19. Januar 2018 Marktdaten im Überblick... 2... 3 BASF... 3 BMW St... 4 Carrefour... 5 Daimler... 6 Volkswagen Vz... 7 Rechtliche Hinweise... 8
Marktdaten im Überblick Schlusskurs Vortag Änderung DAX 13.281 13.184 0,7% MDAX 27.209 27.048 0,6% TecDAX 2.684 2.646 1,4% Bund-Future 160,58 160,82-0,1% 10J Bund in % 0,5730 0,5620 2,0% 3M Zins in % -0,6730-0,6750-0,3% Europa EuroStoxx 50 3.621 3.613 0,2% FTSE 100 7.701 7.725-0,3% SMI 9.452 9.440 0,1% Welt DOW JONES 26.018 26.116-0,4% S&P 500 2.798 2.803-0,2% NASDAQ COMPOSITE 7.296 7.298 0,0% NIKKEI 225 23.763 23.868-0,4% TOPIX 1.877 1.891-0,7% Rohstoffe / Devisen EUR in USD 1,2238 1,2186 0,4% Gold (USD je Feinunze) 1.332,20 1.335,65-0,3% Brent-Öl (USD je Barrel) 69,31 69,38-0,1% DAX (Kurs und gleitender 90 Tage-Durchschnitt) Bund-Future (Kurs und gleitender 90 Tage-Durchschnitt) 14.000 12.500 11.000 170 163 156 9.500 8.000 6.500 149 142 135 2
BASF Ha lte n (Halten) Kurs am 18.0 1.18 um 17 :3 5h 96,15 EUR Kurszie l 104,00 EUR 88,31 Mrd. EUR Chemie BASF11 BASF.DE Ergebnis je Aktie (EUR) 4,42 6,68 6,30 Kurs/Gewinn 16,1 14,4 15,3 Dividende je Aktie (EUR) 3,00 3,20 3,30 Div.- Rendite 4,2% 3,3% 3,4% Kurs/Umsatz 1,1 1,4 1,3 Kurs/Op. Ergebnis 10,4 10,4 10,5 Kurs/Cashflow 47,4 42,4 26,3 Kurs/Buchwert 2,0 2,4 2,2 100,00 88,00 76,00 64,00 52,00 Vorläufige Zahlen für das vierte Quartal 2017 BASF hat vorläufigen, nicht-testierten Zahlen für das Geschäftsjahr 2017 zufolge die Erwartungen ergebnisseitig deutlich übertroffen. Demnach stieg der Umsatz um 12% (Guidance: mind. +5% y/y) auf rund 64,5 (Vj.: 57,6; unsere Prognose: 63,5; Marktkonsens: 63,6) Mrd. Euro. Das bereinigte EBIT konnte um 32% auf 8,3 (Vj.: 6,3; unsere Prognose: 7,8; Marktkonsens: 7,9) Mrd. Euro und das berichtete EBIT um 36% auf 8,5 (Vj.: 6,3; unsere Prognose: 7,7; Marktkonsens: 7,9) Mrd. Euro verbessert werden (Guidance: jeweils mind. +10% y/y). Zudem hat die US-Steuerreform zu einem positiven Bewertungseffekt von ca. 400 Mio. Euro geführt (im vierten Quartal (Q4) gebucht), womit sich das berichtete Nettoergebnis in 2017 auf rund 6,1 (Vj.: 4,1; unsere Prognose: 5,3; Marktkonsens: 5,3) Mrd. Euro verbesserte. Detaillierte Zahlen wird BASF am 27.02. veröffentlichen. Das deutliche Ergebniswachstum ist insbesondere auf das Segment Chemicals (höhere Mengen und Margen bei Monomers, Petrochemicals und Intermediates) zurückzuführen, profitierte aber auch von einer signifikanten Verbesserung bei Oil & Gas. Überraschend stark fiel in Q4 zudem das Geschäft im Segment Agricultural Solutions aus, sodass das bereinigte EBIT in 2017 nahezu das Niveau des Vorjahres erreichte (nach neun Monaten: -18% y/y). Wir haben unsere Prognosen angehoben (u.a. EpS 2017e: 6,68 (alt: 5,75) Euro; EpS 2018e: 6,30 (alt: 5,90) Euro) und ermitteln auf Basis unseres Discounted-Cashflow-Modells ein neues Kursziel von 104,00 (alt: 97,00) Euro. Unsere für die BASF-Aktie (18.01.: +3%) - Halten - hat Bestand. Pe rforma nc e 3 M 6 M Absolut 6,8% 17,7% Relativ z. DAX30 4,5% 11,0% 12 M 7,4% - 4,1% Bernhard Weininger (Analyst) 19.02.2009 3
BMW St Ha lte n (Halten) Kurs am 18.0 1.18 um 17 :3 5h 93,07 EUR Kurszie l 95,00 EUR 60,34 Mrd. EUR Automobile / Zulieferer 519000 BMWG.DE Ergebnis je Aktie (EUR) 10,45 13,21 10,99 Kurs/Gewinn 7,4 7,0 8,5 Dividende je Aktie (EUR) 3,50 3,60 3,65 Div.- Rendite 3,8% 3,9% 3,9% Kurs/Umsatz 0,5 0,6 0,6 Kurs/Op. Ergebnis 5,3 6,1 6,1 Kurs/Cashflow 16,0 8,6 10,3 Kurs/Buchwert 1,1 1,1 1,0 130,00 110,00 90,00 70,00 50,00 Pe rforma nc e 3 M 6 M 12 M Absatzzahlen Dezember 2017 BMW steigerte den Automobilabsatz im Dezember 2017 um 9% y/y. Dabei kletterte der Absatz der Kernmarke BMW um 10% y/y (zum Vergleich Mercedes-Benz: +2% y/y; Audi: +16% y/y). BMW- Automobile (+4% y/y), die Kernmarke BMW (+4% y/y) sowie MINI (+3% y/y) konnten im Jahr 2017 Absatzrekorde erzielen (Rolls- Royce: -16% y/y). Der Rückstand gegenüber Mercedes-Benz (+10% y/y) hat sich in 2017 vergrößert, der Vorsprung gegenüber Audi (+1% y/y) aber auch. Bis 2020 will das BMW-Management die Absatzlücke gegenüber Mercedes-Benz (2017: 201 Tsd. Pkw; 2016: 81 Tsd. Pkw) mehr als geschlossen haben. Mit 103.080 (+66% y/y) abgesetzten elektrifizierten Fahrzeugen, wurde das Absatzziel für 2017 (>100.000 Stück) erreicht. Hier hat BMW gegenwärtig einen Vorsprung gegenüber den Hauptkonkurrenten. Allerdings ist Absatz nicht gleich Umsatz und schon gar nicht Ergebnis, insbesondere unter Berücksichtigung der hohen Investitionen sowie Forschungs- und Entwicklungsaufwendungen, die im Hinblick auf den Strukturwandel in der Automobilindustrie notwendig sind. Die meisten Marktforschungsinstitute/Branchenverbände prognostizieren für 2018 auf globaler Ebene eine geringere Absatzdynamik im Vergleich zu 2017. Dies sollte den Preiskampf verschärfen. Neben dem tiefgreifenden Strukturwandel und den regulatorischen Herausforderungen bleiben der Kartellverdacht sowie Hinweise auf eine Dieselabgas-Manipulation für die BMW-Stammaktie (seit Jahresbeginn: +7%; 12 Monate: +8%) bestimmend. Unser Votum für die BMW-Stammaktie (KGV 2018e: 8,5; Dividendenrendite 2017e: 3,9%) lautet weiterhin Halten (Kursziel: 95,00 (alt: 90,00) Euro (Discounted-Cashflow-Modell, zeitliche Anpassung, niedrigeres Beta)). Absolut 6,5% 11,8% Relativ z. DAX30 4,2% 5,1% 7,5% - 4,0% Sven Diermeier (Senior Analyst) 24.08.2007 4
Carrefour Ve rka ufe n (Verkaufen) Kurs am 18.0 1.18 um 17 :3 9h 18,22 EUR Kurszie l - 13,47 Mrd. EUR Einzelhandel Frankreich 852362 CARR.PA Ergebnis je Aktie (EUR) 1,01 0,90 0,89 Kurs/Gewinn 23,3 20,2 20,4 Dividende je Aktie (EUR) 0,70 0,55 0,55 Div.- Rendite 3,0% 3,0% 3,0% Kurs/Umsatz 0,2 0,2 0,2 Kurs/Op. Ergebnis 5,7 6,7 7,2 Kurs/Cashflow 5,3 4,9 6,1 Kurs/Buchwert 1,4 1,1 1,1 36,00 30,00 24,00 18,00 12,00 Umsatzzahlen für das vierte Quartal 2017 Carrefour wies beim Umsatz (inkl. MwSt.) im vierten Quartal (Q4) 2017 währungsbedingt einen marginalen Rückgang aus, lag damit jedoch im Rahmen der Erwartungen (-0,2% auf 23,33 (Vj.: 23,37; unsere Prognose: 23,12; Marktkonsens: 23,22) Mrd. Euro; währungsbereinigt: +2,3% y/y). Auf flächenbereinigter Basis fiel die Entwicklung auf dem Heimatmarkt besser als erwartet aus (+1,5% (unsere Prognose: +0,9%; Marktkonsens: +/-0%) y/y), verblieb damit jedoch auf einem niedrigen Niveau. Den Konzern belasteten deflationäre Tendenzen bei Lebensmitteln v.a. in Brasilien. In 2017 verzeichnete Carrefour einen Umsatzanstieg von 3,0% auf 88,24 (Vj.: 85,70) Mrd. Euro. Währungsbereinigt wurde ein Wachstum von 2,7% y/y erzielt, das damit die Guidance erfüllte (+2% bis +3% y/y). Allerdings senkte der Konzern den EBIT- Ausblick (-15% auf nahezu 2,0 (bisher: -12%; Vj.: 2,35) Mrd. Euro). Wir haben unsere Prognosen gesenkt (u.a. EpS 2017e: 0,90 (alt: 1,08); DpS 2017e: 0,55 (alt: 0,75) Euro; EpS 2018e: 0,89 (alt: 1,10) Euro; DpS 2018e: 0,55 (alt: 0,80) Euro). Nach einem sehr ergebnis- und margenschwachen ersten Halbjahr enttäuscht die Senkung des EBIT, das auf ein historisch niedriges Niveau fällt. Carrefour konnte sich in 2017 dem hohen Wettbewerbsdruck, v.a. seitens der Discounter und der Online-Anbieter, nicht entziehen. Aber auch operativ zeigt der Konzern Schwächen (u.a. keine Verbesserungen nach Umstrukturierungen bei den wichtigen Hypermärkten). Die zunächst für Ende 2017 in Aussicht gestellte Bekanntgabe des Turnaround-Plans ist nun auf den 23.01. terminiert. Wir votieren weiterhin mit Verkaufen. Pe rforma nc e 3 M 6 M Absolut 2,9% - 14,1% 12 M - 21,2% Laura Cherdron (Analystin) Relativ z. CAC40 0,5% - 19,5% - 34,7% 15.04.2014 01.09.2017 Von Halten auf Verkaufen 5
Daimler Ha lte n (Halten) Kurs am 18.0 1.18 um 17 :3 5h 74,52 EUR Kurszie l 75,00 EUR 79,72 Mrd. EUR Automobile / Zulieferer 710000 DAIGn.DE Ergebnis je Aktie (EUR) 7,97 9,68 9,14 Kurs/Gewinn 7,9 7,7 8,2 Dividende je Aktie (EUR) 3,25 3,35 3,45 Div.- Rendite 4,4% 4,5% 4,6% Kurs/Umsatz 0,5 0,5 0,5 Kurs/Op. Ergebnis 6,2 5,5 5,4 Kurs/Cashflow 18,1 8,2 7,7 Kurs/Buchwert 1,1 1,2 1,1 104,00 90,00 76,00 62,00 48,00 34,00 Absatzzahlen Dezember 2017 Der Absatz im Pkw-Geschäft (Mercedes-Benz Cars) stagnierte (y/y) im Dezember 2017 nahezu bei 205.429 Einheiten, wofür smart (-19% y/y) verantwortlich war. Die Kernmarke Mercedes-Benz wies einen Absatzanstieg von 2% y/y auf. Damit hat sich die Dynamik im Jahresverlauf deutlich reduziert (zum Vergleich Januar 2017: +18% y/y). Mit 2,29 Mio. abgesetzten Pkw der Marke Mercedes-Benz im Jahr 2017 wurde die Marktführerschaft im Premiumsegment nicht nur verteidigt (Kernmarke BMW: 2,09 Mio.; Audi: 1,88 Mio.), sondern ausgebaut (Mercedes-Benz: +10% y/y; Kernmarke BMW: +4% y/y; Audi: +1% y/y). Allerdings ist Absatz nicht gleich Umsatz und schon gar nicht Ergebnis, insbesondere unter Berücksichtigung der hohen Investitionen sowie Forschungs- und Entwicklungsaufwendungen, die im Hinblick auf den Strukturwandel in der Automobilindustrie notwendig sind. Die meisten Marktforschungsinstitute/Branchenverbände prognostizieren für 2018 auf globaler Ebene eine geringere Absatzdynamik im Vergleich zu 2017. Dies sollte den Preiskampf verschärfen. Dominat für die Kursentwicklung der Daimler-Aktie (seit Jahresbeginn: +5%; 12 Monate: +5%) bleiben u.e. vorerst die Thematiken Strukturwandel in der Automobilindustrie, Diesel (u.a. Manipulationsverdacht, Fahrverbote) und Kartellverdacht. Zudem wollte Daimler-Chef Zetsche, der auch die Pkw-Sparte verantwortet, nicht garantieren, dass die ab 2021 geltenden CO2-Grenzwerte in der EU eingehalten werden können. Daher lautet unser Votum (KGV 2018e: 8,2; Dividendenrendite 2017e: 4,5%) weiterhin Halten (Kursziel: 75,00 (alt: 73,00) Euro (Discounted-Cashflow-Modell, zeitliche Anpassung)). Pe rforma nc e 3 M 6 M Absolut 8,1% 16,2% Relativ z. DAX30 5,9% 9,5% 12 M 5,4% - 6,1% Sven Diermeier (Senior Analyst) 18.12.2008 10.01.2017 Von Kaufen auf Halten 6
Volkswagen Vz Ha lte n (Halten) Kurs am 18.0 1.18 um 17 :3 5h 179,96 EUR Kurszie l 187,00 EUR 91,43 Mrd. EUR Automobile / Zulieferer 766403 VOWG_p.DE Ergebnis je Aktie (EUR) 10,30 20,91 24,14 Kurs/Gewinn 11,6 8,6 7,5 Dividende je Aktie (EUR) 2,06 4,70 6,00 Div.- Rendite 1,1% 2,6% 3,3% Kurs/Umsatz 0,3 0,4 0,4 Kurs/Op. Ergebnis 8,4 6,2 5,3 Kurs/Cashflow 6,3 11,0 3,4 Kurs/Buchwert 0,6 0,9 0,8 270,00 220,00 170,00 120,00 70,00 Absatzzahlen Dezember 2017 Der Volkswagen-Konzern konnte den Fahrzeugabsatz im Dezember 2017 weltweit um 9% y/y (zum Vergleich Gesamtjahr 2017: +4% y/y) steigern. Dabei legte der Pkw-Absatz des Konzerns um 9% y/y zu (zum Vergleich: globaler Absatz von leichten Fahrzeugen laut LMC: -1% y/y). Insgesamt werten wir die Dezember- Absatzzahlen als sehr solide. Mit 10,74 Mio. abgesetzten Fahrzeugen in 2017 sollte Volkswagen seine Marktführerschaft behauptet haben. Allerdings ist Absatz nicht gleich Umsatz und schon gar nicht Ergebnis, insbesondere unter Berücksichtigung der hohen Investitionen sowie Forschungs- und Entwicklungsaufwendungen, die im Hinblick auf den Strukturwandel in der Automobilindustrie notwendig sind. Die meisten Marktforschungsinstitute/Branchenverbände prognostizieren für 2018 auf globaler Ebene eine geringere Absatzdynamik im Vergleich zu 2017. Dies sollte den Preiskampf verschärfen. Der Wolfsburger Autobauer kann die Herausforderungen, die mit der Sektortransformation einhergehen, u.e. aus einer Position der operativen und finanziellen Stärke (siehe die erhöhten Mittelfristziele von Mitte November) heraus angehen. Allerdings sind auch Nebenkriegsschauplätze, wie die Bewältigung der Dieselabgaswerte-Manipulation sowie der Kartellverdacht, nach wie vor reichlich vorhanden. Unter Berücksichtigung der gegenwärtigen Gemengelage lautet unser Votum für die Volkswagen-Vorzugsaktie (YTD: +8%; 12 Monate: +22%; KGV 2018e: 7,5; Dividendenrendite 2017e: 2,6%) nach wie vor Halten (Kursziel: 187,00 (alt: 183,00) Euro (Discounted- Cashflow-Modell, zeitliche Anpassung, niedrigeres Beta)). Pe rforma nc e 3 M 6 M Absolut 25,7% 25,4% Relativ z. DAX30 23,4% 18,7% 12 M 21,8% 10,2% Sven Diermeier (Senior Analyst) 16.12.2009 7
Rechtliche Hinweise: WICHTIGE INFORMATION: BITTE LESEN! Rechtliche Hinweise Die in dieser Ausgabe enthaltenen Angaben, verwendeten Zahlen und Informationen beruhen auf eigener Kenntnis und/oder dritten Quellen (Bloomberg, Thomson Reuters, Unternehmen, Börsen-Zeitung, Frankfurter Allgemeine Zeitung, Handelsblatt, Finanz und Wirtschaft, Wall Street Journal, Financial Times, Dow Jones Newswires, dpa-afx, IWF, OECD, Eurostat, Statistisches Bundesamt) die wir hinsichtlich der Recherche und Prüfung für verlässlich halten. Die Gewähr für die Richtigkeit, Vollständigkeit und Aktualität der Angaben können wir nicht übernehmen. Diese Ausgabe stellt keine Anlageberatung dar, sondern dient ausschließlich dem Zweck, eine Hilfe für die eigene und selbständige Anlageentscheidung zu bieten. Die Meinungsaussagen der Autoren geben deren aktuelle wieder, die sich ohne Ankündigung ändern kann, und stimmen nicht notwendigerweise mit der Auffassung der NATIO- NAL-BANK AG überein. Angaben zu Wertentwicklungen in der Vergangenheit sind kein verlässlicher Indikator für eine vergleichbare künftige Entwicklung. Die NATIONAL-BANK AG übernimmt keinerlei Haftung für den Fall der Verwendung der veröffentlichten Informationen oder deren Inhalt. Aufsichtsbehörde: Die NATIONAL-BANK AG unterliegt der Aufsicht der Bundesanstalt für Finanzdienstleistungsaufsicht, Graurheindorfer Str. 108, 53117 Bonn sowie der Europäischen Zentralbank, Sonnemannstraße 20, 60314 Frankfurt am Main. Mögliche Interessenkonflikte: Diese Ausgabe wurde in Übereinstimmung mit den internen Regeln der NATIONAL-BANK AG zum Umgang mit möglichen Interessenkonflikten erstellt. Danach sind in einer Anlageempfehlung mögliche Interessenkonflikte der NATIONAL-BANK AG zur Information der Anleger offen zu legen. Im Einzelnen sind dies: 1) Der Verfasser einer Anlageempfehlung oder einer seiner Mitarbeiter bzw. Kollegen hält unmittelbar die den Gegenstand der Anlageempfehlung bildenden Wertpapiere oder hierauf bezogene Derivate. 2) Ein Mitglied der Geschäftsleitung oder ein Mitarbeiter der NATIONAL-BANK AG ist Mitglied im Vorstand oder Aufsichtsrat der zur Anlage empfohlenen Gesellschaft. 3) Die NATIONAL-BANK AG hält Anteile von mehr als 5% des Aktienkapitals der bewerteten Gesellschaft. 4) Die NATIONAL-BANK AG hält Nettoverkaufs- oder -kaufposition, welche die Schwelle von 0,5% des Aktienkapitals der bewerteten Gesellschaft überschreitet. 5) Die NATIONAL-BANK AG war in den vergangenen zwölf Monaten an der öffentlichen Emission von Finanzinstrumenten der bewerteten Gesellschaft federführend beteiligt. Die Überwachung der korrekten Handhabung möglicher Interessenkonflikte obliegt dem Compliance Beauftragten der NATIONAL-BANK AG. Zusammenfassung der Bewertungsgrundlagen Zur Unternehmensbewertung werden gängige und anerkannte Bewertungsmethoden (u.a. Discounted-Cash-Flow-Methode (DCF-Methode), Peer-Group- Analyse) verwandt. In der DCF-Methode wird der Ertragswert der Emittenten berechnet, der die Summe der abgezinsten Unternehmenserfolge, d.h. des Barwertes der zukünftigen Nettoausschüttungen des Emittenten, darstellt. Der Ertragswert wird somit durch die erwarteten künftigen Unternehmenserfolge und durch den angewandten Kapitalisierungszinsfuß bestimmt. In der Peer-Group-Analyse werden an der Börse notierte Emittenten durch den Vergleich von Verhältniskennzahlen (z.b. Kurs-/Gewinnverhältnis, Kurs-/Buchwert-Verhältnis, Enterprise Value/Umsatz, Enterprise Value/EBITDA, Enterprise Value/EBIT) bewertet. Die Vergleichbarkeit der Verhältniskennzahlen wird in erster Linie durch die Geschäftstätigkeit und die wirtschaftlichen Aussichten bestimmt. Bei der Einstufung von Anlageempfehlungen stellen die Analysten die von ihnen erwartete Wertentwicklung innerhalb des folgenden 6-12- Monatszeitraums ihrer der gesamten erwarteten Kursentwicklung auf dem jeweiligen Markt gegenüber. Dabei fließt das vorstehend Beschriebene und ganz allgemein ihre Sicht der künftigen Markt- und Konjunkturentwicklung in die Bewertung ein. Innerhalb dieses allgemeinen Rahmens bedeutet die Einstufung "Kaufen", dass die erwartete Wertentwicklung des Gegenstands der Anlageempfehlung über dem Kursverlauf des Marktes liegt. "Halten" bedeutet, dass die erwartete Wertentwicklung des Gegenstands der Anlageempfehlung im Marktdurchschnitt liegt. "Verkaufen" bedeutet, dass die erwartete Wertentwicklung des Gegenstands der Anlageempfehlung unter dem Kursverlauf des Marktes liegt. Weitere Informationen zu den geschützten Bewertungsmodellen finden sich auf der Homepage der NATIONAL-BANK AG unter https://www.national-bank.de/fileadmin/user_upload/nationalbank/vermoegensmanagement/research/verordnung_2016-958.pdf sowie eine Übersicht der Empfehlungen unter https://www.national-bank.de/fileadmin/user_upload/nationalbank/vermoegensmanagement/research/uebersicht_empfehlungen.pdf. Sensitivität der Bewertungsparameter Die der Unternehmensbewertung zugrunde liegenden Zahlen aus der Gewinn- und Verlustrechnung, Kapitalabflussberechnung und Bilanz sind datumsbezogene Schätzungen und somit mit Risiken behaftet. Diese können sich jederzeit ohne vorherige Ankündigung ändern. Unabhängig von der verwendeten Bewertungsmethode besteht ein deutliches Risiko, dass das Kursziel nicht innerhalb des erwarteten Zeitrahmens erreicht wird. Zu den Risiken gehören unvorhergesehene Änderungen im Hinblick auf den Wettbewerbsdruck oder bei der Nachfrage nach den Produkten eines Emittenten. Solche Nachfrageschwankungen können sich durch Veränderungen technologischer Art, der gesamtkonjunkturellen Aktivität oder in einigen Fällen durch Änderungen bei gesellschaftlichen Wertvorstellungen ergeben. Veränderungen im Steuerrecht, beim Wechselkurs und, in bestimmten Branchen, auch bei Regulierungen können sich gleichfalls auf die Bewertung auswirken. Diese Erörterung von Bewertungsmethoden und Risikofaktoren erhebt keinen Anspruch auf Vollständigkeit. Zeitliche Bedingungen vorgesehener Aktualisierungen: Es existiert keine zeitliche Bedingung für die Aktualisierungen einer Anlageempfehlung, da diese laufend überprüft wird. Ein Datum oder eine Frequenz für eine Aktualisierung der Anlageempfehlungen kann daher nicht angegeben werden. Falls eine zeitliche Bedingung vorgesehener Aktualisierungen einer Anlageempfehlung existiert bzw. eine Änderung bereits angekündigter derartiger Bedingungen eintritt, so wird dies in der Anlageempfehlung genannt. Beschreibung der organisatorischen internen Regelungen zur Vermeidung von Interessenkonflikten und eine Angabe zur Vergütungspolitik Die Informationen können auf der Homepage der NATIONAL-BANK AG abgerufen werden: https://www.national-bank.de/fileadmin/user_upload/nationalbank/vermoegensmanagement/research/verordnung_2016-958.pdf. 8