Analyse und Prognose von Finanzmärkten

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Holger Acker
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1 Reihe: Portfoliomanagement Band: 3 Hrsg.: Prof. Dr. Manfred Steiner Thorsten Poddig Analyse und Prognose von Finanzmärkten Mit einem Geleitwort von: Prof. Dr. Heinz Rehkugler A UHLENBRUCH Verlag Bad Soden/Ts.

2 Inhaltsverzeichnis Inhaltsverzeichnis Abbildungsverzeichnis Tabellenverzeichnis Abkürzungsverzeichnis VII XI XV 1. Überblick und Einleitung Erweiterungsdimensionen der traditionellen Finanzanalyse Strukturen finanzanalytischer Probleme und eine Finanzanalyse mittels KNN 'f Integrierte Finanzmärkte Aufgabenstellung und Gang der Arbeit Partialansätze linearer und nicht-linearer Finanzanalyse Denkansätze, Methoden und Probleme der Finanzanalyse Ausrichtungen der Finanzanalyse Renditegenerierungsprozesse Vorbemerkungen Lineare Renditegenerierungsprozesse Das Single-Index-Modell Das Multi-Index-Modell Das Arbitrage-Pricing-Modell Nicht-lineare dynamische Renditegenerierungsprozesse Nicht-lineare dynamische Modelle als Gegenentwurf Additive nicht-lineare stochastische Renditegenerierungsprozesse Multiplikative nicht-lineare stochastische Renditegenerierungsprozesse Deterministische nicht-lineare Renditegenerierungsprozesse Die These effizienter Kapitalmärkte Die Effizienzthesen und ihre Implikationen für die Finanzanalyse Empirische Befunde und gängige Kritik am Konzept effizienter Kapitalmärkte Nicht-lineare Renditegenerierungsprozesse und die Effizienzthese Methoden der Finanzanalyse Technische Analyse Grundlagen der Technischen Analyse: Die Dow-Theorie Die Trendlinien-Methode Die Analyse der Formationen 54

3 Inhaltsverzeichnis Die Analyse mit Hilfe Technischer Indikatoren Moderne zeitreihenanalytische Verfahren ARIMA-Modelle Die Spektralanalyse Neuere Entwicklungen Fundamentale Analyse Der Ansatzpunkt der Fundamentalanalyse Die Faktorenanalyse Die Regressionsanalyse Die Diskriminanzanalyse Kointegration und Fehlerkorrekturmodelle Abschließende Bemerkungen Grundsätzliche Tauglichkeit Künstlicher Neuronaler Netzwerke für finanzanalytische Aufgabenstellungen Allgemeine Charakterisierung Künstlicher Neuronaler Netzwerke Systematisierungsansätze Wichtige Netzwerktypen im Überblick Perceptrons Radiale-Basis-Funktionen-Netzwerke Die Boltzmann-Maschine Übersicht über die Eigenschaften der betrachteten KNN-Typen Fallstudie: Analyse eines nicht-linearen Renditegenerierungsprozesses Elemente einer ökonomischen Fundierung Künstlicher Neuronaler Netzwerke Grundlegende Ansätze Zimmermanns Ansatz: Die Boltzmann-Maschine als ökonomisches Paradigma Prospect Theory und Neuronale Netze Empirische Studien zum Einsatz von KNN bei finanzanalytischen Problemen Das Multilayer-Perceptron Das Grundmodell Wichtige Erweiterungen Fehlerfunktionen Lernverfahren Die Generalisierungsfähigkeit Das Problem des Overfitting Stopped Training und Cross-Validierungen Entwicklung optimaler Netzwerke: Weight Pruning Vorbemerkungen Unechtes Weight Pruning Weight Cost ' Weight Decay, Echtes Weight Pruning Der Finnoff/Zimmermann-Test Varianten Ein Jackknife-Ansatz 205

Inhaltsverzeichnis < HI 2.3.3.3.4. Die Leistungsfähigkeit der vorgestellten Verfahren 211 2.3.3.3.5. Spezialfälle: Hidden Neuron und Input Pruning 224 2.3.4. Ansätze zu einer Erklärungskomponente für Multilayer-Perceptrons 226 2.

4 Inhaltsverzeichnis < HI Die Leistungsfähigkeit der vorgestellten Verfahren Spezialfälle: Hidden Neuron und Input Pruning Ansätze zu einer Erklärungskomponente für Multilayer-Perceptrons Das Recurrent-Perceptron Die Erweiterung des Multilayer-Perceptrons auf beliebige Netzwerkarchitekturen Die besondere Bedeutung für finanzanalytische Aufgabenstellungen Finanzanalyse integrierter Märkte Vorbemerkungen Integrierte versus segmentierte Finanzmärkte Internationale Paritätsrelationen Kaufkraftparitätentheorie Zinsparitätentheorie Varianten der Zinsparitätentheorie Integration im Lichte der Zinsparitätentheorie Internationale Fisher-Relation Wechselkurserwartungen (foreign exchange expectations) Internationale Paritätsrelationen und integrierte Finanzmärkte Internationale Diversifikation Allgemeine Eigenschaften der Portfoliobildung Das Weltmarkt-Portfolio Implikationen internationaler Diversifikation für integrierte Finanzmärkte International Asset Pricing Theory Das Capital AssetPricing Model Das International Asset Pricing Model Die Arbitrage Pricing Theory Die International Arbitrage Pricing Theory Segmentierte Finanzmärkte Investment-Barrieren Modellierung der Investment-Barrieren Kointegrierte Finanzmärkte Integrierte Finanzmärkte: Bestandsaufnahme und ein weiterer Test Entwürfe einer Finanzanalyse integrierter Märkte Ansätze zur Finanzanalyse eines Marktverbundes Der Nutzen einer Finanzanalyse integrierter Märkte Integrierte Wechselkursmodelle Beurteilung der Güte eines ökonomischen Modells Die Vorgängerstudie Methoden zur Finanzanalyse integrierter Märkte Semi-interdependente Finanzanalyse Interdependente Finanzanalyse Der Ansatz von Murphy: Intermarket Technical Analysis 396

5 IV Inhaltsverzeichnis 3.4. Finanzanalyse integrierter Märkte versus Partialansätze: Ein 'Weltmodeir Vorbetrachtungen zur Modellentwicklung Gemeinsame Spezifikationen der Untersuchung für alle Ansätze Auswahl der zu prognostizierenden Variablen Bestimmung der potentiellen unabhängigen Variablen Das Grundmodell Alternative Datenaufbereitungen und Grundmodelle Gütemaße zur Beurteilung der Modelle Naive Prognose und Martingale-Modell Partialansätze Lineare Modelle Die multivariate, lineare Regressionsanalyse Single-Layer-Perceptrons Nicht-lineare Modelle: Das Multilayer-Perceptron Dichteschätzungen: Das General Regression Neural Network Ansätze einer Finanzanalyse integrierter Märkte Semi-interdependenter Ansatz: Das Modell k gemeinsamer Faktoren Ein erster Ansatz: Faktoren- und Regressionsanalyse Lineare Multilayer-Perceptrons Nicht-lineare Multilayer-Perceptrons Ansätze zu einer interdependenten Finanzanalyse integrierter Märkte Ein linearer Ansatz Ein nicht-linearer Ansatz Eine erste Gesamtbeurteilung Modellrevisionen Grundlegende Ansätze der Modellrevision Ein 'Weltmodell' auf Basis einer Intermarket Technical Analysis Variablenreduktion durch einen univariaten, linearen Test auf Zeitstabilität Der univariate, lineare Test auf Zeitstabilität Multivariate, lineare Regressionsanalyse auf Basis des ULTZ Dichteschätzungen mit Hilfe des GRNN auf Basis des ULTZ Interdependente Finanzanalyse integrierter Märkte auf Basis des ULTZ Variablenreduktion und Intermarket Technical Analysis Gesamtbeurteilung der getesteten Modellierungsansätze Langzeitsimulationen ausgewählter integrierter Modellierungsansätze Spezifikation der Langzeitsimulationen Die naive Prognose Das fundamentale Modell k gemeinsamer Faktoren Das interdependente Modell einer Finanzanalyse integrierter Märkte Modelle einer Intermarket Technical Analysis zur Finanzanalyse integrierter Märkte 575

6 Gesamtbeurteilung der Langzeitsimulationen Portfoliogestaltung auf Grundlage ausgewählter Prognosemodelle Die isolierte Einzelmarktstrategie Die Intermarket-Strategie Schlußfolgerungen und weiterführende Fragestellungen Rekapitulation wichtiger Fragestellungen und Ergebnisse Ausblick Grundlegende Überlegungen zur Weiterentwicklung des 'Weltmodells' Finanzanalyse mittels hybrider Ansätze Ansätze in der 'ökonomischen Dimension' des 'Weltmodells' Analyse der gefundenen Netzwerkstrukturen Ein integriertes Modell der Devisenmärkte? Die Erweiterung des 'Weltmodells' um andere wichtige Industrienationen 'Fehlerkorrekturmodelle' auf Basis von KNN und Intermarket Technical Analysis Ein 'Weltmodell' für den Kurz- und Ultra-Kurzfristbereich? 657 Literaturverzeichnis 659 Stichwortverzeichnis 685

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