Sicherheit und Mehr. Strukturierte Anleihen

Transkript

1 Sicherheit und Mehr Strukturierte Anleihen Frankfurt am Main, 11. Mai 2005

2 Suche nach Sicherheit Kapitalgarantie und Performance-Kick gesucht Umfeld ist bestimmt durch niedriges Zinsniveau und Reservation gegenüber dem Aktienmarkt Platzierung von Strukturen mit Kapitalgarantie in 2004 im Privatanlegerbereich in Deutschland im Volumen von ca. EUR 10 Mrd.

3 Abgrenzung Plain Vanilla Anleihemarkt Strukturierte Anleihen Zertifikate mit Kapitalgarantie Bundesemissionen Pfandbriefe Staatsanleihen Corporates LIFT TARN Reverse Floater Credit Linked Kaptialgarantie und Aktienkomponenten

4 Marktumfeld 10 Jahreszinssatz

5 Zinsstrukturkurve 4.50% Spotkurve heute und vor einem Jahr 4.00% 3.50% 3.00% 2.50% 2.00% Spot Mai 2004 Spot Mai 2005 Feb-05 Feb-06 Feb-07 Feb-08 Feb-09 Feb-10 Feb-11 Feb-12 Feb-13 Feb-14 Feb-15

6 Profitieren von der Veränderung der Zinstrukturkurve Neben Produkten die von einfachen Verschiebungen (Zinsen steigen, Zinsen fallen) sind aktuelle vor allem Strategien die von der Veränderung der Steilheit der Zinsstrukturkurve profitieren gefragt. Basiszins für viele strukturierte Produkte Constant Maturity Swap (CMS), dies ist ein synthetischer Zinssatz abgeleitet vom Marktzins von Anleihen mit einem Mindestrating von AA. Forward Rate: Zins für eine Anlageperiode welche in der Zukunft beginnt und in der Zukunft endet (Anlage für 2 Jahre beginnend in 1 Jahr)

7 Zinsstrukturkurven

8 Vor einem Jahr Wert in der steilen Kurve Erzielung einer höheren Rendite durch Positionierung gegen die Forwards Positionierung gegen die Forwards Vor einem Jahr war die Zinskurve noch relativ steil (Kurve von Mai 2004). Grundprinzip: Rendite pick up durch Positionierung gegen die Forwards. 6.00% 5.50% 5.00% Spot- und Forwards-Kurve (1Y) 4.50% 4.00% 3.50% 3.00% Forwards 2.50% Spot 2.00% Apr-04 Apr-05 Apr-06 Apr-07 Apr-08 Apr-09 Apr-10 Apr-11 Apr-12 Apr-13 Apr-14 Apr-15

9 Wertgenerierung durch Steepener Implizierte Steilheit der Kurve in der Zukunft In einem normalen Zinsumfeld sind die langfristigen Zinsen höher als die kurzfristigen Zinsen (normale Steilheit der Zinskurve) Gegenwärtig preist der Markt jedoch ein starkes Zusammenlaufen der Zinsdifferenz zwischen kurzfristigen und langfristigen Zinsen ein (Abflachung der Zinskurve). 6.00% 5.00% 4.00% 3.00% 2.00% 1.00% 0.00% Jul und 2-Jahres-Forwards CMS10 CMS2 Jul-06 Jul-07 Jul-08 Jul-09 Jul-10 Jul-11 Jul-12 Jul-13 Jul % 1.00% 0.80% Implizierte Zinsdifferenz in den Forwards CMS10-CMS2 Die implizite Zinsdifferenz zwischen dem 10- und 2-Jahres Swapsatz in der Zukunft verläuft stark abfallend 0.60% 0.40% 0.20% 0.00% -0.20% -0.40% 0m 6m 2y 4y 6y 8y 10y 12y 14y 16y 18y 20y Attraktive Produkte, da ein zukünftiges Abflachen der Kurve ökonomischer Situation widerspricht

10 Vor einem Jahr Wert in der steilen Kurve Erzielung einer höheren Rendite durch Positionierung gegen die Forwards Positionierung gegen die Forwards Vor einem Jahr war die Zinskurve noch relativ steil (Kurve von Mai 2004). Grundprinzip: Rendite pick up durch Positionierung gegen die Forwards. 6.00% 5.50% 5.00% Spot- und Forwards-Kurve (1Y) 4.50% 4.00% 3.50% 3.00% Forwards 2.50% Spot 2.00% Apr-04 Apr-05 Apr-06 Apr-07 Apr-08 Apr-09 Apr-10 Apr-11 Apr-12 Apr-13 Apr-14 Apr-15 Auf ein Überschiessen der Forwards setzen, ergab attraktive Konditionen z.b.: Inverse Floater, LIFT

11 DB Forward Rate Biased Index (DB FRB Index) Es werden vierteljährlich rollierende Euro-Geldmarkt-Terminanlagen mit dreimonatiger Laufzeit und Starttermin in 12 Monaten getätigt. Am Ende einer jeden Dreimonatsperiode werden die Gewinne oder Verluste aus der Anlage realisiert und anschliessend erneut Euro-Geldmarkt- Terminanlagen mit wiederum dreimonatiger Laufzeit und Starttermin in 12 Monaten getätigt ( Rollen der Terminanlage ).

12 Forward Rates vs. Realisierte Zinsen 2.00% History of 2y v 10y EUR CMS 1.80% 1.60% 1.40% 1.20% 1.00% 0.80% 0.60% 0.40% 0.20% 0.00%

13 Ertäge DB FRB Index

14 Zinsstrukturkurve - Steepener 4.50% Spotkurve heute und vor einem Jahr 4.00% 3.50% 3.00% 2.50% 2.00% Spot Mai 2004 Spot Mai 2005 Feb-05 Feb-06 Feb-07 Feb-08 Feb-09 Feb-10 Feb-11 Feb-12 Feb-13 Feb-14 Feb-15

15 Steepener Grundprinzip Steepener Strukturen und die aktuelle ökonomische Situation Die Zinsstrukturkurve in Europa ist vielversprechend. Ökonomische Modelle weisen darauf hin, daß die Zinsstrukturkurve sehr eng mit dem output gap und der entsprechenden Staatsverschuldung zusammenhängt. Aufgrund des weiterhin geringen Wirtschaftswachstums in Europa konnte das output gap nicht geschlossen werden. Von einer Reduzierung des Defizits ist auf kurze Sicht nicht auszugehen. Deshalb erwartet die Deutsche Bank eine positive Entwicklung der steepeners. Die Volkswirte der Deutschen Bank gehen davon aus, daß die Zinssätze in Euroland bis zum dritten Quartal 2005 unverändert bleiben werden. Zinsstrukturkurven behalten ihre Steigung bei unveränderten Zinssätzen normalerweise bei. Aus dem Blickwinkel einer Risikoprämie macht eine steile Zinsstrukturkurve durchaus Sinn. Hintergrund ist, daß Marktteilnehmer für ein Anlage mit 30-jähriger Laufzeit eine höhere Risikoprämie verlangen als für eine Anlage mit 2-jähriger Laufzeit. Vor dem Hintergrund positiver Risikoprämien bei steilen Zinsstrukturkurven erwarten wir im Durchschnitt eine weiterhin steile bis steigende Zinsstrukturkurve im Euroraum. Der Ausblick der Deutschen Bank beinhaltet eine weiterhin positive Zinsstruktur und deshalb sind wir bullish für steepener trades.

16 Leveraged Steepener Es handelt sich hierbei um eine kapitalgarantierte Struktur die Anlegern ermöglicht, die Form der Zinsstrukturkurve auszunutzen Die Anleihe bezahlt einen hohen festen Kupon im ersten Laufzeitjahr wohingegen die nachfolgenden Kupons von dem Spread zwischen dem 10-jährigen und dem 2-jährigen Zinssatz (CMS) in Euro abhängen Diese Anleihe kann mit einem Kündigungsrecht für den Emittenten ausgestattet werden

17 Beispiel Leveraged Steepener Note Form: Währung: Maximale Laufzeit: Kupon (30/360) Minimum Kupon: Rückzahlung: CMS 10 J. (2 J.): Kündigungsmöglichkeit: MTN Programm EUR 10 Jahre Jahr 1: 7,50% Jahr: ,5 x (CMS 10 J. CMS 2 J.) 1,00% 100% 10 J. (2 J.) EUR Swap Zinssatz, fixiert 2 Arbeitstage vor dem jeweiligen Kuponzahltag Jährlich

18 Pfadabhängige Produkte Was sind pfadabhängige Produkte? Pfadabhängige Produkte: Auszahlung eines Jahres hängt von den vorher erfolgten Auzahlungen ab TARN Target Redemption Note Sobald die Summe aller Kupons ein bestimmtes Level erreicht hat, wird die Anleihe zurückgezahlt 2 Varianten: mit Cap (Maximalsumme der Kupons ist X%) LIFT Leveraged InverseFloater mit Floor (Minimalsumme der Kupons ist X%) Kupon ist direkt mit dem in der vorherigen Periode gezahlten Kupon verbunden. Bsp. Kupon = vorheriger Kupon +2% - 6m Euribor

19 Inverse Floater TARN (Target Redemption Note) Kapitalgarantierte Struktur mit Minimumkupon Hoher Kupon im ersten Jahr, in den Folgejahren ist der Kupon dann abhängig von folgender Formel: (X% - 2x Euribor) Die Anleihe wird automatisch zurück gezahlt wenn die Summe der ausbezahlten Kupons ein gewisses Niveau Erreicht. Daher ist die Laufzeit der Anleihe ungewiss, maximal jedoch10 Jahre.

20 LIFT: Leveraged Inverse Floater Es handelt sich um eine kapitalgarantierte Struktur mit einem hohen garantierten Kupon im ersten Jahr. Die folgenden Kupons hängen jeweils von dem Kupon der Vorperiode ab Ab dem zweiten Laufzeitjahr hat der Emittent ein jährliches Kündigungsrecht. Als Ausgleich hierfür erhält der Investor einen Renditeaufschlag Die Struktur wird von DB research unterstützt. Forwards neigen dazu, die kurzfristigen Zinsen für zukünftige Anlage zu hoch zu bewerten.insbesonders in einem Umfeld mit geringem Wirtschaftswachstum und einer steilen Zinsstrukturkurve. Wir erwarten daß die kurzfristigen Zinssätze viel geringer bleiben werden als die aktuellen Forwards im Moment aussagen.

21 LIFT: Leveraged Inverse Floater Form: Währung: Maximale Laufzeit: Kupon (30/360) Rückzahlung: Kündigungsmöglichkeit: MTN Programm EUR 12 Jahre Jahr 1: 8,35% Jahr: 2 6 Vorh. Kupon + Step Up 6m Euribor Step Up: 2,5% im Jahr 2 steigend um 0,25 jährlich auf 3,5% in Jahr 6 Jahr: 6 12 Vorh. Kupon + Step Up 6m Euribor Step Up: 4% im Jahr 7 steigend um 0,25 jährlich auf 5,25% in Jahr 6 100% 10 J. (2 J.) EUR Swap Zinssatz, fixiert 2 Arbeitstage vor dem jeweiligen Kuponzahltag Nach dem 1. Jahr dannach halbjährlich

22 Szenario: LIFT - Leveraged Inverse Floater Date Previous Coupon Step Up EURIBOR Assumption Annualised Coupon 1-Apr % 3-Oct % 8.35% 3-Apr % 2.50% 3.06% 7.79% 2-Oct % 2.50% 3.16% 7.12% 2-Apr % 2.75% 3.26% 6.61% 1-Oct % 2.75% 3.36% 6.00% 1-Apr % 3.00% 3.46% 5.54% 1-Oct % 3.00% 3.56% 4.97% 1-Apr % 3.25% 3.66% 4.56% 1-Oct % 3.25% 3.76% 4.05% 1-Apr % 3.50% 3.86% 3.69% 1-Oct % 3.50% 3.96% 3.22% 1-Apr % 4.00% 4.06% 3.16% 3-Oct % 4.00% 4.16% 3.00% 2-Apr % 4.25% 4.26% 2.98% 1-Oct % 4.25% 4.36% 2.87% 2-Apr % 4.50% 4.46% 2.91% 1-Oct % 4.50% 4.56% 2.85% 1-Apr % 4.75% 4.66% 2.93% 1-Oct % 4.75% 4.76% 2.92% 1-Apr % 5.00% 4.86% 3.06% 1-Oct % 5.00% 4.96% 3.10% 1-Apr % 5.25% 5.06% 3.28% 3-Oct % 5.25% 5.16% 3.37%

23 Möglichkeiten - Zinsen bieten viel mehr als steigende oder fallende Anleihen - Profitieren von der Differenz Forward Rates vs. Spot Rates - Profitieren von der Veränderung der Steilheit der Kurve - Profitieren von der Zinsdifferenz Kurzfristige vs. Langfristige Zinsen