PPCmetrics AG Investment & Actuarial Consulting, Controlling and Research.
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- Justus Bieber
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1 PPCmetrics AG Investment & Actuarial Consulting, Controlling and Research.
2 BVG- und Stiftungsaufsicht des Kantons Zürich (BVS) Informationstage zur beruflichen Vorsorge Zürich am 19./21./29. Januar 2016 Anlagestrategien im Tiefzinsumfeld: Welche Risiken eingehen? Dr. Andreas Reichlin Partner PPCmetrics AG
3 Fragestellungen Risikomass: Was ist das korrekte Risikomass für eine Pensionskasse? Risikobudget: Wieviel Risiko kann eingegangen werden? Risikostreuung: Welche Risiken sollen eingegangen werden? 2
4 Risikomass 3
5 Falsche Risikoeinschätzung von Obligationen Pensionskassen fürchten sich vor steigenden Zinsen. Steigende Zinsen führen zu Verlusten bei Obligationenanlagen. Es gibt eine Flucht in Sachwerte (Aktien, Immobilien) und in Cash. Ist das logisch? Fast! Aber, wenn die Zinsen steigen, wieso sollen dann nicht auch die Aktien und Immobilien korrigieren? Also Cash? Ja! Das hilft vor Wertverlusten. (Jedenfalls, wenn keine Negativzinsen bezahlt werden müssen.) Gilt dies auch für Pensionskassen? Wird das Risiko reduziert? 4
6 Wert Wert BVG- und Stiftungsaufsicht des Kantons Zürich (BVS) Informationstage zur beruflichen Vorsorge Zürich am 19./21./29. Januar 2016 Andreas Reichlin Partner PPCmetrics AG Zinsrisiken: Ein Beispiel Beispiel: Zahlung von 100 in 10 Jahren Szenario A: Zinsniveau 1% Szenario B: Zinsniveau 3% Szenario A: 1% Zins Diskontierung mit Marktzins 1% 91 = 100/ Szenario B: 3% Zins Diskontierung mit Marktzins 3% 74 = 100/ Kein Investor wird bereit sein, für eine Zahlung von 100 in 10 Jahren mehr zu bezahlen als heute Jahr heute Jahr 10 Heutiger Wert ist umso tiefer, je höher der Zins Wert der Verpflichtungen ist umso tiefer, je höher der Zins 5
7 Anlagerisiko: Eine Frage der Perspektive Wird durch das Halten von Cash das Risiko reduziert? Ja! Bei technischer Betrachtung Asset-only-Perspektive Nein! In der Realität Asset-Liability-Perspektive Vorsorgevermögen Vorsorgekapital Vorsorgevermögen Vorsorgekapital Zinsabhängig Fix Zinsabhängig Zinsabhängig Volatilität als (absolute) Masszahl = Absolute Schwankungen des Vermögens Tracking Error als (relative) Masszahl = Schwankungen des Vermögens relativ zu den Verpflichtungen 6
8 Risikoeinschätzung von Obligationen oft falsch! Obligationen CHF weisen dasselbe Zinsänderungsrisiko wie die Verpflichtungen auf und reduzieren damit grundsätzlich das Risiko von Pensionskassen. Zinssensitivität der Anlagen ist typischerweise geringer als jene der Verpflichtungen. D.h., Pensionskassen profitieren von Zinsanstieg! Reduktion Anteil Obligationen CHF erhöht i.d.r. Risiko aus Gesamtoptik der Pensionskasse Gilt bei gleichbleibenden oder weiter sinkenden Zinsen Heute vielleicht unwahrscheinlich, über die nächsten Jahre aber nicht auszuschliessen bzw. Situation kann sich schnell ändern. 7
9 Risikobudget 8
10 Erwartete Rendite p.a. BVG- und Stiftungsaufsicht des Kantons Zürich (BVS) Informationstage zur beruflichen Vorsorge Zürich am 19./21./29. Januar 2016 Andreas Reichlin Partner PPCmetrics AG Renditezwang Vergleich Strategievarianten 4.0% 3.5% 3.0% 2.5% 2.0% 1.5% 1.0% Vertretbares Risikoniveau Keine Strategien, die Sollrendite mit vertretbaren Risiko übertreffen Portfolio BVG25 Renditezwang Portfolio BVG40 Portfolio BVG60 Bereich Sollrendite 0.5% 0.0% 5.0% 6.0% 7.0% 8.0% 9.0% 10.0% 11.0% 12.0% 13.0% Volatilität = Risiko 9
11 Risikofähigkeit: Szenarioanalyse (Beispiel) Strategie aktuell 30% Aktien, 20% Immobilien Erw. Rendite < Sollrendite Risikoerhöhung 40% Aktien, 25% Immobilien, 5% Alternative Anlagen Erw. Rendite = Sollrendite Entwicklung technischer Deckungsgrad Entwicklung technischer Deckungsgrad 140% 140% 135% 135% 130% 130% 125% 125% 120% 120% 115% 110% 107.8% 115% 110% 109.7% 105% 100% 107.1% 105% 100% 108.4% 95% 95% 90% 90% 85% 80% Median Durchschnitt Aktiencrash Jahr 85% 80% Median Durchschnitt Aktiencrash Jahr 10
12 Sanierungswirkung auf DG (1 Jahr) BVG- und Stiftungsaufsicht des Kantons Zürich (BVS) Informationstage zur beruflichen Vorsorge Zürich am 19./21./29. Januar 2016 Andreas Reichlin Partner PPCmetrics AG Risikofähigkeit Sanierungswirkung: 3% Sanierungsbeitrag und Nullverzinsung Sanierungswirkung auf Deckungsgrad 5% 4% VE Vollkapitalisiert VE Nicht-Vollkapitalisiert 25% 50% 75% 3% 2% 1% 0% 60% 70% 80% 90% 100% 110% 120% 130% 140% #NV Technischer Deckungsgrad (von hypothetisch 100) Sanierung bis DG 90% realistisch Daten PPCmetrics: 298 VE, CHF Mrd. Sanierung bis DG 95% realistisch 11
13 Risikostreuung 12
14 Max. Draw-down Log Skala 1925 = 100 Anzahl BVG- und Stiftungsaufsicht des Kantons Zürich (BVS) Informationstage zur beruflichen Vorsorge Zürich am 19./21./29. Januar 2016 Andreas Reichlin Partner PPCmetrics AG Renditeentwicklung Das Eingehen von Risiken hat sich langfristig ausbezahlt 100' ' Historisch wenige Jahre mit starkem Zinsanstieg 1' Aktien CH Obligationen CHF Preisindex CHF Jährliche Änderungen im 10-Jahres Zins in % % -5% -10% -15% -20% -25% -30% -35% -40% -45% -50% Draw-down Aktien CH Quelle: Pictet, eigene Berchnungen Obligationen CHF 0% -5% -10% -15% -20% -25% -30% -35% -40% -45% -50% Anzahl Jahre bis zur Erholung Aktien CH Bonds CHF 13
15 Renditeentwicklung Aber: Krisen müssen ausgesessen werden können! Periode: Obl. CHF Immo CH Aktien CH Rendite p.a. 4.75% 6.73% 8.11% Volatilität p.a. 3.53% 7.60% 16.47% Max. Draw-down -7.98% % % Recovery Period (Anzahl Monate) Tiefste Monatsrendite -2.68% -8.38% % Quelle: Pictet, Bloomberg (Immobilien = Rüd Blass), eigene Berechnungen 0% -5% -10% -15% -20% -25% Draw-down Immobilien CH 14
16 Preisindex in USD BVG- und Stiftungsaufsicht des Kantons Zürich (BVS) Informationstage zur beruflichen Vorsorge Zürich am 19./21./29. Januar 2016 Andreas Reichlin Partner PPCmetrics AG Exkurs: Schwierige Risikomessung bei illiquiden Anlagen (Bsp: Immobilienpreise USA) Unkorrigierte Volatilität 3.8% p.a Korrigierte Volatilität 19.4% p.a. 50 S&P/Case-Shiller Composite-20 Home Price Index S&P/Case-Shiller Composite-20 Home Price Index (ungelättet) 15
17 Suche nach (vermeintlichen) Renditeperlen 16
18 Obligationen in Fremdwährungen Währungsrisiko nicht mehr absichern? Periode: Obl. FW Obl. FW hedged Rendite p.a. 4.19% 4.52% Volatilität p.a. 9.14% 3.87% Max. Draw-down % % Recovery Period (Anzahl Monate) Tiefste Monatsrendite -9.60% -5.16% 17
19 Dividendenaktien Alternative zu Obligationen? (Dividenden-)Aktien bleiben Aktien (hohes Risiko) Kein Ersatz für Obligationen 18
20 Aktuelles Thema Konzentrationsrisiken sind zu vermeiden 19
21 Neue Anlagekategorien Wo können wirklich neue Risikoprämien erwirtschaftet werden? Obligationen Aktien Immobilien etc. Weitere Anlagen Emerging Market Bonds Aktien Small Caps Immobilien Ausland Gold Insurance Linked Securities Private Equity Infrastructure Commodities High Yield Bonds High Dividend Timber Hedge Funds Inflation Linked Bonds Frontier Markets Equity Senior Secured Loans Microfinance Diskussionspunkte Umsetzungsrisiken (operativ, rechtlich, steuerlich) Transparenz (Governance, objektive Preisbestimmung) Liquidität Kosten 20
22 Fazit Höhere Renditen sind in einem diversifizierten Portfolio nur durch höhere Risiken erzielbar. Risikofähigkeit und Risikobereitschaft müssen gegeben sein. Lösungen sind in allen Bereichen zu suchen. Beiträge Leistungen Anlagen Kosten 21
23 Herzlichen Dank für Ihre Aufmerksamkeit! Investment & Actuarial Consulting, Controlling and Research PPCmetrics AG Badenerstrasse 6 Postfach CH-8021 Zürich Telefon Telefax ppcmetrics@ppcmetrics.ch PPCmetrics SA 23, route de St-Cergue CH-1260 Nyon Téléphone Fax nyon@ppcmetrics.ch Website Social Media Die PPCmetrics AG ( ist ein führendes Schweizer Beratungsunternehmen für institutionelle Investoren und private Anleger im Bereich Investment Consulting. Die PPCmetrics AG berät ihre Kunden bei der Anlage ihres Vermögens in Bezug auf die Definition der Anlagestrategie (Asset Liability Management) und deren Umsetzung durch Anlageorganisation, Asset Allocation und Auswahl von Vermögensverwaltern (Asset Manager Selection). Zudem unterstützt die PPCmetrics AG über 100 Vorsorgeeinrichtungen (Pensionskassen, Versorgungswerke etc.), gemeinnützige Stiftungen und Family Offices / UHNWI bei der Überwachung der Anlagetätigkeit (Investment Controlling), bietet qualitativ hochwertige Dienstleistungen im aktuariellen Bereich (Actuarial Consulting) und ist als Pensionskassen- Expertin tätig. 22
24 Videos Publikationen Website Tagungen Jährlich publizieren wir mehr als 40 Fachartikel zu unterschiedlichen Fragestellungen. Unsere Fachleute teilen ihr Wissen und ihre Meinungen mit der Öffentlichkeit. Erleben Sie uns live an den diversen Tagungen, die wir mehrmals jährlich organisieren. PPCmetrics AG Investment & Actuarial Consulting, Controlling and Research. Mehr PPCmetrics AG
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