24. September 2015 Unternehmenskommentare 3 ArcelorMittal 3 Total 4
Marktdaten im Überblick Schlusskurs Vortag Änderung Deutschland DAX 9.662,40 9.613 9.596,77 9.571 0,44% 0,68% MDAX 16.754,70 19.186 16.633,59 19.098 0,46% 0,73% TecDAX TecDAX 1.257,26 1.712 1.256,49 1.698 0,79% 0,06% Bund-Future 155,92 156,06-0,09% Bund-Future 7.216,97 7.169,08 0,67% 10j. Bund in % 0,5970 0,5900 1,19% 10j. Bund in 13,91 14,56-4,46% 3M-Zins in % -0,0407-0,0407 0,00% 3M-Zins in 13,91 14,56-4,46% Europa Europa EuroStoxx 50 FTSE EuroStoxx 100 50 3.080 3.119,06 6.032 3.076 3.097,95 5.936 0,13% 1,62% 0,68% SMI FTSE 100 6.663,62 8.448 6.659,42 8.475-0,33% 0,06% SMI Welt 8.417,58 8.383,90 0,40% DOW JONES 16.280 16.330-0,31% Welt S&P 500 1.939 1.943-0,20% NASDAQ DOW JONES COMPOSITE 16.154,39 4.753 16.027,59 4.757-0,08% 0,79% NIKKEI NASDAQ 225 COMPOSITE 4.244,03 18.070 4.240,67 18.432-1,96% 0,08% TOPIX NIKKEI 225 14.313,03 1.462 14.534,74 1.492-1,98% -1,53% Rohstoffe und / Devisen Devisen Euro Gold in US-Dollar je Feinunze) 1.320,00 1,1186 1.296,00 1,1120 0,59% 1,85% Gold Brent-Öl je Feinunze) je Barrel) 1.131,35 109,08 1.122,90 108,73 0,75% 0,32% Brent-Öl Euro in US-Dollar je Barrel) 47,75 49,08-2,71% 1,3693 1,3681 0,09% Hinweis: Die Indexstände des NIKKEI 225 beziehen sich auf die Handelstage vom 18. September und 17. September (kein Handel vom 21. bis 23. September). DAX (Kurs und 90 Tage moving average) Bund-Future (Kurs und 90 Tage moving average) 12.800 163 11.200 154 9.600 145 8.000 136 6.400 127 4.800 Sep 10 Sep 11 Sep 12 Sep 13 Sep 14 Sep 15 118 Sep 10 Sep 11 Sep 12 Sep 13 Sep 14 Sep 15 2
Unternehmenskommentare ArcelorMittal Halten (Halten) Kurs am 23.09.15 um 17:37 h: 5,27 EUR Kursziel: Marktkap.: Branche: 5,70 EUR 8,78 Mrd. EUR Rohstoffe Land: Luxemburg WKN: A0M6U2 Reuters: ISPA.AS Kennzahlen 12/14 12/15e 12/16e Gewinn -0,61-0,67 0,17 Kurs/Gewinn neg. neg. 35,5 Dividende 0,20 0,20 0,20 Div.-Rendite 1,4% 3,4% 3,4% Kurs/Umsatz 0,3 0,1 0,1 Kurs/Op Ergebnis 8,7 10,1 4,1 Kurs/Cashflow 6,8 3,5 2,8 Kurs/Buchwert 0,6 0,2 0,2 32 22 12 Anlass: Prognose- und Kurszielanpassung Einschätzung: Die ArcelorMittal-Aktie hat seit unserer letzten Kommentierung (27.08.) ihre rückläufige Kursbewegung beschleunigt (-21%) und notiert damit nun auf einem 12-Jahrestief. Selbst im Rahmen der Finanzkrise (2008/2009) war der Titel nicht so stark gefallen. Hinter dem Unternehmensausblick für das laufende Geschäftsjahr (u.a. EBITDA: 6,0-7,0 Mrd. USD) steht in Anbetracht der Stahlkonjunktur in einigen wichtigen Regionen des Konzerns (u.a. USA, Brasilien) u.e. ein Fragezeichen (unsere Prognose: 5,69 Mrd. USD; Marktkonsens: 5,61 Mrd. USD). Zudem stellt sich die Frage nach Goodwill-Wertberichtigungen, denn die größten Firmenwerte des Konzerns lagen per 31.12.2014 (insgesamt: 7,32 Mrd. USD) gerade in den gegenwärtigen Problemregionen (NAFTA: 2,34 Mrd. USD; Brasilien: 2,06 Mrd. USD). Während sich die europäische Stahlkonjunktur im globalen Vergleich recht stabil darstellt, kommt hier neuer Druck für die Branchenunternehmen von Seiten der Umweltregulierung auf (Verknappung der Emissionszertifikate ab 2019 beschlossen). Wir haben unsere Prognosen für 2015 (u.a. EpS: -0,67 (alt: -0,33) USD) gesenkt. Unser Halten-Votum (Kursziel: 5,70 (alt: 7,50) Euro (Discounted- Cashflow-Modell, reduzierte Mittelfristannahmen)) für die ArcelorMittal-Aktie hat Bestand. Sven Diermeier (Senior Analyst) 2 Sep 10 Dez 11 Mrz 13 Jun 14 Sep 15 Performance 3 Mon. 6 Mon. 12 Mon. Absolut -44,4% -43,3% -52,9% Relativ z. CAC40-32,0% -32,0% -54,6% Erstempfehlung: 11.10.2011 Historie der Umstufungen (12 Monate): 24.03.2014 Von Kaufen auf Halten 3
Total Halten (Halten) Kurs am 23.09.15 um 17:38 h: 40,63 EUR Kursziel: Marktkap.: Branche: 44,00 EUR 98,08 Mrd. EUR Erdöl/Erdgas Land: Frankreich WKN: 850727 Reuters: TOTF.PA Kennzahlen 12/14 12/15e 12/16e Gewinn 1,87 4,10 4,41 Kurs/Gewinn 34,1 11,1 10,3 Dividende 3,00 2,68 2,56 Div.-Rendite 4,7% 5,9% 5,6% Kurs/Umsatz 0,6 0,7 0,6 Kurs/Op Ergebnis 15,9 9,2 6,9 Kurs/Cashflow 5,6 4,8 4,5 Kurs/Buchwert 1,5 1,0 1,0 58 48 38 28 Sep 10 Dez 11 Mrz 13 Jun 14 Sep 15 Anlass: Investorentag Einschätzung: Das jährliche Strategie-Update im Rahmen des Investorentags (am 23.09.) stand ganz im Zeichen des schwierigen Marktumfelds (niedriger Ölpreis auf Grund von hohem Überangebot). Entsprechend hat der Konzern weitere Kostensenkungen (2017e neu: 3 (bisher: 2) Mrd. USD) sowie Investitionskürzungen (2015e: unverändert 23-24 Mrd. USD; 2016e: 20-21 Mrd. USD; ab 2017e neu: 17-19 Mrd. USD p.a. (bisher: 25 Mrd. USD)) angekündigt. Die Desinvestitionen sieht Total weiterhin bei 10 Mrd. USD (2015-2017). Wenig überraschend - auf Grund der Unternehmenshistorie sowie des gegenwärtigen Marktumfelds - wurde das Ziel für die Öl- und Gasproduktion in 2017 auf rund 2,6 (zuvor: rund 2,8) Mio. Barrel Öläquivalent pro Tag gesenkt. Auch das Ziel eines freien Cashflows in 2017 von 10 Mrd. USD (Annahme: Brent 100 USD je Barrel) wurde modifiziert (neu: organischer freier Cashflow soll die Dividende (100% bar) decken (Annahme: Brent 60 USD je Barrel)). Auch für 2016 hält Total an der sogenannten Scrip- Dividenden-Option (Aktionäre haben die Wahl zwischen Bar- und Aktiendividende) fest. Unsere Einschätzung zur Total-Aktie - Halten (Kursziel: unverändert 44,00 Euro (Gordon Growth-Modell)) - hat nach den gestrigen Management-Aussagen Bestand. Die Dividendenrendite (2015e/2016e: jeweils 6,5%) ist auf Euro- Basis (unsere Prognose: unverändert 0,61 Euro je Aktie pro Quartal) u.e. attraktiv. Sven Diermeier (Senior Analyst) Performance 3 Mon. 6 Mon. 12 Mon. Absolut -12,7% -13,4% -19,0% Relativ z. EuroStoxx 50 2,1% 4,1% -14,0% Erstempfehlung: 25.04.2014 Historie der Umstufungen (12 Monate): 30.07.2015 Von Verkaufen auf Halten 03.12.2014 Von Halten auf Verkaufen 4
WICHTIGE INFORMATION: BITTE LESEN! Die in dieser Ausgabe enthaltenen Angaben, verwendeten Zahlen und Informationen beruhen auf eigener Kenntnis und/oder dritten Quellen (Bloomberg, Thomson Reuters, Unternehmen, Börsen-Zeitung, Frankfurter Allgemeine Zeitung, Handelsblatt, Finanz und Wirtschaft, Wall Street Journal, Financial Times, Dow Jones Newswire, dpa-afx, IWF, OECD, Eurostat, Statistisches Bundesamt) die wir hinsichtlich der Recherche und Prüfung für verlässlich halten. Die Gewähr für die Richtigkeit, Vollständigkeit und Aktualität der Angaben können wir nicht übernehmen. Diese Ausgabe stellt keine Anlageberatung dar, sondern dient ausschließlich dem Zweck, eine Hilfe für die eigene und selbständige Anlageentscheidung zu bieten. Die Meinungsaussagen der Autoren geben deren aktuelle Einschätzung wieder, die sich ohne Ankündigung ändern kann, und stimmen nicht notwendigerweise mit der Auffassung der NATIONAL-BANK AG überein. Angaben zu Wertentwicklungen in der Vergangenheit sind kein verlässlicher Indikator für eine vergleichbare künftige Entwicklung. Die NATIONAL-BANK AG übernimmt keinerlei Haftung für den Fall der Verwendung der veröffentlichten Informationen oder deren Inhalt. Aufsichtsbehörde: Die NATIONAL-BANK AG unterliegt der Aufsicht der Bundesanstalt für Finanzdienstleistungsaufsicht, Graurheindorfer Str. 108, 53117 Bonn sowie der Europäischen Zentralbank, Sonnemannstraße 20, 60314 Frankfurt am Main. Mögliche Interessenkonflikte: Diese Ausgabe wurde in Übereinstimmung mit den internen Regeln der NATIONAL-BANK AG zum Umgang von möglichen Interessenkonflikten erstellt. Danach sind in einer Anlageempfehlung mögliche Interessenkonflikte der NATIONAL-BANK AG zur Information der Anleger offen zu legen. Im einzelnen sind dies: 1) Der Verfasser einer Anlageempfehlung oder einer seiner Mitarbeiter bzw. Kollegen hält unmittelbar die den Gegenstand der Anlageempfehlung bildenden Wertpapiere oder hierauf bezogene Derivate 2) Ein Mitglied der Geschäftsleitung oder ein Mitarbeiter der NATIONAL-BANK AG ist Mitglied im Vorstand oder Aufsichtsrat der zur Anlage empfohlenen Gesellschaft 3) Die NATIONAL-BANK AG hält eine Beteiligung in Höhe von mindestens einem Prozent des Grundkapitals der zur Anlage empfohlenen Gesellschaft 4) Die NATIONAL-BANK AG hält unmittelbar die den Gegenstand der Anlageempfehlung bildenden Wertpapiere oder hierauf bezogene Derivate für eigene Rechnung (Handelsbestand). Die Überwachung der korrekten Handhabung möglicher Interessenkonflikte obliegt dem Compliance Beauftragten der NATIONAL-BANK AG. Zusammenfassung der Bewertungsgrundlagen Zur Unternehmensbewertung werden gängige und anerkannte Bewertungsmethoden (u.a. Discounted-Cash-Flow-Methode (DCF-Methode), Peer- Group-Analyse) verwandt. In der DCF-Methode wird der Ertragswert der Emittenten berechnet, der die Summe der abgezinsten Unternehmenserfolge, d.h. des Barwertes der zukünftigen Nettoausschüttungen des Emittenten, darstellt. Der Ertragswert wird somit durch die erwarteten künftigen Unternehmenserfolge und durch den angewandten Kapitalisierungszinsfuß bestimmt. In der Peer-Group-Analyse werden an der Börse notierte Emittenten durch den Vergleich von Verhältniskennzahlen (z.b. Kurs-/Gewinnverhältnis, Kurs-/Buchwert-Verhältnis, Enterprise Value/Umsatz, Enterprise Value/EBITDA, Enterprise Value/EBIT) bewertet. Die Vergleichbarkeit der Verhältniskennzahlen wird in erster Linie durch die Geschäftstätigkeit und die wirtschaftlichen Aussichten bestimmt. Bei der Einstufung von Anlageempfehlungen stellen die Analysten die von ihnen erwartete Wertentwicklung innerhalb des folgenden 6-12-Monatszeitraums ihrer Einschätzung der gesamten erwarteten Kursentwicklung auf dem jeweiligen Markt gegenüber. Dabei fließt das vorstehend Beschriebene und ganz allgemein ihre Sicht der künftigen Markt- und Konjunkturentwicklung in die Bewertung ein. Innerhalb dieses allgemeinen Rahmens bedeutet die Einstufung "Kaufen", dass die erwartete Wertentwicklung des Gegenstands der Anlageempfehlung über dem Kursverlauf des Marktes liegt. "Halten" bedeutet, dass die erwartete Wertentwicklung des Gegenstands der Anlageempfehlung im Marktdurchschnitt liegt. "Verkaufen" bedeutet, dass die erwartete Wertentwicklung des Gegenstands der Anlageempfehlung unter dem Kursverlauf des Marktes liegt. Sensitivität der Bewertungsparameter Die zur Unternehmensbewertung zugrunde liegenden Zahlen aus der Gewinn- und Verlustrechnung, Kapitalabflussberechnung und Bilanz sind datumsbezogene Schätzungen und somit mit Risiken behaftet. Diese können sich jederzeit ohne vorherige Ankündigung ändern. Unabhängig von der verwendeten Bewertungsmethode besteht ein deutliches Risiko, dass das Kursziel nicht innerhalb des erwarteten Zeitrahmens erreicht wird. Zu den Risiken gehören unvorhergesehene Änderungen im Hinblick auf den Wettbewerbsdruck oder bei der Nachfrage nach den Produkten eines Emittenten. Solche Nachfrageschwankungen können sich durch Veränderungen technologischer Art, der gesamtkonjunkturellen Aktivität oder in einigen Fällen durch Änderungen bei gesellschaftlichen Wertvorstellungen ergeben. Veränderungen im Steuerrecht, beim Wechselkurs und, in bestimmten Branchen, auch bei Regulierungen können sich gleichfalls auf die Bewertung auswirken. Diese Erörterung von Bewertungsmethoden und Risikofaktoren erhebt keinen Anspruch auf Vollständigkeit. Zeitliche Bedingungen vorgesehener Aktualisierungen: Im Regelfall existiert keine zeitliche Bedingung vorgesehener Aktualisierungen einer Anlageempfehlung, da diese laufend überprüft wird. Ein Datum für eine Aktualisierung dieser Ausgabe kann daher im Regelfall nicht angegeben werden. Falls eine zeitliche Bedingung vorgesehener Aktualisierungen einer Anlageempfehlung existiert bzw. eine Änderung bereits angekündigter derartiger Bedingungen eintritt, so wird dies in der Anlageempfehlung genannt. 5