Kölner Studien. Wirtschafts- und sozialwissenschaftliche Untersuchungen der Universität zu Köln. Band 3

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Stephanie Hummel
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1 Kölner Studien Wirtschafts- und sozialwissenschaftliche Untersuchungen der Universität zu Köln Band 3 Herausgegeben von Prof. Dr. Ralph Anderegg, Universität zu Köln

2 Inhaltsverzeichnis Abkürzungsverzeichnis Abbildungsverzeichnis Tabellenverzeichnis X XII XVI 1 Einleitung 1 2 Der Neue Markt und die Nasdaq 2 - Konstitution der Marktsegmente als Voraussetzung informationseffizienter Kurse Konstitutionelle Bedingungen am Neuen Markt Marktsegmente und Indizes am deutschen Aktienmarkt Beweggründe für die Etablierung eines neuen Marktsegments Die Entwicklung des Neuen Marktes Transparenzbedingungen am Neuen Markt Liquiditätsbedingungen am Neuen Markt Zulassungsbedingungen Handelssystem und Marktteilnehmer Besondere Liquiditätsanforderungen Abschließende Betrachtung der Liquidität am Neuen Markt Ausblick auf die kommende Indexstruktur des deutschen Aktienmarktes 20

3 2.2 Konstitutionelle Bedingungen an der Nasdaq Marktsegmente und Indizes in den U.S.A Die Entwicklung der Nasdaq Transparenzbedingungen Liquiditätsbedingungen an der Nasdaq Zulassungsbedingungen Handelssystem und Marktteilnehmer Besondere Liquiditätsanforderungen 35,t Abschließende Betrachtungxler Liquidität an der Nasdaq 35 t 3 Informationseffizienz auf Kapitalmärkten Die Bedeutung effizienter Märkte Der Ansatz von Fama Fair Game Konzeption Das Martingale-Modell Das Submartingale-Modell Random Walk- Modell Spezifizierung der verfügbaren Informationsmenge Schwache Informationseffizienz Halbstrenge Informationseffizienz Starke Informationseffizienz Kritik und Anwendungsprobleme des FAMA-Ansatzes 47

4 III 3.5. Informationsparadoxa Kostenbegründete Marktintransparenz als Limitation des Ansatz von Fama Informationskosten und fixe- rider Anreize - das Modell von Grossmann/ Stiglitz Monopolistische Insiderinformationen - das Modell von Kyle Effizienzsteigerung durch Insidertransaktionen Homogene rationale Erwartungen Kontrahierungsunmöglichkeit Common Knowledge Zusammenfassung der Informationsparadoxa vor dem Hintergrund der Informationseffizienzthese Effizienzmarkthypothese, Testalternativen und historische Untersuchungen Tests auf schwache Informationseffizienz Testalternativen Empirische Ergebnisse zur schwachen Informationseffizienz Tests auf halbstrenge Informationseffizienz Testalternativen Empirische Ergebnisse zur halbstrengen Informationseffizienz Tests auf strenge Informationseffizienz Testalternativen Empirische Ergebnisse zur strengen Informationseffizienz 72

5 IV 4 Strukturorientierte Tests auf schwache Informationseffizienz Systemeigenschaften der Indikatoren technischer Aktienanalyse Operationalität der Instrumente technischer Aktienanalyse Quantitativ analytische Betrachtung des Problemkontextes Kostenstruktur von Indikatoren Erlösstruktur von Indikatoren Optimale Parametergröße im Kontext sensibilitätsbedingter Erlöse Funktionsbedingter maximaler Verluste Funktionsbedingter maximaler Erlös Konkretisierung des Analyseansatzes zur Evaluation der schwachen Informationseffizienz Die Buy and Hold-Strategie und die getesteten Indikatoren Die Datenbasis der analysierten Marktsegmente Die Erfolgsmessung der verwendeten Strategien Der Aufbau der Analyse Tests auf schwache Informationseffizienz Vergleichsbasis: Buy and Hold-Strategie Ergebnisse der Buy and Hold-Strategie bei den Indizes des Neuen Marktes Ergebnisse der Buy and Hold-Strategie bei den Einzelwerten des Neuen Marktes Ergebnisse der Buy and Hold-Strategie bei den Indizes der Nasdaq 110

6 4.3.2 Filter Modell Filter als Ergänzungskonzept Filter als Indikator Prämissen bei Filter-Indikatoren Ergebnisse der Filter-Indikatoren Ergebnisse der Filter bei den Indizes des Neuen Marktes Ergebnisse der Filter bei den Einzelwerten des Neuen Marktes Ergebnisse der Filter bei den Indizes der Nasdaq Informationseffizienz versus Filter-Indikatoren Gleitende Durchschnitte Modell Prämissen Ergebnisse Ergebnisse der gleitenden Durchschnitte bei den Indizes des Neuen Marktes Ergebnisse der gleitenden Durchschnitte bei den Einzelwerten des Neuen Marktes Ergebnisse der gleitenden Durchschnitte bei den Indizes der Nasdaq Informationseffizienz versus gleitende Durchschnitte 147

7 4.3.4 Moving Average Convergence Divergence Modell Prämissen Ergebnisse Ergebnisse der MACD bei den Indizes des Neuen Marktes Ergebnisse der MACD bei den Einzelwerten des Neuen Marktes Ergebnisse der MACD bei den Indizes der Nasdaq Informationseffizienz versus MACD Momentan Modell Prämissen Ergebnisse Ergebnisse des Momentums bei den Indizes des Neuen Marktes Ergebnisse des Momentums bei den Einzelwerten des Neuen Marktes Ergebnisse des Momentums bei den Indizes der Nasdaq Informationseffizienz versus Momentan 166

8 VII Relative Stärke Index Modell Prämissen Ergebnisse Ergebnisse des Relative Stärke Index bei den Indizes des Neuen Marktes Ergebnisse des Relative Stärke Index bei den Einzelwerten des Neuen Marktes Ergebnisse der Relative Stärke Index bei den Indizes der Nasdaq Informationseffizienz versus Relative Stärke Index Oszillatoren Modell Prämissen Ergebnisse Ergebnisse des Short Range Oszillators bei den Indizes des Neuen Marktes Ergebnisse des Short Range Oszillators bei den Einzelwerten des Neuen Marktes Ergebnisse des Short Range Oszillators bei den Indizes der Nasdaq Informationseffizienz versus Short Range Oszillator 193

9 VIII Stochastik Modell Prämissen Ergebnisse Ergebnisse der Stochastik bei den Einzelwerten des Neuen Marktes Informationseffizienz versus Stochastik 198 S Zusammenfassende Betrachtung der Analyse auf schwache Informationseffizienz bei systematischer Anwendung der Indikatoren Modelltheoretische Zusammenfassung der Analyse auf schwache Informationseffizienz Ergebnisse der Untersuchung auf schwache Informationseffizienz Schwache Informationseffizienz bei den Indizes des Neuen Marktes Schwache Informationseffizienz bei den Einzelwerten des Neuen Marktes Schwache Informationseffizienz bei den Indizes der Nasdaq Ursachen der festgestellten Ineffizienz Beurteilung der historischen Ineffizienz und Ausblick Rückblick 205

10 IX Anhang 207 A.l: Ergebnisbericht - Erfolgsanalyse, index- bzw. titelbezogene Dominanz und Dispersion der Kosten und Erlöse der technischen Analyseinstrumente als Indikation von Informationsineffizienz 208 A. 1.1: Ergebnisse der Indikatoren bei den Indizes des Neuen Markts 208 A.l. 1.1: Filter 208 A.l.1.2: Gleitende Durchschnitte 209 A.l.1.3: MACD 212 A.l.1.4: Momentan 213 A.1.1.5:RSI 214 A.l.1.6: SRO 216 A.1.2: Ergebnisse der Indikatoren bei den Einzelwerten des Neuen Markts 219 A.l.2.1: Filter 219 A : Gleitende Durchschnitte 220 A.1.2.3:MACD 224 A.l.2.4: Momentan 225 A.l.2.5: RSI 227 A.l.2.6: SRO 229 A.l.2.7: Stochastik 233 A. 1.3: Ergebnisse der Indikatoren bei den Indizes der Nasdaq 235 A.l.3.1: Filter 235 A.l.3.2: Gleitende Durchschnitte 236 A.l.3.3: MACD 240 A.l.3.4: Momentan 240 A.1.3.5:RSI 242 A.l.3.6: SRO 244 A. 1.4: Konsolidierung der kennzahlenmäßigen Ergebnisse 247 A.2: Endwerte nach Transaktionskosten 264 A.3: Graphiken der Strukturanalyse 313 Literaturverzeichnis 334

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