Sebastian Becker & Wolf von Rotberg Juli Staatsverschuldung 2020

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1 Sebastian Becker & Wolf von Rotberg Juli 211 Staatsverschuldung 22

2 Staatsverschuldung 22 1 Einleitung 2 Ein Blick auf die Schuldenstruktur 3 Szenario-Analyse 4 Konsolidierungsbedarf 5 Fazit/Ausblick

3 1 Einleitung Der kräftige Schuldenaufbau in den Industrieländern hat eine Neubewertung der Risiken ausgelöst! Kräftiger Anstieg der Staatsverschuldung in den Industrieländern Bruttostaatsverschuldung, % BIP BIP-gewichteter Durchschnitt Quellen: DB Research, OECD, IWF, IHS Global Insight Einfacher Durchschnitt Finanzmärkte bewerten die Risiken von Industrieländern neu! 5J Sovereign CDS Spread, Basispunkte 2,25 2, 1,75 1,5 1,25 1, US DE GB JP FR IT ES IE PT GR Januar 28 (Monatsende) Höchststand (seit Januar 28) Juni 211 Quellen: Bloomberg, Markit, DB Research Sebastian Becker & Wolf von Rotberg - Juli 211 Seite 3

4 Staatsverschuldung 22 1 Einleitung 2 Ein Blick auf die Schuldenstruktur 3 Szenario-Analyse 4 Konsolidierungsbedarf 5 Fazit/Ausblick

5 2 Ein Blick auf die Schuldenstruktur Nicht nur die Höhe, sondern auch die Struktur der Schulden bestimmen die Krisenanfälligkeit von Staaten Explodiert in der EWU-Peripherie, aber nur leicht höher in Japan 5J Sovereign CDS, Basispunkte 2,5 2, 1,5 1, GR IE PT JP Quelle: Bloomberg Staatsschulden vs. Sovereign CDS Spreads X: Bruttostaatsverschuldung, % BIP (21), Y: Sovereign CDS Spread, Bp. (Juni 211) 2,5 2, 1,5 1, 5 AU ES IE PT IT GR Die Analyse basiert auf unserem Industrieländer-Sample, welches aus 17 Industrieländern besteht. JP Quellen: OECD, Bloomberg, Markit, DB Research Sebastian Becker & Wolf von Rotberg - Juli 211 Seite 5

6 2 Ein Blick auf die Schuldenstruktur Nur in Schweden und Dänemark besteht ein nennenswerter Fremdwährungsanteil an der Staatsverschuldung In Fremdwährung begebene Staatsschulden % Staatsschulden (21) IT.2 BE.3 SK.6 CH 1.3 PT 1.5 ES 1.9 GR 3.5 CA DK SE 5 Quellen: Nationale Quellen, OECD, Bloomberg, DB Research Sebastian Becker & Wolf von Rotberg - Juli 211 Seite 6

7 2 Ein Blick auf die Schuldenstruktur Griechenland, Irland und Portugal sind stark abhängig von ausländischen Kreditgebern Staatsschulden gegenüber Ausländern % Staatsschulden (21) JP CH CA GB SK AU SE DK US IT ES DE FR BE PT IE GR Quellen: Nationale Quellen, JEDH, DB Research Sebastian Becker & Wolf von Rotberg - Juli 211 Seite 7

8 2 Ein Blick auf die Schuldenstruktur GB mit der längsten, USA mit der kürzesten Restlaufzeit Durchschnittliche Restlaufzeit ausstehender Staatsschulden Jahre (21) GB DK IT FR GR CH IE ES BE DE SK SE CA PT JP AU US Quellen: Nationale Quellen, OECD, Bloomberg, DB Research Sebastian Becker & Wolf von Rotberg - Juli 211 Seite 8

9 2 Ein Blick auf die Schuldenstruktur Ungefähr 2% der britischen und schwedischen Schulden sind inflationsgeschützt Staatsschulden nach Verzinsungsformen % Staatsschulden (21) 1% 9% 8% 7% 6% 5% 4% 3% 2% 1% % CH PT ES BE DK DE IE Fest verzinsliche Staatsschulden Inflationsgeschützte Staatsschulden Quellen: Nationale Quellen, OECD, DB Research CA JP US AU SK FR IT SE GB Variabel verzinsliche Staatsschulden GR Sebastian Becker & Wolf von Rotberg - Juli 211 Seite 9

10 2 Ein Blick auf die Schuldenstruktur Risiko-Matrix für die Staatsverschuldung Durchschnittliches Länder-Ranking: Von 1 (am besten) bis 17 (am schlechtesten) CH GB DK JP IT CA SK FR ES IE SE BE DE AU PT GR USA Schuldenstrukturindikator Quelle: DB Research Schuldenstands-/Dynamikindikator 1. Schuldenstrukturindikator basiert auf Schuldenstrukturindikatoren (Anteil der von ausländischen Kreditgebern gehaltenen Staatsschulden, durchschnittliche Restlaufzeit der ausstehenden Staatsschulden, Anteil der variabel verzinslichen und inflationsgeschützten Staatsschulden). 2. Schuldenstands-/Dynamikindikator basiert auf Solvenzindikatoren (Staatsschuldenquote in % des BIP, Eventualverbindlichkeiten vom Finanzsektor in % des BIP, Primärsaldo und Nettozinszahlungen in % des BIP). Sebastian Becker & Wolf von Rotberg - Juli 211 Seite 1

11 Staatsverschuldung 22 1 Einleitung 2 Ein Blick auf die Schuldenstruktur 3 Szenario-Analyse 4 Konsolidierungsbedarf 5 Fazit/Ausblick

12 3 Szenario-Analyse Wie entwickelt sich die Staatsverschuldung bis 22? Schuldenquote (% BIP) d t ( ) 1+ i = eff, t d 1 t t pb ( ) ( ) t t 1+ g 1+ π Reales BIP- Wachstum (% p.a.) Effektiver Nominalzins (% p.a.) Inflationsrate (% p.a.) Primärsaldo (% BIP) = Haushaltssaldo vor Nettozinszahlungen Sebastian Becker & Wolf von Rotberg - Juli 211 Seite 12

13 3 Szenario-Analyse Basis-Szenario: Wachstum und Inflation Gedämpfte Wachstumsaussichten Reales BIP, % gg. Vj. (BIP-gewichteter Durchschnitt der Industrieländer) Basis-Szenario Durchschnitt (2-9) Quellen: DB Research, IWF Moderater Inflationsausblick Inflation, % (BIP-gewichteter Durchschnitt der Industrieländer) Basis-Szenario Durchschnitt (2-9) Quellen: DB Research, IWF Sebastian Becker & Wolf von Rotberg - Juli 211 Seite 13

14 3 Szenario-Analyse Basis-Szenario: Marktzins und effektiver Realzins Höhere Anleiherenditen 1J-Rendite für Staatsanleihen, % (BIPgewichteter Durchschnitt der Industrieländer) Basis-Szenario Durchschnitt (2-9) Quellen: DB Research, IWF Realzins nähert sich dem langfristigen Durchschnitt an Effektiver Realzins, % (BIP-gewichteter Durchschnitt der Industrieländer) Basis-Szenario Durchschnitt (2-9) Quellen: DB Research, OECD, IWF, IHS Global Insight, Australian Bureau of Statistics Sebastian Becker & Wolf von Rotberg - Juli 211 Seite 14

15 3 Szenario-Analyse Basis-Szenario: Primärsaldo und Schuldenstandsprojektion Graduelle Konsolidierung Primärsaldo*, % BIP (BIP-gewichteter Durchschnitt der Industrieländer) Basis-Szenario Durchschnitt (2-9) * Öffentlicher Haushaltssaldo vor Nettozinszahlungen. Staatsschulden klettern weiter Bruttostaatsverschuldung, % BIP (BIPgewichteter Durchschnitt der Industrieländer) BIP-gewichteter Durchschnitt Quellen: DB Research, OECD, IWF, IHS Global Insight Einfacher Durchschnitt Quellen: DB Research, OECD, IWF, IHS Global Insight Sebastian Becker & Wolf von Rotberg - Juli 211 Seite 15

16 3 Szenario-Analyse Basis-Szenario: Schuldenquoten steigen nicht nur in der Peripherie Europas US-Schulden könnten bis 22 auf rund 134% des BIP steigen Bruttostaatsverschuldung, % BIP US JP DE FR GB Quellen: DB Research, OECD, IWF Die Peripherieländer kämpfen mit steigenden Schuldenquoten Bruttostaatsverschuldung, % BIP PT IT IE GR ES Quellen: DB Research, OECD, IWF, IHS Global Insight Sebastian Becker & Wolf von Rotberg - Juli 211 Seite 16

17 3 Szenario-Analyse Basis-Szenario: Wird nicht konsolidiert, steigen die Schulden noch kräftiger an Staatsverschuldung 22: Basis-Szenario vs. Status-quo-Szenario Bruttostaatsverschuldung, % BIP SE AU CH DK SK DE ES GB BE CA FR IT IE PT US GR JP IL* 21 Basis-Szenario (22) Status-quo-Szenario (22)** * BIP-gewichteter Durchschnitt der Industrieländer (IL). ** Im Status-quo-Szenario wird unterstellt, dass der strukturelle (d.h. konjunkturbereinigte) Primärsaldo eines Landes über die Betrachtungsperiode unverändert auf dem Niveau von 21 bleibt. Quellen: DB Research, OECD, IWF Sebastian Becker & Wolf von Rotberg - Juli 211 Seite 17

18 3 Szenario-Analyse Schock-Szenario: Wohin gehen die Schuldenquoten, wenn die Zinsen stärker als erwartet steigen? Schock-Szenario: Höhere Marktzinsen 1J-Rendite für Staatsanleihen, % Durchschnitt (211-2) 12 1 Schuldenstandsprojektionen im Marktzins-Schock-Szenario Bruttostaatsverschuldung, % BIP (22) JP DE DK SE FR US SK BE CH CA IT GB ES AU IE PT GR IL* Basis-Szenario Quellen: DB Research, IWF Negativer Schock * BIP-gewichteter Durchschnitt der Industrieländer (IL) SE AU CH DK GB SK DE JP FR ES CA BE US IT IE PT GR IL* Basis-Szenario Negativer Schock * BIP-gewichteter Durchschnitt der Industrieländer (IL). Quellen: DB Research, OECD, IWF Sebastian Becker & Wolf von Rotberg - Juli 211 Seite 18

19 3 Szenario-Analyse Schock-Szenarien (Zusammenfassung) Negative Schock-Szenarien Bruttostaatsverschuldung, % BIP (BIP gewichteter Durchschnitt der Industrieländer) Basis-Szenario Primärsaldo-Schock Wachstumsschock Marktzins-Schock 1. Kombinierter Schock 2. Kombinierter Schock Bankenkrisen-Schock Eine ausführliche Beschreibung unserer Schock-Szenarien findet sich auf Seite 22 ff. der Studie "Public Debt in 22: Monitoring fiscal risks in developed markets" (DB Research Current Issues: July 6, 211). Positive Schock-Szenarien Bruttostaatsverschuldung, % BIP (BIP gewichteter Durchschnitt der Industrieländer) Basis-Szenario Wachstumsschock Primärsaldo-Schock Marktzins-Schock 1. Kombinierter Schock 2. Kombinierter Schock Quellen: DB Research, OECD, IWF, IFS, S&P's, IHS Global Insight Quellen: DB Research, OECD, IWF, IFS, S&P's, IHS Global Insight Sebastian Becker & Wolf von Rotberg - Juli 211 Seite 19

20 Staatsverschuldung 22 1 Einleitung 2 Ein Blick auf die Schuldenstruktur 3 Szenario-Analyse 4 Konsolidierungsbedarf 5 Fazit/Ausblick

21 4 Konsolidierungsbedarf 1. Wie viel muss konsolidiert werden, um die Schuldenquote auf dem Niveau von 21 zu halten? Primärsaldo (Haushaltssaldo vor Nettozinszahlungen), % BIP JP SK SE US GB FR AU DK DE BE CH CA ES IE IT PT GR IL** Durchschnitt Erforderlicher Primärsaldo* (Basis-Szenario) * Erforderlicher Primärsaldo zur Stabilisierung der Bruttostaatsschuldenquote auf dem Niveau von 21. Unsere Berechnungen basieren auf unseren Durchschnittsprojektionen (211-2) für das reale BIP-Wachstum und für den effektiven Realzins. ** BIP-gewichteter Durchschnitt der Industrieländer (IL). Quellen: DB Research, OECD, IWF Sebastian Becker & Wolf von Rotberg - Juli 211 Seite 21

22 4 Konsolidierungsbedarf 2. Wie viel muss konsolidiert werden, um die Schuldenquote auf das Niveau von 27 zu senken? Erforderlicher Primärsaldo, um die Bruttostaatsschuldenquote auf das Niveau von 27 zu senken*, % SE CH SK AU BE JP FR DK CA DE IT US ES GB PT IE GR Quellen: DB Research, OECD, IWF *innerhalb von zehn Jahren (bis 22) Primärsaldo (211) Sebastian Becker & Wolf von Rotberg - Juli 211 Seite 22

23 4 Konsolidierungsbedarf Ein Schuldenabbau auf ein dauerhaft tragfähigeres Niveau ist derzeit (noch) in weiter Ferne Erforderlicher Primärsaldo, um die Bruttostaatsschuldenquote auf 6% des BIP zu senken*, % BIP AU SK SE CH DK ES GB DE CA US FR BE IE PT IT JP GR *innerhalb von zehn Jahren (bis 22) Primärsaldo (211) Quellen: DB Research, OECD, IWF Sebastian Becker & Wolf von Rotberg - Juli 211 Seite 23

24 Staatsverschuldung 22 1 Einleitung 2 Ein Blick auf die Schuldenstruktur 3 Szenario-Analyse 4 Konsolidierungsbedarf 5 Fazit/Ausblick

25 5 Fazit/Ausblick Bei steigenden Schulden könnten höhere Zinszahlungen den Haushaltsspielraum der Länder weiter einengen % BIP (Basis-Szenario) (BIP-gewichteter Durchschnitt der Industrieländer) Nettozinszahlungen* Haushaltssaldo Primärsaldo * Bruttozinszahlungen minus Zinseinnahmen. Die für das Jahr 22 projizierten Bruttozinszahlungen sind das Ergebnis unserer Modellrechnungen. Es wurde angenommen, dass die Zinseinnahmen über die Betrachtungsperiode auf dem Niveau von 21 (ca. 1% BIP) bleiben. Quellen: DB Research, OECD, IWF Sebastian Becker & Wolf von Rotberg - Juli 211 Seite 25

26 5 Fazit/Ausblick Zinsausgaben könnten bis 22 in vielen Ländern stark zunehmen Nettozinszahlungen*, % BIP (Basis-Szenario) SE DK CH CA AU SK JP DE ES FR GB BE US IT IE PT GR IL** Durchschnitt (25-9) 21 22*** * Bruttozinszahlungen minus Zinseinnahmen. ** BIP-gewichteter Durchschnitt der Industrieländer (IL). *** Die für das Jahr 22 projizierten Bruttozinszahlungen sind das Ergebnis unserer Modellrechnungen. Es wurde angenommen, dass die Zinseinnahmen über die Betrachtungsperiode auf den Niveaus von 21 bleiben. Quellen: DB Research, OECD, IWF Sebastian Becker & Wolf von Rotberg - Juli 211 Seite 26

27 Vielen Dank für Ihre Aufmerksamkeit! Mehr Informationen finden Sie in unserer aktuellen Studie: Current Issues: Public debt in 22, July 6, 211 Copyright 211. Deutsche Bank AG, DB Research, D-6262 Frankfurt am Main, Deutschland. Alle Rechte vorbehalten. Bei Zitaten wird um Quellenangabe Deutsche Bank Research gebeten. Die vorstehenden Angaben stellen keine Anlage-, Rechts- oder Steuerberatung dar. Alle Meinungsaussagen geben die aktuelle Einschätzung des Verfassers wieder, die nicht notwendigerweise der Meinung der Deutsche Bank AG oder ihrer assoziierten Unternehmen entspricht. Alle Meinungen können ohne vorherige Ankündigung geändert werden. Die Meinungen können von Einschätzungen abweichen, die in anderen von der Deutsche Bank veröffentlichten Dokumenten, einschließlich Research-Veröffentlichungen, vertreten werden. Die vorstehenden Angaben werden nur zu Informationszwecken und ohne vertragliche oder sonstige Verpflichtung zur Verfügung gestellt. Für die Richtigkeit, Vollständigkeit oder Angemessenheit der vorstehenden Angaben oder Einschätzungen wird keine Gewähr übernommen. In Deutschland wird dieser Bericht von Deutsche Bank AG Frankfurt genehmigt und/oder verbreitet, die über eine Erlaubnis der Bundesanstalt für Finanzdienstleistungsaufsicht verfügt. Im Vereinigten Königreich wird dieser Bericht durch Deutsche Bank AG London, Mitglied der London Stock Exchange, genehmigt und/oder verbreitet, die in Bezug auf Anlagegeschäfte im Vereinigten Königreich der Aufsicht der Financial Services Authority unterliegt. In Hongkong wird dieser Bericht durch Deutsche Bank AG, Hong Kong Branch, in Korea durch Deutsche Securities Korea Co. und in Singapur durch Deutsche Bank AG, Singapore Branch, verbreitet. In Japan wird dieser Bericht durch Deutsche Securities Limited, Tokyo Branch, genehmigt und/oder verbreitet. In Australien sollten Privatkunden eine Kopie der betreffenden Produktinformation (Product Disclosure Statement oder PDS) zu jeglichem in diesem Bericht erwähnten Finanzinstrument beziehen und dieses PDS berücksichtigen, bevor sie eine Anlageentscheidung treffen. Sebastian Becker & Wolf von Rotberg - Juli 211 Seite 27