Marktdaten im Überblick... 2 Unternehmenskommentare... 3 Rechtliche Hinweise... 11

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1 20. Februar 2018 Marktdaten im Überblick... 2 Unternehmenskommentare... 3 HeidelbergCement... 3 HSBC Holdings... 4 Linde... 9 Pfeiffer Vacuum Technology Rechtliche Hinweise... 11

2 Marktdaten im Überblick Schlusskurs Vortag Änderung Deutschland DAX ,5% MDAX ,5% TecDAX ,6% Bund-Future 158,27 158,61-0,2% 10J Bund in % 0,7350 0,7060 4,1% 3M Zins in % -0,6550-0,6550 0,0% Europa EuroStoxx ,6% FTSE ,6% SMI ,9% Welt DOW JONES ,1% S&P ,0% NASDAQ COMPOSITE ,2% NIKKEI ,0% TOPIX ,2% Rohstoffe / Devisen EUR in USD 1,2407 1,2406 0,0% Gold (USD je Feinunze) 1.346, ,10-0,4% Brent-Öl (USD je Barrel) 65,67 64,84 1,3% Hinweis: Die Indexstände von DOW JONES, S&P 500 und NASDAQ COMPOSITE beziehen sich auf die Handelstage vom und (kein Handel am ) DAX (Kurs und gleitender 90 Tage-Durchschnitt) Bund-Future (Kurs und gleitender 90 Tage-Durchschnitt)

3 Unternehmenskommentare HeidelbergCement Ha lte n (Halten) Kurs am um 17:3 5 h 83,52 EUR Erste llung a bge schlossen / 12:35h Erstma ls we ite rge ge be n / 14:35h Kurszie l 94,00 EUR Ma rktkapita lisie rung 16,57 Mrd. EUR Bra nc he Bau / Baustoffe Land Deutschland WKN Re ute rs HEIG.DE Ke nnza hlen 12/ 17e 12/ 18e 12/ 19e Ergebnis je Aktie (EUR) 4,53 5,80 6,46 Kurs/Gewinn 18,4 14,4 12,9 Dividende je Aktie (EUR) 1,90 2,20 2,50 Div.- Rendite 2,3% 2,6% 3,0% Kurs/Umsatz 1,0 0,9 0,9 Kurs/Op. Ergebnis 7,6 7,1 6,8 Kurs/Cashflow 8,2 6,4 6,2 Kurs/Buchwert 0,9 0,8 0,8 100,00 85,00 70,00 55,00 40,00 Pe rforma nc e 3 M 6 M 12 M Absolut - 10,2% 4,9% - 2,4% Anlass Eckdaten für das vierte Quartal 2017 Einschätzung Die Eckdaten für das vierte Quartal (Q4) 2017 blieben umsatzseitig (+0,6% auf 4,26 (Vj.: 4,24) Mrd. Euro; auf vergleichbarer Basis (lfl.): +5,2% y/y) moderat hinter unserer Prognose (4,42 Mrd. Euro) zurück, lagen aber im Rahmen des Marktkonsenses (4,31 Mrd. Euro). Ergebnisseitig (u.a. operatives EBITDA: +16,5% auf 892 (Vj.: 765) Mio. Euro (lfl.: +16,3% y/y)) bewegte sich HeidelbergCement im Rahmen unserer Prognosen (906 Mio. Euro), lag aber über dem Marktkonsens (862 Mio. Euro). Auffällig war die starke operative EBITDA-Marge im Schlussquartal (20,9% (Vj.: 18,1%)). Der Konzern hatte mit deutlichem währungsseitigem Gegenwind, insbesondere in Q4, zu kämpfen. Die Ziele für 2017 wurden leicht verfehlt (Umsatz pro-forma lfl.: +2,1% y/y (Guidance: moderater Anstieg )), erfüllt (operatives EBITDA proforma lfl.: +5,5% y/y (Guidance: moderater Anstieg )) bzw. übertroffen (operatives Ergebnis pro-forma lfl.: +10,3% y/y (Guidance: moderater Anstieg )). Die Verschuldungskennzahlen haben sich im Quartalsverlauf verbessert (u.a. Nettofinanzverschuldung/operatives EBITDA per : 2,6; : 3,0; : 2,9; Unternehmensziel: 1,5-2,5). Einen Dividendenvorschlag für 2017 sowie einen konkreten Ausblick für 2018 (aber Synergieziel für Italcementi für Ende 2018 erhöht auf 550 (zuvor: 470; bis Ende 2017: 513) Mio. Euro) hat HeidelbergCement noch nicht veröffentlicht. Wir haben unsere Gewinnreihe angepasst (u.a. EpS 2017e: 4,53 (alt: 4,56) Euro; EpS 2018e: 5,80 (alt: 6,06) Euro; EpS 2019e: 6,46 (alt: 6,55) Euro). Unser Votum für die HeidelbergCement-Aktie (seit Jahresbeginn: -8%; 12 Monate: -2%) lautet auf dem aktuellen Bewertungsniveau (u.a. KGV 2018e: 14,4; KGV 2019e: 12,9) weiterhin Halten (Kursziel: 94,00 (alt: 97,00) Euro (Discounted-Cashflow-Modell)). Relativ z. DAX30-4,7% 3,4% - 4,4% Sven Diermeier (Senior Analyst) Erste mpfehlung Historie der Umstufunge n (12 Monate ): 3

4 Unternehmenskommentare HSBC Holdings Ha lte n (Halten) Kurs am um 17:3 5 h 760,50 GBp Erste llung a bge schlossen / 12:35h Erstma ls we ite rge ge be n / 14:35h Kurszie l 790,00 GBp Ma rktkapita lisie rung 152,07 Mrd. GBP Bra nc he Banken Land Großbritannien WKN Re ute rs HSBA.L Ke nnza hlen 12 /17 12/18e 12/ 19e Ergebnis je Aktie (USD) 0,48 0,70 Kurs/Gewinn 18,8 15,2 Dividende je Aktie (USD) 0,51 0,51 Div.- Rendite 5,6% 4,8% Kurs/Umsatz 3,5 3,9 Kurs/Op. Ergebnis 12,3 11,3 Cost/Income 67,8% 60,2% Kurs/Buchwert 1,1 1,1 0,77 13,9 0,51 4,8% 3,8 10,2 57,5% 1,1 820,00 710,00 600,00 Anlass Zahlen für das vierte Quartal 2017 Einschätzung Mit einem EBT von +2,30 (Vj.: -3,45) Mrd. USD im vierten Quartal (Q4) 2017 wurde unsere Prognose von +2,66 Mrd. USD verfehlt. Die zum ausgewiesene harte Kernkapitalquote nach Basel III fiel leicht auf 14,5% ( : 14,6%). Insgesamt konnten die Zahlen im Schlussquartal nicht überzeugen. Zwar konnte das bereinigte EBT - im Gegensatz zum Q gegenüber dem Vorquartal wieder gesteigert werden (+29% y/y), allerdings blieb die Erlösentwicklung hinter den Erwartungen zurück. Wir haben unsere Gewinnprognosen sowohl für 2018 (EpS: 0,70 (alt: 0,69) USD) als auch für 2019 (EpS: 0,77 (alt: 0,76) USD) leicht angehoben. Bei einem unveränderten Kursziel von 790,00 GBp (Sum-of-the-Parts-Modell; Basis 2019 (bisher: 2018)) votieren wir weiterhin mit Halten für die HSBC-Aktie, die im bisherigen Handelsverlauf (20.02.: 11:30 Uhr) 4% verliert. Neben dem enttäuschenden Zahlenwerk dürfte das Ausbleiben eines weiteren Aktienrückkaufprogramms (5,5 Mrd. USD in 2016/2017) den Kursverlust erklären. Darauf werden sich Investoren u.e. bis zum geplanten Strategieupdate des ab dem amtierenden CEOs John Flint zu den Halbjahreszahlen gedulden müssen. Angesichts der sich verbessernden Erlösperspektiven und der komfortablen Kapitalausstattung halten wir ein solches aber für sehr wahrscheinlich. 490,00 380,00 Markus Rießelmann (Analyst) Pe rforma nc e 3 M 6 M Absolut 4,2% 3,3% Relativ z. Stoxx Europe 50 8,2% 3,4% 12 M 6,8% 7,9% Erste mpfehlung Historie der Umstufunge n (12 Monate ): Von Verkaufen auf Halten 4

5 Highlights Das EBT verfehlte mit +2,30 (Vj.: -3,45) Mrd. USD in Q unsere Erwartung von +2,66 Mrd. USD um rund 13%. Der Dividendenvorschlag für das Geschäftsjahr 2017 entsprach mit 0,51 (Vj.: 0,51) USD je Aktie unserer Erwartung. Geschäftsentwicklung Mit einem EBT von +2,30 (Vj.: -3,45) Mrd. USD in Q wurde unsere Prognose von +2,66 Mrd. USD verfehlt. Im Vorjahr belastete u.a. eine Firmenwertabschreibung im europäischen Privatkundengeschäft (2,44 Mrd. USD; siehe Global Private Banking). Das bereinigte EBT verbesserte sich um 29% auf 3,58 (Vj.: 2,77) Mrd. USD. Beim Nettoergebnis (-0,27 (Vj.: -4,44; unsere Prognose: +1,58) Mrd. USD) hatten wir die Abschreibung von latenten Steuerguthaben auf Grund der US-Steuerreform (1,3 Mrd. USD) nicht berücksichtigt. Auf operativer Ebene stieg entgegen unserer Erwartung die Risikovorsorge auf 658 (Vj.: 468; unsere Prognose: 419) Mio. USD. Zudem blieben die Gesamterträge mit 12,30 (Vj.: 8,98; unsere Prognose: 12,58) Mrd. USD leicht hinter unserer Prognose zurück. Die operativen Aufwendungen sanken auf 9,90 (Vj.: 12,46; unsere Prognose: 10,15) Mrd. USD. Auf Segmentebene konnten u.e. sowohl das Retail Banking and Wealth Management (EBT: 1,14 (Vj.: 0,99) Mrd. USD) als auch das Commercial Banking (EBT: 1,56 (Vj.: 1,37) Mrd. USD) überzeugen. In beiden Geschäftsbereichen machten sich höhere Erlöse (5,06 (Vj.: 4,66) Mrd. USD bzw. 3,37 (Vj.: 3,04) Mrd. USD), getrieben von einem jeweils verbesserten Zinsüberschuss (+12% y/y auf 3,63 Mrd. USD bzw. +10% y/y auf 2,32 Mrd. USD), positiv bemerkbar. Das Segment Global Banking & Markets konnte sich demgegenüber dem widrigen Marktumfeld nicht entziehen und verzeichnete einen Erlösrückgang auf 3,26 (Vj.: 3,52) Mrd. USD. Das Handelsgeschäft (Anleihehandel: -24% y/y; Aktienhandel: +11% y/y) war zwar insgesamt rückläufig, fiel aber im Vergleich zu europäischen Wettbewerbern erneut besser aus. Das EBT (0,56 (Vj.: 1,21) Mrd. USD) wurde zudem durch einen deutlichen Anstieg der Risikovorsorge auf 373 (Vj.: 12) Mio. USD belastet. HSBC Holdings Gesamterträge Q Gesamterträge Q Veränderung in Mio. USD in Mio. USD gg Vj. Retail Banking and Wealth Management ,4% Commercial Banking ,7% Global Banking and Markets ,5% Global Private Banking ,6% Sonstige Konzern ,9% HSBC Holdings EBT Q EBT Q Veränderung in Mio. USD in Mio. USD in Mio. USD Retail Banking and Wealth Management Commercial Banking Global Banking and Markets Global Private Banking Sonstige Konzern Quelle: HSBC Holdings, NATIONAL-BANK AG 5

6 Perspektiven Die zum ausgewiesene harte Kernkapitalquote nach Basel III fiel leicht auf 14,5% ( : 14,6%), lag damit aber unverändert auf einem komfortablen Niveau. Die Verschlechterung resultierte im Wesentlichen aus einem Rückgang des harten Kernkapitals zum auf 126,1 ( : 129,8) Mrd. USD. Die Leverage Ratio verschlechterte sich zum leicht auf 5,6% ( : 5,7%), lag damit unverändert auf einem sehr guten Niveau. Insgesamt konnten die Zahlen im Schlussquartal nicht überzeugen. Zwar konnte das bereinigte EBT - im Gegensatz zum Q gegenüber dem Vorquartal wieder gesteigert werden, allerdings blieb die Erlösentwicklung hinter den Erwartungen zurück. HSBC konnte zum Ende der Mitte 2015 begonnenen Restrukturierung einen Großteil der ausgegebenen Ziele (u.a. Rückzug aus Brasilien; annualisierte Kosteneinsparungen von 6,1 Mrd. USD) erreichen. Die Eigenkapitalrendite bezifferte sich auf 5,9% (2016: 0,8%; 2015: 7,2%). Angesichts einer immer noch global (aber deutlich "schlanker") aufgestellten HSBC kann der ab dem amtierende CEO John Flint angesichts eines synchronen konjunkturellen Aufschwungs in den wichtigsten Wirtschaftsregionen auf deutlich verbesserte Erlösperspektiven blicken. Ein paralleler Anstieg der Zinsstrukturkurve um 100 Basispunkte innerhalb eines Jahres führt laut HSBC zu 3,30 Mrd. USD an zusätzlichen Erträgen (Zinsüberschuss: rund 55% der Gesamterträge). Wir haben unsere Gewinnprognosen sowohl für 2018 (EpS: 0,70 (alt: 0,69) USD) als auch für 2019 (EpS: 0,77 (alt: 0,76) USD) leicht angehoben. Mit Blick auf die von uns erwartete Eigenkapitalrendite in 2019 (RoE: 7,9%; Peer Group: 10,6%) und das aktuelle Bewertungsniveau (KBV 2018e: 1,1, KGV 2019e: 13,9; Peer Group KBV 2018e: 1,3, KGV 2019e: 11,8) bleibt das Aufwärtspotential der HSBC-Aktie (3 Monate: +4%) u.e. begrenzt. Die attraktive Dividendenrendite (2018e: 4,8%; 2019e: 4,8%) sollten den Wert vor nachhaltigen Kursrücksetzern bewahren. Bei einem unveränderten Kursziel von 790,00 GBp (Sum-of-the-Parts-Modell; Basis 2019 (bisher: 2018)) votieren wir weiterhin mit Halten für die HSBC-Aktie. 6

7 SWOT-Analyse Stärken - komfortable Kapitalquoten nach Basel III - breit diversifizierte Ertragsstruktur, sowohl regional als auch nach Produkten - starke Marktstellung in wachstumsstarken Regionen (insbesondere in Asien) - rückläufige Risikovorsorge Schwächen - hohe Abhängigkeit von Währungseffekten - Verfehlung der Unternehmensziele - hohe Rückstellungen belasten Ergebnisentwicklung - Rechtsstreitigkeiten; u.a. Untersuchungen in Zusammenhang mit Devisenhandel Chancen - Ausbau der Marktposition in den Schwellenländern - wieder anziehendes Wirtschaftswachstum in Asien - Kostensenkungen treiben Profitabilität Risiken - Abkühlung der chinesischen Konjunktur - zunehmender Wettbewerb in Asien könnte Margendruck zur Folge haben - Verschärfung des regulatorischen Umfelds - Auswirkungen durch den Brexit (evtl. Verlust des "barrierefreien" Marktzugangs zur EU) Quelle: NATIONAL-BANK AG 7

8 HSBC Holdings: Gewinn- und Verlustrechnung in Mio. USD (außer Ergebnis je Aktie und Dividende je Aktie) e 2019e Gesamterträge Verwaltungsaufwand Risikovorsorge EBT Steuern Ergebnis nach Steuern Minderheitenanteile Nettoergebnis Anzahl Aktien (Mio. St.) Ergebnis je Aktie 0,65 0,07 0,48 0,70 0,77 Dividende je Aktie 0,51 0,51 0,51 0,51 0,51 Quelle: NATIONAL-BANK AG; HSBC Holdings HSBC Holdings: Bilanz- und Kapitalflussdaten in Mio. USD e 2019e Bilanzsumme Barreserve Forderungen aus dem Kreditgeschäft Goodwill Verbindlichkeiten gegenüber Kreditinstituten Zum Fair Value bewertete Verpflichtungen Verbindlichkeiten gegenüber Kunden Eigenkapital Quelle: NATIONAL-BANK AG; HSBC Holdings HSBC Holdings: Wichtige Kennzahlen e 2019e Buchwert / Aktie 9,4 8,8 9,5 9,6 9,8 KGV 13,3 105,6 18,8 15,2 13,9 KBV 1,1 1,2 1,1 1,1 1,1 Dividendenrendite 5,9% 7,3% 5,6% 4,8% 4,8% ROE (vor Steuern) 10,0% 3,9% 9,4% 11,1% 12,0% ROE (nach Steuern) 6,6% 0,7% 5,3% 7,3% 7,9% Aufwands-Ertragsquote 66,5% 83,0% 67,8% 60,2% 57,5% Core Tier 1 Capital Risk weighted assets Core Tier 1-Quote 11,9% 13,6% 14,5% 14,7% 14,8% RoRWA 1,1% 0,2% 1,1% 1,5% 1,6% Quelle: NATIONAL-BANK AG; HSBC Holdings 8

9 Unternehmenskommentare Linde Ha lte n (Halten) Kurs am um 17:3 5 h 171,80 EUR Erste llung a bge schlossen / 12:35h Erstma ls we ite rge ge be n / 14:35h Kurszie l 193,00 EUR Ma rktkapita lisie rung 31,91 Mrd. EUR Bra nc he Chemie Land Deutschland WKN Re ute rs LING.DE Ke nnza hlen 12/ 17e 12/ 18e 12/ 19e Ergebnis je Aktie (EUR) 7,05 8,18 8,86 Kurs/Gewinn 23,7 21,0 19,4 Dividende je Aktie (EUR)* 7,00 1,03 4,40 Div.- Rendite 4,2% 0,6% 2,6% Kurs/Umsatz 1,7 1,7 1,7 Kurs/Op. Ergebnis 14,4 13,2 12,5 Kurs/Cashflow 9,9 9,1 8,6 Kurs/Buchwert 1,9 1,9 1,8 205,00 180,00 155,00 130,00 105,00 Anlass Veröffentlichung des Dividendenvorschlags Einschätzung Linde will der Hauptversammlung (03.05.) für das Geschäftsjahr 2017 eine deutlich erhöhte Dividende von 7,00 (Vj.: 3,70) Euro je Aktie vorschlagen. Hintergrund ist die geplante Fusion mit Praxair. Anders als Linde zahlt das US-Unternehmen seinen Aktionären die Dividende quartalsweise aus. Um die Linde-Aktionäre gleichzustellen, wird daher über die reguläre 2017er-Dividende von 3,90 (unsere Prognose: 3,90; Marktkonsens: 3,96) Euro je Aktie hinaus eine anteilige Dividende für die ersten drei Quartale des laufenden Geschäftsjahres 2018 i.h.v. 3,10 Euro je Aktie (impliziert Gesamtjahresdividende für 2018 von 4,13 (unsere Prognose: 4,15; Marktkonsens: 4,24) Euro je Aktie) ausgeschüttet. Der Zusammenschluss wird weiterhin für das zweite Halbjahr 2018 erwartet. Die EU-Kommission hatte am Freitag (16.02.) erwartungsgemäß die vertiefte Prüfung des Fusionsvorhabens eingeleitet, womit sich die Frist bis zum verlängert. Die Unternehmen geben sich weiterhin optimistisch, die Genehmigung im Rahmen der zuvor festgelegten Obergrenzen für zu erwartende Auflagen, zu erhalten. Unternehmensaussagen zufolge ist der jetzt erfolgte Dividendenvorschlag unabhängig von der künftig zu erwartenden Dividendenpolitik der neuen Linde plc. Aus unserer Sicht ist aber eine quartalsweise Ausschüttung wahrscheinlich. Für den - unserer Einschätzung nach unwahrscheinlichen - Fall eines Scheiterns des Fusionsvorhabens würde sich die Gesamtjahresdividende der alten Linde in 2018 entsprechend um den Betrag von 3,10 Euro je Aktie reduzieren. Unsere Einschätzung - Halten - hat bei einem unveränderten Kursziel von 193,00 Euro (Discounted-Cashflow-Modell) Bestand. Pe rforma nc e 3 M 6 M Absolut - 9,2% 3,7% Relativ z. DAX30-3,8% 2,2% 12 M 11,7% 9,7% Bernhard Weininger (Analyst) Erste mpfehlung Historie der Umstufunge n (12 Monate ): * anteilige Vorauszahlung von 3,10 EUR je Aktie für 2018 berücksichtigt 9

10 Unternehmenskommentare Pfeiffer Vacuum Technology Ha lte n (Halten) Kurs am um 17:3 5 h 152,80 EUR Erste llung a bge schlossen / 12:35h Erstma ls we ite rge ge be n / 14:35h Kurszie l 159,00 EUR Ma rktkapita lisie rung 1,51 Mrd. EUR Bra nc he Industrie Land Deutschland WKN Re ute rs PV.DE Ke nnza hlen 12/ 17e 12/ 18e 12/ 19e Ergebnis je Aktie (EUR) 5,29 6,87 7,19 Kurs/Gewinn 24,2 22,2 21,3 Dividende je Aktie (EUR) 4,40 4,70 5,00 Div.- Rendite 3,4% 3,1% 3,3% Kurs/Umsatz 2,2 2,4 2,4 Kurs/Op. Ergebnis 17,1 15,5 14,8 Kurs/Cashflow 24,0 18,6 16,6 Kurs/Buchwert 3,8 4,2 4,0 Anlass Eckdaten für das vierte Quartal 2017 Einschätzung Laut den Eckdaten für das Geschäftsjahr 2017 stiegen die Konzernerlöse im vierten Quartal (Q4) 2017 stärker als erwartet um 14,3% auf 156,5 (Vj.: 136,9; unsere Prognose: 138,6; Marktkonsens: 154,3) Mio. Euro. Die Ergebnisentwicklung wurde jedoch von negativen Wechselkurseffekten, erhöhten Rechts- und Beratungskosten sowie von Sondereffekten aus Kaufpreisallokationen für die unterjährig erworbenen Gesellschaften in den USA und Deutschland in Höhe von rund 6 Mio. Euro belastet. Demzufolge brach das EBIT überraschend deutlich um knapp die Hälfte auf 13,1 (Vj.: 25,9; unsere Prognose: 19,4; Marktkonsens: 24,8) Mio. Euro ein. Der Auftragsbestand konnte dagegen zum Jahresende weiter auf 127,4 ( : 118,1; : 72,3) Mio. Euro gesteigert werden. Das endgültige Jahresergebnis wird am veröffentlicht. Wir haben unsere EpS-Prognose für 2017 auf 5,29 (alt: 5,74) Euro und für 2018 auf 6,87 (alt: 7,01) Euro reduziert. Für 2019 prognostizieren wir nun aber ein EpS von 7,19 (alt: 7,14) Euro. Bei einem unveränderten Kursziel von 159,00 Euro (Discounted-Cashflow-Modell; neues Startjahr 2018 (bisher: 2017)) bestätigen wir unser Halten-Votum. 190,00 155,00 120,00 Markus Friebel (Analyst) 85,00 50,00 Pe rforma nc e 3 M 6 M Absolut - 8,7% 10,0% Relativ z. TecDAX - 9,4% - 3,4% 12 M 45,9% 12,8% Erste mpfehlung Historie der Umstufunge n (12 Monate ): 10

11 Rechtliche Hinweise: WICHTIGE INFORMATION: BITTE LESEN! Rechtliche Hinweise Die in dieser Ausgabe enthaltenen Angaben, verwendeten Zahlen und Informationen beruhen auf eigener Kenntnis und/oder dritten Quellen (Bloomberg, Thomson Reuters, Unternehmen, Börsen-Zeitung, Frankfurter Allgemeine Zeitung, Handelsblatt, Finanz und Wirtschaft, Wall Street Journal, Financial Times, Dow Jones Newswires, dpa-afx, IWF, OECD, Eurostat, Statistisches Bundesamt) die wir hinsichtlich der Recherche und Prüfung für verlässlich halten. Die Gewähr für die Richtigkeit, Vollständigkeit und Aktualität der Angaben können wir nicht übernehmen. Diese Ausgabe stellt keine Anlageberatung dar, sondern dient ausschließlich dem Zweck, eine Hilfe für die eigene und selbständige Anlageentscheidung zu bieten. Die Meinungsaussagen der Autoren geben deren aktuelle Einschätzung wieder, die sich ohne Ankündigung ändern kann, und stimmen nicht notwendigerweise mit der Auffassung der NATIO- NAL-BANK AG überein. 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Discounted-Cash-Flow-Methode (DCF-Methode), Peer-Group- Analyse) verwandt. In der DCF-Methode wird der Ertragswert der Emittenten berechnet, der die Summe der abgezinsten Unternehmenserfolge, d.h. des Barwertes der zukünftigen Nettoausschüttungen des Emittenten, darstellt. Der Ertragswert wird somit durch die erwarteten künftigen Unternehmenserfolge und durch den angewandten Kapitalisierungszinsfuß bestimmt. In der Peer-Group-Analyse werden an der Börse notierte Emittenten durch den Vergleich von Verhältniskennzahlen (z.b. Kurs-/Gewinnverhältnis, Kurs-/Buchwert-Verhältnis, Enterprise Value/Umsatz, Enterprise Value/EBITDA, Enterprise Value/EBIT) bewertet. Die Vergleichbarkeit der Verhältniskennzahlen wird in erster Linie durch die Geschäftstätigkeit und die wirtschaftlichen Aussichten bestimmt. Bei der Einstufung von Anlageempfehlungen stellen die Analysten die von ihnen erwartete Wertentwicklung innerhalb des folgenden Monatszeitraums ihrer Einschätzung der gesamten erwarteten Kursentwicklung auf dem jeweiligen Markt gegenüber. Dabei fließt das vorstehend Beschriebene und ganz allgemein ihre Sicht der künftigen Markt- und Konjunkturentwicklung in die Bewertung ein. Innerhalb dieses allgemeinen Rahmens bedeutet die Einstufung "Kaufen", dass die erwartete Wertentwicklung des Gegenstands der Anlageempfehlung über dem Kursverlauf des Marktes liegt. "Halten" bedeutet, dass die erwartete Wertentwicklung des Gegenstands der Anlageempfehlung im Marktdurchschnitt liegt. "Verkaufen" bedeutet, dass die erwartete Wertentwicklung des Gegenstands der Anlageempfehlung unter dem Kursverlauf des Marktes liegt. Weitere Informationen zu den geschützten Bewertungsmodellen finden sich auf der Homepage der NATIONAL-BANK AG unter sowie eine Übersicht der Empfehlungen unter Sensitivität der Bewertungsparameter Die der Unternehmensbewertung zugrunde liegenden Zahlen aus der Gewinn- und Verlustrechnung, Kapitalabflussberechnung und Bilanz sind datumsbezogene Schätzungen und somit mit Risiken behaftet. Diese können sich jederzeit ohne vorherige Ankündigung ändern. Unabhängig von der verwendeten Bewertungsmethode besteht ein deutliches Risiko, dass das Kursziel nicht innerhalb des erwarteten Zeitrahmens erreicht wird. Zu den Risiken gehören unvorhergesehene Änderungen im Hinblick auf den Wettbewerbsdruck oder bei der Nachfrage nach den Produkten eines Emittenten. Solche Nachfrageschwankungen können sich durch Veränderungen technologischer Art, der gesamtkonjunkturellen Aktivität oder in einigen Fällen durch Änderungen bei gesellschaftlichen Wertvorstellungen ergeben. Veränderungen im Steuerrecht, beim Wechselkurs und, in bestimmten Branchen, auch bei Regulierungen können sich gleichfalls auf die Bewertung auswirken. Diese Erörterung von Bewertungsmethoden und Risikofaktoren erhebt keinen Anspruch auf Vollständigkeit. Zeitliche Bedingungen vorgesehener Aktualisierungen: Es existiert keine zeitliche Bedingung für die Aktualisierungen einer Anlageempfehlung, da diese laufend überprüft wird. Ein Datum oder eine Frequenz für eine Aktualisierung der Anlageempfehlungen kann daher nicht angegeben werden. Falls eine zeitliche Bedingung vorgesehener Aktualisierungen einer Anlageempfehlung existiert bzw. eine Änderung bereits angekündigter derartiger Bedingungen eintritt, so wird dies in der Anlageempfehlung genannt. Beschreibung der organisatorischen internen Regelungen zur Vermeidung von Interessenkonflikten und eine Angabe zur Vergütungspolitik Die Informationen können auf der Homepage der NATIONAL-BANK AG abgerufen werden: 11