06. Februar 2012 Unternehmenskommentare......3 DOUGLAS Holding... 3 Pfeiffer Vacuum... 4
Marktdaten im Überblick Schlusskurs Vortag Änderung DAX 6.766,67 6.655,63 1,67% MDAX 10.413,97 10.212,17 1,98% TecDAX 771,75 761,10 1,40% Bund-Future 138,32 139,08-0,55% 10j. Bund in % 1,93 1,85 0,08 3M-Zins in % 1,10 1,11-0,01 Europa Euro Stoxx 50 2.515,15 2.478,15 1,49% FTSE 100 5.901,07 5.796,07 1,81% SMI 6.153,31 6.064,41 1,47% Welt Dow Jones 12.862,23 12.705,41 1,23% Nasdaq 2.905,66 2.859,68 1,61% Nikkei 8.929,20 8.831,93 1,10% Rohstoffe und Devisen Gold (US-Dollar je Feinunze) 1.726,25 1.759,48-1,89% Brent-Öl (US-Dollar je Barrel) 114,28 111,97 2,06% Euro in US-Dollar 1,3158 1,3144 0,11% DAX (Kurs und 90 Tage moving average) Bund-Future (Kurs und 90 Tage moving average) 2
Unternehmenskommentare tare DOUGLAS Holding Kaufen (Kaufen) Kurs am 03.02.12 um 17:35 h: 32,33 EUR Kursziel: 36,50 EUR Marktkap.: 1,27 Mrd. EUR Branche: Handel Land: WKN: 609900 Reuters: DOHG.DE Kennzahlen 09/11 09/12e 09/13e Gewinn 2,21 1,35 2,11 Kurs/Gewinn 16,5 23,9 15,3 Dividende 1,10 0,68 1,06 Div.-Rendite 3,0% 2,1% 3,3% Kurs/Umsatz 0,4 0,0 0,0 Kurs/Op Ergebnis 10,1 0,0 0,0 Kurs/Cashflow 6,4 7,3 6,1 Kurs/Buchwert 1,8 1,5 1,5 Performance 3 Mon. 6 Mon. 12 Mon. Absolut 16,7% 0,9% -18,2% Relativ z. DAX 2,9% -7,0% -12,8% Anlass: Der Drogeriemarkt-Unternehmer und DOUGLAS-Aktionär Erwin Müller könnte seinen Anteil in den kommenden Monaten von 10,81 % auf 26,35 % erhöhen und somit eine Sperrminorität erreichen. Fakten: Die Douglas Holding AG gab am Freitag eine Stimmrechtsmitteilung ab. So wurde mitgeteilt, dass Herr Müller aufgrund seit 1.2. geltenden strengeren Wertpapierhandelsgesetzen neben seinem vorhandenen Aktienpaket von knapp 11 % Stillhalter von Put-Optionen über 15,55 % der Douglas-Anteile besitzt, die ihm von März bis September angedient werden können. Einschätzung: Herr Müller hatte in der Vergangenheit laut Zeitungsberichten bereits mehrfach sein Interesse für eine Beteiligungsaufstockung bekundet. Mit einem Erreichen der Sperrminorität würde er gleichzeitig die Übernahmebestrebungen der Eigentümerfamilie Kreke zusammen mit Finanzinvestoren durchkreuzen, denn mit einer Sperrminorität können u. a. Hauptversammlungsbeschlüsse, die eine 75-prozentige Mehrheit erfordern, verhindert werden. Es bleibt aber noch abzuwarten, ob die Put-Optionen alle ausgeübt werden, wobei auch unklar ist wer der Verkäufer ist. Sollte diese Situation entstehen, ergibt sich eine Patt-Situation zwischen den dominierenden Aktionären Familie Kreke, Dr. Oetker und Herr Müller, womit deren teils unterschiedliche Interessen Unternehmensentscheidungen zukünftig erschweren könnten. Aus fundamentaler Sicht halten wir an unserem Kursziel von 36,50 fest und bestätigen das "Kaufen"-Votum. Erstempfehlung: 21.12.2011 Historie e der Umstufungen (12 Monate): 21.12.2011 Kaufen Analyst: Steffen Manske Tel. +49 201 8115-565 steffen.manske@national-bank.de 3
Pfeiffer Vacuum Halten (Kaufen) Kurs am 03.02.12 um 17:35 h: 81,20 EUR Kursziel: 80,00 EUR Marktkap.: 0,80 Mrd. EUR Branche: Industriegüter Land: WKN: 691660 Anlass: Herabstufung auf "Halten" nach Erreichen des Kursziels Fakten: Die Aktie des Anbieters für Vakuumpumpen für den Einsatz u. a. in der Chemie, der Halbleiterproduktion sowie der Automobilindustrie hat in den letzten vier Wochen mit einem Kursanstieg von über 16 % unser Kursziel von 80 erreicht. Reuters: PV.DE Einschätzung: Kennzahlen 12/10 12/11e 12/12e Gewinn 4,40 5,53 5,44 Kurs/Gewinn 15,6 14,7 14,9 Dividende 2,90 3,69 3,71 Div.-Rendite 4,2% 4,5% 4,6% Kurs/Umsatz 2,7 1,5 1,6 Kurs/Op Ergebnis 11,2 9,8 9,8 Kurs/Cashflow 11,5 12,7 12,5 Kurs/Buchwert 2,4 2,8 2,6 Performance 3 Mon. 6 Mon. 12 Mon. Absolut 27,3% 18,7% -4,8% Relativ z. DAX 12,3% 9,4% 1,5% Bis zum Anfang des Jahres sahen die Perspektiven des Unternehmens, das stark von der konjunkturellen Entwicklung abhängt, nicht rosig aus. So war eine stetige Absenkung der Prognosen bezüglich Umsatz und Gewinn festzustellen. Jüngst ist jedoch eine Stabilisierung zu erkennen. So könnte sich u. E. der Optimismus der gesamten Halbleiterbranche übertragen haben. Pfeiffer Vakuum erzielt immerhin 30 % der Umsätze in dieser Branche. Insgesamt bilden die jüngsten Erwartungen jedoch nur eine Umsatz- und Ergebnisstagnation für das neue Geschäftsjahr 2012 zum Vorjahr ab. Die damit einhergehende aktuelle Bewertung mit einem Kurs-Gewinn- Verhältnis 2012 von 14,9 bzw. einem Kurs-Cashflow-Verhältnis von 12,5 erachten wir entsprechend als fair. Wir hatten den Wert im letzten Jahr auch als potentiellen Übernahmekandidaten identifiziert, wobei sich unseres Erachtens auch ohne Akquisitionsfantasie eine Unterbewertung ableiteten sollte. Dies ist aktuell ohne Wachstumsperspektiven nicht mehr der Fall, obwohl die Finanzkennzahlen KGV von 14,9, Cash Ratio 0,82 unsere letztjährigen Kriterien für Übernahmekandidaten (KGV unter 15, Cash Ratio über 0,5) erfüllen. Wir reduzieren unser Votum im Vorfeld der Publikation zum Jahresabschluss am 26.03.2012 aufgrund der u. E. noch nicht eindeutigen Verbesserung des Geschäftsumfeldes auf "Halten". Erstempfehlung: 03.06.2011 Historie der Umstufungen U (12 Monate): 03.06.2011 Kaufen Analyst: Steffen Manske Tel. +49 201 8115-565 steffen.manske@national-bank.de 4
WICHTIGE INFORMATION: BITTE LESEN! Die in dieser Ausgabe enthaltenen Angaben, verwendeten Zahlen und Informationen beruhen auf eigener Kenntnis und/oder dritten Quellen, die wir hinsichtlich der Recherche und Prüfung für verlässlich halten. Obwohl wir mit größtmöglicher Sorgfalt die Angaben und Quellen ausgesucht haben, können wir weder für deren Richtigkeit und Vollständigkeit noch deren Aktualität die Gewähr übernehmen. Diese Ausgabe stellt keine Anlageberatung dar, sondern dient ausschließlich dem Zweck, eine Hilfe für die eigene und selbständige Anlageentscheidung zu bieten. Die Aussagen dieser Veröffentlichung stellen keine Garantie dar. Die Meinungsaussagen der Autoren geben deren aktuelle Einschätzung wieder, die sich ohne Ankündigung ändern kann, und stimmen nicht notwendigerweise mit der Auffassung der National-Bank AG überein. Die National-Bank AG übernimmt keinerlei Haftung für den Fall der Verwendung der veröffentlichten Informationen oder deren Inhalt. Sollten Sie Zitate aus dieser Ausgabe anderweitig verwenden wollen, bitten wir Sie darum, die Quelle anzugeben. Weder diese Ausgabe noch ihr Inhalt darf ohne vorherige Erlaubnis der National-Bank AG in irgendeiner Weise verändert oder an Dritte verteilt oder übermittelt werden. Die Verteilung dieser Ausgabe im Geltungsbereich bestimmter Rechtsordnungen kann gesetzlichen Beschränkungen unterliegen. Empfänger, die in den Besitz dieser Ausgabe gelangen, sollten sich über bestehende Vorschriften informieren und diese befolgen. Aufsichtsbehörde: Die National-Bank AG unterliegt der Aufsicht der Bundesanstalt für Finanzdienstleistungsaufsicht, Graurheindorfer Str. 108, 53117 Bonn. Mögliche Interessenkonflikte: Diese Ausgabe wurde in Übereinstimmung mit den internen Regeln der National-Bank AG zum Umgang von möglichen Interessenkonflikten (Richtlinie Kapitalmarkt-Research) erstellt. Danach sind in einer Anlageempfehlung mögliche Interessenkonflikte der National-Bank AG zur Information der Anleger offen zu legen. Im einzelnen sind dies: 1) Der Verfasser einer Anlageempfehlung oder einer seiner Mitarbeiter bzw. Kollegen hält unmittelbar die den Gegenstand der Anlageempfehlung bildenden Wertpapiere oder hierauf bezogene Derivate 2) Ein Mitglied der Geschäftsleitung oder ein Mitarbeiter der National-Bank AG ist Mitglied im Vorstand oder Aufsichtsrat der zur Anlage empfohlenen Gesellschaft 3) Die National-Bank AG hält eine Beteiligung in Höhe von mindestens einem Prozent des Grundkapitals der zur Anlage empfohlenen Gesellschaft 4) Die National-Bank AG hält unmittelbar die den Gegenstand der Anlageempfehlung bildenden Wertpapiere oder hierauf bezogene Derivate für eigene Rechnung (Handelsbestand). Die Überwachung der korrekten Handhabung möglicher Interessenkonflikte obliegt dem Compliance Officer der National-Bank AG. Erläuterung der Bewertungsparameter und der Risikoeinschätzung: Sofern nichts anderes angegeben ist, werden die in dieser Ausgabe genannten Kursziele durch einen Vergleich der Bewertungskennzahlen, die der Analyst als vergleichbar betrachtet, ermittelt. Ferner können auch Aspekte der technischen Analyse von Finanzinstrumenten Berücksichtigung finden. Das Ergebnis dieser Bewertung wird vom Analysten unter Berücksichtigung der möglichen Entwicklung des Börsenklimas angepasst. Unabhängig von der verwendeten Bewertungsmethode besteht immer ein deutliches Risiko, dass das Kursziel nicht innerhalb des erwarteten Zeitrahmens erreicht wird. Zu den Risiken gehören unvorhergesehene Änderungen im Hinblick auf die Wettbewerbssituation oder bei der Nachfrage nach den Produkten eines Unternehmens. Solche Nachfrageschwankungen können sich durch Veränderungen im Bereich Technologie, der gesamtkonjunkturellen Entwicklung oder in einigen Fällen durch Änderungen bei gesellschaftlichen Wertevorstellungen ergeben. Veränderungen im Steuerrecht, bei den Wechselkursen und in einigen Branchen auch der geltenden Vorschriften können sich ebenfalls auf die Bewertungen auswirken. Anlagen in internationalen Märkten und Instrumenten können mit höheren Risiken verbunden sein, bedingt durch die Auswirkung von Wechselkursen, Devisenkontrollen, Besteuerung sowie von politischen und sozialen Gegebenheiten. Die vorliegende Erläuterung von Bewertungsmethoden und Risikofaktoren erhebt keinen Anspruch auf Vollständigkeit. Weitere Informationen sind auf Anfrage erhältlich. Bei der Einstufung von Anlageempfehlungen stellen die Analysten die von ihnen erwartete Wertentwicklung innerhalb des folgenden 6-12-Monatszeitraums ihrer Einschätzung der gesamten erwarteten Kursentwicklung auf dem jeweiligen Markt gegenüber. Dabei fließt das vorstehend Beschriebene und ganz allgemein ihre Sicht der künftigen Markt- und Konjunkturentwicklung in die Bewertung ein. Innerhalb dieses allgemeinen Rahmens bedeutet die Einstufung "Kaufen", dass die erwartete Wertentwicklung des Gegenstands der Anlageempfehlung über dem Kursverlauf des Marktes liegt. "Halten" bedeutet, dass die erwartete Wertentwicklung des Gegenstands der Anlageempfehlung im Marktdurchschnitt liegt. "Verkaufen" bedeutet, dass die erwartete Wertentwicklung des Gegenstands der Anlageempfehlung unter dem Kursverlauf des Marktes liegt. Zeitliche Bedingungen vorgesehener Aktualisierungen: Im Regelfall existiert keine zeitliche Bedingung vorgesehener Aktualisierungen einer Anlageempfehlung, da diese laufend überprüft wird. Ein Datum für eine Aktualisierung dieser Ausgabe kann daher im Regelfall nicht angegeben werden. Falls eine zeitliche Bedingung vorgesehener Aktualisierungen einer Anlageempfehlung existiert bzw. eine Änderung bereits angekündigter derartiger Bedingungen eintritt, so wird dies in der Anlageempfehlung genannt. Eine Auflistung der Zeitpunkte innerhalb der zurückliegenden zwölf Monate, an denen eine gegenüber dem vorangegangenen Votum abweichende Empfehlung erfolgte, kann unter http://www.national-bank.de eingesehen werden. 5