Marktdaten im Überblick... 2 Unternehmenskommentare... 3 Deutsche Post... 3 IBM... 4 Kering... 6 Schneider Electric... 8 Rechtliche Hinweise...

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1 23. April 2019 Marktdaten im Überblick... 2 Unternehmenskommentare... 3 Deutsche Post... 3 IBM... 4 Kering... 6 Schneider Electric... 8 Rechtliche Hinweise... 10

2 Marktdaten im Überblick Änderung Deutschland DAX ,6% MDAX ,2% TecDAX ,4% Bund-Future 165,22 164,30 0,6% 10J Bund in % 0,0250 0,0800-0,0550 PP 3M Zins in % -0,5280-0,5250-0,0030 PP Europa EuroStoxx ,6% FTSE ,2% SMI ,3% Welt DOW JONES ,2% S&P ,1% NASDAQ COMPOSITE ,2% NIKKEI ,6% TOPIX ,2% Rohstoffe / Devisen EUR in USD 1,1257 1,1230 0,2% Gold (USD je Feinunze) 1.275, ,85 0,0% Brent-Öl (USD je Barrel) 74,04 71,97 2,9% PP: Prozentpunkte Hinweis: Die Indexstände von DAX, MDAX, TecDAX, SMI, Bund-Future, FTSE 100, SMI und EuroStoxx 50 beziehen sich auf die Handelstage vom und (kein Handel am ). DAX (Kurs und gleitender 90 Tage-Durchschnitt) Bund-Future (Kurs und gleitender 90 Tage-Durchschnitt)

3 Unternehmenskommentare Deutsche Post Ha lte n (Halten) Kurs am um 17:3 5 h 31,10 EUR Anlass Beabsichtigter Beschluss der Bundesnetzagentur zur Brief- Portoerhöhung Erste llung a bge schlossen / 12:40h Erstma ls we ite rge ge be n / 14:40h Kurszie l 32,00 EUR Ma rktkapita lisie rung 38,34 Mrd. EUR Bra nc he Industrie Land Deutschland WKN Re ute rs DPWGn.DE Ke nnza hlen 12 /18 12/19e 12 /2 0e Ergebnis je Aktie (EUR) 1,69 2,17 2,45 Kurs/Gewinn 19,2 14,3 12,7 Dividende je Aktie (EUR) 1,15 1,20 1,30 Div.- Rendite 3,6% 3,9% 4,2% Kurs/Umsatz 0,6 0,6 0,6 Kurs/Op. Ergebnis 12,6 9,1 8,1 Kurs/Cashflow 6,9 9,5 8,7 Kurs/Buchwert 2,9 2,5 2,3 44,00 37,00 30,00 23,00 16,00 Einschätzung Nachdem das Bundeswirtschaftsministerium die Verordnung für die Ermittlung des Briefportos verändert hat, gewährt die Bundesnetzagentur der Deutschen Post nun ab dem (bis zum ) eine Portoerhöhung für Briefsendungen bis Gramm von 10,63%. Im Januar hatte die Bundesnetzagentur eine Erhöhung des Briefportos von 4,8% ab dem (bis zum ) vorgeschlagen. Die Deutsche Post hatte daraufhin eingeräumt, dass der Vorschlag der Bundesnetzagentur niedriger als erwartet ausgefallen war und zusätzliche Kostenreduzierungsmaßnahmen notwendig seien, um die Ziele für den Unternehmensbereich Post & Paket zu erreichen. Insgesamt werten wir den beabsichtigen Beschluss der Bundesnetzagentur (endgültiger Beschluss für Ende Mai erwartet) positiv für die Deutsche Post. Wir haben unsere Prognosen erhöht (u.a. EpS 2019e: 2,17 (alt: 2,15) Euro; EpS 2020e: 2,45 (alt: 2,38) Euro). Der Welthandel (2019e/2020e) sollte u.e. weiter wachsen, aber mit geringerem Tempo als in den Vorjahren. Wir sind nach wie vor bezüglich des Erreichens der Ziele für das Geschäftsjahr 2020 (u.a. Konzern- EBIT: mindestens 5 Mrd. Euro) - ohne positive Sondereffekte - skeptisch. Allerdings begünstigt die Erholung des deutschen Aktienmarktes (DAX-Kursindex YTD: +15%; -8% ggü. Allzeithoch) die Bewertung des E-Transporters StreetScouter. Unter Berücksichtigung der Gemengelage lautet unser Votum für die Deutsche Post-Aktie weiterhin Halten (Kursziel: 32,00 (alt: 29,00) Euro (Discounted-Cashflow-Modell, niedrigeres Beta, zeitliche Anpassung)). Pe rforma nc e 3 M 6 M Absolut 20,4% 11,2% Relativ z. DAX30 12,1% 6,2% 12 M - 18,2% - 12,7% Sven Diermeier (Senior Analyst) Erste mpfehlung Historie der Umstufunge n (12 Monate ): 3

4 Unternehmenskommentare IBM Ha lte n (Halten) Kurs am um 2 1:5 9 h 138,89 USD Erste llung a bge schlossen / 12:40h Erstma ls we ite rge ge be n / 14:40h Kurszie l 157,00 USD Ma rktkapita lisie rung 123,56 Mrd. USD Bra nc he Technologie Land USA WKN Re ute rs IBM.N Ke nnza hlen 12 /18 12/19e 12 /2 0e Ergebnis je Aktie (USD) 9,53 11,95 12,29 Kurs/Gewinn 15,1 11,6 11,3 Dividende je Aktie (USD) 6,21 6,43 6,66 Div.- Rendite 4,3% 4,6% 4,8% Kurs/Umsatz 1,7 1,6 1,6 Kurs/Op. Ergebnis 10,0 8,6 8,3 Kurs/Cashflow 8,6 8,6 8,1 Kurs/Buchwert 7,8 6,7 6,1 215,00 185,00 Anlass Zahlen für das erste Quartal 2019 Einschätzung Der Umsatz sank im ersten Quartal (Q1) 2019 um 4,7% (währungsbereinigt: -0,9%) auf 18,18 (Vj.: 19,07; unsere Prognose: 18,40; Marktkonsens: 18,44) Mrd. USD. Zwar entsprach dies weitestgehend den Erwartungen, allerdings verzeichnete IBM auch eine rückläufige Erlösentwicklung im wichtigsten Segment, welches die Zukunftsgeschäfte mit Cloud Computing und künstliche Intelligenz bündelt. Zudem hat sich nun in Q1 die Erlösentwicklung das vierte Quartal in Folge verschlechtert. Darüber hinaus entsprach die Ergebnisentwicklung im Großen und Ganzen den Erwartungen. Der Ausblick für 2019 wurde bestätigt. Bei unveränderten EpS-Prognosen und einem auf 157,00 (alt: 143,00) USD (Peer Group-Modell; gestiegene Multiplikatoren der Vergleichsunternehmen) angehobenen Kursziel bestätigen wir unser Halten-Votum. Wir glauben nach wie vor nicht, dass IBM in absehbarer Zeit eine nachhaltige Trendwende bei der Geschäftsentwicklung gelingen wird. Die verhältnismäßig niedrige Bewertung der Aktie, die Aktienrückkäufe sowie die attraktive Dividendenrendite stehen den gestiegenen globalen Unsicherheiten, der sich eintrübenden Weltwirtschaft und den hohen Risiken aus der u.e. überteuerten Übernahme von Red Hat - sofern sie genehmigt wird - gegenüber. 155,00 125,00 Markus Friebel (Analyst) 95,00 Pe rforma nc e 3 M 6 M Absolut 4,5% 5,9% Relativ z. DJ Industrial Avg - 3,4% 0,6% 12 M - 4,8% - 13,2% Erste mpfehlung Historie der Umstufunge n (12 Monate ): 4

5 SWOT-Analyse Stärken - attraktives und breit gefächertes Produkt- und Dienstleistungsportfolio - Marktführerschaft, ausgeprägte regionale Diversifikation - attraktive Dividende Schwächen - sehr hohe Verschuldung, hoher Goodwill und niedrige Eigenkapitalquote - IT-Outsourcing-Geschäft zunehmend gesättigt - hohe Abhängigkeit von der Wechselkursentwicklung - bisher ist eine nachhaltige operative Trendwende noch nicht gelungen - IBM ist innovationsschwach und somit fehlen langfristige Wachstumspotenziale Chancen - Ausbau der Aktivitäten bei neuen IT-Trends (u.a. Cloud Computing/Big Data/künstliche Intelligenz) bzw. generell stärkere Fokussierung auf Innovationen - weitere Partnerschaften mit anderen IT-Unternehmen, um Komplettpakete anbieten zu können (bspw. IBM- Server mit vorinstallierter SAP-Software; Apple im Softwarebereich) - Erweiterung des Engagements in wachstumsstarken Schwellenländern - Verkauf von Teilen oder des gesamten Hardwaregeschäfts Risiken - sehr hohes Risiko von Firmenwertabschreibungen bzw. Überschuldung auf Grund der stark überteuerten Übernahme von Red Hat - Diskussionen über mangelnden Datenschutz bei US- Technologieunternehmen wirken sich negativ auf Wachstumspotenzial von Big Data und Cloud Computing aus - Integrationsrisiken nach Übernahmen - Gefahr, an zukünftigen Trends im IT-Markt zu spät zu partizipieren - niedrige Investitionen wirken sich negativ auf das langfristige Wachstum aus Quelle: NATIONAL-BANK AG 5

6 Unternehmenskommentare Kering Ka ufe n (Kaufen) Kurs am um 17:3 5 h 510,40 EUR Erste llung a bge schlossen / 12:40h Erstma ls we ite rge ge be n / 14:40h Kurszie l 610,00 EUR Ma rktkapita lisie rung 64,45 Mrd. EUR Bra nc he Einzelhandel Land Frankreich WKN Re ute rs PRTP.PA Ke nnza hlen 12 /18 12/19e 12 /2 0e Ergebnis je Aktie (EUR) 29,49 26,57 29,77 Kurs/Gewinn 14,3 19,2 17,1 Dividende je Aktie (EUR) 10,50 10,70 11,00 Div.- Rendite 2,5% 2,1% 2,2% Kurs/Umsatz 3,9 4,2 3,8 Kurs/Op. Ergebnis 14,3 14,0 12,6 Kurs/Cashflow 14,1 16,4 14,4 Kurs/Buchwert 5,3 5,3 4,4 570,00 450,00 330,00 210,00 Anlass Umsatzzahlen zum ersten Quartal 2019 Einschätzung Die Umsatzzahlen für das erste Quartal (Q1) 2019 lagen sowohl auf berichteter (+22% y/y auf 3,79 Mrd. Euro) als auch auf vergleichbarer Basis (+18% y/y; Q4 2018: +24%) im Rahmen unserer Erwartungen (3,73 Mrd. Euro; vergleichbare Basis: +17% y/y) sowie des Marktkonsenses (3,74 Mrd. Euro; vergleichbare Basis: +17%). Die Umsatzdynamik bei der Marke Gucci (berichtet: +25% y/y auf 2,33 Mrd. Euro; vergleichbare Basis: +20% y/y (Q4 2018: +28% y/y) hat sich erwartungsgemäß abgeschwächt und damit ausgehend von einem sehr hohen Niveau etwas normalisiert. Erneut überzeugen konnte die Marke Yves Saint Laurent (berichtet: +22% y/y; vergleichbare Basis: +18% y/y). Dem stehen als kleine Fehler die Entwicklung der Marke Bottega Veneta (berichtet: -5% y/y auf 248 Mio. Euro) sowie das deutliche Nachlassen der Umsatzdynamik in Nordamerika (+7%; Vj.: +54%)) gegenüber. Für 2019 gab Kering keinen konkreten Ausblick, sieht sich aber gut positioniert, weiterhin ein dauerhaftes, nachhaltiges und profitables Wachstum zu erreichen. Zudem sieht das Unternehmen bei der Marke Bottega Veneta erste vielversprechende Indikatoren für eine Trendwende. Wir behalten unsere Prognosen bei und sind zuversichtlich, dass Gucci seine herausragende Performance sowohl bei der Topline-Entwicklung als auch bei der Profitabilität fortsetzen kann. Wir bestätigen bei einem unveränderten Kursziel von 610,00 Euro (DCF-Modell) unser Kaufen-Votum für die Kering-Aktie. 90,00 Lars Lusebrink (Analyst) Pe rforma nc e 3 M 6 M Absolut 23,7% 44,5% Relativ z. EuroStoxx 50 12,1% 35,6% 12 M 25,9% 25,5% Erste mpfehlung Historie der Umstufunge n (12 Monate ): 6

7 SWOT-Analyse Stärken - hohe Profitabilität von Gucci - ausgewogene regionale Verteilung - sehr solide Bilanzstruktur - hohe Markenbekanntheit (Gucci als eine der führenden Luxusmarken weltweit; Yves Saint Laurent) Schwächen - hohe Abhängigkeit von der Wechselkursentwicklung - rückläufige Umsatz- und Margenentwicklung bei Bottega Veneta - deutliches Nachlassen der Umsatzdynamik in Nordamerika Chancen - Fokussierung auf die Luxus-Modehäuser (Gucci, Yves Saint Laurent, Bottega Veneta) - Straffung des Filialnetzes bei Bottega Veneta - Neuer Kreativ-Direktor bei Bottega Veneta - langfristig deutliche Zunahme von Touristen aus Schwellenländern - Kundenkreis von Kering (vermögende Privatkunden) profitiert besonders von positiver Kapitalmarktentwicklung - Zahl der vermögenden Privatpersonen steigt weltweit deutlich an Risiken - hohe Abhängigkeit von Gucci - hohe Abhängigkeit des Aktienkurses von negativen äußeren Einflüssen (z.b.: Epidemien belasten Tourismus, Terrorismus) - anhaltende Verbreitung von Plagiaten - Ausweitung von Handelskonflikten Quelle: NATIONAL-BANK AG 7

8 Unternehmenskommentare Schneider Electric Ha lte n (Halten) Kurs am um 17:3 5 h 77,00 EUR Erste llung a bge schlossen / 12:40h Erstma ls we ite rge ge be n / 14:40h Kurszie l 78,00 EUR Ma rktkapita lisie rung 42,31 Mrd. EUR Bra nc he Industrie Land Frankreich WKN Re ute rs SCHN.PA Ke nnza hlen 12 /18 12/19e 12 /2 0e Ergebnis je Aktie (EUR) 4,21 4,67 5,11 Kurs/Gewinn 16,3 16,5 15,1 Dividende je Aktie (EUR) 2,35 2,45 2,65 Div.- Rendite 3,4% 3,2% 3,4% Kurs/Umsatz 1,5 1,6 1,5 Kurs/Op. Ergebnis 11,2 11,3 10,4 Kurs/Cashflow 13,3 12,6 11,7 Kurs/Buchwert 1,7 1,8 1,7 80,00 70,00 60,00 Anlass Umsatzzahlen für das erste Quartal 2019 Einschätzung Der Umsatz für das erste Quartal (Q1) 2019 übertraf unsere Prognose sowie den Marktkonsens. Beide Bereiche sowie alle vier Regionen zeigten auf organischer Basis (lfl.) ein Umsatzwachstum (>=+2,9% y/y). Der lfl.-erlösanstieg lag mit 5,9% y/y über der Guidance für das Gesamtjahr 2019 (+3% bis +5% y/y) sowie am oberen Rand der Dreijahreszielsetzung (CAGR : +3% bis +6%). Schneider ist damit u.e. gut in das neue Geschäftsjahr gestartet. Allerdings ist eine vollständige Einschätzung zum Q1- Zahlenwerk schwierig, da das Unternehmen nur Umsatzdaten veröffentlicht hat. Der lfl.-ausblick für das Geschäftsjahr 2019 wurde bestätigt. Allerdings rechnet Schneider Electric nun erlösseitig mit mehr Rückenwind von der Währungsseite (+300 bis +400 (zuvor: +200 bis +300) Mio. Euro) sowie mehr Gegenwind margenseitig (-10 Basispunkte y/y (zuvor: neutral )). Wir haben unsere Prognosen mehrheitlich erhöht (u.a. berichtetes EpS 2019e: 4,67 (alt: 4,61) Euro; berichtetes EpS 2020e: 5,11 (alt: 4,97) Euro). Die Konjunktur-Frühindikatoren signalisieren für die OECD nach wie vor eine Wachstumsverlangsamung, aber für China eine Stabilisierung. Unser Votum für die Schneider Electric- Aktie lautet unter Berücksichtigung der Gemengelage sowie des Kursniveaus nach wie vor Halten (Kursziel: 78,00 (alt: 71,00) Euro (Discounted-Cashflow-Modell)). 50,00 40,00 Sven Diermeier (Senior Analyst) Pe rforma nc e 3 M 6 M Absolut 30,1% 30,1% Relativ z. EuroStoxx 50 18,5% 21,1% 12 M 4,0% 3,6% Erste mpfehlung Historie der Umstufunge n (12 Monate ): 8

9 SWOT-Analyse Stärken - vergleichsweise hohe operative Margen - sowohl auf der Produktebene als auch regional sehr gut aufgestellt und diversifiziert - starke Cashflow-Entwicklung Schwächen - konjunkturabhängiges Geschäftsmodell - Veröffentlichung der Ergebnisentwicklung nur im Halbjahreszyklus - hohe Wechselkursabhängigkeit (Bilanzierung in Euro, aber nur vergleichsweise geringer Umsatzanteil in der Eurozone) Chancen - striktes Kostenmanagement - Megatrends Automatisierung und Elektrifizierung - Aktienrückkaufprogramm Risiken - Zurückhaltung seitens der Kunden bei der Auftragsvergabe (z.b. öffentliche Haushalte) - breite Konjunkturabschwächung Quelle: NATIONAL-BANK AG 9

10 Rechtliche Hinweise: WICHTIGE INFORMATION: BITTE LESEN! Rechtliche Hinweise Die in dieser Ausgabe enthaltenen Angaben, verwendeten Zahlen und Informationen beruhen auf eigener Kenntnis und/oder dritten Quellen (Bloomberg, Thomson Reuters, Unternehmen, Börsen-Zeitung, Frankfurter Allgemeine Zeitung, Handelsblatt, Finanz und Wirtschaft, Wall Street Journal, Financial Times, Dow Jones Newswires, dpa-afx, IWF, OECD, Eurostat, Statistisches Bundesamt) die wir hinsichtlich der Recherche und Prüfung für verlässlich halten. Die Gewähr für die Richtigkeit, Vollständigkeit und Aktualität der Angaben können wir nicht übernehmen. Diese Ausgabe stellt keine Anlageberatung dar, sondern dient ausschließlich dem Zweck, eine Hilfe für die eigene und selbständige Anlageentscheidung zu bieten. Die Meinungsaussagen der Autoren geben deren aktuelle Einschätzung wieder, die sich ohne Ankündigung ändern kann, und stimmen nicht notwendigerweise mit der Auffassung der NATIO- NAL-BANK AG überein. 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Kollegen hält unmittelbar die den Gegenstand der Anlageempfehlung bildenden Wertpapiere oder hierauf bezogene Derivate. 2) Ein Mitglied der Geschäftsleitung oder ein Mitarbeiter der NATIONAL-BANK AG ist Mitglied im Vorstand oder Aufsichtsrat der zur Anlage empfohlenen Gesellschaft. 3) Die NATIONAL-BANK AG hält Anteile von mehr als 5% des Aktienkapitals der bewerteten Gesellschaft. 4) Die NATIONAL-BANK AG hält Nettoverkaufs- oder -kaufposition, welche die Schwelle von 0,5% des Aktienkapitals der bewerteten Gesellschaft überschreitet. 5) Die NATIONAL-BANK AG war in den vergangenen zwölf Monaten an der öffentlichen Emission von Finanzinstrumenten der bewerteten Gesellschaft federführend beteiligt. Die Überwachung der korrekten Handhabung möglicher Interessenkonflikte obliegt dem Compliance Beauftragten der NATIONAL-BANK AG. Zusammenfassung der Bewertungsgrundlagen Zur Unternehmensbewertung werden gängige und anerkannte Bewertungsmethoden (u.a. Discounted-Cash-Flow-Methode (DCF-Methode), Peer-Group- Analyse) verwandt. In der DCF-Methode wird der Ertragswert der Emittenten berechnet, der die Summe der abgezinsten Unternehmenserfolge, d.h. des Barwertes der zukünftigen Nettoausschüttungen des Emittenten, darstellt. Der Ertragswert wird somit durch die erwarteten künftigen Unternehmenserfolge und durch den angewandten Kapitalisierungszinsfuß bestimmt. In der Peer-Group-Analyse werden an der Börse notierte Emittenten durch den Vergleich von Verhältniskennzahlen (z.b. Kurs-/Gewinnverhältnis, Kurs-/Buchwert-Verhältnis, Enterprise Value/Umsatz, Enterprise Value/EBITDA, Enterprise Value/EBIT) bewertet. Die Vergleichbarkeit der Verhältniskennzahlen wird in erster Linie durch die Geschäftstätigkeit und die wirtschaftlichen Aussichten bestimmt. Bei der Einstufung von Anlageempfehlungen stellen die Analysten die von ihnen erwartete Wertentwicklung innerhalb des folgenden Monatszeitraums ihrer Einschätzung der gesamten erwarteten Kursentwicklung auf dem jeweiligen Markt gegenüber. Dabei fließt das vorstehend Beschriebene und ganz allgemein ihre Sicht der künftigen Markt- und Konjunkturentwicklung in die Bewertung ein. Innerhalb dieses allgemeinen Rahmens bedeutet die Einstufung "Kaufen", dass die erwartete Wertentwicklung des Gegenstands der Anlageempfehlung über dem Kursverlauf des Marktes liegt. "Halten" bedeutet, dass die erwartete Wertentwicklung des Gegenstands der Anlageempfehlung im Marktdurchschnitt liegt. "Verkaufen" bedeutet, dass die erwartete Wertentwicklung des Gegenstands der Anlageempfehlung unter dem Kursverlauf des Marktes liegt. Weitere Informationen zu den geschützten Bewertungsmodellen finden sich auf der Homepage der NATIONAL-BANK AG unter sowie eine Übersicht der Empfehlungen unter Sensitivität der Bewertungsparameter Die der Unternehmensbewertung zugrunde liegenden Zahlen aus der Gewinn- und Verlustrechnung, Kapitalabflussberechnung und Bilanz sind datumsbezogene Schätzungen und somit mit Risiken behaftet. Diese können sich jederzeit ohne vorherige Ankündigung ändern. Unabhängig von der verwendeten Bewertungsmethode besteht ein deutliches Risiko, dass das Kursziel nicht innerhalb des erwarteten Zeitrahmens erreicht wird. Zu den Risiken gehören unvorhergesehene Änderungen im Hinblick auf den Wettbewerbsdruck oder bei der Nachfrage nach den Produkten eines Emittenten. Solche Nachfrageschwankungen können sich durch Veränderungen technologischer Art, der gesamtkonjunkturellen Aktivität oder in einigen Fällen durch Änderungen bei gesellschaftlichen Wertvorstellungen ergeben. Veränderungen im Steuerrecht, beim Wechselkurs und, in bestimmten Branchen, auch bei Regulierungen können sich gleichfalls auf die Bewertung auswirken. Diese Erörterung von Bewertungsmethoden und Risikofaktoren erhebt keinen Anspruch auf Vollständigkeit. Zeitliche Bedingungen vorgesehener Aktualisierungen: Es existiert keine zeitliche Bedingung für die Aktualisierungen einer Anlageempfehlung, da diese laufend überprüft wird. Ein Datum oder eine Frequenz für eine Aktualisierung der Anlageempfehlungen kann daher nicht angegeben werden. Falls eine zeitliche Bedingung vorgesehener Aktualisierungen einer Anlageempfehlung existiert bzw. eine Änderung bereits angekündigter derartiger Bedingungen eintritt, so wird dies in der Anlageempfehlung genannt. Beschreibung der organisatorischen internen Regelungen zur Vermeidung von Interessenkonflikten und eine Angabe zur Vergütungspolitik Die Informationen können auf der Homepage der NATIONAL-BANK AG abgerufen werden: 10