Marktdaten im Überblick... 2 Unternehmenskommentare... 3 Rechtliche Hinweise... 8

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1 12. Juni 2018 Marktdaten im Überblick... 2 Unternehmenskommentare... 3 Daimler... 3 Fresenius Medical Care... 4 HSBC Holdings... 5 SMA Solar Technology... 6 Rechtliche Hinweise... 8

2 Marktdaten im Überblick Schlusskurs Vortag Änderung Deutschland DAX ,6% MDAX ,2% TecDAX ,4% Bund-Future 159,74 160,40-0,4% 10J Bund in % 0,4930 0,4490 9,8% 3M Zins in % -0,5890-0,5960-1,2% Europa EuroStoxx ,0% FTSE ,7% SMI ,3% Welt DOW JONES ,0% S&P ,1% NASDAQ COMPOSITE ,2% NIKKEI ,5% TOPIX ,3% Rohstoffe / Devisen EUR in USD 1,1784 1,1769 0,1% Gold (USD je Feinunze) 1.299, ,25 0,1% Brent-Öl (USD je Barrel) 76,46 76,46 0,0% DAX (Kurs und gleitender 90 Tage-Durchschnitt) Bund-Future (Kurs und gleitender 90 Tage-Durchschnitt)

3 Unternehmenskommentare Daimler Ha lte n (Halten) Kurs am um 17 :3 5h 61,42 EUR Erste llung a bge schlossen / 11:30h Erstma ls we ite rge ge be n / 13:30h Kurszie l 68,00 EUR Ma rktkapita lisie rung 65,71 Mrd. EUR Bra nc he Automobile / Zulieferer Land Deutschland WKN Re ute rs DAIGn.DE Ke nnza hlen 12 /17 12/18e 12/ 19e Ergebnis je Aktie (EUR) 9,84 9,16 9,33 Kurs/Gewinn 6,8 6,7 6,6 Dividende je Aktie (EUR) 3,65 3,70 3,80 Div.- Rendite 5,9% 6,0% 6,2% Kurs/Umsatz 0,4 0,4 0,4 Kurs/Op. Ergebnis 4,9 4,5 4,4 Kurs/Cashflow neg. 6,8 6,1 Kurs/Buchwert 1,1 0,9 0,8 104,00 87,00 70,00 53,00 36,00 Pe rforma nc e 3 M 6 M 12 M Anlass Amtlicher Rückruf für weitere Dieselfahrzeuge Einschätzung Gemäß Bundesverkehrsminister Andreas Scheuer wird der Bund unverzüglich einen amtlichen Rückruf für Dieselfahrzeuge von Daimler (Modelle Vito, GLC 220d, C 200d) in Deutschland anordnen. Europaweit sind Fahrzeuge betroffen. Hintergrund sind nach Auffassung des KBA unzulässige Abschalteinrichtungen (Software) für die Abgasreinigung. Daimler wird eigenen Angaben zufolge unverzüglich mit den Software-Anpassungen beginnen, kündigte aber gleichzeitig Widerspruch an und will die Thematik juristisch klären lassen. Positiver Aspekt ist dabei u.e., dass die beanstandeten Motoren nicht in den Modellen für den US-Markt verwendet wurden. Das Beispiel Volkswagen hat eindrucksvoll gezeigt, dass die US-Behörden und US-Gerichte deutlich aggressiver agieren als in Deutschland/Europa. Zu den direkten Kosten sowie der Auswirkung auf die Guidance wollte sich Daimler uns gegenüber nicht äußern. Der Reputationsschaden für Daimler lässt sich u.e. nicht beziffern. Die Reputation ist allerdings für einen Premiumhersteller von größerer Bedeutung als für einen Volumenproduzenten. Die Diesel-Strategie von Daimler zur Erfüllung von EU-Emissionsvorgaben droht zu scheitern. Während sich die absatzseitige/operative Situation in den beiden wichtigsten Sparten des Daimler-Konzerns (Pkw-Sparte Mercedes- Benz Cars und Lkw-Sparte Daimler Trucks) u.e. als solide darstellt, bestimmen weiterhin andere Thematiken (unzulässige Abschalteinrichtungen für die Abgasreinigung, Kartellverdacht, Handelskonflikt USA vs. EU, Strukturwandel, regulatorische Emissionsvorgaben) die Entwicklung der Daimler-Aktie (QTD: -11%; YTD: -13%). Unser Votum lautet weiterhin Halten (Kursziel: unverändert 68,00 Euro (Discounted-Cashflow-Modell)). Absolut - 10,1% - 13,2% Relativ z. DAX30-10,9% - 7,9% - 6,4% - 4,8% Sven Diermeier (Senior Analyst) Erste mpfehlung Historie der Umstufunge n (12 Monate ): 3

4 Unternehmenskommentare Fresenius Medical Care Ha lte n (Halten) Kurs am um 17 :3 5h 86,30 EUR Erste llung a bge schlossen / 11:30h Erstma ls we ite rge ge be n / 13:30h Kurszie l 90,00 EUR Ma rktkapita lisie rung 26,51 Mrd. EUR Bra nc he Gesundheit Land Deutschland WKN Re ute rs FMEG.DE Ke nnza hlen 12 /17 12/18e 12/ 19e Ergebnis je Aktie (EUR) 4,17 4,26 4,88 Kurs/Gewinn 19,5 20,3 17,7 Dividende je Aktie (EUR) 1,06 1,10 1,25 Div.- Rendite 1,3% 1,3% 1,4% Kurs/Umsatz 1,4 1,6 1,4 Kurs/Op. Ergebnis 10,6 11,1 10,1 Kurs/Cashflow 25,5 21,3 19,7 Kurs/Buchwert 2,3 2,2 2,0 99,00 85,00 71,00 57,00 43,00 Anlass Strategische Zusammenarbeit mit Humacyte Einschätzung Fresenius Medical Care hat mit dem Medizinunternehmen Humacyte eine strategische Partnerschaft geschlossen. Für 150 Mio. USD erwirbt das Unternehmen eine 19%-Beteiligung an Humacyte und sichert sich zusätzlich die weltweiten Exklusivrechte zur Vermarktung von HUMACYL. Dabei handelt es sich um ein Blutgefäß, das auf Basis menschlichen Gewebes hergestellt wird. Fresenius Medical Care verspricht sich hiervon einen für seine Dialysepatienten effektiveren und sichereren Gefäßzugang. Zugelassen ist das Produkt derzeit jedoch noch nicht, befindet sich aber sowohl in den USA als auch in Europa in entsprechenden Phase III- Studien. Für uns ist die Technologie unter zwei Aspekten interessant. Zum einen kommt dem Komfort der Dialysebehandlung eine stetig steigende Bedeutung zu. Die Durchführung der Behandlung wäre bei erwarteter Wirksamkeit schonender möglich. Zum anderen ist eine geringere Komplikationsrate auch aus finanzieller Sicht attraktiv (geringere Behandlungskosten vs. Kostendruck in den Gesundheitssystemen). Beides würde sich unserer Einschätzung nach entsprechend positiv auf die Wettbewerbsposition von Fresenius Medical Care auswirken. Nach dem im April angekündigten Verkauf der Sound Inpatient Physicians-Beteiligung war eine Anpassung des (Beteiligungs-)Portfolios von uns erwartet worden. Unsere Einschätzung - Halten - bleibt bei einem unveränderten Kursziel von 90,00 Euro (Discounted-Cashflow-Modell) davon unberührt. Zuletzt tendierte die Aktie stabil (u.a. 3M: +2%) und entwickelte sich damit weitgehend im Einklang mit den Vergleichsindizes (relativ ggü. DAX: +1 PP; ggü. Sektor-Index: -1 PP). Pe rforma nc e 3 M 6 M Absolut 1,6% - 2,5% Relativ z. DAX30 0,7% 2,8% 12 M - 0,3% 1,3% Bernhard Weininger (Analyst) Erste mpfehlung Historie der Umstufunge n (12 Monate ): 4

5 Unternehmenskommentare HSBC Holdings Ha lte n (Halten) Kurs am um 17 :3 8h 730,00 GBp Erste llung a bge schlossen / 11:30h Erstma ls we ite rge ge be n / 13:30h Kurszie l 780,00 GBp Ma rktkapita lisie rung 145,97 Mrd. GBP Bra nc he Banken Land Großbritannien WKN Re ute rs HSBA.L Ke nnza hlen 12 /17 12/18e 12/ 19e Ergebnis je Aktie (USD) 0,48 0,71 Kurs/Gewinn 18,8 13,7 Dividende je Aktie (USD) 0,51 0,51 Div.- Rendite 5,6% 5,2% Kurs/Umsatz 3,5 3,5 Kurs/Op. Ergebnis 12,3 9,8 Cost/Income 67,8% 60,2% Kurs/Buchwert 1,0 1,0 0,77 12,7 0,51 5,2% 3,4 9,0 57,4% 1,0 818,00 711,00 604,00 497,00 390,00 Anlass Investorentag Einschätzung HSBC hat auf dem Investorentag (11.06.) u.e. uninspirierte Zielsetzungen bis 2020 präsentiert. Demnach sollen die Gesamterträge jährlich im mittleren einstelligen Prozentbereich zulegen. Als Wachstumstreiber hat HSBC den asiatischen Markt und hier insbesondere Hongkong (rund 31% der Gesamterträge) auserkoren. Die operativen Aufwendungen sollen in diesem Zeitraum lediglich im niedrigen bis mittleren einstelligen Prozentbereich und die risikogewichteten Aktiva um rund 1% bis 2% pro Jahr steigen. Dadurch soll sich die Rendite auf das materielle Eigenkapital bis 2020 auf über 11% (RoTE 2017: 6,8%; unsere Prognose 2019e: 9,5%) verbessern. Die Dividende soll bis 2020 konstant gehalten und Aktienrückkäufe vor allem zur Neutralisierung von Aktiendividenden-Optionen getätigt werden. Insgesamt konnte die unter dem Leitmotiv "Return to Growth and Value Creation" stehende Strategie des seit Ende Februar amtierenden CEO John Flint die Investoren nicht beeindrucken (HSBC-Aktie am : +/-0%). Dies dürfte aus unserer Sicht u.a. auf die "konservative" Haltung in Bezug auf die Dividendenausschüttungen zurückzuführen sein. Zudem ist in Bezug auf das Wachstum in Asien nur das postuliert worden, was angesichts der Präsenz von HSBC dort ohnehin zu erwarten war. Bei gesenkten Ergebnisprognosen (EpS 2018e: 0,71 (alt: 0,73) USD; EpS 2019e: 0,77 (alt: 0,80) USD) und einem neuen Kursziel von 780,00 (alt: 800,00) GBp (Sum-of-the- Parts-Modell) bestätigen wir unser Halten-Votum für die HSBC- Aktie. Pe rforma nc e 3 M 6 M Absolut 3,5% - 3,6% Relativ z. Stoxx Europe 50 1,5% 0,4% 12 M 5,6% 8,7% Markus Rießelmann (Analyst) Erste mpfehlung Historie der Umstufunge n (12 Monate ): Von Verkaufen auf Halten 5

6 Unternehmenskommentare SMA Solar Technology Ha lte n (Verkaufen) Kurs am um 17 :3 5h 43,14 EUR Erste llung a bge schlossen / 11:30h Erstma ls we ite rge ge be n / 13:30h Kurszie l 45,00 EUR Ma rktkapita lisie rung 1,50 Mrd. EUR Bra nc he Erneuerbare Energien Land Deutschland WKN Re ute rs A0DJ6J S92G.DE Ke nnza hlen 12 /17 12/18e 12/ 19e Ergebnis je Aktie (EUR) 0,87 1,22 1,51 Kurs/Gewinn 34,1 35,4 28,5 Dividende je Aktie (EUR) 0,35 0,48 0,60 Div.- Rendite 1,2% 1,1% 1,4% Kurs/Umsatz 1,2 1,6 1,4 Kurs/Op. Ergebnis 23,3 26,7 21,7 Kurs/Cashflow 8,8 22,8 16,5 Kurs/Buchwert 1,7 2,3 2,2 64,00 50,00 36,00 22,00 8,00 Anlass Heraufstufung der Aktie Einschätzung Die SMA-Aktie ist seit dem Erreichen ihres Mehrjahreshochs ( : 63,15 Euro) um 32% eingebrochen. Hierfür sehen wir mehrere Faktoren (u.a. Aktienverkäufe von Insidern, überraschend eine restriktivere Photovoltaik(PV)-Politik von China) als verantwortlich an. Chinesische PV-Produzenten werden nun wieder verstärkt versuchen, ihre Produkte außerhalb des Heimatmarktes abzusetzen, was für zusätzlichen Preisdruck, u.e. vor allem bei PV-Modulen, sorgen wird. PV-Wechselrichter sind technisch komplexer als PV-Module, weshalb der Markt für Wechselrichter auch deutlich konzentrierter ist als der für Module. Preisrückgänge sollte zudem die Nachfrage nach PV-Produkten stimulieren. Kurzfristig könnte die überraschende China-Entscheidung auch die Geschäftsentwicklung von SMA belasten, mittelfristig sollte sie sich tendenziell aber positiv (Marktbereinigung) auswirken. Wir sehen das Unternehmen (u.a. Nettoliquidität per : 445 Mio. Euro) diesmal besser auf eine potenzielle Krise des PV-Marktes vorbereitet. Zudem haben wir nach einem Management-Gespräch ein tieferes Verständnis für die zukünftigen Vorhaben des Unternehmens erhalten. Bei unveränderten Prognosen haben wir ein Kursziel von 45,00 Euro (Discounted- Cashflow-Modell) für die SMA-Aktie ermittelt. Bei einem moderaten Aufwärtspotenzial lautet unser Votum neu Halten (alt: Verkaufen). Sven Diermeier (Senior Analyst) Pe rforma nc e 3 M 6 M Absolut - 23,0% 24,5% Relativ z. TecDAX - 26,6% 12,8% 12 M 65,1% 40,0% Erste mpfehlung Historie der Umstufunge n (12 Monate ): Von Verkaufen auf Halten 6

7 SWOT-Analyse Stärken - Weltmarktführer bei Photovoltaik-Wechselrichtern (umfassendes Produktportfolio) - sehr solide Bilanzkennzahlen (hohe Eigenkapitalquote, Nettoliquidität) - hohes technologisches Knowhow Schwächen - F&E-intensives Geschäftsmodell - Produktionsstätten nur in Deutschland und China Chancen - Erarbeiten/Erhalten eines weiteren Technologievorsprungs durch Forschungs- und Entwicklungstätigkeit - Marktbereinigung (abnehmender Wettbewerbsdruck) - Expansion in Service, Energiemanagement sowie Speicher - Kooperationen/Partnerschaften (Daimler, Danfoss, Tesla, Tigo Energy) Risiken - Fehlinvestitionen & Fehlentwicklungen (technologieund innovationsgetriebenes Geschäftsmodell) - Nachfrage nach Solartechnologie ist subventionsgetrieben (Abhängigkeit von staatlichen Fördermaßnahmen) - hoher Wettbewerbsdruck (Preisverfall bei Wechselrichtern) - Kehrtwende bei der US-Klimapolitik Quelle: NATIONAL-BANK AG 7

8 Rechtliche Hinweise: WICHTIGE INFORMATION: BITTE LESEN! Rechtliche Hinweise Die in dieser Ausgabe enthaltenen Angaben, verwendeten Zahlen und Informationen beruhen auf eigener Kenntnis und/oder dritten Quellen (Bloomberg, Thomson Reuters, Unternehmen, Börsen-Zeitung, Frankfurter Allgemeine Zeitung, Handelsblatt, Finanz und Wirtschaft, Wall Street Journal, Financial Times, Dow Jones Newswires, dpa-afx, IWF, OECD, Eurostat, Statistisches Bundesamt) die wir hinsichtlich der Recherche und Prüfung für verlässlich halten. Die Gewähr für die Richtigkeit, Vollständigkeit und Aktualität der Angaben können wir nicht übernehmen. Diese Ausgabe stellt keine Anlageberatung dar, sondern dient ausschließlich dem Zweck, eine Hilfe für die eigene und selbständige Anlageentscheidung zu bieten. Die Meinungsaussagen der Autoren geben deren aktuelle Einschätzung wieder, die sich ohne Ankündigung ändern kann, und stimmen nicht notwendigerweise mit der Auffassung der NATIO- NAL-BANK AG überein. Angaben zu Wertentwicklungen in der Vergangenheit sind kein verlässlicher Indikator für eine vergleichbare künftige Entwicklung. Die NATIONAL-BANK AG übernimmt keinerlei Haftung für den Fall der Verwendung der veröffentlichten Informationen oder deren Inhalt. Aufsichtsbehörde: Die NATIONAL-BANK AG unterliegt der Aufsicht der Bundesanstalt für Finanzdienstleistungsaufsicht, Graurheindorfer Str. 108, Bonn sowie der Europäischen Zentralbank, Sonnemannstraße 20, Frankfurt am Main. Mögliche Interessenkonflikte: Diese Ausgabe wurde in Übereinstimmung mit den internen Regeln der NATIONAL-BANK AG zum Umgang mit möglichen Interessenkonflikten erstellt. Danach sind in einer Anlageempfehlung mögliche Interessenkonflikte der NATIONAL-BANK AG zur Information der Anleger offen zu legen. Im Einzelnen sind dies: 1) Der Verfasser einer Anlageempfehlung oder einer seiner Mitarbeiter bzw. Kollegen hält unmittelbar die den Gegenstand der Anlageempfehlung bildenden Wertpapiere oder hierauf bezogene Derivate. 2) Ein Mitglied der Geschäftsleitung oder ein Mitarbeiter der NATIONAL-BANK AG ist Mitglied im Vorstand oder Aufsichtsrat der zur Anlage empfohlenen Gesellschaft. 3) Die NATIONAL-BANK AG hält Anteile von mehr als 5% des Aktienkapitals der bewerteten Gesellschaft. 4) Die NATIONAL-BANK AG hält Nettoverkaufs- oder -kaufposition, welche die Schwelle von 0,5% des Aktienkapitals der bewerteten Gesellschaft überschreitet. 5) Die NATIONAL-BANK AG war in den vergangenen zwölf Monaten an der öffentlichen Emission von Finanzinstrumenten der bewerteten Gesellschaft federführend beteiligt. Die Überwachung der korrekten Handhabung möglicher Interessenkonflikte obliegt dem Compliance Beauftragten der NATIONAL-BANK AG. Zusammenfassung der Bewertungsgrundlagen Zur Unternehmensbewertung werden gängige und anerkannte Bewertungsmethoden (u.a. Discounted-Cash-Flow-Methode (DCF-Methode), Peer-Group- Analyse) verwandt. In der DCF-Methode wird der Ertragswert der Emittenten berechnet, der die Summe der abgezinsten Unternehmenserfolge, d.h. des Barwertes der zukünftigen Nettoausschüttungen des Emittenten, darstellt. Der Ertragswert wird somit durch die erwarteten künftigen Unternehmenserfolge und durch den angewandten Kapitalisierungszinsfuß bestimmt. In der Peer-Group-Analyse werden an der Börse notierte Emittenten durch den Vergleich von Verhältniskennzahlen (z.b. Kurs-/Gewinnverhältnis, Kurs-/Buchwert-Verhältnis, Enterprise Value/Umsatz, Enterprise Value/EBITDA, Enterprise Value/EBIT) bewertet. Die Vergleichbarkeit der Verhältniskennzahlen wird in erster Linie durch die Geschäftstätigkeit und die wirtschaftlichen Aussichten bestimmt. Bei der Einstufung von Anlageempfehlungen stellen die Analysten die von ihnen erwartete Wertentwicklung innerhalb des folgenden Monatszeitraums ihrer Einschätzung der gesamten erwarteten Kursentwicklung auf dem jeweiligen Markt gegenüber. Dabei fließt das vorstehend Beschriebene und ganz allgemein ihre Sicht der künftigen Markt- und Konjunkturentwicklung in die Bewertung ein. Innerhalb dieses allgemeinen Rahmens bedeutet die Einstufung "Kaufen", dass die erwartete Wertentwicklung des Gegenstands der Anlageempfehlung über dem Kursverlauf des Marktes liegt. "Halten" bedeutet, dass die erwartete Wertentwicklung des Gegenstands der Anlageempfehlung im Marktdurchschnitt liegt. "Verkaufen" bedeutet, dass die erwartete Wertentwicklung des Gegenstands der Anlageempfehlung unter dem Kursverlauf des Marktes liegt. Weitere Informationen zu den geschützten Bewertungsmodellen finden sich auf der Homepage der NATIONAL-BANK AG unter sowie eine Übersicht der Empfehlungen unter Sensitivität der Bewertungsparameter Die der Unternehmensbewertung zugrunde liegenden Zahlen aus der Gewinn- und Verlustrechnung, Kapitalabflussberechnung und Bilanz sind datumsbezogene Schätzungen und somit mit Risiken behaftet. Diese können sich jederzeit ohne vorherige Ankündigung ändern. Unabhängig von der verwendeten Bewertungsmethode besteht ein deutliches Risiko, dass das Kursziel nicht innerhalb des erwarteten Zeitrahmens erreicht wird. Zu den Risiken gehören unvorhergesehene Änderungen im Hinblick auf den Wettbewerbsdruck oder bei der Nachfrage nach den Produkten eines Emittenten. Solche Nachfrageschwankungen können sich durch Veränderungen technologischer Art, der gesamtkonjunkturellen Aktivität oder in einigen Fällen durch Änderungen bei gesellschaftlichen Wertvorstellungen ergeben. Veränderungen im Steuerrecht, beim Wechselkurs und, in bestimmten Branchen, auch bei Regulierungen können sich gleichfalls auf die Bewertung auswirken. Diese Erörterung von Bewertungsmethoden und Risikofaktoren erhebt keinen Anspruch auf Vollständigkeit. Zeitliche Bedingungen vorgesehener Aktualisierungen: Es existiert keine zeitliche Bedingung für die Aktualisierungen einer Anlageempfehlung, da diese laufend überprüft wird. Ein Datum oder eine Frequenz für eine Aktualisierung der Anlageempfehlungen kann daher nicht angegeben werden. Falls eine zeitliche Bedingung vorgesehener Aktualisierungen einer Anlageempfehlung existiert bzw. eine Änderung bereits angekündigter derartiger Bedingungen eintritt, so wird dies in der Anlageempfehlung genannt. Beschreibung der organisatorischen internen Regelungen zur Vermeidung von Interessenkonflikten und eine Angabe zur Vergütungspolitik Die Informationen können auf der Homepage der NATIONAL-BANK AG abgerufen werden: 8