Die Geldpolitik macht die heißen Marktrisiken kalt - Jetzt erst recht! Robert Halver Leiter Kapitalmarktanalyse Baader Bank AG

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1 Die Geldpolitik macht die heißen Marktrisiken kalt - Jetzt erst recht! 1 Robert Halver Leiter Kapitalmarktanalyse Baader Bank AG

2 Dreifach-Katastrophe in Japan Verschuldung jetzt schon außer Kontrolle Japan: Jährliches Defizit zur Wirtschaftsleistung in % Japan: Schuldenstand zur Wirtschaftsleistung in % Quelle: OECD, Bloomberg

3 Dreifach-Katastrophe in Japan Gefahr der Repatriierung? Japanische Vermögensposition in den USA, in Mrd. US-Dollar, per 30. Juni 20 Summe Unternehmensanleihen Aktien Strukturierte Wertpapiere Staatsanleihen Quelle: US-Finanzministerium

4 Dreifach-Katastrophe in Japan Liquidierung von Auslandsguthaben läuft Yen zum US-Dollar, Gesamtjahr 1995 Yen zum US-Dollar, ab Quelle: Bloomberg 79 78

5 Dreifach-Katastrophe in Japan Wiederholt sich Geschichte von 1995? 740 Welt-Aktienindex (MSCI Welt) Japanischer Aktienmarkt (Nikkei 225) Jan 95 Feb 95Mrz 95 Apr 95 Mai 95 Jun 95 Jul 95 Aug 95 Sep 95 Okt 95 Nov 95 Dez 95 Quelle: Bloomberg

6 Diagnose US-Konjunktur Ladehemmung im Immobilienmarkt 2400 US-Baubeginne US-Baugenehmigungen Zins für 30J US- Durchschnitts-Hypothek in Tausend Quelle: Bloomberg 4

7 Diagnose US-Konjunktur Binnenwirtschaft weiter prekär Anzahl der Empfänger von Lebensmittelmarken in den USA, in Mio Okt 08 Dez 08 Feb Apr Jun Aug Okt Dez Feb in % der US-Bevölkerung Apr Jun Aug Okt Dez Quelle: US-Landwirtschaftsministerium

8 Diagnose Staatsverschuldung Künstliche Befruchtung durch Finanzpolitik Entwicklung US-Staatsverschuldung, indexiert Entwicklung US-Konsum, indexiert Hebel 1, Quelle: Bloomberg

9 Diagnose Inflation Wie wird man Staatsverschuldung wieder los? 1. Nachhaltige Wachstumspolitik 2. Kürzung der Ausgaben 3. Steigerung der Einnahmen 4. Inflation 5. Staatsbankrott 9

10 Diagnose Geldpolitik Wie bekommt man die Zahnpasta zurück in die Tube? 1400 Überschussreserven der US-Geschäftsbanken bei der Fed, in Mrd. US-Dollar 1, , , , ,9 0 US-Geldmultiplikator M1 0, Quelle: Bloomberg

11 Diagnose Inflation Fed ignoriert die relevanten Preiskomponenten Rohstoffindex (Agrar, Energie, Metalle gleichgewichtet), % J/J US-Notenbankzins (Fed Funds) 0 Quelle: S&P GSCI, Bloomberg 1

12 Diagnose Inflation EZB mutiert zur Zinstaube Reale Notenbankzinsen in Deutschland (inflationsbereinigt) (bis 1998: Diskontsatz der Bundesbank, ab 1999: Refinanzierungssatz der EZB und Verbraucherpreisinflation der Eurozone) Quelle: Bloomberg

13 Diagnose Inflation Schuldenabbau über die Preiskeule 0 90 US-Schuldenstand zum BIP, in % US-Schuldenstand (inflationsbereinigt) zum BIP, in % Quelle: Federal Reserve, Bloomberg

14 Diagnose Euroland Stabiler als die USA, GB und Japan 16 Haushaltsdefizit in % des BIP USA Vereinigtes Königreich Japan Euroland erw erw. Quelle: Bloomberg, ab 20 Konsensschätzungen

15 Thema Aktien Deutsche Titel fundamental gut unterfüttert Unternehmensstimmung in Deutschland (ifo Geschäftserwartungen), % 1 J/J DAX, % 1 J/J -50 Quelle: ifo Institut, Bloomberg

16 Thema Aktien DAX mit déjà vu DAX vom 2003 bis DAX seit Jan Mrz Mai Jul Sep Nov Jan Mrz Mai Jul Sep Nov Jan Mrz Mai Jul Sep Nov 16 Quelle: Bloomberg

17 Thema Aktien Keine Überbewertung deutscher Werte 15 Ertragsbewertung Deutsche Aktien (Kurs-Gewinn-Verhältnis, 12M voraus) 2, ,6 9 1, Substanzbewertung Deutsche Aktien (Kurs-Buchwert-Verhältnis) Quelle: MSCI, Bloomberg 0,8

18 Thema Aktien Aufholpotenzial für prekäre Euro-Länder Aktien Griechenland, indexiert Aktien Italien, indexiert Aktien Portugal, indexiert Aktien Spanien, indexiert Aktien Euroland, indexiert Aktien Frankreich, indexiert Aktien Deutschland, indexiert 90 Jan 11 Feb 11 Mrz 11 Quelle: MSCI, Bloomberg

19 Thema Aktien Renditen sprechen gegen Zinsanlagen Eigenkapitalrendite Aktien Emerging Markets Eigenkapitalrendite Deutsche Aktien Geschätzte Dividendenrendite DJ EURO STOXX 50 5J-Rendite Unternehmensanleihen Euroland, BBB Umlaufrendite deutscher Staatsanleihen 3M-Zinsen (Euro) Quelle: MSCI, Bloomberg

20 Tabuthema Zinsanlagen Renditen von Staatsanleihen nicht risikogerecht Rendite J-US-Staatsanleihen in % Umlaufrendite deutscher Staatsanleihen in % Entwicklung US-Staatsverschuldung, in Bio. US-Dollar Quelle: Federal Reserve, Bloomberg

21 Tabuthema Zinsanlagen US-Notenabnk als Renditedrücker Liquiditätsversorgung durch US-Notenbank (Basis Bilanzsumme der Fed), in Mrd. US-Dollar Rendite J-US-Staatsanleihen in % Umlaufrendite deutscher Staatsanleihen in % Quelle: Federal Reserve, Bloomberg

22 Tabuthema Zinsanlagen Renditen nach Steuern und Inflation 0,75 0,50 Was bleibt nach Steuern und Inflation von den Renditen der Bundeswertpapieren übrig? 0,25 0,00-0,25 3 M 6 M 1 J 2 J 3 J 4 J 5 J 6 J 7 J 8 J 9 J J 15 J 20 J 30 J -0,50-0,75-1,00-1,25-1, ,75 Quelle: Bloomberg

23 Thema Dividende Lohnende Alternativstrategie zu Anleihen DAX Kursindex DAX Performanceindex + 566%, 8,5% p.a %, 6,0% p.a Quelle: Bloomberg

24 Thema Dividende Dividenden- schlägt Zinsrenditen 12 8 Dividendenrendite Europäische Telekomaktien, inflationsbereinigt Dividendenrendite Europäische Versorgeraktien, inflationsbereinigt Dividendenrendite Europäische Öl- und Gasaktien, inflationsbereinigt 5J-Rendite Unternehmensanleihen BBB, inflationsbereinigt Umlaufrendite deutscher Staatsanleihen, inflationsbereinigt 3M-Zinsen (Euro), inflationsbereinigt Quelle: MSCI, Bloomberg

25 Thema Branchen Branchenrotation in Euroland Unternehmensstimmung in Deutschland (ifo Geschäftserwartungen), % 6M Euroland: Verlauf zyklische zu -20 defensiven Branchen, % J/J -30 Quelle: Bloomberg

26 Thema Liquidität und Sachkapital Ende der Rallye nicht in Sicht Liquiditätsausstattung in den USA (Bilanzsumme der US-Notenbank), in Mrd. US-Dollar Jan Mrz Mai Jul Sep Nov Jan Mrz Mai Jul Sep Weltaktien-Index (MSCI World) Nov Jan 11 Mrz 11 Quelle: MSCI, Bloomberg

27 Thema Aktien Zunehmende Schwankungen Deutsche Aktienmarkt- Volatilität (VDAX Index) US-Aktienmarkt-Volatilität (CBOE S&P Volatility Index) Mai Jun Jul Aug Sep Okt Nov Dez Jan 11 Feb 11 Mrz 11 Quelle: Bloomberg 18 14

28 Thema Aktien Übernahmen und Fusionen gehen wieder los Volumen an globalen Übernahmen und Fusionen, Mrd. US-Dollar Devisenreserven Chinas, indexiert Bilanzsumme der US-Notenbank, indexiert Quelle: Bloomberg

29 Thema Rohstoffe Liquidität treibt Sachkapital Bilanzsumme der US-Notenbank, in Mrd. US-Dollar Rohstoffindex (S&P GSCI), in US-Dollar Jan Mrz Mai Jul Sep Nov Jan Mrz Mai Jul Sep Nov Jan 11 Mrz Quelle: Bloomberg

30 Thema Edelmetalle Werterhaltungsfunktion 40 Verhältnis Gold (Unze, US-$) zu Öl (Crude, Barrel, US-$) Trendlinie Quelle: Bloomberg

31 Thema Edelmetalle Werterhaltungsfunktion 6 Verhältnis Silber (Unze, US-$) zu Weizen (Bushel, US-$) Trendlinie Quelle: Bloomberg

32 Megathema Rollierende Anlageblasen Mit Sachkapital reagieren Zeit Diagnose Geldpolitische Therapie Konsequenz 70er-Jahre Abkopplung vom Gold Zinssenkungen, Liquidität Gold-Blase Ende 80er Wirtschaftsflaute nach Ära Reagans Zinssenkungen, Liquidität Immobilien-Blase I 90er-Jahre 1997 / 98 Asien-Krise Zinssenkungen, Liquidität Internet-Blase bis Deflations-Angst Zinssenkungen, Liquidität Immobilien-Blase II bis / 20 Finanzkrise Zinssenkungen, Liquidität Renten-Blase 20 / 2011 Angst vor Rezession und Krisen Zinssenkungen, Liquidität Aktien, Rohstoffe, Edelmetalle 32

33 Thesen für den Kapitalmarkt Die Risiken werden kalt gemacht 1. Politökonomismus macht die heißen Risiken kalt 2. Mehr Staats- weniger Marktwirtschaft 3. Geldpolitik als verlängerter Arm der Konjunkturpolitik 4. Inflation als Zielgröße mindestens der US-Notenbank 5. Euro-Krise größte Herausforderung des Jahres 6. Emerging Markets bleiben fundamentale Sorgenpausen 7. Aktienmärkte mit selektiv guten Perspektiven 8. Rentenmarkt wird künstlich gestützt 9. Vermögenspreis-Inflation: Auf die Sachkapitalistischen Drei setzen. Mikrokosmos dem Makrokosmos anpassen 33

34 Halvers Kapitalmarktmonitor 34 Kostenlos abonnieren unter:

35 Disclaimer Die Baader Bank AG ist als Skontroführer an den Börsen Berlin, Frankfurt, Stuttgart und München für die Preisfeststellung im Präsenzhandel für verschiedene Aktien verantwortlich. Daher bestehen regelmäßig Handelspositionen in Aktien. Die Informationen dieser Präsentation wurden aus öffentlichen Quellen zusammengestellt. Sie stellen keine Wertpapieranalyse im Sinne des Paragraphen 34 WpHG dar, keine Anlageberatung, keine Anlageempfehlung oder Aufforderung zum Handeln. Sie ist ausschließlich zur Information bestimmt. Eine Weitergabe ohne vorherige Zustimmung der Baader Bank AG ist nicht zulässig. 35