK (nach Steuern) 2,7% 2,5% 2,9% 2,9% 2,5% 2,0% 1,9% 1,8% 2,1% 2,6% III. Erfolgsrechnung JÜ /- a.o. Ergebnis /- Ertragsteuern Zinsaufwand = EBIT Abschr. auf aktivierte imm. Vermögenswerte = EBITAI Ertragsteuern (38,64%) = EBIAI Verzinsung MK = Residualgewinn RG Return on Tangible Capital RoTC 10,46% 10,89% 11,60% 17,32% 13,25% 13,01% 12,54% 13,32% 13,98% 17,17% Abbildung A 3 Residualgewinn Henkel KGaA

4 216 Anhang Grundstücke, grundstücksgleiche Rechte und Bauten Anschaffungskosten AK 0 (in ) 1754, , , , , , , , , , ,00 Buchwerte SAV BW (in ) 993, , , ,00 830,00 812,00 777,00 796,00 856,00 851,00 862,00 SAV BW /AK 0 0,57 0,57 0,56 0,56 0,53 0,52 0,51 0,51 0,53 0,53 0,53 Ø Nutzungsdauer in Jahren 40,00 40,00 40,00 40,00 40,00 40,00 40,00 40,00 40,00 40,00 40,00 Rest-Nutzungsdauer in Jahren 22,65 22,70 22,44 22,44 21,27 20,86 20,54 20,48 21,18 21,12 21,23 Anschaffungsjahr Preisindex Anschaffungsjahr PI BIP 0 64,22 66,91 66,91 69,98 69,98 71,94 73,36 73,36 77,17 78,17 79,48 Preisindex Betrachtungsjahr PI BIP t 99,77 100,33 100,68 100,00 101,21 102,64 103,85 105,02 105,77 106,38 108,34 (1) Reproduktionswert 1542, , , , , , , , , , ,00 Technische Anlagen und Maschinen Anschaffungskosten AK 0 (in ) 3264, , , , , , , , , , ,00 Buchwerte SAV BW (in ) 1038, , , ,00 693,00 637,00 617,00 713,00 814,00 784,00 777,00 SAV BW /AK 0 0,32 0,31 0,29 0,28 0,30 0,28 0,27 0,30 0,30 0,30 0,29 Ø Nutzungsdauer in Jahren 13,00 13,00 13,00 13,00 13,00 13,00 13,00 13,00 13,00 13,00 13,00 Rest-Nutzungsdauer in Jahren 4,13 4,08 3,80 3,66 3,88 3,61 3,57 3,87 3,96 3,84 3,81 Anschaffungsjahr Preisindex Anschaffungsjahr PI BIP 0 79,49 81,77 84,55 87,16 91,50 94,91 97,16 98,98 99,49 99,77 100,33 Preisindex Betrachtungsjahr PI BIP t 99,77 100,33 100,68 100,00 101,21 102,64 103,85 105,02 105,77 106,38 108,34 (2) Reproduktionswert 1302, , , ,64 766,54 688,88 659,48 756,51 865,38 835,94 839,03 Andere Anlagen, Betriebs- und Geschäftsausstattung Anschaffungskosten AK 0 (in ) 907,00 966, , ,00 760,00 768,00 773,00 790,00 870,00 884,00 885,00 Buchwerte SAV BW (in ) 264,00 276,00 281,00 289,00 199,00 188,00 185,00 184,00 246,00 263,00 263,00 SAV BW /AK 0 0,29 0,29 0,27 0,27 0,26 0,24 0,24 0,23 0,28 0,30 0,30 Ø Nutzungsdauer in Jahren 7,00 7,00 7,00 7,00 7,00 7,00 7,00 7,00 7,00 7,00 7,00 Rest-Nutzungsdauer in Jahren 2,04 2,00 1,92 1,87 1,83 1,71 1,68 1,63 1,98 2,08 2,08 Anschaffungsjahr Preisindex Anschaffungsjahr PI BIP 0 91,50 94,91 97,16 98,98 99,49 99,77 100,33 100,68 100,00 101,21 102,64 Preisindex Betrachtungsjahr PI BIP t 99,77 100,33 100,68 100,00 101,21 102,64 103,85 105,02 105,77 106,38 108,34 (3) Reproduktionswert 287,86 291,76 291,18 291,98 202,44 193,41 191,49 191,93 260,19 276,43 277,61 Geleistete Anzahlungen und Anlagen im Bau (4) Reproduktionswert 189,00 195,00 145,00 168,00 101,00 80,00 104,00 115,00 129,00 180,00 175,00 Reproduktionswert gesamt = (1)+(2)+(3)+(4) 3322, , , , , , , , , , ,64 Abbildung A 4 Reproduktionswerte des Sachanlagevermögens Henkel KGaA

5 Anhang 217 Weighted Average Cost of Capital ("WACC") Marktrisikoprämie (μ M - rlang) 5,00% 5,00% 5,00% 5,00% 5,00% 5,00% 5,00% 5,00% 5,00% 5,00% x Betafaktor 0,94 0,77 0,29 0,23 0,34 0,41 0,60 0,90 0,70 0,52 = Risikoprämie (gesamt) 4,70% 3,85% 1,45% 1,15% 1,70% 2,05% 3,00% 4,50% 3,50% 2,62% + Risikolose Anlage r lang 5,24% 5,31% 5,64% 5,43% 5,25% 4,82% 4,71% 3,82% 4,01% 4,45% = Eigenkapitalkostensatz k EK 9,94% 9,16% 7,09% 6,58% 6,95% 6,87% 7,71% 8,32% 7,51% 7,07% FK (gesamt) FK (kurzfristig) Abzugskapital = FK (kurzfristig, korrigiert) FK-Zins kurzfristig k FK kurz 7,64% 7,47% 8,45% 8,77% 8,51% 6,58% 6,81% 5,92% 6,24% 6,91% x Anteil FK kurzfristig 48,03% 43,75% 53,24% 40,44% 35,62% 27,73% 39,15% 36,90% 37,24% 37,75% = FK-Zins kurzfristig, gewogen 3,67% 3,27% 4,50% 3,55% 3,03% 1,83% 2,67% 2,18% 2,33% 2,61% FK (langfristig) FK-Zins langfristig k FK lang 5,51% 5,39% 6,56% 6,17% 6,16% 5,23% 4,62% 4,37% 4,53% 5,04% x Anteil FK langfristig 51,97% 56,25% 46,76% 59,56% 64,38% 72,27% 60,85% 63,10% 62,76% 62,25% = FK-Zins langfristig (gewogen) 2,86% 3,03% 3,07% 3,67% 3,97% 3,78% 2,81% 2,76% 2,84% 3,14% = Fremdkapitalkostensatz k FK 6,53% 6,30% 7,57% 7,22% 7,00% 5,60% 5,48% 4,94% 5,17% 5,75% - Tax Shield FK (32,5%) 2,12% 2,05% 2,46% 2,35% 2,27% 1,82% 1,78% 1,61% 1,68% 1,87% = Fremdkapitalkostensatz nach Steuern 4,41% 4,25% 5,11% 4,87% 4,72% 3,78% 3,70% 3,33% 3,49% 3,88% EK zu Marktwerten (Marktkapitalisierung) FK zu Marktwerten (=Buchwerte) = GK zu Marktwerten WACC (nach Steuern) 7,90% 7,36% 6,27% 5,90% 6,17% 5,76% 6,04% 6,23% 6,14% 6,17% Diskontierungsfaktor r IV WACC 7,90% 7,36% 6,27% 5,90% 6,17% 5,76% 6,04% 6,23% 6,14% 6,17% r kurz 3,1% 2,6% 3,7% 3,9% 2,9% 2,3% 2,0% 2,1% 2,8% 3,9% x Anteil kurzfristiges materielles Vermögen q MV kurz 15,88% 18,41% 19,70% 15,92% 15,99% 21,90% 21,44% 14,99% 12,26% 13,49% - = Renditeforderung (gewogen) rkurz x q MV kurz 0,50% 0,48% 0,73% 0,62% 0,46% 0,50% 0,43% 0,31% 0,34% 0,53% r lang 5,24% 5,31% 5,64% 5,43% 5,25% 4,82% 4,71% 3,82% 4,01% 4,45% x Anteil langfristiges materielles Vermögen q MV lang 20,12% 22,38% 21,16% 15,63% 15,51% 13,30% 11,85% 11,28% 10,36% 10,35% - = Renditeforderung (gewogen) r lang x q MVlang 1,05% 1,19% 1,19% 0,85% 0,81% 0,64% 0,56% 0,43% 0,42% 0,46% = Renditeforderung IV (gewogen) r IV x q IV 6,35% 5,69% 4,34% 4,43% 4,89% 4,62% 5,05% 5,50% 5,38% 5,18% : Anteil immaterielles Vermögen q IV 64,01% 59,21% 59,13% 68,45% 68,50% 64,80% 66,71% 73,74% 77,38% 76,16% Renditeforderung immaterielles Vermögen r IV 9,93% 9,61% 7,34% 6,48% 7,14% 7,13% 7,58% 7,45% 6,96% 6,80% Abbildung A 5 Diskontierungsfaktor Henkel KGaA

6 218 Anhang DAX-30-Unternehmungen DAX-30-Unternehmungen Allianz SE Adidas AG BASF AG Allianz SE Bayer AG BASF AG Bayerische Hypotheken- und Wechselbank AG Bayer AG Bayerische Vereinsbank AG Bayerische Motoren Werke AG Bayerische Motoren Werke AG Commerzbank AG Commerzbank AG Continental AG Daimler-Benz AG DaimlerAG Degussa AG Deutsche Bank AG Deutsche Bank AG Deutsche Börse AG Deutsche Lufthansa AG Deutsche Lufthansa AG Deutsche Telekom AG Deutsche Post AG Dresdner Bank AG Deutsche Postbank AG Henkel KGaA Deutsche Telekom AG Hoechst AG E.ON AG Karstadt AG Fresenius Medical Care KGaA Linde AG Henkel KGaA MAN AG Hypo Real Estate Holding AG Mannesmann AG Infineon Technologies AG Metro AG Linde AG Münchener Rück AG MAN AG Preussag AG Merck KGaA RWE AG Metro AG SAP AG Münchener Rückversicherungs-Gesellschaft AG Schering AG RWE AG Siemens AG SAP AG Thyssen AG Siemens AG VEBA AG ThyssenKrupp AG VIAG AG TUI AG Volkswagen AG Volkswagen AG Abbildung A 6 Zusammensetzung des DAX 1998 und Quelle: Deutsche Börse AG (2009a), S Die im Rahmen der empirischen Analyse untersuchten Unternehmungen sind fett hervorgehoben.

7 Anhang 219 Adidas AG Modellergebnisse I. Immaterielles Vermögen Immaterielles Vermögen IV Return on Tangible Capital RoTC 18,14% 16,21% 12,72% 12,63% 12,93% 13,53% 15,27% 14,58% 16,90% 19,94% Bewertungsparameter I. Bilanz IFRS IFRS IFRS IFRS IFRS IFRS IFRS IFRS IFRS IFRS IFRS Sachanlagevermögen (Reproduktionswert) Liquide Mittel Vorräte Forderungen aus LuL Abzugskapital Materielles Kapital MK davon langfristig davon kurzfristig II. Verzinsungsparameter kurzfristiges materielles Vermögen r MV kurz 3,1% 2,6% 3,7% 3,9% 2,9% 2,3% 2,0% 2,1% 2,8% 3,9% langfristiges materielles Vermögen r MV lang 5,2% 5,3% 5,6% 5,4% 5,3% 4,8% 4,7% 3,8% 4,0% 4,5% gewogene Renditeforderung r MK 3,5% 3,1% 4,0% 4,1% 3,3% 2,7% 2,4% 2,3% 3,1% 4,1% III. Erfolgsrechnung EBIT Korrektur außerordentlicher Bestandteile - Korrektur außerordentlicher Bestandteile = EBIT: korrigiert Abschr. auf aktivierte imm. Vermögenswerte = EBITAI Ertragsteuern (38,64%) = EBIAI Verzinsung MK = Residualgewinn RG Diskontierungsfaktor r IV 8,56% 8,04% 6,49% 8,54% 9,63% 8,32% 6,90% 7,96% 7,01% 6,04% Ø 98-07: 7,75% Abbildung A 7 Bewertungsparameter und -ergebnisse Adidas AG Bis zum Verkauf des Salomon-Geschäftsegmentes im Geschäftsjahr 2005 firmierte die Unternehmung als Adidas-Salomon AG.

8 220 Anhang BASF AG Modellergebnisse I. Immaterielles Vermögen Immaterielles Vermögen IV Return on Tangible Capital RoTC 10,81% 10,90% 11,69% 8,40% 9,41% 9,65% 13,72% 16,43% 16,82% 17,42% Bewertungsparameter I. Bilanz HGB HGB HGB HGB HGB HGB HGB HGB IFRS IFRS IFRS Sachanlagevermögen (Reproduktionswert) Liquide Mittel Vorräte Forderungen aus LuL Abzugskapital Materielles Kapital MK davon langfristig davon kurzfristig II. Verzinsungsparameter kurzfristiges materielles Vermögen r MV kurz 3,1% 2,6% 3,7% 3,9% 2,9% 2,3% 2,0% 2,1% 2,8% 3,9% langfristiges materielles Vermögen r MV lang 5,2% 5,3% 5,6% 5,4% 5,3% 4,8% 4,7% 3,8% 4,0% 4,5% gewogene Renditeforderung r MK 4,5% 4,3% 4,9% 4,8% 4,3% 3,8% 3,4% 3,0% 3,5% 4,2% III. Erfolgsrechnung EBIT Korrektur außerordentlicher Bestandteile Korrektur außerordentlicher Bestandteile = EBIT: korrigiert Abschr. auf aktivierte imm. Vermögenswerte = EBITAI Ertragsteuern (38,64%) = EBIAI Verzinsung MK = Residualgewinn RG Diskontierungsfaktor r IV 15,26% 10,75% 9,05% 9,73% 14,57% 12,03% 12,97% 11,57% 10,43% 9,08% Ø 98-07: 11,54% Abbildung A 8 Bewertungsparameter und -ergebnisse BASF AG Bis zum Geschäftsjahr 2004 wurde der Konzernabschluss nach HGB erstellt, allerdings wird im Bericht des Vorstands und im Bestätigungsvermerk darauf hingewiesen, dass weitestgehend die Normen der US-GAAP einzuhalten versucht wurden.

9 Anhang 221 Bayer AG Modellergebnisse I. Immaterielles Vermögen Immaterielles Vermögen IV Return on Tangible Capital RoTC 8,07% 7,59% 10,19% 5,59% 4,49% 5,92% 6,91% 9,72% 11,30% 13,94% Bewertungsparameter I. Bilanz HGB IFRS IFRS IFRS IFRS IFRS IFRS IFRS IFRS IFRS IFRS Sachanlagevermögen (Reproduktionswert) Liquide Mittel Vorräte Forderungen aus LuL Abzugskapital Materielles Kapital MK davon langfristig davon kurzfristig II. Verzinsungsparameter kurzfristiges materielles Vermögen r MV kurz 3,1% 2,6% 3,7% 3,9% 2,9% 2,3% 2,0% 2,1% 2,8% 3,9% langfristiges materielles Vermögen r MV lang 5,2% 5,3% 5,6% 5,4% 5,3% 4,8% 4,7% 3,8% 4,0% 4,5% gewogene Renditeforderung r MK 4,2% 4,0% 4,8% 4,7% 4,1% 3,3% 3,0% 2,7% 3,3% 4,1% III. Erfolgsrechnung EBIT Korrektur außerordentlicher Bestandteile Korrektur außerordentlicher Bestandteile = EBIT: korrigiert Abschr. auf aktivierte imm. Vermögenswerte = EBITAI Ertragsteuern (38,64%) = EBIAI Verzinsung MK = Residualgewinn RG Diskontierungsfaktor r IV 14,25% 11,96% 10,00% 12,96% 18,07% 13,98% 16,29% 9,50% 7,12% 9,16% Ø 98-07: 12,33% Abbildung A 9 Bewertungsparameter und -ergebnisse Bayer AG

10 222 Anhang BMW AG Modellergebnisse I. Immaterielles Vermögen Immaterielles Vermögen IV Return on Tangible Capital RoTC 2,62% 2,14% 3,55% 7,93% 8,03% 5,87% 6,05% 5,86% 6,03% 5,86% Bewertungsparameter I. Bilanz HGB HGB HGB HGB IFRS IFRS IFRS IFRS IFRS IFRS IFRS Sachanlagevermögen (Reproduktionswert) Liquide Mittel Vorräte Forderungen aus LuL Abzugskapital Materielles Kapital MK davon langfristig davon kurzfristig II. Verzinsungsparameter kurzfristiges materielles Vermögen r MV kurz 3,1% 2,6% 3,7% 3,9% 2,9% 2,3% 2,0% 2,1% 2,8% 3,9% langfristiges materielles Vermögen r MV lang 5,2% 5,3% 5,6% 5,4% 5,3% 4,8% 4,7% 3,8% 4,0% 4,5% gewogene Renditeforderung r MK 4,4% 4,0% 4,7% 4,6% 4,0% 3,4% 3,2% 3,0% 3,4% 4,2% III. Erfolgsrechnung EBIT Korrektur außerordentlicher Bestandteile Korrektur außerordentlicher Bestandteile = EBIT: korrigiert Abschr. auf aktivierte imm. Vermögenswerte = EBITAI Ertragsteuern (38,64%) = EBIAI Verzinsung MK = Residualgewinn RG Diskontierungsfaktor r IV 15,16% 11,91% 9,45% 9,63% 10,90% 10,03% 11,38% 7,75% 7,54% 7,55% Ø 98-07: 10,13% Abbildung A 10 Bewertungsparameter und -ergebnisse BMW AG

11 Anhang 223 Continental AG Modellergebnisse I. Immaterielles Vermögen Immaterielles Vermögen IV Return on Tangible Capital RoTC 8,96% 8,49% 8,40% 7,00% 9,63% 13,33% 14,89% 14,70% 14,94% 11,58% Bewertungsparameter I. Bilanz HGB HGB US-G US-G US-G US-G US-G US-G IFRS IFRS IFRS Sachanlagevermögen (Reproduktionswert) Liquide Mittel Vorräte Forderungen aus LuL Abzugskapital Materielles Kapital MK davon langfristig davon kurzfristig II. Verzinsungsparameter kurzfristiges materielles Vermögen r MV kurz 3,1% 2,6% 3,7% 3,9% 2,9% 2,3% 2,0% 2,1% 2,8% 3,9% langfristiges materielles Vermögen r MV lang 5,2% 5,3% 5,6% 5,4% 5,3% 4,8% 4,7% 3,8% 4,0% 4,5% gewogene Renditeforderung r MK 4,5% 4,3% 5,0% 4,8% 4,3% 3,7% 3,4% 2,9% 3,4% 4,2% III. Erfolgsrechnung EBIT Korrektur außerordentlicher Bestandteile Korrektur außerordentlicher Bestandteile = EBIT: korrigiert Abschr. auf aktivierte imm. Vermögenswerte = EBITAI Ertragsteuern (38,64%) = EBIAI Verzinsung MK = Residualgewinn RG Diskontierungsfaktor r IV 10,16% 11,47% 9,10% 9,34% 8,99% 8,53% 10,16% 9,76% 10,78% 8,36% Ø 98-07: 9,67% Abbildung A 11 Bewertungsparameter und -ergebnisse Continental AG

12 224 Anhang Daimler AG Modellergebnisse I. Immaterielles Vermögen Immaterielles Vermögen IV Return on Tangible Capital RoTC 5,23% 5,05% 2,01% 0,63% 2,33% 2,11% 2,45% 1,72% 1,45% 4,95% Bewertungsparameter I. Bilanz US-G US-G US-G US-G US-G US-G US-G US-G US-G US-G IFRS Sachanlagevermögen (Reproduktionswert) Liquide Mittel Vorräte Forderungen aus LuL Abzugskapital Materielles Kapital MK davon langfristig davon kurzfristig II. Verzinsungsparameter kurzfristiges materielles Vermögen r MV kurz 3,1% 2,6% 3,7% 3,9% 2,9% 2,3% 2,0% 2,1% 2,8% 3,9% langfristiges materielles Vermögen r MV lang 5,2% 5,3% 5,6% 5,4% 5,3% 4,8% 4,7% 3,8% 4,0% 4,5% gewogene Renditeforderung r MK 4,2% 4,1% 4,9% 4,8% 4,2% 3,6% 3,5% 3,1% 3,5% 4,1% III. Erfolgsrechnung EBIT Korrektur außerordentlicher Bestandteile Korrektur außerordentlicher Bestandteile = EBIT: korrigiert Abschr. auf aktivierte imm. Vermögenswerte = EBITAI Ertragsteuern (38,64%) = EBIAI Verzinsung MK = Residualgewinn RG Diskontierungsfaktor r IV 13,01% 13,06% 11,07% 9,03% 11,69% 8,67% 9,35% 9,16% 8,75% 7,72% Ø 98-07: 10,15% Abbildung A 12 Bewertungsparameter und -ergebnisse Daimler AG Für die Geschäftsjahre wird die Daimler-Chrysler AG betrachet.

13 Anhang 225 Deutsche Lufthansa AG Modellergebnisse I. Immaterielles Vermögen Immaterielles Vermögen IV Return on Tangible Capital RoTC 19,50% 19,73% 21,85% 17,65% 18,28% 13,86% 13,52% 14,11% 16,70% 18,19% Bewertungsparameter I. Bilanz HGB IFRS IFRS IFRS IFRS IFRS IFRS IFRS IFRS IFRS IFRS Sachanlagevermögen (Reproduktionswert) Liquide Mittel Vorräte Forderungen aus LuL Abzugskapital Materielles Kapital MK davon langfristig davon kurzfristig II. Verzinsungsparameter kurzfristiges materielles Vermögen r MV kurz 3,1% 2,6% 3,7% 3,9% 2,9% 2,3% 2,0% 2,1% 2,8% 3,9% langfristiges materielles Vermögen r MV lang 5,2% 5,3% 5,6% 5,4% 5,3% 4,8% 4,7% 3,8% 4,0% 4,5% gewogene Renditeforderung r MK 4,7% 4,8% 5,2% 5,1% 4,4% 4,0% 3,8% 3,3% 3,7% 4,3% III. Erfolgsrechnung EBIT Korrektur außerordentlicher Bestandteile Korrektur außerordentlicher Bestandteile = EBIT: korrigiert Abschr. auf aktivierte imm. Vermögenswerte = EBITAI Ertragsteuern (38,64%) = EBIAI Verzinsung MK = Residualgewinn RG Diskontierungsfaktor r IV 12,28% 11,49% 8,40% 10,46% 16,16% 8,55% 14,51% 11,04% 7,27% 18,04% Ø 98-07: 11,82% Abbildung A 13 Bewertungsparameter und -ergebnisse Deutsche Lufthansa AG

14 226 Anhang Deutsche Telekom AG Modellergebnisse I. Immaterielles Vermögen Immaterielles Vermögen IV Return on Tangible Capital RoTC 9,78% 9,43% 8,29% 12,25% 14,85% 9,98% 12,90% 13,70% 8,25% 10,04% Bewertungsparameter I. Bilanz HGB HGB HGB HGB HGB HGB HGB HGB IFRS IFRS IFRS Sachanlagevermögen (Reproduktionswert) Liquide Mittel Vorräte Forderungen aus LuL Abzugskapital Materielles Kapital MK davon langfristig davon kurzfristig II. Verzinsungsparameter kurzfristiges materielles Vermögen r MV kurz 3,1% 2,6% 3,7% 3,9% 2,9% 2,3% 2,0% 2,1% 2,8% 3,9% langfristiges materielles Vermögen r MV lang 5,2% 5,3% 5,6% 5,4% 5,3% 4,8% 4,7% 3,8% 4,0% 4,5% gewogene Renditeforderung r MK 5,0% 5,0% 5,3% 5,2% 4,9% 4,2% 4,2% 3,6% 3,9% 4,4% III. Erfolgsrechnung EBIT Korrektur außerordentlicher Bestandteile Korrektur außerordentlicher Bestandteile = EBIT: korrigiert Abschr. auf aktivierte imm. Vermögenswerte = EBITAI Ertragsteuern (38,64%) = EBIAI Verzinsung MK = Residualgewinn RG Diskontierungsfaktor r IV 8,66% 9,95% 13,86% 11,51% 8,97% 7,67% 6,80% 6,72% 5,79% 7,30% Ø 98-07: 8,72% Abbildung A 14 Bewertungsparameter und -ergebnisse Deutsche Telekom AG Bis zum Geschäftsjahr 2004 wurde der Konzernabschluss nach HGB erstellt, allerdings wird im Bericht des Vorstands und im Bestätigungsvermerk darauf hingewiesen, dass weitestgehend die Normen der US-GAAP einzuhalten versucht wurden.

15 Anhang 227 E.ON AG Modellergebnisse I. Immaterielles Vermögen Immaterielles Vermögen IV Return on Tangible Capital RoTC 2,33% 3,43% 2,75% 2,32% 2,40% 3,59% 5,06% 5,04% 5,36% 10,18% Bewertungsparameter I. Bilanz HGB HGB HGB US-G US-G US-G US-G US-G US-G US-G IFRS Sachanlagevermögen (Reproduktionswert) Liquide Mittel Vorräte Forderungen aus LuL Abzugskapital Materielles Kapital MK davon langfristig davon kurzfristig II. Verzinsungsparameter kurzfristiges materielles Vermögen r MV kurz 3,1% 2,6% 3,7% 3,9% 2,9% 2,3% 2,0% 2,1% 2,8% 3,9% langfristiges materielles Vermögen r MV lang 5,2% 5,3% 5,6% 5,4% 5,3% 4,8% 4,7% 3,8% 4,0% 4,5% gewogene Renditeforderung r MK 4,7% 4,4% 4,8% 4,8% 4,4% 3,9% 3,7% 3,1% 3,6% 4,3% III. Erfolgsrechnung EBIT Korrektur außerordentlicher Bestandteile Korrektur außerordentlicher Bestandteile = EBIT: korrigiert Abschr. auf aktivierte imm. Vermögenswerte = EBITAI Ertragsteuern (38,64%) = EBIAI Verzinsung MK = Residualgewinn RG Diskontierungsfaktor r IV 8,28% 9,29% 7,01% 6,24% 7,32% 6,05% 6,82% 7,28% 8,34% 6,72% Ø 98-07: 7,34% Abbildung A 15 Bewertungsparameter und -ergebnisse E.ON AG Die E.ON AG entstand im Juni 2000 durch die Fusion der VEBA AG mit der VIAG AG. Für die Geschäftsjahre vor 2000 werden die Konzernabschlussangaben der VEBA AG verwendet.

16 228 Anhang Fresenius Medical Care KGaA Modellergebnisse I. Immaterielles Vermögen Immaterielles Vermögen IV Return on Tangible Capital RoTC 23,28% 30,42% 29,61% 27,30% 20,29% 18,27% 18,05% 20,78% 21,23% 20,84% Bewertungsparameter I. Bilanz US-G US-G US-G US-G US-G US-G US-G US-G US-G US-G US-G Sachanlagevermögen (Reproduktionswert) Liquide Mittel Vorräte Forderungen aus LuL Abzugskapital Materielles Kapital MK davon langfristig davon kurzfristig II. Verzinsungsparameter kurzfristiges materielles Vermögen r MV kurz 3,1% 2,6% 3,7% 3,9% 2,9% 2,3% 2,0% 2,1% 2,8% 3,9% langfristiges materielles Vermögen r MV lang 5,2% 5,3% 5,6% 5,4% 5,3% 4,8% 4,7% 3,8% 4,0% 4,5% gewogene Renditeforderung r MK 4,1% 3,8% 4,6% 4,6% 3,9% 3,3% 3,1% 2,8% 3,3% 4,2% III. Erfolgsrechnung EBIT Korrektur außerordentlicher Bestandteile Korrektur außerordentlicher Bestandteile 31 = EBIT: korrigiert Abschr. auf aktivierte imm. Vermögenswerte = EBITAI Ertragsteuern (38,64%) = EBIAI Verzinsung MK = Residualgewinn RG Diskontierungsfaktor r IV 8,07% 7,15% 6,90% 6,46% 7,68% 6,87% 5,49% 6,16% 5,64% 8,63% Ø 98-07: 6,91% Abbildung A 16 Bewertungsparameter und -ergebnisse Fresenius Medical Care KGaA

17 Anhang 229 Henkel KGaA Modellergebnisse I. Immaterielles Vermögen Immaterielles Vermögen IV Return on Tangible Capital RoTC 10,70% 11,86% 11,76% 12,36% 12,79% 11,51% 15,26% 13,21% 14,15% 16,57% Bewertungsparameter I. Bilanz IFRS IFRS IFRS IFRS IFRS IFRS IFRS IFRS IFRS IFRS IFRS Sachanlagevermögen (Reproduktionswert) Liquide Mittel Vorräte Forderungen aus LuL Abzugskapital Materielles Kapital MK davon langfristig davon kurzfristig II. Verzinsungsparameter kurzfristiges materielles Vermögen r kurz 3,1% 2,6% 3,7% 3,9% 2,9% 2,3% 2,0% 2,1% 2,8% 3,9% langfristiges materielles Vermögen rlang 5,2% 5,3% 5,6% 5,4% 5,3% 4,8% 4,7% 3,8% 4,0% 4,5% gewogene Renditeforderung r MK 4,3% 4,1% 4,7% 4,6% 4,1% 3,2% 3,0% 2,8% 3,4% 4,2% r MK (nach Steuern) 2,6% 2,5% 2,9% 2,9% 2,5% 2,0% 1,8% 1,7% 2,1% 2,6% III. Erfolgsrechnung EBIT Korrektur außerordentlicher Bestandteile Korrektur außerordentlicher Bestandteile = EBIT: korrigiert Abschr. auf aktivierte imm. Vermögenswerte = EBITAI Ertragsteuern (38,64%) = EBIAI Verzinsung MK = Residualgewinn RG Diskontierungsfaktor r IV 9,93% 9,61% 7,34% 6,48% 7,14% 7,13% 7,58% 7,45% 6,96% 6,80% Ø 98-07: 7,64% Abbildung A 17 Bewertungsparameter und -ergebnisse Henkel KGaA

18 230 Anhang Infineon Technologies AG Modellergebnisse I. Immaterielles Vermögen Immaterielles Vermögen IV Return on Tangible Capital RoTC -0,55% 15,63% -9,97% -8,69% -0,70% 5,07% -0,02% 1,11% -1,75% Bewertungsparameter I. Bilanz US-G US-G US-G US-G US-G US-G US-G US-G US-G Sachanlagevermögen (Reproduktionswert) Liquide Mittel Vorräte Forderungen aus LuL Abzugskapital Materielles Kapital MK davon langfristig davon kurzfristig II. Verzinsungsparameter kurzfristiges materielles Vermögen r MV kurz 2,6% 3,7% 3,9% 2,9% 2,3% 2,0% 2,1% 2,8% 3,9% langfristiges materielles Vermögen r MV lang 5,3% 5,6% 5,4% 5,3% 4,8% 4,7% 3,8% 4,0% 4,5% gewogene Renditeforderung r MK 4,3% 4,9% 5,1% 4,4% 3,5% 3,4% 3,0% 3,4% 4,2% III. Erfolgsrechnung EBIT Korrektur außerordentlicher Bestandteile Korrektur außerordentlicher Bestandteile = EBIT: korrigiert Abschr. auf aktivierte imm. Vermögenswerte = EBITAI Ertragsteuern (38,64%) = EBIAI Verzinsung MK = Residualgewinn RG Diskontierungsfaktor r IV 12,25% 8,04% 25,53% 0,00% 19,28% 19,51% 14,00% 17,65% 18,97% Ø 98-07: 15,03% Abbildung A 18 Bewertungsparameter und -ergebnisse Infineon Technologies AG Angaben sind erst ab dem Geschäftsjahr 1999 erhältlich, in welchem die Infineon Technologies AG im Rahmen einer Ausgliederung des Halbleitergeschäfts der Siemens AG entstanden ist. Für das Geschäftsjahr 2002 ergibt sich eine Situation, in der der errechnete Wert des materiel-

19 Anhang 231 Linde AG Modellergebnisse I. Immaterielles Vermögen Immaterielles Vermögen IV Return on Tangible Capital RoTC 13,56% 14,36% 17,59% 5,59% 4,89% 5,35% 6,33% 7,53% 8,19% 7,33% Bewertungsparameter I. Bilanz HGB HGB HGB HGB HGB IFRS IFRS IFRS IFRS IFRS IFRS Sachanlagevermögen (Reproduktionswert) Liquide Mittel Vorräte Forderungen aus LuL Abzugskapital Materielles Kapital MK davon langfristig davon kurzfristig II. Verzinsungsparameter kurzfristiges materielles Vermögen r MV kurz 3,1% 2,6% 3,7% 3,9% 2,9% 2,3% 2,0% 2,1% 2,8% 3,9% langfristiges materielles Vermögen r MV lang 5,2% 5,3% 5,6% 5,4% 5,3% 4,8% 4,7% 3,8% 4,0% 4,5% gewogene Renditeforderung r MK 4,1% 3,9% 4,8% 4,8% 4,4% 3,9% 3,8% 3,2% 3,8% 4,3% III. Erfolgsrechnung EBIT Korrektur außerordentlicher Bestandteile Korrektur außerordentlicher Bestandteile = EBIT: korrigiert Abschr. auf aktivierte imm. Vermögenswerte = EBITAI Ertragsteuern (38,64%) = EBIAI Verzinsung MK = Residualgewinn RG Diskontierungsfaktor r IV 21,12% 9,36% 8,39% 10,11% 10,47% 9,85% 9,26% 8,41% 6,40% 7,30% Ø 98-07: 10,07% Abbildung A 19 Bewertungsparameter und -ergebnisse Linde AG len Kapitals den Marktwert des Gesamtkapitals übersteigt. Formal führt dies bei der Bestimmung des Diskontierungsfaktors r IV zu einem negativen Anteil des immateriellen Vermögens, folglich auch zu einem negativen Wert für r IV. Da sich ein solches Ergebnis einer materiellen Interpretation entzieht, wird der Anteil und damit auch r IV auf den Wert 0 justiert und in die Mittelwertbestimmung nicht mit einbezogen.

20 232 Anhang MAN AG Modellergebnisse I. Immaterielles Vermögen Immaterielles Vermögen IV Return on Tangible Capital RoTC 9,42% 5,91% 6,43% 4,30% 4,07% 5,69% 8,04% 6,51% 6,85% 9,98% Bewertungsparameter I. Bilanz HGB HGB IFRS IFRS IFRS IFRS IFRS IFRS IFRS IFRS IFRS Sachanlagevermögen (Reproduktionswert) Liquide Mittel Vorräte Forderungen aus LuL Abzugskapital Materielles Kapital MK davon langfristig davon kurzfristig II. Verzinsungsparameter kurzfristiges materielles Vermögen r MV kurz 3,1% 2,6% 3,7% 3,9% 2,9% 2,3% 2,0% 2,1% 2,8% 3,9% langfristiges materielles Vermögen r MV lang 5,2% 5,3% 5,6% 5,4% 5,3% 4,8% 4,7% 3,8% 4,0% 4,5% gewogene Renditeforderung r MK 3,6% 3,8% 4,5% 4,6% 3,9% 3,5% 2,9% 2,8% 3,3% 4,1% III. Erfolgsrechnung EBIT Korrektur außerordentlicher Bestandteile Korrektur außerordentlicher Bestandteile = EBIT: korrigiert Abschr. auf aktivierte imm. Vermögenswerte = EBITAI Ertragsteuern (38,64%) = EBIAI Verzinsung MK = Residualgewinn RG Diskontierungsfaktor r IV 35,11% 17,44% 20,44% 13,55% 24,41% 13,59% 18,95% 14,53% 10,98% 11,28% Ø 98-07: 18,03% Abbildung A 20 Bewertungsparameter und -ergebnisse MAN AG

21 Anhang 233 Merck KGaA Modellergebnisse I. Immaterielles Vermögen Immaterielles Vermögen IV Return on Tangible Capital RoTC 17,99% 11,48% 12,02% 14,24% 10,74% 14,88% 14,45% 14,22% 16,30% 24,00% Bewertungsparameter I. Bilanz IFRS IFRS IFRS IFRS IFRS IFRS IFRS IFRS IFRS IFRS IFRS Sachanlagevermögen (Reproduktionswert) Liquide Mittel Vorräte Forderungen aus LuL Abzugskapital Materielles Kapital MK davon langfristig davon kurzfristig II. Verzinsungsparameter kurzfristiges materielles Vermögen r MV kurz 3,1% 2,6% 3,7% 3,9% 2,9% 2,3% 2,0% 2,1% 2,8% 3,9% langfristiges materielles Vermögen r MV lang 5,2% 5,3% 5,6% 5,4% 5,3% 4,8% 4,7% 3,8% 4,0% 4,5% gewogene Renditeforderung r MK 4,2% 3,9% 4,6% 4,6% 4,0% 3,5% 3,3% 2,7% 3,3% 4,2% III. Erfolgsrechnung EBIT Korrektur außerordentlicher Bestandteile Korrektur außerordentlicher Bestandteile = EBIT: korrigiert Abschr. auf aktivierte imm. Vermögenswerte = EBITAI Ertragsteuern (38,64%) = EBIAI Verzinsung MK = Residualgewinn RG Diskontierungsfaktor r IV 9,65% 8,64% 7,29% 8,50% 10,51% 10,37% 14,09% 12,60% 8,10% 9,36% Ø 98-07: 9,91% Abbildung A 21 Bewertungsparameter und -ergebnisse Merck KGaA

22 234 Anhang Metro AG Modellergebnisse I. Immaterielles Vermögen Immaterielles Vermögen IV Return on Tangible Capital RoTC 36,07% 40,17% -6,12% -3,08% 0,53% 2,16% 2,96% 4,34% 1,36% 3,14% Bewertungsparameter I. Bilanz HGB HGB HGB IFRS IFRS IFRS IFRS IFRS IFRS IFRS IFRS Sachanlagevermögen (Reproduktionswert) Liquide Mittel Vorräte Forderungen aus LuL Abzugskapital Materielles Kapital MK davon langfristig davon kurzfristig II. Verzinsungsparameter kurzfristiges materielles Vermögen r MV kurz 3,1% 2,6% 3,7% 3,9% 2,9% 2,3% 2,0% 2,1% 2,8% 3,9% langfristiges materielles Vermögen r MV lang 5,2% 5,3% 5,6% 5,4% 5,3% 4,8% 4,7% 3,8% 4,0% 4,5% gewogene Renditeforderung r MK 5,1% 5,5% 5,5% 5,3% 5,4% 5,0% 4,8% 3,9% 4,0% 4,5% III. Erfolgsrechnung EBIT Korrektur außerordentlicher Bestandteile Korrektur außerordentlicher Bestandteile = EBIT: korrigiert Abschr. auf aktivierte imm. Vermögenswerte = EBITAI Ertragsteuern (38,64%) = EBIAI Verzinsung MK = Residualgewinn RG Diskontierungsfaktor r IV 7,10% 6,94% 7,68% 7,42% 8,64% 7,85% 8,12% 6,63% 6,69% 9,58% Ø 98-07: 7,66% Abbildung A 22 Bewertungsparameter und -ergebnisse Metro AG Formal ergibt sich in einigen Geschäftsjahren ein negativer Anteil für das kurzfristige materielle Kapital. Ursächlich ist die Berücksichtigung des Abzugskapitals. Für die empirische Analyse wird hier das gesamte materielle Kapital als langfristig klassifiziert.

23 Anhang 235 RWE AG Modellergebnisse I. Immaterielles Vermögen Immaterielles Vermögen IV Return on Tangible Capital RoTC 11,62% 11,31% 8,78% 9,03% 9,51% 9,85% 9,47% 8,27% 8,47% 10,35% Bewertungsparameter I. Bilanz HGB HGB IFRS IFRS IFRS IFRS IFRS IFRS IFRS IFRS IFRS Sachanlagevermögen (Reproduktionswert) Liquide Mittel Vorräte Forderungen aus LuL Abzugskapital Materielles Kapital MK davon langfristig davon kurzfristig II. Verzinsungsparameter kurzfristiges materielles Vermögen r MV kurz 3,1% 2,6% 3,7% 3,9% 2,9% 2,3% 2,0% 2,1% 2,8% 3,9% langfristiges materielles Vermögen r MV lang 5,2% 5,3% 5,6% 5,4% 5,3% 4,8% 4,7% 3,8% 4,0% 4,5% gewogene Renditeforderung r MK 4,3% 4,2% 4,8% 4,9% 4,5% 3,9% 3,7% 3,1% 3,4% 4,2% III. Erfolgsrechnung EBIT Korrektur außerordentlicher Bestandteile Korrektur außerordentlicher Bestandteile = EBIT: korrigiert Abschr. auf aktivierte imm. Vermögenswerte = EBITAI Ertragsteuern (38,64%) = EBIAI Verzinsung MK = Residualgewinn RG Diskontierungsfaktor r IV 7,63% 7,95% 7,81% 6,09% 6,17% 5,87% 5,88% 6,04% 7,05% 6,84% Ø 98-07: 6,73% Abbildung A 23 Bewertungsparameter und -ergebnisse RWE AG

24 236 Anhang SAP AG Modellergebnisse I. Immaterielles Vermögen Immaterielles Vermögen IV Return on Tangible Capital RoTC 53,01% 18,23% 14,86% 22,48% 26,12% 24,05% 22,80% 22,52% 23,31% 25,11% Bewertungsparameter I. Bilanz HGB HGB US-G US-G US-G US-G US-G US-G US-G US-G US-G Sachanlagevermögen (Reproduktionswert) Liquide Mittel Vorräte Forderungen aus LuL Abzugskapital Materielles Kapital MK davon langfristig davon kurzfristig II. Verzinsungsparameter kurzfristiges materielles Vermögen r MV kurz 3,1% 2,6% 3,7% 3,9% 2,9% 2,3% 2,0% 2,1% 2,8% 3,9% langfristiges materielles Vermögen r MV lang 5,2% 5,3% 5,6% 5,4% 5,3% 4,8% 4,7% 3,8% 4,0% 4,5% gewogene Renditeforderung r MK 3,7% 3,4% 4,1% 4,3% 3,5% 2,8% 2,5% 2,4% 3,0% 4,0% III. Erfolgsrechnung EBIT Korrektur außerordentlicher Bestandteile Korrektur außerordentlicher Bestandteile = EBIT: korrigiert Abschr. auf aktivierte imm. Vermögenswerte = EBITAI Ertragsteuern (38,64%) = EBIAI Verzinsung MK = Residualgewinn RG Diskontierungsfaktor r IV 12,59% 11,36% 12,95% 14,67% 13,63% 10,23% 10,48% 9,25% 10,10% 14,15% Ø 98-07: 11,94% Abbildung A 24 Bewertungsparameter und -ergebnisse SAP AG

25 Anhang 237 Siemens AG Modellergebnisse I. Immaterielles Vermögen Immaterielles Vermögen IV Return on Tangible Capital RoTC 2,09% 2,63% 5,30% 0,38% 3,23% 4,15% 5,12% 5,25% 4,99% 9,08% Bewertungsparameter I. Bilanz HGB HGB HGB HGB US-G US-G US-G US-G US-G US-G IFRS Sachanlagevermögen (Reproduktionswert) Liquide Mittel Vorräte Forderungen aus LuL Abzugskapital Materielles Kapital MK davon langfristig davon kurzfristig II. Verzinsungsparameter kurzfristiges materielles Vermögen r MV kurz 3,1% 2,6% 3,7% 3,9% 2,9% 2,3% 2,0% 2,1% 2,8% 3,9% langfristiges materielles Vermögen r MV lang 5,2% 5,3% 5,6% 5,4% 5,3% 4,8% 4,7% 3,8% 4,0% 4,5% gewogene Renditeforderung r MK 3,9% 3,6% 4,3% 4,5% 3,6% 3,0% 2,7% 2,6% 3,1% 4,1% III. Erfolgsrechnung EBIT Korrektur außerordentlicher Bestandteile Korrektur außerordentlicher Bestandteile = EBIT: korrigiert Abschr. auf aktivierte imm. Vermögenswerte = EBITAI Ertragsteuern (38,64%) = EBIAI Verzinsung MK = Residualgewinn RG Diskontierungsfaktor r IV 15,82% 12,39% 13,53% 17,40% 13,98% 11,24% 11,27% 9,68% 9,25% 10,28% Ø 98-07: 12,48% Abbildung A 25 Bewertungsparameter und -ergebnisse Siemens AG

26 238 Anhang ThyssenKrupp AG Modellergebnisse I. Immaterielles Vermögen Immaterielles Vermögen IV Return on Tangible Capital RoTC 3,82% 1,30% 2,36% 3,20% 3,69% 3,39% 5,65% 5,88% 7,33% 10,19% Bewertungsparameter I. Bilanz HGB HGB US-G US-G US-G US-G US-G US-G US-G IFRS IFRS Sachanlagevermögen (Reproduktionswert) Liquide Mittel Vorräte Forderungen aus LuL Abzugskapital Materielles Kapital MK davon langfristig davon kurzfristig II. Verzinsungsparameter kurzfristiges materielles Vermögen r MV kurz 3,1% 2,6% 3,7% 3,9% 2,9% 2,3% 2,0% 2,1% 2,8% 3,9% langfristiges materielles Vermögen r MV lang 5,2% 5,3% 5,6% 5,4% 5,3% 4,8% 4,7% 3,8% 4,0% 4,5% gewogene Renditeforderung r MK 4,4% 4,1% 4,7% 4,7% 4,2% 3,6% 3,4% 2,8% 3,3% 4,1% III. Erfolgsrechnung EBIT Korrektur außerordentlicher Bestandteile Korrektur außerordentlicher Bestandteile = EBIT: korrigiert Abschr. auf aktivierte imm. Vermögenswerte = EBITAI Ertragsteuern (38,64%) = EBIAI Verzinsung MK = Residualgewinn RG Diskontierungsfaktor r IV 17,56% 13,29% 13,28% 12,90% 21,79% 15,70% 16,47% 16,30% 12,20% 11,34% Ø 98-07: 15,08% Abbildung A 26 Bewertungsparameter und -ergebnisse ThyssenKrupp AG Die ThyssenKrupp AG ist durch Verschmelzung der Thyssen AG und der Friedrich Krupp AG zum entstanden. Die Daten für das Geschäftsjahr 1997 beziehen sich auf die Thyssen AG.

27 Anhang 239 TUI AG Modellergebnisse I. Immaterielles Vermögen Immaterielles Vermögen IV Return on Tangible Capital RoTC 19,32% 24,50% 28,94% 32,30% 28,02% 28,34% 34,09% 28,30% 20,11% 2,47% Bewertungsparameter I. Bilanz HGB HGB IFRS IFRS IFRS IFRS IFRS IFRS IFRS IFRS IFRS Sachanlagevermögen (Reproduktionswert) Liquide Mittel Vorräte Forderungen aus LuL Abzugskapital Materielles Kapital MK davon langfristig davon kurzfristig II. Verzinsungsparameter kurzfristiges materielles Vermögen r MV kurz 3,1% 2,6% 3,7% 3,9% 2,9% 2,3% 2,0% 2,1% 2,8% 3,9% langfristiges materielles Vermögen r MV lang 5,2% 5,3% 5,6% 5,4% 5,3% 4,8% 4,7% 3,8% 4,0% 4,5% gewogene Renditeforderung r MK 4,5% 4,6% 5,4% 5,3% 5,0% 4,8% 4,8% 3,8% 4,0% 4,4% III. Erfolgsrechnung EBIT Korrektur außerordentlicher Bestandteile Korrektur außerordentlicher Bestandteile = EBIT: korrigiert Abschr. auf aktivierte imm. Vermögenswerte = EBITAI Ertragsteuern (38,64%) = EBIAI Verzinsung MK = Residualgewinn RG Diskontierungsfaktor r IV 8,45% 8,10% 7,83% 7,72% 7,41% 6,52% 7,57% 5,99% 5,32% 8,42% Ø 98-07: 7,33% Abbildung A 27 Bewertungsparameter und -ergebnisse TUI AG Die Preussag AG wurde 2002 in die TUI AG umbenannt. Für das Geschäftsjahr 2004 ergibt sich ein negativer Anteil für das kurzfristige materielle Kapital. Ursächlich ist die Berücksichtigung des Abzugskapitals. Für die empirische Analyse wird hier das gesamte materielle Kapital als langfristig klassifiziert.

28 240 Anhang Volkswagen AG Modellergebnisse I. Immaterielles Vermögen Immaterielles Vermögen IV Return on Tangible Capital RoTC 4,10% 3,30% 4,21% 5,51% 4,88% 1,91% 1,06% 2,40% 3,30% 4,77% Bewertungsparameter I. Bilanz HGB HGB HGB HGB IFRS IFRS IFRS IFRS IFRS IFRS IFRS Sachanlagevermögen (Reproduktionswert) Liquide Mittel Vorräte Forderungen aus LuL Abzugskapital Materielles Kapital MK davon langfristig davon kurzfristig II. Verzinsungsparameter kurzfristiges materielles Vermögen r MV kurz 3,1% 2,6% 3,7% 3,9% 2,9% 2,3% 2,0% 2,1% 2,8% 3,9% langfristiges materielles Vermögen r MV lang 5,2% 5,3% 5,6% 5,4% 5,3% 4,8% 4,7% 3,8% 4,0% 4,5% gewogene Renditeforderung r MK 4,2% 4,1% 4,8% 4,6% 4,0% 3,4% 3,1% 2,8% 3,3% 4,1% III. Erfolgsrechnung EBIT Korrektur außerordentlicher Bestandteile Korrektur außerordentlicher Bestandteile = EBIT: korrigiert Abschr. auf aktivierte imm. Vermögenswerte = EBITAI Ertragsteuern (38,64%) = EBIAI Verzinsung MK = Residualgewinn RG Diskontierungsfaktor r IV 14,80% 14,97% 10,86% 10,49% 13,09% 9,49% 8,48% 6,91% 6,65% 7,21% Ø 98-07: 10,29% Abbildung A 28 Bewertungsparameter und -ergebnisse Volkswagen AG

29 Anhang 241 Jahr Anzahl Mittelwert Median Minimum Maximum Abbildung A 29 Deskriptive Statistik zum immateriellen Vermögen Angaben in.

30 242 Anhang Mittelwerte IV (in ) Deutsche Telekom ,43 RWE ,97 BASF ,93 TUI ,17 E.ON ,89 Deutsche Lufthansa ,42 Bayer ,32 BMW ,85 SAP ,48 Henkel 9.509,98 VW 9.334,46 Fresenius Medical Care 8.707,15 Siemens 8.178,60 Merck 7.195,96 Continental 6.871,08 Metro 5.774,42 Linde 5.697,64 Adidas 5.448,15 ThyssenKrupp 3.954,33 Daimler 2.794,42 MAN 2.485,20 Infineon Technologies ,22 Abbildung A 30 Immaterielles Vermögen der DAX-Unternehmungen

31 Anhang 243 Abbildung A 31 Materielles Vermögen (Median) Jahr Anzahl Mittelwert Median Minimum Maximum Abbildung A 32 Deskriptive Statistik zum materiellen Vermögen Angaben in.