20. September 2016 Marktdaten 2 Unternehmenskommentare 3 Airbus Group 3 Johnson & Johnson 4 Procter & Gamble 5 Rechtliche Hinweise 6
Marktdaten im Überblick Schlusskurs Vortag Änderung Deutschland DAX 9.662,40 10.374 9.596,77 10.276 0,95% 0,68% MDAX 16.754,70 21.193 16.633,59 21.028 0,79% 0,73% TecDAX TecDAX 1.257,26 1.774 1.256,49 1.768 0,34% 0,06% Bund-Future 163,75 163,96-0,13% Bund-Future 7.216,97 7.169,08 0,67% 10j. Bund in % 0,0160 0,0070 128,57% 10j. Bund in 13,91 14,56-4,46% 3M-Zins in % -0,3209-0,3201 0,22% 3M-Zins in 13,91 14,56-4,46% Europa Europa EuroStoxx 50 FTSE EuroStoxx 100 50 2.968 3.119,06 6.814 2.935 3.097,95 6.710 1,13% 1,54% 0,68% SMI FTSE 100 6.663,62 8.196 6.659,42 8.130 0,80% 0,06% SMI Welt 8.417,58 8.383,90 0,40% DOW JONES 18.120 18.124-0,02% Welt S&P 500 2.139 2.139 0,00% NASDAQ DOW JONES COMPOSITE 16.154,39 5.235 16.027,59 5.245-0,18% 0,79% NIKKEI NASDAQ 225 COMPOSITE 4.244,03 16.519 4.240,67 16.405 0,70% 0,08% TOPIX NIKKEI 225 14.313,03 1.312 14.534,74 1.301-1,53% 0,80% Rohstoffe und / Devisen Devisen Euro Gold in (US-Dollar US-Dollar je Feinunze) 1.320,00 1,1175 1.296,00 1,1155 0,18% 1,85% Gold Brent-Öl (US-Dollar (US-Dollar je Feinunze) je Barrel) 1.314,85 109,08 1.308,35 108,73 0,50% 0,32% Brent-Öl Euro in US-Dollar (US-Dollar je Barrel) 45,95 45,77 0,39% 1,3693 1,3681 0,09% DAX (Kurs und 90 Tage moving average) Bund-Future (Kurs und 90 Tage moving average) 12.800 170 11.200 162 9.600 154 8.000 146 6.400 138 4.800 Sep 11 Sep 12 Sep 13 Sep 14 Sep 15 Sep 16 130 Sep 11 Sep 12 Sep 13 Sep 14 Sep 15 Sep 16 2
Unternehmenskommentare Airbus Group Halten (Halten) Kurs am 19.09.16 um 17:35 h: Erstellung abgeschlossen: Erstmals weitergegeben: Kursziel: Marktkapitalisierung: Branche: Land: 52,85 EUR 20.09.2016 / 11:00h 20.09.2016 / 13:00h 58,00 EUR 40,84 Mrd. EUR Industrie Niederlande WKN: 938914 Reuters: AIRG.DE Kennzahlen 12/15 12/16e 12/17e Gewinn 3,43 3,42 3,69 Kurs/Gewinn 17,1 15,5 14,3 Dividende 1,30 1,30 1,40 Div.-Rendite 2,2% 2,5% 2,6% Kurs/Umsatz 0,7 0,6 0,6 Kurs/Op Ergebnis 11,4 10,1 9,3 Kurs/Cashflow 12,8 5,6 10,5 Kurs/Buchwert 7,7 5,4 4,4 72 58 44 30 16 Sep 11 Dez 12 Mrz 14 Jun 15 Sep 16 Performance 3 Mon. 6 Mon. 12 Mon. Absolut -0,9% -12,9% -3,4% Relativ z. MDAX -4,9% -16,1% -9,4% Anlass: Neues Kosteneinsparprogramm sehr wahrscheinlich Einschätzung: Medienberichten zufolge steht der Konzern vor einem neuen Kosteneinsparungsprogramm. Details und Zeitplan sind jedoch noch nicht bekannt. Airbus Group-CEO Enders hatte bereits während der Analystenkonferenz für das zweite Quartal 2016 angedeutet, dass der Konzern effizienter und schlanker werden muss. Enders nannte dabei vor allem strukturelle Überlappungen zwischen der Konzernebene und den einzelnen Segmenten als mögliches Einsparpotenzial. In Anbetracht der anhaltenden Probleme beim Militärtransporter A400M und der angekündigten Produktionskürzung beim A380 sind Kosteneinsparungen notwendig, um die positiven Effekte aus vorteilhafteren Währungsabsicherungsgeschäften künftig nicht vollständig aufzuzehren. Die größte Herausforderung sehen wir beim Flugzeug A380, das derzeit bei einer jährlichen Auslieferung von 25-27 Maschinen ein ausgeglichenes Ergebnis erzielt. Ab 2018 will Airbus die Auslieferungen auf jährlich 12 Maschinen drosseln. Ungeachtet der jüngsten Ankündigung, wonach der Hersteller Pratt & Whitney in 2016 nur 150 (bisher: 200) Triebwerke der neues Generation (eingesetzt im A320neo) ausliefern wird, hat Airbus sein Auslieferungsziel für 2016 (mindestens 650 Maschinen) bestätigt. In Anbetracht der jüngsten Auslieferungen (per Ende August: 400 (davon im Juli + August: 102) Flugzeuge) halten wir das Ziel nach wie vor für realistisch. Die Airbus Group-Aktie hat in den letzten Wochen entgegen dem Markttrend erfreulich zugelegt (1 Monat: +6%). Die Nachfragesituation für Verkehrsflugzeuge ist weiterhin insgesamt positiv. Bei einem unveränderten Kursziel von 58,00 Euro (Peer Group-Modell) votieren wir für die Airbus Group-Aktie weiterhin mit Halten. Zafer Rüzgar (Senior Analyst) Erstempfehlung: 13.05.2014 Historie der Umstufungen (12 Monate): 16.11.2015 Von Kaufen auf Halten 3
Johnson & Johnson Halten (Halten) Kurs am 19.09.16 um 21:59 h: Erstellung abgeschlossen: Erstmals weitergegeben: Kursziel: Marktkapitalisierung: Branche: Land: 117,66 USD 20.09.2016 / 11:00h 20.09.2016 / 13:00h 127,00 USD 321,90 Mrd. USD Gesundheit USA WKN: 853260 Reuters: JNJ.N Kennzahlen 12/15 12/16e 12/17e Gewinn 5,56 5,78 6,30 Kurs/Gewinn 21,2 20,4 18,7 Dividende 2,95 3,15 3,35 Div.-Rendite 2,5% 2,7% 2,8% Kurs/Umsatz 4,6 4,5 4,3 Kurs/Op Ergebnis 16,5 16,0 14,7 Kurs/Cashflow 16,8 17,5 16,3 Kurs/Buchwert 4,5 4,3 4,0 135 115 95 75 55 Sep 11 Dez 12 Mrz 14 Jun 15 Sep 16 Anlass: Übernahme der Augenheilsparte von Abbott Laboratories Einschätzung: Das Unternehmen hat bekannt gegeben (16.09.), Abbott Medical Optics, die Augenheilsparte von Abbott Laboratories, für rund 4,33 Mrd. USD in bar übernehmen zu wollen. Diese umfasst die Bereiche Chirurgie bei grauer Star, Laseroperationen sowie Konsumenten-Produkte und hat in 2015 einen Umsatz von 1,13 Mrd. USD erwirtschaftet. Mit der Transaktion erweitert Johnson & Johnson die eigene Sparte Vision Care (Umsatz 2015: 2,61 Mrd. USD), die primär auf Kontaktlinsen (Acuvue) ausgerichtet ist. Insbesondere die Behandlung von grauem Star (häufigste Ursache für vermeidbare Erblindung; WHO: weltweit 20 Mio. Erblindungen und 100 Mio. Fälle eingeschränkte Sehschärfe) bietet dabei u.e. großes Wachstumspotential. Der Abschluss der Transaktion wird für das erste Quartal 2017 erwartet und ist vorbehaltlich regulatorischer Genehmigungen. Die Finanzierung stellt aus unserer Sicht kein Problem dar (liquide Mittel per Ende Juni 2016: 18,64 Mrd. USD; Nettofinanzverschuldung: 7,60 Mrd. USD). Die Übernahme soll bereits unmittelbar nach Abschluss moderat zum bereinigten Ergebnis je Aktie beitragen. Wir behalten unsere Prognosen zunächst bei und ermitteln auf Basis unseres Peer Group- Modells ein neues Kursziel von 127,00 (alt: 130,00) USD (gesunkene Multiplikatoren der Vergleichsunternehmen). Positive Impulse erwarten wir nach wie vor durch die neuen Pharmaprodukte und die Restrukturierung im Medizintechnikbereich. Unser Halten-Votum hat Bestand. Bernhard Weininger (Analyst) Performance 3 Mon. 6 Mon. 12 Mon. Absolut 1,0% 9,5% 26,0% Relativ z. DJ Ind. Avg. -0,8% 6,5% 15,4% Erstempfehlung: 16.04.2014 Historie der Umstufungen (12 Monate): 14.10.2015 Von Kaufen auf Halten 15.10.2014 Von Halten auf Kaufen 4
Procter & Gamble Halten (Halten) Kurs am 19.09.16 um 21:59 h: Erstellung abgeschlossen: Erstmals weitergegeben: Kursziel: Marktkapitalisierung: Branche: Land: 88,37 USD 20.09.2016 / 11:00h 20.09.2016 / 13:00h 91,00 USD 235,89 Mrd. USD Konsum USA WKN: 852062 Reuters: PG.N Kennzahlen 06/16 06/17e 06/18e Gewinn 3,69 3,80 3,91 Kurs/Gewinn 21,2 23,3 22,6 Dividende 2,66 2,75 2,84 Div.-Rendite 3,4% 3,1% 3,2% Kurs/Umsatz 3,4 3,6 3,5 Kurs/Op Ergebnis 16,6 16,6 16,1 Kurs/Cashflow 14,5 16,1 15,6 Kurs/Buchwert 3,9 4,5 4,8 96 86 76 66 56 Sep 11 Dez 12 Mrz 14 Jun 15 Sep 16 Anlass: Aktientauschoption bei Trennung von Schönheitspflegemarken Einschätzung: P&G räumt seinen Aktionären im Rahmen des im Juli 2015 bekannt gegebenen Verkaufs von 42 Schönheitspflegemarken (zusammengefasst in dem 100%igen Tochterunternehmen Galleria) an den US-Kosmetikhersteller Coty eine Aktientauschoption ein. Demnach können die P&G-Aktionäre ihre Anteilsscheine zunächst in Galleria-Aktien tauschen. Nach Ablauf der Umtauschfrist (am 29.09.) wird das Tauschverhältnis auf Basis der Durchschnitts-Aktienkurse von P&G und Coty während der drei Handelstage vom 23.-27.09. bestimmt. Im Anschluss daran werden im Rahmen des Zusammenschlusses von Galleria und Coty die Galleria-Aktien 1:1 in Coty-Aktien umgewandelt. Die Ergebnisentwicklung der 42 Kosmetikmarken war in den letzten drei Geschäftsjahren rückläufig und der Ergebnisbeitrag für den P&G- Konzern gering (u.a. Nettoergebnis 2013/14: 309 Mio. USD (P&G: 11,64 Mrd. USD); 2014/15: 148 Mio. USD (P&G: 7,04 Mrd. USD); 2015/16: 66 Mio. USD (P&G: 10,51 Mrd. USD)). Der negative Effekt durch den Wegfall des Ergebnisbeitrags der Marken wird u.e. durch die geringere P&G-Aktienanzahl überkompensiert und hat damit einen positiven EpS-Effekt. Daher halten wir die Trennung von den Kosmetikmarken, die in einer recht komplexen Form vollzogen wird, weiterhin für sinnvoll. Wir erwarten aber aus der Transaktion keine deutlichen Impulse für die P&G-Aktie. Daher votieren wir bei vorerst unveränderten Prognosen und einem unveränderten Kursziel von 91,00 USD (Peer Group-Modell) weiterhin mit Halten. Markus Rießelmann (Analyst) Performance 3 Mon. 6 Mon. 12 Mon. Absolut 6,4% 6,3% 26,4% Relativ z. DJ Ind. Avg. 4,6% 3,3% 15,8% Erstempfehlung: 10.04.2014 Historie der Umstufungen (12 Monate): 5
Rechtliche Hinweise: WICHTIGE INFORMATION: BITTE LESEN! Die in dieser Ausgabe enthaltenen Angaben, verwendeten Zahlen und Informationen beruhen auf eigener Kenntnis und/oder dritten Quellen (Bloomberg, Thomson Reuters, Unternehmen, Börsen-Zeitung, Frankfurter Allgemeine Zeitung, Handelsblatt, Finanz und Wirtschaft, Wall Street Journal, Financial Times, Dow Jones Newswires, dpa-afx, IWF, OECD, Eurostat, Statistisches Bundesamt) die wir hinsichtlich der Recherche und Prüfung für verlässlich halten. Die Gewähr für die Richtigkeit, Vollständigkeit und Aktualität der Angaben können wir nicht übernehmen. Diese Ausgabe stellt keine Anlageberatung dar, sondern dient ausschließlich dem Zweck, eine Hilfe für die eigene und selbständige Anlageentscheidung zu bieten. Die Meinungsaussagen der Autoren geben deren aktuelle Einschätzung wieder, die sich ohne Ankündigung ändern kann, und stimmen nicht notwendigerweise mit der Auffassung der NATIONAL-BANK AG überein. Angaben zu Wertentwicklungen in der Vergangenheit sind kein verlässlicher Indikator für eine vergleichbare künftige Entwicklung. Die NATIONAL-BANK AG übernimmt keinerlei Haftung für den Fall der Verwendung der veröffentlichten Informationen oder deren Inhalt. Aufsichtsbehörde: Die NATIONAL-BANK AG unterliegt der Aufsicht der Bundesanstalt für Finanzdienstleistungsaufsicht, Graurheindorfer Str. 108, 53117 Bonn sowie der Europäischen Zentralbank, Sonnemannstraße 20, 60314 Frankfurt am Main. Mögliche Interessenkonflikte: Diese Ausgabe wurde in Übereinstimmung mit den internen Regeln der NATIONAL-BANK AG zum Umgang mit möglichen Interessenkonflikten erstellt. Danach sind in einer Anlageempfehlung mögliche Interessenkonflikte der NATIONAL-BANK AG zur Information der Anleger offen zu legen. Im Einzelnen sind dies: 1) Der Verfasser einer Anlageempfehlung oder einer seiner Mitarbeiter bzw. Kollegen hält unmittelbar die den Gegenstand der Anlageempfehlung bildenden Wertpapiere oder hierauf bezogene Derivate. 2) Ein Mitglied der Geschäftsleitung oder ein Mitarbeiter der NATIONAL-BANK AG ist Mitglied im Vorstand oder Aufsichtsrat der zur Anlage empfohlenen Gesellschaft. 3) Die NATIONAL-BANK AG hält Anteile von mehr als 5% des Aktienkapitals der bewerteten Gesellschaft. 4) Die NATIONAL-BANK AG hält Nettoverkaufs- oder -kaufposition, welche die Schwelle von 0,5% des Aktienkapitals der bewerteten Gesellschaft überschreitet. 5) Die NATIONAL-BANK AG war in den vergangenen zwölf Monaten an der öffentlichen Emission von Finanzinstrumenten der bewerteten Gesellschaft federführend beteiligt. Die Überwachung der korrekten Handhabung möglicher Interessenkonflikte obliegt dem Compliance Beauftragten der NATIONAL-BANK AG. Zusammenfassung der Bewertungsgrundlagen Zur Unternehmensbewertung werden gängige und anerkannte Bewertungsmethoden (u.a. Discounted-Cash-Flow-Methode (DCF-Methode), Peer-Group- Analyse) verwandt. In der DCF-Methode wird der Ertragswert der Emittenten berechnet, der die Summe der abgezinsten Unternehmenserfolge, d.h. des Barwertes der zukünftigen Nettoausschüttungen des Emittenten, darstellt. Der Ertragswert wird somit durch die erwarteten künftigen Unternehmenserfolge und durch den angewandten Kapitalisierungszinsfuß bestimmt. In der Peer-Group-Analyse werden an der Börse notierte Emittenten durch den Vergleich von Verhältniskennzahlen (z.b. Kurs-/Gewinnverhältnis, Kurs-/Buchwert-Verhältnis, Enterprise Value/Umsatz, Enterprise Value/EBITDA, Enterprise Value/EBIT) bewertet. Die Vergleichbarkeit der Verhältniskennzahlen wird in erster Linie durch die Geschäftstätigkeit und die wirtschaftlichen Aussichten bestimmt. Bei der Einstufung von Anlageempfehlungen stellen die Analysten die von ihnen erwartete Wertentwicklung innerhalb des folgenden 6-12- Monatszeitraums ihrer Einschätzung der gesamten erwarteten Kursentwicklung auf dem jeweiligen Markt gegenüber. Dabei fließt das vorstehend Beschriebene und ganz allgemein ihre Sicht der künftigen Markt- und Konjunkturentwicklung in die Bewertung ein. Innerhalb dieses allgemeinen Rahmens bedeutet die Einstufung "Kaufen", dass die erwartete Wertentwicklung des Gegenstands der Anlageempfehlung über dem Kursverlauf des Marktes liegt. "Halten" bedeutet, dass die erwartete Wertentwicklung des Gegenstands der Anlageempfehlung im Marktdurchschnitt liegt. "Verkaufen" bedeutet, dass die erwartete Wertentwicklung des Gegenstands der Anlageempfehlung unter dem Kursverlauf des Marktes liegt. Weitere Informationen zu den geschützten Bewertungsmodellen finden sich auf der Homepage der NATIONAL-BANK AG unter https://www.national-bank.de/fileadmin/user_upload/nationalbank/vermoegensmanagement/research/verordnung_2016-958.pdf sowie eine Übersicht der Empfehlungen unter https://www.national-bank.de/fileadmin/user_upload/nationalbank/vermoegensmanagement/research/uebersicht_empfehlungen.pdf. Sensitivität der Bewertungsparameter Die der Unternehmensbewertung zugrunde liegenden Zahlen aus der Gewinn- und Verlustrechnung, Kapitalabflussberechnung und Bilanz sind datumsbezogene Schätzungen und somit mit Risiken behaftet. Diese können sich jederzeit ohne vorherige Ankündigung ändern. Unabhängig von der verwendeten Bewertungsmethode besteht ein deutliches Risiko, dass das Kursziel nicht innerhalb des erwarteten Zeitrahmens erreicht wird. Zu den Risiken gehören unvorhergesehene Änderungen im Hinblick auf den Wettbewerbsdruck oder bei der Nachfrage nach den Produkten eines Emittenten. Solche Nachfrageschwankungen können sich durch Veränderungen technologischer Art, der gesamtkonjunkturellen Aktivität oder in einigen Fällen durch Änderungen bei gesellschaftlichen Wertvorstellungen ergeben. Veränderungen im Steuerrecht, beim Wechselkurs und, in bestimmten Branchen, auch bei Regulierungen können sich gleichfalls auf die Bewertung auswirken. Diese Erörterung von Bewertungsmethoden und Risikofaktoren erhebt keinen Anspruch auf Vollständigkeit. Zeitliche Bedingungen vorgesehener Aktualisierungen: Es existiert keine zeitliche Bedingung für die Aktualisierungen einer Anlageempfehlung, da diese laufend überprüft wird. Ein Datum oder eine Frequenz für eine Aktualisierung der Anlageempfehlungen kann daher nicht angegeben werden. Falls eine zeitliche Bedingung vorgesehener Aktualisierungen einer Anlageempfehlung existiert bzw. eine Änderung bereits angekündigter derartiger Bedingungen eintritt, so wird dies in der Anlageempfehlung genannt. Beschreibung der organisatorischen internen Regelungen zur Vermeidung von Interessenkonflikten und eine Angabe zur Vergütungspolitik Die Informationen können auf der Homepage der NATIONAL-BANK AG abgerufen werden: https://www.national-bank.de/fileadmin/user_upload/nationalbank/vermoegensmanagement/research/verordnung_2016-958.pdf. 6