12. Oktober 2018 Marktdaten im Überblick... 2 Unternehmenskommentare... 3 UniCredit... 3 Wacker Chemie... 5 Rechtliche Hinweise... 6
Marktdaten im Überblick Schlusskurs Vortag Änderung Deutschland DAX 11.539 11.713-1,5% MDAX 23.787 24.133-1,4% TecDAX 2.548 2.554-0,3% Bund-Future 158,35 157,88 0,3% 10J Bund in % 0,5180 0,5520-6,2% 3M Zins in % -0,6510-0,6420 1,4% Europa EuroStoxx 50 3.209 3.267-1,8% FTSE 100 7.007 7.146-1,9% SMI 8.639 8.893-2,9% Welt DOW JONES 25.053 25.599-2,1% S&P 500 2.728 2.786-2,1% NASDAQ COMPOSITE 7.329 7.422-1,3% NIKKEI 225 22.591 23.506-3,9% TOPIX 1.702 1.764-3,5% Rohstoffe / Devisen EUR in USD 1,1593 1,1520 0,6% Gold (USD je Feinunze) 1.205,55 1.188,60 1,4% Brent-Öl (USD je Barrel) 80,26 83,09-3,4% DAX (Kurs und gleitender 90 Tage-Durchschnitt) Bund-Future (Kurs und gleitender 90 Tage-Durchschnitt) 14.000 174 12.500 164 11.000 154 9.500 144 8.000 134 2
Unternehmenskommentare UniCredit Kaufe n (Kaufen) Kurs a m 11.10.18 um 17 :3 8 h 11,94 EUR Erstellung a bge sc hlosse n 12.10.2018 / 10:10h Erstmals we itergege be n 12.10.2018 / 12:10h Kurszie l 16,00 EUR Ma rktka pita lisie rung 26,58 Mrd. EUR Branc he Banken La nd Italien WKN Reute rs A2DJV6 CRDI.MI Ke nnza hle n 12 /17 12 /18 e 12 /19 e Ergebnis je Aktie (EUR) 2,79 1,70 2,03 Kurs/Gewinn 5,7 7,0 5,9 Dividende je Aktie (EUR) 0,32 0,34 0,60 Div.- Rendite 2,0% 2,8% 5,0% Kurs/Umsatz 1,8 1,4 1,3 Kurs/Op. Ergebnis 7,9 5,3 4,4 Cost/Income 57,9% 55,2% 52,8% Kurs/Buchwert 0,6 0,5 0,4 37,00 29,00 21,00 13,00 5,00 Anlass Kurszielanpassung Einschätzung Die UniCredit-Aktie verzeichnete seit Ende September erneut einen deutlichen Kursrückgang (seit 25.09.: -17%). Ursächlich ist die Sorge um ein ausuferndes italienisches Staatsdefizit, das durch Aussagen/Planungen der Koalitionsregierung genährt wird. In Folge dessen stieg die zehnjährige italienische Anleiherendite bis gestern (11.10.) zwischenzeitlich auf ein neues Jahreshoch von 3,60% und der Spread zur Rendite der zehnjährigen deutschen Bundesanleihe weitete sich auf sehr hohe 309 Basispunkte aus. Die Ausweitung des Spreads hatte bereits im zweiten Quartal die harte Kernkapitalquote nach Basel III um 30 Basispunkte reduziert und dürfte diese im weiteren Jahresverlauf weiter belasten. Dies mindert zwar das Dividendenpotential, ist aber u.e. in Bezug auf die guten Kapitalquoten der UniCredit verkraftbar. Im Gegensatz zu Intesa Sanpaolo (rund 82% der Gesamterträge in Italien) ist UniCredit (46%) zudem weniger exponiert auf dem Heimatmarkt. Darüber hinaus sehen wir die wesentlichen Zielsetzungen der Restrukturierung bis 2019 derzeit nicht als gefährdet an. Der Fokus der Investoren sollte sich daher u.e. mittelfristig wieder auf eine der erfolgreichsten Restrukturierungs-Fälle in Europa richten. Bei gesenkten Prognosen (u.a. EpS 2018e: 1,70 (alt: 1,72) Euro; EpS 2019e: 2,03 (alt: 2,11) Euro) und einem neuen Kursziel von 16,00 (alt: 17,00) Euro (Sum-of-the-Parts- Modell) votieren wir weiterhin mit Kaufen. Markus Rießelmann (Analyst) P e rforma nc e 3 M 6 M Absolut - 16,7% - 30,8% Relativ z. FTSEMIB - 5,5% - 13,8% 12 M - 30,1% - 16,5% Erstempfe hlung 20.05.2014 Historie de r Umstufunge n (12 Mona te ): 13.02.2018 Von Halten auf Kaufen 3
SWOT-Analyse Stärken - regionale Ertragsdiversifikation - günstige Refinanzierung durch umfangreiche Kundeneinlagen - gute Kostenkontrolle - erfolgreiche Umsetzung des Strategieplans Schwächen - weiterhin hohe Ergebnisbelastung aus dem Bereich Non Core - hoher Anteil des Zinsergebnisses an den Gesamterträgen - Niedrigzinsniveau belastet das Zinsergebnis - hohes Engagement in italienischen Staatsanleihen Chancen - Maßnahmenpaket des Strategieplans bis 2019 - positive Kosteneffekte durch umfangreiche Restrukturierung - Renditerückgang bei italienischen Staatsanleihen - verbesserte konjunkturelle Aussichten für Italien - weitere Anhebung der geplanten Ausschüttungsquoten Risiken - weitergehende regulatorische Anforderungen - Engagement in der Ukraine und Russland - Renditeanstieg bei italienischen Staatsanleihen - Einführung eines Trennbankengesetzes in Italien - ökonomische Verwerfungen in der Türkei Quelle: NATIONAL-BANK AG 4
Unternehmenskommentare Wacker Chemie Halte n (Halten) Kurs a m 11.10.18 um 17 :3 5 h 98,00 EUR Erstellung a bge sc hlosse n 12.10.2018 / 10:10h Erstmals we itergege be n 12.10.2018 / 12:10h Kurszie l 105,00 EUR Ma rktka pita lisie rung 5,11 Mrd. EUR Branc he Chemie La nd Deutschland WKN Reute rs WCH888 WCHG.DE Ke nnza hle n 12 /17 12 /18 e 12 /19 e Ergebnis je Aktie (EUR) 17,45 6,68 7,76 Kurs/Gewinn 6,4 14,7 12,6 Dividende je Aktie (EUR) 4,50 3,30 4,00 Div.- Rendite 4,0% 3,4% 4,1% Kurs/Umsatz 1,1 1,0 1,0 Kurs/Op. Ergebnis 13,0 9,6 8,6 Kurs/Cashflow 19,3 13,0 9,9 Kurs/Buchwert 1,7 1,5 1,4 180,00 145,00 110,00 75,00 40,00 P e rforma nc e 3 M 6 M 12 M Anlass Kurszielanpassung Einschätzung Die Aktie von Wacker Chemie gab auf Sicht von 3 Monaten deutlich nach (-16%) und entwickelte sich damit auch gegenüber den Vergleichsindizes unterproportional (relativ ggü. Stoxx Europe 600 Chemicals: -8 PP). Insgesamt spiegeln sich aus unserer Sicht darin die gestiegenen konjunkturellen Unsicherheiten und ein entsprechend schwieriges Aktienmarktumfeld wider. Im Speziellen sieht sich Wacker Chemie derzeit mit einigen Herausforderungen konfrontiert. Durch zusätzliche Kapazitäten der Wettbewerber könnten sich unserer Einschätzung nach im Bereich SILICONES negative Auswirkungen auf die Verkaufspreise und Margensituation ergeben und die zuletzt erfreuliche Entwicklung bremsen. Das Unternehmen selbst zeigt sich diesbezüglich allerdings noch zuversichtlich. Im POLYSILICON-Geschäft wirkte sich u.a. die Kürzung der Förderung von Solaranlagen in China belastend aus. Die Risiken für weiter schwächelnde Preise infolge des Nachfragerückgangs sehen wir als erhöht an. Zudem kann nicht sicher gewährleistet werden, dass auch künftig die steigenden Rohstoffpreise bei POLYMERS durch Preiserhöhungen vollständig an die Kunden weitergegeben werden können. Mittel- bis langfristig sehen wir die Wachstums- und Ertragsperspektiven für Wacker Chemie im Branchenvergleich jedoch weiterhin als positiv an. Unsere bereits konservativen kurzfristigen Prognosen (u.a. EpS 2018e: 6,68 Euro; EpS 2019e: 7,76 Euro) sowie unsere mittelfristigen Wachstumsannahmen behalten wir unverändert bei. Bei einem höher als bisher unterstellen Risikoaufschlag ermitteln wir aber ein neues Kursziel von 105,00 (alt: 128,00) Euro (Discounted-Cashflow-Modell) und bestätigen bei einem moderaten Aufwärtspotential unser Halten-Votum. Absolut - 16,1% - 31,3% Relativ z. MDAX - 6,4% - 22,0% - 17,0% - 6,0% Bernhard Weininger (Analyst) Erstempfe hlung 18.03.2014 Historie de r Umstufunge n (12 Mona te ): 5
Rechtliche Hinweise: WICHTIGE INFORMATION: BITTE LESEN! Rechtliche Hinweise Die in dieser Ausgabe enthaltenen Angaben, verwendeten Zahlen und Informationen beruhen auf eigener Kenntnis und/oder dritten Quellen (Bloomberg, Thomson Reuters, Unternehmen, Börsen-Zeitung, Frankfurter Allgemeine Zeitung, Handelsblatt, Finanz und Wirtschaft, Wall Street Journal, Financial Times, Dow Jones Newswires, dpa-afx, IWF, OECD, Eurostat, Statistisches Bundesamt) die wir hinsichtlich der Recherche und Prüfung für verlässlich halten. Die Gewähr für die Richtigkeit, Vollständigkeit und Aktualität der Angaben können wir nicht übernehmen. Diese Ausgabe stellt keine Anlageberatung dar, sondern dient ausschließlich dem Zweck, eine Hilfe für die eigene und selbständige Anlageentscheidung zu bieten. Die Meinungsaussagen der Autoren geben deren aktuelle Einschätzung wieder, die sich ohne Ankündigung ändern kann, und stimmen nicht notwendigerweise mit der Auffassung der NATIO- NAL-BANK AG überein. Angaben zu Wertentwicklungen in der Vergangenheit sind kein verlässlicher Indikator für eine vergleichbare künftige Entwicklung. Die NATIONAL-BANK AG übernimmt keinerlei Haftung für den Fall der Verwendung der veröffentlichten Informationen oder deren Inhalt. Aufsichtsbehörde: Die NATIONAL-BANK AG unterliegt der Aufsicht der Bundesanstalt für Finanzdienstleistungsaufsicht, Graurheindorfer Str. 108, 53117 Bonn sowie der Europäischen Zentralbank, Sonnemannstraße 20, 60314 Frankfurt am Main. Mögliche Interessenkonflikte: Diese Ausgabe wurde in Übereinstimmung mit den internen Regeln der NATIONAL-BANK AG zum Umgang mit möglichen Interessenkonflikten erstellt. Danach sind in einer Anlageempfehlung mögliche Interessenkonflikte der NATIONAL-BANK AG zur Information der Anleger offen zu legen. Im Einzelnen sind dies: 1) Der Verfasser einer Anlageempfehlung oder einer seiner Mitarbeiter bzw. Kollegen hält unmittelbar die den Gegenstand der Anlageempfehlung bildenden Wertpapiere oder hierauf bezogene Derivate. 2) Ein Mitglied der Geschäftsleitung oder ein Mitarbeiter der NATIONAL-BANK AG ist Mitglied im Vorstand oder Aufsichtsrat der zur Anlage empfohlenen Gesellschaft. 3) Die NATIONAL-BANK AG hält Anteile von mehr als 5% des Aktienkapitals der bewerteten Gesellschaft. 4) Die NATIONAL-BANK AG hält Nettoverkaufs- oder -kaufposition, welche die Schwelle von 0,5% des Aktienkapitals der bewerteten Gesellschaft überschreitet. 5) Die NATIONAL-BANK AG war in den vergangenen zwölf Monaten an der öffentlichen Emission von Finanzinstrumenten der bewerteten Gesellschaft federführend beteiligt. Die Überwachung der korrekten Handhabung möglicher Interessenkonflikte obliegt dem Compliance Beauftragten der NATIONAL-BANK AG. Zusammenfassung der Bewertungsgrundlagen Zur Unternehmensbewertung werden gängige und anerkannte Bewertungsmethoden (u.a. Discounted-Cash-Flow-Methode (DCF-Methode), Peer-Group- Analyse) verwandt. In der DCF-Methode wird der Ertragswert der Emittenten berechnet, der die Summe der abgezinsten Unternehmenserfolge, d.h. des Barwertes der zukünftigen Nettoausschüttungen des Emittenten, darstellt. Der Ertragswert wird somit durch die erwarteten künftigen Unternehmenserfolge und durch den angewandten Kapitalisierungszinsfuß bestimmt. In der Peer-Group-Analyse werden an der Börse notierte Emittenten durch den Vergleich von Verhältniskennzahlen (z.b. Kurs-/Gewinnverhältnis, Kurs-/Buchwert-Verhältnis, Enterprise Value/Umsatz, Enterprise Value/EBITDA, Enterprise Value/EBIT) bewertet. Die Vergleichbarkeit der Verhältniskennzahlen wird in erster Linie durch die Geschäftstätigkeit und die wirtschaftlichen Aussichten bestimmt. Bei der Einstufung von Anlageempfehlungen stellen die Analysten die von ihnen erwartete Wertentwicklung innerhalb des folgenden 6-12- Monatszeitraums ihrer Einschätzung der gesamten erwarteten Kursentwicklung auf dem jeweiligen Markt gegenüber. Dabei fließt das vorstehend Beschriebene und ganz allgemein ihre Sicht der künftigen Markt- und Konjunkturentwicklung in die Bewertung ein. Innerhalb dieses allgemeinen Rahmens bedeutet die Einstufung "Kaufen", dass die erwartete Wertentwicklung des Gegenstands der Anlageempfehlung über dem Kursverlauf des Marktes liegt. "Halten" bedeutet, dass die erwartete Wertentwicklung des Gegenstands der Anlageempfehlung im Marktdurchschnitt liegt. "Verkaufen" bedeutet, dass die erwartete Wertentwicklung des Gegenstands der Anlageempfehlung unter dem Kursverlauf des Marktes liegt. Weitere Informationen zu den geschützten Bewertungsmodellen finden sich auf der Homepage der NATIONAL-BANK AG unter https://www.national-bank.de/fileadmin/user_upload/nationalbank/vermoegensmanagement/research/verordnung_2016-958.pdf sowie eine Übersicht der Empfehlungen unter https://www.national-bank.de/fileadmin/user_upload/nationalbank/vermoegensmanagement/research/uebersicht_empfehlungen.pdf. Sensitivität der Bewertungsparameter Die der Unternehmensbewertung zugrunde liegenden Zahlen aus der Gewinn- und Verlustrechnung, Kapitalabflussberechnung und Bilanz sind datumsbezogene Schätzungen und somit mit Risiken behaftet. Diese können sich jederzeit ohne vorherige Ankündigung ändern. Unabhängig von der verwendeten Bewertungsmethode besteht ein deutliches Risiko, dass das Kursziel nicht innerhalb des erwarteten Zeitrahmens erreicht wird. Zu den Risiken gehören unvorhergesehene Änderungen im Hinblick auf den Wettbewerbsdruck oder bei der Nachfrage nach den Produkten eines Emittenten. Solche Nachfrageschwankungen können sich durch Veränderungen technologischer Art, der gesamtkonjunkturellen Aktivität oder in einigen Fällen durch Änderungen bei gesellschaftlichen Wertvorstellungen ergeben. Veränderungen im Steuerrecht, beim Wechselkurs und, in bestimmten Branchen, auch bei Regulierungen können sich gleichfalls auf die Bewertung auswirken. Diese Erörterung von Bewertungsmethoden und Risikofaktoren erhebt keinen Anspruch auf Vollständigkeit. Zeitliche Bedingungen vorgesehener Aktualisierungen: Es existiert keine zeitliche Bedingung für die Aktualisierungen einer Anlageempfehlung, da diese laufend überprüft wird. Ein Datum oder eine Frequenz für eine Aktualisierung der Anlageempfehlungen kann daher nicht angegeben werden. Falls eine zeitliche Bedingung vorgesehener Aktualisierungen einer Anlageempfehlung existiert bzw. eine Änderung bereits angekündigter derartiger Bedingungen eintritt, so wird dies in der Anlageempfehlung genannt. Beschreibung der organisatorischen internen Regelungen zur Vermeidung von Interessenkonflikten und eine Angabe zur Vergütungspolitik Die Informationen können auf der Homepage der NATIONAL-BANK AG abgerufen werden: https://www.national-bank.de/fileadmin/user_upload/nationalbank/vermoegensmanagement/research/verordnung_2016-958.pdf. 6