Gewinnschwellen. Florian Holzapfel. Bezugspunkte beim Ausweis von Gewinnen am deutschen Aktienmarkt. Deutscher Universitäts-Verlag

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1 Florian Holzapfel Gewinnschwellen Bezugspunkte beim Ausweis von Gewinnen am deutschen Aktienmarkt Mit einem Geleitwort von Prof. Dr. Reinhart Schmidt Deutscher Universitäts-Verlag

2 Inhaltsverzeichnis Abbildungsverzeichnis Tabellenverzeichnis Abkürzungsverzeichnis Symbol Verzeichnis XV XVII XIX XXI 1. Einleitung.» » «.» l 1.1 Ausgangssituation und Problemstellung Aufbau der Arbeit 3 2. Definitorische Grundlagen Gewinnschwellen und Prognosen Gewinnschwellen Break-Even Gewinn der letzten Periode Konsensanalystenprognose Begriffliche Erklärung von Prognosen bei Gewinnschwellen Gewinn- und Erwartungsmanagement Gewinnmanagement und Bilanzpolitik Erwartungsmanagement Theoretischer Hintergrund von Gewinnschwellen Bewertung am Aktienmarkt Definition von Bewertungseffizienz Bewertungsmodelle Gegenwartswertmodelle Portfoliotheorie Portfolioauswahl mit Hilfe der klassischen Nutzenfunktion Folgerungen für Gewinnschwellen Theorie der Erwartungsbildung Definition und Ausprägungen von Informationseffizienz Grundlagen der Erwartungsbildung Definition von Erwartungen 41

3 X Erwartungsbildung und Informationen Erwartungsbildungsmodelle Autoregressive Erwartungen Rationale Erwartungen Ökonomisch konsistente Erwartungen Folgerungen für Gewinnschwellen Principal-Agent-Theorie und Corporate Governance Die Principal-Agent-Theorie Corporate Governance Vergütung der Unternehmensleitung Ein Zwei-Perioden-Modell mit Gewinnen des letzten Jahres als Gewinnschwelle bei Sicherheit Ein Zwei-Perioden-Modell mit Gewinnen des letzten Jahres als Gewinnschwelle bei Unsicherheit Folgerungen für Gewinnschwellen Verhaltenswissenschaftliche Erkenntnisse Faustregeln Kreditvereinbarungen und Rating Listing Requirements Verfügbarkeit von Informationen Wahrnehmung und Verarbeitung von Informationen Vereinfachung von Sachverhalten und Vernachlässigung von Informationen Mentale Konten Verankerungsheuristiken Repräsentationsheuristiken Irrationale relative Bewertung von Informationen Prospect Theorie und Bezugspunkte Verlustaversion Regret Aversion Dispositionseffekt bzw. Sunk-Cost Effekt Besitztumseffekt, Endowment Effekt oder Status Quo Bias 85

4 XI Framing, Hedonic Framing und Reflection Effekt Overconfidence Gründe für die irrationale Bewertung von Informationen Kognitive Dissonanz Kontrollbedürfnis Folgerungen für Gewinnschwellen Ökonomische Begründung von Gewinnschwellen Bisherige Forschungsergebnisse Studien zur Existenz von Gewinnschwellen Gewinnschwelle I (Break-Even) Gewinnschwelle ü (Gewinn der letzten Periode) Gewinnschwelle IH (Analystenprognosen) Studien zum Management von Gewinnschwellen Gewinnschwelle I (Break-Even) Gewinnschwelle II (Gewinn der letzten Periode) Gewinnschwelle HI (Analystenprognosen) Langfristige Prognosen Prognosekorrekturen Streuung von Analystenprognosen 114 A3 Studien zur Performance an Gewinnschwellen Empirische Untersuchung von Gewinnschwellen in Deutschland Ziel der empirischen Untersuchung Abgrenzung der Untersuchung Charakterisierung des Untersuchungszeitraums und -umfangs Ergebnis nach DVFA/SG als Indikator der Ertragskraft Bereinigung der Daten Hypothesenbildung Kategorisierung der Hypothesen Begründung der Hypothesen Nachweis von Gewinnschwellen in Deutschland Untersuchungsmethodik 129

5 xn Allgemeine Vorgehensweise Test auf Unstetigkeit in einer eindimensionalen Verteilung Absolute und relative Betrachtungsweise Gewinnschwelle I (Break-Even) Absolute Betrachtungsweise Relative Betrachtungsweise Gewinnschwelle II (Gewinn der letzten Periode) Absolute Betrachtungsweise Relative Betrachtungsweise Gewinnschwelle HI (Kurzfristige Analystenprognosen) Absolute Betrachtungsweise Relative Betrachtungsweise Fazit zum Nachweis von Gewinnschwellen Gewinn- und Erwartungsmanagement zum Erreichen von Gewinnschwellen Untersuchungsmethodik Gewinnmanagement an Gewinnschwelle Gewinnmanagement an Gewinnschwelle II Gewinn- und Erwartungsmanagement - Langfristige Analystenprognosen Erwartungsmanagement - Korrektur von Analystenprognosen Erwartungsmanagement - Streuung von Analystenprognosen Fazit zu Gewinn- und Erwartungsmanagement zum Erreichen von Gewinnschwellen Bewertung von Gewinnschwellen durch den Kapitalmarkt in Deutschland Untersuchungsmethodik: Ereignisstudien Allgemeine Struktur von Ereignisstudien Spezifizierung des zu untersuchenden Ereignisses Ermittlung des Ereignistages Ermittlung der abnormalen Renditen Aggregation der abnormalen Renditen 200

6 xm Analyse der Ergebnisse Performancemessung an Gewinnschwelle Performancemessung an Gewinnschwelle II Performancemessung an Gewinnschwelle m Fazit zur Bewertung von Gewinnschwellen Zusammenfassung und Ausblick Untersuchungsergebnisse Zukünftiger Forschungsbedarf Ausblick 226 Literaturverzeichnis 229 Anhang 251 Abbildungsverzeichnis des Anhangs 251 Tabellenverzeichnis des Anhangs 251 A: Untersuchungsumfang 255 B: Ergebnis je Aktie nach DVFA/SG 259 C: Deskriptive Statistik zu Gewinnschwellen 260 D: Detaillierte Gewinnschwellen 264 E: Aggregierte Gewinnschwellen 272 F: Verteilungen um Gewinnschwellen pro Jahr 277 G: Gewinnschwellen 1987 bis 1993 und 1994 bis H: Statistische Tests zu Gewinnschwellen 282 I: Statistische Tests zu Gewinn- und Erwartungsmanagement 284 J: Performancemessung auf Basis des API 286 K: CARjeTag 289 L: Berechnung des Return Index 292