Marktdaten im Überblick... 2 Unternehmenskommentare... 3 Rechtliche Hinweise... 12

Transkript

1 19. Oktober 2018 Marktdaten im Überblick... 2 Unternehmenskommentare... 3 BHP Billiton plc... 3 Carrefour... 5 Ericsson B... 7 Iberdrola... 9 Rio Tinto plc Rechtliche Hinweise... 12

2 Marktdaten im Überblick Schlusskurs Vortag Änderung Deutschland DAX ,1% MDAX ,2% TecDAX ,0% Bund-Future 159,52 159,16 0,2% 10J Bund in % 0,4160 0,4610-9,8% 3M Zins in % -0,7110-0,6920 2,7% Europa EuroStoxx ,0% FTSE ,4% SMI ,3% Welt DOW JONES ,3% S&P ,4% NASDAQ COMPOSITE ,1% NIKKEI ,8% TOPIX ,5% Rohstoffe / Devisen EUR in USD 1,1453 1,1501-0,4% Gold (USD je Feinunze) 1.223, ,05-0,5% Brent-Öl (USD je Barrel) 79,29 80,05-0,9% DAX (Kurs und gleitender 90 Tage-Durchschnitt) Bund-Future (Kurs und gleitender 90 Tage-Durchschnitt)

3 Unternehmenskommentare BHP Billiton plc Ha lte n (Halten) Kurs a m um 17:3 5 h 1.549,60 GBp Erste llung a bgesc hlosse n / 13:15h Erstma ls we iterge ge be n / 15:15h Kurszie l 1.675,00 GBp Ma rktka pita lisierung 32,73 Mrd. GBP Bra nc he Rohstoffe Land Großbritannien WKN Re ute rs BLT.L Ke nnzahle n 0 6 / /19 e 0 6 /2 0e Ergebnis je Aktie (USD) 0,70 1,53 1,57 Kurs/Gewinn 28,5 13,2 12,8 Dividende je Aktie (USD) 1,18 1,10 1,15 Div.- Rendite 6,0% 5,5% 5,7% Kurs/Umsatz 2,6 2,8 2,7 Kurs/Op. Ergebnis 7,1 7,8 7,6 Kurs/Cashflow 6,0 7,0 6,5 Kurs/Buchwert 1,9 1,9 1, Anlass Produktions-/Absatzzahlen für das erste Quartal 2018/19 Einschätzung Die Produktionsdaten für das erste Quartal (Q1) 2018/19 (30.09.) bewegten sich im Großen und Ganzen im Rahmen der bestätigten Gesamtjahres-Guidance, die auf Konzernebene kaum Dynamik ( weitgehend auf Vorjahresniveau ) verspricht. Von der Produktionsseite (+2% y/y) sind im Auftaktquartal leicht positive Impulse für die Geschäftsentwicklung ausgegangen. Das gleiche gilt für die Währungsseite. Dagegen sollte sich die Rohstoffpreisentwicklung negativ ausgewirkt haben. Die bestätigten Produktionskosten für die einzelnen Minen (mehrheitlich Anstiege) implizieren ebenfalls eine Ergebnisbelastung. Bezüglich der juristischen Lösung des Samarco-Unglücks gab es Fortschritte, wobei BHP hierzu noch keine genaueren Angaben gemacht hat. Insgesamt fehlen u.e. die Treiber für einen deutlichen Kursanstieg (>15%) der BHP Billiton plc-aktie. Die Konjunktur-Frühindikatoren signalisieren eher eine nachlassende (OECD) bis gleichbleibende (China) Wachstumsdynamik (kaum Ergebnisdynamik (auf bereinigter Basis) von uns erwartet). Ferner besteht nach wie vor der Handelskonflikt zwischen den beiden größten Volkswirtschaften (USA vs. China). Dass die Erlöse aus dem Verkauf diverser US- Ölfelder an die Aktionäre ausgeschüttet werden soll, war bereits bekannt. Unter Berücksichtigung dieser Aspekte lautet unser Votum für die BHP Billiton plc-aktie weiterhin Halten (Kursziel: 1.675,00 (alt: 1.750,00) GBp (Discounted-Cashflow-Modell, höheres Beta)). 450 Sven Diermeier (Senior Analyst) Pe rformanc e 3M 6M Absolut - 5,4% 1,9% Relativ z. FTSE 100 3,2% 6,0% 12 M 11,0% 17,6% Erste mpfe hlung Historie de r Umstufunge n (12 Mona te ): 3

4 SWOT-Analyse Stärken - weltweit einer der größten Bergbaukonzerne (Skaleneffekte) - diversifiziertes Produktportfolio - hohe Rohstoffreserven - vorteilhaft auf der Kostenkurve positioniert (u.a. Eisenerz) Schwächen - Bergbauindustrie ist konjunkturzyklisches, fixkostenlastiges und kapitalintensives Geschäft - Dual-listed Company-Struktur (Ineffizienzen, z.b. zwei Hauptversammlungen) - hohe Abhängigkeit von Rohstoffpreisentwicklung Chancen - langfristig wachsende Rohstoffnachfrage insbesondere in den Schwellenländern - Effizienzsteigerungsprogramm - Abwertung des GBP ggü. USD Risiken - (globaler) Konjunkturabschwung - hohe Abhängigkeit von politischen Entscheidungen - Belastungen durch Samarco-Unglück (milliardenschwere Schadenersatzforderungen) - Minenunglücke Quelle: NATIONAL-BANK AG 4

5 Unternehmenskommentare Carrefour Ha lte n (Verkaufen) Kurs am um 17 :3 8h 17,03 EUR Erste llung a bge schlossen / 13:15h Erstma ls we ite rge ge be n / 15:15h Kurszie l 18,00 EUR Ma rktkapita lisie rung 13,44 Mrd. EUR Bra nc he Einzelhandel Land Frankreich WKN Re ute rs CARR.PA Ke nnza hlen 12 /17 12/18e 12/ 19e Ergebnis je Aktie (EUR) - 0,70 0,07 0,91 Kurs/Gewinn neg. 255,1 18,6 Dividende je Aktie (EUR) 0,46 0,46 0,50 Div.- Rendite 2,3% 2,7% 2,9% Kurs/Umsatz 0,2 0,2 0,2 Kurs/Op. Ergebnis 6,7 7,6 6,8 Kurs/Cashflow 5,4 5,7 4,2 Kurs/Buchwert 1,3 1,1 1,0 35,00 29,00 23,00 17,00 11,00 Anlass Umsatzzahlen für das dritte Quartal 2018 Einschätzung Die Umsatzzahlen für das dritte Quartal (Q3) 2018 konnten v.a. auf flächenbereinigter Basis (lfl.: +2,1% y/y; Q2 2018: +0,9% y/y; Q1 2018: +0,4% y/y) überzeugen und unsere Erwartung (+1,9% y/y) übertreffen. Auf berichteter Basis (-2,8% y/y auf 21,09 Mrd. Euro) lagen sie im Rahmen unserer Prognose (21,20 Mrd. Euro). Die Umsatzentwicklung (lfl.) in Frankreich und in Brasilien erfreulich, während die Entwicklung in Italien enttäuschte. Für 2018 gab Carrefour keinen konkreten Ausblick, zeigte sich jedoch mit den Fortschritten bei der Umsetzung des Transformationsplans 2022 zufrieden und bestätigte die Zielsetzungen für 2020 (u.a. Kosteneinsparungen von 2 Mrd. Euro p.a) und 2022 (u.a. E-Commerce- Umsatz mit Lebensmitteln von 5 Mrd. Euro). Die Investitionen für 2018 werden bei 1,7 bis 1,8 (zuvor: 2,0) Mrd. Euro gesehen. Die Aktie reagierte positiv (17.10.: +9%) auf die Zahlenveröffentlichung. Wir heben unsere Prognosen für 2019 an (u.a. EpS berichtet: 0,91 (alt: 0,79) Euro; EpS bereinigt: 1,25 (alt: 1,12) Euro). Die Q3-Umsatzzahlen deuten eine operative Trendwende an. Wir werten vor allem die signifikante Zunahme der Wachstumsdynamik auf dem wichtigen Heimatmarkt und in Brasilien positiv. Bei einem Kursziel von 18,00 Euro (DCF-Modell) stufen wir die Carrefour-Aktie auf Halten (alt: Verkaufen) hoch. Als Belastungsfaktor sehen wir u.a. das insgesamt schwierige Marktumfeld (starker Wettbewerbsdruck). Lars Lusebrink (Analyst) Pe rforma nc e 3 M 6 M Absolut 26,8% 3,8% Relativ z. CAC40 32,3% 8,9% 12 M - 3,8% 0,8% Erste mpfehlung Historie der Umstufunge n (12 Monate ): Von Verkaufen auf Halten 5

6 SWOT-Analyse Stärken - sehr gute Marktposition in Frankreich - hohe Präsenz in wachstumsstarken Schwellenländern - solide Bilanzstruktur Schwächen - vergleichsweise hohe Abhängigkeit vom Heimatmarkt - französischer Einzelhandel mit hohem Wettbewerbsdruck, insbesondere durch immer stärker werdende Discounter - anhaltend schwache Entwicklung bei den Hypermärkten - Margenschwäche, vor allem auf dem Heimatmarkt Chancen - Gewinnung von Marktanteilen im Discount-Sektor - Ergebnisverbesserung durch den Transformationsplan - erfolgreiche Umsetzung des Transformationsplans Ausbau des E-Commerce Risiken - anhaltende Schwäche bei den Hypermärkten - keine nachhaltige Verbesserung auf dem Heimatmarkt - hohe Wechselkursabhängigkeit - Konjunkturabschwächung in Westeuropa Quelle: NATIONAL-BANK AG 6

7 Unternehmenskommentare Ericsson B Ka ufe n (Kaufen) Kurs am um 17 :2 9h 82,82 SEK Erste llung a bge schlossen / 13:15h Erstma ls we ite rge ge be n / 15:15h Kurszie l 100,00 SEK Ma rktkapita lisie rung 275,21 Mrd. SEK Bra nc he Technologie Land Schweden WKN Re ute rs ERICb.ST Ke nnza hlen 12 /17 12/18e 12/ 19e Ergebnis je Aktie (SEK) - 9,94 0,77 2,70 Kurs/Gewinn neg. 107,6 30,7 Dividende je Aktie (SEK) 1,00 1,00 1,20 Div.- Rendite 1,8% 1,2% 1,4% Kurs/Umsatz 0,9 1,4 1,4 Kurs/Op. Ergebnis neg. 48,5 24,0 Kurs/Cashflow 18,5 26,2 14,5 Kurs/Buchwert 1,8 2,8 2,7 120,00 100,00 80,00 60,00 Anlass Zahlen für das dritte Quartal 2018 Einschätzung Der Umsatz ist im dritten Quartal (Q3) 2018 überraschend um 8,9% (auf vergleichbarer Basis und währungsbereinigt: +1% y/y) auf 53,81 (Vj.: 49,41; unsere Prognose: 48,77; Marktkonsens: 50,32) Mrd. SEK gestiegen. Allerdings bekam Ericsson hier auch erhebliche Unterstützung von der Währungsseite. Nichtsdestotrotz machen die Zahlen u.e. deutlich, dass der Ausbau des neuen Mobilfunkstandards 5G, von dem Ericsson erheblich profitieren sollte, nun langsam beginnt. Das abgeschlossene tiefgreifende Sparprogramm machte sich dagegen auf der Ergebnisebene bemerkbar und auch hier konnte Ericsson sehr positiv überraschen und das erste Mal seit rund zwei Jahren wieder einen (berichteten) Nettogewinn ausweisen. Der Ausblick für 2018 sowie die Zielsetzungen für 2020 wurden bestätigt. Auf dem kommenden Kapitalmarkttag gehen wir jedoch von neuen mittelfristigen Zielsetzungen aus, die möglicherweise etwas optimistischer sein könnten. Wir haben unsere Prognosen deutlich angehoben (u.a. EpS 2018e: +0,77 (alt: -0,02) SEK; u.a. EpS 2019e: 2,70 (alt: 2,24) SEK). Unser Kursziel haben wir auf 100,00 (alt: 92,00) SEK (Peer Group-Modell) erhöht und bestätigen auf Grund der langfristigen Wachstumsperspektiven (v.a. hohe Investitionen der Netzbetreiber in den kommenden Jahren wegen 5G) unser Kaufen-Votum für die Ericsson-Aktie, die nach jahrelanger Schwäche seit Jahresanfang - sogar trotz eines aktuell sehr schwachen Börsenumfelds - stetig steigt (+55%). 40,00 Markus Friebel (Analyst) Pe rforma nc e 3 M 6 M Absolut 12,8% 49,1% Relativ z. OMX S30 15,4% 50,0% 12 M 69,8% 76,1% Erste mpfehlung Historie der Umstufunge n (12 Monate ): 7

8 SWOT-Analyse Stärken - weltweite Marktführerschaft im Markt für Telekommunikationsausrüstung (Mobilfunknetze) - regionale Diversifikation (u.a. Engagement in wachstumsstarken Schwellenländern) - hoher Cashflow - gute Bilanzstruktur Schwächen - Markt für Telekommunikationsausrüstung nach wie vor sehr wettbewerbsintensiv, insbesondere auf Grund der Konkurrenz durch asiatische Anbieter wie vor allem Huawei und die Neuausrichtung von Nokia auf das Stammgeschäft von Ericsson, Mobiles Breitband - hohe Abhängigkeit von der Wechselkursentwicklung Chancen - erhebliche Investitionen der Netzbetreiber für den neuen Mobilfunkstandard 5G erforderlich - erwartete deutliche Zunahme der Datenmengen resultiert in höheren Investitionen seitens der Netzbetreiber (Ausbau der Netze, Effizienzsteigerungen) - Cloud Computing und Internet der Dinge verstärken den Trend exponentiell zunehmender Datenvolumina und einem damit einhergehenden verstärkten Ausbau der Netzwerkinfrastruktur - Neuausrichtung und verschärfte Kostenkontrolle - auf Grund von Sicherheitsbedenken verbieten oder blockieren einige Länder wie Australien und die USA chinesische Telekommunikationsausrüster wie Huawei Risiken - Investitionszurückhaltung der Telekommunikationsunternehmen auf Grund einer schwachen Finanzlage bzw. konjunktureller Unsicherheit - Markt für 4G-Mobilfunktechnik gesättigt - anhaltende Konsolidierung im Mobilfunksektor kann zu Verzögerungen bei Investitionsentscheidungen und/oder erhöhter Abhängigkeit von wenigen Großkunden führen - laufende Untersuchung der US-Börsenaufsicht SEC und des US-Justizministeriums Quelle: NATIONAL-BANK AG 8

9 Unternehmenskommentare Iberdrola Ha lte n (Halten) Kurs am um 17 :3 5h 6,18 EUR Erste llung a bge schlossen / 13:15h Erstma ls we ite rge ge be n / 15:15h Kurszie l 7,00 EUR Ma rktkapita lisie rung 38,54 Mrd. EUR Bra nc he Versorger Land Spanien WKN Re ute rs A0M46B IBE.MC Ke nnza hlen 12 /17 12/18e 12/ 19e Ergebnis je Aktie (EUR) 0,44 0,46 0,48 Kurs/Gewinn 15,1 13,5 12,8 Dividende je Aktie (EUR) 0,326 0,330 0,345 Div.- Rendite 4,9% 5,3% 5,6% Kurs/Umsatz 1,4 1,0 1,0 Kurs/Op. Ergebnis 15,6 7,3 6,9 Kurs/Cashflow 7,5 5,7 5,3 Kurs/Buchwert 1,0 0,9 0,9 7,50 6,50 5,50 4,50 3,50 Anlass Desinvestitionen vereinbart Einschätzung Iberdrola wird seine konventionellen Kraftwerke in Großbritannien (2.554 Megawatt) für 702 Mio. GBP (801 Mio. Euro) an Drax veräußern. Die konventionelle Stromerzeugung sowie das Vertriebsgeschäft in Großbritannien erwirtschaftete in 2017 ein EBITDA von 139 (Vj.: 294) Mio. Euro, was einem Anteil am Konzern von 2% (Vj.: 4%) entsprach. Darüber hinaus will Iberdrola seine Beteiligung (90%) an Ibersol für 181 Mio. Euro (inkl. Finanzschulden) an ENCE veräußern. Beide Transaktionen, die Teil des Strategieplans (u.a. Desinvestitionen von 3 Mrd. Euro) sind, sollen sich den Unternehmensangaben zufolge in 2018 positiv auf die Ergebnisentwicklung auswirken (sprich: Buchgewinn). Wir sind nach wie vor von der Strategie des Managements überzeugt. Diese wird sich u.e. in nachhaltigem Ergebnis- und Dividendenwachstum niederschlagen. In Brasilien hat der Kandidat der Sozialliberalen Partei (PSL) im ersten Durchgang der Präsidentschaftswahl die absolute Mehrheit nur knapp verfehlt (46%). Er ist damit Favorit für die Stichwahl (28.10.), was wir positiv für Iberdrola werten. Andererseits sind die Marktzinsen in den letzten Wochen deutlich gestiegen, was die Attraktivität der Dividende mindert. Unter Berücksichtigung dieser Aspekte lautet unser Votum für die Iberdrola-Aktie (YTD: -4%; 12 Monate: -8%) weiterhin Halten (Kursziel: unverändert 7,00 Euro (Discounted- Cashflow-Modell, Prognosen vorerst unverändert)). Sven Diermeier (Senior Analyst) Pe rforma nc e 3 M 6 M Absolut - 7,5% - 1,2% Relativ z. EuroStoxx 50 0,0% 6,7% 12 M - 7,6% 3,2% Erste mpfehlung Historie der Umstufunge n (12 Monate ): 9

10 Unternehmenskommentare Rio Tinto plc Ha lte n (Halten) Kurs am um 17 :3 6h 3.733,00 GBp Erste llung a bge schlossen / 13:15h Erstma ls we ite rge ge be n / 15:15h Kurszie l 4.100,00 GBp Ma rktkapita lisie rung 48,63 Mrd. GBP Bra nc he Rohstoffe Land Großbritannien WKN Re ute rs RIO.L Ke nnza hlen 12 /17 12/18e 12/ 19e Ergebnis je Aktie (USD) 4,90 4,47 4,33 Kurs/Gewinn 9,0 10,9 11,2 Dividende je Aktie (USD) 2,90 2,67 2,55 Div.- Rendite 6,6% 5,5% 5,2% Kurs/Umsatz 2,0 2,4 2,4 Kurs/Op. Ergebnis 5,5 6,8 6,9 Kurs/Cashflow 5,7 6,4 7,0 Kurs/Buchwert 1,6 1,7 1, Anlass Produktions-/Absatzdaten für das dritte Quartal 2018 Einschätzung Die Produktionsziele für das Geschäftsjahr 2018 wurden mehrheitlich im Rahmen des Berichts für das dritte Quartal (Q3) 2018 bestätigt (Ausnahme: Kupfererz erhöht, Aluminium gesenkt). Die Absatzentwicklung sollte sich ebenso wie die Währungsentwicklung auf die Ergebnisse positiv ausgewirkt haben. Allerdings sind die Preise der wichtigsten Rohstoffe des Konzerns zuletzt gesunken. Zudem fallen in Q3-Q4 weitere Ergebnisbelastungen im Aluminium-Bereich infolge von gestiegenen Beschaffungskosten an. Der Konzernumbau ist im vollen Gange (vollständige Trennung von den Kohleaktivitäten erfolgt, Verkauf der Grasberg-Mine vereinbart). Insgesamt fehlen u.e. die Treiber für einen deutlichen Kursanstieg (>15%) der Rio Tinto plc-aktie. Die zusätzlichen Aktienrückkäufe finanziert durch die Kohle-Desinvestitionen waren bereits bekannt. Die Konjunktur-Frühindikatoren signalisieren eher eine nachlassende (OECD) bis gleichbleibende (China) Wachstumsdynamik (rückläufige Ergebnisentwicklung von uns erwartet). Ferner besteht nach wie vor der Handelskonflikt zwischen den beiden größten Volkswirtschaften (USA vs. China). Unter Berücksichtigung dieser Aspekte lautet unser Votum für die Rio Tinto plc-aktie weiterhin Halten (Kursziel: unverändert 4.100,00 GBp (Discounted-Cashflow-Modell, unveränderte Prognosen)) Sven Diermeier (Senior Analyst) Pe rforma nc e 3 M 6 M Absolut - 8,3% - 5,5% Relativ z. Stoxx Europe 50-2,7% - 1,8% 12 M 3,7% 11,9% Erste mpfehlung Historie der Umstufunge n (12 Monate ): 10

11 SWOT-Analyse Stärken - Rio Tinto ist einer der weltweit größten Rohstoffkonzerne (u.a. weltweit die Nr. 2 bei Eisenerz) - vorteilhaft auf der Kostenkurve (insbesondere bei Eisenerz) platziert - solide Bilanz- und Verschuldungskennzahlen - attraktive Dividendenrendite und Aktienrückkäufe Schwächen - Geschäftsmodell ist stark konjunkturzyklisch, fixkostenlastig und investitionsintensiv - Geschäftsmodell ist noch nicht ausgewogen (hohe Abhängigkeit von Eisenerz) - hohe Abhängigkeit von China - hohe Abhängigkeit von der Rohstoffpreisentwicklung - Gewinnrückgang (EpS 2018e vs. EpS 2017, EpS 2019e vs. EpS 2018e) Chancen - steigende Nachfrage nach Rohstoffen infolge der Industrialisierung der Schwellenländer - erfolgreiche Verdrängung von Konkurrenten (v.a. Eisenerzmarkt) - Kostensenkungsmaßnahmen/Desinvestitionen Risiken - der Konzern wird in erheblichem Maße von politischen Entscheidungen beeinflusst - weiterer Rückgang der chinesischen Wachstumsdynamik - Minenunglücke Quelle: NATIONAL-BANK AG 11

12 Rechtliche Hinweise: WICHTIGE INFORMATION: BITTE LESEN! Rechtliche Hinweise Die in dieser Ausgabe enthaltenen Angaben, verwendeten Zahlen und Informationen beruhen auf eigener Kenntnis und/oder dritten Quellen (Bloomberg, Thomson Reuters, Unternehmen, Börsen-Zeitung, Frankfurter Allgemeine Zeitung, Handelsblatt, Finanz und Wirtschaft, Wall Street Journal, Financial Times, Dow Jones Newswires, dpa-afx, IWF, OECD, Eurostat, Statistisches Bundesamt) die wir hinsichtlich der Recherche und Prüfung für verlässlich halten. Die Gewähr für die Richtigkeit, Vollständigkeit und Aktualität der Angaben können wir nicht übernehmen. Diese Ausgabe stellt keine Anlageberatung dar, sondern dient ausschließlich dem Zweck, eine Hilfe für die eigene und selbständige Anlageentscheidung zu bieten. Die Meinungsaussagen der Autoren geben deren aktuelle Einschätzung wieder, die sich ohne Ankündigung ändern kann, und stimmen nicht notwendigerweise mit der Auffassung der NATIO- NAL-BANK AG überein. Angaben zu Wertentwicklungen in der Vergangenheit sind kein verlässlicher Indikator für eine vergleichbare künftige Entwicklung. Die NATIONAL-BANK AG übernimmt keinerlei Haftung für den Fall der Verwendung der veröffentlichten Informationen oder deren Inhalt. Aufsichtsbehörde: Die NATIONAL-BANK AG unterliegt der Aufsicht der Bundesanstalt für Finanzdienstleistungsaufsicht, Graurheindorfer Str. 108, Bonn sowie der Europäischen Zentralbank, Sonnemannstraße 20, Frankfurt am Main. Mögliche Interessenkonflikte: Diese Ausgabe wurde in Übereinstimmung mit den internen Regeln der NATIONAL-BANK AG zum Umgang mit möglichen Interessenkonflikten erstellt. Danach sind in einer Anlageempfehlung mögliche Interessenkonflikte der NATIONAL-BANK AG zur Information der Anleger offen zu legen. Im Einzelnen sind dies: 1) Der Verfasser einer Anlageempfehlung oder einer seiner Mitarbeiter bzw. Kollegen hält unmittelbar die den Gegenstand der Anlageempfehlung bildenden Wertpapiere oder hierauf bezogene Derivate. 2) Ein Mitglied der Geschäftsleitung oder ein Mitarbeiter der NATIONAL-BANK AG ist Mitglied im Vorstand oder Aufsichtsrat der zur Anlage empfohlenen Gesellschaft. 3) Die NATIONAL-BANK AG hält Anteile von mehr als 5% des Aktienkapitals der bewerteten Gesellschaft. 4) Die NATIONAL-BANK AG hält Nettoverkaufs- oder -kaufposition, welche die Schwelle von 0,5% des Aktienkapitals der bewerteten Gesellschaft überschreitet. 5) Die NATIONAL-BANK AG war in den vergangenen zwölf Monaten an der öffentlichen Emission von Finanzinstrumenten der bewerteten Gesellschaft federführend beteiligt. Die Überwachung der korrekten Handhabung möglicher Interessenkonflikte obliegt dem Compliance Beauftragten der NATIONAL-BANK AG. Zusammenfassung der Bewertungsgrundlagen Zur Unternehmensbewertung werden gängige und anerkannte Bewertungsmethoden (u.a. Discounted-Cash-Flow-Methode (DCF-Methode), Peer-Group- Analyse) verwandt. In der DCF-Methode wird der Ertragswert der Emittenten berechnet, der die Summe der abgezinsten Unternehmenserfolge, d.h. des Barwertes der zukünftigen Nettoausschüttungen des Emittenten, darstellt. Der Ertragswert wird somit durch die erwarteten künftigen Unternehmenserfolge und durch den angewandten Kapitalisierungszinsfuß bestimmt. In der Peer-Group-Analyse werden an der Börse notierte Emittenten durch den Vergleich von Verhältniskennzahlen (z.b. Kurs-/Gewinnverhältnis, Kurs-/Buchwert-Verhältnis, Enterprise Value/Umsatz, Enterprise Value/EBITDA, Enterprise Value/EBIT) bewertet. Die Vergleichbarkeit der Verhältniskennzahlen wird in erster Linie durch die Geschäftstätigkeit und die wirtschaftlichen Aussichten bestimmt. Bei der Einstufung von Anlageempfehlungen stellen die Analysten die von ihnen erwartete Wertentwicklung innerhalb des folgenden Monatszeitraums ihrer Einschätzung der gesamten erwarteten Kursentwicklung auf dem jeweiligen Markt gegenüber. Dabei fließt das vorstehend Beschriebene und ganz allgemein ihre Sicht der künftigen Markt- und Konjunkturentwicklung in die Bewertung ein. Innerhalb dieses allgemeinen Rahmens bedeutet die Einstufung "Kaufen", dass die erwartete Wertentwicklung des Gegenstands der Anlageempfehlung über dem Kursverlauf des Marktes liegt. "Halten" bedeutet, dass die erwartete Wertentwicklung des Gegenstands der Anlageempfehlung im Marktdurchschnitt liegt. "Verkaufen" bedeutet, dass die erwartete Wertentwicklung des Gegenstands der Anlageempfehlung unter dem Kursverlauf des Marktes liegt. Weitere Informationen zu den geschützten Bewertungsmodellen finden sich auf der Homepage der NATIONAL-BANK AG unter sowie eine Übersicht der Empfehlungen unter Sensitivität der Bewertungsparameter Die der Unternehmensbewertung zugrunde liegenden Zahlen aus der Gewinn- und Verlustrechnung, Kapitalabflussberechnung und Bilanz sind datumsbezogene Schätzungen und somit mit Risiken behaftet. Diese können sich jederzeit ohne vorherige Ankündigung ändern. Unabhängig von der verwendeten Bewertungsmethode besteht ein deutliches Risiko, dass das Kursziel nicht innerhalb des erwarteten Zeitrahmens erreicht wird. Zu den Risiken gehören unvorhergesehene Änderungen im Hinblick auf den Wettbewerbsdruck oder bei der Nachfrage nach den Produkten eines Emittenten. Solche Nachfrageschwankungen können sich durch Veränderungen technologischer Art, der gesamtkonjunkturellen Aktivität oder in einigen Fällen durch Änderungen bei gesellschaftlichen Wertvorstellungen ergeben. Veränderungen im Steuerrecht, beim Wechselkurs und, in bestimmten Branchen, auch bei Regulierungen können sich gleichfalls auf die Bewertung auswirken. Diese Erörterung von Bewertungsmethoden und Risikofaktoren erhebt keinen Anspruch auf Vollständigkeit. Zeitliche Bedingungen vorgesehener Aktualisierungen: Es existiert keine zeitliche Bedingung für die Aktualisierungen einer Anlageempfehlung, da diese laufend überprüft wird. Ein Datum oder eine Frequenz für eine Aktualisierung der Anlageempfehlungen kann daher nicht angegeben werden. Falls eine zeitliche Bedingung vorgesehener Aktualisierungen einer Anlageempfehlung existiert bzw. eine Änderung bereits angekündigter derartiger Bedingungen eintritt, so wird dies in der Anlageempfehlung genannt. Beschreibung der organisatorischen internen Regelungen zur Vermeidung von Interessenkonflikten und eine Angabe zur Vergütungspolitik Die Informationen können auf der Homepage der NATIONAL-BANK AG abgerufen werden: 12