Investition und Finanzierung
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- Axel Hertz
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1 Tutorium Investition und Finanzierung Sommersemester 2014 Investition und Finanzierung Tutorium Folie 1 Inhaltliche Gliederung des 2. Tutorium 1. Grundzüge der unternehmerischen Finanzplanung vor dem Hintergrund der Zielgrößen Rentabilität und Liquidität 2. Verfahren der dynamischen Investitionsrechnung I: Grundlagen und Kapitalwertmethode 3. Verfahren der dynamischen Investitionsrechnung II: Zinsfußmethoden und Amortisationsdauer 4. Ausgewählte Probleme bei der Anwendung der dargestellten Verfahren der Investitionsrechnung 5. Externe Liquiditäts- und Rentabilitätsanalyse 6. Einführung in die Innen- und Außenfinanzierung (Beteiligungs- und Kreditfinanzierung) 7. Beteiligungsfinanzierung der Aktiengesellschaft 8. Langfristige Formen der Kreditfinanzierung I: Überblick, wesentliche Formen und Einführung in steuerliche Problemstellungen 9. Langfristige Formen der Kreditfinanzierung II: Steuerliche Belastungsvergleiche 10. Kurzfristige Formen der Kreditfinanzierung: Überblick und wesentliche Formen; Kreditsicherheiten: Systematisierung und Funktion im Kreditprozess 11. Zwischenformen der Finanzierung I: Optionen und Futures als Grundbausteine strukturierter Anleihen 12. Zwischenformen der Finanzierung II: Options- und Wandelanleihen als Beispiele strukturierter Anleihen Investition und Finanzierung Tutorium Folie 2
2 Grundlegende Finanzierungsformen Investition und Finanzierung Tutorium Folie 3 Aufgabe 1: Grundlagen a) Vervollständigen Sie nachfolgende Tabelle zur idealtypischen Außenfinanzierung. (10 Punkte) b) Unterscheiden Sie den Haftungsumfang des Beteiligungskapitals der nachfolgenden Rechtsformen (Einzelunternehmen, Aktiengesellschaft, eingetragene Genossenschaft). (5 Punkte) c) Nennen Sie die vier Formen der Kapitalerhöhung, die das deutsche AktG unterscheidet. (4 Punkte) d) Charakterisieren Sie kurz die nachfolgenden Aktienarten (Stamm-, Vorzugs- und vinkulierte Aktien). (6 Punkte) Investition und Finanzierung Tutorium Folie 4
3 Lösung 1a: Idealtypische Außenfinanzierung Beteiligungskapital Kreditkapital Anspruchsgrundlage des Kreditgebers Erfolgsanspruch des Kapitalgebers Befristung Haftung für Unternehmensverbindlichkeiten Leistungsbefugnis Investition und Finanzierung Tutorium Folie 5 Lösung 1b, 1c: Haftungsumfang, Formen der Kapitalerhöhung Haftungsumfang einiger Rechtsformen: Haftungsumfang Einzelunternehmen Aktiengesellschaft eingetragene Genossenschaft Formen der Kapitalerhöhung: Kapitalerhöhung gegen Einlage genehmigte Kapitalerhöhung bedingte Kapitalerhöhung Kapitalerhöhung aus Gesellschaftsmitteln Investition und Finanzierung Tutorium Folie 6
4 Lösung 1d: Aktienarten Stammaktie: residualer Gewinnanspruch bzw. Befriedigungsanspruch im Liquidationsfall, Teilnahme und Stimmrecht in der Hauptversammlung und Anfechtungsrecht (HV- Beschlüssen) Informations- und Auskunftserteilungsanspruch (insb. in HV) Vorzugsaktie: (Emission nur bis zur Hälfte des Grundkapitals) gleiche Rechte wie Stammaktie, aber: i.d.r. kumulativer prioritätischer Dividendenanspruch kein Stimmrecht vinkulierte Aktie: Übertragung der Aktie ist an die Zustimmung der Gesellschaft gebunden Aktienarten: Stamm- vs Vorzugsaktie, Inhaber- vs. Namensaktie (vinkulierte N.) Investition und Finanzierung Tutorium Folie 7 Aufgabe 2: Beteiligungsfinanzierung (WS08/09 Aufg. 3) I Die C-Bank AG benötigt zur Übernahme der D-Bank AG Kapital in Höhe von 300 Mio.. Der Vorstand geht davon aus, dass die Beteiligung durch die Ausgabe junger Aktien (Nennbetrag 100 ) finanziert werden soll. Die dafür notwendige Kapitalerhöhung findet am Jahresanfang 2009 statt und es wird ein Kurs der alten Aktien (Nennbetrag 100 ) von 400 erwartet. Das gezeichnete Kapital der C-AG beträgt 600 Mio.. (4 Punkte) a) Bestimmen Sie das Bezugsverhältnis, wenn die neuen Aktien zu einem Kurs von 250 platziert werden können. b) Bestimmen Sie den rechnerischen Wert des Bezugsrechts, unter der Voraussetzung, dass die jungen Aktien ab dem 01.April 2008 dividendenberechtigt sind (voraussichtliche Dividende 20,00 pro Aktie). Welcher rechnerische Aktienkurs ergibt sich in diesem Fall zum 02. Januar 2009, also unmittelbar nach der Kapitalerhöhung an der Börse? (6 Punkte) Investition und Finanzierung Tutorium Folie 8
5 Aufgabe 2: Beteiligungsfinanzierung (WS08/09 Aufg. 3) II c) Angenommen, der Vorstand plane im darauffolgenden Jahr die Begebung von Berichtigungsaktien aus anderen Gewinnrücklagen in Höhe von 362,50 Mio.. Nennen Sie zwei mögliche Motive, die den Vorstand bei dieser erneuten Kapitalerhöhung zu der besonderen Form der Berichtigungsaktien veranlasst haben könnten. Welche Auswirkungen hätte diese Maßnahme, wenn alte und junge Aktien einheitlich zum Kurs von 396,00 notiert würden? Zeigen Sie auch (am Beispiel eines Altaktionärs mit alten Aktien), dass die Vermögensposition der Altaktionäre bei Ausnutzung der Bezugsrechte unberührt bleibt. (10 Punkte) d) Angenommen, der rechnerische Wert eines Bezugsrechts sei 100, das Bezugsverhältnis 5:2 und der Emissionskurs 250. Herr und Frau Müller besitzen vor der Kapitalerhöhung jeweils 10 Aktien (K a =600 ) sowie auf Ihrem Referenzkonto zum Depot. Während Herr Müller alle Bezugsrechte verkauft, wählt Frau Müller die opération blanche und verkauft genau so viele Bezugsrechte, dass sie ohne Bargeldeinsatz den Erwerb junger Aktien realisieren kann. Wie entwickelt sich die Bar-, Aktien- und Gesamtvermögensposition der beiden? (10 Punkte) Investition und Finanzierung Tutorium Folie 9 Lösung 2a: Bezugsverhältnis Anzahl alter Aktien: Anzahl neuer Aktien: Bezugsverhältnis: Investition und Finanzierung Tutorium Folie 10
6 Lösung 2b: Kapitalerhöhung gegen Einlagen Bezugsrecht: Aktienkurs: Investition und Finanzierung Tutorium Folie 11 Lösung 2c: Kapitalerhöhung aus Gesellschaftermitteln Motive für die Verwendung von Berichtigungsaktien: Auswirkungen dieser Maßnahmen: Vermögensposition des Altaktionärs unberührt : Investition und Finanzierung Tutorium Folie 12
7 Lösung 2d: Nutzung von Bezugsrechten I Motive für die Verwendung von Berichtigungsaktien bei der Kapitalerhöhung: Bilanzausweis: Erhöhung des Grundkapitals als Verteidigungslinie Senkung des Kursniveaus Maßnahmen der Dividendenpolitik Investition und Finanzierung Tutorium Folie 13 Lösung 2d: Nutzung von Bezugsrechten II Herr Müller: Frau Müller: Investition und Finanzierung Tutorium Folie 14
8 Lösung 2d: Nutzung von Bezugsrechten III Fazit: Das Gesamtvermögen beider Aktionäre ändert sich nicht. Bei der opération blanche bleibt die absolute Höhe der Kapitalanlage in Aktien unverändert. Es verringert sich jedoch der relative Anteil am Grundkapital der AG. Investition und Finanzierung Tutorium Folie 15 Langfristige Kreditfinanzierung Formen I Investition und Finanzierung Tutorium Folie 16
9 Aufgabe 3: Langfristige Kreditfinanzierung - Industrieanleihen (SS11 Aufg. 4) a) Der Vorstand neigt zu einer Finanzierungsstruktur, die vornehmlich durch Fremdkapital geprägt ist. Dieses möchte der Vorstand direkt über den Kapitalmarkt aufnehmen. Erläutern Sie vor diesem Hintergrund das Instrument der Industrieobligation sowie drei von dessen typischen Ausgestaltungsmerkmalen. (7 Punkte) b) Überzeugt von Ihrer Argumentation beschließt der Vorstand der EXAM AG die Emission einer Industrieobligation. Aus dieser Emission haben Sie zum 16.Juni 2010 zehn Teilschuldverschreibungen (Nominalwert 100 ) erworben. Der Tageskurs der Industrieobligation beträgt am Tag der Valutierung 95. Die Wertpapiere weisen folgende Merkmale auf: Emission (01. Januar 2009): 95% Nominalzins: 9% p.a. Zinstermin: 31. Dezember Tilgung: von Dezember 2012 bis Dezember 2016 Rückzahlungskurs: 100% Erläutern Sie zunächst den Begriff Stückzinsen und berechnen Sie anschließend die Stückzinsen für die o.g. Obligation. Gehen Sie vereinfachend davon aus, dass ein Jahr 360 Tagen und ein Monat 30 Tagen entspricht. Wie hoch ist der Betrag, den der Käufer insgesamt an den Verkäufer zu zahlen hat? Investition und Finanzierung Tutorium Folie 17 Lösung 3a: Industrieobligation Langfristiges Darlehen in verbriefter Form, das über die Börse (Bondmarkt) aufgenommen wird und nicht an die Rechtsform der AG gebunden ist. Ausstattungsmerkmale: Rendite: Nominalzins (fest vs. variabel; Emissions-/Rückzahlungskurs), Laufzeit: traditionell 10 bis 25 Jahre, heute auch Kurzläufer, Tilgung: Raten (Annuitäten), Emission unter Nutzung von Freijahren, Auslosung oder Rückkauf Investition und Finanzierung Tutorium Folie 18
10 Lösung 3b: Stückzinsen Begriff Stückzinsen: Käufer einer Obligation erwirbt mit dem Papier den Zinsanspruch für den gesamten Abrechnungszeitraum, in dessen Verlauf er kauft (i.d.r. ein Jahr) Käufer muss dem Verkäufer die Zinsen anteilig für den Zeitraum vom ersten Tag nach dem letzten Zinszahlungstermin bis zum aktuellen Verkaufstag vergüten. Den hierfür fälligen Ausgleichsbetrag bezeichnet man als Stückzinsen. Berechnung: Investition und Finanzierung Tutorium Folie 19 Aufgabe 4: Langfristige Kreditfinanzierung - Leasing (WS11/12 Aufg. 4) I Die MgF Magnesium Flachprodukte GmbH Freiberg benötigt zum Zeitpunkt t=0 eine neue standardisierte Warmwalzmaschine zum Anschaffungspreis von Die betriebsgewöhnliche Nutzungsdauer dieser Maschine beträgt 5 Jahre. Die Abschreibungen erfolgen linear. Für die Jahre 1 bis 5 werden zahlungswirksame Umsatzerlöse von jeweils erwartet. Der Ertragssteuersatz s ist mit 40% anzunehmen. Das Unternehmen hat die Wahl zwischen einem kreditfinanzierten Kauf oder einem Leasingvertrag. a) Grenzen Sie eingangs Operating-Leasing vom Finanzierungs-Leasing ab. (4 Punkte) b) Entscheiden Sie, von welchem Akteur das Leasingobjekt Warmwalzmaschine zu bilanzieren ist. Begründen Sie Ihre Entscheidung stichpunktartig. Eine Hilfestellung könnte Ihnen dabei möglicherweise die nachfolgende Übersicht bieten. (5 Punkte) Konditionen Kredit: fester Zinssatz: 10% Tilgung des Kredites in gleich bleibenden Raten in den Jahren 4 und 5 Konditionen Leasingvertrag: Grundmietzeit: 3 Jahre Leasingraten: während der Grundmietzeit jeweils Mietverlängerungsoption: Jahre 4 und 5, bei Ausübung jeweils Investition und Finanzierung Tutorium Folie 20
11 Aufgabe 4: Langfristige Kreditfinanzierung - Leasing (WS11/12 Aufg. 4) II c) Als frischer Absolvent und Neueinsteiger bittet Sie der Geschäftsführer der MgF GmbH Freiberg, einen Vorteilhaftigkeitsvergleich zwischen kreditfinanziertem Kauf und Leasing der Warmwalzmaschine durchzuführen. Untersuchen und bewerten Sie die Vorteilhaftigkeit der beiden Finanzierungsalternativen mit Hilfe der nachfolgenden, von Ihnen zu vervollständigenden Tabellen. Kommentieren Sie dabei die von Ihnen vorgenommene Rechnungen und deren Ergebnisse. Gehen Sie zum Vorteilhaftigkeitsvergleich bei der abschließenden Kapitalwertberechnung von einem Kalkulationszinsfuß nach Steuern von i = 6,6% aus. (24Punkte) d) Nehmen Sie an, die Kreditvariante würde sich mit einem circa höherem Kapitalwert bei obigen Fall als vorteilhaft erweisen. Ihr Chef bei der MgF GmbH Freiberg meint daraufhin, dass Leasing grundsätzlich teurer sei, als ein kreditfinanzierter Kauf. Nach seiner Ansicht ergäbe sich dieses Verhältnis schon zwangsläufig dadurch, dass ein weiteres Unternehmen an diesem Geschäft beteiligt ist, welches ebenfalls Gewinne erzielen will. Was entgegnen Sie ihrem Chef als versierter Uniabsolvent? (3 Punkte) Investition und Finanzierung Tutorium Folie 21 Lösung 4a: Vergleich zweier Leasingarten Finanzierungs-Leasing-Vertrag: Leasinggeber (LG) verpflichtet sich, ein vom Leasingnehmer (LN) gewünschtes Investitionsobjekt zu beschaffen und vorzufinanzieren. LG stellt das Objekt dem LN während einer unkündbaren Grundmietzeit zur Verfügung, an deren Ende dem LG das Herausgaberecht zusteht. LN verpflichtet sich, festgelegte Raten (LR) für jede Periode zu zahlen. Operating-Leasing-Vertrag: Von beiden Vertragspartnern jederzeit kündbare Leasing-Verträge, deren Abgrenzung zum Mietvertrag kaum möglich ist, da das Investitionsrisiko beim LG/Vermieter verbleibt. Investition und Finanzierung Tutorium Folie 22
12 Lösung 4b: Übersicht Bilanzierung eines Leasingobjekts Investition und Finanzierung Tutorium Folie 23 Lösung 4b: Bilanzierung eines Leasingobjekts hier unkündbare Grundmietzeit von 3 Jahren Vollamortisationsvertrag gegeben, da die in der Grundmietzeit vom Leasingnehmer zu zahlenden Leasingraten ( = ) die Investitionskosten des Leasinggebers amortisieren ( = ). standardisierte Warmwalzmaschine hier Grundmietzeit 40-90% der betriebsgewöhnlichen Nutzungsdauer, da!"! #!"$% = 60% weiterhin ist eine Mietverlängerungsoption mit eingeplant, wobei die vereinbarte Anschlussmiete ( ) größer ist, als der Wertverzehr bei linearer Abschreibung ( ) Fazit: Investition und Finanzierung Tutorium Folie 24
13 Lösung 4c: Kreditfinanzierung vs. Leasing kreditfinanzierter Kauf: / 5 a Periode 1-4: 750T *0,1 für Periode 5: (750T-375T)*0,1, da Tilgung ab Periode 4 750T /2a=375T Ende der Periode Umsatzerlöse Abschreibungen Zinsen Gewinn vor Steuern Steuerzahlung s = 40% Tilgung Einzahlungsüberschuss n. St. EZÜ n. St. (ct) = UE Z St Investition und Finanzierung Tutorium Folie 25 Lösung 4c: Kreditfinanzierung vs. Leasing Leasing: Grundmietzeit: 255T in Periode 4 + 5: 155T s = 40% Ende der Periode Umsatzerlöse Leasingrate Gewinn vor Steuern Steuerzahlung EZÜ n. St. (ct) = UE LR St Einzahlungsüberschuss n. St. Investition und Finanzierung Tutorium Folie 26
14 Lösung 4c: Kreditfinanzierung vs. Leasing Vorteilhaftigkeitsvergleich: Investition und Finanzierung Tutorium Folie 27 Lösung 4d: Leasing Der vom Leasingnehmer zusätzlich zu zahlende (anteilige) Betrag zur Deckung von Kosten und Gewinnen des Intermediärs (Leasing- Gesellschaft), ließe sich dann verringern, wenn die Leasing-Gesellschaft das Objekt preisgünstiger beschaffen und/oder zinsgünstiger finanzieren und/oder größere Steuervorteile realisieren könnte als das Unternehmen selbst. Wahl der Leasingvariante als Verzweiflungstat, aufgrund miserabler Bonität des LN Investition und Finanzierung Tutorium Folie 28
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