2. Juli 2018 Marktdaten im Überblick... 2... 3 CECONOMY St... 3 freenet... 4 JPMorgan Chase... 5 thyssenkrupp... 6 Rechtliche Hinweise... 7
Marktdaten im Überblick Schlusskurs Vortag Änderung DAX 12.306 12.177 1,1% MDAX 25.854 25.582 1,1% TecDAX 2.691 2.648 1,6% Bund-Future 162,55 162,46 0,1% 10J Bund in % 0,3020 0,3190-5,3% 3M Zins in % -0,5880-0,5960-1,3% Europa EuroStoxx 50 3.396 3.366 0,9% FTSE 100 7.637 7.616 0,3% SMI 8.609 8.462 1,7% Welt DOW JONES 24.271 24.216 0,2% S&P 500 2.718 2.716 0,1% NASDAQ COMPOSITE 7.510 7.504 0,1% NIKKEI 225 22.305 22.270 0,2% TOPIX 1.731 1.727 0,2% Rohstoffe / Devisen EUR in USD 1,1684 1,1569 1,0% Gold (USD je Feinunze) 1.250,45 1.251,55-0,1% Brent-Öl (USD je Barrel) 79,44 77,85 2,0% DAX (Kurs und gleitender 90 Tage-Durchschnitt) Bund-Future (Kurs und gleitender 90 Tage-Durchschnitt) 14.000 12.600 11.200 170 163 156 9.800 8.400 7.000 149 142 135 2
CECONOMY St Kurs am 2 9.0 6.18 um 17 :3 5h 7,14 EUR 8,00 EUR 2,31 Mrd. EUR Einzelhandel 725750 CECG.DE Ke nnza hlen 09 /17 0 9/18e 0 9/19e Ergebnis je Aktie (EUR) 0,27 0,57 0,66 Kurs/Gewinn 35,4 12,5 10,8 Dividende je Aktie (EUR) 0,26 0,27 0,31 Div.- Rendite 2,8% 3,8% 4,3% Kurs/Umsatz 0,1 0,1 0,1 Kurs/Op. Ergebnis 7,0 4,7 4,5 Kurs/Cashflow 5,9 6,5 7,9 Kurs/Buchwert 4,6 2,3 2,0 14,00 12,00 10,00 8,00 6,00 Pe rforma nc e 3 M 6 M 12 M Absolut - 23,7% - 42,9% - 24,0% Bekanntgabe einer Kapitalerhöhung CECONOMY hat am Freitag (29.06.) eine Kapitalerhöhung von rund 10% des Grundkapitals (rund 32,6 Mio. Stammaktien) bekannt gegeben. Das gesamte Aktienpaket wird vom Telekommunikationsanbieter freenet übernommen, der 8,50 Euro je Aktie zahlt. Dies entspricht einer Prämie von 19% auf den Xetra- Schlusskurs der CECONOMY-Stammaktie vom 28.06.2018 (7,23 Euro). CECONOMY erhält aus der Transaktion einen Erlös von rund 277 Mio. Euro. Der Abschluss der Transaktion wird für August erwartet. Wir werten die Kapitalerhöhung positiv, da dadurch die zuletzt relativ schwache Bilanz (u.a. Eigenkapitalquote zum 31.03.2018: 7,8%; 30.09.2017: 8,0%) gestärkt wird. Dies verschafft dem Unternehmen nun wieder den dringend benötigten Spielraum für die weitere Umsetzung der Unternehmensstrategie (zuletzt Neuausrichtung des Russland-Geschäfts). Zudem werten wir die deutliche Prämie von freenet für seine Beteiligung an CECONOMY als ein starkes Signal für das Vertrauen von freenet in das Geschäftsmodell von CECONOMY. Des Weiteren festigt die Beteiligung von freenet die strategische Partnerschaft zwischen beiden Unternehmen (Vertriebskooperation; perspektivisch erwartet CECONOMY wichtige Impulse für das Mobilfunkgeschäft und das TV- und Digital-Lifestyle-Business). Die Stammaktie reagiert mit einem deutlichen Kursanstieg (02.07. 09:30: +10%) auf die Transaktion. Auf Grund der erhöhten Aktienanzahl senken wir unsere Prognosen (EpS 2017/18e: 0,57 (alt: 0,63) Euro; DpS 2017/18e: 0,27 (alt: 0,30) Euro; EpS 2018/19e: 0,66 (alt: 0,72) Euro; DpS 2018/19: 0,31 (alt: 0,35) Euro). Bei einem unveränderten Kursziel von 8,00 Euro (Discounted-Cashflow-Modell; höhere Aktienanzahl wird durch niedrigeres Beta kompensiert) bestätigen wir unser Halten-Votum für die CECONOMY-Stammaktie. Relativ z. MDAX - 22,4% - 39,5% - 27,1% Lars Lusebrink (Analyst) 12.01.2010 13.03.2018 Von Kaufen auf Halten 3
freenet Kurs am 2 9.0 6.18 um 17 :3 5h 22,69 EUR 25,00 EUR 2,91 Mrd. EUR Telekommunikation A0Z2ZZ FNTGn.DE Ke nnza hlen 12 /17 12/18e 12/ 19e Ergebnis je Aktie (EUR) 2,24 1,83 1,92 Kurs/Gewinn 13,0 12,4 11,8 Dividende je Aktie (EUR) 1,65 1,70 1,75 Div.- Rendite 5,7% 7,5% 7,7% Kurs/Umsatz 1,1 1,0 1,0 Kurs/Op. Ergebnis 10,0 9,5 8,9 Kurs/Cashflow 9,7 6,0 8,2 Kurs/Buchwert 2,5 2,0 1,9 35,00 30,00 25,00 20,00 15,00 freenet übernimmt 9% an CECONOMY freenet kauft über eine 10-prozentige Kapitalerhöhung unter Ausschluss des Bezugsrechts 9,1% des Grundkapitals der MediaMarktSaturn-Mutter CECONOMY. Die 32,6 Mio. neuen Aktien werden zu einem Preis von 8,50 Euro je Aktie im Rahmen einer Privatplatzierung an freenet verkauft. Der Emissionspreis liegt damit um 19% über dem Schlusskurs vom Freitag (29.06.: 7,14 Euro). In Summe investiert freenet gut 277 Mio. Euro. Die freenet- Tochter Mobilcom-Debitel verkauft seit über 25 Jahren in den Elektronikmärkten von CECONOMY eigene Mobilfunkverträge. Der aktuell laufende Kooperationsvertrag wurde im Oktober 2017 bis zum Jahr 2022 verlängert. "Auch perspektivisch versprechen wir uns dadurch wichtige Impulse - sowohl für unser Mobilfunkgeschäft als auch für das TV- und Digital-Lifestyle-Business", sagte freenet-chef Christoph Vilanek. Aus strategischer Sicht sehen wir für freenet keinen Sinn in der Transaktion, da die Kooperation davon unberührt bleibt. Für CECONOMY ist die Beteiligung auf jeden Fall sehr positiv. Die Aktie notierte zuletzt in der Nähe ihres Allzeittiefs. Insofern kommt die Frage auf, ob das Geld nicht anderweitig besser investiert gewesen wäre. Die freenet-aktie war daher auch zum heutigen Handelsbeginn (02.07.) Tagesverlierer im TecDax. Bei einem auf 25,00 (alt: 27,00) Euro (Peer Group- Modell; gesunkene Multiplikatoren der Vergleichsunternehmen) reduzierten Kursziel bestätigen wir unser Halten-Votum. Markus Friebel (Analyst) Pe rforma nc e 3 M 6 M Absolut - 8,2% - 26,9% 12 M - 18,7% Relativ z. TecDAX - 14,8% - 31,0% - 40,2% 27.03.2014 4
JPMorgan Chase Kurs am 2 9.0 6.18 um 2 1:5 9h 104,20 USD 118,00 USD 354,78 Mrd. USD Banken USA 850628 JPM.N Ke nnza hlen 12 /17 12/18e 12/ 19e Ergebnis je Aktie (USD) 6,35 8,84 9,82 Kurs/Gewinn 14,5 11,8 10,6 Dividende je Aktie (USD) 2,12 2,72 3,36 Div.- Rendite 2,3% 2,6% 3,2% Kurs/Umsatz 3,0 3,2 3,1 Kurs/Op. Ergebnis 7,8 8,2 7,8 Cost/Income 56,4% 55,6% 55,4% Kurs/Buchwert 1,4 1,6 1,6 122,00 102,00 82,00 62,00 42,00 Comprehensive Capital Analysis and Review Die Fed hat im Rahmen des jährlichen Stresstests (Comprehensive Capital Analysis and Review) den Kapitalplan von JPMorgan sowie weiteren 33 großen Banken genehmigt (lediglich die US- Tochter der Deutschen Bank fiel durch). Demzufolge wird JPMorgan die Quartalsdividende ab dem dritten Quartal 2018 von aktuell 0,56 USD je Aktie auf 0,80 USD je Aktie anheben. Zudem wurde das Aktienrückkaufprogramm für den Zeitraum vom 01.07.2018 bis 30.06.2019 auf bis zu 20,7 (Vorjahreszeitraum: 19,4) Mrd. USD erhöht. Das Volumen entspricht rund 8% des Grundkapitals bzw. rund 69% des von uns erwarteten Nettogewinns in 2018. Bedingt durch die geringer als bisher unterstellte Aktienanzahl haben wir unsere EpS-Prognosen für 2018e (8,84 (alt: 8,79) USD) und 2019e (9,82 (alt: 9,64) USD) angehoben. Unsere Dividendenprognosen lauten neu (DpS 2018e: 2,72 (alt: 2,42) USD; DpS 2019e: 3,36 (alt: 2,56) USD). Bei einem gesenkten Kursziel von 118,00 (alt: 120,00) USD (Sum-of-the-Parts- Modell; höhere Eigenkapitalkosten unterstellt) votieren wir weiterhin mit Halten. Die JPMorgan-Aktie entwickelte sich zuletzt schwächer als der Dow Jones (absolut 3 Monate: -3%; relativ: -6 Prozentpunkte). Dies dürfte u.e. vor allem auf das weitere Abflachen der US-Zinsstrukturkurve zurückzuführen sein, nachdem die Fed den Leitzins Mitte Juni ein weiteres Mal anhob, die Rendite zehnjähriger US-Staatsanleihen sich aber mit aktuell 2,83% deutlich von ihrem Hoch bei 3,11% (17.05.) entfernt hat. Demgegenüber steht eine sehr robuste US-Konjunktur, die JPMorgan auch im weiteren Jahresverlauf ein moderates Wachstum bei den Kreditausleihungen ermöglichen sollte. Pe rforma nc e 3 M 6 M Absolut - 3,4% - 3,5% Relativ z. DJ Industrial Avg - 6,0% - 1,2% 12 M 14,0% 0,3% Markus Rießelmann (Analyst) 14.04.2014 5
thyssenkrupp Kurs am 2 9.0 6.18 um 17 :3 5h 20,82 EUR 23,50 EUR 12,96 Mrd. EUR Industrie 750000 TKAG.DE Ke nnza hlen 09 /17 0 9/18e 0 9/19e Ergebnis je Aktie (EUR) - 1,15 0,96 1,32 Kurs/Gewinn neg. 21,7 15,8 Dividende je Aktie (EUR) 0,15 0,18 0,21 Div.- Rendite 0,6% 0,9% 1,0% Kurs/Umsatz 0,3 0,3 0,4 Kurs/Op. Ergebnis 11,5 9,9 10,5 Kurs/Cashflow 27,3 6,0 5,7 Kurs/Buchwert 3,9 3,3 2,7 28,00 24,00 20,00 16,00 12,00 Pe rforma nc e 3 M 6 M Absolut - 1,7% - 13,5% Relativ z. DAX30-0,9% - 6,5% 12 M - 16,3% - 13,3% Bindender Vertrag für Stahl-Gemeinschaftsunternehmen thyssenkrupp und Tata Steel haben einen bindenden Vertrag zur Gründung eines paritätischen europäischen Stahl-Joint Ventures (JV) unterzeichnet. Gegenüber der Absichtserklärung (September 2017) haben sich Änderungen ergeben. So wird thyssenkrupp bei einem potenziellen Börsengang des Gemeinschaftsunternehmens einen höheren Anteil am Erlös (55% statt 50%) erhalten. Ferner entscheidet thyssenkrupp allein über den Zeitpunkt eines Börsengangs. Zudem wurden die Synergienschätzungen modifiziert (neu: Kostensynergien von 400-500 Mio. Euro p.a. zzgl. Synergien bei Investitionen und Optimierung des Working Capital (niedriger dreistelliger Mio.-Euro-Betrag); bisher: Kostensynergien von 400-600 Mio. Euro p.a.). In den nächsten Wochen ist ein Strategie- Update (inkl. neuer Finanzziele) von thyssenkrupp zu erwarten. Nach unserer stehen eine Trennung vom Bereich Material Services sowie Teilen des Bereichs Industrial Solutions auf der Agenda des Managements. Die Interessenlage bei thyssenkrupp (selbst im Aktionärskreis) ist sehr unterschiedlich, was die Arbeit des Managements nicht einfach macht. So soll Kreisen zufolge, der zweitgrößte Aktionär, Cevian, auf Grund der Konditionen gegen die Transaktion mit Tata Steel gestimmt haben. Auch wenn der Bereich Steel Europe zuletzt der einzig gut laufende war, halten wir die Trennung für sinnvoll (Bilanzverbesserung, Reduzierung der Komplexität, Synergienrealisierung). Allerdings haben zuletzt die Konjunkturunsicherheiten deutlich zugenommen, was die Risiken für die Geschäftsentwicklung des Konzerns auf Grund seiner strukturellen und regionalen Aufstellung deutlich erhöht hat. Unser Votum für die thyssenkrupp-aktie (QTD: +/-0%; YTD: -14%) lautet weiterhin Halten (Kursziel: 23,50 (alt: 26,00) Euro (Discounted-Cashflow-Modell; EpS 2017/18e: 0,96 (alt: 1,11) Euro; EpS 2018/19e: 1,32 (alt: 1,50) Euro)). 09.03.2009 Sven Diermeier (Senior Analyst) 6
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Angaben zu Wertentwicklungen in der Vergangenheit sind kein verlässlicher Indikator für eine vergleichbare künftige Entwicklung. Die NATIONAL-BANK AG übernimmt keinerlei Haftung für den Fall der Verwendung der veröffentlichten Informationen oder deren Inhalt. Aufsichtsbehörde: Die NATIONAL-BANK AG unterliegt der Aufsicht der Bundesanstalt für Finanzdienstleistungsaufsicht, Graurheindorfer Str. 108, 53117 Bonn sowie der Europäischen Zentralbank, Sonnemannstraße 20, 60314 Frankfurt am Main. Mögliche Interessenkonflikte: Diese Ausgabe wurde in Übereinstimmung mit den internen Regeln der NATIONAL-BANK AG zum Umgang mit möglichen Interessenkonflikten erstellt. Danach sind in einer Anlageempfehlung mögliche Interessenkonflikte der NATIONAL-BANK AG zur Information der Anleger offen zu legen. Im Einzelnen sind dies: 1) Der Verfasser einer Anlageempfehlung oder einer seiner Mitarbeiter bzw. Kollegen hält unmittelbar die den Gegenstand der Anlageempfehlung bildenden Wertpapiere oder hierauf bezogene Derivate. 2) Ein Mitglied der Geschäftsleitung oder ein Mitarbeiter der NATIONAL-BANK AG ist Mitglied im Vorstand oder Aufsichtsrat der zur Anlage empfohlenen Gesellschaft. 3) Die NATIONAL-BANK AG hält Anteile von mehr als 5% des Aktienkapitals der bewerteten Gesellschaft. 4) Die NATIONAL-BANK AG hält Nettoverkaufs- oder -kaufposition, welche die Schwelle von 0,5% des Aktienkapitals der bewerteten Gesellschaft überschreitet. 5) Die NATIONAL-BANK AG war in den vergangenen zwölf Monaten an der öffentlichen Emission von Finanzinstrumenten der bewerteten Gesellschaft federführend beteiligt. Die Überwachung der korrekten Handhabung möglicher Interessenkonflikte obliegt dem Compliance Beauftragten der NATIONAL-BANK AG. Zusammenfassung der Bewertungsgrundlagen Zur Unternehmensbewertung werden gängige und anerkannte Bewertungsmethoden (u.a. Discounted-Cash-Flow-Methode (DCF-Methode), Peer-Group- Analyse) verwandt. In der DCF-Methode wird der Ertragswert der Emittenten berechnet, der die Summe der abgezinsten Unternehmenserfolge, d.h. des Barwertes der zukünftigen Nettoausschüttungen des Emittenten, darstellt. Der Ertragswert wird somit durch die erwarteten künftigen Unternehmenserfolge und durch den angewandten Kapitalisierungszinsfuß bestimmt. In der Peer-Group-Analyse werden an der Börse notierte Emittenten durch den Vergleich von Verhältniskennzahlen (z.b. Kurs-/Gewinnverhältnis, Kurs-/Buchwert-Verhältnis, Enterprise Value/Umsatz, Enterprise Value/EBITDA, Enterprise Value/EBIT) bewertet. Die Vergleichbarkeit der Verhältniskennzahlen wird in erster Linie durch die Geschäftstätigkeit und die wirtschaftlichen Aussichten bestimmt. Bei der Einstufung von Anlageempfehlungen stellen die Analysten die von ihnen erwartete Wertentwicklung innerhalb des folgenden 6-12- Monatszeitraums ihrer der gesamten erwarteten Kursentwicklung auf dem jeweiligen Markt gegenüber. Dabei fließt das vorstehend Beschriebene und ganz allgemein ihre Sicht der künftigen Markt- und Konjunkturentwicklung in die Bewertung ein. Innerhalb dieses allgemeinen Rahmens bedeutet die Einstufung "Kaufen", dass die erwartete Wertentwicklung des Gegenstands der Anlageempfehlung über dem Kursverlauf des Marktes liegt. "Halten" bedeutet, dass die erwartete Wertentwicklung des Gegenstands der Anlageempfehlung im Marktdurchschnitt liegt. "Verkaufen" bedeutet, dass die erwartete Wertentwicklung des Gegenstands der Anlageempfehlung unter dem Kursverlauf des Marktes liegt. Weitere Informationen zu den geschützten Bewertungsmodellen finden sich auf der Homepage der NATIONAL-BANK AG unter https://www.national-bank.de/fileadmin/user_upload/nationalbank/vermoegensmanagement/research/verordnung_2016-958.pdf sowie eine Übersicht der Empfehlungen unter https://www.national-bank.de/fileadmin/user_upload/nationalbank/vermoegensmanagement/research/uebersicht_empfehlungen.pdf. Sensitivität der Bewertungsparameter Die der Unternehmensbewertung zugrunde liegenden Zahlen aus der Gewinn- und Verlustrechnung, Kapitalabflussberechnung und Bilanz sind datumsbezogene Schätzungen und somit mit Risiken behaftet. Diese können sich jederzeit ohne vorherige Ankündigung ändern. Unabhängig von der verwendeten Bewertungsmethode besteht ein deutliches Risiko, dass das Kursziel nicht innerhalb des erwarteten Zeitrahmens erreicht wird. Zu den Risiken gehören unvorhergesehene Änderungen im Hinblick auf den Wettbewerbsdruck oder bei der Nachfrage nach den Produkten eines Emittenten. Solche Nachfrageschwankungen können sich durch Veränderungen technologischer Art, der gesamtkonjunkturellen Aktivität oder in einigen Fällen durch Änderungen bei gesellschaftlichen Wertvorstellungen ergeben. Veränderungen im Steuerrecht, beim Wechselkurs und, in bestimmten Branchen, auch bei Regulierungen können sich gleichfalls auf die Bewertung auswirken. Diese Erörterung von Bewertungsmethoden und Risikofaktoren erhebt keinen Anspruch auf Vollständigkeit. Zeitliche Bedingungen vorgesehener Aktualisierungen: Es existiert keine zeitliche Bedingung für die Aktualisierungen einer Anlageempfehlung, da diese laufend überprüft wird. Ein Datum oder eine Frequenz für eine Aktualisierung der Anlageempfehlungen kann daher nicht angegeben werden. Falls eine zeitliche Bedingung vorgesehener Aktualisierungen einer Anlageempfehlung existiert bzw. eine Änderung bereits angekündigter derartiger Bedingungen eintritt, so wird dies in der Anlageempfehlung genannt. Beschreibung der organisatorischen internen Regelungen zur Vermeidung von Interessenkonflikten und eine Angabe zur Vergütungspolitik Die Informationen können auf der Homepage der NATIONAL-BANK AG abgerufen werden: https://www.national-bank.de/fileadmin/user_upload/nationalbank/vermoegensmanagement/research/verordnung_2016-958.pdf. 7