11. April Marktdaten im Überblick... 2 Unternehmenskommentare... 3 Tesco... 3 Wacker Chemie... 9 Rechtliche Hinweise... 11

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1 11. April 2019 Marktdaten im Überblick... 2 Unternehmenskommentare... 3 Tesco... 3 Wacker Chemie... 9 Rechtliche Hinweise... 11

2 Marktdaten im Überblick Änderung Deutschland DAX ,5% MDAX ,0% TecDAX ,0% Bund-Future 165,89 165,48 0,2% 10J Bund in % -0,0260-0,0100-0,0160 PP 3M Zins in % -0,5280-0,5260-0,0020 PP Europa EuroStoxx ,2% FTSE ,0% SMI ,3% Welt DOW JONES ,0% S&P ,3% NASDAQ COMPOSITE ,7% NIKKEI ,5% TOPIX ,7% Rohstoffe / Devisen EUR in USD 1,1274 1,1263 0,1% Gold (USD je Feinunze) 1.305, ,00 0,2% Brent-Öl (USD je Barrel) 71,73 70,61 1,6% Quelle: Bloomberg PP: Prozentpunkte DAX (Kurs und gleitender 90 Tage-Durchschnitt) Bund-Future (Kurs und gleitender 90 Tage-Durchschnitt) Apr 14 Apr 15 Apr 16 Apr 17 Apr 18 Apr 19 Quelle: Bloomberg 138 Apr 14 Apr 15 Apr 16 Apr 17 Apr 18 Apr 19 Quelle: Bloomberg 2

3 Unternehmenskommentare Tesco Ha lte n (Halten) Kurs a m um 17 :3 5h 242,30 GBp Erste llung a bgesc hlosse n / 11:00h Erstma ls we iterge ge be n / 13:00h Kurszie l 260,00 GBp Ma rktka pita lisierung 23,73 Mrd. GBP Bra nc he Einzelhandel Land Großbritannien WKN Re ute rs TSCO.L Ke nnzahle n 02 /19 (e ) 0 2 /2 0e 02 /2 1e Ergebnis je Aktie (GBp) 13,55 16,65 18,69 Kurs/Gewinn 16,9 14,5 13,0 Dividende je Aktie (GBp) 5,77 8,30 9,30 Div.- Rendite 2,5% 3,4% 3,8% Kurs/Umsatz 0,3 0,4 0,4 Kurs/Op. Ergebnis 10,4 10,0 9,1 Kurs/Cashflow 11,4 8,5 8,0 Kurs/Buchwert 1,5 1,5 1,4 400,00 330,00 260,00 190,00 Anlass Zahlen für das Geschäftsjahr 2018/19 (untestiert) Einschätzung Die vorläufigen Zahlen für das zweite Halbjahr (H2) 2018/19 (28.02.) konnten ergebnisseitig überzeugen (u.a. bereinigtes operatives Ergebnis: +42% y/y auf 1,27 Mrd. GBP; unsere Prognose: 1,20 Mrd. GBP) und unsere Erwartungen übertreffen. Umsatzseitig fielen die Zahlen dagegen schwächer als erwartet aus. Positiv überrascht hat der Dividendenvorschlag für 2018/19 (Gesamtdividende: 5,77 (Vj.: 3,00; unsere Prognose: 5,00) GBp je Aktie)). Für 2019/20 zeigte sich Tesco zuversichtlich und bestätigte die Zielsetzung (bereinigte operative Marge: 3,5% bis 4,0%). Wir halten sie für erreichbar. Die Analystenschätzungen für 2019/20 (Marktkonsens; u.a. bereinigtes operatives Ergebnis: 2,42 Mrd. GBP) bezeichnete Tesco als komfortabel erreichbar. Unsere Prognosen für 2019/20 (u.a. EpS berichtet: 16,65 (alt: 13,35) GBp; EpS bereinigt: 17,14 (alt: 15,09) GBp) und 2020/21 (u.a. EpS berichtet: 18,69 (alt: 16,74) GBp; EpS bereinigt: 19,02 (alt: 18,48) GBp) heben wir an. Den anhaltenden deutlichen operativen Verbesserungen auf dem Heimatmarkt sowie Fortschritten in Polen und Thailand stehen der sich verschärfende Wettbewerb durch Discounter (signifikante Marktanteilsgewinne von Aldi und Lidl; Gegenoffensive von Tesco durch Jack s) und Online-Händler sowie die Risiken durch den Brexit gegenüber. Unter Berücksichtigung dieser Faktoren ermitteln wir ein neues Kursziel von 260,00 (alt: 240,00) GBp (DCF-Modell) und bestätigen unser Halten-Votum. 120,00 Apr 14 Apr 15 Apr 16 Apr 17 Apr 18 Apr 19 Quelle: Bloomberg Lars Lusebrink (Analyst) Pe rformanc e 3 M 6 M Absolut 11,1% 11,0% Relativ z. FTSE 100 3,9% 5,1% 12 M 7,5% 5,2% Erste mpfe hlung Historie de r Umstufunge n (12 Mona te ): Von Verkaufen auf Halten 3

4 Highlights Die Zahlen für das H2 2018/19 konnten ergebnisseitig überzeugen. Der Dividendenvorschlag für 2018/19 (Gesamtdividende: 5,77 (zuvor: 3,00) GBp) überrascht positiv. Für 2019/20 zeigt sich Tesco zuversichtlich und stellt eine bereinigte operative Marge von 3,5% bis 4,0% in Aussicht. Geschäftsentwicklung Teso erzielte in H2 2018/19 akquisitionsbedingt (Konsolidierung von Booker) einen deutlichen Umsatzanstieg (berichtet, ohne MWSt.) von 10,4% (H1 2018/19: +12,8% y/y) auf 32,18 (Vj.: 29,15; unsere Prognose: 33,00; Marktkonsens: 32,34) Mrd. GBP. Das Umsatzwachstum auf vergleichbarer Fläche (lfl.) belief sich auf 0,7% y/y und schwächte sich damit im Jahresverlauf (H1 2018/19: +2,2% y/y) ab. Wachstumstreiber war akquisitionsbedingt (Konsolidierung von Booker) das Segment Großbritannien und Irland mit einem Umsatzzuwachs von 13,6% auf 25,94 (Vj.: 22,83) Mrd. GBP. Auf lfl.-basis schwächte sich die Umsatzdynamik auf 1,9% (H1 2018/19: +3,8%) y/y ab. Rückläufig verlief die Umsatzentwicklung (berichtet) in Zentraleuropa (-5,7% y/y auf 3,18 Mrd. GBP; lfl.: -3,0% y/y). Im Geschäftsjahr 2018/19 legte der Konzernumsatz (ohne MWSt.) akquisitionsbedingt um 11,2% y/y auf 63,91 (Vj.: 57,49) Mrd. GBP zu. Booker trug dabei 11,4 Prozentpunkte zum Umsatzwachstum bei. Auf lfl.-basis betrug der Umsatzanstieg 1,4% y/y. Umsatz Umsatz Veränderung Tesco H2 2017/18 H2 2018/19 Gj. 2017/18 Gj. 2018/19 Veränderung in Mio. GBP gg. Vj. in Mio. GBP gg. Vj. Großbritannien & Irland ,6% ,0% Zentraleuropa ,7% ,4% Asien ,3% ,5% Tesco Bank ,4% ,8% Konzern ,4% ,2% Quelle: Tesco, NATIONAL-BANK AG Das bereinigte operative Ergebnis verbesserte sich in H2 2018/19 deutlich überproportional zum Umsatz um 42,1% auf 1,27 (Vj.: 0,90; unsere Prognose: 1,20; Marktkonsens: 1,13) Mrd. GBP und profitierte dabei von einem unterproportionalen Anstieg der Umsatzkosten (+9,3% y/y auf 27,36 Mrd. GBP) und der Verwaltungskosten (+10,0% y/y auf 938 Mio. GBP) sowie Immobilieneffekten (+79 (Vj.: +22) Mio. GBP). Die bereinigte operative Marge legte deutlich auf 4,0% (Vj.: 3,1%) zu. Das berichtete Nettoergebnis erhöhte sich, u.a. bedingt durch eine geringere Steuerquote (19,5% (Vj.: 22,8%), signifikant um 52,1% auf 879 (Vj.: 578; unsere Prognose: 695) Mio. Euro bzw. 9,18 (Vj.: 7,04) GBp je Aktie. Das bereinigte EpS belief sich auf 9,04 (Vj.: 6,53; unsere Prognose: 7,24) GBp. Im Geschäftsjahr 2018/19 verbesserte sich das bereinigte operative Ergebnis auf 2,21 (Vj.: 1,65) Mrd. GBP und das berichtete Nettoergebnis auf 1,32 (Vj.: 1,21) Mrd. GBP. Die Kennziffer Nettoverschuldung zu EBITDAR (EBITDA vor Mietkosten) verbesserte sich per Ende 2018/19 auf 2,8 ( : 3,2; : 3,3). 4

5 Operatives Ergebnis* Operatives Ergebnis* Veränderung Tesco H2 2017/18 H2 2018/19 Gj. 2017/18 Gj. 2018/19 Veränderung in Mio. GBP gg. Vj. in Mio. GBP gg. Vj. Großbritannien & Irland ,2% ,1% Zentraleuropa >100% ,3% Asien ,7% ,3% Tesco Bank ,1% ,6% Konzern ,1% ,0% Operative Marge* 3,1% 4,0% 0,9 2,9% 3,5% 0,6 Quelle: Tesco, NATIONAL-BANK AG *bereinigt; PP: Prozentpunkte Perspektiven Für das laufende Geschäftsjahr 2019/20 (28.02.) zeigte sich Tesco zuversichtlich. Das Unternehmen sieht die Zielsetzungen des Turnaround-Plans (Start 2015/16) bereits als mehrheitlich erreicht an. Die restlichen Ziele sollen in 2019/20 erreicht werden. So hat das Unternehmen in diesem Zeitraum bisher u.a. Kosteneinsparungen von 1,4 (Zielsetzung: 1,5 Mrd. GBP) und einen operativen Cashflow aus den Einzelhandelsaktivitäten von 8,6 (Zielsetzung: 9,0) Mrd. GBP erzielt. Zudem rechnet das Unternehmen damit, in 2019/20 die Zielsetzung für die bereinigte operative Marge (3,5% bis 4,0%) zu erreichen, was wir angesichts der Entwicklung in 2018/19 (3,5%; H2 2018/19: 4,0%) für plausibel halten. Die Analystenschätzungen (Marktkonsens) für 2019/20 (u.a. Umsatz: 65,92 Mrd. GBP; bereinigtes operatives Ergebnis: 2,42 Mrd. GBP; bereinigtes EpS: 17,16 GBp) bezeichnete das Unternehmen als komfortabel erreichbar. Die Zuversicht des Unternehmens kommt u.e. in dem höher als von uns erwarteten Dividendenvorschlag für das Geschäftsjahr 2018/19 (Gesamtdividende: 5,77 (Vj.: 3,00; unsere Prognose: 5,00) GBp je Aktie) sowie der neuen Dividendenpolitik (Ausschüttungsquote von rund 50% des bereinigten EpS) zum Ausdruck. Durch die Übernahme der Booker Group hat das Unternehmen im Geschäftsjahr 2018/19 höhere Synergien (79 Mio. GBP) als ursprünglich erwartet (60 Mio. GBP) erzielt und sieht sich weiterhin auf einem guten Weg die Zielsetzung bis 2020/21 (Gesamtsynergien: 200 Mio. GBP) zu erreichen. Zudem sollen die Integrationskosten für Booker mit 50 bis 75 (zuvor: 145) Mio. GBP geringer als erwartet ausfallen. Auf die Probleme in Polen (Einschränkungen beim Sonntagsverkauf) hat das Unternehmen in 2018/19 mit der Schließung von 62 unrentablen Filialen gesorgt, was dort nach Unternehmensangaben zu einem niedrigen Gewinn in H2 2018/19 geführt hat. Auch im zweiten Problemmarkt Thailand, hat Tesco Fortschritte erzielt und nach eigenen Angaben eine signifikante Geschäftsentwicklung in H2 2018/19 verzeichnet. Hier hat das Unternehmen die Verhandlungen mit den Lieferanten erfolgreich abgeschlossen und plant eine raschere Umsetzung von Veränderungen des Geschäftsmodells. In der Folge erwartet Tesco eine schnellere Verbesserung der Margen als zuvor erwartet. Die Teso-Aktie reagierte mit einem Kursanstieg (10.04.: +4%) auf die Zahlenveröffentlichung. Wir heben unsere Prognosen für 2019/20 (u.a. EpS berichtet: 16,65 (alt: 13,35) GBp; EpS bereinigt: 17,14 (alt: 15,09) GBp; DpS: 8,30 (alt: 6,50) GBp) und 2020/21 (u.a. EpS berichtet: 18,69 (alt: 16,74) GBp; EpS bereinigt: 19,02 (alt: 18,48) GBp; DpS: 9,30 (alt: 7,30) GBp) an. Den anhaltenden deutlichen operativen Verbesserungen auf dem Heimatmarkt sowie Fortschritten bei der Lösung der Probleme in Polen und Thailand stehen der sich verschärfende Wettbewerb durch Discounter (signifikante Marktanteilsgewinne von Aldi und Lidl; Gegenoffensive von Tesco durch Jack s) und Online-Händler sowie die Risiken durch den Brexit (u.a. Lieferengpässe bei frischen Lebensmitteln; Konjunkturabschwächung) gegenüber. Unter Berücksichtigung dieser Faktoren ermitteln wir ein neues Kursziel von 260,00 (alt: 240,00) GBp (Discounted- Cashflow-Modell; Startjahr 2019/20 (zuvor: 2018/19); angehobene Prognosen) und bestätigen unser Halten-Votum. 5

6 SWOT-Analyse Stärken - sehr gute Marktposition auf dem Heimatmarkt Großbritannien - Durchsetzung von Preissteigerungen - deutliche Margensteigerungen - anhaltende Verbesserung der Bilanzkennzahlen (u.a. Reduzierung der Nettoverschuldung) - attraktive Ausschüttungspolitik Schwächen - vergleichsweise geringes organisches Wachstumsniveau - hohe Abhängigkeit vom Heimatmarkt - schwache Entwicklung in Zentraleuropa - Chancen - weitere Verbesserungstendenzen auf dem Heimatmarkt - Erreichen des Investmentgrade-Ratings - Wachstumsimpulse durch Ausbau des Online- Geschäfts u.a. durch Akquisition der Booker Group - Einführung der neuen Marke und des neuen Filial- Formats Jack s Risiken - zunehmender Preisdruck durch intensivierten Wettbewerb, vor allem durch Discounter und Online- Händler - Belastungen durch Wechselkurseffekte - negative Auswirkungen durch den Brexit (u.a. Unsicherheiten für inländisches Konsumentenverhalten; Probleme bei der Lieferkette; Konjunkturabschwächung) Quelle: NATIONAL-BANK AG 6

7 Tesco: Gewinn- und Verlustrechnung in Mio. GBP (außer Ergebnis je Aktie und Dividende je Aktie) 2016/ / /19(e) 2019/20e 2020/21e Umsatz Bruttoergebnis EBITDA Abschreibungen EBIT Finanzergebnis EBT Steuern Ergebnis nach Steuern Minderheitenanteile Nettoergebnis Anzahl Aktien (Mio. St.) Ergebnis je Aktie -0,49 14,75 13,55 16,65 18,69 Dividende je Aktie 0,00 3,00 5,77 8,30 9,30 in % vom Umsatz Umsatz 100,0% 100,0% 100,0% 100,0% 100,0% Bruttoergebnis 5,2% 5,8% 6,5% 6,3% 6,4% EBITDA 4,2% 5,5% 5,5% 5,8% 6,1% Abschreibungen 2,3% 2,3% 2,2% 2,2% 2,2% EBIT 1,8% 3,2% 3,4% 3,6% 3,9% EBT 0,3% 2,3% 2,6% 3,1% 3,5% Steuern 0,2% 0,5% 0,6% 0,7% 0,7% Ergebnis nach Steuern 0,1% 1,7% 2,1% 2,5% 2,7% Nettoergebnis -0,1% 2,1% 2,1% 2,5% 2,7% Quelle: NATIONAL-BANK AG; Tesco 7

8 Tesco: Bilanz- und Kapitalflussdaten in Mio. GBP 2016/ / /19(e) 2019/20e 2020/21e Bilanzsumme Anlagevermögen Geschäfts- und Firmenwert Vorräte Forderungen aus Lieferungen und Leistungen Liquide Mittel Eigenkapital Verzinsliches Fremdkapital Verbindlichkeiten aus Lieferungen und Leistungen Summe Fremdkapital Cashflow aus betrieblicher Tätigkeit Cashflow aus Investitionstätigkeit Free Cashflow Cashflow aus Finanzierungstätigkeit Summe der Cashflows Quelle: NATIONAL-BANK AG; Tesco Tesco: Wichtige Kennzahlen 2016/ / /19(e) 2019/20e 2020/21e EV / Umsatz 0,4 0,3 0,4 0,4 0,4 EV / EBITDA 10,3 6,4 7,6 7,4 6,9 EV / EBIT 23,4 10,9 12,4 11,9 10,7 KGV neg. 12,7 16,9 14,5 13,0 KBV 2,3 1,5 1,5 1,5 1,4 KCV 7,6 5,5 11,4 8,5 8,0 KUV 0,3 0,3 0,3 0,4 0,4 Dividendenrendite 0,0% 1,6% 2,5% 3,4% 3,8% Eigenkapitalrendite (ROE) -0,6% 11,5% 8,9% 10,2% 10,8% ROCE 4,0% 7,1% 6,9% 7,6% 8,6% ROI -0,1% 2,7% 2,7% 3,2% 3,6% Eigenkapitalquote 14,0% 23,3% 30,2% 31,8% 33,0% Anlagendeckungsgrad 21,1% 33,7% 40,8% 44,0% 47,1% Anlagenintensität 66,4% 69,4% 74,2% 72,3% 70,2% Vorräte / Umsatz 4,1% 3,9% 4,1% 4,0% 4,0% Forderungen / Umsatz 2,6% 2,6% 2,6% 2,5% 2,5% Working Capital-Quote -9,1% -9,1% -8,0% -8,0% -8,0% Nettofinanzverschuldung (in Mio. GBP) Nettofinanzverschuldung / EBITDA 3,8 1,5 1,2 0,9 0,6 Capex / Umsatz 2,1% 1,9% 1,7% 1,8% 1,8% Capex / Abschreibungen 90,4% 84,8% 80,4% 84,5% 83,7% Free Cashflow / Umsatz 4,1% 6,0% 1,3% 2,4% 2,6% Free Cash Flow / Aktie (GBP) 0,28 0,42 0,08 0,16 0,18 Nettofinanzverschuldung / Aktie (GBP) 1,07 0,56 0,45 0,34 0,25 Cash / Aktie (GBP) 46,78 49,55 29,88 37,18 44,66 Buchwert / Aktie (GBP) 78,53 127,93 152,02 162,90 173,30 Quelle: NATIONAL-BANK AG; Tesco 8

9 Unternehmenskommentare Wacker Chemie Ha lte n (Verkaufen) Anlass Beteiligung Siltronic veröffentlicht Gewinnwarnung Hochstufung der Wacker Chemie-Aktie Kurs am um 17:3 5 h 78,66 EUR Erste llung a bge schlossen / 11:00h Erstma ls we ite rge ge be n / 13:00h Kurszie l 80,00 EUR Ma rktkapita lisie rung 3,91 Mrd. EUR Bra nc he Chemie Land Deutschland WKN Re ute rs WCH888 WCHG.DE Ke nnza hlen 12 /18 12/19e 12 /2 0e Ergebnis je Aktie (EUR) 4,95 4,67 4,72 Kurs/Gewinn 24,8 16,8 16,7 Dividende je Aktie (EUR) 2,50 2,50 2,50 Div.- Rendite 2,0% 3,2% 3,2% Kurs/Umsatz 1,2 0,8 0,7 Kurs/Op. Ergebnis 15,7 10,6 10,3 Kurs/Cashflow 17,9 8,7 6,4 Kurs/Buchwert 1,9 1,2 1,2 185,00 Einschätzung Die 30,8%ige Beteiligung Siltronic (Waferhersteller) hat für das Geschäftsjahr 2019 eine Gewinnwarnung veröffentlicht. U.a. soll das EpS nun deutlich (zuvor: leicht) unter dem Vorjahresniveau (Gj. 2018: 12,44 (Vj.: 6,18) Euro) liegen. Siltronic hatte im Geschäftsjahr 2018 (at Equity) 100 (Vj.: 40) Mio. Euro zum EBITDA des Wacker Chemie-Konzerns (930 (Vj.: 1.014) Mio. Euro) beigetragen und stand per mit 617 (zum Vergleich Marktwert der Beteiligung per : 768) Mio. Euro in der Wacker Chemie-Bilanz. Wacker Chemie hat auf die Siltronic- Gewinnwarnung (noch) nicht reagiert, weshalb der bisherige Ausblick für das laufende Geschäftsjahr (u.a. EBITDA: -10% bis - 20% y/y) Bestand hat. Wir gehen davon aus, dass das Unternehmen sich entsprechend Puffer gelassen hat, der sich aber nun verringert hat. Wir haben unsere Prognosen gesenkt (u.a. EpS 2019e: 4,67 (alt: 5,13) Euro; EpS 2020e: 4,72 (alt: 4,92) Euro). Unter Berücksichtigung der Gemengelage und des Kursniveaus (3 Monate: -9%) lautet unser Votum für die Wacker Chemie-Aktie bei einem Kursziel von 80,00 Euro (Discounted-Cashflow-Modell) neu Halten (alt: Verkaufen). 150,00 115,00 Sven Diermeier (Senior Analyst) 80,00 45,00 Apr 14 Apr 15 Apr 16 Apr 17 Apr 18 Apr 19 Quelle: Bloomberg Pe rforma nc e 3 M 6 M 12 M Absolut - 9,1% - 19,7% - 43,8% Relativ z. MDAX - 20,0% - 25,3% - 39,6% Erste mpfehlung Historie der Umstufunge n (12 Monate ): Von Verkaufen auf Halten Von Halten auf Verkaufen 9

10 SWOT-Analyse Stärken - führende Marktposition in einzelnen Bereichen - breite Produktpalette an Spezialchemikalien - gute regionale und kundenseitige Diversifikation - vergleichsweise hohe Präsenz in Schwellenländern Schwächen - konjunktursensitives Geschäftsmodell - hohe Abhängigkeit von der Rohstoff- und Energiepreisentwicklung - Schwierigkeiten in der Solarindustrie Chancen - Ausbau der Präsenz in Wachstumsmärkten - Fokus auf Megatrends Urbanisierung, Mobilität, Energie und Digitalisierung - Stärkung der Kundenbindung durch spezifische Komplettlösungen - Effizienzsteigerungen Risiken - zunehmender Wettbewerbsdruck - Überkapazitäten im Markt - negative Wechselkurseffekte Quelle: NATIONAL-BANK AG 10

11 Rechtliche Hinweise: WICHTIGE INFORMATION: BITTE LESEN! Rechtliche Hinweise Die in dieser Ausgabe enthaltenen Angaben, verwendeten Zahlen und Informationen beruhen auf eigener Kenntnis und/oder dritten Quellen (Bloomberg, Thomson Reuters, Unternehmen, Börsen-Zeitung, Frankfurter Allgemeine Zeitung, Handelsblatt, Finanz und Wirtschaft, Wall Street Journal, Financial Times, Dow Jones Newswires, dpa-afx, IWF, OECD, Eurostat, Statistisches Bundesamt) die wir hinsichtlich der Recherche und Prüfung für verlässlich halten. Die Gewähr für die Richtigkeit, Vollständigkeit und Aktualität der Angaben können wir nicht übernehmen. Diese Ausgabe stellt keine Anlageberatung dar, sondern dient ausschließlich dem Zweck, eine Hilfe für die eigene und selbständige Anlageentscheidung zu bieten. Die Meinungsaussagen der Autoren geben deren aktuelle Einschätzung wieder, die sich ohne Ankündigung ändern kann, und stimmen nicht notwendigerweise mit der Auffassung der NATIO- NAL-BANK AG überein. Angaben zu Wertentwicklungen in der Vergangenheit sind kein verlässlicher Indikator für eine vergleichbare künftige Entwicklung. Die NATIONAL-BANK AG übernimmt keinerlei Haftung für den Fall der Verwendung der veröffentlichten Informationen oder deren Inhalt. Aufsichtsbehörde: Die NATIONAL-BANK AG unterliegt der Aufsicht der Bundesanstalt für Finanzdienstleistungsaufsicht, Graurheindorfer Str. 108, Bonn sowie der Europäischen Zentralbank, Sonnemannstraße 20, Frankfurt am Main. Mögliche Interessenkonflikte: Diese Ausgabe wurde in Übereinstimmung mit den internen Regeln der NATIONAL-BANK AG zum Umgang mit möglichen Interessenkonflikten erstellt. Danach sind in einer Anlageempfehlung mögliche Interessenkonflikte der NATIONAL-BANK AG zur Information der Anleger offen zu legen. Im Einzelnen sind dies: 1) Der Verfasser einer Anlageempfehlung oder einer seiner Mitarbeiter bzw. Kollegen hält unmittelbar die den Gegenstand der Anlageempfehlung bildenden Wertpapiere oder hierauf bezogene Derivate. 2) Ein Mitglied der Geschäftsleitung oder ein Mitarbeiter der NATIONAL-BANK AG ist Mitglied im Vorstand oder Aufsichtsrat der zur Anlage empfohlenen Gesellschaft. 3) Die NATIONAL-BANK AG hält Anteile von mehr als 5% des Aktienkapitals der bewerteten Gesellschaft. 4) Die NATIONAL-BANK AG hält Nettoverkaufs- oder -kaufposition, welche die Schwelle von 0,5% des Aktienkapitals der bewerteten Gesellschaft überschreitet. 5) Die NATIONAL-BANK AG war in den vergangenen zwölf Monaten an der öffentlichen Emission von Finanzinstrumenten der bewerteten Gesellschaft federführend beteiligt. Die Überwachung der korrekten Handhabung möglicher Interessenkonflikte obliegt dem Compliance Beauftragten der NATIONAL-BANK AG. Zusammenfassung der Bewertungsgrundlagen Zur Unternehmensbewertung werden gängige und anerkannte Bewertungsmethoden (u.a. Discounted-Cash-Flow-Methode (DCF-Methode), Peer-Group- Analyse) verwandt. In der DCF-Methode wird der Ertragswert der Emittenten berechnet, der die Summe der abgezinsten Unternehmenserfolge, d.h. des Barwertes der zukünftigen Nettoausschüttungen des Emittenten, darstellt. Der Ertragswert wird somit durch die erwarteten künftigen Unternehmenserfolge und durch den angewandten Kapitalisierungszinsfuß bestimmt. In der Peer-Group-Analyse werden an der Börse notierte Emittenten durch den Vergleich von Verhältniskennzahlen (z.b. Kurs-/Gewinnverhältnis, Kurs-/Buchwert-Verhältnis, Enterprise Value/Umsatz, Enterprise Value/EBITDA, Enterprise Value/EBIT) bewertet. Die Vergleichbarkeit der Verhältniskennzahlen wird in erster Linie durch die Geschäftstätigkeit und die wirtschaftlichen Aussichten bestimmt. Bei der Einstufung von Anlageempfehlungen stellen die Analysten die von ihnen erwartete Wertentwicklung innerhalb des folgenden Monatszeitraums ihrer Einschätzung der gesamten erwarteten Kursentwicklung auf dem jeweiligen Markt gegenüber. Dabei fließt das vorstehend Beschriebene und ganz allgemein ihre Sicht der künftigen Markt- und Konjunkturentwicklung in die Bewertung ein. Innerhalb dieses allgemeinen Rahmens bedeutet die Einstufung "Kaufen", dass die erwartete Wertentwicklung des Gegenstands der Anlageempfehlung über dem Kursverlauf des Marktes liegt. "Halten" bedeutet, dass die erwartete Wertentwicklung des Gegenstands der Anlageempfehlung im Marktdurchschnitt liegt. "Verkaufen" bedeutet, dass die erwartete Wertentwicklung des Gegenstands der Anlageempfehlung unter dem Kursverlauf des Marktes liegt. Weitere Informationen zu den geschützten Bewertungsmodellen finden sich auf der Homepage der NATIONAL-BANK AG unter sowie eine Übersicht der Empfehlungen unter Sensitivität der Bewertungsparameter Die der Unternehmensbewertung zugrunde liegenden Zahlen aus der Gewinn- und Verlustrechnung, Kapitalabflussberechnung und Bilanz sind datumsbezogene Schätzungen und somit mit Risiken behaftet. Diese können sich jederzeit ohne vorherige Ankündigung ändern. Unabhängig von der verwendeten Bewertungsmethode besteht ein deutliches Risiko, dass das Kursziel nicht innerhalb des erwarteten Zeitrahmens erreicht wird. Zu den Risiken gehören unvorhergesehene Änderungen im Hinblick auf den Wettbewerbsdruck oder bei der Nachfrage nach den Produkten eines Emittenten. Solche Nachfrageschwankungen können sich durch Veränderungen technologischer Art, der gesamtkonjunkturellen Aktivität oder in einigen Fällen durch Änderungen bei gesellschaftlichen Wertvorstellungen ergeben. Veränderungen im Steuerrecht, beim Wechselkurs und, in bestimmten Branchen, auch bei Regulierungen können sich gleichfalls auf die Bewertung auswirken. Diese Erörterung von Bewertungsmethoden und Risikofaktoren erhebt keinen Anspruch auf Vollständigkeit. Zeitliche Bedingungen vorgesehener Aktualisierungen: Es existiert keine zeitliche Bedingung für die Aktualisierungen einer Anlageempfehlung, da diese laufend überprüft wird. Ein Datum oder eine Frequenz für eine Aktualisierung der Anlageempfehlungen kann daher nicht angegeben werden. Falls eine zeitliche Bedingung vorgesehener Aktualisierungen einer Anlageempfehlung existiert bzw. eine Änderung bereits angekündigter derartiger Bedingungen eintritt, so wird dies in der Anlageempfehlung genannt. Beschreibung der organisatorischen internen Regelungen zur Vermeidung von Interessenkonflikten und eine Angabe zur Vergütungspolitik Die Informationen können auf der Homepage der NATIONAL-BANK AG abgerufen werden: 11