31. Januar Marktdaten im Überblick... 2 Unternehmenskommentare... 3 McDonald s... 3 Microsoft... 9 Pfizer Rechtliche Hinweise...

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1 31. Januar 2019 Marktdaten im Überblick... 2 Unternehmenskommentare... 3 McDonald s... 3 Microsoft... 9 Pfizer Rechtliche Hinweise... 12

2 Marktdaten im Überblick Deutschland Änderung DAX ,3% MDAX ,6% TecDAX ,5% Bund-Future 165,18 165,08 0,1% 10J Bund in % 0,1880 0,2000-0,0120 PP 3M Zins in % -0,4620-0,5350 0,0730 PP Europa EuroStoxx ,3% FTSE ,6% SMI ,3% Welt DOW JONES ,8% S&P ,6% NASDAQ COMPOSITE ,2% NIKKEI ,5% TOPIX ,4% Rohstoffe / Devisen EUR in USD 1,1480 1,1433 0,4% Gold (USD je Feinunze) 1.310, ,55 0,2% Brent-Öl (USD je Barrel) 61,65 61,32 0,5% Quelle: Bloomberg PP: Prozentpunkte DAX (Kurs und gleitender 90 Tage-Durchschnitt) Bund-Future (Kurs und gleitender 90 Tage-Durchschnitt) Jan 14 Jan 15 Jan 16 Jan 17 Jan 18 Jan 19 Quelle: Bloomberg 138 Jan 14 Jan 15 Jan 16 Jan 17 Jan 18 Jan 19 Quelle: Bloomberg 2

3 Unternehmenskommentare McDonald s Ha lte n (Halten) Kurs am um 2 1:5 9 h 181,77 USD Erste llung a bge schlossen / 12:50h Erstma ls we ite rge ge be n / 14:50h Kurszie l 190,00 USD Ma rktkapita lisie rung 140,13 Mrd. USD Bra nc he Reisen / Freizeit Land USA WKN Re ute rs MCD.N Ke nnza hlen 12/18(e ) 12/19e 12 /2 0e Ergebnis je Aktie (USD) 7,54 8,05 8,58 Kurs/Gewinn 22,0 22,6 21,2 Dividende je Aktie (USD) 4,19 4,64 4,84 Div.- Rendite 2,5% 2,6% 2,7% Kurs/Umsatz 6,2 6,7 6,6 Kurs/Op. Ergebnis 14,8 15,1 14,5 Kurs/Cashflow 18,7 17,0 16,9 Kurs/Buchwert - 20,8-16,2-14,0 200,00 170,00 140,00 110,00 80,00 Jan 14 Jan 15 Jan 16 Jan 17 Jan 18 Jan 19 Anlass Zahlen für das vierte Quartal 2018 Einschätzung Die Zahlen für das vierte Quartal (Q4) 2018 zeigen ein differenziertes Bild. Während sie umsatzseitig (-3% y/y auf 5,16 Mrd. USD) im Rahmen unserer Erwartung (5,19 Mrd. USD) lagen, verfehlten sie ergebnisseitig (u.a. operatives Ergebnis: -7% y/y auf 2,00 Mrd. USD; unsere Prognose: 2,25 Mrd. USD) unsere Prognosen. Auch die Entwicklung der Segmente verlief dabei differenziert. So entwickelte sich der Heimatmarkt u.e. eher enttäuschend (u.a. Rückgang der Umsatzdynamik auf vergleichbarer Basis), während die Entwicklung der Etablierten Märkte überzeugen konnte. Die langfristigen Ziele wurden bestätigt (u.a. Umsatzwachstum (währungsbereinigt (wb.)) zwischen 3% und 5% p.a.). In 2019 plant McDonald`s etwa 9 Mrd. USD (über Dividenden und Aktienrückkäufe; 2018: 8,5 Mrd. USD) an die Aktionäre auszuschütten. Wir senken unsere Prognosen für 2019 (EpS berichtet: 8,05 (alt: 8,34) USD; DpS: unverändert 4,64 USD) teilweise. Für 2020 prognostizieren wir erstmals ein berichtetes EpS von 8,58 USD und ein DpS von 4,84 USD). Bei einem Kursziel von 190,00 USD (DCF-Modell; niedrigeres Beta kompensiert Prognosesenkungen) bestätigen wir unser Halten-Votum für die McDonald s- Aktie. Mit Blick auf die verhaltene Entwicklung im Heimatmarkt (Abschwächung der Umsatzdynamik auf vergleichbarer Basis; rückläufige Kundenfrequenz) sehen wir derzeit nur ein moderates Kurspotenzial für die McDonald s-aktie. Das laufende Kapitalrückführungsprogramm sollte die Aktie u.e. aber nach unten absichern. Quelle: Bloomberg Pe rforma nc e 3 M 6 M Absolut 2,8% 15,4% Relativ z. DJ Industrial Avg 3,2% 17,0% 12 M 6,2% 10,5% Lars Lusebrink (Analyst) Erste mpfehlung Historie der Umstufunge n (12 Monate ): 3

4 Highlights Die Zahlen für das Q zeigen ein differenziertes Bild. Während sie umsatzseitig unseren Erwartungen entsprachen, enttäuschten sie ergebnisseitig. Die langfristige Zielsetzung hat McDonald`s bestätigt (u.a. währungsbereinigter EpS-Anstieg im hohen einstelligen Prozentbereich). Geschäftsentwicklung Bedingt durch die strategische Refranchising-Initiative sowie negative Währungseffekte (-3% bzw Mio. USD) verzeichnete McDonald s in Q einen Umsatzrückgang von 3% (Q3 2018: -7%) y/y auf 5,16 (Vj.: 5,34; unsere Prognose: 5,19; Marktkonsens: 5,17) Mrd. USD (währungsbereinigt: +/-0% y/y). So sank der Umsatz der in Eigenregie betriebenen Restaurants deutlich um 11% auf 2,37 (Vj.: 2,67) Mrd. USD, während der Umsatz der Franchise- Restaurants um 5% auf 2,79 (Vj.: 2,67) Mrd. USD zulegen konnte. Auf vergleichbarer Basis stieg der Konzernumsatz um 4,4% (Q3 2018: +4,2%; Q2 2018: +4,0%; Q1 2018: +6,3%) y/y. In den USA schwächte sich die Wachstumsdynamik (Umsatz: +2,3% y/y; unsere Prognose: +2,5% y/y; Marktkonsens: +2,4% y/y; Q3 2018: +2,4% y/y; Q2 2016: +2,6% y/y; Q1 2018: +2,9% y/y) dagegen weiter leicht ab. Die Kundenfrequenz (Konzern) legte leicht um 0,2% (Q3 2018: +0,1%; Q2 2018: +0,2%; Q1 2018: +0,8%) y/y zu. Das operative Ergebnis verringerte sich v.a. bedingt durch Wertberichtigungen (140 Mio. USD) überproportional um 7% auf 2,00 (Vj.: 2,14; unsere Prognose: 2,25; Marktkonsens: 2,20) Mrd. USD (bereinigt: +/-0% y/y). Die operative Marge sank entsprechend auf 38,7% (Vj.: 40,2%). Das Nettoergebnis hat sich v.a. steuerbedingt (Steuerquote: 19,2% (Vj.: 62,9%)) mit (Vj.: 699; unsere Prognose: 1.495) Mio. USD mehr als verdoppelt. Das berichtete EpS konnte auf Grund einer geringeren Aktienanzahl (Aktienrückkäufe) um 109% y/y auf 1,82 (Vj.: 0,87; unsere Prognose: 1,93) USD zulegen. Das bereinigte EpS verbesserte sich um 15% y/y auf 1,97 USD. McDonald's Veränderung Veränderung Q Q gg. Vj. Gj Gj gg. Vj. USA ,9% ,3% Etablierte Märkte ,2% ,5% Wachstumsmärkte ,3% ,9% Übrige Länder ,6% ,8% Konzern ,3% ,9% Quelle: NATIONAL-BANK AG; McDonald's Umsatz (Mio. USD) Umsatz (Mio. USD) Im Geschäftsjahr 2018 verringerte sich der Konzernumsatz um 8% auf 21,03 (Vj.: 22,82) Mrd. USD und das operative Ergebnis ebenfalls um 8% auf 8,82 (Vj.: 9,55) Mrd. USD. Das Nettoergebnis stieg steuerbedingt (Steuerquote: 24,2% (Vj.: 39,4%)) deutlich um 14% auf 5,92 (Vj.: 5,19) Mrd. USD. Das berichtete EpS konnte auf Grund einer geringeren Aktienanzahl (Aktienrückkäufe) sogar um 18% auf 7,54 (Vj.: 6,37) USD zulegen. Der freie Cashflow verbesserte sich um 14% auf 4,2 (Vj.: 3,7) Mrd. USD. Die Quartalsdividende wurde wie bereits zuvor angekündigt um 15% y/y auf 1,16 (Vj.: 1,01) USD je Aktie angehoben. 4

5 McDonald's Operatives Ergebnis (Mio. USD) Veränderung Operatives Ergebnis (Mio. USD) Veränderung Q Q gg. Vj. Gj Gj gg. Vj. USA ,1% ,2% Etablierte Märkte ,6% ,1% Wachstumsmärkte ,4% ,0% Übrige Länder ,5% ,7% Konzern ,7% ,6% Operative Marge 40,2% 38,7% -1,4 PP 41,9% 42,0% 0,1 PP Quelle: NATIONAL-BANK AG; McDonald's PP: Prozentpunkte Perspektiven McDonald s zielt im Rahmen des laufenden Wachstumsplans v.a. auf die Kundengewinnung und den -erhalt ab. So setzt der Konzern auf eine Ausweitung der Digitalisierung (mobiles Bestellen/Bezahlen, digitale/personalisierte Bestellung in den Filialen), den Ausbau des Lieferservice sowie die Modernisierung von Restaurants (u.a. Bestellungen via Terminals, Tischservice). Die langfristigen Ziele, die ab 2019 erreicht werden sollen, wurden bestätigt und beinhalten u.a. ein Umsatzwachstum (währungsbereinigt (wb.)) zwischen 3% und 5% p.a. (2018: +/-0%), eine operative Marge im mittleren 40%-Bereich (2018: 42,0%; 2017: 41,9%; 2016: 31,5%) sowie ein EpS-Wachstum (währungsbereinigt) im hohen einstelligen Prozentbereich (2018: +14% y/y; 2017: +17% y/y; 2016: +14% y/y). Wir begrüßen den starken Kundenfokus u.a. mit komfortablen Bestell- und Bezahlprozessen. Für 2019 rechnet McDonald s u.a. mit einer Steuerquote zwischen 24% und 26%. Des Weiteren erwartet McDonald s einen Rückgang der Vertriebs-, Verwaltungs- und Allgemeinkosten um währungsbereinigt 4% y/y und einen Anstieg der Zinskosten um 10% bis 12% y/y. Die Investitionen sollen sich auf rund 2,3 Mrd. USD belaufen, davon entfallen über 1,5 Mrd. USD auf das US-Geschäft und dabei schwerpunktmäßig auf die Beschleunigung der Einführung des neuen Restaurant-Formats EOTF (Experience of the Future) in rund Restaurants in den USA. Weltweit will das Unternehmen Restaurants eröffnen. Insgesamt soll sich die Zahl der Restaurants in 2019 um 750 erhöhen (per : ). Darüber hinaus sieht das Unternehmen Währungsbelastungen von 0,13 bis 0,15 USD für das EpS. Im Rahmen des laufenden Kapitalrückführungsprogramms (Dividenden und Aktienrückkäufe im Volumen von 25 Mrd. USD bis Ende 2019) hat McDonald s in Q weitere 5,5 Mio. Aktien für 0,97 Mrd. USD zurückgekauft (2018: 5,2 Mrd. USD für Aktienrückkäufe und 3,3 Mrd. USD für Dividenden). Damit hat das Unternehmen seit Beginn des Programms insgesamt rund 18 Mrd. USD ausgeschüttet (damit noch verbleibend: 7 Mrd. USD). Insgesamt will McDonald`s in 2019 etwa 9 Mrd. USD an die Aktionäre ausschütten. Die McDonald s-aktie zeigte sich in Reaktion auf die Zahlenbekanntgabe behauptet (30.01.: +/-0%) und konnte in den letzten Wochen leicht zulegen (1 Monat: +2%; relativ zum Dow Jones: -5 Prozentpunkte). Wir senken unsere Prognosen für 2019 (EpS berichtet: 8,05 (alt: 8,34) USD; DpS: unverändert 4,64 USD) teilweise. Für 2020 prognostizieren wir erstmals ein berichtetes EpS von 8,58 USD und ein DpS von 4,84 USD. Bei einem unveränderten Kursziel von 190,00 USD (Discounted-Cashflow-Modell; niedrigeres Beta kompensiert Prognosesenkungen) bestätigen wir unser Halten-Votum für die McDonald s-aktie. Mit Blick auf die verhaltene Entwicklung im Heimatmarkt (Abschwächung der Umsatzdynamik auf vergleichbarer Basis; rückläufige Kundenfrequenz) sehen wir derzeit nur ein moderates Kurspotenzial für die McDonald s-aktie. Das laufende Kapitalrückführungsprogramm sollte die Aktie u.e. aber nach unten absichern. 5

6 SWOT-Analyse Stärken - starke globale Marke und ausgereiftes Marketingkonzept - herausragende Position im Gastronomie-Einzelhandel Schwächen - schwache Profitabilität in den Wachstumsmärkten - noch keine optimierte Eigentümerstruktur bei Restaurants - relativ geringe Individualität des Angebots Chancen - weitere Optimierung der Eigentümerstruktur von Restaurants (Refranchisierung) - Weiterentwicklung des Produktangebots, u.a. hinsichtlich lokaler Spezialitäten - Aktionärsfreundliche Ausschüttungspolitik - Änderungen am Restaurantkonzept und neue digitale Strategie Risiken - zunehmende Konkurrenz durch andere Gastronomie- Einzelhändler - Zunahme der Fettleibigkeit in den Industrienationen verstärkt den regulatorischen Druck insbesondere auf Fast Food-Ketten - Sicherstellung der Qualität und Lebensmittelsicherheit - Währungseffekte können Ergebnisentwicklung belasten Quelle: NATIONAL-BANK AG 6

7 McDonald s: Gewinn- und Verlustrechnung in Mio. USD (außer Ergebnis je Aktie und Dividende je Aktie) (e) 2019e 2020e Umsatz EBITDA Abschreibungen EBIT Finanzergebnis EBT Steuern Ergebnis nach Steuern Nettoergebnis Anzahl Aktien (Mio. St.) Ergebnis je Aktie 5,44 6,37 7,54 8,05 8,58 Dividende je Aktie 3,61 3,83 4,19 4,64 4,84 in % vom Umsatz Umsatz 100,0% 100,0% 100,0% 100,0% 100,0% EBITDA 37,6% 49,4% 49,3% 51,8% 53,2% Abschreibungen 6,2% 7,6% 7,4% 7,5% 7,7% EBIT 31,5% 41,9% 42,0% 44,3% 45,5% EBT 27,9% 37,6% 37,2% 39,0% 40,0% Steuern 8,9% 14,8% 9,0% 9,6% 9,8% Ergebnis nach Steuern 19,0% 22,8% 28,2% 29,4% 30,2% Nettoergebnis 19,0% 22,8% 28,2% 29,4% 30,2% Quelle: NATIONAL-BANK AG; McDonald s 7

8 McDonald s: Bilanz- und Kapitalflussdaten in Mio. USD (e) 2019e 2020e Bilanzsumme Anlagevermögen Geschäfts- und Firmenwert Vorräte Forderungen aus Lieferungen und Leistungen Liquide Mittel Eigenkapital Verzinsliches Fremdkapital Verbindlichkeiten aus Lieferungen und Leistungen Summe Fremdkapital Cashflow aus betrieblicher Tätigkeit Cashflow aus Investitionstätigkeit Free Cashflow Cashflow aus Finanzierungstätigkeit Summe der Cashflows Quelle: NATIONAL-BANK AG; McDonald s McDonald s: Wichtige Kennzahlen (e) 2019e 2020e EV / Umsatz 5,2 6,5 7,6 8,1 8,0 EV / EBITDA 13,8 13,2 15,5 15,7 15,0 EV / EBIT 16,5 15,5 18,2 18,4 17,6 KGV 22,1 23,4 22,0 22,6 21,2 KBV -46,9-37,1-20,8-16,2-14,0 KCV 17,1 21,9 18,7 17,0 16,9 KUV 4,2 5,3 6,2 6,7 6,6 Dividendenrendite 3,0% 2,6% 2,5% 2,6% 2,7% Eigenkapitalrendite (ROE) -212,6% -158,9% -94,7% -71,7% -66,3% ROCE 28,7% 32,3% 28,9% 30,1% 30,8% ROI 15,1% 15,4% 18,1% 18,7% 18,8% Eigenkapitalquote -7,1% -9,7% -19,1% -26,1% -28,4% Anlagendeckungsgrad -8,4% -11,5% -21,8% -29,1% -32,2% Anlagenintensität 84,4% 84,2% 87,6% 89,7% 88,3% Vorräte / Umsatz 0,2% 0,3% 0,7% 0,7% 0,7% Forderungen / Umsatz 6,0% 8,7% 11,6% 9,0% 9,0% Working Capital-Quote 3,2% 4,9% 8,3% 6,0% 6,1% Nettofinanzverschuldung (in Mio. USD) Nettofinanzverschuldung / EBITDA 2,7 2,4 2,9 3,0 3,1 Capex / Umsatz 7,4% 8,3% 11,4% 11,0% 10,8% Capex / Abschreibungen 120,1% 109,8% 154,8% 147,4% 139,4% Free Cashflow / Umsatz 20,6% 26,8% 21,5% 28,1% 27,1% Free Cash Flow / Aktie (USD) 5,90 7,50 5,74 7,70 7,70 Nettofinanzverschuldung / Aktie (USD) 28,63 33,20 38,45 42,89 46,12 Cash / Aktie (USD) 1,42 3,02 1,10 0,98 1,76 Buchwert / Aktie (USD) -2,56-4,01-7,97-11,23-12,94 Quelle: NATIONAL-BANK AG; McDonald s 8

9 Unternehmenskommentare Microsoft Ve rka ufen (Verkaufen) Kurs a m um 2 1:5 9h 106,38 USD Erste llung a bgesc hlosse n / 12:50h Erstma ls we iterge ge be n / 14:50h Kurszie l - Ma rktka pita lisierung 816,17 Mrd. USD Bra nc he Technologie Land USA WKN Re ute rs MSFT.O Ke nnzahle n 0 6 / /19 e 0 6 /2 0e Ergebnis je Aktie (USD) 2,13 4,37 4,73 Kurs/Gewinn 40,4 24,3 22,5 Dividende je Aktie (USD) 1,68 1,84 2,00 Div.- Rendite 2,0% 1,7% 1,9% Kurs/Umsatz 6,1 6,6 6,0 Kurs/Op. Ergebnis 19,1 20,5 18,7 Kurs/Cashflow 15,2 18,1 16,8 Kurs/Buchwert 8,1 9,6 8,4 125,00 100,00 75,00 50,00 Anlass Zahlen für das zweite Quartal 2018/19 Einschätzung Der Umsatz stieg - erneut getrieben vom Cloud-Geschäft - im zweiten Quartal (Q2) 2018/19 (31.12.) um 12,3% auf 32,47 (Vj.: 28,92; unsere Prognose: 32,25; Marktkonsens: 32,50) Mrd. USD. Das operative Ergebnis erhöhte sich ebenfalls signifikant und erwartungsgemäß um 18,2% auf 10,26 (Vj.: 8,68; unsere Prognose: 10,09; Marktkonsens: 10,26) Mrd. USD. Damit lag Microsoft sowohl auf der Umsatz- als auch auf der Ergebnisebene nun lediglich im Rahmen der Erwartungen. Über einen längeren Zeitraum war es dem Konzern bisher immer gelungen in jedem Quartal die Umsatz- und Ergebniserwartungen zu übertreffen - zum Teil sogar auch deutlich. Als verhalten stufen wir auch den Ausblick für das laufende Quartal ein. Der Umsatzausblick fiel erwartungsgemäß aus, der Ausblick für das operative Ergebnis lag jedoch etwas unter den Erwartungen. Zudem soll sich die in Q2 2018/19 begonnene Wachstumsabschwächung in Q3 fortsetzen. Auf Grund des Q3-Ergebnisausblicks haben wir unsere EpS- Prognose für 2018/19 leicht auf 4,37 (alt: 4,43) USD reduziert. Wir bestätigen unser Verkaufen-Votum für die Microsoft-Aktie. Das Bewertungsniveau der Microsoft-Aktie ist u.e. nach wie vor zu hoch (bspw. KGV 2019/20e: 22,5; Durchschnitt Vergleichsgruppe: 16,6). Die sich nun abschwächende Geschäftsentwicklung und dass die Aktie nach einem jahrelangen steilen Aufwärtstrend seit Oktober 2018 konsolidiert, bestätigt uns in unserer Einschätzung. 25,00 Jan 14 Jan 15 Jan 16 Jan 17 Jan 18 Jan 19 Quelle: Bloomberg Markus Friebel (Analyst) Pe rformanc e 3M 6M Absolut - 0,4% 0,3% Relativ z. DJ Industrial Avg 0,0% 1,9% 12 M 12,0% 16,3% Erste mpfe hlung Historie de r Umstufunge n (12 Mona te ): 9

10 SWOT-Analyse Stärken - Weltmarktführer bei Standardsoftware (Office-Anwendungen; PC-Betriebssysteme) - überzeugendes Cloud-Geschäft dank erfolgreichem Konzernumbau - erfolgreicher Wandel in der Unternehmenskultur - Diversifikationsstrategie sowohl hinsichtlich der Produkte und Dienstleistungen als auch der globalen Präsenz Schwächen - Margenbelastungen durch Cloud- und Hardwaregeschäft - Firmenwert und Verschuldung haben sich signifikant erhöht Chancen - neue Dienste rund um Cloud-Computing und Künstliche Intelligenz - starkes Wachstum beim mobilen Datenvolumen und die zunehmende Bedeutung des Internets führen zu langfristig hohen Wachstumsraten im Server- und Cloud-Geschäft - zahlreiche Partnerschaften Risiken - hohe Markterwartungen und hohes Bewertungsniveau der Aktie bergen sehr viel Enttäuschungspotenzial - überteuerte Übernahmen (Nokia Mobilfunksparte (mit hohen Verlusten verkauft); Mojang; Linkedin; GitHub) - wettbewerbsintensives Cloud-Geschäft (stärkste Wettbewerber: Amazon Web Services und Alphabet) - Währungsbelastungen - Verpassen wichtiger Trends im IT-Markt - Nachhaltigkeit der derzeit guten Entwicklung des Windows-Geschäfts fraglich Quelle: NATIONAL-BANK AG 10

11 Unternehmenskommentare Pfizer Ha lte n (Halten) Kurs am um 2 2 :0 0h 41,58 USD Erste llung a bge schlossen / 12:50h Erstma ls we ite rge ge be n / 14:50h Kurszie l 43,00 USD Ma rktkapita lisie rung 244,28 Mrd. USD Bra nc he Gesundheit Land USA WKN Re ute rs PFE.N Ke nnza hlen 12/18(e ) 12/19e 12 /2 0e Ergebnis je Aktie (USD) 3,52 1,87 2,38 Kurs/Gewinn 9,7 20,9 17,5 Dividende je Aktie (USD) 1,28 1,36 1,44 Div.- Rendite 3,8% 3,5% 3,5% Kurs/Umsatz 3,9 4,4 4,6 Kurs/Op. Ergebnis 15,7 18,2 13,9 Kurs/Cashflow 153, ,3 307,2 Kurs/Buchwert 2,9 3,3 3,4 49,00 43,00 37,00 31,00 25,00 Jan 14 Jan 15 Jan 16 Jan 17 Jan 18 Jan 19 Quelle: Bloomberg Pe rforma nc e 3 M 6 M 12 M Anlass Eckdaten für das vierte Quartal 2018 Einschätzung Die auf bereinigter Basis im Rahmen unserer und der Markterwartungen ausgefallenen Eckdaten für das vierte Quartal (Q4) 2018 werden u.e. vom schwachen Ausblick auf 2019 getrübt. Bei einem Umsatz von 13,98 (Vj.: 13,70; unsere Prognose: 13,80; Marktkonsens: 13,90) Mrd. USD hat das Wachstumstempo auf operativer Ebene mit +5% y/y (Geschäftsjahr 2018: +2% y/y) zugenommen. Das bereinigte EBT von 4,57 (Vj.: 4,14; unsere Prognose: 4,37) Mrd. USD und das bereinigte EpS von 0,64 (Vj.: 0,62; unsere Prognose: 0,64; Marktkonsens: 0,63) USD boten keine Überraschungen. Allerdings liegt die Guidance für 2019e beim Umsatz (52,0 bis 54,0 Mrd. USD) und bereinigten EpS (2,82 bis 2,92 USD) 2% sowie 6% bis 7% unter unseren bisherigen Prognosen und dem Marktkonsens. Neben Währungseffekten schlagen sich hierin Patentabläufe vor allem beim Epilepsie-Medikament Lyrica nieder. Insgesamt hat Pfizer u.e. jedoch seine Pipeline verstärkt (u.a. 26 Produkte in Phase III und 11 in der Zulassung). Wir haben unsere Prognosen für 2019e reduziert (u.a. bereinigtes EpS: 2,88 (alt: 3,07) USD) und erwarten für 2020e erstmals ein bereinigtes EpS von 2,93 USD. Trotz des enttäuschenden Ausblicks bestätigen wir bei einem Kursziel von 43,00 (alt: 44,00) USD (Discounted-Cashflow-Modell; Startjahr: 2019 (alt: 2018)) unser Halten- Votum. U.E. dürften die anhaltenden Aktienrückkäufe (Guidance 2019: 9 Mrd. USD) die Aktie stützen. Zudem hat Pfizer durch das geplante Joint Venture (neuer Major Player mit einem kombinierten Umsatz von über 12 Mrd. USD u.e. mit Kostenvorteilen) mit GSK eine Lösung für sein Consumer Healthcare-Geschäft gefunden, auch wenn hier erst mittelfristig Casherlöse durch ein IPO zu erwarten sind. Absolut - 3,4% 4,1% Relativ z. DJ Industrial Avg - 3,0% 5,7% 12,3% 16,6% Stefan Röhle (Senior Analyst) Erste mpfehlung Historie der Umstufunge n (12 Monate ): 11

12 Rechtliche Hinweise: WICHTIGE INFORMATION: BITTE LESEN! Rechtliche Hinweise Die in dieser Ausgabe enthaltenen Angaben, verwendeten Zahlen und Informationen beruhen auf eigener Kenntnis und/oder dritten Quellen (Bloomberg, Thomson Reuters, Unternehmen, Börsen-Zeitung, Frankfurter Allgemeine Zeitung, Handelsblatt, Finanz und Wirtschaft, Wall Street Journal, Financial Times, Dow Jones Newswires, dpa-afx, IWF, OECD, Eurostat, Statistisches Bundesamt) die wir hinsichtlich der Recherche und Prüfung für verlässlich halten. Die Gewähr für die Richtigkeit, Vollständigkeit und Aktualität der Angaben können wir nicht übernehmen. Diese Ausgabe stellt keine Anlageberatung dar, sondern dient ausschließlich dem Zweck, eine Hilfe für die eigene und selbständige Anlageentscheidung zu bieten. Die Meinungsaussagen der Autoren geben deren aktuelle Einschätzung wieder, die sich ohne Ankündigung ändern kann, und stimmen nicht notwendigerweise mit der Auffassung der NATIO- NAL-BANK AG überein. 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Kollegen hält unmittelbar die den Gegenstand der Anlageempfehlung bildenden Wertpapiere oder hierauf bezogene Derivate. 2) Ein Mitglied der Geschäftsleitung oder ein Mitarbeiter der NATIONAL-BANK AG ist Mitglied im Vorstand oder Aufsichtsrat der zur Anlage empfohlenen Gesellschaft. 3) Die NATIONAL-BANK AG hält Anteile von mehr als 5% des Aktienkapitals der bewerteten Gesellschaft. 4) Die NATIONAL-BANK AG hält Nettoverkaufs- oder -kaufposition, welche die Schwelle von 0,5% des Aktienkapitals der bewerteten Gesellschaft überschreitet. 5) Die NATIONAL-BANK AG war in den vergangenen zwölf Monaten an der öffentlichen Emission von Finanzinstrumenten der bewerteten Gesellschaft federführend beteiligt. Die Überwachung der korrekten Handhabung möglicher Interessenkonflikte obliegt dem Compliance Beauftragten der NATIONAL-BANK AG. Zusammenfassung der Bewertungsgrundlagen Zur Unternehmensbewertung werden gängige und anerkannte Bewertungsmethoden (u.a. Discounted-Cash-Flow-Methode (DCF-Methode), Peer-Group- Analyse) verwandt. In der DCF-Methode wird der Ertragswert der Emittenten berechnet, der die Summe der abgezinsten Unternehmenserfolge, d.h. des Barwertes der zukünftigen Nettoausschüttungen des Emittenten, darstellt. Der Ertragswert wird somit durch die erwarteten künftigen Unternehmenserfolge und durch den angewandten Kapitalisierungszinsfuß bestimmt. In der Peer-Group-Analyse werden an der Börse notierte Emittenten durch den Vergleich von Verhältniskennzahlen (z.b. Kurs-/Gewinnverhältnis, Kurs-/Buchwert-Verhältnis, Enterprise Value/Umsatz, Enterprise Value/EBITDA, Enterprise Value/EBIT) bewertet. Die Vergleichbarkeit der Verhältniskennzahlen wird in erster Linie durch die Geschäftstätigkeit und die wirtschaftlichen Aussichten bestimmt. Bei der Einstufung von Anlageempfehlungen stellen die Analysten die von ihnen erwartete Wertentwicklung innerhalb des folgenden Monatszeitraums ihrer Einschätzung der gesamten erwarteten Kursentwicklung auf dem jeweiligen Markt gegenüber. Dabei fließt das vorstehend Beschriebene und ganz allgemein ihre Sicht der künftigen Markt- und Konjunkturentwicklung in die Bewertung ein. Innerhalb dieses allgemeinen Rahmens bedeutet die Einstufung "Kaufen", dass die erwartete Wertentwicklung des Gegenstands der Anlageempfehlung über dem Kursverlauf des Marktes liegt. "Halten" bedeutet, dass die erwartete Wertentwicklung des Gegenstands der Anlageempfehlung im Marktdurchschnitt liegt. "Verkaufen" bedeutet, dass die erwartete Wertentwicklung des Gegenstands der Anlageempfehlung unter dem Kursverlauf des Marktes liegt. Weitere Informationen zu den geschützten Bewertungsmodellen finden sich auf der Homepage der NATIONAL-BANK AG unter sowie eine Übersicht der Empfehlungen unter Sensitivität der Bewertungsparameter Die der Unternehmensbewertung zugrunde liegenden Zahlen aus der Gewinn- und Verlustrechnung, Kapitalabflussberechnung und Bilanz sind datumsbezogene Schätzungen und somit mit Risiken behaftet. Diese können sich jederzeit ohne vorherige Ankündigung ändern. Unabhängig von der verwendeten Bewertungsmethode besteht ein deutliches Risiko, dass das Kursziel nicht innerhalb des erwarteten Zeitrahmens erreicht wird. Zu den Risiken gehören unvorhergesehene Änderungen im Hinblick auf den Wettbewerbsdruck oder bei der Nachfrage nach den Produkten eines Emittenten. Solche Nachfrageschwankungen können sich durch Veränderungen technologischer Art, der gesamtkonjunkturellen Aktivität oder in einigen Fällen durch Änderungen bei gesellschaftlichen Wertvorstellungen ergeben. Veränderungen im Steuerrecht, beim Wechselkurs und, in bestimmten Branchen, auch bei Regulierungen können sich gleichfalls auf die Bewertung auswirken. Diese Erörterung von Bewertungsmethoden und Risikofaktoren erhebt keinen Anspruch auf Vollständigkeit. Zeitliche Bedingungen vorgesehener Aktualisierungen: Es existiert keine zeitliche Bedingung für die Aktualisierungen einer Anlageempfehlung, da diese laufend überprüft wird. Ein Datum oder eine Frequenz für eine Aktualisierung der Anlageempfehlungen kann daher nicht angegeben werden. Falls eine zeitliche Bedingung vorgesehener Aktualisierungen einer Anlageempfehlung existiert bzw. eine Änderung bereits angekündigter derartiger Bedingungen eintritt, so wird dies in der Anlageempfehlung genannt. Beschreibung der organisatorischen internen Regelungen zur Vermeidung von Interessenkonflikten und eine Angabe zur Vergütungspolitik Die Informationen können auf der Homepage der NATIONAL-BANK AG abgerufen werden: 12