Großer Entwicklungsauftrag ebnet Weg ins Softwaregeschäft Urteil: Buy (unverändert) Kurs: 12,80 Euro Kursziel: 17,30 Euro Analyst: Dr. Adam Jakubowski sc-consult GmbH, Alter Steinweg 46, 48143 Münster Bitte beachten Sie unseren Disclaimer auf der letzten Seite! Telefon: +49 (0) 251-13476-93 Telefax: +49 (0) 251-13476-92 E-Mail: kontakt@sc-consult.com Internet: www.sc-consult.com
Großen Entwicklungsauftrag gesichert Stammdaten Sitz: Dortmund Branche: IT-Services/Software Mitarbeiter: 1.340 Rechnungslegung: IFRS ISIN: DE000A0Z23Q5 Kurs: 12,80 Euro Marktsegment: General Standard Aktienzahl: 5,79 Mio. Stück Market Cap: 74,1 Mio. Euro Enterprise Value: 64,9 Mio. Euro Free-Float: 36,5 % Kurs Hoch/Tief (12 M): 14,85 / 9,38 Euro Ø Umsatz (12 M): 26,9 Tsd. Euro GJ-Ende: 31.12. 2013 2014e 2015e Umsatz (Mio. Euro) 136,2 156,7 166,1 EBIT (Mio. Euro) 4,8 7,6 9,5 Jahresüberschuss 2,8 3,0 5,7 EpS 0,48 0,52 0,98 Dividende je Aktie 0,21 0,25 0,40 Umsatzwachstum 13,0% 15,0% 6,0% Gewinnwachstum 301,2% 8,4% 87,5% KUV 0,54 0,47 0,45 KGV 26,7 24,6 13,1 KCF 9,7 15,7 9,6 EV / EBIT 13,4 8,5 6,8 Dividendenrendite 1,7% 2,0% 3,1% Aktuelle Entwicklung Noch kurz vor dem Jahresende ist es adesso gelungen, eines der zentralen Elemente der diesjährigen Roadmap zu realisieren: Die Dortmunder haben von einer deutschen Versicherungsgruppe die Beauftragung erhalten, die Altanwendungen des Kunden durch neue Lösungen für die Sparten Leben-, private Kranken- und Sachversicherung zu ersetzen. Der Auftrag hat ein über drei Jahre verteiltes Volumen im zweistelligen Millionenbereich und enthält neben Lizenzzahlungen in einstelliger Millionenhöhe vor allem Entwicklungsleistungen für eine neue Sachversicherungssoftware, die anschließend mit sämtlichen Rechten bei adesso verbleibt und als eigenständiges Produkt an andere Versicherungen vermarktet werden kann. Zusammen mit der neuen Software für die private Krankenversicherung, die ebenfalls Bestandteil des Auftrag ist, die aber zunächst mit einem anderen Kunden entwickelt wird, sehen wir dies als einen wichtigen Durchbruch in dem Bestreben, sich ausgehend von der starken Stellung als führender IT- Dienstleister im Versicherungssektor als ein auf den Bereich spezialisiertes Softwarehaus zu etablieren. Fazit Diese sich nun konkretisierenden Perspektiven haben wir zum Anlass genommen, unsere Margenschätzungen für die Jahre ab 2018 etwas anzuheben. Bis 2017 gehen wir hingegen davon aus, dass sich die positiven Margeneffekte der Lizenzverkäufe und die margendämpfenden Effekte aus den adesso-eigenen Entwicklungsleistungen in etwa die Waage halten werden. Nicht zuletzt auch deswegen, weil wir davon ausgehen, dass das Projekt aufgrund des anschließenden Rechteverbleibs bei adesso nicht allzu margenstark gepreist ist. Doch insgesamt führt das etwas erhöhte Umsatzwachstum und der unterstellte Margenanstieg ab 2018 zu einem erhöhten fairen Wert von 17,30 Euro je Aktie. Jüngste Geschäftsentwicklung Seite 2
Anhang I: DCF-Modell Mio. Euro 12 2014 12 2015 12 2016 12 2017 12 2018 12 2019 12 2020 12 2021 Umsatzerlöse 156,7 166,1 176,0 185,7 195,0 204,7 215,0 225,7 Umsatzwachstum 6,0% 6,0% 5,5% 5,0% 5,0% 5,0% 5,0% EBIT-Marge 4,9% 5,7% 6,2% 6,4% 7,0% 7,4% 7,5% 7,6% EBIT 7,6 9,5 11,0 11,9 13,6 15,1 16,2 17,2 Steuersatz 50,0% 30,0% 30,0% 30,0% 30,0% 30,0% 30,0% 30,0% Adaptierte Steuerzahlungen 3,8 2,8 3,3 3,6 4,1 4,5 4,8 5,2 NOPAT 3,8 6,6 7,7 8,3 9,5 10,6 11,3 12,1 + Abschreibungen & Amortisation 1,8 1,3 1,2 1,1 1,1 1,1 1,0 1,1 + Zunahme langfr. Rückstellungen 0,3 0,3 0,3 0,3 0,3 0,3 0,3 0,3 + Sonstiges 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 Operativer Brutto Cashflow 5,9 8,2 9,2 9,8 10,9 11,9 12,7 13,4 - Zunahme Net Working Capital -1,1-0,3-1,2-1,3-1,4-1,4-1,5-1,6 - Investitionen AV -4,7-1,0-1,0-1,1-1,1-1,1-1,2-1,2 Free Cashflow 0,1 6,9 6,9 7,4 8,5 9,4 10,0 10,7 SMC Schätzmodell Anhang Seite 3
Anhang II: Bilanz- und GUV-Prognose Bilanzprognose Mio. Euro 12 2013 12 2014 12 2015 12 2016 12 2017 12 2018 12 2019 12 2020 12 2021 AKTIVA I. AV Summe 22,0 24,9 24,7 24,5 24,4 24,5 24,5 24,7 24,8 1. Immat. VG 14,1 13,7 13,8 13,8 13,9 13,9 14,0 14,0 14,1 2. Sachanlagen 2,0 5,3 5,0 4,7 4,6 4,6 4,6 4,7 4,8 II. UV Summe 53,3 56,7 63,1 69,6 75,9 83,5 91,3 99,8 108,9 PASSIVA I. Eigenkapital 36,1 38,3 43,2 48,1 52,9 58,7 64,7 70,9 77,5 II. Rückstellungen 4,7 5,0 5,3 5,6 5,9 6,2 6,6 6,9 7,2 III. Fremdkapital 1. Langfristiges FK 4,7 5,6 5,2 4,9 4,5 4,3 4,1 4,1 4,1 2. Kurzfristiges FK 29,9 32,7 34,1 35,5 37,0 38,7 40,5 42,7 44,9 BILANZSUMME 75,3 81,7 87,8 94,1 100,4 107,9 115,9 124,5 133,7 GUV-Prognose Mio. Euro 12 2013 12 2014 12 2015 12 2016 12 2017 12 2018 12 2019 12 2020 12 2021 Umsatzerlöse 136,2 156,7 166,1 176,0 185,7 195,0 204,7 215,0 225,7 Rohertrag 121,6 139,0 147,1 156,2 165,0 173,6 182,4 191,7 201,4 EBITDA 7,8 9,4 10,8 12,2 13,0 14,7 16,2 17,2 18,3 EBIT 4,8 7,6 9,5 11,0 11,9 13,6 15,1 16,2 17,2 EBT 4,6 7,5 9,3 10,8 11,8 13,8 15,8 17,0 18,2 JÜ (vor Ant. Dritter) 3,0 3,8 6,5 7,5 8,2 9,6 11,0 11,9 12,7 JÜ 2,8 3,0 5,7 6,6 7,2 8,4 9,6 10,3 11,1 EPS 0,48 0,52 0,98 1,13 1,24 1,45 1,66 1,79 1,91 Anhang Seite 4
Anhang III: Cashflow-Prognose und Kennzahlen Cashflow-Prognose Mio. Euro 12 2013 12 2014 12 2015 12 2016 12 2017 12 2018 12 2019 12 2020 12 2021 Cashflow 8,1 5,8 8,1 9,0 9,7 11,0 12,4 13,3 14,1 CF operativ 7,7 4,7 7,7 7,8 8,4 9,7 11,0 11,8 12,6 CF aus Investition -1,2-4,7-1,0-1,0-1,1-1,1-1,1-1,2-1,2 CF Finanzierung -6,0 0,7-2,3-3,2-4,2-4,3-5,5-5,7-6,2 Liquidität Jahresanfa. 21,4 21,8 22,5 26,9 30,4 33,6 37,8 42,2 47,0 Liquidität Jahresende 21,8 22,5 26,9 30,4 33,6 37,8 42,2 47,0 52,2 Kennzahlen Prozent 12 2013 12 2014 12 2015 12 2016 12 2017 12 2018 12 2019 12 2020 12 2021 Umsatzwachstum 13,0% 15,0% 6,0% 6,0% 5,5% 5,0% 5,0% 5,0% 5,0% Rohertragsmarge 89,3% 88,7% 88,6% 88,7% 88,8% 89,1% 89,1% 89,2% 89,2% EBITDA-Marge 5,7% 6,0% 6,5% 6,9% 7,0% 7,5% 7,9% 8,0% 8,1% EBIT-Marge 3,6% 4,9% 5,7% 6,2% 6,4% 7,0% 7,4% 7,5% 7,6% EBT-Marge 3,4% 4,8% 5,6% 6,1% 6,3% 7,1% 7,7% 7,9% 8,1% Netto-Marge (n.a.d.) 2,0% 1,9% 3,4% 3,7% 3,9% 4,3% 4,7% 4,8% 4,9% Anhang Seite 5
Impressum Herausgeber sc-consult GmbH Telefon: +49 (0) 251-13476-94 Alter Steinweg 46 Telefax: +49 (0) 251-13476-92 48143 Münster E-Mail: kontakt@sc-consult.com Internet: www.sc-consult.com Verantwortlicher Analyst Dr. Adam Jakubowski Charts Die Charts wurden mittels Tai-Pan (www.tai-pan.de) erstellt. Disclaimer Rechtliche Angaben ( 34b Abs. 1 WpHG und FinAnV) Verantwortliches Unternehmen für die Erstellung der Finanzanalyse ist die sc-consult GmbH mit Sitz in Münster, die derzeit von den beiden Geschäftsführern Dr. Adam Jakubowski und Dipl.-Kfm. Holger Steffen vertreten wird. Die sc-consult GmbH untersteht der Aufsicht der Bundesanstalt für Finanzdienstleistungsaufsicht, Lurgiallee 12, D-60439 Frankfurt und Graurheindorfer Strasse 108, D-53117 Bonn. I) Interessenkonflikte Im Rahmen der Erstellung der Finanzanalyse können Interessenkonflikte auftreten, die im Folgenden detailliert aufgeführt sind: 1) Die sc-consult GmbH hat diese Studie im Auftrag des Unternehmens entgeltlich erstellt 2) Die sc-consult GmbH hat diese Studie im Auftrag von Dritten entgeltlich erstellt 3) Die sc-consult GmbH hat die Studie vor der Veröffentlichung dem Auftraggeber / dem Unternehmen zur Sichtung vorgelegt 4) Die Studie wurde aufgrund sachlich berechtigter Einwände des Auftraggebers / des Unternehmens inhaltlich geändert 5) Die sc-consult GmbH unterhält mit dem Unternehmen, das Gegenstand der Finanzanalyse ist, über das Research hinausgehende Auftragsbeziehungen (z.b. Investor-Relations-Dienstleistungen) Seite 6
6) Die sc-consult GmbH oder eine an der Studienerstellung beteiligte Person halten zum Zeitpunkt der Studienveröffentlichung Aktien von dem Unternehmen oder derivative Instrument auf die Aktie 7) Die sc-consult GmbH hat die Aktie in ein von ihr betreutes Musterdepot aufgenommen Im Rahmen der Erstellung dieser Finanzanalyse sind folgende Interessenskonflikte aufgetreten: 1) Die sc-consult GmbH hat im Rahmen der Compliance-Bestimmungen Strukturen und Prozesse etabliert, die die Identifizierung und die Offenlegung möglicher Interessenkonflikte sicherstellen. Der verantwortliche Compliance-Beauftragte für die Einhaltung der Bestimmung ist derzeit der Geschäftsführer Dipl.-Kfm. Holger Steffen (Email: holger.steffen@sc-consult.com) II) Erstellung und Aktualisierung Die vorliegende Finanzanalyse wurde erstellt von: Dr. Adam Jakubowski Die sc-consult GmbH verwendet bei der Erstellung ihrer Finanzanalysen ein fünfgliedriges Urteilsschema hinsichtlich der Kurserwartung in den nächsten zwölf Monaten. Außerdem wird das jeweilige Prognoserisiko in einer Range von 1 (niedrig) bis 6 (hoch) quantifiziert. Die Urteile lauten dabei: Strong Buy Buy Speculative Buy Hold Sell Wir rechnen mit einem Anstieg des Preises des analysierten Finanzinstruments um mindestens 10 Prozent. Das Prognoserisiko stufen wir als unterdurchschnittlich (1 bis 2 Punkte) ein. Wir rechnen mit einem Anstieg des Preises des analysierten Finanzinstruments um mindestens 10 Prozent. Das Prognoserisiko stufen wir als durchschnittlich (3 bis 4 Punkte) ein. Wir rechnen mit einem Anstieg des Preises des analysierten Finanzinstruments um mindestens 10 Prozent. Das Prognoserisiko stufen wir als überdurchschnittlich (5 bis 6 Punkte) ein. Wir rechnen damit, dass der Preis des analysierten Finanzinstruments stabil bleibt (zwischen -10 und +10 Prozent). Das Urteil wird hinsichtlich des Prognoserisikos (1 bis 6 Punkte) nicht weiter differenziert. Wir rechnen damit, dass der Preis des analysierten Finanzinstruments um mindestens 10 Prozent nachgibt. Das Urteil wird hinsichtlich des Prognoserisikos (1 bis 6 Punkte) nicht weiter differenziert. Die erwartete Kursänderung bezieht sich den aktuellen Aktienkurs des analysierten Unternehmens. Bei diesem und allen anderen in der Finanzanalyse angegebenen Aktienkursen handelt es sich um den XETRA- Schlusskurse des vorletzten Handelstages vor der Veröffentlichung. Falls das Wertpapier nicht auf Xetra gehandelt wird, wird der Schlusskurs eines anderen öffentlichen Handelsplatzes herangezogen und dies gesondert vermerkt. Die im Rahmen der Urteilsfindung veröffentlichten Kursziele für die analysierten Unternehmen werden mit gängigen finanzmathematischen Verfahren berechnet, in erster Linie mit der Methodik der Free-Cashflow- Diskontierung (DCF-Methode), dem Sum-of-Parts-Verfahren sowie der Peer-Group-Analyse. Die Bewer- Seite 7
tungsverfahren werden von den volkswirtschaftlichen Rahmenbedingungen, insbesondere von der Entwicklung der Marktzinsen, beeinflusst. Das aus dieser Methodik resultierende Urteil spiegelt die aktuellen Erwartungen wider und kann sich in Abhängigkeit von unternehmensindividuellen oder volkswirtschaftlichen Änderungen jederzeit ändern. In den letzten 24 Monaten hat die sc-consult folgende Finanzanalysen zu dem Unternehmen veröffentlicht: Datum Anlageempfehlung Kursziel Interessenkonflikte 18.11.2014 Buy 15,40 Euro 1) 02.09.2014 Buy 15,40 Euro 1) 19.05.2014 Buy 15,70 Euro 1) 15.04.2014 Buy 13,80 Euro 1) 10.03.2014 Buy 13,90 Euro 1) 19.11.2013 Buy 12,12 Euro 1) 03.09.2013 Buy 10,87 Euro 1) 21.05.2013 Buy 10,45 Euro 1) 03.05.2013 Buy 10,45 Euro 1), 3), 4) In den nächsten zwölf Monaten wird die sc-consult GmbH zu dem analysierten Unternehmen voraussichtlich folgende Finanzanalysen erstellen: Eine Studie und drei Updates Die Veröffentlichungstermine der Finanzanalysen stehen zum jetzigen Zeitpunkt noch nicht verbindlich fest Haftungsausschluss Herausgeber der Studie ist die sc-consult GmbH. Die Herausgeberin übernimmt keinerlei Gewähr für die Korrektheit und Vollständigkeit der Informationen und Daten in der Analyse. Die vorliegende Studie wurde unter Beachtung der deutschen Kapitalmarktvorschriften erstellt und ist daher ausschließlich für Kapitalmarktteilnehmer in der Bundesrepublik Deutschland bestimmt; ausländische Kapitalmarktregelungen wurden nicht berücksichtigt und finden in keiner Weise Anwendung. Die Analyse dient ferner ausschließlich der unabhängigen und eigenverantwortlichen Information des Lesers und stellt keineswegs eine Aufforderung zum Kauf oder Verkauf der besprochenen Wertpapiere dar. Ferner bilden weder diese Veröffentlichung noch die in ihr enthaltenen Informationen die Grundlage für einen Vertrag oder eine Verpflichtung irgendeiner Art. Jedes Investment in Aktien, Anleihen oder Optionen ist mit Risiken behaftet. Lassen Sie sich bei Ihren Anlageentscheidungen von einer qualifizierten Fachperson beraten. Die Informationen und Daten in der vorliegenden Finanzanalyse stammen aus Quellen, die die Herausgeberin für zuverlässig hält. Bezüglich der Korrektheit und Vollständigkeit der Informationen und Daten übernimmt die Herausgeberin jedoch keine Gewähr. Alle Meinungsaussagen spiegeln die aktuelle Einschätzung der Ersteller wider. Diese Einschätzung kann sich ohne vorherige Ankündigung ändern. Es wird keine Haftung für Verluste oder Schäden irgendwelcher Art übernommenen, die im Zusammenhang mit dem Inhalt dieser Finanzanalyse oder deren Befolgung stehen. Mit der Entgegennahme dieses Dokuments erklären Sie sich einverstanden, dass die vorhergehenden Regelungen für Sie bindend sind. Seite 8
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