Kaufen (alt: Kaufen) Übernahmeangebot / Preis erscheint zu niedrig Kursziel EUR 24,00 (alt: 24,00) Kurs EUR 17,93 Bloomberg Reuters Branche ABE1 GR ABEGk Technology Technologieunternehmen mit den Tätigkeitsschwerpunkten optische Sensorik und Vision Technology Aktien Daten: Marktkapitalisierung: Enterprise Value (EV): Buchwert: Aktienanzahl: Handelsvolumen Ø: Aktionäre: 03.04.2012 / Schlusskurs EUR 136 Mio. EUR 99,4 Mio. EUR 156 Mio. 7,6 Mio. EUR 343 Tsd. Freefloat 61,1 % Eigene Aktien 10,0 % Daniel Hopp 9,7 % N+1 10,5 % Lincoln Vale 8,7 % Termine: Zahlen Q1 09.05.12 HV 16.05.12 Zahlen Q2 08.08.12 Zahlen Q3 07.11.12 Änderung 2012e 2013e 2014e alt Δ% alt Δ% alt Δ% Umsatz 105 0 116 0 123 0,0 EBIT 14,3 0,0 16,7 0,0 18,0 0 EPS 1,11 0 1,37 0 1,49 0 Analyse: Warburg Research Publikationsdatum: 04.04.2012 Analyst: Andreas Wolf +49 (0)40-309537-140 awolf@warburg-research.com Übernahmeangebot: Gestern hat die niederländische TKH N.V. Group ein freiwilliges Übernahmeangebot für die AUGUSTA-Aktien zu einem Preis von EUR 21 veröffentlicht. Dies entspricht einem Aufschlag von ca. 17% zum gestrigen Schlusskurs. TKH ist ein im Bereich der Telekommunikation, Bau und Industrielösungen tätiges, börsennotiertes niederländisches Konglomerat (Umsatz ca. EUR 1,1 Mrd., Marktkapitalisierung ca. EUR 780 Mio.). Unwiderrufliche Vereinbarungen repräsentieren ca. 28%: Die Übernahme wird von bestimmten Hauptaktionären der AUGUSTA unterstützt, die ca. 28% aller ausstehenden Aktien ausmachen. Damit kontrolliert TKH ca. 30,8% der Stimmrechte (10% werden von AUGUSTA gehalten). Ihre Aktien werden in einem Übernahmeangebot unter unwiderruflichen Vereinbarungen angedient. 75%-Schwelle: Das Übernahmeangebot ist an eine Annahmeschwelle von 75% gekoppelt. Entsprechend kommen die unwiderruflichen Vereinbarungen mit den Hauptaktionären nur zur Geltung, wenn die Übernahme erfolgreich ist. Wird das Angebot durch das Management unterstützt? Das Management wird eine unabhängige Fairness Option einholen und danach ihre Empfehlung veröffentlichen. Investoren, die auf Maßnahmen des Managements gegen das Angebot setzen, sollten bedenken, dass zwei der drei Mitglieder des Aufsichtsrats Vertreter der Hauptaktionäre sind. Erwarten wir eine Erhöhung des Übernahmepreises? Investoren, die eine Erhöhung des Übernahmepreises in Erwägung ziehen, sollten berücksichtigen, dass der Übernahmepreis für AUGUSTA einem Multiplikator von ca. 6,5 x EV/EBITDA auf Basis unserer Schätzungen 2012 entspricht. Nach den Bloomberg-Konsensschätzungen wird der TKH-Konzern mit ca. 9 x EV/EBITDA bewertet, die Margen sind halb so hoch. Das TKH-Management könnte somit noch einen Multiplikator von ca. 8 x EV/EBITDA anbieten, der einem Aktienkurs von ca. EUR 24-25 entspricht. TKH könnte zudem Synergien realisieren, da das Unternehmen bereits in den Bereichen Digitalkameras, AUGUSTAS Kerngeschäft, und optische Sensoren tätig ist. Wie sollten Investoren agieren? Investoren, die darauf setzen, dass die Schwelle von 75% erreicht wird, sollten ihre Aktien andienen. Sie würden zudem profitieren, wenn der Übernahmepreis danach erhöht wird (z.b. im Falle eines Squeeze-Out etc.). Zudem sollte beachtet werden, dass AUGUSTA eine Cashposition von ca. EUR 8 je Aktie hat, die als Sonderdividende ausgeschüttet werden könnte. Investoren, die darauf setzen, dass die Schwelle von 75% NICHT erreicht wird und auch nicht gesenkt wird, sollten ihre Aktien verkaufen. Ein Nichterreichen der Schwelle könnte im Anschluss eine negative Kursreaktion nach sich ziehen. Newsflow: Innerhalb der nächsten vier Wochen wird das Angebotsdokument der BaFin vorgelegt. Die HV findet am 16. Mai statt. Bewertung: Aus bewertungstechnischer Sicht erscheint uns dieses Angebot nicht attraktiv. Wir sehen durch das Übernahmeangebot weiteres Kurspotenzial von 14% zu unserem DCF-basierten fairen Wert von EUR 24. Daher wird die Kaufempfehlung bekräftigt. Geschäftsjahresende: 31.12. in EUR Mio Umsatz 127 93,6 77,3 101 105 116 123 Veränderung Umsatz yoy 6,6 % -26,4 % -17,4 % 31,1 % 3,8 % 10,0 % 6,0 % Bruttoergebnis 51,1 37,2 34,8 46,9 48,3 53,2 55,7 Bruttomarge 40,2 % 39,8 % 45,1 % 46,3 % 45,9 % 46,0 % 45,4 % EBITDA 21,8 14,0 10,7 17,9 19,0 21,5 22,8 EBITDA-Marge 17,1 % 15,0 % 13,9 % 17,7 % 18,0 % 18,6 % 18,6 % EBIT 18,8 9,3 8,5 13,0 14,3 16,7 18,0 EBIT-Marge 14,8 % 9,9 % 10,9 % 12,8 % 13,6 % 14,5 % 14,6 % Jahresüberschuss 12,7 4,4 10,4 37,0 8,4 10,4 11,3 EPS 1,62 0,58 1,37 4,87 1,11 1,37 1,49 Free Cash Flow je Aktie 1,19 0,90 1,04 1,86 0,76 1,44 1,49 Dividende 1,20 0,30 0,45 0,45 0,60 0,60 0,70 Dividendenrendite 6,7 % 1,7 % 2,5 % 2,5 % 3,3 % 3,3 % 3,9 % EV/Umsatz 0,7 1,0 1,2 0,9 0,9 0,8 0,7 EV/EBITDA 4,3 6,7 8,8 5,2 5,2 4,3 3,8 EV/EBIT 5,0 10,1 11,1 7,3 7,0 5,6 4,8 KGV 11,1 30,9 13,1 3,7 16,1 13,1 12,0 ROCE 16,6 % 7,6 % 6,6 % 8,6 % 8,2 % 9,3 % 9,7 % Adj. Free Cash Flow Yield n.a. 9,2 % 13,3 % 15,9 % 14,8 % 18,5 % 21,4 % Warburg Research 1
Profil Unternehmenshintergrund AUGUSTAs Kerngeschäft ist die Vision-Technologie: In diesem Segment bietet AUGUSTA Digitalkameras z.b. für industrielle oder medizinische Anwendungen an. Dabei fokussiert sich das Unternehmen auf die Schnittstellentechnologien FireWire und Gigabit Ethernet, die zu den wesentlichen im Markt zählen. Wettbewerbsqualität AUGUSTAs Qualität im Wettbewerb basiert auf der Fokussierung auf fragmentierte, mittelfristig wachsende Nischen. In diesen konnte das Unternehmen solide Marktpositionen erreichen. So ist AUGUSTA......weltweit führend bei industriellen Digitalkameras in den beiden wichtigsten Schnittstellentechnologien (FireWire-Schnittstelle: Marktführer mit ca. 15% Markanteil; Gigabit Ethernet-Schnittstelle: weltweit Top-3)....weltweit unter den Top 10 bei mobilen Messgeräten. Die weitgehende Abwesenheit größerer Wettbewerber sowie das Design In von Produkten, das gerade bei optischen Sensoren und Digitalkameras erfolgt, sichert AUGUSTAs Wettbewerbsposition. Warburg Research 2
Gewinn- und Verlustrechnung AUGUSTA Technologie in EUR Mio. Umsatz 127 93,6 77,3 101 105 116 123 Herstellungskosten 76,0 56,4 42,5 54,4 56,9 62,5 67,0 Bruttoergebnis 51,1 37,2 34,8 46,9 48,3 53,2 55,7 Forschung und Entwicklung 6,6 6,2 4,1 6,3 8,0 8,7 9,2 Vertriebskosten 16,2 13,4 11,4 16,3 15,6 16,6 17,0 Verwaltungskosten 10,2 8,6 11,7 11,0 10,9 11,7 12,0 Sonstige betriebliche Erträge/Aufwendungen 0,7 0,3 0,8-0,4 0,5 0,5 0,5 Unregelmäßige Erträge/Aufwendungen 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 EBITDA 21,8 14,0 10,7 17,9 19,0 21,5 22,8 Abschreibungen auf Sachanlagen 1,9 1,8 0,7 2,4 2,3 2,4 2,4 EBITA 19,9 12,2 10,1 15,6 16,7 19,1 20,4 Abschreibungen auf iav 1,1 2,9 1,6 2,6 2,4 2,4 2,4 Goodwill-Abschreibung 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 EBIT 18,8 9,3 8,5 13,0 14,3 16,7 18,0 Zinserträge 0,0 0,4 0,0-4,4 0,0 0,0 0,0 Zinsaufwendungen 0,5 1,4 0,8 2,0 1,5 1,3 1,3 Finanzergebnis -0,7-1,6-0,8-6,3-1,5-1,3-1,3 Gewöhnliches Vorsteuererg. aus fortgef. Geschäftstätigkeit 18,2 7,7 7,7 6,6 12,8 15,4 16,7 AO-Beitrag 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 EBT 18,2 7,7 7,7 6,6 12,8 15,4 16,7 Steuern gesamt 5,4 2,4 2,1 2,1 3,6 4,3 4,7 Jahresüberschuss aus fortgef. Geschäftstätigkeit 12,8 5,3 5,6 4,6 9,1 11,1 12,0 Ergebnis aus eingestellten Geschäftsbereichen (nach Steuern) 0,0-0,9 5,0 32,5 0,0 0,0 0,0 Jahresüberschuss vor Anteilen Dritter 12,8 4,4 10,6 37,1 9,1 11,1 12,0 Minority interest 0,1 0,0 0,2 0,1 0,7 0,7 0,7 Jahresüberschuss 12,7 4,4 10,4 37,0 8,4 10,4 11,3 Quellen: AUGUSTA Technologie (berichtete Daten), Warburg Research (Schätzungen) Gewinn- und Verlustrechnung AUGUSTA Technologie in % vom Umsatz Umsatz 100,0 % 100,0 % 100,0 % 100,0 % 100,0 % 100,0 % 100,0 % Herstellungskosten 59,8 % 60,2 % 54,9 % 53,7 % 54,1 % 54,0 % 54,6 % Bruttoergebnis 40,2 % 39,8 % 45,1 % 46,3 % 45,9 % 46,0 % 45,4 % Forschung und Entwicklung 5,2 % 6,6 % 5,4 % 6,2 % 7,6 % 7,5 % 7,5 % Vertriebskosten 12,7 % 14,4 % 14,7 % 16,1 % 14,8 % 14,4 % 13,9 % Verwaltungskosten 8,1 % 9,2 % 15,1 % 10,9 % 10,4 % 10,1 % 9,8 % Sonstige betriebliche Erträge/Aufwendungen 0,6 % 0,3 % 1,0 % -0,4 % 0,5 % 0,4 % 0,4 % Unregelmäßige Erträge/Aufwendungen 0,0 % 0,0 % 0,0 % 0,0 % 0,0 % 0,0 % 0,0 % EBITDA 17,1 % 15,0 % 13,9 % 17,7 % 18,1 % 18,6 % 18,6 % Abschreibungen auf Sachanlagen 1,5 % 2,0 % 0,9 % 2,3 % 2,2 % 2,1 % 2,0 % EBITA 15,7 % 13,0 % 13,0 % 15,4 % 15,9 % 16,5 % 16,6 % Abschreibungen auf iav 0,8 % 3,1 % 2,1 % 2,6 % 2,3 % 2,1 % 2,0 % Goodwill-Abschreibung 0,0 % 0,0 % 0,0 % 0,0 % 0,0 % 0,0 % 0,0 % EBIT 14,8 % 9,9 % 11,0 % 12,8 % 13,6 % 14,5 % 14,6 % Zinserträge 0,0 % 0,4 % 0,0 % -4,3 % 0,0 % 0,0 % 0,0 % Zinsaufwendungen 0,4 % 1,5 % 1,0 % 1,9 % 1,4 % 1,1 % 1,1 % Finanzergebnis -0,5 % -1,7 % -1,0 % -6,3 % -1,4 % -1,1 % -1,1 % Gewöhnliches Vorsteuererg. aus fortgef. Geschäftstätigkeit 14,3 % 8,3 % 10,0 % 6,6 % 12,2 % 13,3 % 13,6 % AO-Beitrag 0,0 % 0,0 % 0,0 % 0,0 % 0,0 % 0,0 % 0,0 % EBT 14,3 % 8,3 % 10,0 % 6,6 % 12,2 % 13,3 % 13,6 % Steuern gesamt 4,3 % 2,6 % 2,8 % 2,0 % 3,5 % 3,7 % 3,8 % Jahresüberschuss aus fortgef. Geschäftstätigkeit 10,0 % 5,7 % 7,2 % 4,5 % 8,7 % 9,6 % 9,8 % Ergebnis aus eingestellten Geschäftsbereichen (nach Steuern) 0,0 % -0,9 % 6,5 % 32,1 % 0,0 % 0,0 % 0,0 % Jahresüberschuss vor Anteilen Dritter 10,1 % 4,7 % 13,7 % 36,6 % 8,7 % 9,6 % 9,8 % Minority interest 0,1 % 0,0 % 0,2 % 0,1 % 0,7 % 0,6 % 0,6 % Jahresüberschuss 10,0 % 4,7 % 13,4 % 36,5 % 8,0 % 9,0 % 9,2 % Quellen: AUGUSTA Technologie (berichtete Daten), Warburg Research (Schätzungen) Warburg Research 3
Bilanz AUGUSTA Technologie in EUR Mio. Aktiva Immaterielle Vermögensgegenstände 71,5 71,7 73,3 84,8 91,5 91,1 90,7 davon übrige imm. VG 5,5 5,7 15,8 24,6 24,2 23,8 23,4 davon Geschäfts- oder Firmenwert 64,5 63,4 57,5 60,2 67,4 67,4 67,4 Sachanlagen 12,3 13,2 13,7 8,6 8,3 7,9 7,5 Finanzanlagen 4,3 0,7 0,4 4,8 4,8 4,8 4,8 Anlagevermögen 88,2 85,6 87,5 98,1 105 104 103 Vorräte 22,0 17,6 25,8 15,1 19,8 21,0 22,3 Forderungen aus Lieferungen und Leistungen 14,0 12,8 14,6 11,2 11,5 12,7 13,4 Sonstige Vermögensgegenstände 6,1 5,5 5,5 10,0 10,0 10,0 10,0 Liquide Mittel 18,5 21,0 34,7 65,9 58,4 61,6 66,7 Umlaufvermögen 60,7 56,9 80,6 102 99,7 105 112 Bilanzsumme (Aktiva) 149 142 168 200 204 209 215 Passiva Gezeichnetes Kapital 8,4 8,4 8,4 8,5 8,5 8,5 8,5 Kapitalrücklage 55,8 55,7 55,8 56,7 56,7 56,7 56,7 Gewinnrücklagen 30,0 30,0 34,0 47,0 52,0 57,9 64,6 Sonstige Eigenkapitalkomponenten 4,1 1,0 7,9 33,4 38,9 40,0 40,7 Buchwert 98,3 95,1 106 146 156 163 171 Anteile Dritter 0,3 0,2 0,4 0,2 0,4 0,4 0,4 Eigenkapital 98,6 95,4 107 146 157 164 171 Pensions- u. ä. langfr. Rückstellungen 0,8 0,8 1,5 0,4 0,6 0,7 0,7 Rückstellungen gesamt 7,1 4,4 8,9 6,5 7,2 7,4 7,4 Zinstragende Verbindlichkeiten 22,0 27,1 24,8 23,3 20,7 17,5 15,9 Verbindl. aus Lieferungen und Leistungen 4,7 6,7 8,8 5,6 6,3 7,6 8,1 Sonstige Verbindlichkeiten 16,4 8,8 19,1 19,1 13,5 13,0 13,0 Verbindlichkeiten 50,2 47,1 61,6 54,5 47,7 45,5 44,4 Bilanzsumme (Passiva) 149 142 168 200 204 209 215 Quellen: AUGUSTA Technologie (berichtete Daten), Warburg Research (Schätzungen) Bilanz AUGUSTA Technologie in % der Bilanzsumme Aktiva Immaterielle Vermögensgegenstände 48,0 % 50,4 % 43,6 % 42,3 % 44,8 % 43,6 % 42,1 % davon übrige imm. VG 3,7 % 4,0 % 9,4 % 12,3 % 11,8 % 11,4 % 10,9 % davon Geschäfts- oder Firmenwert 43,3 % 44,6 % 34,2 % 30,1 % 33,0 % 32,2 % 31,3 % Sachanlagen 8,3 % 9,3 % 8,2 % 4,3 % 4,1 % 3,8 % 3,5 % Finanzanlagen 2,9 % 0,5 % 0,3 % 2,4 % 2,3 % 2,3 % 2,2 % Anlagevermögen 59,2 % 60,1 % 52,1 % 49,0 % 51,2 % 49,6 % 47,8 % Vorräte 14,8 % 12,3 % 15,4 % 7,5 % 9,7 % 10,1 % 10,4 % Forderungen aus Lieferungen und Leistungen 9,4 % 9,0 % 8,7 % 5,6 % 5,6 % 6,1 % 6,2 % Sonstige Vermögensgegenstände 4,1 % 3,9 % 3,3 % 5,0 % 4,9 % 4,8 % 4,6 % Liquide Mittel 12,5 % 14,7 % 20,7 % 32,9 % 28,6 % 29,5 % 31,0 % Umlaufvermögen 40,8 % 39,9 % 48,0 % 51,0 % 48,8 % 50,4 % 52,2 % Bilanzsumme (Aktiva) 100,0 % 100,0 % 100,0 % 100,0 % 100,0 % 100,0 % 100,0 % Passiva Gezeichnetes Kapital 5,7 % 5,9 % 5,0 % 4,3 % 4,2 % 4,1 % 4,0 % Kapitalrücklage 37,5 % 39,1 % 33,2 % 28,3 % 27,8 % 27,1 % 26,3 % Gewinnrücklagen 20,2 % 21,1 % 20,2 % 23,5 % 25,5 % 27,7 % 30,0 % Sonstige Eigenkapitalkomponenten 2,7 % 0,7 % 4,7 % 16,7 % 19,0 % 19,1 % 18,9 % Buchwert 66,0 % 66,8 % 63,2 % 72,7 % 76,5 % 78,0 % 79,2 % Anteile Dritter 0,2 % 0,2 % 0,2 % 0,1 % 0,2 % 0,2 % 0,2 % Eigenkapital 66,3 % 67,0 % 63,4 % 72,8 % 76,6 % 78,2 % 79,4 % Pensions- u. ä. langfr. Rückstellungen 0,6 % 0,6 % 0,9 % 0,2 % 0,3 % 0,3 % 0,3 % Rückstellungen gesamt 4,8 % 3,1 % 5,3 % 3,2 % 3,5 % 3,5 % 3,4 % Zinstragende Verbindlichkeiten 14,8 % 19,0 % 14,8 % 11,7 % 10,1 % 8,4 % 7,4 % Verbindl. aus Lieferungen und Leistungen 3,2 % 4,7 % 5,2 % 2,8 % 3,1 % 3,6 % 3,8 % Sonstige Verbindlichkeiten 11,0 % 6,2 % 11,4 % 9,5 % 6,6 % 6,2 % 6,0 % Verbindlichkeiten 33,7 % 33,1 % 36,6 % 27,2 % 23,4 % 21,8 % 20,6 % Bilanzsumme (Passiva) 100,0 % 100,0 % 100,0 % 100,0 % 100,0 % 100,0 % 100,0 % Quellen: AUGUSTA Technologie (berichtete Daten), Warburg Research (Schätzungen) Warburg Research 4
Kapitalflussrechnung AUGUSTA Technologie in EUR Mio. Jahresüberschuss/ -fehlbetrag 12,8 4,4 10,6 37,1 9,1 11,1 12,0 Abschreibung Anlagevermögen 1,9 1,8 0,7 2,4 2,3 2,4 2,4 Amortisation Goodwill 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 Amortisation immaterielle Vermögensgegenstände 1,1 2,9 1,6 2,6 2,4 2,4 2,4 Veränderung langfristige Rückstellungen 0,4-0,6 1,3 0,8 0,2 0,1 0,0 Sonstige zahlungsunwirksame Erträge/Aufwendungen -0,2 0,1 1,1-22,9 0,0 0,0 0,0 Cash Flow 15,9 8,7 15,3 20,0 14,0 16,0 16,8 Veränderung Vorräte -2,5 4,5-7,8-1,9-4,7-1,2-1,3 Veränderung Forderungen aus L+L 1,5 1,1-1,8 0,5-0,3-1,2-0,7 Veränderung Verb. aus L+L + erh. Anzahlungen -2,5 2,1 2,1-1,5 0,7 1,3 0,5 Veränderung sonstige Working Capital Posten 1,5-4,6 3,5 0,4 0,0 0,0 0,0 Veränderung Working Capital -2,0 3,1-4,0-2,6-4,3-1,1-1,5 Cash Flow aus operativer Tätigkeit 13,9 11,8 11,2 17,3 9,7 14,9 15,3 CAPEX -4,5-5,0-3,3-3,2-4,0-4,0-4,0 Zugänge aus Akquisitionen -12,7 0,0-2,6-4,8-7,1 0,0 0,0 Finanzanlageninvestitionen -8,5 7,6 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 Erlöse aus Anlageabgängen 0,4 0,7 12,4 13,4 0,0 0,0 0,0 Cash Flow aus Investitionstätigkeit -25,3 3,3 6,4 5,4-11,1-4,0-4,0 Veränderung Finanzverbindlichkeiten 11,8 1,2-3,5 9,8-2,6-3,2-1,6 Dividende Vorjahr 0,0-9,2 0,0 0,0-3,4-4,6-4,6 Erwerb eigener Aktien 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 Kapitalmaßnahmen 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 Sonstiges -7,1 0,0-2,3-2,9 0,0 0,0 0,0 Cash Flow aus Finanzierungstätigkeit 4,6-8,1-5,8 6,9-6,1-7,7-6,2 Veränderung liquide Mittel -6,8 7,0 11,9 29,6-7,5 3,2 5,1 Effekte aus Wechselkursänderungen 0,0 0,1 0,4 0,4 0,0 0,0 0,0 Endbestand liquide Mittel 18,5 20,9 33,2 64,8 58,4 61,6 66,7 Quellen: AUGUSTA Technologie (berichtete Daten), Warburg Research (Schätzungen) Warburg Research 5
AUGUSTA Technologie Operative Effizienz Betriebliche Aufwendungen / Umsatz 25,4 % 29,8 % 34,1 % 33,5 % 32,3 % 31,5 % 30,7 % Umsatz je Mitarbeiter 210.834 168.589 129.232 169.421 339.344 361.613 383.310 EBITDA je Mitarbeiter 36.116 25.256 17.953 30.015 61.243 67.280 71.122 EBIT-Marge 14,8 % 9,9 % 10,9 % 12,8 % 13,6 % 14,5 % 14,6 % EBITDA / Operating Assets 49,9 % 38,1 % 23,7 % 61,3 % 57,0 % 63,4 % 64,9 % ROA 14,4 % 5,1 % 11,9 % 37,7 % 8,1 % 10,0 % 11,0 % Kapitaleffizienz Plant Turnover 10,3 7,1 5,6 11,8 12,7 14,7 16,4 Operating Assets Turnover 2,9 2,5 1,7 3,5 3,2 3,4 3,5 Capital Employed Turnover 1,0 0,8 0,6 0,6 0,6 0,6 0,7 Kapitalverzinsung ROCE 16,6 % 7,6 % 6,6 % 8,6 % 8,2 % 9,3 % 9,7 % EBITDA / Avg. Capital Employed 19,2 % 11,5 % 8,4 % 11,9 % 10,9 % 12,0 % 12,3 % ROE 12,9 % 4,6 % 9,8 % 25,4 % 5,4 % 6,4 % 6,6 % Jahresüberschuss / Avg. EK 13,1 % 4,5 % 10,3 % 29,3 % 5,6 % 6,5 % 6,8 % Fortgeführter Jahresüberschuss / Avg. EK 13,2 % 5,5 % 5,5 % 3,6 % 6,0 % 6,9 % 7,2 % ROIC 9,7 % 4,1 % 3,8 % 2,5 % 4,8 % 5,7 % 6,0 % Solvenz Nettoverschuldung 3,5 6,1-9,9-42,5-37,7-44,1-50,8 Net Gearing 3,5 % 6,4 % -9,3 % -29,2 % -24,1 % -27,0 % -29,7 % Buchwert EK / Buchwert Finanzv. 448,6 % 352,0 % 429,2 % 624,9 % 756,8 % 933,5 % 1075,9 % Current ratio 2,0 2,0 2,0 2,8 3,1 3,3 3,5 Acid Test Ratio 1,0 1,2 1,1 2,0 2,0 2,2 2,3 EBITDA / Zinsaufwand 43,0 9,9 14,3 9,2 12,7 16,6 17,5 Netto Zinsdeckung 37,2 9,1 11,3 2,1 9,5 12,9 13,8 Kapitalfluss Free Cash Flow 9,4 6,8 7,9 14,1 5,7 10,9 11,3 Free Cash Flow / Umsatz 7,4 % 7,3 % 10,2 % 13,9 % 5,5 % 9,4 % 9,2 % Adj. Free Cash Flow -3,8 8,6 12,6 15,0 14,7 17,2 18,5 Adj. Free Cash Flow / Umsatz 9,2 % 5,7 % 6,3 % 10,9 % 9,7 % 10,6 % 10,8 % Free Cash Flow / Jahresüberschuss 73,7 % 155,6 % 76,0 % 38,2 % 68,0 % 104,8 % 100,0 % Zinserträge / Avg. Cash 0,0 % 2,0 % 0,0 % -8,7 % 0,0 % 0,0 % 0,0 % Zinsaufwand / Avg. Debt 3,2 % 5,8 % 2,9 % 8,1 % 6,8 % 6,8 % 7,8 % Ausschüttungsquote 73,8 % 43,0 % 61,2 % 74,4 % 49,9 % 41,0 % 44,3 % Mittelverwendung Investitionsquote 10,2 % -2,8 % 4,3 % 3,2 % 3,8 % 3,5 % 3,3 % Maint. Capex / Umsatz 3,2 % 4,8 % 3,9 % 2,9 % 3,4 % 3,1 % 2,9 % CAPEX / Abschreibungen 442,9 % -56,0 % 146,5 % 64,5 % 85,1 % 83,3 % 83,3 % Avg. Working Capital / Umsatz 23,1 % 29,4 % 35,8 % 25,8 % 21,7 % 22,1 % 21,9 % Forderungen LuL / Verbindlichkeiten LuL 297,8 % 190,0 % 166,4 % 200,1 % 182,5 % 167,1 % 165,4 % Inventory processing period (Tage) 63,2 68,6 122 54,4 68,9 66,4 66,4 Receivables collection period (Tage) 40,3 49,9 68,9 40,5 40,0 40,0 40,0 Payables payment period (Tage) 13,5 26,3 41,4 20,3 22,0 24,0 24,0 Cash conversion cycle (Tage) 90,0 92,2 149 74,6 86,9 82,4 82,4 Bewertung Dividendenrendite 6,7 % 1,7 % 2,5 % 2,5 % 3,3 % 3,3 % 3,9 % P/B 1,4 1,4 1,3 0,9 0,9 0,8 0,8 EV/sales 0,7 1,0 1,2 0,9 0,9 0,8 0,7 EV/EBITDA 4,3 6,7 8,8 5,2 5,2 4,3 3,8 EV/EBIT 5,0 10,1 11,1 7,3 7,0 5,6 4,8 EV/FCF 10,1 13,8 11,9 6,7 17,3 8,5 7,6 P/E 11,1 30,9 13,1 3,7 16,1 13,1 12,0 P/CF 8,5 15,7 8,9 6,8 9,7 8,5 8,1 Adj. Free Cash Flow Yield n.a. 9,2 % 13,3 % 15,9 % 14,8 % 18,5 % 21,4 % Quellen: AUGUSTA Technologie (berichtete Daten), Warburg Research (Schätzungen) Warburg Research 6
Free Cash Flow Yield - AUGUSTA Angaben in Mio. EUR Jahresüberschuss 12,7 4,4 10,4 37,0 8,4 10,4 11,3 + Abschreibung + Amortisation 2,9 4,7 2,3 5,0 4,7 4,8 4,8 - Zinsergebnis (netto) -0,7-1,6-0,8-6,3-1,5-1,3-1,3 + Steuern 5,4 2,4 2,1 2,1 3,6 4,3 4,7 - Erhaltungsinvestitionen 4,1 4,5 3,0 2,9 3,6 3,6 3,6 + Sonstiges -21,4 0,0 0,0-32,5 0,0 0,0 0,0 = Adjustierter Free Cash Flow -3,8 8,6 12,6 15,0 14,7 17,2 18,5 Adjustierter Free Cash Flow Yield -4,0% 9,2% 13,3% 15,9% 14,8% 18,5% 21,4% Fairer Free Cash Flow Yield 10,0% 10,0% 10,0% 10,0% 10,0% 10,0% 10,0% = Enterprise Value 94,2 94,2 94,2 94,2 99,4 93,1 86,4 = Fairer Enterprise Value - 86,5 125,5 149,6 146,9 172,3 184,6 - Nettoverschuldung (Cash) -42,5-42,5-42,5-42,5-37,7-44,1-50,8 - Pensionsverbindlichkeiten 0,4 0,4 0,4 0,4 0,6 0,7 0,7 - Sonstige 0,2 0,2 0,2 0,2 0,4 0,4 0,4 = Faire Marktkapitalisierung - 128,4 167,4 191,5 183,6 215,3 234,3 Aktienanzahl (Mio.) 7,6 7,6 7,6 7,6 7,6 7,6 7,6 = Fairer Wert je Aktie (EUR) - 16,91 22,05 25,23 24,18 28,35 30,86 Premium (-) / Discount (+) in % - -5,7% 23,0% 40,7% 34,9% 58,2% 72,2% Sensitivität fairer Wert je Aktie (EUR) Fairer Free Cash Flow Yield 13,0% - 14,28 18,24 20,68 19,71 23,12 25,25 12,0% - 15,01 19,30 21,94 20,95 24,57 26,81 11,0% - 15,88 20,55 23,44 22,42 26,29 28,65 10,0% - 16,91 22,05 25,23 24,18 28,35 30,86 9,0% - 18,18 23,89 27,42 26,33 30,87 33,56 8,0% - 19,76 26,19 30,16 29,01 34,03 36,94 7,0% - 21,79 29,14 33,68 32,47 38,08 41,28 Warburg Research 7
DCF Modell - AUGUSTA Angaben in Mio. EUR 2012e 2013e 2014e 2015e 2016e 2017e 2018e 2019e 2020e 2021e 2022e 2023e 2024e 2025e Umsatz 105,2 115,7 122,7 128,8 134,6 140,0 145,1 149,9 154,3 158,4 162,2 165,7 169,0 172,4 Veränderung 3,8% 10,0% 6,0% 5,0% 4,5% 4,1% 3,6% 3,3% 3,0% 2,7% 2,4% 2,2% 2,0% 2,0% EBIT 14,3 16,7 18,0 18,4 18,8 19,5 20,2 20,7 21,3 21,7 22,2 22,6 22,9 23,3 EBIT-Marge 13,6% 14,5% 14,6% 14,3% 14,0% 13,9% 13,9% 13,8% 13,8% 13,7% 13,7% 13,6% 13,6% 13,5% Steuerquote 28,5% 28,0% 28,0% 30,5% 30,5% 30,5% 30,5% 30,5% 30,5% 30,5% 30,5% 30,5% 30,5% 30,5% NOPAT 10,2 12,0 12,9 12,8 13,1 13,6 14,0 14,4 14,8 15,1 15,4 15,7 15,9 16,2 Abschreibungen 4,7 4,8 4,8 3,9 4,0 4,2 4,4 4,5 4,6 4,8 4,9 5,0 5,1 5,2 in % vom Umsatz 4,5% 4,1% 3,9% 3,0% 3,0% 3,0% 3,0% 3,0% 3,0% 3,0% 3,0% 3,0% 3,0% 3,0% Liquiditätsveränderung - Working Capital -4,3-1,1-1,5-1,4-1,3-1,2-1,1-1,1-1,0-0,9-0,9-0,8-0,7-0,8 - Investitionen -11,0-4,0-4,0-3,9-4,0-9,2-4,4-4,5-4,6-4,8-4,9-5,0-5,1-5,2 Investitionsquote 10,5% 3,5% 3,3% 3,0% 3,0% 6,6% 3,0% 3,0% 3,0% 3,0% 3,0% 3,0% 3,0% 3,0% Übriges -0,5-0,6-0,7-0,7-1,2-1,0-1,0-1,0-0,8-0,8-0,8-0,8-0,8-0,8 Free Cash Flow -0,9 11,1 11,5 10,7 10,6 6,4 11,9 12,4 12,9 13,3 13,7 14,1 14,3 14,6 (WACC-Modell) Modellparameter Wertermittlung (Mio. EUR) Fremdkapitalquote 11,00% Beta 1,3 Barwerte bis 2025 83,0 Fremdkapitalzins 5,0% WACC 9,7% Terminal Value 56,5 Marktrendite 9,00% Verbindlichkeiten -23,8 Risikofreie Rendite 4,00% Ewiges Wachstum 2,0% Liquide Mittel 65,9 Aktienzahl (Mio.) 7,59 Eigenkapitalwert 181,6 Wert je Aktie (EUR) 23,92 Sensitivität Wert je Aktie (EUR) Ewiges Wachstum Delta EBIT-Marge WACC 1,25% 1,50% 1,75% 2,00% 2,25% 2,50% 2,75% WACC -1,5 PP -1,0 PP -0,5 PP 0,0 +0,5 PP +1,0 PP +1,5 PP 10,72% 21,28 21,42 21,58 21,74 21,91 22,10 22,29 10,72% 19,54 20,27 21,01 21,74 22,48 23,21 23,95 10,22% 22,21 22,38 22,57 22,76 22,97 23,19 23,42 10,22% 20,43 21,21 21,98 22,76 23,54 24,32 25,10 9,97% 22,72 22,91 23,11 23,32 23,55 23,79 24,05 9,97% 20,92 21,72 22,52 23,32 24,12 24,92 25,72 9,72% 23,26 23,46 23,68 23,92 24,17 24,43 24,72 9,72% 21,44 22,27 23,09 23,92 24,74 25,57 26,39 9,47% 23,83 24,06 24,30 24,55 24,83 25,12 25,44 9,47% 22,00 22,85 23,70 24,55 25,40 26,26 27,11 9,22% 24,44 24,69 24,95 25,23 25,54 25,86 26,21 9,22% 22,59 23,47 24,35 25,23 26,11 26,99 27,87 8,72% 25,78 26,08 26,40 26,75 27,12 27,52 27,95 8,72% 23,92 24,86 25,80 26,75 27,69 28,63 29,58 Quelle: Warburg Research Warburg Research 8
Investitionen und Cash Flow - AUGUSTA Bilanzqualität - AUGUSTA Mio. EUR Mio. EUR 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 20,0 200,0 10,0% 18,0 5,0% CAPEX 4,5 5,0 3,3 3,2 4,0 4,0 4,0 150,0 Nettovers 3,5 6,1-9,9-42,5-37,7-44,1-50,8 16,0 Erhaltungs 4,1 4,5 3,0 2,9 3,6 3,6 3,6 Eigenkapit 98,3 95,1 106,2 145,6 156,1 163,1 0,0% 170,5 14,0 Cash Flow 13,9 11,8 11,2 17,3 9,7 14,9 15,3 100,0 Net Gearin 3,5% 6,4% -9,3% -29,2% -24,1% -27,0% -5,0% -29,7% 12,0-10,0% 10,0 50,0-15,0% 8,0 6,0 0,0-20,0% 4,0-25,0% -50,0 2,0-30,0% 0,0-100,0-35,0% CAPEX Erhaltungsinvestitionen Cash Flow Nettoverschuldung Eigenkapitalbuchwert Net Gearing 2007-2010e: Der Cash Flow übertrifft die CAPEX deutlich 2009 und 2010e: Anstieg der CAPEX durch Aufbau......von Produktionskapazitäten im Segment Sensorik. Geringe Nettoverschuldung......schafft Raum für fremdfinanzierte Akquisitionen 2008: Leichter Anstieg des Net Gearing durch Übernahme Prosilica. Free Cash Flow Generation - AUGUSTA Working Capital - AUGUSTA Mio. EUR Mio. EUR 16,0 2008 2009 2010 2011 2012 2013 16,0% 2014 35,0 2008 2009 2010 2011 2012 2013 45,0% 2014 14,0 14,0% Free Cash 9,4 6,8 7,9 14,1 5,7 10,9 11,3 30,0 40,0% Working C 31,3 23,6 31,6 20,7 25,0 26,1 27,6 12,0 Free Cash 7,4% 7,3% 10,2% 13,9% 5,5% 9,4% 12,0% 9,2% Working C 24,7% 25,3% 40,9% 20,5% 23,8% 22,6% 22,5% 35,0% 25,0 30,0% 10,0 10,0% 20,0 25,0% 8,0 8,0% 15,0 20,0% 6,0 6,0% 15,0% 10,0 4,0 4,0% 10,0% 2,0 2,0% 5,0 5,0% 0,0 0,0% 0,0 0,0% Free Cash Flow Free Cash Flow / Umsatz Working Capital Working Capital / Umsatz 2006: nicht mehr fortgeführte Geschäftsbereiche belasten FCF Working Capital-Schwankungen......tragen zu den Schwankungen des FCF bei. Mit ca. 25% vom Umsatz ist die Working Capital-Quote......und damit die Kapitalbindung signifikant. Operating Leverage - AUGUSTA ROCE Entwicklung - AUGUSTA 3,0 40,0% 18,0% 2008 2009 2010 2011 2012 2013 1,2 2014 35,0% 16,0% 2,5 1,0 Operating 1,2 1,9 0,5 1,7 2,6 1,7 1,2 14,0% ROCE 16,6% 7,6% 6,6% 8,6% 8,2% 9,3% 9,7% Betrieblich 25,4% 29,8% 34,1% 33,5% 32,3% 31,5% 30,0% 30,7% 12,0% EBIT-Marg 14,8% 9,9% 10,9% 12,8% 13,6% 14,5% 14,6% 0,8 2,0 25,0% Capital Em 1,0 0,8 0,6 0,6 0,6 0,6 0,7 10,0% 0,6 1,5 20,0% 8,0% 6,0% 0,4 15,0% 1,0 4,0% 0,2 10,0% 2,0% 0,5 5,0% 0,0% 0,0 0,0 0,0% Operating Leverage Betriebliche Aufwendungen / Umsatz ROCE EBIT-Marge Capital Employed Turnover 2008 f.: Anstieg der Quote betrieblicher Aufwendungen als Folge der Rezession. EBIT-Margen von 10% und darüber gepaart mit...... einem CET von ca. 1...... führen zu attraktiven ROCE von 10% und darüber. Warburg Research 9
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In diesem Zusammenhang weisen wir auf folgendes hin: - M.M.Warburg & CO KGaA betreut die Wertpapiere dieses Unternehmens aufgrund eines bestehenden Vertrages. - M.M.Warburg & CO KGaA oder Warburg Research GmbH hat mit diesem Unternehmen eine Vereinbarung zu der Erstellung einer Finanzanalyse getroffen. - M.M.Warburg & CO KGaA und damit verbundene Unternehmen handeln regelmäßig mit Finanzinstrumenten dieses Unternehmens oder mit Derivaten dieser Instrumente. Die Bewertung, die der Anlageempfehlung für das hier analysierte Unternehmen zugrunde liegt, stützt sich auf allgemein anerkannte und weit verbreitete Methoden der fundamentalen Analyse, wie das DCF-Modell, Peer-Gruppen-Vergleich und wo möglich ein Sum-of-the-parts- Modell. M.M.Warburg & CO KGaA und Warburg Research GmbH haben interne organisatorische und regulative Vorkehrungen getroffen, um möglichen Interessenkonflikten vorzubeugen und diese, sofern vorhanden, offen zulegen. Die von M.M.Warburg & CO KGaA und Warburg Research GmbH hergeleiteten Bewertungen, Empfehlungen und Kursziele für die analysierten Unternehmen werden ständig überprüft und können sich daher ändern, sollte sich einer der diesen zugrunde liegenden fundamentalen Faktoren ändern. Alle Preise von Finanzinstrumenten, die in dieser Finanzanalyse angegeben werden, sind Schlusskurse des in der Analyse angegebenen Datums, soweit nicht ausdrücklich ein anderer Zeitpunkt genannt wird. Weder die Analysten der M.M.Warburg & CO KGaA noch die Analysten der Warburg Research GmbH beziehen eine Vergütung - weder direkt noch indirekt - aus Investmentbankinggeschäften der M.M.Warburg Bank oder eines mit ihr verbundenen Unternehmens. M.M.Warburg & CO KGaA und Warburg Research GmbH unterliegen der Aufsicht durch die BaFin Bundesanstalt für Finanzdienstleistungsaufsicht. Warburg Research 10
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