Fixed Income Research International Investment Bank (IIB) Rahmendaten. Ratings

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1 EURm Fixed Income Research International Investment Bank (IIB) fktioniert Public Issuer Profile Sonstige Rahmendaten Link & Investorenpräsentation iib.int Investorenpräsentation Anteilseigner 9 Staaten Garantiegeber 9 Staaten (bis Callable-Limit) Haftungsmechanismus Abrufbares Kapital i.h.v. EUR 987 Mio. Risikogewicht nach CRR/Basel III 20% LCR-Klassifizierung - Bloomberg-Ticker IINVBK International Investment Bank (IIB) Die im Jahr 1970 gegründete International Investment Bank (IIB) ist eine bei den Vereinten Nationen eingetragene multilaterale Entwicklungsbank mit dem Ziel, die soziale und ökonomische Entwicklung und Zusammenarbeit in ihren neun Mitgliedstaaten zu fördern. Der Fokus liegt dabei auf der Förderung mittelständischer Unternehmen, sowie Import-Export-Geschäften, zu denen neben der Finanzierung der Handelsgeschäfte auch diverse Finanzprodukte und Dienstleistungen gehören. Der mit 35% (2015) weitaus größte Teil der Geschäftsaktivität entfällt jedoch auf das Kreditgeschäft mit KMUs. In erster Linie greift die IIB auf ein Netzwerk aus Förderbanken, öffentlichen Banken und anderen Finanzinstituten zurück, über deren Vertriebsnetz die Kreditvergabe organisiert ist. Dabei wird neben der Kreditwürdigkeit auch Wert auf die Innovationskraft, Modernisierung, Ressourcen- und Energieeffizienz sowie soziale Verantwortung gelegt. Aufgrund der Eigentümerstruktur der IIB besteht eine implizite Garantie seitens der staatlichen Träger. Getragen wird diese durch das politische Bekenntnis der Mitgliedsländer zur IIB, welches unter anderem in Form einer Kapitalaufstockung seit 2014 zum Ausdruck kommt. Insgesamt kann die Unterstützung durch die Mitgliedsstaaten damit als hoch eingestuft werden. Nicht unüblich ist die Abstimmungslage (Council Voting Rights) ein Land, eine Stimme statt nach Kapitalanteil dies praktiziert die EZB in ihrem Rat ebenfalls. Somit kommen die EU-Staaten derzeit gemeinsam auf fünf der neun Stimmen. Im Zuge ihrer Strategie setzt die IIB auf weiteres Wachstum. So ist beispielsweise geplant, das Kreditportfolio von aktuell knapp EUR 420 Mio. deutlich auszubauen. Zudem kann das organische Wachstum gemäß Statuten durch die Aufnahme neuer Mitgliedsstaaten begleitet werden. Dadurch soll die Geschäftsaktivität auf weitere Länder ausgedehnt und eine Stärkung des Eigenkapitals erreicht werden. Angepeilt wird eine Erhöhung von derzeit EUR 1,3 Mrd. auf EUR 2 Mrd. Etwa ein Viertel des aktuellen Kapitals liegt dabei in eingezahlter Form vor. Die übrige Summe kann ggf. sofort bei den Anteilseignern abgerufen werden. Zusätzlich hat der Rat der Bank den operativen Risikorahmen, wie z.b. eine Kapitaladäquenzquote von mindestens 25% für sich definiert. Die IIB hat ihren Sitz in Moskau und ist explizit von Sanktionen der EU gegenüber Russland ausgenommen. Anleihen der IIB nach Währungen >2027 USD EUR RON RUB Anteilseigner der IIB IIB Council voting rights Share in IIB s paid-in capital Bulgarien 1 13,48% Ungarn 1 12,78% Tschechien 1 9,70% Slowakei 1 6,86% Rumänien 1 5,90% (EU-Mitgliedsstaaten) (5) (48,72%) Russland 1 47,92% Kuba 1 1,71% Vietnam 1 1,17% Mongolei 1 0,48% Anm.: Fremdwährungen in Euro konvertiert zu Kursen vom 27. Feb Quelle: Bloomberg, NORD/LB Fixed Income Research Ratings Lfr. Ausblick Fitch BBB stab Moody s Baa1 stab S&P BBB stab Die Ratingagenturen Fitch, Moody s und S&P stufen die IIB im Investment Grade- Bereich ein. Positiv hervorzuheben ist in diesem Zusammenhang, dass Fitch erst kürzlich sein Rating um einen Notch auf BBB angehoben hat. Begründet wird die Klassifizierung zunächst mit der starken Kapitalbasis. So lag die EK-Quote (Equity/ Adjusted Assets) im H bei 51,2%. Positiv wird zudem die breitere Risikostreuung des Exposures hervorgehoben. Dies zeigt sich u.a. in dem gesunkenen Russlandanteil, welcher zuletzt von knapp 40% auf aktuell 29% zurückgegangen ist. Ebenso positiv wird die verbesserte Risikosteuerung der IIB eingeschätzt wurden interne Richtlinien zur Überwachung der Kredit-, Markt- und operationellen Risiken implementiert. Skeptisch sehen die Ratingagenturen hingegen die Qualität des Kreditportfolios. Mehr als 85% der Bruttokreditvergabe entfallen aktuell auf Kreditnehmer ohne Rating bzw. mit einem Rating im Non-Investment Grade- Bereich. Positiv auf das Fitch-Rating der IIB wirkt des Weiteren die Korrektur des Ausblicks des größten Anteileigners Russland von negativ auf stabil. Wir bitten um Beachtung der besonderen Hinweise auf den letzten Seiten dieser Studie.

2 EUR Mio. EUR Mio. Public Issuer Profile 01. März 2017 Bilanzentwicklung seit 2011 Ertragsentwicklung seit H H Total assets 351,29 367,08 411,11 614,90 809,40 705,75 921,61 Loans to banks 111,24 91,81 41,49 34,34 100,39 59,45 69,19 Loans to customers 50,96 49,11 37,63 108,28 165,74 126,35 293,20 Quelle: IIB, NORD/LB Fixed Income Research Kennzahlen H / 2015 Bilanzsumme (vs. 2015) EUR 921,6 Mio. (EUR +112,2 Mio.) Kreditgeschäft (vs. 2015) EUR 362,4 Mio. (EUR +96,3 Mio.) Ergebnis (vs. H1 2015) EUR 5,0 Mio. (EUR +3,3 Mio.) Zinsergebnis (vs. H1 2015) EUR 3,1 Mio. (EUR -1,4 Mio.) Impairments (vs. H1 2015) EUR 0,09 Mio. (EUR +3,7 Mio.) Bruttozinsspanne H (H1 2015) 0,33% (0,63%) Cost-Income-Ratio H (H1 2015) 232,7% (185,1%) Return-on-Equity 2015 (2014) 0,51% (1,11%) Leverage Ratio H (H1 2015) 45,0% (56,6%) Kapitaladäquenzquote H (H1 2015) 51,2% (67,3%) Russland-Exposure in Relation zum Gesamtexposure (vs. 2014) 29,0% (38,0%) H H Net interest income 8,46 8,66 12,92 12,02 9,39 4,47 3,05 Impairment losses -6,16-4,78-10,11-3,57-6,17-3,60 0,09 Consolidated net income 2,38 2,26 2,63 4,33 2,06 1,75 5,03 Quelle: IIB, NORD/LB Fixed Income Research Die Bilanzsumme der IIB wuchs in H auf EUR 921,6 Mio. an. Dies stellt einen enormen Zuwachs gegenüber Ende 2015 dar (+EUR 112,2 Mio./+13,9%). Die Treiber des Bilanzsummenwachstums sind insbesondere Kredite an Kunden (+EUR 127,5 Mio./+76,9%) und Wertpapiere der Kategorie Available for Sale Investment-Wertpapiere (+EUR 47,1 Mio./+50,6%). Das Ergebnis für H lag mit EUR 5,0 Mio. deutlich über dem Vorjahresergebnis (EUR 1,8 Mio.). Dieser Anstieg ist vorwiegend auf geringere Risikokosten von EUR 0,1 Mio. (H1 2015: EUR -3,6 Mio.) zurückzuführen. Zwar nahmen die Zinserträge gegenüber dem Vorjahr ab (EUR -1,4 Mio.), im gleichen Zeitraum stieg jedoch auch der Provisionsertrag um EUR 0,5 Mio. Zusammen mit einer gestiegenen Bilanzsumme engte sich die Bruttozinsspanne (0,33%) deutlich gegenüber H (0,63%) ein, was angesichts des fortschreitenden Wachstumskurses auch für das Gesamtjahr 2016 eine sinkende Bruttozinsspanne erwarten lässt. Die Kapitaladäquenzquote verringerte sich aufgrund des hohen Bilanzwachstums im H zwar merklich gegenüber 2015, befindet sich mit 51,2% allerdings noch immer auf einem komfortablen Niveau. Der Return-on-Equity ging 2015 von 1,11% (Ende 2014) auf 0,52% zurück und blieb damit auf niedrigem Niveau. In H lag diese Kennzahl aber bereits bei 1,21% und markierte damit einen Höchststand im Betrachtungszeitraum. Angesichts des angepeilten Wachstumskurses ist für die kommenden Jahre jedoch mit einem anhaltend niedrigen Return-on-Equity zu rechnen. Daneben verfügt die IIB grundsätzlich über eine komfortable Liquiditätssituation. Die liquiden Mittel machten, gemessen an den kurzfristigen Verbindlichkeiten, 162% aus. Allerdings beträgt der Anteil der AAA/AA -rated-investments lediglich 2,1%; ein großer Teil der liquiden Mittel entfällt auf russische Anleihen. Kreditportfolio nach Ländern / Regionen 2015 Kreditportfolio nach Sektoren % 11% 6% 15% 5% 2%1% Federation Russian Other countries 23% 29% Mongolia Republic of Bulgaria Romania Socialist Republic of Vietnam Slovak Republic Hungary Czech Republic 5% 6% 8% 9% 3% 3% 4% 12% 12% 25% 13% Leasing Chemnical production Buidings construction Manufacturing of electrial equipment Transport Pipelines Oil refining Specialized construction Food and beverages Production Trade other Quelle: IIB, NORD/LB Fixed Income Research Quelle: IIB, NORD/LB Fixed Income Research NORD/LB Fixed Income Research Seite 2 von 8

3 Die IIB im Überblick Name Bloomberg-Ticker Tätigkeitsfeld Ratings (Fitch/Moody s/s&p) International Investment Bank (IIB) IINVBK Multilaterale Förderbank BBB/Baa1/BBB Eigentümer Haftungsmechanismus Garantie- bzw.- Haftungsgeber 9 Staaten Regulatorik Risikogewicht nach CRR/Basel III (Standardansatz) Funding Ziel 2016 Abrufbares Kapital i.h.v. EUR 987 Mio. Liquiditätskategorie gemäß LCR Ratings der Garantiegeber (Fitch/Moody s/s&p) 9 Staaten (bis Callable-Limit) - Liquiditätskategorie gemäß EZB-Reposicherheitenregeln Leverage Ratio / BRRD 20% - - Keine Anwendung Volumen 2016 Net Supply 2016 Ziel 2017 Net Supply 2017e 0,1 0,2 0,2 0,3 0,3 Ausstehendes Volumen Gesamt EUR Anzahl EUR-Benchmarks** USD Funding-Instrumente Öffentliche Anleihen, Privatplatzierungen, bilaterale Kredite Anzahl USD-Benchmarks** Noten- bank- Zugang Sonst. Währungen 0,4 0,1 0 0,0 0 0,3 * Restlaufzeit > 1 Jahr und < 10 Jahre; ausstehendes Volumen mind. EUR 0,5 Mrd. ** Anleihen mit einem Mindestvolumen von EUR 0,5 Mrd. Quelle: Bloomberg, IIB, NORD/LB Fixed Income Research Kommentar Die IIB ist eine kleinere multilaterale Förderbank auf dem Gebiet der Finanzierung kleiner und mittelständischer Unternehmen (KMU) mit Schwerpunkt Osteuropa/ Russland. Als Stärke beurteilen wir die Höhe des Eigenkapitals, welche für Investoren einen hohen Verlustpuffer darstellt. Weitere Kapitalzuführungen durch die Eigentümer sind ab dem Jahr 2017 geplant. Im Rahmen der vorangegangenen Kapitalerhöhungen ist zudem der Anteil des größten Anteilseigners Russland unter die Marke von 50% gerutscht. Entsprechend stellen die EU-Mitgliedstaaten als Gruppe den größten Anteilseigner der IIB und haben auch im Entscheidungsrat die Mehrheit. Dieser Aspekt dürfte von Investoren positiv interpretiert werden. Im Zuge des voranschreitenden Wachstums dürfte sich die Eigenkapitalquote mittelfristig zwischen dem selbst gesteckten Ziel von 25% und dem jetzigen Niveau einpendeln. Skeptisch könnten Investoren hingegen die noch immer hohe Konzentration des Kreditportfolios auf russische Kreditnehmer beurteilen (2015: 29%), die von der EU verhängten Sanktionen gegen Russland könnten auch in der Zukunft noch zu einer Verschlechterung der Kreditwürdigkeit russischer Unternehmen mit hoher EU- Abhängigkeit führen, was dann mit einer Verschlechterung der Qualität des Kreditportfolios der IIB einhergehen dürfte. Die bereits eingeleitete Reduzierung des Russland-Exposures ist in diesem Zusammenhang positiv zu werten. Kritisch betrachten wir die niedrige Profitabilität der IIB, was in der nachhaltigen Verringerung der Bruttozinsspanne zum Ausdruck kommt. Allerdings gilt es in diesem Zusammenhang auch zu berücksichtigen, dass die Profitabilität nicht zwingend im Fokus einer Förderbank stehen muss. Zudem wirkt der Rückgang der Impairments stützend auf die Ergebnisentwicklung, was positiv zu beurteilen ist. Der vergleichsweise niedrige Return-on-Equity aus H wurde damit zwischenzeitlich immerhin fast verdreifacht. Insgesamt beurteilen wir die IIB damit als Emittentin mit gewissen Risiken. Anleihen bzw. Schuldscheindarlehen der IIB können aber aufgrund ihrer sehr attraktiven Renditeaufschläge dennoch für Anleger mit Risikobereitschaft und einem wohldiversifizierten Portfolio interessant sein. - Stärken + Implizite Garantie der Anteilseigner + Hohes Eigenkapital Schwächen Hohes Kreditexposure in Russland Qualität des Kreditportfolios bzw. Kreditnehmerstruktur NORD/LB Fixed Income Research Seite 3 von 8

4 Anhang Ansprechpartner in der NORD/LB Fixed Income Research Michael Schulz Head Kai Ebeling Covered Bonds Mario Gruppe Public Issuers Michaela Hessmert Banks Melanie Kiene Banks Jörg Kuypers Corporates / Retail Products joerg.kuypers@nordlb.de Matthias Melms Covered Bonds matthias.melms@nordlb.de Sascha Remus Corporates / Retail Products sascha.remus@nordlb.de Norman Rudschuck Public Issuers norman.rudschuck@nordlb.de Thomas Scholz Corporates / Retail Products thomas.scholz@nordlb.de Martin Strohmeier Corporates / Retail Products martin.strohmeier@nordlb.de Kai Witt Corporates / Retail Products kai.witt@nordlb.de Markets Sales Carsten Demmler Head carsten.demmler@nordlb.de Institutional Sales ( ) Thorsten Bock thorsten.bock@nordlb.de Gabriele Schneider gabriele.schneider@nordlb.de Uwe Kollster uwe.kollster@nordlb.de Dirk Scholden dirk.scholden@nordlb.de Rainer Nabel rainer.nabel@nordlb.de Uwe Tacke uwe.tacke@nordlb.de Daniel Novotny-Farkas daniel.novotny-farkas@nordlb.de Sales Sparkassen & Regionalbanken ( ) Christian Schneider (Head) christian.schneider@nordlb.de Martin Koch martin.koch@nordlb.de Thorsten Aberle thorsten.aberle@nordlb.de Stefan Krilcic stefan.krilcic@nordlb.de Oliver Bickel oliver.bickel@nordlb.de Bernd Lehmann bernd.lehmann@nordlb.de Tobias Bohr tobias.bohr@nordlb.de Jörn Meißner joern.meissner@nordlb.de Kai-Ulrich Dörries kai-ulrich.doerries@nordlb.de Lutz Schimanski lutz.schimanski@nordlb.de Jan Dröge jan.droege@nordlb.de Ralf Schirrling ralf.schirrling@nordlb.de Sascha Goetz sascha.goetz@nordlb.de Brian Zander brian.zander@nordlb.de Sales Asien ( ) Jefferson Ko jefferson.ko@nordlb.com Fixed Income / Structured Products Sales Europe ( ) Muhammad Peter Shepherd muhammadpeter.shepherd@nordlb.com René Rindert (Head) rene.rindert@nordlb.lu Patricia Lamas patricia.lamas@nordlb.lu Morgan Kermel morgan.kermel@nordlb.lu Laurence Payet laurence.payet@nordlb.lu Corporate Sales Schiffe / Flugzeuge Firmenkunden Immobilien / Strukturierte Finanzierung Syndicate / DCM ( ) FX/MM Thomas Cohrs (Head) thomas.cohrs@nordlb.de Julien Marchand julien.marchand@nordlb.de Axel Hinzmann axel.hinzmann@nordlb.de Wlada Pesotska wlada.pesotska@nordlb.de Thomas Höfermann thomas.hoefermann@nordlb.de Andreas Raimchen andreas.raimchen@nordlb.de Tobias Jesswein tobias.jesswein@nordlb.de Udo A. Schacht udo.schacht@nordlb.de Alexander Malitsky alexander.malitsky@nordlb.de Marco da Silva marco.da.silva@nordlb.de Financial Markets Trading Corporates Collat. Mgmt / Repos Covereds / SSAs Cust. Exec. & Trading Financials Frequent Issuers Governments Structured Products Länder & Regionen NORD/LB Fixed Income Research Seite 4 von 8

5 Disclaimer Diese Anlageempfehlung/Anlagestrategieempfehlung (nachfolgend als Anlageempfehlung bezeichnet) ist von der NORDDEUTSCHEN LANDESBANK GIROZENTRALE ( NORD/LB ) erstellt worden. Die für die NORD/LB zuständigen Aufsichtsbehörden sind die Europäische Zentralbank ( EZB ), Sonnemannstraße 20, D Frankfurt am Main, und die Bundesanstalt für Finanzdienstleitungsaufsicht ( BaFin ), Graurheindorfer Str. 108, D Bonn und Marie-Curie-Str , D Frankfurt am Main. Sofern Ihnen diese Anlageempfehlung durch Ihre Sparkasse überreicht worden ist, unterliegt auch diese Sparkasse der Aufsicht der BaFin und ggf. auch der EZB. Eine Überprüfung oder Billigung dieser Präsentation oder der hierin beschriebenen Produkte oder Dienstleistungen durch die zuständige Aufsichtsbehörde ist grundsätzlich nicht erfolgt. Diese Anlageempfehlung richtet sich ausschließlich an Empfänger in Deutschland (nachfolgend als relevante Personen oder Empfänger bezeichnet). Die Inhalte dieser Anlageempfehlung werden den Empfängern auf streng vertraulicher Basis gewährt und die Empfänger erklären mit der Entgegennahme dieser Anlageempfehlung ihr Einverständnis, diese nicht ohne die vorherige schriftliche Zustimmung der NORD/LB an Dritte weiterzugeben, zu kopieren und/oder zu reproduzieren. Die in dieser Anlageempfehlung untersuchten Werte sind nur an die relevanten Personen gerichtet und andere Personen als die relevanten Personen dürfen nicht auf diese Anlageempfehlung vertrauen. Insbesondere darf weder diese Anlageempfehlung noch eine Kopie hiervon nach Japan, Kanada oder in die Vereinigten Staaten von Amerika oder in ihre Territorien oder Besitztümer gebracht oder übertragen oder an Mitarbeiter oder an verbundene Gesellschaften in diesen Rechtsordnungen ansässiger Empfänger verteilt werden. Diese Anlageempfehlung wurde in Übereinstimmung mit den anwendbaren Bestimmungen des Wertpapierhandelsgesetzes und der Verordnung über die Analyse von Finanzinstrumenten erstellt. Der Bereich Research der NORD/LB ist in organisatorischer, hierarchischer, funktioneller und örtlicher Hinsicht unabhängig von Bereichen, die für die Emission von Wertpapieren und für Investment Banking, für den Wertpapierhandel (einschließlich Eigenhandel) mit und Verkauf von Wertpapieren und für das Kreditgeschäft verantwortlich sind. Diese Anlageempfehlung und die hierin enthaltenen Informationen wurden ausschließlich zu Informationszwecken erstellt und werden ausschließlich zu Informationszwecken bereitgestellt. Es ist nicht beabsichtigt, dass diese Anlageempfehlung einen Anreiz für Investitionstätigkeiten darstellt. Sie wird für die persönliche Information des Empfängers mit dem ausdrücklichen, durch den Empfänger anerkannten Verständnis bereitgestellt, dass sie kein direktes oder indirektes Angebot, keine individuelle Empfehlung, keine Aufforderung zum Kauf, Halten oder Verkauf sowie keine Aufforderung zur Zeichnung oder zum Erwerb von Wertpapieren oder anderen Finanzinstrumenten und keine Maßnahme, durch die Finanzinstrumente angeboten oder verkauft werden könnten, darstellt. Alle hierin enthaltenen tatsächlichen Angaben, Informationen und getroffenen Aussagen sind Quellen entnommen, die von der NORD/LB für zuverlässig erachtet wurden. Da insoweit allerdings keine neutrale Überprüfung dieser Quellen vorgenommen wird, kann die NORD/LB keine Gewähr oder Verantwortung für die Richtigkeit und Vollständigkeit der hierin enthaltenen Informationen übernehmen. Die aufgrund dieser Quellen in der vorstehenden Anlageempfehlung geäußerten Meinungen und Prognosen stellen unverbindliche Werturteile der Analysten der NORD/LB dar. Veränderungen der Prämissen können einen erheblichen Einfluss auf die dargestellten Entwicklungen haben. Weder die NORD/LB, noch ihre Organe oder Mitarbeiter können für die Richtigkeit, Angemessenheit und Vollständigkeit der Informationen oder für einen Renditeverlust, indirekte Schäden, Folge- oder sonstige Schäden, die Personen entstehen, die auf die Informationen, Aussagen oder Meinungen in dieser Anlageempfehlung vertrauen (unabhängig davon, ob diese Verluste durch Fahrlässigkeit dieser Personen oder auf andere Weise entstanden sind), die Gewähr, Verantwortung oder Haftung übernehmen. Frühere Wertentwicklungen sind kein verlässlicher Indikator für künftige Wertentwicklungen. Währungskurse, Kursschwankungen der Finanzinstrumente und ähnliche Faktoren können den Wert, Preis und die Rendite der in dieser Anlageempfehlung in Bezug genommenen Finanzinstrumente oder darauf bezogener Instrumente negativ beeinflussen. Die Bewertung aufgrund der historischen Wertentwicklung eines Wertpapiers oder Finanzinstruments lässt sich nicht zwingend auf dessen zukünftige Entwicklung übertragen. Diese Anlageempfehlung stellt keine Anlage-, Rechts-, Bilanzierungs- oder Steuerberatung sowie keine Zusicherung dar, dass ein Investment oder eine Strategie für die individuellen Verhältnisse des Empfängers geeignet oder angemessen ist, und kein Teil dieser Anlageempfehlung stellt eine persönliche Empfehlung an einen Empfänger der Anlageempfehlung dar. Auf die in dieser Anlageempfehlung Bezug genommenen Wertpapiere oder sonstigen Finanzinstrumente sind möglicherweise nicht für die persönlichen Anlagestrategien und -ziele, die finanzielle Situation oder individuellen Bedürfnisse des Empfängers geeignet. Ebenso wenig handelt es sich bei dieser Anlageempfehlung im Ganzen oder in Teilen um einen Verkaufs- oder anderweitigen Prospekt. Dementsprechend stellen die in dieser Anlageempfehlung enthaltenen Informationen lediglich eine Übersicht dar und dienen nicht als Grundlage einer möglichen Kauf- oder Verkaufsentscheidung eines Investors. Eine vollständige Beschreibung der Einzelheiten von Finanzinstrumenten oder Geschäften, die im Zusammenhang mit dem Gegenstand dieser Anlageempfehlung stehen könnten, ist der jeweiligen (Finanzierungs-) Dokumentation zu entnehmen. Soweit es sich bei den in dieser Anlageempfehlung dargestellten Finanzinstrumenten um prospektpflichtige eigene Emissionen der NORD/LB handelt, sind allein verbindlich die für das konkrete Finanzinstrument geltenden Anleihebedingungen sowie der jeweilig veröffentlichte Prospekt und das jeweilige Registrierungsformular der NORD/LB, die insgesamt unter heruntergeladen werden können und die bei der NORD/LB, Georgsplatz 1, Hannover kostenlos erhältlich sind. Eine eventuelle Anlageentscheidung sollte in jedem Fall nur auf Grundlage dieser (Finanzierungs-) Dokumentation getroffen werden. Diese Anlageempfehlung ersetzt nicht die persönliche Beratung. Jeder Empfänger sollte, bevor er eine Anlageentscheidung trifft, im Hinblick auf die Angemessenheit von Investitionen in Finanzinstrumente oder Anlagestrategien, die Gegenstand dieser Anlageempfehlung sind, sowie für weitere und aktuellere Informationen im Hinblick auf bestimmte Anlagemöglichkeiten sowie für eine individuelle Anlageberatung einen unabhängigen Anlageberater konsultieren. Jedes in dieser Anlageempfehlung in Bezug genommene Finanzinstrument kann ein hohes Risiko einschließlich des Kapital-, Zins-, Index-, Währungs- und Kreditrisikos, politischer Risiken, Zeitwert-, Rohstoff- und Marktrisiken aufweisen. Die Finanzinstrumente können einen plötzlichen und großen Wertverlust bis hin zum Totalverlust des Investments erfahren. Jede Transaktion sollte nur aufgrund einer eigenen Beurteilung der individuellen finanziellen Situation, der Angemessenheit und der Risiken des Investments erfolgen. Die NORD/LB und mit ihr verbundene Unternehmen können an Geschäften mit den in dieser Anlageempfehlung dargestellten Finanzinstrumenten oder deren Basiswerte für eigene oder fremde Rechnung beteiligt sein, weitere Finanzinstrumente ausgeben, die gleiche oder ähnliche Ausgestaltungsmerkmale wie die der in dieser Anlageempfehlung dargestellten Finanzinstrumente haben sowie Absicherungsgeschäfte zur Absicherung von Positionen vornehmen. Diese Maßnahmen können den Preis der in dieser Anlageempfehlung dargestellten Finanzinstrumente beeinflussen. NORD/LB Fixed Income Research Seite 5 von 8

6 Soweit es sich bei den in dieser Anlageempfehlung dargestellten Finanzinstrumenten um Derivate handelt, können diese je nach Ausgestaltung zum Zeitpunkt des Geschäftsabschlusses einen aus Kundensicht anfänglichen negativen Marktwert beinhalten. Die NORD/LB behält sich weiterhin vor, ihr wirtschaftliches Risiko aus einem mit ihr abgeschlossenen Derivat mittels eines spiegelbildlichen Gegengeschäfts an Dritte in den Markt abzugeben. Nähere Informationen zu etwaigen Provisionszahlungen, die im Verkaufspreis enthalten sein können, finden Sie in der Broschüre Kundeninformation zum Wertpapiergeschäft. die unter abrufbar ist. Die in dieser Anlageempfehlung enthaltenen Informationen ersetzen alle vorherigen Versionen einer entsprechenden Anlageempfehlung und beziehen sich ausschließlich auf den Zeitpunkt der Erstellung der Anlageempfehlung. Zukünftige Versionen dieser Anlageempfehlung ersetzen die vorliegende Fassung. Eine Verpflichtung der NORD/LB, die Informationen in dieser Anlageempfehlung zu aktualisieren und/oder in regelmäßigen Abständen zu überprüfen, besteht nicht. Eine Garantie für die Aktualität und fortgeltende Richtigkeit kann daher nicht gegeben werden. Mit der Verwendung dieser Anlageempfehlung erkennt der Empfänger die obigen Bedingungen an. Die NORD/LB gehört dem Sicherungssystem der Deutschen Sparkassen-Finanzgruppe an. Weitere Informationen erhält der Empfänger unter Nr. 28 der Allgemeinen Geschäftsbedingungen der NORD/LB oder unter Vorkehrungen zur vertraulichen Behandlung von sensiblen Kunden- und Geschäftsdaten, zur Vermeidung von Interessenkonflikten und zum Umgang mit Interessenkonflikten Die NORD/LB hat Geschäftsbereiche, die Zugang zu sensiblen Kunden- und Geschäftsdaten haben können (Vertraulichkeitsbereiche), funktional, räumlich und/oder durch dv-technische Maßnahmen von anderen Bereichen (z.b. dem NORD/LB-Research) abgeschottet. Zusätzliche Informationen für Empfänger im Vereinigten Königreich Die NORD/LB unterliegt einer teilweisen Regulierung durch die Financial Conduct Authority (FCA) und die Prudential Regulation Authority (PRA). Details über den Umfang der Regulierung durch die FCA und die PRA sind bei der NORD/LB auf Anfrage erhältlich. Diese Anlageempfehlung ist financial promotion. Empfänger im Vereinigten Königreich sollten wegen möglicher Fragen die Londoner Niederlassung der NORD/LB, Abteilung Investment Banking, Telefon: 0044 / , kontaktieren. Ein Investment in Finanzinstrumente, auf die in dieser Anlageempfehlung Bezug genommen wurde, kann den Investor einem signifikanten Risiko aussetzen, das gesamte investierte Kapital zu verlieren. Zusätzliche Informationen für Empfänger in Frankreich Die NORD/LB ist teilweise reguliert durch die Autorité des Marchés Financiers. Details über den Umfang unserer Regulierung durch die zuständigen Behörden sind von uns auf Anfrage erhältlich. Diese Anlageempfehlung stellt eine Analyse i.s.v. Art. 24 Abs. 1 der Richtlinie 2006/73/EG, Art. L und R des Französischen Geld- und Finanzgesetzes dar und ist als Empfehlung gemäß der Richtlinie 2003/6/EG und 2003/125/EG zu qualifizieren. Zusätzliche Informationen für Empfänger in Österreich Keine der in dieser Anlageempfehlung enthaltenen Informationen stellt eine Aufforderung oder ein Angebot der NORD/LB oder mit ihr verbundener Unternehmen dar, Wertpapiere, Terminprodukte oder andere Finanzinstrumente zu kaufen oder zu verkaufen oder an irgendeiner Anlagestrategie zu partizipieren. Nur der veröffentlichte Prospekt gemäß dem Österreichischen Kapitalmarktgesetz kann die Grundlage für die Investmententscheidung des Empfängers darstellen. Aus Regulierungsgründen können Finanzprodukte, die in dieser Anlageempfehlung erwähnt werden, möglicherweise nicht in Österreich angeboten werden und deswegen nicht für Investoren in Österreich verfügbar sein. Deswegen kann die NORD/LB ggf. gehindert sein, diese Produkte zu verkaufen bzw. auszugeben oder Anfragen zu akzeptieren, diese Produkte zu verkaufen oder auszugeben, soweit sie für Investoren mit Sitz in Österreich oder für Mittelsmänner, die im Auftrag solcher Investoren handeln, bestimmt sind. Zusätzliche Informationen für Empfänger in Belgien Die Bewertung individueller Finanzinstrumente auf der Grundlage der in der Vergangenheit liegenden Erträge ist nicht notwendigerweise ein Indikator für zukünftige Ergebnisse. Die Empfänger sollten beachten, dass die verlautbarten Zahlen sich auf vergangene Jahre beziehen. Zusätzliche Informationen für Empfänger in Zypern Diese Anlageempfehlung stellt eine Analyse i.s.d. Abschnitts über Begriffsbestimmungen der Zypriotischen Richtlinie D (Nr. 426/07) dar. Darüber hinaus wird diese Anlageempfehlung nur für Informations- und Werbezwecke zur Verfügung gestellt und stellt keine individuelle Aufforderung oder Angebot zum Verkauf, Kauf oder Zeichnung eines Investmentprodukts dar. Zusätzliche Informationen für Empfänger in Dänemark Diese Anlageempfehlung stellt keinen Prospekt i.s.d. Dänischen Wertpapierrechts dar und dementsprechend besteht keine Verpflichtung, noch ist es unternommen worden, sie bei der Dänischen Finanzaufsichtsbehörde einzureichen oder von ihr genehmigen zu lassen, da diese Anlageempfehlung (i) nicht im Zusammenhang mit einem öffentlichen Anbieten von Wertpapieren in Dänemark oder der Zulassung von Wertpapieren zum Handel auf einem regulierten Markt i.s.d. Dänischen Wertpapierhandelsgesetzes oder darauf erlassenen Durchführungsverordnungen erstellt worden ist oder (ii) im Zusammenhang mit einem öffentlichen Anbieten von Wertpapieren in Dänemark oder der Zulassung von Wertpapieren zum Handel auf einem regulierten Markt unter Berufung auf einen oder mehrere Ausnahmetatbestände von dem Erfordernis der Erstellung und der Herausgabe eines Prospekts nach dem Dänischen Wertpapierhandelsgesetz oder darauf erlassenen Durchführungsverordnungen erstellt worden ist. Zusätzliche Informationen für Empfänger in Griechenland Die in dieser Anlageempfehlung enthaltenen Informationen beschreiben die Sicht des Autors zum Zeitpunkt der Veröffentlichung und dürfen vom Empfänger nicht verwendet werden, bevor nicht feststeht, dass sie zum Zeitpunkt ihrer Verwendung zutreffend und aktuell sind. Erträge in der Vergangenheit, Simulationen oder Vorhersagen sind daher kein verlässlicher Indikator für zukünftige Ergebnisse. Investmentfonds haben keine garantierten Erträge und Renditen in der Vergangenheit garantieren keine Erträge in der Zukunft. NORD/LB Fixed Income Research Seite 6 von 8

7 Zusätzliche Informationen für Empfänger in Irland Diese Anlageempfehlung wurde nicht in Übereinstimmung mit der Richtlinie 2003/71/EG (in der gültigen Fassung) betreffend Prospekte (die Prospektrichtlinie ) oder aufgrund der Prospektrichtlinie ergriffenen Maßnahmen oder dem Recht irgendeines Mitgliedsstaates oder EWR-Vertragsstaates, der die Prospektrichtlinie oder solche Maßnahme umsetzt, erstellt und enthält deswegen nicht alle diejenigen Informationen, die ein Dokument enthalten muss, das entsprechend der Prospektrichtlinie oder den genannten Bestimmungen erstellt wird. Zusätzliche Informationen für Empfänger in Luxemburg Unter keinen Umständen stellt diese Anlageempfehlung ein individuelles Angebot zum Kauf oder zur Ausgabe oder eine Aufforderung zur Abgabe eines Angebots zum Kauf oder zur Abnahme von Finanzinstrumenten oder Finanzdienstleistungen in Luxemburg dar. Zusätzliche Informationen für Empfänger in den Niederlanden Der Wert Ihres Investments kann schwanken. Erzielte Gewinne in der Vergangenheit bieten keinerlei Garantie für die Zukunft. (De waarde van uw belegging kan fluctueren. In het verleden behaalde resultaten bieden geen garantie voor de toekomst). Zusätzliche Informationen für Empfänger in Polen Diese Anlageempfehlung stellt keine Empfehlung i.s.d. Regelung des Polnischen Finanzministers betreffend Informationen zu Empfehlungen zu Finanzinstrumenten oder deren Aussteller vom dar. Zusätzliche Informationen für Empfänger in Portugal Diese Anlageempfehlung ist nur für institutionelle Kunden gedacht und darf nicht (i) genutzt werden von, (ii) in irgendeiner Form kopiert werden für oder (iii) verbreitet werden an irgendeine andere Art von Investor, insbesondere keinen Privatkunden. Diese Anlageempfehlung stellt weder ein Angebot noch den Teil eines Angebots zum Kauf oder Verkauf von in der Anlageempfehlung behandelten Wertpapiere dar, noch kann sie als eine Anfrage verstanden werden, Wertpapiere zu kaufen oder zu verkaufen, sofern diese Vorgehensweise für ungesetzlich gehalten werden könnte. Diese Anlageempfehlung basiert auf Informationen aus Quellen, von denen wir glauben, dass sie verlässlich sind. Trotzdem können Richtigkeit und Vollständigkeit nicht garantiert werden. Soweit nicht ausdrücklich anders angegeben, sind alle hierin enthaltenen Ansichten bloßer Ausdruck unserer Recherche und Analyse, die ohne weitere Benachrichtigung Veränderungen unterliegen können. Zusätzliche Informationen für Empfänger in Schweden Diese Anlageempfehlung stellt keinen Prospekt, kein öffentliches Angebot, kein sonstiges Angebot und keine Aufforderung (und auch keinen Teil davon) zum Erwerb, Verkauf, Zeichnung oder anderen Handel mit Aktien, Bezugsrechten oder anderen Wertpapieren dar. Sie und auch nur Teile davon dürfen nicht zur Grundlage von Verträgen oder Verpflichtungen jeglicher Art gemacht oder hierfür als verlässlich angesehen werden. Diese Anlageempfehlung wurde von keiner Regulierungsbehörde genehmigt. Jedes prospektpflichtige Angebot von Wertpapieren erfolgt ausschließlich Anlageempfehlung der EG-Prospektrichtlinie und diese Anlageempfehlung ist nicht an Personen oder Investoren in einer Jurisdiktion gerichtet, in der eine solche Anlageempfehlung vollständig oder teilweise rechtlichen Beschränkungen unterliegt oder wo eine solche Anlageempfehlung einen zusätzlichen Prospekt, Registrierungen oder andere Maßnahmen erfordern sollte. Zusätzliche Informationen für Empfänger in der Schweiz Diese Anlageempfehlung wurde nicht von der Bundesbankenkommission (übergegangen in die Eidgenössische Finanzmarktaufsicht FINMA am ) genehmigt. Die NORD/LB hält sich an die Vorgaben der Richtlinien der Schweizer Bankiervereinigung zur Sicherstellung der Unabhängigkeit der Finanzanalyse (in der jeweils gültigen Fassung). Diese Anlageempfehlung stellt keinen Ausgabeprospekt gemäß Art. 652a oder Art des Schweizerischen Obligationenrechts dar. Diese Anlageempfehlung wird allein zu Informationszwecken über die in dieser Anlageempfehlung erwähnten Produkte veröffentlicht. Die Produkte sind nicht als Bestandteile einer kollektiven Kapitalanlage gemäß dem Bundesgesetz über Kollektive Kapitalanlagen (CI- SA) zu qualifizieren und unterliegen daher nicht der Überwachung durch die Eidgenössische Finanzmarktaufsicht FINMA. Zusätzliche Informationen für Empfänger in Kanada Diese Anlageempfehlung wurde allein für Informationszwecke im Zusammenhang mit den hierin enthaltenen Produkten erstellt und ist unter keinen Umständen als ein öffentliches Angebot oder als ein sonstiges (direktes oder indirektes) Angebot zum Kauf oder Verkauf von Wertpapieren in einer Provinz oder einem Territorium Kanadas zu verstehen. Keine Finanzmarktaufsicht oder eine ähnliche Regulierungsbehörde in Kanada hat diese Wertpapiere dem Grunde nach bewertet oder diese Anlageempfehlung überprüft und jede entgegenstehende Erklärung stellt ein Vergehen dar. Mögliche Verkaufsbeschränkungen sind ggf. in dem Prospekt oder anderer Dokumentation des betreffenden Produktes enthalten. Zusätzliche Informationen für Empfänger in Estland Es ist empfehlenswert, alle Geschäfts- und Vertragsbedingungen der von der NORD/LB angebotenen Dienstleistungen genau zu prüfen. Falls notwendig, sollten sich Empfänger dieser Anlageempfehlung mit einem Fachmann beraten. Zusätzliche Informationen für Empfänger in Finnland Die in dieser Anlageempfehlung beschriebenen Finanzprodukte dürfen, direkt oder indirekt, Einwohnern der Republik Finnland oder in der Republik Finnland nicht angeboten oder verkauft werden, es sei denn in Übereinstimmung mit den anwendbaren Finnischen Gesetzen und Regelungen. Speziell im Falle von Aktien dürfen diese nicht, direkt oder indirekt, der Öffentlichkeit angeboten oder verkauft werden wie im Finnischen Wertpapiermarktgesetz (746/2012, in der gültigen Fassung) definiert. Der Wert der Investments kann steigen oder sinken. Es gibt keine Garantie dafür, den investierten Betrag zurückzuerhalten. Erträge in der Vergangenheit sind keine Garantie für zukünftige Ergebnisse. Zusätzliche Informationen für Empfänger in Tschechischen Republik Es gibt keine Garantie dafür, den investierten Betrag zurückzuerhalten. Erträge in der Vergangenheit sind keine Garantie für zukünftige Ergebnisse. Der Wert der Investments kann steigen oder sinken. Die in dieser Anlageempfehlung enthaltenen Informationen werden nur auf einer unverbindlichen Basis angeboten und der Autor übernimmt keine Gewähr für die Richtigkeit des Inhalts. NORD/LB Fixed Income Research Seite 7 von 8

8 Die Weitergabe vertraulicher Informationen, die Einfluss auf Wertpapierkurse haben kann, wird durch die von den Handels-, Geschäftsund Abwicklungsabteilungen unabhängige Compliance-Stelle der NORD/LB überwacht. Diese neutrale Stelle kontrolliert täglich die von der NORD/LB und ihren Mitarbeitern durchgeführten Transaktionen, um sicherzustellen, dass diese den Marktbedingungen entsprechen. Die Compliance-Stelle kann evtl. erforderliche Handelsverbote und -beschränkungen aussprechen, um sicherzustellen, dass Informationen, die Einfluss auf Wertpapierkurse haben können, nicht missbräuchlich verwendet werden und um zu verhindern, dass vertrauliche Informationen an Bereiche weitergegeben werden, die nur öffentlich zugängliche Informationen verwenden dürfen. Um Interessenkonflikte bei der Erstellung von Anlageempfehlungen zu verhindern, sind die Analysten der NORD/LB verpflichtet, die Compliance-Stelle über die Erstellung von Studien zu unterrichten und dürfen nicht in die von ihnen betreuten Finanzinstrumente investieren. Sie sind verpflichtet, die Compliance-Stelle über sämtliche (einschließlich externe) Transaktionen zu unterrichten, die sie auf eigene Rechnung oder für Rechnung eines Dritten oder im Interesse von Dritten tätigen. Auf diese Weise wird die Compliance-Stelle in die Lage versetzt, jegliche nicht-erlaubten Transaktionen durch die Analysten, wie Insiderhandel und Front- und Parallel Running, zu identifizieren. Bei der Erstellung einer Anlageempfehlung, bei der offen zu legende Interessenkonflikte innerhalb der NORD/LB Gruppe bestehen, werden Informationen über Interessenkonflikte erst nach der Fertigstellung der Anlageempfehlung von der Compliance-Stelle verfügbar gemacht. Eine nachträgliche Änderung einer Anlageempfehlung kommt nur nach Einbindung der Compliance-Stelle in Betracht, wenn sichergestellt ist, dass die Kenntnis dieser Interessenkonflikte das Ergebnis der Studie nicht beeinflusst. Weitere Informationen hierzu sind unserer Anlageempfehlung bzw. Interessenkonflikt-Policy zu entnehmen, die auf Nachfrage bei der Compliance Stelle der NORD/LB erhältlich ist. Redaktionsschluss 01. März :24h Offenlegung möglicher Interessenkonflikte bei der NORD/LB nach 34 B WpHG und Artikel 5 und 6 der Delegierten Verordnung (EU) 2016/958 der Kommission vom 9. März 2016 ("Marktmissbrauchsverordnung ) Keine Zusätzliche Angaben Quellen und Kursangaben Für die Erstellung der Anlageempfehlungen nutzen wir emittentenspezifisch jeweils Finanzdatenanbieter, eigene Schätzungen, Unternehmensangaben und öffentlich zugängliche Medien. Wenn in der Studie nicht anders angegeben, beziehen sich Kursangaben auf den Schlusskurs des Vortages. Im Zusammenhang mit Wertpapieren (Kauf, Verkauf, Verwahrung) fallen Gebühren und Provisionen an, welche die Rendite des Investments mindern. Bewertungsgrundlagen und Aktualisierungsrhythmus Für die Erstellung der Anlageempfehlungen verwenden wir jeweils unternehmensspezifische Methoden aus der fundamentalen Wertpapieranalyse, quantitative / statistische Methoden und Modelle sowie Verfahrensweisen aus der technischen Analyse. Hierbei ist zu beachten, dass die Ergebnisse der Analysen Momentaufnahmen sind und die Wertentwicklung in der Vergangenheit kein zuverlässiger Indikator für zukünftige Erträge ist. Die Bewertungsgrundlagen können sich jederzeit und unvorhersehbar ändern, was zu abweichenden Urteilen führen kann. Der Empfehlungshorizont liegt bei 6 bis 12 Monaten. Die vorstehende Studie wird wöchentlich erstellt. Ein Anspruch des Empfängers auf Veröffentlichung von aktualisierten Studien besteht nicht. Nähere Informationen zu unseren Bewertungsgrundlagen erhalten Sie unter Empfehlungssystematik Positiv: Positive Erwartungen für den Emittenten, einen Anleihetypen oder eine Anleihe des Emittenten. Neutral: Neutrale Erwartungen für den Emittenten, einen Anleihetypen oder eine Anleihe des Emittenten. Negativ: Negative Erwartungen für den Emittenten, einen Anleihetypen oder eine Anleihe des Emittenten. Relative Value (RV): Relative Empfehlung gegenüber einem Marktsegment, einem einzelnen Emittenten oder Laufzeitenbereich. Empfehlungshistorie (12 Monate) Anteile Empfehlungsstufen (12 Monate) Positiv: 44% Neutral: 52% Negativ: 4% Eine Übersicht über unsere gesamten Rentenempfehlungen der vergangenen 12 Monate erhalten Sie unter Das Passwort lautet "renten/liste3". Emittent / Anleihe Datum Empfehlung Gattung Anlass IIB neutral SSA Fundamental IIB neutral SSA Fundamental NORD/LB Fixed Income Research Seite 8 von 8 1. Weitergabe am: :18