Empfehlung: Kursziel: Kurspotenzial: Kaufen 24,00 Euro +29 Prozent Aktiendaten Kurs (Schlusskurs Vortag) 18,60 Euro (XETRA) Aktienanzahl (in Mio.) 3,78 Marktkap. (in Mio. Euro) 70,3 Enterprise Value (in Mio. Euro) 87,9 Ticker SCE ISIN DE0005156236 Kursperformance 52 Wochen-Hoch (in Euro) 22,90 52 Wochen-Tief (in Euro) 16,60 3 M relativ zum CDAX -3,4% 6 M relativ zum CDAX -10,4% Volumen 7 6 5 4 3 2 1 Quelle: Capital IQ 0 16,00 11. Aug. 23. Okt. 4. Jan. 17. Mrz. 29. Mai. 10. Aug. Aktionärsstruktur Streubesitz 23,6% Familie Schweizer 51,7% Infineon 9,4% Meiko Electronics 4,8% WUS 4,5% Institutionelle Anleger 6,0% Termine Q3 Bericht 28. Oktober 2016 Prognoseanpassung 2016e 2017e 2018e Umsatz (alt) 118,0 123,9 130,1 Δ in % - - - EBIT (alt) 5,3 6,6 7,8 Δ in % -23,8% - - EPS (alt) 0,78 1,00 1,24 Δ in % -30,8% - - Analyst Christopher Rodler +49 40 41111 37 82 c.rodler@montega.de Publikation Volume in Tsd. St. Kurs in EUR Aktienkurs 23,00 22,00 21,00 20,00 19,00 18,00 17,00 Comment 11. August 2016 Profitabilität im 1. Halbjahr etwas unter den Erwartungen, Auftragsbestand auf neuem Rekordhoch Schweizer hat gestern Zahlen zum 1. Halbjahr vorgelegt und die EBITDA-Guidance angepasst. H1-Ergebnis etwas schwächer als erwartet: Der Umsatz war mit 58,0 Mio. Euro aufgrund saisonaler Schwankungen um 3,3% rückläufig, lag jedoch im Rahmen unserer Erwartungen (MONe: 58,2 Mio. Euro). Das EBITDA blieb allerdings mit 4,6 Mio. Euro klar hinter der Schätzung zurück (MONe: 5,2 Mio. Euro). Dies ist u.a. auf Engpässe in einzelnen Produktionsbereichen zurückzuführen, die durch eine Änderung des Produktportfolios hin zu komplexen Leiterplatten aufgetreten sind. Diese Engpassbereiche sollen lt. Unternehmen in den nächsten Monaten durch Erweiterungsinvestitionen beseitigt werden. Guidance angepasst: Aufgrund der schwächer als geplanten Ertragsentwicklung im 1. Halbjahr wurde die EBITDA-Guidance für das Gesamtjahr auf 9-10% leicht gesenkt (zuvor: bei oder leicht über 10%). Die Umsatzprognose (Umsatzwachstum von 2%) wurde trotz der erhöhten Unsicherheit am Markt (Brexit, Türkei) bestätigt. Wir haben dies in unseren Prognosen abgebildet und die Ergebnisschätzungen leicht reduziert. Starker Auftragseingang aufgrund steigender Nachfrage aus der Automobilindustrie: Der Auftragsbestand konnte auf ein neues Rekordniveau von 175,6 Mio. Euro (Ende Q1: 150 Mio. Euro) gesteigert werden, was insbesondere den positiven Trend bei den Bestellungen der Automobilkunden widerspiegelt. Dies sollte die Umsatzprognose stützen und gibt bereits gute Visibilität bis ins nächste Jahr. Wachstumsperspektiven intakt, kein direkter Impact durch Brexit erwartet: Die Tatsache, dass das Orderbuch besser denn je gefüllt ist, stimmt uns zuversichtlich, dass Schweizer auch in Zukunft schneller als der globale Elektronik- und Leiterplattenmarkt wachsen wird. Demnach halten wir die attraktiven mittelfristigen Wachstumsperspektiven speziell aufgrund der positiven Signale aus Schweizers Fokusmarkt Automotive (CAGR 2014-19: 5-8%) nach wie vor für intakt. Zudem erwarten wir - außer durch die potentielle Belastung durch die generelle Unsicherheit - auch keine direkten Auswirkungen auf das Unternehmen durch Brexit/Türkei, da zu den Märkten Großbritannien und Türkei kein Währungsexposure besteht. Fazit: Die Q2-Zahlen zeigten ein gemischtes Bild. Während das Ergebnis und die Guidance- Senkung enttäuschten, überraschte der Auftragsbestand positiv. Die Umsatzentwicklung hinkt der Auftragsgenerierung bislang etwas hinterher. Der weiterhin sehr gute Auftragsbestand bildet jedoch eine sehr gute Basis für die nächsten Monate. Die zweite Jahreshälfte sollte jedenfalls deutliches Wachstum gegenüber dem Vorjahr zeigen. Vor diesem Hintergrund bestätigen wir die Kaufempfehlung mit einem leicht reduzierten Kursziel von 24,00 Euro (zuvor: 24,50 Euro). Geschäftsjahresende: 31.12. 2014 2015 2016e 2017e 2018e Umsatz 110,2 115,6 118,0 123,9 130,1 Veränderung yoy 8,9% 4,8% 2,1% 5,0% 5,0% EBITDA 11,2 11,3 11,1 12,9 13,3 EBIT 3,0 3,7 4,0 6,6 7,8 Jahresüberschuss 0,2 1,4 2,1 3,8 4,7 Bruttomarge 17,4% 17,5% 20,5% 20,0% 19,6% EBITDA-Marge 10,2% 9,8% 9,4% 10,4% 10,2% EBIT-Marge 2,7% 3,2% 3,4% 5,3% 6,0% Net Debt 18,0 16,1 15,6 14,4 12,7 Net Debt/EBITDA 1,6 1,4 1,4 1,1 1,0 ROCE 4,3% 4,3% 4,8% 7,9% 9,4% EPS 0,05 0,39 0,54 1,00 1,24 FCF je Aktie 0,00 0,18 0,81 1,00 1,13 Dividende 0,65 0,65 0,65 0,65 0,65 Dividendenrendite 3,5% 3,5% 3,5% 3,5% 3,5% EV/Umsatz 0,8 0,8 0,7 0,7 0,7 EV/EBITDA 7,9 7,8 7,9 6,8 6,6 EV/EBIT 29,7 23,8 21,9 13,4 11,2 KGV 372,0 47,7 34,4 18,6 15,0 P/B 1,1 1,1 1,1 1,0 1,0 Quelle: Unternehmen, Montega, CapitalIQ Angaben in Mio. EUR, EPS in EUR Kurs: 18,60 Montega AG Equity Research 1 Exemplar für: Schweizer Electronic AG
Unternehmenshintergrund UNTERNEHMENSHINTERGRUND Die traditionsreiche Schweizer Electronic AG wurde 1849 gegründet. Das Unternehmen wird mittlerweile in der sechsten Generation von der Familie Schweizer geführt. Mit der Herstellung und dem Vertrieb von elektronischen Komponenten und Leiterplattensystemen konnte Schweizer Electronic in 2015 einen Umsatz von 115,6 Mio. Euro erzielen und zählt damit zu den Top 3 Herstellern in Europa (Nr. 2 in Deutschland). Die Fokussierung liegt insbesondere auf komplexen Multilayer- und HDI-Schaltungen, sowie auf Lösungen zur Systemkostensenkung der Kunden. Am Firmensitz in Schramberg (Schwarzwald) verfügt das Unternehmen über eine hochmoderne Fertigungsstätte mit einer Produktionsfläche von 34.000 m² und beschäftigt aktuell rund 750 Mitarbeiter. Die Produktionskapazitäten belaufen sich auf 475.000 m². Im Folgenden sind die wesentlichen Meilensteine des Unternehmens zusammengefasst: 1849 Gründungsjahr, Start mit der Produktion von Zifferblättern für die Uhrenindustrie 1936 Produktionsbeginn von bedruckten und geätzten Aluminium- und Messingschildern 1958 Beginn der Leiterplattenfertigung 1979 Umzug an den jetzigen Standort und Konzentration auf Leiterplatten 1986 Start der Multilayerfertigung 1989 Umfirmierung in eine Aktiengesellschaft 1997 Start der HDI (High-Density-Interconnect) Leiterplatten 2002 Fertigungsbeginn im neuen Werk Schramberg 2008 Partnerschaft mit Contag 2009 Partnerschaft mit Meiko Electronics 2010 Wechselseitige Beteiligung mit Meiko Electronics 2012 Gründung eines Joint Ventures mit Meiko in Vietnam mit dem Ziel eine gemeinsame Produktionslinie für europäische Kunden aufzubauen 2013 Partnerschaft mit Elekonta Marek Quelle: Unternehmen Montega AG Equity Research 2
Unternehmenshintergrund Regionen und Märkte Der bei weitem wichtigste Absatzmarkt für die Produkte der Schweizer Electronic AG ist Deutschland. Hier erzielt das Unternehmen über 60% des Gesamtumsatzes. Auf die übrigen europäischen Länder entfällt ein Umsatzanteil von rund 25%. Dies unterstreicht die hohe Bedeutung der Kundennähe bei Produktionsserien in kleinen und mittleren Losgrößen. Durch die Kooperation mit Meiko und den damit verbundenen Zugang zum Massenmarkt dürfte der Region Asien in Zukunft eine größere Bedeutung zukommen. Umsätze nach Regionen Umsatz Asien 4% Umsatz Welt (Rest) 0% Umsatz Nordamerika 10% Umsatz Europa (Rest) 25% Umsatz Deutschland 61% Quelle: Unternehmen Bei der Betrachtung nach Kundensegmenten macht das Automobilgeschäft den größten Umsatzanteil aus, gefolgt vom Geschäft mit Leiterplatten für Industrieelektronikanwendungen. Umsatzanteile nach Kundensegmenten Andere 7% Automotive 73% Industrie 20% Quelle: Unternehmen Montega AG Equity Research 3
Unternehmenshintergrund Produkte Die Schweizer Electronic AG entwickelt und produziert Leiterplatten für verschiedenste Anwendungen. Das Unternehmen deckt mit seinem Leistungsspektrum die gesamte Wertschöpfungskette, vom Layout-Design über das Prototyping bis hin zur Serienfertigung, ab. Dabei verfügt Schweizer über ein besonders hohes Know-how in den Anwendungsgebieten Leistungselektronik, Embedding und Systemkostenreduktion. Bei der Leistungselektronik werden verschiedene Produkte für Hochstromanwendungen entwickelt. Beim Embedding liegt der Fokus auf der Reduzierung der Größe der Leiterplatten bei gleichzeitiger Ausweitung ihrer Funktionalität, während der Fokus bei der Systemkostenreduktion v.a. auf Kosteneinsparungen des Endproduktes des Kunden durch innovative Leiterplatten von Schweizer gelegt wurde. Nachfolgend werden einige Produktbeispiele und Leiterplattentechnologien skizziert: Mit dem Schweizer I2 Board TM lassen sich bspw. aktive und passive Bauelemente in das Innere der Leiterplatte integrieren. Durch das FR4 Flex Board lassen sich dagegen dreidimensionale Leiterplaten durch Tiefenfräsen des Biegebereichs realisieren und Kosten für Steckverbinder und Kabel einsparen. Diese Komponenten werden z.b. im Rahmen der Motor- und Getriebesteuerung, ABS oder ESP im Automobil verwendet. Bei Photovoltaikanlagen helfen sie dabei, Gleichstrom über Wechselrichter in netzüblichen Wechselstrom umzuwandeln. Darüber hinaus finden die Leiterplatten der Gesellschaft in Rasierapparaten, Bohrern und Mobiltelefonen Anwendung. Die angesprochenen Produkte lassen sich auf folgende Technologien zurückführen. Einfache Leiterplatten: Die einfachste Form der Leiterplatten sind einseitige Leiterplatten. Diese besitzen nur an einer Seite eine leitende Schicht. Bei der zweiseitigen Leiterplatte besitzen beide Seiten eine leitende Schicht. Man unterscheidet zwischen durchkontaktierten (DK) und nicht durchkontaktierten (NDK) Leiterplatten. Durchkontaktierte Leiterplatten besitzen leitende Bohrungswände, die zur vertikalen Wärmeleitung oder zur elektrischen Kontaktierung verwendet werden. Multilayer Multilayer-Leiterplatten bestehen aus mehreren Schichten (bis zu 16), die teilweise sehr dünn sind und industriell gepresst werden. Dadurch können deutlich komplexere Schaltungen realisiert werden. HDI-Schaltungen Die High-Density-Interconnect-Leiterplatte ist eine sehr kompakte Leiterplatte, deren Herstellungsprozess hochkomplex ist. Diese Technologie wird z.b. im Mobilfunk-Bereich eingesetzt. Quelle: Schweizer Electronic Montega AG Equity Research 4
Unternehmenshintergrund Erfahrenes Management Dr. Maren Schweizer ist seit 2007 Vorstandsvorsitzende der Schweizer Electronic AG und verantwortlich für die Bereiche Human Ressources, Sales & Marketing sowie Technology R&D. Die promovierte Dipl.-Ing. wurde 2005 in den Vorstand berufen, nachdem sie zuvor in führenden Positionen bei verschiedenen europäischen Unternehmen tätig war (z.b. WM Aero Charter GmbH, Dassault Falcon Service). Marc Bunz ist seit April 2010 Vorstandsmitglied bei Schweizer Electronic und verantwortlich für die Bereiche Finance & Controlling, Information Systems, Purchasing und Investor Relations. Zuvor war der Dipl.-Kfm. in geschäftsführender Position u.a. bei Ericsson Networks GmbH und der CST GmbH beschäftigt. Seit November 2008 ist Herr Bunz für Schweizer Electronic tätig und war bis zur Berufung in den Vorstand Director Finance & Controlling. Nicolas-Fabian Schweizer ist seit dem 01.04.2011 Mitglied des Vorstandes. Er verantwortet die Bereiche Personal und Recht. Aktionärsstruktur Das Grundkapital der Schweizer Electronic AG ist insgesamt in 3.780.000 nennwertlose Stückaktien eingeteilt. Die Familie Schweizer besitzt als Mehrheitsaktionär 51,7% der Anteile. Die japanische Meiko Electronics, mit der im September 2010 eine Überkreuzbeteiligung eigegangen wurde, ist mit 4,8% beteiligt. Der Foundry-Partner WUS hält 4,5% der Aktien. Im November 2014 beteiligte sich Infineon im Rahmen einer strategischen Partnerschaft mit einem Anteil von 9,39% an Schweizer Electronic. Schweizer selbst hält 0,1% eigene Aktien direkt und 0,9% über die Tochter Schweizer Pte. Darüber hinaus befinden sich etwa 5% der Aktien in den Händen institutioneller Anleger. Der Streubesitz beträgt etwa 23,8%. Aktionärsstruktur Meiko Electronics Infineon 9% 5% WUS 5% Institutionelle Anleger 6% Streubesitz 24% Familie Schweizer 52% Quelle: Unternehmen Montega AG Equity Research 5
Anhang ANHANG DCF Modell ###### ###### ###### ###### ###### ###### ####### ####### Angaben in Mio.Euro 2016e 2017e 2018e 2019e 2020e 2021e 2022e Terminal Value Umsatz 118,0 123,9 130,1 135,3 140,7 144,9 147,8 150,8 Veränderung 2,1% 5,0% 5,0% 4,0% 4,0% 3,0% 2,0% 2,0% EBIT 4,0 6,6 7,8 9,1 9,8 10,6 11,1 11,3 EBIT-Marge 3,4% 5,3% 6,0% 6,7% 7,0% 7,3% 7,5% 7,5% NOPAT 2,8 4,6 5,5 6,3 6,9 7,4 7,8 7,9 Abschreibungen 7,1 6,3 5,4 4,6 4,9 5,1 5,2 5,3 in % vom Umsatz 6,0% 5,1% 4,2% 3,4% 3,5% 3,5% 3,5% 3,5% Liquiditätsveränderung - Working Capital -0,5-0,8-0,8-0,6-1,3-0,8-0,5-0,5 - Investitionen -6,0-6,0-5,5-5,5-4,9-5,1-5,2-5,3 Investitionsquote 5,1% 4,8% 4,2% 4,1% 3,5% 3,5% 3,5% 3,5% Übriges 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 Free Cash Flow (WACC-Modell) 3,5 4,2 4,7 5,0 5,3 7,2 7,6 7,8 WACC 7,7% 7,7% 7,7% 7,7% 7,7% 7,7% 7,7% 7,7% Present Value 3,4 3,8 4,0 3,9 3,9 4,9 4,8 79,9 Kumuliert 3,4 7,3 11,2 15,1 19,0 23,9 28,6 108,5 Wertermittlung (Mio. Euro) Annahmen: Umsatzwachstumsraten und Margenerwartungen Total present value (Tpv) 108,5 Kurzfristiges Umsatzwachstum 2016-2019 4,7% Terminal Value 79,9 Mittelfristiges Umsatzwachstum 2016-2021 4,2% Anteil vom Tpv-Wert 74% Langfristiges Umsatzwachstum ab 2023 2,0% Verbindlichkeiten 30,9 EBIT-Marge 2016-2019 5,4% Liquide Mittel 13,3 EBIT-Marge 2016-2021 6,0% Eigenkapitalwert 91,0 Langfristige EBIT-Marge ab 2023 7,5% Aktienzahl (Mio.) 3,78 Sensitivität Wert je Aktie (Euro) ewiges Wachstum Wert je Aktie (Euro) 24,06 WACC 1,25% 1,75% 2,00% 2,25% 2,75% +Upside / -Downside 29% 8,18% 19,55 20,85 21,58 22,37 24,18 Aktienkurs (Euro) 18,60 7,93% 20,53 21,96 22,77 23,64 25,65 7,68% 21,60 23,17 24,06 25,04 27,28 Modellparameter 7,43% 22,75 24,49 25,48 26,57 29,09 Fremdkapitalquote 35,0% 7,18% 24,00 25,93 27,04 28,25 31,10 Fremdkapitalzins 4,0% Marktrendite 9,0% Sensitivität Wert je Aktie (Euro) EBIT-Marge ab 2023e risikofreie Rendite 2,50% WACC 7,00% 7,25% 7,50% 7,75% 8,00% 8,18% 20,31 20,94 21,58 22,22 22,85 Beta 1,20 7,93% 21,42 22,09 22,77 23,44 24,12 WACC 7,7% 7,68% 22,63 23,35 24,06 24,78 25,49 ewiges Wachstum 2,0% 7,43% 23,96 24,72 25,48 26,24 27,00 Quelle: Montega 7,18% 25,41 26,22 27,04 27,85 28,66 Montega AG Equity Research 6
Anhang G&V (in Mio. Euro) Schweizer Electronic AG 2013 2014 2015 2016e 2017e 2018e Umsatz 101,2 110,2 115,6 118,0 123,9 130,1 Herstellungskosten 78,2 91,1 95,3 93,8 99,1 104,6 Bruttoergebnis 23,0 19,2 20,3 24,2 24,8 25,5 Forschung und Entwicklung 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 Vertriebskosten 3,6 4,1 4,1 4,1 4,3 4,6 Verwaltungskosten 11,3 14,2 13,8 14,0 13,0 13,4 Sonstige betriebliche Erträge/Aufwendungen 1,5 2,1 1,3-2,0-0,9 0,3 EBITDA 14,0 11,2 11,3 11,1 12,9 13,3 Abschreibungen auf Sachanlagen 4,2 7,9 7,2 6,7 5,9 5,0 EBITA 9,9 3,3 4,1 4,4 7,0 8,3 Amortisation immaterielle Vermögensgegenstände 0,3 0,4 0,4 0,4 0,4 0,4 EBIT 9,6 3,0 3,7 4,0 6,6 7,8 Finanzergebnis -0,9-1,9-0,9-0,8-0,8-0,8 EBT 8,7 1,1 2,8 3,2 5,8 7,0 EE-Steuern 2,8 2,3 1,3 1,0 1,7 2,1 Jahresüberschuss vor Anteilen Dritter 6,0 0,1 1,5 2,3 4,0 4,9 Anteile Dritter 0,0-0,1 0,0 0,2 0,3 0,3 Jahresüberschuss 6,0 0,2 1,4 2,1 3,8 4,7 Quelle: Unternehmen (berichtete Daten), Montega (Prognosen) G&V (in % vom Umsatz) Schweizer Electronic AG 2013 2014 2015 2016e 2017e 2018e Umsatz 100,0% 100,0% 100,0% 100,0% 100,0% 100,0% Herstellungskosten 77,2% 82,6% 82,5% 79,5% 80,0% 80,4% Bruttoergebnis 22,8% 17,4% 17,5% 20,5% 20,0% 19,6% Forschung und Entwicklung 0,00% 0,00% 0,00% 0,00% 0,00% 0,00% Vertriebskosten 3,51% 3,72% 3,53% 3,50% 3,50% 3,50% Verwaltungskosten 11,20% 12,91% 11,93% 11,86% 10,50% 10,30% Sonstige betriebliche Erträge/Aufwendungen 1,45% 1,91% 1,10% -1,73% -0,69% 0,23% EBITDA 13,9% 10,2% 9,8% 9,4% 10,4% 10,2% Abschreibungen auf Sachanlagen 4,1% 7,1% 6,2% 5,7% 4,8% 3,8% EBITA 9,8% 3,0% 3,5% 3,7% 5,6% 6,4% Amortisation immaterielle Vermögensgegenstände 0,3% 0,3% 0,3% 0,3% 0,3% 0,3% EBIT 9,5% 2,7% 3,2% 3,4% 5,3% 6,0% Finanzergebnis -0,9% -1,7% -0,8% -0,7% -0,6% -0,6% EBT 8,6% 1,0% 2,4% 2,7% 4,7% 5,4% EE-Steuern 2,7% 2,1% 1,1% 0,8% 1,4% 1,6% Jahresüberschuss vor Anteilen Dritter 5,9% 0,1% 1,3% 1,9% 3,3% 3,8% Anteile Dritter 0,0% -0,1% 0,0% 0,2% 0,2% 0,2% Jahresüberschuss 5,9% 0,2% 1,3% 1,7% 3,1% 3,6% Quelle: Unternehmen (berichtete Daten), Montega (Prognosen) Montega AG Equity Research 7
Anhang Bilanz (in Mio. Euro) Schweizer Electronic AG 2013 2014 2015 2016e 2017e 2018e AKTIVA Immaterielle Vermögensgegenstände 1,5 1,2 1,2 1,2 1,3 1,3 Sachanlagen 26,7 68,7 62,2 61,0 60,6 60,6 Finanzanlagen 10,4 4,4 3,6 3,5 3,4 3,4 Anlagevermögen 38,6 74,2 66,9 65,7 65,3 65,4 Vorräte 13,5 15,6 15,5 15,7 16,5 17,3 Forderungen aus Lieferungen und Leistungen 14,1 15,5 22,3 22,3 23,1 23,9 Liquide Mittel 9,0 10,8 13,3 14,3 15,8 18,1 Sonstige Vermögensgegenstände 1,5 1,1 1,3 1,3 1,3 1,3 Umlaufvermögen 38,1 43,0 52,4 53,6 56,7 60,6 Bilanzsumme 76,7 117,2 119,4 119,3 122,0 126,0 PASSIVA Eigenkapital 45,1 66,0 65,9 65,6 67,3 69,9 Anteile Dritter 0,0 2,4 1,4 1,4 1,4 1,4 Rückstellungen 13,0 19,8 19,6 19,7 19,8 19,9 Zinstragende Verbindlichkeiten 7,4 9,2 9,9 10,3 10,5 11,0 Verbindl. aus Lieferungen und Leistungen 4,4 12,7 16,5 16,2 17,0 17,8 Sonstige Verbindlichkeiten 6,8 7,2 6,0 6,0 6,0 6,0 Verbindlichkeiten 31,6 48,8 52,0 52,2 53,3 54,7 Bilanzsumme 76,7 117,2 119,4 119,3 122,0 126,0 Quelle: Unternehmen (berichtete Daten), Montega (Prognosen) Bilanz (in % der Bilanzsumme) Schweizer Electronic AG 2013 2014 2015 2016e 2017e 2018e AKTIVA Immaterielle Vermögensgegenstände 1,9% 1,0% 1,0% 1,0% 1,0% 1,1% Sachanlagen 34,8% 58,6% 52,1% 51,1% 49,7% 48,1% Finanzanlagen 13,6% 3,7% 3,0% 2,9% 2,8% 2,7% Anlagevermögen 50,3% 63,3% 56,1% 55,0% 53,5% 51,9% Vorräte 17,5% 13,3% 13,0% 13,2% 13,5% 13,7% Forderungen aus Lieferungen und Leistungen 18,4% 13,2% 18,6% 18,7% 18,9% 19,0% Liquide Mittel 11,7% 9,2% 11,2% 12,0% 13,0% 14,4% Sonstige Vermögensgegenstände 2,0% 0,9% 1,1% 1,1% 1,1% 1,1% Umlaufvermögen 49,7% 36,7% 43,9% 45,0% 46,5% 48,1% Bilanzsumme 100,0% 100,0% 100,0% 100,0% 100,0% 100,0% PASSIVA Eigenkapital 58,7% 56,4% 55,2% 55,0% 55,1% 55,5% Anteile Dritter 0,0% 2,0% 1,2% 1,2% 1,2% 1,1% Rückstellungen 17,0% 16,9% 16,4% 16,5% 16,2% 15,8% Zinstragende Verbindlichkeiten 9,6% 7,8% 8,3% 8,6% 8,6% 8,7% Verbindl. aus Lieferungen und Leistungen 8,9% 6,1% 5,1% 5,1% 5,0% 4,8% Sonstige Verbindlichkeiten 41,2% 41,7% 43,5% 43,8% 43,7% 43,4% Verbindlichkeiten 41,2% 41,7% 43,5% 43,8% 43,7% 43,4% Bilanzsumme 100,0% 100,0% 100,0% 100,0% 100,0% 100,0% Quelle: Unternehmen (berichtete Daten), Montega (Prognosen) Montega AG Equity Research 8
Anhang Kapitalflussrechnung (in Mio. Euro) Schweizer Electronic AG 2013 2014 2015 2016e 2017e 2018e Jahresüberschuss/ -fehlbetrag 6,1 5,6 1,5 2,3 4,0 4,9 Abschreibung Anlagevermögen 4,2 7,9 7,2 6,7 5,9 5,0 Amortisation immaterielle Vermögensgegenstände 0,3 0,4 0,4 0,4 0,4 0,4 Veränderung langfristige Rückstellungen 1,7-1,0-0,2 0,1 0,1 0,1 Sonstige zahlungsunwirksame Erträge/Aufwendungen 0,8-5,4-0,9 0,0 0,0 0,0 Cash Flow 13,0 7,4 7,9 9,5 10,5 10,5 Veränderung Working Capital -4,2-1,5-3,1-0,4-0,7-0,7 Cash Flow aus operativer Tätigkeit 8,8 5,9 4,9 9,1 9,8 9,8 CAPEX -2,6-4,8-4,2-6,0-6,0-5,5 Sonstiges -4,2-1,1 4,4 0,0 0,0 0,0 Cash Flow aus Investitionstätigkeit -6,9-5,9 0,2-6,0-6,0-5,5 Dividendenzahlung -2,1-2,2-2,5-2,5-2,5-2,5 Veränderung Finanzverbindlichkeiten -2,4 1,2 0,8 0,4 0,2 0,5 Sonstiges -0,1 1,9-1,0 0,0 0,0 0,0 Cash Flow aus Finanzierungstätigkeit -4,5 0,8-2,7-2,1-2,3-2,0 Effekte aus Wechselkursänderungen 0,0 0,0 0,1 0,0 0,0 0,0 Veränderung liquide Mittel -2,6 0,9 2,4 1,0 1,5 2,3 Endbestand liquide Mittel 9,0 10,8 13,3 14,3 15,8 18,1 Quelle: Unternehmen (berichtete Daten), Montega (Prognosen) Kennzahlen Schweizer Electronic AG 2013 2014 2015 2016e 2017e 2018e Ertragsmargen Rohertragsmarge (%) 58,6% 21,9% 56,4% 55,5% 56,6% 56,6% EBITDA-Marge (%) 13,9% 10,2% 9,8% 9,4% 10,4% 10,2% EBIT-Marge (%) 9,5% 2,7% 3,2% 3,4% 5,3% 6,0% EBT-Marge (%) 8,6% 1,0% 2,4% 2,7% 4,7% 5,4% Netto-Umsatzrendite (%) 5,9% 0,1% 1,3% 1,9% 3,3% 3,8% Kapitalverzinsung ROCE (%) 19,9% 4,3% 4,3% 4,8% 7,9% 9,4% ROE (%) 14,6% 0,4% 2,1% 3,1% 5,7% 6,8% ROA (%) 7,8% 0,2% 1,2% 1,7% 3,1% 3,7% Solvenz Net Debt zum Jahresende (Mio. Euro) 5,7 18,0 16,1 15,6 14,4 12,7 Net Debt / EBITDA 0,4 1,6 1,4 1,4 1,1 1,0 Net Gearing (Net Debt/EK) 0,1 0,3 0,2 0,2 0,2 0,2 Kapitalfluss Free Cash Flow (Mio. EUR) 6,2 1,2 0,7 3,1 3,8 4,3 Capex / Umsatz (%) 7% 6% 5% 5% 5% 4% Working Capital / Umsatz (%) 21% 19% 17% 18% 18% 18% Bewertung EV/Umsatz 0,9 0,8 0,8 0,7 0,7 0,7 EV/EBITDA 6,3 7,9 7,8 7,9 6,8 6,6 EV/EBIT 9,1 29,7 23,8 21,9 13,4 11,2 EV/FCF 14,2 74,6 128,0 28,7 23,4 20,7 KGV 11,8 372,0 47,7 34,4 18,6 15,0 P/B 1,6 1,1 1,1 1,1 1,0 1,0 Dividendenrendite 3,2% 3,5% 3,5% 3,5% 3,5% 3,5% Quelle: Unternehmen (berichtete Daten), Montega (Prognosen) Montega AG Equity Research 9
Anhang Umsatzentwicklung Ergebnisentwicklung 135 10% 14 130 9% 8% 12 125 7% 10 120 115 6% 5% 4% 8 6 110 3% 4 105 2% 1% 2 100 2014 2015 2016e 2017e 2018e 0% 0 2014 2015 2016e 2017e 2018e Umsatz Veränderung yoy EBITDA EBIT Free-Cash-Flow Entwicklung Margenentwicklung 1,2 1,0 0,8 0,6 0,4 0,2 4% 3% 3% 2% 2% 1% 1% 12% 10% 8% 6% 4% 2% 0,0 2014 2015 2016e 2017e 2018e 0% 0% 2014 2015 2016e 2017e 2018e Free-Cash-Flow je Aktie FCF/UMSATZ EBIT-Marge EBITDA-Marge Netto-Marge Investitionen / Working Capital EBIT-Rendite / ROCE 20% 10% 18% 9% 16% 8% 14% 7% 12% 6% 10% 5% 8% 4% 6% 3% 4% 2% 2% 1% 0% 2014 2015 2016e 2017e 2018e 0% 2014 2015 2016e 2017e 2018e CAPEX / Umsatz Working Capital / Umsatz EBIT-Rendite (%) ROCE (%) WACC Montega AG Equity Research 10
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Disclaimer Kurs- und Empfehlungs-Historie Empfehlung Datum Kurs Kursziel Potenzial Kaufen (Ersteinschätzung) 23.11.2010 23,30 29,55 +27% Kaufen 06.12.2010 24,20 29,00 +20% Kaufen 07.02.2011 21,60 30,30 +40% Kaufen 21.03.2011 19,37 30,30 +56% Kaufen 03.05.2011 22,05 30,30 +37% Kaufen 06.07.2011 20,20 30,30 +50% Kaufen 26.08.2011 17,00 28,30 +66% Kaufen 11.11.2011 15,99 27,00 +69% Kaufen 10.02.2012 14,98 22,00 +47% Kaufen 02.05.2012 13,50 21,00 +56% Kaufen 05.07.2012 11,80 17,50 +48% Kaufen 24.08.2012 14,20 16,40 +16% Kaufen 09.11.2012 15,50 17,00 +10% Halten 05.02.2013 16,80 16,40-2% Kaufen 29.04.2013 13,80 15,50 +12% Kaufen 15.08.2013 13,80 18,00 +30% Kaufen 22.10.2013 17,31 21,00 +21% Kaufen 31.01.2014 21,30 28,00 +31% Kaufen 31.03.2014 22,75 28,00 +23% Kaufen 30.04.2014 23,35 29,00 +24% Kaufen 18.08.2014 21,10 29,00 +37% Kaufen 07.11.2014 19,70 29,00 +47% Kaufen 27.11.2014 21,34 29,00 +36% Kaufen 04.02.2015 21,90 29,00 +32% Kaufen 31.03.2015 25,10 30,00 +20% Kaufen 29.04.2015 23,65 30,00 +27% Kaufen 07.08.2015 22,42 30,00 +34% Kaufen 30.10.2015 18,55 29,00 +65% Kaufen 06.04.2016 19,55 25,00 +28% Kaufen 29.04.2016 18,79 24,50 +30% Kaufen 11.08.2016 18,60 24,00 +29% Montega AG Equity Research 12