Masterflex SE. Solides Wachstum auf breiter Basis. Research-Update. 9. August Bitte beachten Sie unseren Disclaimer auf der letzten Seite!

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1 Research-Update Solides Wachstum auf breiter Basis sc-consult GmbH Equity-Research Urteil: Buy (unverändert) Kurs: 8,007 Euro Kursziel: 9,00 Euro Alter Steinweg Münster T +49(0) /-94 F +49(0) E kontakt@sc-consult.com Geschäftsführung Dr. Adam Jakubowski & Holger Steffen Analyst: Dr. Adam Jakubowski sc-consult GmbH, Alter Steinweg 46, Münster Bitte beachten Sie unseren Disclaimer auf der letzten Seite! Postbank Kto-Nr BLZ IBAN DE BIC PBNKDEFF Telefon: Amtsgericht +49 (0) Münster Telefax: HRB +49 (0) kontakt@sc-consult.com UST-IdNr. Internet: DE

2 Jüngste Geschäftsentwicklung Stammdaten Sitz: Gelsenkirchen Branche: High-Tech-Schläuche Mitarbeiter: 629 Rechnungslegung: IFRS ISIN: DE Kurs: 8,007 Euro Marktsegment: Prime Standard Aktienzahl: 9,75 Mio. Stück Market Cap: 78,1 Mio. Euro Enterprise Value: 101,6 Mio. Euro Free-Float: 41,8 % Kurs Hoch/Tief (12 M): 8,46 / 6,036 Euro Ø Umsatz (12 M): 30,9 Tsd. Euro Im ersten Halbjahr hat Masterflex den Umsatz um 13,1 Prozent gesteigert und dabei sowohl von der APT-Übernahme als auch von der guten Nachfragesituation profitiert. Das Ziel, die operative Profitabilität weiter zu verbessern, wurde zwar noch nicht erreicht, doch dies wird von Masterflex mit lediglich ins erste Halbjahr vorgezogenen Kosten begründet, weswegen das Management seine Prognose, die operative EBIT-Marge im Gesamtjahr von 9,2 Prozent in 2016 auf über 10 Prozent steigern zu wollen, bekräftigt hat. Unterhalb des EBIT konnte dank der Verbesserungen im Finanzergebnis und durch den Wegfall der letztjährigen Einmalbelastungen aus aufgegebenen Geschäftsbereichen (verlorener Rechtsstreit) aber dennoch ein deutlicher Gewinnanstieg um mehr als ein Drittel verzeichnet werden. Wir sehen Masterflex weiter auf Kurs und haben folglich auch unsere Schätzungen weitestgehend unverändert gelassen. Umsatzseitig erwarten wir sogar eine höhere Dynamik als der Vorstand, woraus sich bei einer erwarteten EBIT-Marge von 10,1 Prozent eine EpS- Erwartung von 0,45 Euro ergibt. Auf dieser Basis sehen wir den fairen Wert aktuell bei 9,00 Euro und bekräftigen unser bisheriges Urteil Buy. GJ-Ende: e 2018e 2019e Umsatz (Mio. Euro) 62,5 64,1 66,5 74,8 80,0 85,7 EBIT (Mio. Euro) 6,3 4,9 6,1 7,5 8,8 10,0 Jahresüberschuss 3,0 1,9 2,9 4,3 5,6 6,5 EpS 0,34 0,22 0,34 0,45 0,58 0,67 Dividende je Aktie 0,00 0,00 0,05 0,05 0,10 0,15 Umsatzwachstum 7,9% 2,6% 3,7% 12,5% 7,0% 7,0% Gewinnwachstum 17,2% -36,0% 50,3% 48,5% 29,6% 15,5% KUV 1,25 1,22 1,17 1,04 0,98 0,91 KGV 25,7 40,1 26,7 18,0 13,9 12,0 KCF 11,5 27,9 12,6 10,8 9,0 8,1 EV / EBIT 11,1 13,2 11,5 9,2 8,1 7,4 Dividendenrendite 0,0% 0,0% 0,6% 0,6% 1,2% 1,8% Jüngste Geschäftsentwicklung Seite 2

3 Wachstum auf breiter Basis Im ersten Halbjahr hat Masterflex den Umsatz um 13,1 Prozent auf 38,8 Mio. Euro gesteigert. Damit war die Dynamik höher als für das Gesamtjahr angekündigt (6 bis 10 Prozent). Der Zuwachs ist zu 8 Prozentpunkten auf die Übernahme der APT Advanced Polymer Tubing GmbH zu Jahresbeginn zurückzuführen, die seitdem 2,7 Mio. Euro zum Konzernumsatz beigetragen hat. Aber auch das organische Wachstum ist erfreulich ausgefallen. Mit zwei Ausnahmen haben alle Tochtergesellschaften ihre Umsätze gesteigert, als besonders dynamisch bezeichnet Masterflex einmal mehr die US-Tochter sowie das Asiengeschäft, das vor allem dank der Zuwächse in China um rund ein Drittel gewachsen ist dies allerdings noch auf einer vergleichsweise geringen Basis. Bei den Ausnahmen handelt es sich um die französische Niederlassung, die mit widrigen Marktbedingungen zu kämpfen hat, sowie um den Spezialisten für Kunststoff-Spritzgussprodukte für die Medizintechnik FLEIMA, dessen Auftragsschwäche aber inzwischen überwunden worden ist. Leicht veränderte Aufwandsstruktur Ein noch höheres Wachstum wurde unter anderem durch Kapazitätsengpässe der auf die Belieferung der Flugzeugbauindustrie spezialisierten Tochter Matzen & Timm verhindert. Zudem haben sich die teilweise erhöhten Kosten der Personalakquise und - einarbeitung belastend auf das Ergebnis ausgewirkt. Das gilt auch für die Kosten der Inbetriebnahme der neuen Anlagen in Gelsenkirchen sowie für Schulungs- und Marketingkosten, die im überproportionalen Ausmaß im ersten Halbjahr verbucht worden sind. Dadurch blieb die Verbesserung der Aufwandsquoten nur moderat. Die Personalaufwandsquote (zum Umsatz) hat sich zwar um 0,9 Prozentpunkte verbessert, doch ist dies größtenteils der anderen Aufwandsstruktur der neukonsolidierten Tochter APT geschuldet, die dafür einen merklich höheren Materialaufwandsanteil aufweist. Die Summe der Personal- und Materialaufwandsquote hat sich im Vorjahresvergleich sogar um 0,6 Prozentpunkte auf 69,7 Prozent erhöht (jeweils in Relation zum Umsatz). Eine Verbesserung wurde beim sonstigen betrieblichen Aufwand erzielt, der sich in Relation zum Umsatz um 1,1 Prozentpunkte auf 17,2 Prozent verbesserte. Absolut hat sich dieser Aufwandsposten aber ebenfalls erhöht, um 6,7 Prozent. In Summe führte dies zu einer minimalen Erhöhung der EBITDA-Marge von 13,9 Prozent im Vorjahr auf nun 14,0 Prozent, wobei die Verbesserung ausschließlich auf den Beitrag der neuen Tochter APT zurückzuführen sein dürfte, die im ersten Halbjahr eine Nettomarge von über 14 Prozent erwirtschaftet hat. Geschäftszahlen 6M M 2017 Änderung Umsatz 34,28 38,77 +13,1% EBITDA 4,77 5,42 +13,5% EBITDA-Marge 13,9% 14,0% EBIT* 3,45 3,49 +1,2% EBIT-Marge 10,1% 9,0% Vorsteuerergebnis 2,68 2,99 +11,6% Vorsteuermarge 7,8% 7,7% Nettoergebnis 1,43 1,94 +35,7% Netto-Marge 4,2% 5,0% In Mio. Euro bzw. Prozent; *inkl. der abgegrenzten Aufwendungen für die Akquisition und die Kapitalerhöhung; Quelle: Unternehmen EBIT stabil Dies gilt auch für das operative EBIT, das um 10,7 Prozent auf 3,8 Mio. Euro gestiegen ist. Dies korrespondiert mit einer EBIT-Marge von 9,9 Prozent, nach 10,1 Prozent im Vorjahr. Der leichte Rückgang der Marge ist zusätzlich zu den im EBITDA enthaltenen Effekten auf die deutlich höheren Abschreibungen zurückzuführen, die aufgrund der Fertigstellung und Inbetriebnahme der meisten Bestandteile des Standorterweiterungsprogramms in Gelsenkirchen um 20,7 Prozent auf 1,6 Mio. Euro angewachsen sind. Unter Hinzurechnung der abgegrenzten nicht operativen einmaligen Aufwendungen im Zusammenhang mit der APT-Akquisition und der im Frühjahr durchgeführten Kapitalerhöhung in Höhe von 0,3 Mio. Euro ist das EBIT lediglich um Jüngste Geschäftsentwicklung Seite 3

4 1,2 Prozent auf 3,5 Mio. Euro gestiegen, gleichbedeutend mit einer Marge von 9,0 Prozent. Ergebnis pro Aktie wächst um ein Viertel Dass der Halbjahresgewinn dennoch um fast 36 Prozent auf 1,9 Mio. Euro und der Gewinn je Aktie um 25 Prozent auf 0,20 Euro (die Aktienzahl hat sich aufgrund der Kapitalerhöhung im Vorjahresvergleich erhöht) gestiegen sind, ist mehreren Effekten unterhalb des EBIT zu verdanken. Zum einen bewirkte der Wegfall der Einmaleffekte im Zusammenhang mit der Ablösung des alten Konsortialkredits eine Verbesserung des Finanzergebnisses von -0,8 auf -0,5 Mio. Euro und zum anderen ist auch die letztjährige Ergebnisbelastung aus aufgegebenen Geschäftsbereichen wegen eines nachteiligen Gerichtsurteils (-0,5 Mio. Euro) entfallen. Entgegengesetzt hat sich der Steueraufwand entwickelt, der um fast 44 Prozent zugelegt hat. Cashflow stark verbessert Dank des höheren Gewinns und eines verlangsamten Aufbaus des Working Capitals hat sich der operative Cashflow im Vorjahresvergleich stark verbessert. Nach 0,9 Mio. Euro im Vorjahr konnte nun ein operativer Mittelzufluss in Höhe von 2,1 Mio. Euro generiert werden. Allerdings sorgte der hohe Mittelabfluss auf Investitionstätigkeit, der sich durch die Kaufpreiszahlung für APT (8,8 Mio. Euro) und weitere Sachanlageinvestitionen (1,9 Mio. Euro) auf 10,7 Mio. Euro summierte, für einen negativen Free- Cashflow von 8,6 Mio. Euro. Finanziert wurde dies größtenteils durch die Zuflüsse aus der im Frühjahr durchgeführten Kapitalerhöhung (5,9 Mio. Euro) sowie durch eine Nettokreditaufnahme von 3,8 Mio. Euro. Zuzüglich der Auszahlungen für Zinsen und Dividenden und der mit APT übernommenen Finanzmittel resultierte daraus zum Halbjahresstichtag eine leicht erhöhte Liquidität von 4,1 Mio. Euro. Eigenkapital gewachsen Der Periodenüberschuss und die Kapitalerhöhung haben sich in der Eigenkapitalposition ebenfalls positiv niedergeschlagen, die gegenüber dem Jahreswechsel um fast ein Viertel auf 35,5 Mio. Euro gewachsen ist. Die Eigenkapitalquote hat sich infolgedessen auf 49,2 Prozent erhöht. Dividendenzahlungen wiederaufgenommen Die Erhöhung der Eigenkapitalquote wurde trotz der im zweiten Quartal ausgeschütteten Dividende erreicht, die sich bei einer Dividende von 5 Cent je Aktie auf fast 0,5 Mio. Euro summierte. Mit der Zahlung der Dividende ist Masterflex von dem ursprünglichen Gewinnverwendungsvorschlag des Managements abgerückt und einem Gegenantrag eines Paketaktionärs zur Hauptversammlung gefolgt. Nun soll zukünftig eine stetige Dividendenpolitik verfolgt werden, in deren Rahmen zumindest die Ausschüttungshöhe des Vorjahrs erreicht werden soll. Strategieerweiterung Eine weitere Neuerung, die auf der Hauptversammlung präsentiert wurde, betrifft die weitere Strategie des Unternehmens. Neben den beiden Pfeilern Innovation und Internationalisierung, die Masterflex bereits seit dem Amtsantritt des aktuellen Vorstands verfolgt, gelten nun auch die Themen Digitale Transformation und Operative Exzellenz als Bestandteile der Unternehmensstrategie. Beide Themen sind für Masterflex nicht neu, vielmehr wurde das Thema der operativen Exzellenz bereits mit dem im Herbst 2015 eingeleiteten Maßnahmenpaket in Angriff genommen. Auch auf dem Gebiet Digitale Transformation, mit dem Masterflex sein Geschäftsmodell um datenbasierte Elemente wie beispielsweise die Echtzeitmessung und Auswertung der Schlauchnutzung und -abnutzung erweitern will, wurden schon zu Jahresanfang mit der Vorstellung der neuen, vernetzungsfähigen und intelligenten Produktreihe AMPIUS erste Schritte getätigt. Neu an der Strategieerweiterung ist somit vor allem die damit zum Ausdruck gebrachte veränderte hohe Priorisierung der beiden Themenfelder. Prognose bestätigt Mit den Halbjahreszahlen hat Masterflex sowohl beim Umsatz als auch beim EBIT bereits mehr als die Hälfte der Jahresziele erreicht. Allerdings verweist das Unternehmen auf das erfahrungsgemäß schwä- Jüngste Geschäftsentwicklung Seite 4

5 chere zweite Halbjahr und begründet dies mit den Umsatzausfällen durch die Urlaubs- und die Weihnachtssaison. Dementsprechend hat der Vorstand seine Umsatzprognose (70,5 bis 73,2 Mio. Euro) bestätigt. Auch die Zielsetzung für die operative EBIT- Marge von mehr als 10 Prozent wurde bestätigt. Obwohl diese Marke in dem eigentlich stärkeren ersten Halbjahr mit 9,9 Prozent noch minimal unterschritten wurde, zeigt sich der Vorstand zuversichtlich, dies wegen Sonderposten in der Kostenentwicklung erreichen zu können. Dazu gehören mehrere diskretionär anfallende Aufwandpositionen wie Schulungen oder Marketing, die bewusst verstärkt in die erste Jahreshälfte vorgezogen worden sind, sowie die Belastungen mit dem nun fast vollständig abgeschlossenen Erweiterungsprogramm in Gelsenkirchen. Auch berichtet das Unternehmen von einer wieder verbesserten Auftragslage bei FLEIMA, wohingegen die Maßnahmen zur Beseitigung der Kapazitätsengpässe bei Matzen & Timm einige Monate benötigen und sich deswegen wohl erst im nächsten Jahr bemerkbar machen dürften. Ein wichtiger Aspekt für die verbesserte Profitabilität ist schließlich der Abschluss der Phase der Inbetriebnahme und des Anlaufens der neuen Anlagen in Gelsenkirchen, die gegenüber den bisherigen Maschinen eine um 50 Prozent verbesserte Produktivität aufweisen. Schätzungen geringfügig angepasst Auch wir sehen nach den Halbjahreszahlen keinen Anlass, unsere Schätzungen im größeren Maßstab zu modifizieren. Masterflex wächst in dem erwarteten Ausmaß und hat, bereinigt um die Einmalkosten der Akquisition und der Kapitalerhöhung, auch die Profitabilität weiter verbessert. Da wir derzeit keinen Grund für eine gravierende Verschlechterung des wirtschaftlichen Klimas erkennen können, fühlen wir uns mit unserer etwas über der Unternehmens- Guidance liegenden Umsatzschätzung von 74,8 Mio. Euro weiterhin wohl. Lediglich die Margenerwartung für 2017 haben wir geringfügig (um 0,1 Prozentpunkte) modifiziert, woraus sich eine von 7,6 Mio. Euro auf nun 7,5 Mio. Euro minimal reduzierte EBIT-Erwartung ergibt. Diese korrespondiert mit der Schätzung des Gewinns je Aktie von 0,45 Euro. Die Schätzungen für die Folgejahre und insbesondere die Annahme einer weiteren schrittweisen Margenverbesserung auf bis zu 14,0 Prozent haben wir Mio. Euro Umsatzerlöse 74,8 80,0 85,7 91,6 98,1 104,9 112,3 120,1 Umsatzwachstum 7,0% 7,0% 7,0% 7,0% 7,0% 7,0% 7,0% EBIT-Marge 10,1% 11,0% 11,6% 12,3% 13,0% 13,7% 13,9% 14,0% EBIT 7,5 8,8 10,0 11,2 12,7 14,4 15,6 16,8 Steuersatz 30,0% 30,0% 30,0% 30,0% 30,0% 30,0% 30,0% 30,0% Adaptierte Steuerzahlungen 2,3 2,6 3,0 3,4 3,8 4,3 4,7 5,0 NOPAT 5,3 6,1 7,0 7,9 8,9 10,1 10,9 11,8 + Abschreibungen & Amortisation 3,5 3,8 3,8 3,9 3,9 4,0 4,1 4,2 + Zunahme langfr. Rückstellungen 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 + Sonstiges 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 Operativer Brutto Cashflow 8,8 9,9 10,8 11,7 12,8 14,0 15,0 15,9 - Zunahme Net Working Capital -0,7-0,7-0,8-0,9-0,9-1,0-1,1-1,1 - Investitionen AV -12,8-4,1-4,2-4,2-4,5-4,7-5,0-5,3 Free Cashflow -4,7 5,1 5,8 6,6 7,4 8,4 8,9 9,5 SMC Schätzmodell Jüngste Geschäftsentwicklung Seite 5

6 hingegen unverändert gelassen. Eine Übersicht der von uns unterstellten Werte für die nächsten acht Jahre ist in der Tabelle auf der vorigen Seite abgebildet, weitere Details des modellhaften Geschäftsverlaufs sind den Anhangtabellen zu entnehmen. Neues Kursziel: 9,00 Euro je Aktie In dem von uns nun favorisierten Szenario (ewiges Wachstum 1,0 Prozent, WACC 7,6 Prozent) ergibt sich aus den Schätzungen ein fairer Wert des Eigenkapitals von 87,5 Mio. Euro bzw. 8,98 Euro je Aktie. Daraus leiten wir das neue Kursziel von 9,00 Euro ab, wobei die leichte Erhöhung größtenteils dem Diskontierungseffekt seit Anfang Mai geschuldet ist. Die Rahmendaten des Modells haben wir ebenso unverändert gelassen wie unsere Einstufung des Schätzrisikos, das wir in der Skala von 1 Punkt (sehr niedrig) bis 6 Punkten (sehr hoch) weiterhin auf 3 Punkte (mittleres Schätzrisiko) taxieren. Sensitivitätsanalyse Die Ergebnisse des DCF-Modells haben wir einer Sensitivitätsanalyse unterzogen, in deren Rahmen die Inputparameter WACC und ewiges Cashflowwachstum variiert wurden. Als Resultat lag der faire Wert je Aktie in der Spanne von 6,58 bis 13,40 Euro. Sensitivitätsanalyse Ewiges Cashflowwachstum WACC 2,0% 1,5% 1,0% 0,5% 0,0% 6,6% 13,40 12,21 11,22 10,40 9,71 7,1% 11,75 10,80 10,01 9,34 8,76 7,6% 10,39 9,63 8,98 8,42 7,93 8,1% 9,26 8,63 8,09 7,62 7,21 8,6% 8,30 7,78 7,32 6,93 6,58 Jüngste Geschäftsentwicklung Seite 6

7 Fazit Masterflex hat sich im ersten Halbjahr gut entwickelt und damit die Erwartungen getroffen. Das Unternehmen hat den Umsatz um mehr als 13 Prozent gesteigert, den Halbjahresgewinn um mehr als ein Drittel erhöht und mit der APT-Übernahme sowie dem weitgehenden Abschluss der Standorterweiterung in Gelsenkirchen zwei wichtige Meilensteine erreicht. Mit der Vorstellung einer vernetzungsfähigen und intelligenten Produktlinie wurde zudem eine Erweiterung des Geschäftsmodells um datenbasierte Elemente eingeleitet. Noch nicht erreicht wurde hingegen das Ziel einer operativen Profitabilitätsverbesserung, was Masterflex aber unter anderem mit ins erste Halbjahr vorgezogenen Kosten begründet. Dementsprechend hat der Vorstand seine Prognose für das Gesamtjahr bestätigt. Umsatzseitig wird weiterhin ein Wachstum um 6 bis 10 Prozent und ergebnisseitig eine EBIT-Marge von mehr als 10 Prozent angestrebt. Wir halten diese Zielsetzung vor allem hinsichtlich der Umsätze nun für etwas konservativ und fühlen uns deswegen mit unseren Schätzungen, die leicht darüber liegen, weiterhin wohl. Unser Kursziel lautet nun 9,00 Euro, was in Relation zum aktuellen Kurs weiterhin das Rating Buy rechtfertigt. Für die Aktie spricht auch, dass Masterflex im Nachgang an die letzte Hauptversammlung nun doch die Wiederaufnahme der Dividendenzahlung vollzogen hat, womit der Status der Aktie als ein Dividendenwert wiederhergestellt wurde. Die aktuelle Dividendenrendite fällt mit 0,6 Prozent zwar noch moderat aus, doch auf Basis unserer Erwartung eines fortgesetzten und zunehmend profitablen Wachstums erwarten wir perspektivisch spürbar steigende Ausschüttungen. Fazit Seite 7

8 Anhang I: Bilanz- und GUV-Prognose Bilanzprognose Mio. Euro AKTIVA I. AV Summe 35,2 43,7 44,0 44,4 44,8 45,4 46,1 47,0 48,1 1. Immat. VG 4,5 10,9 11,0 11,1 11,2 11,3 11,3 11,4 11,5 2. Sachanlagen 29,0 31,2 31,4 31,7 32,0 32,5 33,1 33,9 35,0 II. UV Summe 25,2 25,9 28,9 31,9 35,3 38,6 42,7 47,4 52,4 PASSIVA I. Eigenkapital 28,7 38,6 43,8 49,4 55,5 61,7 68,7 76,4 84,8 II. Rückstellungen 2,3 2,4 2,5 2,5 2,6 2,6 2,7 2,8 2,8 III. Fremdkapital 1. Langfristiges FK 22,5 21,5 19,4 17,0 14,4 11,9 9,3 6,9 4,0 2. Kurzfristiges FK 6,9 7,1 7,3 7,4 7,6 7,8 8,0 8,3 8,9 BILANZSUMME 60,4 69,6 72,9 76,3 80,1 84,0 88,7 94,3 100,5 GUV-Prognose Mio. Euro Umsatzerlöse 66,5 74,8 80,0 85,7 91,6 98,1 104,9 112,3 120,1 Rohertrag 46,3 50,8 54,9 58,8 63,1 67,6 72,5 77,6 83,0 EBITDA 8,8 11,0 12,5 13,8 15,1 16,6 18,4 19,6 21,0 EBIT 6,1 7,5 8,8 10,0 11,2 12,7 14,4 15,6 16,8 EBT 4,6 6,3 8,1 9,4 10,8 12,4 14,1 15,6 17,1 JÜ (vor Ant. Dritter) 2,9 4,4 5,7 6,6 7,5 8,6 9,9 10,9 12,0 JÜ 2,9 4,3 5,6 6,5 7,5 8,6 9,8 10,8 11,9 EPS 0,34 0,45 0,58 0,67 0,76 0,88 1,00 1,11 1,22 Anhang Seite 8

9 Anhang II: Cashflow-Prognose und Kennzahlen Cashflow-Prognose Mio. Euro CF operativ 6,2 7,2 8,7 9,6 10,5 11,6 12,9 13,9 15,0 CF aus Investition -8,7-12,8-4,1-4,2-4,2-4,5-4,7-5,0-5,3 CF Finanzierung 1,8 4,3-2,8-3,7-4,3-5,3-5,7-5,9-6,5 Liquidität Jahresanfa. 4,0 4,0 2,7 4,5 6,3 8,3 10,1 12,6 15,6 Liquidität Jahresende 4,0 2,7 4,5 6,3 8,3 10,1 12,6 15,6 18,8 Kennzahlen Prozent Umsatzwachstum 3,7% 12,5% 7,0% 7,0% 7,0% 7,0% 7,0% 7,0% 7,0% Rohertragsmarge 69,6% 67,9% 68,6% 68,7% 68,8% 69,0% 69,1% 69,1% 69,1% EBITDA-Marge 13,3% 14,7% 15,7% 16,1% 16,5% 17,0% 17,5% 17,5% 17,5% EBIT-Marge 9,2% 10,1% 11,0% 11,6% 12,3% 13,0% 13,7% 13,9% 14,0% EBT-Marge 6,9% 8,4% 10,2% 11,0% 11,7% 12,6% 13,5% 13,9% 14,2% Netto-Marge (n.a.d.) 4,4% 5,8% 7,0% 7,6% 8,1% 8,7% 9,3% 9,6% 9,9% Anhang Seite 9

10 Impressum & Disclaimer Impressum Herausgeber sc-consult GmbH Telefon: +49 (0) Alter Steinweg 46 Telefax: +49 (0) Münster Internet: Verantwortlicher Analyst Dr. Adam Jakubowski Charts Die Charts wurden mittels Tai-Pan ( erstellt. Disclaimer Rechtliche Angaben ( 34b Abs. 1 WpHG und FinAnV) Verantwortliches Unternehmen für die Erstellung der Finanzanalyse ist die sc-consult GmbH mit Sitz in Münster, die derzeit von den beiden Geschäftsführern Dr. Adam Jakubowski und Dipl.-Kfm. Holger Steffen vertreten wird. Die sc-consult GmbH untersteht der Aufsicht der Bundesanstalt für Finanzdienstleistungsaufsicht, Lurgiallee 12, D Frankfurt und Graurheindorfer Strasse 108, D Bonn. I) Interessenkonflikte Im Rahmen der Erstellung der Finanzanalyse können Interessenkonflikte auftreten, die im Folgenden detailliert aufgeführt sind: 1) Die sc-consult GmbH hat diese Studie im Auftrag des Unternehmens entgeltlich erstellt 2) Die sc-consult GmbH hat diese Studie im Auftrag von Dritten entgeltlich erstellt 3) Die sc-consult GmbH hat die Studie vor der Veröffentlichung dem Auftraggeber / dem Unternehmen zur Sichtung vorgelegt 4) Die Studie wurde aufgrund sachlich berechtigter Einwände des Auftraggebers / des Unternehmens inhaltlich geändert 5) Die sc-consult GmbH unterhält mit dem Unternehmen, das Gegenstand der Finanzanalyse ist, über das Research hinausgehende Auftragsbeziehungen (z.b. Investor-Relations-Dienstleistungen) Impressum & Disclaimer Seite 10

11 6) Die sc-consult GmbH oder eine an der Studienerstellung beteiligte Person halten zum Zeitpunkt der Studienveröffentlichung Aktien von dem Unternehmen oder derivative Instrument auf die Aktie 7) Die sc-consult GmbH hat die Aktie in ein von ihr betreutes Musterdepot aufgenommen Im Rahmen der Erstellung dieser Finanzanalyse sind folgende Interessenskonflikte aufgetreten: 1), 3), 4) Die sc-consult GmbH hat im Rahmen der Compliance-Bestimmungen Strukturen und Prozesse etabliert, die die Identifizierung und die Offenlegung möglicher Interessenkonflikte sicherstellen. Der verantwortliche Compliance-Beauftragte für die Einhaltung der Bestimmung ist derzeit der Geschäftsführer Dipl.-Kfm. Holger Steffen ( II) Erstellung und Aktualisierung Die vorliegende Finanzanalyse wurde erstellt von: Dr. Adam Jakubowski Die sc-consult GmbH verwendet bei der Erstellung ihrer Finanzanalysen ein fünfgliedriges Urteilsschema hinsichtlich der Kurserwartung in den nächsten zwölf Monaten. Außerdem wird das jeweilige Prognoserisiko in einer Range von 1 (niedrig) bis 6 (hoch) quantifiziert. Die Urteile lauten dabei: Strong Buy Buy Speculative Buy Hold Sell Wir rechnen mit einem Anstieg des Preises des analysierten Finanzinstruments um mindestens 10 Prozent. Das Prognoserisiko stufen wir als unterdurchschnittlich (1 bis 2 Punkte) ein. Wir rechnen mit einem Anstieg des Preises des analysierten Finanzinstruments um mindestens 10 Prozent. Das Prognoserisiko stufen wir als durchschnittlich (3 bis 4 Punkte) ein. Wir rechnen mit einem Anstieg des Preises des analysierten Finanzinstruments um mindestens 10 Prozent. Das Prognoserisiko stufen wir als überdurchschnittlich (5 bis 6 Punkte) ein. Wir rechnen damit, dass der Preis des analysierten Finanzinstruments stabil bleibt (zwischen -10 und +10 Prozent). Das Urteil wird hinsichtlich des Prognoserisikos (1 bis 6 Punkte) nicht weiter differenziert. Wir rechnen damit, dass der Preis des analysierten Finanzinstruments um mindestens 10 Prozent nachgibt. Das Urteil wird hinsichtlich des Prognoserisikos (1 bis 6 Punkte) nicht weiter differenziert. Die erwartete Kursänderung bezieht sich den aktuellen Aktienkurs des analysierten Unternehmens. Bei diesem und allen anderen in der Finanzanalyse angegebenen Aktienkursen handelt es sich um den XETRA- Schlusskurse des letzten Handelstages vor der Veröffentlichung. Falls das Wertpapier nicht auf Xetra gehandelt wird, wird der Schlusskurs eines anderen öffentlichen Handelsplatzes herangezogen und dies gesondert vermerkt. Die im Rahmen der Urteilsfindung veröffentlichten Kursziele für die analysierten Unternehmen werden mit gängigen finanzmathematischen Verfahren berechnet, in erster Linie mit der Methodik der Free-Cashflow- Diskontierung (DCF-Methode), dem Sum-of-Parts-Verfahren sowie der Peer-Group-Analyse. Die Bewer- Impressum & Disclaimer Seite 11

12 tungsverfahren werden von den volkswirtschaftlichen Rahmenbedingungen, insbesondere von der Entwicklung der Marktzinsen, beeinflusst. Das aus dieser Methodik resultierende Urteil spiegelt die aktuellen Erwartungen wider und kann sich in Abhängigkeit von unternehmensindividuellen oder volkswirtschaftlichen Änderungen jederzeit ändern. In den letzten 24 Monaten hat die sc-consult folgende Finanzanalysen zu dem Unternehmen veröffentlicht: Datum Anlageempfehlung Kursziel Interessenkonflikte Buy 8,90 Euro 1), 3) Buy 9,00 Euro 1), 3), 4) Buy 9,00 Euro 1), 3), 4) Buy 8,00 Euro 1), 3) Buy 7,50 Euro 1), 3), 4) Buy 7,40 Euro 1), 3) Buy 7,40 Euro 1), 3), 4) Buy 7,40 Euro 1), 3), 4) Buy 7,80 Euro 1), 3), 4) Buy 8,90 Euro 1) In den nächsten zwölf Monaten wird die sc-consult GmbH zu dem analysierten Unternehmen voraussichtlich folgende Finanzanalysen erstellen: Zwei Updates, eine Studie Die Veröffentlichungstermine der Finanzanalysen stehen zum jetzigen Zeitpunkt noch nicht verbindlich fest Haftungsausschluss Herausgeber der Studie ist die sc-consult GmbH. Die Herausgeberin übernimmt keinerlei Gewähr für die Korrektheit und Vollständigkeit der Informationen und Daten in der Analyse. Die vorliegende Studie wurde unter Beachtung der deutschen Kapitalmarktvorschriften erstellt und ist daher ausschließlich für Kapitalmarktteilnehmer in der Bundesrepublik Deutschland bestimmt; ausländische Kapitalmarktregelungen wurden nicht berücksichtigt und finden in keiner Weise Anwendung. Die Analyse dient ferner ausschließlich der unabhängigen und eigenverantwortlichen Information des Lesers und stellt keineswegs eine Aufforderung zum Kauf oder Verkauf der besprochenen Wertpapiere dar. Ferner bilden weder diese Veröffentlichung noch die in ihr enthaltenen Informationen die Grundlage für einen Vertrag oder eine Verpflichtung irgendeiner Art. Jedes Investment in Aktien, Anleihen oder Optionen ist mit Risiken behaftet. Lassen Sie sich bei Ihren Anlageentscheidungen von einer qualifizierten Fachperson beraten. Die Informationen und Daten in der vorliegenden Finanzanalyse stammen aus Quellen, die die Herausgeberin für zuverlässig hält. Bezüglich der Korrektheit und Vollständigkeit der Informationen und Daten übernimmt die Herausgeberin jedoch keine Gewähr. Alle Meinungsaussagen spiegeln die aktuelle Einschätzung der Ersteller wider. Diese Einschätzung kann sich ohne vorherige Ankündigung ändern. Es wird keine Haftung für Verluste oder Schäden irgendwelcher Art übernommenen, die im Zusammenhang mit dem Inhalt dieser Finanzanalyse oder deren Befolgung stehen. Mit der Entgegennahme dieses Dokuments erklären Sie sich einverstanden, dass die vorhergehenden Regelungen für Sie bindend sind. Impressum & Disclaimer Seite 12

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