Empfehlung: Kursziel: Kurspotenzial: Kaufen 25,50 Euro +21 Prozent Aktiendaten Kurs (Schlusskurs Vortag) 20,99 Euro (XETRA) Aktienanzahl (in Mio.) 3,78 Marktkap. (in Mio. Euro) 79,3 Enterprise Value (in Mio. Euro) 102,4 Ticker SCE ISIN DE0005156236 Kursperformance 52 Wochen-Hoch (in Euro) 23,67 52 Wochen-Tief (in Euro) 16,60 3 M relativ zum CDAX -12,1% 6 M relativ zum CDAX -8,7% Volumen 16 14 12 10 8 6 4 2 Quelle: Capital IQ 0 15,00 6. Nov. 18. Jan. 1. Apr. 13. Jun. 25. Aug. 6. Nov. Aktionärsstruktur Streubesitz 28,8% WUS 29,9% Familie Schweizer 26,7% Infineon 9,4% Meiko Electronics 4,8% Eigene Aktien 0,5% Termine GB 2018 20. April 2018 Q1 Bericht 8. Mai 2018 Prognoseanpassung 2017e 2018e 2019e Umsatz (alt) 122,0 128,1 135,7 Δ in % - - - EBIT (alt) 2,1 4,5 5,7 Δ in % -54,6% - - EPS (alt) 0,21 0,66 0,87 Δ in % n.m - - Analyst Robert-Jan van der Horst +49 40 41111 37 83 r.vanderhorst@montega.de Publikation Volume in Tsd. St. Kurs in EUR Aktienkurs 24,00 23,00 22,00 21,00 20,00 19,00 18,00 17,00 16,00 Comment 7. November 2017 Starke operative Entwicklung in Q3 von One-Offs überschattet Schweizer Electronic hat gestern solide Zahlen für das dritte Quartal veröffentlicht, musste jedoch das EBITDA-Margenziel aufgrund von Sondereffekten auf den unteren Rand der Bandbreite (7 bis 8%) konkretisieren. Die wesentlichen Kennzahlen sind in der folgenden Tabelle zusammengefasst. Schweizer Electronic AG - Q3 2017 Q3/17 Q3/17e Q3/16 yoy Umsatz 29,9 29,7 29,1 2,7% EBITDA 2,4 2,8 2,9-17,0% EBITDA-Marge 8,1% 9,4% 10,0% adj. EBITDA 4,1 4,2 2,9 41,3% adj. EBITDA-Marge 13,8% 14,1% 10,0% Quelle: Unternehmen, Montega Angaben in Mio. Euro Strukturelle Trends beflügeln die Nachfrage weiter: Der Auftragseingang lag in Q3 mit 41,4 Mio. Euro um 33,5% über Vorjahr. Neben der ungebrochen hohen Nachfrage der Automobilindustrie (AE 28,6 Mio. Euro, +13,0%) konnte Schweizer die Aufträge aus der Industrieelektronik auf 10,4 Mio. Euro verdoppeln. Der Umsatz stieg gegenüber dem Vorjahr um 2,7% auf 29,9 Mio. Euro. Der Umsatzanteil außerhalb der Automobilindustrie erhöhte sich von 23,4% auf 31,8%. Hohe Auslastung am Stammwerk hemmt Wachstum: Der vergleichsweise geringe Umsatzanstieg ist u.e. auf die bereits hohe Auslastung am Stammwerk in Schramberg zurückzuführen. Schweizer ist daher seit Jahren bemüht, über Joint-Ventures eine Produktion in Asien zu errichten. Da es dabei in der Vergangenheit immer wieder zu Rückschlägen gekommen war, hat das Unternehmen nun eine Projektstudie für eine Eigenproduktion in Auftrag gegeben. Wir halten dies für einen wichtigen Schritt, um zukünftige Wachstumspotenziale realisieren zu können. Sondereffekte belasten die Profitabilität: Die Bruttomarge verbesserte sich durch die hohe Auslastung um 2PP auf 18,8%. Das EBITDA wurde jedoch durch die Projektstudie (0,2 Mio. Euro) und Prozessrückstellungen (1,5 Mio. Euro) belastet. Die EBITDA-Marge lag in der Folge mit 8,1% (adj. 13,8%) knapp 2PP unter Vorjahr. Damit stiegen die One-Offs im laufenden Jahr auf 3,1 Mio. Euro und somit stärker als erwartet (MONe: 2,7 Mio. Euro). Wir haben unsere Schätzungen für das Gesamtjahr entsprechend angepasst. Fazit: Die hohe Nachfrage und die starke operative Entwicklung in Q3 bestätigen unseren Investment-Case. Aufgrund der höher als erwarteten One-Offs haben wir unsere Ergebniserwartung für das laufende Jahr aber gesenkt. Auf Basis der aktualisierten Prognosen bestätigen wir unser Kursziel von 25,50 Euro und empfehlen die Aktie weiterhin zum Kauf. Geschäftsjahresende: 31.12. 2015 2016 2017e 2018e 2019e Umsatz 115,6 116,1 122,0 128,1 135,7 Veränderung yoy 4,8% 0,5% 5,1% 5,0% 5,9% EBITDA 11,3 9,5 8,9 12,2 12,8 EBIT 3,7 1,8 0,9 4,5 5,7 Jahresüberschuss 1,4 0,6 0,0 2,5 3,3 Bruttomarge 17,5% 15,1% 16,1% 16,0% 16,2% EBITDA-Marge 9,8% 8,2% 7,3% 9,5% 9,4% EBIT-Marge 3,2% 1,6% 0,8% 3,5% 4,2% Net Debt 16,3 22,3 24,5 23,5 23,0 Net Debt/EBITDA 1,4 2,3 2,8 1,9 1,8 ROCE 4,3% 2,1% 1,1% 5,2% 6,6% EPS 0,39 0,16 0,00 0,66 0,87 FCF je Aktie 0,00-0,22 0,09 0,95 0,85 Dividende 0,65 0,65 0,65 0,65 0,70 Dividendenrendite 3,1% 3,1% 3,1% 3,1% 3,3% EV/Umsatz 0,9 0,9 0,8 0,8 0,8 EV/EBITDA 9,1 10,8 11,6 8,4 8,0 EV/EBIT 27,8 56,2 108,7 22,8 18,0 KGV 53,8 131,2 n.m. 31,8 24,1 P/B 1,2 1,2 1,3 1,3 1,3 Quelle: Unternehmen, Montega, CapitalIQ Angaben in Mio. EUR, EPS in EUR Kurs: 20,99 Montega AG Equity Research 1 Exemplar für: Schweizer Electronic AG
Unternehmenshintergrund UNTERNEHMENSHINTERGRUND Die traditionsreiche Schweizer Electronic AG wurde 1849 gegründet. Das Unternehmen wird mittlerweile in der sechsten Generation von der Familie Schweizer geführt. Mit der Herstellung und dem Vertrieb von elektronischen Komponenten und Leiterplattensystemen konnte Schweizer Electronic in 2016 einen Umsatz von 116,1 Mio. Euro erzielen und zählt damit zu den Top 3 Herstellern in Europa (Nr. 2 in Deutschland). Die Fokussierung liegt insbesondere auf komplexen Multilayer- und HDI-Schaltungen, sowie auf Lösungen zur Systemkostensenkung der Kunden. Am Firmensitz in Schramberg (Schwarzwald) verfügt das Unternehmen über eine hochmoderne Fertigungsstätte mit einer Produktionsfläche von 34.000 m² und beschäftigt aktuell rund 800 Mitarbeiter. Die Produktionskapazitäten belaufen sich auf 475.000 m². Im Folgenden sind die wesentlichen Meilensteine des Unternehmens zusammengefasst: 1849 Gründungsjahr, Start mit der Produktion von Zifferblättern für die Uhrenindustrie 1936 Produktionsbeginn von bedruckten und geätzten Aluminium- und Messingschildern 1958 Beginn der Leiterplattenfertigung 1979 Umzug an den jetzigen Standort und Konzentration auf Leiterplatten 1986 Start der Multilayerfertigung 1989 Umfirmierung in eine Aktiengesellschaft 1997 Start der HDI (High-Density-Interconnect) Leiterplatten 2002 Fertigungsbeginn im neuen Werk Schramberg 2009 Partnerschaft mit Meiko Electronics 2010 Wechselseitige Beteiligung mit Meiko Electronics 2012 Gründung eines Joint Ventures mit Meiko in Vietnam mit dem Ziel eine gemeinsame Produktionslinie für europäische Kunden aufzubauen 2013 2014 2014 Partnerschaft mit Elekonta Marek Partnerschaft mit WUS Printed Circuits Partnerschaft mit Infineon Technologies Quelle: Unternehmen Montega AG Equity Research 2
Unternehmenshintergrund Regionen und Märkte Der bei weitem wichtigste Absatzmarkt für die Produkte der Schweizer Electronic AG ist Deutschland. Hier erzielt das Unternehmen rund 60% des Gesamtumsatzes. Auf die übrigen europäischen Länder entfällt ein Umsatzanteil von 23%. Dies unterstreicht die hohe Bedeutung der Kundennähe bei Produktionsserien in kleinen und mittleren Losgrößen. Durch die Kooperation mit Meiko und den damit verbundenen Zugang zum Massenmarkt dürfte der Region Asien in Zukunft eine größere Bedeutung zukommen. In 2016 konnte der Umsatzanteil hier bereits von 4% auf 7% ausgedehnt werden. Umsätze nach Regionen Umsatz Asien 7% Umsatz Welt (Rest) <1% Umsatz Nordamerika 11% Umsatz Europa (Rest) 23% Umsatz Deutschland 59% Quelle: Unternehmen Bei der Betrachtung nach Kundensegmenten macht das Automobilgeschäft den größten Umsatzanteil aus, gefolgt vom Geschäft mit Leiterplatten für Industrieelektronikanwendungen. Umsatzanteile nach Kundensegmenten Sonstiges 6% Automotive 76% Industrie 18% Quelle: Unternehmen Montega AG Equity Research 3
Unternehmenshintergrund Produkte Die Schweizer Electronic AG entwickelt und produziert Leiterplatten für verschiedenste Anwendungen. Das Unternehmen deckt mit seinem Leistungsspektrum die gesamte Wertschöpfungskette, vom Layout-Design über das Prototyping bis hin zur Serienfertigung, ab. Dabei verfügt Schweizer über ein besonders hohes Know-how in den Anwendungsgebieten Leistungselektronik, Embedding und Systemkostenreduktion. Bei der Leistungselektronik werden verschiedene Produkte für Hochstromanwendungen entwickelt. Beim Embedding liegt der Fokus auf der Reduzierung der Größe der Leiterplatten bei gleichzeitiger Ausweitung ihrer Funktionalität, während der Fokus bei der Systemkostenreduktion v.a. auf Kosteneinsparungen des Endproduktes des Kunden durch innovative Leiterplatten von Schweizer gelegt wurde. Nachfolgend werden einige Produktbeispiele und Leiterplattentechnologien skizziert: Mit dem Schweizer I2 Board TM lassen sich bspw. aktive und passive Bauelemente in das Innere der Leiterplatte integrieren. Durch das FR4 Flex Board lassen sich dagegen dreidimensionale Leiterplaten durch Tiefenfräsen des Biegebereichs realisieren und Kosten für Steckverbinder und Kabel einsparen. Diese Komponenten werden z.b. im Rahmen der Motor- und Getriebesteuerung, ABS oder ESP im Automobil verwendet. Bei Photovoltaikanlagen helfen sie dabei, Gleichstrom über Wechselrichter in netzüblichen Wechselstrom umzuwandeln. Darüber hinaus finden die Leiterplatten der Gesellschaft in Rasierapparaten, Bohrern und Mobiltelefonen Anwendung. Die angesprochenen Produkte lassen sich auf folgende Technologien zurückführen. Einfache Leiterplatten: Die einfachste Form der Leiterplatten sind einseitige Leiterplatten. Diese besitzen nur an einer Seite eine leitende Schicht. Bei der zweiseitigen Leiterplatte besitzen beide Seiten eine leitende Schicht. Man unterscheidet zwischen durchkontaktierten (DK) und nicht durchkontaktierten (NDK) Leiterplatten. Durchkontaktierte Leiterplatten besitzen leitende Bohrungswände, die zur vertikalen Wärmeleitung oder zur elektrischen Kontaktierung verwendet werden. Multilayer Multilayer-Leiterplatten bestehen aus mehreren Schichten (bis zu 16), die teilweise sehr dünn sind und industriell gepresst werden. Dadurch können deutlich komplexere Schaltungen realisiert werden. HDI-Schaltungen Die High-Density-Interconnect-Leiterplatte ist eine sehr kompakte Leiterplatte, deren Herstellungsprozess hochkomplex ist. Diese Technologie wird z.b. im Mobilfunk-Bereich eingesetzt. Quelle: Schweizer Electronic Montega AG Equity Research 4
Unternehmenshintergrund Erfahrenes Management Marc Bunz ist seit April 2010 Vorstandsmitglied bei Schweizer Electronic und verantwortlich für die Bereiche Operations, Finance & Controlling, Global Supply Chain, Information Systems, Purchasing und Investor Relations. Zuvor war der Dipl.-Kfm. in geschäftsführender Position u.a. bei Ericsson Networks GmbH und der CST GmbH beschäftigt. Seit November 2008 ist Herr Bunz für Schweizer Electronic tätig und war bis zur Berufung in den Vorstand Director Finance & Controlling. Nicolas-Fabian Schweizer ist seit dem 01.04.2011 Mitglied des Vorstandes. Er verantwortet die Bereiche Sales & Marketing, Technology, die Division Systems sowie die Bereiche Human Resources, Legal und Media & Communications. Aktionärsstruktur Das Grundkapital der Schweizer Electronic AG ist insgesamt in 3.780.000 nennwertlose Stückaktien eingeteilt. Größter Aktionär ist 29,9% der Foundry-Partner WUS. Zur Vertiefung der strategischen Kooperation hat WUS über die Töchter WUS Printed Circuit (Kunshan) Co., Ltd., China mit 19,74% (zuvor: 4,5%) und WUS Printed Circuit Co., Ltd., Taiwan mit 10,16% (zuvor: 0%) ihren Anteil im April 2017 deutlich aufgestockt. Zum Zeitpunkt der Veröffentlichung steht diese Transaktion noch unter kartellrechtlichem Vorbehalt. Die Familie Schweizer besitzt 26,7% der Anteile. Eine weitere strategische Beteiligung hält die japanische Meiko Electronics (4,8%), mit der im September 2010 eine Überkreuzbeteiligung eingegangen wurde. Im November 2014 beteiligte sich Infineon im Rahmen einer langfristig angelegten Kooperation im Bereich Systems mit einem Anteil von 9,4%. Schweizer selbst hält 0,03% eigene Aktien direkt und 0,51% über die Tochter Schweizer Pte. Der Streubesitz beträgt etwa 28,8%. Aktionärsstruktur Familie Schweizer 27% Infineon 9% Meiko Electronics 5% Eigene Aktien 0% WUS Printed Circuit Co., Ltd, Taiwan 10% Streubesitz 29% Quelle: Unternehmen WUS Printed Circuit (Kunshan) Co., Ltd, China 20% Montega AG Equity Research 5
Anhang ANHANG DCF Modell ###### ###### ###### ###### ###### ###### ####### ####### Angaben in Mio.Euro 2017e 2018e 2019e 2020e 2021e 2022e 2023e Terminal Value Umsatz 122,0 128,1 135,7 144,7 155,0 167,4 180,0 183,6 Veränderung 5,1% 5,0% 5,9% 6,7% 7,1% 8,0% 7,5% 2,0% EBIT 0,9 4,5 5,7 7,3 9,3 10,9 12,6 12,9 EBIT-Marge 0,8% 3,5% 4,2% 5,1% 6,0% 6,5% 7,0% 7,0% NOPAT 0,7 3,1 4,0 5,1 6,5 7,6 8,8 9,0 Abschreibungen 7,9 7,7 7,1 6,9 7,0 6,7 6,3 5,5 in % vom Umsatz 6,5% 6,0% 5,2% 4,7% 4,5% 4,0% 3,5% 3,0% Liquiditätsveränderung - Working Capital -2,0-0,8-0,5-0,7-0,6-0,8-2,4-0,7 - Investitionen -5,8-5,9-6,9-6,0-5,4-5,5-5,8-5,5 Investitionsquote 4,8% 4,6% 5,0% 4,1% 3,5% 3,3% 3,2% 3,0% Übriges 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 Free Cash Flow (WACC-Modell) 0,9 4,2 4,0 5,7 9,8 10,0 9,0 8,9 WACC 8,0% 8,0% 8,0% 8,0% 8,0% 8,0% 8,0% 8,0% Present Value 0,9 3,9 3,5 4,5 7,2 6,8 5,7 87,3 Kumuliert 0,9 4,8 8,3 12,8 20,0 26,8 32,5 119,8 Wertermittlung (Mio. Euro) Annahmen: Umsatzwachstumsraten und Margenerwartungen Total present value (Tpv) 119,8 Kurzfristiges Umsatzwachstum 2017-2020 5,9% Terminal Value 87,3 Mittelfristiges Umsatzwachstum 2017-2022 6,5% Anteil vom Tpv-Wert 73% Langfristiges Umsatzwachstum ab 2024 2,0% Verbindlichkeiten 32,4 EBIT-Marge 2017-2020 3,4% Liquide Mittel 9,5 EBIT-Marge 2017-2022 4,3% Eigenkapitalwert 96,9 Langfristige EBIT-Marge ab 2024 7,0% Aktienzahl (Mio.) 3,78 Sensitivität Wert je Aktie (Euro) ewiges Wachstum Wert je Aktie (Euro) 25,62 WACC 1,25% 1,75% 2,00% 2,25% 2,75% +Upside / -Downside 22% 8,46% 20,86 22,24 23,01 23,84 25,72 Aktienkurs (Euro) 20,99 8,21% 21,91 23,42 24,26 25,18 27,26 7,96% 23,04 24,69 25,62 26,64 28,95 Modellparameter 7,71% 24,26 26,08 27,10 28,23 30,81 Fremdkapitalquote 25,0% 7,46% 25,58 27,58 28,72 29,97 32,87 Fremdkapitalzins 4,0% Marktrendite 9,0% Sensitivität Wert je Aktie (Euro) EBIT-Marge ab 2024e risikofreie Rendite 2,50% WACC 6,50% 6,75% 7,00% 7,25% 7,50% 8,46% 21,52 22,27 23,01 23,76 24,50 Beta 1,10 8,21% 22,69 23,48 24,26 25,05 25,84 WACC 8,0% 7,96% 23,95 24,79 25,62 26,46 27,29 ewiges Wachstum 2,0% 7,71% 25,33 26,22 27,10 27,99 28,88 Quelle: Montega 7,46% 26,84 27,78 28,72 29,66 30,61 Montega AG Equity Research 6
Anhang G&V (in Mio. Euro) Schweizer Electronic AG 2014 2015 2016 2017e 2018e 2019e Umsatz 110,2 115,6 116,1 122,0 128,1 135,7 Herstellungskosten 91,1 95,3 98,6 102,4 107,6 113,7 Bruttoergebnis 19,2 20,3 17,5 19,6 20,5 22,0 Forschung und Entwicklung 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 Vertriebskosten 4,1 4,1 4,2 4,4 4,5 4,6 Verwaltungskosten 14,2 13,8 13,2 13,6 13,4 13,5 Sonstige betriebliche Erträge/Aufwendungen 2,1 1,3 1,8-0,7 1,9 1,8 EBITDA 11,2 11,3 9,5 8,9 12,2 12,8 Abschreibungen auf Sachanlagen 7,9 7,2 7,3 7,5 7,3 6,7 EBITA 3,3 4,1 2,2 1,4 4,9 6,1 Amortisation immaterielle Vermögensgegenstände 0,4 0,4 0,4 0,4 0,4 0,4 EBIT 3,0 3,7 1,8 0,9 4,5 5,7 Finanzergebnis -1,9-0,9-0,8-0,8-0,8-0,9 EBT 1,1 2,8 1,1 0,1 3,7 4,8 EE-Steuern 2,3 1,3 0,4 0,0 1,1 1,4 Jahresüberschuss vor Anteilen Dritter 0,1 1,5 0,6 0,1 2,6 3,4 Anteile Dritter -0,1 0,0 0,0 0,1 0,1 0,1 Jahresüberschuss 0,2 1,4 0,6 0,0 2,5 3,3 Quelle: Unternehmen (berichtete Daten), Montega (Prognosen) G&V (in % vom Umsatz) Schweizer Electronic AG 2014 2015 2016 2017e 2018e 2019e Umsatz 100,0% 100,0% 100,0% 100,0% 100,0% 100,0% Herstellungskosten 82,6% 82,5% 84,9% 83,9% 84,0% 83,8% Bruttoergebnis 17,4% 17,5% 15,1% 16,1% 16,0% 16,2% Forschung und Entwicklung 0,00% 0,00% 0,00% 0,00% 0,00% 0,00% Vertriebskosten 3,72% 3,53% 3,66% 3,61% 3,51% 3,39% Verwaltungskosten 12,91% 11,93% 11,39% 11,15% 10,46% 9,95% Sonstige betriebliche Erträge/Aufwendungen 1,91% 1,10% 1,51% -0,57% 1,48% 1,33% EBITDA 10,2% 9,8% 8,2% 7,3% 9,5% 9,4% Abschreibungen auf Sachanlagen 7,1% 6,2% 6,3% 6,1% 5,7% 4,9% EBITA 3,0% 3,5% 1,9% 1,1% 3,8% 4,5% Amortisation immaterielle Vermögensgegenstände 0,3% 0,3% 0,4% 0,3% 0,3% 0,3% EBIT 2,7% 3,2% 1,6% 0,8% 3,5% 4,2% Finanzergebnis -1,7% -0,8% -0,7% -0,7% -0,6% -0,6% EBT 1,0% 2,4% 0,9% 0,1% 2,9% 3,6% EE-Steuern 2,1% 1,1% 0,4% 0,0% 0,9% 1,1% Jahresüberschuss vor Anteilen Dritter 0,1% 1,3% 0,5% 0,1% 2,0% 2,5% Anteile Dritter -0,1% 0,0% 0,0% 0,1% 0,1% 0,1% Jahresüberschuss 0,2% 1,3% 0,5% 0,0% 1,9% 2,4% Quelle: Unternehmen (berichtete Daten), Montega (Prognosen) Montega AG Equity Research 7
Anhang Bilanz (in Mio. Euro) Schweizer Electronic AG 2014 2015 2016 2017e 2018e 2019e AKTIVA Immaterielle Vermögensgegenstände 1,2 1,2 0,9 0,8 0,7 0,7 Sachanlagen 68,7 62,2 63,7 61,7 60,0 59,8 Finanzanlagen 4,4 3,5 3,6 3,6 3,6 3,6 Anlagevermögen 74,2 66,9 68,2 66,1 64,3 64,0 Vorräte 15,6 15,5 16,2 16,7 16,9 17,4 Forderungen aus Lieferungen und Leistungen 15,5 17,6 17,5 19,7 20,7 21,2 Liquide Mittel 10,8 13,3 9,5 7,7 9,0 10,0 Sonstige Vermögensgegenstände 1,1 6,0 6,2 6,2 6,2 6,2 Umlaufvermögen 43,0 52,5 49,5 50,3 52,8 54,8 Bilanzsumme 117,2 119,4 117,7 116,3 117,0 118,8 PASSIVA Eigenkapital 66,0 65,9 64,2 61,9 61,8 62,5 Anteile Dritter 2,4 1,4 0,6 0,6 0,6 0,6 Rückstellungen 19,8 23,8 26,5 26,6 26,7 27,0 Zinstragende Verbindlichkeiten 9,2 10,1 10,3 10,5 10,7 10,9 Verbindl. aus Lieferungen und Leistungen 12,7 7,6 7,4 8,0 8,4 8,9 Sonstige Verbindlichkeiten 7,2 10,5 8,8 8,8 8,8 8,8 Verbindlichkeiten 48,8 52,0 52,8 53,9 54,6 55,6 Bilanzsumme 117,2 119,4 117,7 116,3 117,0 118,8 Quelle: Unternehmen (berichtete Daten), Montega (Prognosen) Bilanz (in % der Bilanzsumme) Schweizer Electronic AG 2014 2015 2016 2017e 2018e 2019e AKTIVA Immaterielle Vermögensgegenstände 1,0% 1,0% 0,8% 0,7% 0,6% 0,6% Sachanlagen 58,6% 52,1% 54,1% 53,0% 51,3% 50,3% Finanzanlagen 3,7% 2,9% 3,1% 3,1% 3,1% 3,0% Anlagevermögen 63,3% 56,0% 58,0% 56,8% 54,9% 53,9% Vorräte 13,3% 13,0% 13,8% 14,4% 14,4% 14,6% Forderungen aus Lieferungen und Leistungen 13,2% 14,7% 14,9% 16,9% 17,7% 17,8% Liquide Mittel 9,2% 11,2% 8,1% 6,6% 7,7% 8,4% Sonstige Vermögensgegenstände 0,9% 5,1% 5,2% 5,3% 5,3% 5,2% Umlaufvermögen 36,7% 43,9% 42,0% 43,2% 45,1% 46,1% Bilanzsumme 100,0% 100,0% 100,0% 100,0% 100,0% 100,0% PASSIVA Eigenkapital 56,4% 55,2% 54,6% 53,2% 52,8% 52,7% Anteile Dritter 2,0% 1,2% 0,5% 0,5% 0,5% 0,5% Rückstellungen 16,9% 19,9% 22,5% 22,8% 22,8% 22,7% Zinstragende Verbindlichkeiten 7,8% 8,5% 8,7% 9,1% 9,2% 9,2% Verbindl. aus Lieferungen und Leistungen 6,1% 8,8% 7,4% 7,5% 7,5% 7,4% Sonstige Verbindlichkeiten 41,7% 43,5% 44,9% 46,3% 46,6% 46,8% Verbindlichkeiten 41,7% 43,5% 44,9% 46,3% 46,6% 46,8% Bilanzsumme 100,0% 100,0% 100,0% 100,0% 100,0% 100,0% Quelle: Unternehmen (berichtete Daten), Montega (Prognosen) Montega AG Equity Research 8
Anhang Kapitalflussrechnung (in Mio. Euro) Schweizer Electronic AG 2014 2015 2016 2017e 2018e 2019e Jahresüberschuss/ -fehlbetrag 5,6 1,5 0,6 0,1 2,6 3,4 Abschreibung Anlagevermögen 7,9 7,2 7,3 7,5 7,3 6,7 Amortisation immaterielle Vermögensgegenstände 0,4 0,4 0,4 0,4 0,4 0,4 Veränderung langfristige Rückstellungen -1,0 4,0 0,4 0,1 0,1 0,3 Sonstige zahlungsunwirksame Erträge/Aufwendungen -5,4-0,9-1,6 0,0 0,0 0,0 Cash Flow 7,4 12,2 7,1 8,1 10,4 10,8 Veränderung Working Capital -1,5-7,3-0,6-2,0-0,9-0,7 Cash Flow aus operativer Tätigkeit 5,9 4,9 6,5 6,2 9,5 10,1 CAPEX -4,8-4,2-7,3-5,8-5,9-6,9 Sonstiges -1,1 4,4 1,0 0,0 0,0 0,0 Cash Flow aus Investitionstätigkeit -5,9 0,2-6,4-5,8-5,9-6,9 Dividendenzahlung -2,2-2,5-2,4-2,4-2,5-2,5 Veränderung Finanzverbindlichkeiten 1,2 0,9-1,5 0,3 0,2 0,2 Sonstiges 1,9-1,1 0,0 0,0 0,0 0,0 Cash Flow aus Finanzierungstätigkeit 0,8-2,7-4,0-2,2-2,3-2,3 Effekte aus Wechselkursänderungen 0,0 0,1 0,0 0,0 0,0 0,0 Veränderung liquide Mittel 0,9 2,4-3,8-1,8 1,3 1,0 Endbestand liquide Mittel 10,8 13,3 9,5 7,7 9,0 10,0 Quelle: Unternehmen (berichtete Daten), Montega (Prognosen) Kennzahlen Schweizer Electronic AG 2014 2015 2016 2017e 2018e 2019e Ertragsmargen Rohertragsmarge (%) 100,0% 100,0% 100,0% 100,0% 100,0% 100,0% EBITDA-Marge (%) 10,2% 9,8% 8,2% 7,3% 9,5% 9,4% EBIT-Marge (%) 2,7% 3,2% 1,6% 0,8% 3,5% 4,2% EBT-Marge (%) 1,0% 2,4% 0,9% 0,1% 2,9% 3,6% Netto-Umsatzrendite (%) 0,1% 1,3% 0,5% 0,1% 2,0% 2,5% Kapitalverzinsung ROCE (%) 4,3% 4,3% 2,1% 1,1% 5,2% 6,6% ROE (%) 0,4% 2,1% 0,9% 0,0% 4,0% 5,3% ROA (%) 0,2% 1,2% 0,5% 0,0% 2,1% 2,8% Solvenz Net Debt zum Jahresende (Mio. Euro) 18,0 16,3 22,3 24,5 23,5 23,0 Net Debt / EBITDA 1,6 1,4 2,3 2,8 1,9 1,8 Net Gearing (Net Debt/EK) 0,3 0,2 0,3 0,4 0,4 0,4 Kapitalfluss Free Cash Flow (Mio. EUR) 1,2 0,7-0,8 0,4 3,6 3,2 Capex / Umsatz (%) 6% 5% 5% 5% 5% 5% Working Capital / Umsatz (%) 19% 19% 22% 22% 22% 22% Bewertung EV/Umsatz 0,9 0,9 0,9 0,8 0,8 0,8 EV/EBITDA 9,1 9,1 10,8 11,6 8,4 8,0 EV/EBIT 34,6 27,8 56,2 108,7 22,8 18,0 EV/FCF 86,8 149,0-291,5 28,5 31,7 KGV 419,8 53,8 131,2-31,8 24,1 P/B 1,2 1,2 1,2 1,3 1,3 1,3 Dividendenrendite 3,1% 3,1% 3,1% 3,1% 3,1% 3,3% Quelle: Unternehmen (berichtete Daten), Montega (Prognosen) Montega AG Equity Research 9
Anhang Umsatzentwicklung Ergebnisentwicklung 140 135 130 125 120 115 110 7% 6% 5% 4% 3% 2% 1% 14 12 10 8 6 4 2 105 2015 2016 2017e 2018e 2019e 0% 0 2015 2016 2017e 2018e 2019e Umsatz Veränderung yoy EBITDA EBIT Free-Cash-Flow Entwicklung Margenentwicklung 1,2 1,0 0,8 0,6 0,4 0,2 0,0-0,2 4% 3% 3% 2% 2% 1% 1% 0% -1% 12% 10% 8% 6% 4% 2% 0% -0,4 2015 2016 2017e 2018e 2019e -1% -2% 2015 2016 2017e 2018e 2019e Free-Cash-Flow je Aktie FCF/UMSATZ EBIT-Marge EBITDA-Marge Netto-Marge Investitionen / Working Capital EBIT-Rendite / ROCE 25% 9% 8% 20% 7% 15% 6% 5% 10% 4% 3% 5% 2% 1% 0% 2015 2016 2017e 2018e 2019e 0% 2015 2016 2017e 2018e 2019e CAPEX / Umsatz Working Capital / Umsatz EBIT-Rendite (%) ROCE (%) WACC Montega AG Equity Research 10
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Disclaimer Kurs- und Empfehlungs-Historie Empfehlung Datum Kurs Kursziel Potenzial Kaufen (Ersteinschätzung) 23.11.2010 23,30 29,55 +27% Kaufen 06.12.2010 24,20 29,00 +20% Kaufen 07.02.2011 21,60 30,30 +40% Kaufen 21.03.2011 19,37 30,30 +56% Kaufen 03.05.2011 22,05 30,30 +37% Kaufen 06.07.2011 20,20 30,30 +50% Kaufen 26.08.2011 17,00 28,30 +66% Kaufen 11.11.2011 15,99 27,00 +69% Kaufen 10.02.2012 14,98 22,00 +47% Kaufen 02.05.2012 13,50 21,00 +56% Kaufen 05.07.2012 11,80 17,50 +48% Kaufen 24.08.2012 14,20 16,40 +16% Kaufen 09.11.2012 15,50 17,00 +10% Halten 05.02.2013 16,80 16,40-2% Kaufen 29.04.2013 13,80 15,50 +12% Kaufen 15.08.2013 13,80 18,00 +30% Kaufen 22.10.2013 17,31 21,00 +21% Kaufen 31.01.2014 21,30 28,00 +31% Kaufen 31.03.2014 22,75 28,00 +23% Kaufen 30.04.2014 23,35 29,00 +24% Kaufen 18.08.2014 21,10 29,00 +37% Kaufen 07.11.2014 19,70 29,00 +47% Kaufen 27.11.2014 21,34 29,00 +36% Kaufen 04.02.2015 21,90 29,00 +32% Kaufen 31.03.2015 25,10 30,00 +20% Kaufen 29.04.2015 23,65 30,00 +27% Kaufen 07.08.2015 22,42 30,00 +34% Kaufen 30.10.2015 18,55 29,00 +65% Kaufen 06.04.2016 19,55 25,00 +28% Kaufen 29.04.2016 18,79 24,50 +30% Kaufen 11.08.2016 18,60 24,00 +29% Kaufen 07.11.2016 18,00 25,00 +39% Kaufen 10.04.2017 21,55 25,00 +16% Halten 18.04.2017 23,45 25,00 +7% Halten 03.05.2017 23,12 25,00 +8% Kaufen 08.05.2017 22,76 25,50 +12% Kaufen 04.08.2017 22,82 25,50 +12% Kaufen 07.11.2017 20,99 25,50 +21% Montega AG Equity Research 12