Deutsche Beteiligungs AG

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1 Buy (unverändert) Kursziel: 45,00 Euro (unverändert) 16 November 2018 Kurs (Euro) 34,80 Hoch / Tief 52 Wochen 52,30 / 33,20 Schlüsseldaten Land Segment WKN ISIN Reuters Bloomberg Internet Deutschland Prime Standard A1TNUT DE000A1TNUT7 DBANn.DE DBAN GY Geschäftsjahr Rechnungslegungsstandard IFRS IPO Marktkapitalisierung (Mio.) 523,5 Anzahl der Aktien (Mio.) 15,0 Streubesitz (Free Float) 78,2% Free Float MarketCap (Mio.) 409,4 CAGR EBT 15/16-19/20e -3,3% Bewertung (Multiplikatoren) 2016/ /18e 2018/19e 2019/20e MarketCap/Erträge 4,32 8,31 5,11 5,10 Kurs-Gewinn-Verhältnis 5,8 15,8 7,5 7,8 Dividendenrendite 4,0% 4,2% 4,2% 4,2% Kurs-Buchwert-Verhältnis 1,18 1,16 1,05 0,96 Kennzahlen je Aktie (Euro) 2016/ /18e 2018/19e 2019/20e Erneute Dividendenanhebung auf 1,45 Euro für das Geschäftsjahr 2017/18 Vorläufiges Konzernergebnis liegt bei 33 Mio. Euro 45,00 Euro Kursziel und Buy bestätigt Vor zwei Tagen, am 14. November, hat das Unternehmen erste Eckdaten zum zurückliegenden Geschäftsjahr 2017/18 veröffentlicht, welches am 30. September endete. Nach vorläufigen Zahlen liegt das Konzernergebnis demnach bei rund 33 Mio. Euro und liegt somit leicht unter unserer Erwartung, stimmt jedoch mit der Guidance des Unternehmens überein. Einen entscheidenden Faktor für das Konzernergebnis spielt hierbei die Kapitalmarktentwicklung, welche sich über die Bewertung der Portfoliounternehmen zum Stichtag direkt auf das Ergebnis des Unternehmens auswirken. Das Ergebnis wurde hierbei mit rund 10 Mio. Euro belastet. Weiterhin ergaben sich weitere Ergebnisbelastungen durch die Anpassung der Bilanzierung des Carried Interest, über welche wir mit unserem Update vom 26. Juni bereits berichtet hatten. Im Vergleich zum Vorjahreswert ist weiter zu beachten, dass dieser durch eine Vielzahl von sehr erfolgreichen Veräußerungen geprägt war und somit in diesem Geschäftsjahr erwartungsgemäß deutlich nicht erreicht werden konnte. EPS (Ergebnis je Aktie) 6,01 2,20 4,65 4,44 Dividende je Aktie 1,40 1,45 1,45 1,45 Finanzdaten ('000 Euro) 2016/ /18e 2018/19e 2019/20e Gesamterträge Übriges Ergebnis Operatives Ergebnis (EBIT) Gewinn vor Steuern (EBT) Konzernergebnis nach Steuern Eigenkapital Aktionärsstruktur Grossaktionäre 21,8% Streubesitz 78,2% Nächste Termine Geschäftsbericht 2017/ November 2018 Analysten Dipl.-Kfm. Stefan Scharff, CREA Christopher Mehl, MBA Kontakt ( 49 (0) * scharff@src-research.de * mehl@src-research.de Internet Erfreulich ist, dass die auch in diesem Jahr erneut die Dividende erhöhen kann und somit unsere Erwartung einer gleichbleibenden Dividende übertrifft. Aufgrund eines hohen Bilanzgewinns von mehr als 170 Mio. Euro, welche mit einer entsprechend hohen Liquidität verbunden ist, kann die DBAG die Dividende von 1,40 Euro je Aktie in 2016/17 auf nun 1,45 Euro je Aktie für das Geschäftsjahr 2017/18 erhöhen und wir dies auf der Hauptversammlung vorschlagen. Dies ist somit die dritte Dividendenerhöhung in Folge und entspricht einer aktuellen Dividendenrendite von über 4%. Das Unternehmen wird seinen vollständigen Geschäftsbericht 2017/18 in zwei Wochen, am 30. November, im Rahmen einer Analystenkonferenz veröffentlichen und mehr Details über das zurückliegende Geschäftsjahr und der Entwicklung des Portfolios mitteilen. Dieses wurde kurz vor Ende des Geschäftsjahres 2017/18 und auch bereits im laufenden Geschäftsjahr nochmals deutlich erweitert und stellt somit jetzt schon eine gute Ausgangslage für 2018/19 und die Folgejahre dar. Wir bestätigen unser Kursziel von 45,00 Euro sowie unsere Kaufempfehlung mit dem Rating Buy.

2 16 November 2018 Sektor: Börsennotierte Private Equity Vorstand: Gesellschaft Sub-Sektor: Diversifiziert, Dt. Mittelstand Torsten Grede (CEO) Region: DACH Dr. Rolf Scheffels Firmensitz: Frankfurt (Main) Susanne Zeidler (CFO) IPO: 1985 Mitarbeiter: 68 Aufsichtsrat: Gerhard Roggemann (Vorsitzender) IR Contact: Sonja Edeler Thomas Franke Wilken Freiherr von Hodenberg Philipp Möller Dr. Hendrik Otto Die ist eine im Frankfurter Prime Standard börsennotierte Private-Equity-Gesellschaft, die geschlossene Private-Equity-Fonds einerseits initiiert und verwaltet und ausserdem über Co-Investments mit den eigenen DBAG-Fonds ein diversifiziertes Portfolio an Mittelständlern aus der DACH-Region in unterschiedlichen "Reifegraden" hält. Die DBAG hat im deutschen Mittelstand jahrzehntelange Erfahrung und einen exzellenten Track Record. Die beiden wesentlichen Einkommensquellen stellen somit die Erträge aus Fondsverwaltung und -beratung sowie die Rückflüsse aus den selbst getätigten Investments dar. Der Schwerpunkt der aufgelegten Private-Equity-Fonds sind Investitionen in gut positionierte mittelständische Industrieunternehmen mit Entwicklungspotenzial. Regionaler Fokus sind überwiegend auf mittelständische Unternehmen aus der DACH-Region. Branchenschwerpunkte der Fonds liegen im Bereich der Automobilzulieferer, Industriedienstleistungen, industrieller Komponenten sowie Maschinenund Anlagenbau. Darüber hinaus existieren auch Investments in weitere Branchen wie Dienstleistungen, IT-Technologie, Medien sowie Konsumgüter. Die Erträge aus diesen Fondsinvestments setzen sich aus Bewertungs- und Abgangsergebnis sowie laufenden Erträgen aus der Beratung und Verwaltung der DBAG-Fonds zusammen. Im Geschäftsjahr 2016/17 betrug das Ergebnis aus dem Beteiligungsgeschäft rund 94 Mio. Euro und die Erträge aus der Fondsverwaltung und -beratung rund 27 Mio. Euro. Segmenterträge GJ 2015/ % Segmenterträge GJ 2016/ % Beteiligungen 76.6% Managementerträge Beteiligungen 77.7% Managementerträge Die DBAG hat seit ihrer Gründung mehr als 300 mittelständischen Unternehmen Eigenkapital zur Verfügung gestellt. Daraus resultiert ein im deutschen Markt herausragendes Know-How, Netzwerk und langjährige Erfahrung in der operativen Begleitung und erfolgreichen Entwicklung von Portfoliounternehmen. Beteiligungsformen sind vielfältig, erfolgen aktuell jedoch überwiegend in Form von Mehrheitsbeteiligungen als Management-Buy-Out (MBO) über den DBAG Fund VII sowie als Wachstumskapitalfinanzierungen über den rollierenden DBAG ECF Fonds, der neuerdings auch kleinere MBOs darstellen kann und dies erstmals Ende April 2017 mit dem Erwerb der Vitronet Projekte GmbH auch getan hat. Im Geschäftsjahr 2016/17 hat die DBAG sechs sehr erfolgreiche Veräßerungen getätigt sowie fünf neue Beteiligungen eingegangen. Das aktuell verwaltete und beratene Kapital beläuft sich per 30. Juni 2018 auf rund 1,8Mrd. Euro. Zudem hat die DBAG mit dem Siebener Fonds und den zugesagten höheren Co-Investments (+50% auf 200 Mio. Euro) einen Weg eingeschlagen, der zu noch steilerem Wachstum führen wird. Die Eigenkapitalrendite lag im Geschäftsjahr 2016/17 bei über 26% und im Schnitt der letzten 10 Jahre über 12%. Wenn man bedenkt, dass die Eigenkapitalkosten bei nur rund 5% liegen, so wird allein aus dem Spread schon deutlich, dass eine Notierung der Aktie klar über Buchwert gerechtfertigt ist. Für das Geschäftsjahr 2017/18 hat das Unternehmen aktuell eine Guidance bezüglich des Konzernergebnisses von deutlich (>20%) unter dem Bezugspunkt von 43 Mio. Euro gegeben. Diese wurde zum Halbjahr von ursprünglich über 51 Mio. Euro aufgrund von negativen Entwicklungen am Kapitalmarkt und folglich niedrigerer Bewertungsmultiplikatoren deutlich verringert und durch einen nicht cash-wirksammen Vorzieheffekt bezüglich der Carried Interest Berücksichtigung im Juni erneut verringert. Nach vorläufigen Zahlen liegt der Konzerngewinn 2017/18 bei rund 33 Mio. Euro. Quellen: Unternehmensberichte, Unternehmenswebsite, SRC Research 2 2 SRC Equity Research

3 16 06 November März Deutsche Deutsche Beteiligungs Beteiligungs AG AG SWOT Analyse Stärken Schwächen Chancen Risiken Diversifiziertes Portfolio an innovativen mittelständischen Unternehmen verschiedenster Sektoren, überwiegend aus der DACH-Region. Mischung aus wiederkehrenden Erträgen aus dem Beteiligungsmanagement und attraktiven langfristigen Renditen aus der Beteiligung an eigenen Private-Equity- Fonds (Co-Investments). Erfolgreicher, langjähriger Track Record, insbesondere bei MBOs mittelständischer Unternehmen. Das Unternehmen hat seit 1997 mit den Fonds DBG Fonds III, sowie DBAG Fund IV, V, VI und VII mehr als 40 MBOs finanziert und damit ein durchschnittliches Multiple von 2,4x auf das eingesetzte Kapital erreicht. Bei den veräußerten Beteiligungen wurde sogar im Schnitt das 2,6-fache erlöst. Sehr gutes Netzwerk durch die eigene jahrzehntelange Arbeit mit deutschen Mittelständlern und dem 76 Mitglieder umfassenden Executive Circle, einem vertraglich gebundenen Netzwerk von Branchen-Multiplikatoren. Durch diesen exklusiven Zirkel kommt DBAG zuweilen auch an proprietäre Deals, wo man keinem Bieterwettbewerb ausgesetzt ist (etwa 15% bis 20% der möglichen Deals). Dividendenrendite/-politik: die DBAG möchte ab sofort eine fixe jährliche Dividende von zunächst 1,45 Euro pro Aktie ausschütten. Dieser Betrag soll zukünftig nicht unterschritten werden und bei entsprechender Geschäftsentwicklung nach oben angepasst werden. Wir gehen von attraktiven Dividendenrenditen in einem Korridor von rund 3% bis 5% in den kommenden Jahren aus. Bedingte Planbarkeit von Rückflüssen aus den eingegangenen Co-Investments. Die DBAG ist von kontinuierlichen Kapitalzusagen für die von ihr gemanagten PE-Fonds abhängig. Sollte das Sentiment gegenüber PE-Investments in der DACH-Region merklich nachlassen, würden die verwalteten Assets und damit die künftigen Erträge erheblich schrumpfen. Für die nächsten 4 bis 5 Jahre besteht hier aufgrund des relativ neu aufgelegten Siebener-Fonds eigentlich keine Gefahr. Anhaltender Trend zu Eigenkapitalinvestitionen in Unternehmen aufgrund des extrem niedrigen Zinsumfeldes und der daraus resultierenden relativen Attraktivität der Private- und Public-Equity-Märkte. Starke Nachfrage nach erfahrenen Private Equity Investoren von Unternehmensseite im Zuge von Nachfolge-/Übergabesituationen, zum Beispiel in Form von Management-Buy-Outs (MBOs) oder Minderheitsbeteiligungen. Hoher Anlagedruck von Seiten der institutionellen und semi-professionellen Anleger führt auch im Private-Equity-Markt zunehmend zu einer Jagd nach Assets. Dies könnte Investitionsbewertungen unattraktiver machen. Beim Abgang wichtiger Schlüsselpersonen endet die Investitionsphase eines Fonds automatisch. Auch aus anderen Gründen wie z.b. unbefriedigender Wertentwicklung könnten Investoren die Investitionsphase eines Fonds beenden, was zu verminderten Gebühreneinnahmen führen würde. Aufgrund der Finanzierung der eigenen Co-Investments über den Aktienmarkt kann es bei weiterem Wachstum unter Umständen zu Verwässerungseffekten durch zukünftige Kapitalerhöhungen kommen. Ein unerwartet schneller oder heftiger Zinsanstieg hätte negative Auswirkungen auf die Bewertung von Portfoliofirmen und damit auf die erzielbaren Exit-Erlöse. 3 3 SRC Equity Research

4 16 November 2018 Konzern-Gesamtergebnisrechnung DBAG DBAG AG IFRS (Euro '000) 2014/15¹ 2015/ / /18e 2018/19e 2019/20e CAGR '16/17-19/20e Ergebnis aus dem Beteiligungsgeschäft Erträge aus der Fondsverwaltung und -beratung Ergebnis Fonds- und Beteiligungsgeschäft ,3% Veränderung -36,5% 62,1% 54,6% -48,0% 62,5% 0,2% Personalaufwand Sonstige betriebliche Erträge Sonstige betriebliche Aufwendungen Zinsertrag Zinsaufwand Übrige Ergebnisbestandteile ,9% Veränderung -23,0% 33,4% 8,5% -3,2% 7,9% 10,5% EBT / Ergebnis vor Steuern ,8% Veränderung -197,7% 84,8% 80,8% -63,4% 111,7% -4,5% Steuern Ergebnis nach Steuern ,9% Veränderung -43,8% 85,5% 80,2% -63,4% 111,4% -4,6% Auf Minderheitsgesellschafter entfallende Gewinne/Verluste Konzernergebnis ,9% Veränderung -43,4% 85,6% 80,2% -63,4% 111,4% -4,6% Key ratios & figures 2014/15¹ 2015/ / /18e 2018/19e 2019/20e Margen in % EBT 55,9% 63,7% 74,5% 52,6% 68,5% 65,2% Nettoergebnis 55,8% 63,9% 74,5% 52,5% 68,3% 65,1% Kostenquoten Personalkosten -30,7% -20,5% -17,1% -27,4% -19,0% -20,3% Sonstige betr. Aufwendungen -27,5% -23,7% -11,8% -24,0% -17,2% -18,2% Steuern 0,0% 0,2% 0,0% 0,0% -0,1% -0,1% Profitabilität Nettoergebnismarge 55,8% 63,9% 74,5% 52,5% 68,3% 65,1% Nettokonzernergebnis/Eigenkapital 8,9% 13,6% 20,3% 7,4% 14,0% 12,3% Bewertung KGV 17,61 9,53 5,79 15,82 7,48 7,84 Kurs/Buchwert 1,57 1,42 1,18 1,16 1,05 0,96 Dividendenrendite 2,9% 3,4% 4,0% 4,2% 4,2% 4,2% Marktkapitalisierung/Umsatz 10,81 6,67 4,32 8,31 5,11 5,10 Pro Aktie Aktienanzahl (zum Bilanzstichtag) Ergebnis/Aktie 1,98 3,65 6,01 2,20 4,65 4,44 Dividende/Aktie 1,00 1,20 1,40 1,45 1,45 1,45 EK/Aktie 22,16 24,57 29,57 29,93 33,13 36,12 ¹ Geschäftsjahr 2014/15 umfasst die 11 Monate vom bis Quellen: Unternehmensberichte, Unternehmenspräsentationen, SRC Research 4 SRC Equity Research 4

5 16 06 November März Deutsche Deutsche Beteiligungs Beteiligungs AG AG SRC Research - Der Spezialist für Finanz- und Immobilienaktien - SRC-Scharff Research und Consulting GmbH Klingerstrasse 23 D Frankfurt Germany Fon: +49 (0) Mail: Internet: scharff@src-research.de Rating Chronik Datum Rating Aktienkurs Kursziel DBAG Buy 34,05 45,00 DBAG Buy 36,35 45,00 DBAG Buy 33,80 44,00 DBAG Buy 37,10 44,00 DBAG Buy 36,25 44,00 DBAG Hold 45,80 48,00 DBAG Hold 49,15 48,00 DBAG Accumulate 44,53 48,00 DBAG Accumulate 42,44 46,00 DBAG Accumulate 40,10 44,00 DBAG Accumulate 38,77 42,00 Wichtige Hinweise: Der in dieser Studie genannte Kurs der entspricht dem Kurs der Aktie am 15. November Die hat SRC Research mit der Research-Betreuung des Unternehmens beauftragt. Disclaimer 2018 Herausgeber: SRC-Scharff Research und Consulting GmbH (Kurzname: SRC Research), Klingerstr. 23, D Frankfurt am Main. Alle Rechte vorbehalten. Obwohl die in dieser Veröffentlichung der SRC-Scharff Research und Consulting GmbH enthaltenen Informationen aus sorgfältig ausgesuchten Quellen stammen, die wir für zuverlässig und vertrauenswürdig halten, können wir nicht für die Genauigkeit, Richtigkeit und Vollständigkeit der Informationen garantieren. Jede in dieser Veröffentlichung geäußerte Meinung gibt das gegenwärtige Werturteil des Autors wieder und entspricht nicht notwendigerweise der Meinung der SRC-Scharff Research und Consulting GmbH und/oder eines Stellvertreters oder Mitarbeiters. Die in dem Bericht wiedergegebenen Meinungen und Einschätzungen können ohne Ankündigung geändert werden. In dem vom Gesetz erlaubten Umfang übernehmen weder der Autor noch die SRC-Scharff Research und Consulting GmbH irgendeine Haftung für die Verwendung dieses Dokuments oder seines Inhalts. Der Bericht dient nur zu Informationszwecken und stellt kein Angebot oder eine Aufforderung, einen Rat oder eine Empfehlung zum Kauf oder Verkauf der genannten Wertpapiere dar und ist auch nicht als solches auszulegen. Privatkunden sollten sich beraten lassen und sich darüber bewusst sein, dass die Preise und Erträge von Wertpapieren ebenso fallen wie steigen können und dass in Bezug auf die zukünftige Entwicklung der genannten Wertpapiere keine Zusicherungen oder Garantien gegeben werden können. Der Autor und die SRC-Scharff Research und Consulting GmbH und/oder Stellvertreter oder Mitarbeiter verpflichten sich auf freiwilliger Basis, keine Long- oder Short-Positionen der in diesem Bericht genannten Wertpapieren zu halten und auch keine Optionen oder andere optionsähnliche Instrumente (derivative Instrumente) zu halten, die als Basis die in dieser Studie besprochenen Aktien zum Gegenstand haben. Nachdruck, Weiterverbreitung sowie Veröffentlichung dieses Berichts und seines Inhalts im Ganzen oder in Teilen ist nur mit vorheriger schriftlicher Zustimmung der Geschäftsführung der SRC-Scharff Research und Consulting GmbH gestattet. Mit der Annahme dieses Dokuments erklären Sie sich damit einverstanden, an die vorstehenden Bestimmungen gebunden zu sein und unsere Allgemeinen Geschäftsbedingungen (AGB), die jederzeit im Internet auf unserer Homepage abrufbar sind, gelesen, verstanden und akzeptiert zu haben. 5 5 SRC Equity Research