22. Juni 2018 Marktdaten im Überblick... 2... 3 Beiersdorf... 3 BMW St... 4 Intel... 5 Volkswagen Vz... 6 Rechtliche Hinweise... 7
Marktdaten im Überblick Schlusskurs Vortag Änderung DAX 12.512 12.695-1,4% MDAX 26.257 26.532-1,0% TecDAX 2.799 2.831-1,1% Bund-Future 162,15 161,51 0,4% 10J Bund in % 0,3350 0,3770-11,1% 3M Zins in % -0,5900-0,5940-0,7% Europa EuroStoxx 50 3.404 3.440-1,0% FTSE 100 7.556 7.627-0,9% SMI 8.460 8.558-1,1% Welt DOW JONES 24.462 24.658-0,8% S&P 500 2.750 2.767-0,6% NASDAQ COMPOSITE 7.713 7.782-0,9% NIKKEI 225 22.693 22.555 0,6% TOPIX 1.751 1.753-0,1% Rohstoffe / Devisen EUR in USD 1,1604 1,1572 0,3% Gold (USD je Feinunze) 1.266,15 1.274,20-0,6% Brent-Öl (USD je Barrel) 73,05 74,74-2,3% DAX (Kurs und gleitender 90 Tage-Durchschnitt) Bund-Future (Kurs und gleitender 90 Tage-Durchschnitt) 14.000 12.600 11.200 170 163 156 9.800 8.400 7.000 149 142 135 2
Beiersdorf Kurs am 2 1.0 6.18 um 17:3 5 h 93,90 EUR 102,00 EUR 21,30 Mrd. EUR Konsum 520000 BEIG.DE Ergebnis je Aktie (EUR) 2,96 3,33 3,41 Kurs/Gewinn 30,8 28,2 27,6 Dividende je Aktie (EUR) 0,70 0,70 0,70 Div.- Rendite 0,8% 0,7% 0,7% Kurs/Umsatz 3,0 2,9 2,9 Kurs/Op. Ergebnis 19,6 19,0 18,3 Kurs/Cashflow 22,7 47,9 46,7 Kurs/Buchwert 4,0 3,7 3,3 107,00 94,00 81,00 68,00 55,00 Absolut 7,6% - 4,6% - 2,5% Personelle Änderungen an der Führungsspitze Beiersdorf gab gestern (21.06.) bekannt, dass der aktuelle CEO Stefan F. Heidenreich spätestens Ende 2019 freundschaftlich seine Amtsperiode beenden wird. Der seit 2012 im Amt tätige Heidenreich stand als erster externer CEO besonders unter Erfolgsdruck, konnte in seiner Amtszeit u.e. jedoch gute Ergebnisse erzielen. So führte er noch in seinem Antrittsjahr die Strategie Blue Agenda ein, die bis heute in ihren Grundzügen existiert (u.a. Fokus auf zentrale Kernmarken, Ausbau des Geschäfts in den Schwellenmärkten). Damit gelang es dem Konzern u.a. weitere Marktanteile im wettbewerbsintensiven Kosmetikumfeld zu gewinnen sowie die Profitabilität (u.a. EBIT-Marge 2012: 11,6%; 2017: 15,4%) und das Ergebniswachstum (CAGR EpS 2012-2017: +7%) deutlich zu verbessern. Darüber hinaus verdoppelte sich der Aktienkurs nahezu (rd. +90%) unter seiner Führung. Entsprechend enttäuscht reagierte der Markt auf den angekündigten Abschied Heidenreichs, die Beiersdorf-Aktie verlor gestern rd. 6% an Wert. Völlig überraschend kam die Bekanntgabe u.e. nicht, denn schon im März gab Heidenreich an, mit dem Mehrheitsaktionär Hertz über seine Zukunft bei dem Konsumgüterhersteller reden zu wollen. Divergierende Ansichten zwischen Hertz und Heidenreich über die künftige Ausrichtung des Konzerns sind u.e. nicht unwahrscheinlich (u.a. keine Dividendenerhöhung seit 2009; hohe Nettoliquidität; keine Akquisitionen). Der Konzern ist nun unter Druck zeitnah einen passenden Nachfolger zu finden. Bezüglich der Weiterentwicklung der aktuellen Strategie will der Aufsichtsrat im September weitere Details veröffentlichen. Deutliche Änderungen erwarten wir nicht. Wir votieren bei einem unveränderten Kursziel von 102,00 Euro (DCF-Modell) weiterhin mit Halten für die Beiersdorf-Aktie. Relativ z. DAX30 6,8% 2,4% 2,5% Laura Cherdron (Analystin) 17.02.2009 3
BMW St Kurs am 2 1.0 6.18 um 17:3 5 h 81,22 EUR 86,00 EUR 52,80 Mrd. EUR Automobile / Zulieferer 519000 BMWG.DE Ergebnis je Aktie (EUR) 13,12 11,26 11,77 Kurs/Gewinn 6,5 7,2 6,9 Dividende je Aktie (EUR) 4,00 4,00 4,00 Div.- Rendite 4,7% 4,9% 4,9% Kurs/Umsatz 0,6 0,5 0,5 Kurs/Op. Ergebnis 5,6 5,3 5,0 Kurs/Cashflow 9,4 9,2 7,6 Kurs/Buchwert 1,0 0,9 0,8 130,00 110,00 90,00 70,00 50,00 Absolut - 4,8% - 7,2% - 3,5% Relativ z. DAX30-5,6% - 0,2% 1,4% BMW bestätigt (noch) Ausblick nach Daimler-Gewinnwarnung Der BMW-Konkurrent Daimler hat am 20.06. auf Grund mehrerer Faktoren (chinesische Einfuhrzölle auf in den USA produzierte Autos, Abgasprüfzyklus WLTP, Rückruf von Dieselfahrzeugen, rückläufige Bus-Nachfrage in Lateinamerika) eine Gewinnwarnung veröffentlicht. BMW hat gestern (21.06.) den Ausblick für 2018 bestätigt, allerdings darauf hingewiesen, dass sich die wirtschaftlichen und politischen Rahmenbedingungen nicht verschlechtern dürfen. BMW hat in 2017 210.000 Fahrzeuge nach China exportiert, davon 100.000 Einheiten aus den USA. In diesem Jahr sollten damit weniger Autos aus den USA nach China exportiert werden, weil BMW in China eine eigene X3-Produktion hochfahren wird. Zugleich sollte BMW von den gesenkten chinesischen Importzöllen (per 01.07.) auf außerhalb der USA produzierte Autos profitieren. Die Belastungen durch WLTP sind in der Guidance berücksichtigt. Über ein Nfz-Geschäft verfügt das Unternehmen nicht und amtliche Rückrufe (Dieselthematik) wurden gegen den Autobauer bisher nicht verhängt. Kritisch für BMW wäre eine Eskalation des Handelskonflikts zwischen den USA und der EU. In 2017 entfielen 14% des Konzernabsatzes auf die USA. Von den 350 Tsd. in den USA abgesetzten Fahrzeugen wurden über 200 Tsd. Stück aus der EU importiert. Das Risiko einer Gewinnwarnung ist u.e. in den letzten Wochen gestiegen. Wir haben unsere Prognosen gesenkt (u.a. EpS 2018e: 11,26 (alt: 11,69) Euro; EpS 2019e: 11,77 (alt: 12,00) Euro). Auf Basis der gegenwärtigen Gemengelage (starke finanzielle Basis, Kartellverdacht, Strukturwandel, regulatorische Herausforderungen), dem Bewertungsniveau und der Gewinndynamik lautet unser Votum für die BMW- Stammaktie (QTD: -8%; YTD: -7%) weiterhin Halten (Kursziel: 86,00 (alt: 95,00) Euro (Discounted-Cashflow-Modell, höheres Beta)). 24.08.2007 Sven Diermeier (Senior Analyst) 4
Intel Kurs am 2 1.0 6.18 um 2 1:5 9 h 52,19 USD 57,00 USD 243,94 Mrd. USD Technologie USA 855681 INTC.O Ergebnis je Aktie (USD) 1,99 3,85 3,81 Kurs/Gewinn 19,0 13,6 13,7 Dividende je Aktie (USD) 1,09 1,20 1,28 Div.- Rendite 2,9% 2,3% 2,5% Kurs/Umsatz 2,9 3,6 3,5 Kurs/Op. Ergebnis 10,2 12,5 12,2 Kurs/Cashflow 8,3 9,5 9,6 Kurs/Buchwert 2,6 3,2 2,8 59,00 49,00 39,00 29,00 19,00 Rücktritt von CEO Krzanich Konzernchef Brian Krzanich hat gestern (21.06.) überraschend seinen Posten als Vorstandsvorsitzender von Intel niedergelegt. Intel begründete den Schritt mit einer einvernehmlichen Beziehung, die Krzanich in der Vergangenheit mit jemandem aus der Belegschaft gehabt habe. Dies verstößt aber gegen den internen Verhaltenskodex von Intel, der allen Managern solche Beziehungen verbietet. Der bisherige Finanzchef Robert Swan übernimmt laut Mitteillung mit sofortiger Wirkung übergangsweise den Chefposten und den Sitz im Verwaltungsrat. Es wird aber bereits sowohl intern als auch extern nach einem Nachfolger für Krzanich gesucht. Krzanich war seit 1982 bzw. seit 2013 als Vorstandsvorsitzender für Intel tätig und hat die Weichen bei Intel für eine geringere Abhängigkeit vom PC-Geschäft gestellt. Die Aktienkursentwicklung und die Geschäftsentwicklung seit seinem Amtsantritt sprechen erkennbar für Krzanich, weshalb wir dessen Abgang als negativ werten. Zeitgleich mit der gestrigen Mitteilung hat Intel auch seinen Ausblick für das zweite Quartal überraschend angehoben. Der Umsatz soll nun bei ca. 16,9 (bisher: 15,8-16,8; unsere bisherige Prognose: 16,3) Mrd. USD liegen und das EpS (sowohl auf GAAP- als auch Non-GAAP-Basis) bei ca. 0,99 (bisher: 0,80-0,90; unsere bisherige Prognose: 0,87) USD. Zudem kündigte der Konzern eine Aktualisierung seines Jahresausblicks im Rahmen der Q2-Zahlenbekanntgabe am 26.07. an. Wir haben daher unsere Prognosen angehoben (u.a. EpS 2018e: 3,85 (alt: 3,75) USD; EpS 2019e: 3,81 (alt: 3,77) USD). Bei einem auf 57,00 (alt: 59,00) USD (Peer Group-Modell; gesunkene Multiplikatoren der Vergleichsunternehmen überkompensieren Prognoseanhebung) gesenkten Kursziel bestätigen wir unser Halten-Votum. Absolut 2,7% 11,8% Relativ z. DJ Industrial Avg 0,6% 12,9% 51,9% 37,6% Markus Friebel (Analyst) 28.10.2009 5
Volkswagen Vz Kurs am 2 1.0 6.18 um 17:3 5 h 149,64 EUR 167,00 EUR 74,65 Mrd. EUR Automobile / Zulieferer 766403 VOWG_p.DE Ergebnis je Aktie (EUR) 22,69 23,36 24,86 Kurs/Gewinn 6,3 6,4 6,0 Dividende je Aktie (EUR) 3,96 5,30 6,00 Div.- Rendite 2,6% 3,5% 4,0% Kurs/Umsatz 0,3 0,3 0,3 Kurs/Op. Ergebnis 5,3 4,6 4,3 Kurs/Cashflow neg. 3,7 2,7 Kurs/Buchwert 0,7 0,6 0,6 275,00 225,00 175,00 125,00 75,00 Absolut - 5,3% - 11,5% 11,1% Daimler-Gewinnwarnung - geringere Risiken bei VW Der VW-Konkurrent Daimler hat am 20.06. eine Gewinnwarnung veröffentlicht und dies mit mehreren Faktoren begründet. Der VW- Konzern exportiert keine Autos aus den USA nach China. Von den reduzierten chinesischen Importzöllen auf Autos (per 01.07.) profitiert der Konzern allerdings nur unterproportional wegen der hohen Produktionsquote in China. Belastungen durch WLTP hat VW bereits in der Guidance für 2018 berücksichtigt. Das Nfz- Lateinamerika-Geschäft des Konzerns entwickelt sich offenbar im Rahmen der Planungen. Problematischer für VW wäre eine Eskalation des Handelskonflikts zwischen den USA und der EU und Mexiko. In 2017 entfielen zwar nur 6% des Konzernabsatzes auf die USA (dabei VW Pkw: 5%; Audi: 12%; Porsche: 22%), aber die beiden Premium-Marken Audi und Porsche werden nicht in den USA produziert. Die Absichtserklärung mit Ford eine strategische Partnerschaft, insbesondere bei leichten Nfz, zu prüfen, halten wir für schlüssig, weil VW Nfz (zugeordnet dem Bereich Volumen (eigentlich Pkw-Marken)) im Konzern eher isoliert dasteht. Der erfolgte Rechtsformwechsel von VW Truck & Bus (von GmbH in eine AG) ist der erste Schritte (Ziel: SE) zur Erlangung der Kapitalmarktfähigkeit des schweren Nfz-Geschäfts (laut CEO Rentschler im manager magazin : Börsengang für Sommer 2019 angedacht, VW behält rund 75%). Unter Berücksichtigung der gegenwärtigen Gemengelage (u.a. operative und finanzielle Stärke des VW- Konzerns, gestiegene Konjunkturunsicherheiten wegen Handelskonflikten, anhaltende Aufarbeitung der Dieselaffäre, Kartellverdacht, Strukturwandel) lautet unser Votum für die VW-Vorzugsaktie (QTD: -7%; YTD: -10%) nach wie vor Halten (Kursziel: 167,00 (alt: 178,00) Euro (Discounted-Cashflow-Modell; EpS 2018e: 23,36 (alt: 23,77) Euro; EpS 2019e: 24,86 (alt: 25,07) Euro)). Relativ z. DAX30-6,1% - 4,5% 16,1% Sven Diermeier (Senior Analyst) 16.12.2009 6
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Kollegen hält unmittelbar die den Gegenstand der Anlageempfehlung bildenden Wertpapiere oder hierauf bezogene Derivate. 2) Ein Mitglied der Geschäftsleitung oder ein Mitarbeiter der NATIONAL-BANK AG ist Mitglied im Vorstand oder Aufsichtsrat der zur Anlage empfohlenen Gesellschaft. 3) Die NATIONAL-BANK AG hält Anteile von mehr als 5% des Aktienkapitals der bewerteten Gesellschaft. 4) Die NATIONAL-BANK AG hält Nettoverkaufs- oder -kaufposition, welche die Schwelle von 0,5% des Aktienkapitals der bewerteten Gesellschaft überschreitet. 5) Die NATIONAL-BANK AG war in den vergangenen zwölf Monaten an der öffentlichen Emission von Finanzinstrumenten der bewerteten Gesellschaft federführend beteiligt. Die Überwachung der korrekten Handhabung möglicher Interessenkonflikte obliegt dem Compliance Beauftragten der NATIONAL-BANK AG. Zusammenfassung der Bewertungsgrundlagen Zur Unternehmensbewertung werden gängige und anerkannte Bewertungsmethoden (u.a. Discounted-Cash-Flow-Methode (DCF-Methode), Peer-Group- Analyse) verwandt. In der DCF-Methode wird der Ertragswert der Emittenten berechnet, der die Summe der abgezinsten Unternehmenserfolge, d.h. des Barwertes der zukünftigen Nettoausschüttungen des Emittenten, darstellt. Der Ertragswert wird somit durch die erwarteten künftigen Unternehmenserfolge und durch den angewandten Kapitalisierungszinsfuß bestimmt. In der Peer-Group-Analyse werden an der Börse notierte Emittenten durch den Vergleich von Verhältniskennzahlen (z.b. Kurs-/Gewinnverhältnis, Kurs-/Buchwert-Verhältnis, Enterprise Value/Umsatz, Enterprise Value/EBITDA, Enterprise Value/EBIT) bewertet. Die Vergleichbarkeit der Verhältniskennzahlen wird in erster Linie durch die Geschäftstätigkeit und die wirtschaftlichen Aussichten bestimmt. Bei der Einstufung von Anlageempfehlungen stellen die Analysten die von ihnen erwartete Wertentwicklung innerhalb des folgenden 6-12- Monatszeitraums ihrer der gesamten erwarteten Kursentwicklung auf dem jeweiligen Markt gegenüber. Dabei fließt das vorstehend Beschriebene und ganz allgemein ihre Sicht der künftigen Markt- und Konjunkturentwicklung in die Bewertung ein. Innerhalb dieses allgemeinen Rahmens bedeutet die Einstufung "Kaufen", dass die erwartete Wertentwicklung des Gegenstands der Anlageempfehlung über dem Kursverlauf des Marktes liegt. "Halten" bedeutet, dass die erwartete Wertentwicklung des Gegenstands der Anlageempfehlung im Marktdurchschnitt liegt. "Verkaufen" bedeutet, dass die erwartete Wertentwicklung des Gegenstands der Anlageempfehlung unter dem Kursverlauf des Marktes liegt. Weitere Informationen zu den geschützten Bewertungsmodellen finden sich auf der Homepage der NATIONAL-BANK AG unter https://www.national-bank.de/fileadmin/user_upload/nationalbank/vermoegensmanagement/research/verordnung_2016-958.pdf sowie eine Übersicht der Empfehlungen unter https://www.national-bank.de/fileadmin/user_upload/nationalbank/vermoegensmanagement/research/uebersicht_empfehlungen.pdf. Sensitivität der Bewertungsparameter Die der Unternehmensbewertung zugrunde liegenden Zahlen aus der Gewinn- und Verlustrechnung, Kapitalabflussberechnung und Bilanz sind datumsbezogene Schätzungen und somit mit Risiken behaftet. Diese können sich jederzeit ohne vorherige Ankündigung ändern. Unabhängig von der verwendeten Bewertungsmethode besteht ein deutliches Risiko, dass das Kursziel nicht innerhalb des erwarteten Zeitrahmens erreicht wird. Zu den Risiken gehören unvorhergesehene Änderungen im Hinblick auf den Wettbewerbsdruck oder bei der Nachfrage nach den Produkten eines Emittenten. Solche Nachfrageschwankungen können sich durch Veränderungen technologischer Art, der gesamtkonjunkturellen Aktivität oder in einigen Fällen durch Änderungen bei gesellschaftlichen Wertvorstellungen ergeben. Veränderungen im Steuerrecht, beim Wechselkurs und, in bestimmten Branchen, auch bei Regulierungen können sich gleichfalls auf die Bewertung auswirken. Diese Erörterung von Bewertungsmethoden und Risikofaktoren erhebt keinen Anspruch auf Vollständigkeit. Zeitliche Bedingungen vorgesehener Aktualisierungen: Es existiert keine zeitliche Bedingung für die Aktualisierungen einer Anlageempfehlung, da diese laufend überprüft wird. Ein Datum oder eine Frequenz für eine Aktualisierung der Anlageempfehlungen kann daher nicht angegeben werden. Falls eine zeitliche Bedingung vorgesehener Aktualisierungen einer Anlageempfehlung existiert bzw. eine Änderung bereits angekündigter derartiger Bedingungen eintritt, so wird dies in der Anlageempfehlung genannt. Beschreibung der organisatorischen internen Regelungen zur Vermeidung von Interessenkonflikten und eine Angabe zur Vergütungspolitik Die Informationen können auf der Homepage der NATIONAL-BANK AG abgerufen werden: https://www.national-bank.de/fileadmin/user_upload/nationalbank/vermoegensmanagement/research/verordnung_2016-958.pdf. 7