Vergleich von Kapitalanlagegesellschaften

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1 Vergleich von Kapitalanlagegesellschaften Untersuchung zum langfristigen Mehrwert aktiv gemanagter Investmentfonds In Zusammenarbeit mit

2 Institut für Vermögensaufbau Personen Beirat (Auswahl): Carsten Heise, Rechtsanwalt, Geschäftsführer der Deutschen Schutzvereinigung für Wertpapierbesitz e.v. Prof. Thorsten Hens, Direktor des Swiss Banking Institute an der Universität Zürich Dr. André Horovitz, Geschäftsführer der financial risk fitness GmbH Rainer Neumann, Vorstandsvorsitzender der SCHUFA Holding AG Vorsitzender des Aufsichtsrates: Dr. Christian Waigel, Rechtsanwalt, Partner der Sozietät Gassner, Stockmann & Kollegen Vorstand: Dr. Andreas Beck, Dipl.-Mathematiker

3 Gliederung 1. Was leisten gemanagte Fonds langfristig? 2. Was machen gute Fonds besser? 3. Bewertung der Fondsgesellschaften

4 Managementziel = Risikoadjustierte Überrendite zur Benchmark Erwartete Rendite Alpha muss auf ein Beta von 1 skaliert werden. Alpha > 0 β = 2 CAPM Kapitalmarktlinie Effizienzlinie Wertpapieruniversum β = 1, Marktportfolio β = 0, Risikoloser Zins Risiko (Volatilität)

5 Ergebnisse Aktienfonds Anteil Fonds mit Alpha > 0 Durchschnittl. normiertes Alpha Aktienfonds Europa 16,2% 27,4% 10 J. 20 J. -1,17% -1,36% Aktienfonds Europa Aktienfonds Global 40,8% 45,2% 10 J. 20J. -0,26% 0,10% Aktienfonds Global 0% 10% 20% 30% 40% 50% -2% -1% 0% 1% Benchmark: MSCI Europe TR / MSCI World TR Weltweite Aktienfonds schneiden besser ab. Mögliche Erklärung: Globalen Aktienfonds steht ein breiteres und heterogeneres Aktienuniversum zur Verfügung. Sie bieten Fondsmanagern dementsprechend mehr Gestaltungsspielraum.

6 Ergebnisse Renten / Geldmarktfonds Anteil Fonds mit Alpha > 0 Durchschnittl. normiertes Alpha Rentenfonds Euro 2,3% 45,0% -0,99% -0,02% Rentenfonds Euro Rentenfonds Global 5,6% 33,3% -1,10% -0,68% Rentenfonds Global Geldmarktfonds Euro 8,7% 10 J. 20 J. 10 J. 20J. -0,45% Geldmarktfonds Euro 0% 10% 20% 30% 40% 50% -2% -1% 0% Benchmark: iboxx Euro Overall TR Index* / JP Morgen Global Aggregate Bond Index / DB EONIA TR Index Renten- / Geldmarktfonds schneiden ungünstig ab in den letzten 10 Jahren. Erklärung: Die Rendite einer festverzinslichen Geldanlage wird hauptsächlich durch den risikofreien Geldmarktzins, das Zinsänderungsrisiko und das Ausfallrisiko definiert. Fondsmanager haben wenig Spielraum, um eine Überrendite zu erzielen, die für die Kompensation der Managementkosten ausreichend ist. *) Seit Auflage. Vor REX Performance Index.

7 Ergebnis gesamt (10 Jahre) Verteilung d. normierten Alphas (10 Jahre / Alle Fonds) <-10% <-8% <-6% <-4% <-2% <0 <2% <4% <6% <8% <10% <12% <14% <16% Mehr als die Hälfte aller betrachteten Fonds liegt in dem schmalen Intervall zwischen -2% und 0%. Diese Größenordnung entspricht etwa den Verwaltungskosten eines aktiven Investmentfonds. 141 der insgesamt 631 untersuchten Fonds (entspricht 22,35%) erzielen ein positives Alpha. Das durchschnittliche normierte Alpha liegt bei -0,81%.

8 Ergebnis gesamt (20 Jahre) Verteilung d. normierten Alphas (20 Jahre / Alle Fonds) <-10% <-8% <-6% <-4% <-2% <0 <2% <4% <6% <8% <10% <12% <14% <16% Der Anteil der Produkte im Intervall zwischen -2% und 0% geht auf 49% zurück. 49 der insgesamt 136 untersuchten Fonds (entspricht 36,0%) erzielen ein positives Alpha. (10 Jahre: 22,35%) Die Häufigkeit extremer Werte nimmt ab (Mean-Reversion) Das durchschnittliche normierte Alpha liegt bei -0,40%. Es ist davon auszugehen, dass die untersuchte Fondsauswahl einem Survivorship Bias unterliegt.

9 Was machen gute Fonds besser? Europa Top 30 Aktienfonds Produktbezeichnung ISIN Korr 10 J. Beta 10 J Fonds p. a. Index p. a. Alpha Skal. Alpha LBBW Dividenden Strategie Euroland R DE ,968 0,978 4,10% -1,58% 5,57% 5,70% Waverton European B EUR IE00B1RMZ119 0,916 0,827 3,56% -1,58% 4,34% 5,25% FF - European Growth A Euro LU ,945 0,926 3,40% -1,58% 4,65% 5,01% Nordea-1 European Value BP LU ,947 0,983 3,16% -1,58% 4,66% 4,74% First Private Europa Aktien ULM A DE ,885 0,857 3,00% -1,58% 3,92% 4,58% AXA Rosenberg Pan Europe Sm Cp Alpha A IE ,925 1,103 2,99% -1,58% 5,04% 4,57% Nordea-1 European S/M Cap Eq BP LU ,995 1,158 2,48% -1,58% 4,79% 4,13% ING (L) Invest Euro Hi Dividend P Acc LU ,968 0,874 2,22% -1,58% 3,22% 3,69% Oyster European Opportunities EUR LU ,991 1,025 1,77% -1,58% 3,46% 3,38% MEAG EuroInvest A DE ,978 0,978 1,35% -1,58% 2,83% 2,89% BGF Continental European Flex A2 EUR LU ,979 1,146 0,61% -1,58% 2,86% 2,49% Robeco European MidCap Eq D EUR LU ,957 1,323 0,22% -1,58% 3,28% 2,48% Parvest Europe Mid Cap C LU ,979 1,077 0,72% -1,58% 2,66% 2,47% JB EF Euroland Value EUR B LU ,974 0,964 0,88% -1,58% 2,30% 2,38% UBS (Lux) EF Mid Caps Europe EUR P LU ,992 1,143 0,41% -1,58% 2,65% 2,32% Pioneer Fds European Potential A EUR ND LU ,924 1,309-0,09% -1,58% 2,91% 2,22% MFS Meridian Europ Equity A1 EUR LU ,989 0,910 0,74% -1,58% 1,91% 2,10% BGF Euro-Markets A2 EUR LU ,986 0,942 0,64% -1,58% 1,96% 2,08% BGF European Opportunities A2 EUR LU ,985 1,233-0,16% -1,58% 2,49% 2,02% Carmignac Portfolio Grande Europe A LU ,933 0,987 0,38% -1,58% 1,90% 1,92% BGF European Value A2 EUR LU ,973 0,954 0,43% -1,58% 1,81% 1,89% Templeton Euroland A Acc LU ,940 0,881 0,63% -1,58% 1,66% 1,89% Schroder ISF Euro Equity A Acc LU ,985 0,958 0,25% -1,58% 1,64% 1,72% M&G Pan European A EUR GB ,985 1,063-0,05% -1,58% 1,82% 1,71% BBV Invest Union DE ,925 0,854 0,36% -1,58% 1,27% 1,49% LGT Multi Manager Equity Europe EUR B LI ,976 0,984-0,08% -1,58% 1,42% 1,45% H&A Lux Equities - VALUE Invest B LU ,985 1,238-0,95% -1,58% 1,72% 1,39% Carnegie European Equity 1A LU ,971 1,023-0,27% -1,58% 1,42% 1,39% Lea Fonds DWS DE ,961 0,920-0,04% -1,58% 1,17% 1,27% Threadneedle European Ret Net EUR GB ,993 0,913-0,04% -1,58% 1,14% 1,25%

10 Aktives Fondsmanagement kann auf zwei Ebenen Mehrwert liefern Leistung Instrument Benchmark Aktiver Investmentfonds Timing / Titelselektion Portfoliostruktur Marktkapitalisierung Folgt direkt aus Titelauswahl Research zu Unternehmen Marktumfeld Research zu Risikoprämien Risikostreuung

11 Positionierung der Fondsauswahl (Jahresende 2009) Risikoprämien für Value und Growth Aktien kaum von Bedeutung. Risikoprämie für Emerging Markets (Osteuropa) kaum von Bedeutung. Risikoprämie für Mid und Small Caps ist entscheidend. Portfolio Mid Small & Micro Large Emerging Markets KGV Indexinvestment (MSCI Europe ETF) 11,88% 0,77% 87,35% 0,06% 12,79 Durchschnitt Fondsauswahl 29,17% 11,81% 59,03% 1,21% 13,21

12 Rekonstruktion mit Indizes Statisches Indexdepots mit den folgenden Eigenschaften: Durchschnittliches KGV: 13,21 Anteil Emerging Markets (Osteuropa): 1,21% Anteil Large Caps: 59,0% Anteil Mid Caps: 29,2% Anteil Small Caps: 11,8% Vorgehensweise: Auswahl von fünf geeigneten Indizes (siehe unten) Optimierung der Depotgewichte (lineares 5x5 GLS) Ziel: Übereinstimmung des Indexdepots mit dem Durchschnitt der 30 erfolgreichsten Aktienfonds in den obenstehenden Risikoprämienvariablen Ergebnis: Indexprodukt Mid Small & Micro Large Emerging Markets KGV Gewicht MSCI Europe Indexfonds 11,88% 0,77% 87,35% 0,06% 12,79 62,3% MSCI Eastern Europe Indexfonds 28,25% 1,27% 70,48% 100,00% 10,32 1,0% MSCI EMU Growth Indexfonds 18,45% 0,20% 81,35% 0,00% 15,65 0,3% MSCI Europe Mid Cap Indexfonds 74,40% 1,02% 24,58% 0,28% 14,69 14,7% MSCI Europe Small Cap Indexfonds 48,38% 51,49% 0,13% 0,38% 13,52 21,7% Portfolio 29,2% 11,8% 59,0% 1,21% 13,21 100,0%

13 Exzellente Portfoliostruktur erklärt wesentlich die Überrenditen Fondsauswahl MSCI Europe Tracking Portfolio

14 Überraschend gute Anpassung Fondsportfolio p. a. 50% 40% 30% y = 0,9425x + 0,0012 R² = 0, % 10% 0% -60% -50% -40% -30% -20% -10% 0% -10% 10% 20% 30% 40% 50% -20% -30% -40% -50% Risikoprämienportfolio p. a.

15 Zusammenfassung Einem durchschnittlichen Investmentfonds gelingt es nicht, seine Benchmark langfristig zu übertreffen. Je flexibler ein Fondsmanager in seinen Anlageentscheidungen sein kann, desto höher liegt seine Chance, eine marktkapitalisierte Benchmark zu übertreffen. (Gut: Mischportfolio mit variabler Aktienquote, Schwierig: Euro Staatsanleihen Fonds) Die Überrendite eines erfolgreichen Fonds resultiert hauptsächlich aus einer geeigneten Asset Allocation, Risikomanagement und der gezielten Vereinnahmung von Risikoprämien. Die Auswahl von Einzelwerten spielt eine wesentlich geringere Rolle. Leistung Instrument Benchmark Aktiver Investmentfonds Outperformance Beitrag Timing / Titelselektion Marktkapitalisierung Research zu Unternehmen Marktumfeld 14% Portfoliostruktur Folgt direkt aus Titelauswahl Research zu Risikoprämien Risikostreuung 86%

16 Die besten Fondsgesellschaften (je Kategorie) Gewinner Aktien Rang Punkte Carmignac Gestion 1 36,50 Threadneedle 2 31,50 DWS 3 28,83 Gewinner Aktien Europa Rang Punkte Threadneedle 1 31,75 Blackrock (Luxembourg) S.A. 2 22,67 LBBW Asset Management Investment GmbH 3 22,50 Gewinner Aktien Welt Rang Punkte Carmignac Gestion 1 39,00 DWS 2 31,65 Tweedy Browne Fund Inc. 3 26,67 Franklin Templeton 3 26,00 Gewinner Renten Rang Punkte Allianz Global Investors 1 36,84 Oppenheim 2 28,57 Franklin Templeton 3 20,00 Gewinner Renten Euro Rang Punkte Oppenheim 1 28,57 Universal-Investment-GmbH 2 19,14 DWS 3 17,09 Gewinner Renten Global Rang Punkte Allianz Global Investors 1 37,86 Franklin Templeton 2 25,00 Invesco 3 12,00 Gewinner Geldmarkt Rang Punkte Natixis 1 17,50 Dexia Asset Management 2 16,67 DWS 3 14,25

17 Die besten Fondsgesellschaften (gesamt) KAG Punkte Rang DWS 36,07 1 Carmignac Gestion 34,00 2 Threadneedle 30,92 3 Franklin Templeton 29,33 4 Allianz Global Investors 28,53 5 Barclays Inv Fds (LUX) 1, AXA 1, SEB -2, Frankfurt Trust -3, cominvest -14,88 107

18 Plausibilitätsprüfung Die größten Verluste (3 Jahre) Aktienfonds Europa ISIN KAG cominvest Fondiropa DE cominvest -48,3% Degussa Bank Aktien Euro-Global UI DE Universal-Investment-GmbH -47,6% cominvest EuropaVision P DE cominvest -46,6% FF - European Aggressive A Euro LU Fidelity -46,2% AXA Rosenberg Pan Europe Sm Cp Alpha A IE AXA -44,7% Aktienfonds Global ISIN KAG DAC-Fonds UI DE Universal-Investment-GmbH -52,1% Global Return A AT Valartis Asset Management (A) KAG -46,6% ESPA Stock Global A AT ERSTE-SPARINVEST KAG -41,0% Oyster World Opportunities USD LU Oyster Asset Management S.A. -41,0% GLG Performance Dis A IE GLG Partners Asset Mgmt LTD -40,5% Rentenfonds Euro ISIN KAG JPM Europe Aggregate Plus Bd A (inc)-eur LU JPMorgan Asset Mgmt (Europe) S.a.r.l. -23,3% JPM Global Bd (EUR) A Acc LU JPMorgan Asset Mgmt (Europe) S.a.r.l. -19,8% OP Bond Active DE Oppenheim -11,1% JPM Europe Bd A Acc LU JPMorgan Asset Mgmt (Europe) S.a.r.l. -11,0% cominvest Adirewa DE cominvest -8,6% Rentenfonds Global ISIN KAG JPM Global Bd (USD) A (acc)-usd LU JPMorgan Asset Mgmt (Europe) S.a.r.l. -27,4% JPM Global Aggregate Bd A (inc)-usd LU JPMorgan Asset Mgmt (Europe) S.a.r.l. -6,7% Geldmarktfonds Euro ISIN KAG SEB MoneyMarket DE SEB -42,8% Pioneer Inv Euro Geldmarkt Plus DE Pioneer -22,5% Pioneer Inv Opti Cash A DA DE Pioneer -21,2% SEB Geldmarkt Euro DE SEB -9,0% Nordea-1 Euro Reserve BP LU Nordea -5,4%

19 Vielen Dank für Ihre Aufmerksamkeit