9. Juni 2017 Marktdaten 2 Unternehmenskommentare 3 Apple 3 Credit Suisse Group 5 Rechtliche Hinweise 6
Marktdaten im Überblick Schlusskurs Vortag Änderung Deutschland DAX 9.662,40 12.714 9.596,77 12.672 0,32% 0,68% MDAX 16.754,70 25.159 16.633,59 25.247-0,35% 0,73% TecDAX TecDAX 1.257,26 2.296 1.256,49 2.303-0,31% 0,06% Bund-Future 162,56 162,87-0,19% Bund-Future 7.216,97 7.169,08 0,67% 10j. Bund in % 0,2560 0,2690-4,83% 10j. Bund in 13,91 14,56-4,46% 3M-Zins in % -0,3700-0,3700 0,00% 3M-Zins in 13,91 14,56-4,46% Europa Europa EuroStoxx 50 FTSE EuroStoxx 100 50 3.564 3.119,06 7.450 3.549 3.097,95 7.479 0,42% -0,38% 0,68% SMI FTSE 100 6.663,62 8.812 6.659,42 8.877-0,73% 0,06% SMI Welt 8.417,58 8.383,90 0,40% DOW JONES 21.183 21.174 0,04% Welt S&P 500 2.434 2.433 0,03% NASDAQ DOW JONES COMPOSITE 16.154,39 6.322 16.027,59 6.297 0,39% 0,79% NIKKEI NASDAQ 225 COMPOSITE 4.244,03 19.909 4.240,67 19.985-0,38% 0,08% TOPIX NIKKEI 225 14.313,03 1.590 14.534,74 1.597-0,42% -1,53% Rohstoffe und / Devisen Devisen Euro Gold in (US-Dollar US-Dollar je Feinunze) 1.320,00 1,1214 1.296,00 1,1257-0,38% 1,85% Gold Brent-Öl (US-Dollar (US-Dollar je Feinunze) je Barrel) 1.273,10 109,08 1.291,00 108,73-1,39% 0,32% Brent-Öl Euro in US-Dollar (US-Dollar je Barrel) 47,86 48,06-0,42% 1,3693 1,3681 0,09% DAX (Kurs und 90 Tage moving average) Bund-Future (Kurs und 90 Tage moving average) 13.200 170 11.700 163 10.200 156 8.700 149 7.200 142 5.700 Jun 12 Jun 13 Jun 14 Jun 15 Jun 16 Jun 17 135 Jun 12 Jun 13 Jun 14 Jun 15 Jun 16 Jun 17 2
Unternehmenskommentare Apple Kaufen (Kaufen) Kurs am 08.06.17 um 21:59 h: Erstellung abgeschlossen: Erstmals weitergegeben: Kursziel: Marktkapitalisierung: Branche: Land: 154,45 USD 09.06.2017 / 10:00h 09.06.2017 / 11:00h 185,00 USD 805,28 Mrd. USD Technologie USA WKN: 865985 Reuters: AAPL.O Kennzahlen 09/16 09/17e 09/18e Gewinn 8,31 9,06 10,66 Kurs/Gewinn 12,6 17,1 14,5 Dividende 2,18 2,38 2,60 Div.-Rendite 2,1% 1,5% 1,7% Kurs/Umsatz 2,7 3,6 3,2 Kurs/Op Ergebnis 9,6 13,1 11,5 Kurs/Cashflow 8,8 14,0 11,0 Kurs/Buchwert 4,5 6,1 5,2 165 135 105 75 45 Jun 12 Sep 13 Dez 14 Mrz 16 Jun 17 Anlass: Produktvorstellungen im Rahmen der Entwicklerkonferenz Einschätzung: Erwartungsgemäß hat Apple im Rahmen einer Keynote zum Auftakt seiner jährlichen Entwicklerkonferenz (WWDC) einen intelligenten Lautsprecher namens HomePod vorgestellt und folgt damit dem Beispiel von Amazon mit Echo und Alphabet mit Google Home. Um sich von den Wettbewerbern abzugrenzen, hebt Apple den laut eigenen Aussagen deutlich besseren Klang des Home- Pods hervor. Der HomePod stellt aus unserer Sicht eine sinnvolle Ergänzung des Produktportfolios von Apple dar, bindet die Kunden noch mehr an Apple und sollte sich positiv auf andere Apple- Dienste auswirken wie vor allem Apple Music. Ferner stellte Apple wie jedes Jahr die kommenden Neuerungen bei seinen Betriebssystemen sowie neue imacs und ein neues ipad Pro vor, bei dem Apple mit mehr Funktionen und einer besseren Bedienung die schwache ipad-nachfrage beleben will. Zudem macht Apple mit einer eigenen Entwicklerplattform für Augmented Reality seine Ambitionen für die Technologie deutlich. Bei einem auf 185,00 (alt: 175,00) USD (Peer Group-Modell) angehobenen Kursziel bestätigen wir auf Grund der langfristigen Perspektiven sowie des attraktiven Bewertungsniveaus unser Kaufen-Votum für die Apple-Aktie. Wesentlicher Impulsgeber für die Aktie in 2017 ist das für Herbst erwartete neue iphone 8. Markus Friebel (Analyst) Performance 3 Mon. 6 Mon. 12 Mon. Absolut 11,8% 36,0% 55,5% Relativ z. DJ Ind. Avg. 10,2% 28,8% 37,8% Erstempfehlung: 24.04.2014 Historie der Umstufungen (12 Monate): 05.08.2015 Von Halten auf Kaufen 17.11.2014 Von Kaufen auf Halten 3
SWOT-Analyse Stärken Schwächen - starkes Management - hohe Bekanntheit der Marke; Lifestyle -Image - gute produktseitige Diversifikation; attraktives Produktportfolio - sehr gute Bilanzkennzahlen - loyale Kundenbasis - kurze Produktlebenszyklen - Kompatibilität zu anderen Konkurrenz-Produkten (Apple-Geräte und -Software sind ein zum großen Teil in sich geschlossenes System) - im unteren Preissegment nicht vertreten, was den Marktanteilsausbau bremst Chancen Risiken - neue Produktkategorien bzw. Erweiterung des bisherigen Produktportfolios (z.b. ios in the Car und Apple Pay) sowie auch Apple Music und das neue Apple TV bieten neue Umsatzquellen sowie neues Wachstumspotenzial und verstärken den Lock-in-Effekt - Aktienrückkaufprogramm und Dividendenanhebungen - stetig zunehmende Bedeutung des Software- und Dienstleistungsgeschäfts (vor allem Abodienst Apple Music) verringert Abhängigkeit vom volatilen und wettbewerbsintensiven Hardwaregeschäft - Geschäftskunden versprechen hohes Wachstumspotenzial (Kooperation mit IBM und Cisco) - technischer Wandel vollzieht sich sehr schnell; Verpassen von Zukunftstrends - Verlust der Technologie- und Innovationsführerschaft, die neben dem Lifestyle -Image entscheidend für den Erfolg der Marke Apple ist - Kunden sind nicht mehr bereit, den für Apple üblichen Aufpreis auf die Produkte zu zahlen - Wechselkursschwankungen - Imageschaden durch unrechtmäßige Steuervereinbarungen (Irland) Quelle: NATIONAL-BANK AG 4
Credit Suisse Group Halten (Halten) Kurs am 08.06.17 um 17:31 h: Erstellung abgeschlossen: Erstmals weitergegeben: Kursziel: Marktkapitalisierung: Branche: Land: 13,19 CHF 09.06.2017 / 10:00h 09.06.2017 / 11:00h 15,00 CHF 29,54 Mrd. CHF Banken Schweiz WKN: 876800 Reuters: CSGN.VX Kennzahlen 12/16 12/17e 12/18e Gewinn -1,32 0,58 1,09 Kurs/Gewinn neg. 22,7 12,1 Dividende 0,70 0,70 0,70 Div.-Rendite 5,2% 5,3% 5,3% Kurs/Umsatz 1,4 1,5 1,4 Kurs/Op Ergebnis neg. 15,9 8,3 Cost/Income Ratio 109,9% 89,2% 81,4% Kurs/Buchwert 0,7 0,7 0,7 26 20 14 8 Jun 12 Sep 13 Dez 14 Mrz 16 Jun 17 Anlass: Kapitalerhöhung abgeschlossen Einschätzung: Laut Unternehmensangaben (07.06.) wurde die Mitte Mai angekündigte Kapitalerhöhung abgeschlossen (Bruttoemissionserlös: rund 4,1 Mrd. CHF). Insgesamt hat sich die Anzahl der ausgegeben Aktien von 2.089,9 auf 2.556,0 Mio. erhöht. Dabei wurden 99,2% der Bezugsrechte ausgeübt. Die nicht bezogenen neuen Aktien sollen am Markt verkauft werden. Durch die zweite Kapitalerhöhung in nur eineinhalb Jahren befinden sich die Kapitalquoten u.e. nun auf einem ausreichenden Niveau (harte Kernkapitalquote nach Basel III: 13,4% (31.03.2017: 11,7%; zum Vergleich UBS Group: 14,1%); Leverage Ratio: 3,8% (31.03.2017: 3,3%; zum Vergleich UBS Group: 3,6%)). Gleichzeitig konnte durch die Kapitalbeschaffung der geplante Teilbörsengang der Schweizer Universalbank (profitabelstes Segment im ersten Quartal (Q1) 2017) vermieden werden. Nun kann sich Credit Suisse vollständig der Umsetzung der im Oktober 2015 vorgestellten Strategie widmen. Diese sieht eine Fokussierung auf die Vermögensverwaltung (insbesondere durch Wachstum in Asien) zulasten des Investment Bankings und damit eine stabilere Ertragsentwicklung bei gleichzeitig geringerem Kapitalbedarf vor. Wesentlicher Erfolgsfaktor wird dabei neben den geplanten Kosteneinsparungen u.e. das Nettomittelaufkommen in Asien (Q1 2017: +5,3 (Vj.: +4,0; Q4 2016: +0,7) Mrd. CHF) sein. Bei unveränderten Prognosen und einem unveränderten Kursziel von 15,00 CHF (Sum-of-the-Parts-Modell) votieren wir weiterhin mit Halten für die Credit Suisse-Aktie (1 Monat: -8%). Markus Rießelmann (Analyst) Performance 3 Mon. 6 Mon. 12 Mon. Absolut -7,2% -8,1% 14,3% Relativ z. SMI -9,2% -16,9% 5,1% Erstempfehlung: 24.03.2014 Historie der Umstufungen (12 Monate): 14.02.2017 Von Verkaufen auf Halten 04.07.2016 Von Halten auf Verkaufen 5
Rechtliche Hinweise: WICHTIGE INFORMATION: BITTE LESEN! Die in dieser Ausgabe enthaltenen Angaben, verwendeten Zahlen und Informationen beruhen auf eigener Kenntnis und/oder dritten Quellen (Bloomberg, Thomson Reuters, Unternehmen, Börsen-Zeitung, Frankfurter Allgemeine Zeitung, Handelsblatt, Finanz und Wirtschaft, Wall Street Journal, Financial Times, Dow Jones Newswires, dpa-afx, IWF, OECD, Eurostat, Statistisches Bundesamt) die wir hinsichtlich der Recherche und Prüfung für verlässlich halten. Die Gewähr für die Richtigkeit, Vollständigkeit und Aktualität der Angaben können wir nicht übernehmen. Diese Ausgabe stellt keine Anlageberatung dar, sondern dient ausschließlich dem Zweck, eine Hilfe für die eigene und selbständige Anlageentscheidung zu bieten. Die Meinungsaussagen der Autoren geben deren aktuelle Einschätzung wieder, die sich ohne Ankündigung ändern kann, und stimmen nicht notwendigerweise mit der Auffassung der NATIONAL-BANK AG überein. Angaben zu Wertentwicklungen in der Vergangenheit sind kein verlässlicher Indikator für eine vergleichbare künftige Entwicklung. Die NATIONAL-BANK AG übernimmt keinerlei Haftung für den Fall der Verwendung der veröffentlichten Informationen oder deren Inhalt. Aufsichtsbehörde: Die NATIONAL-BANK AG unterliegt der Aufsicht der Bundesanstalt für Finanzdienstleistungsaufsicht, Graurheindorfer Str. 108, 53117 Bonn sowie der Europäischen Zentralbank, Sonnemannstraße 20, 60314 Frankfurt am Main. Mögliche Interessenkonflikte: Diese Ausgabe wurde in Übereinstimmung mit den internen Regeln der NATIONAL-BANK AG zum Umgang mit möglichen Interessenkonflikten erstellt. Danach sind in einer Anlageempfehlung mögliche Interessenkonflikte der NATIONAL-BANK AG zur Information der Anleger offen zu legen. Im Einzelnen sind dies: 1) Der Verfasser einer Anlageempfehlung oder einer seiner Mitarbeiter bzw. Kollegen hält unmittelbar die den Gegenstand der Anlageempfehlung bildenden Wertpapiere oder hierauf bezogene Derivate. 2) Ein Mitglied der Geschäftsleitung oder ein Mitarbeiter der NATIONAL-BANK AG ist Mitglied im Vorstand oder Aufsichtsrat der zur Anlage empfohlenen Gesellschaft. 3) Die NATIONAL-BANK AG hält Anteile von mehr als 5% des Aktienkapitals der bewerteten Gesellschaft. 4) Die NATIONAL-BANK AG hält Nettoverkaufs- oder -kaufposition, welche die Schwelle von 0,5% des Aktienkapitals der bewerteten Gesellschaft überschreitet. 5) Die NATIONAL-BANK AG war in den vergangenen zwölf Monaten an der öffentlichen Emission von Finanzinstrumenten der bewerteten Gesellschaft federführend beteiligt. Die Überwachung der korrekten Handhabung möglicher Interessenkonflikte obliegt dem Compliance Beauftragten der NATIONAL-BANK AG. Zusammenfassung der Bewertungsgrundlagen Zur Unternehmensbewertung werden gängige und anerkannte Bewertungsmethoden (u.a. Discounted-Cash-Flow-Methode (DCF-Methode), Peer-Group- Analyse) verwandt. In der DCF-Methode wird der Ertragswert der Emittenten berechnet, der die Summe der abgezinsten Unternehmenserfolge, d.h. des Barwertes der zukünftigen Nettoausschüttungen des Emittenten, darstellt. Der Ertragswert wird somit durch die erwarteten künftigen Unternehmenserfolge und durch den angewandten Kapitalisierungszinsfuß bestimmt. In der Peer-Group-Analyse werden an der Börse notierte Emittenten durch den Vergleich von Verhältniskennzahlen (z.b. Kurs-/Gewinnverhältnis, Kurs-/Buchwert-Verhältnis, Enterprise Value/Umsatz, Enterprise Value/EBITDA, Enterprise Value/EBIT) bewertet. Die Vergleichbarkeit der Verhältniskennzahlen wird in erster Linie durch die Geschäftstätigkeit und die wirtschaftlichen Aussichten bestimmt. Bei der Einstufung von Anlageempfehlungen stellen die Analysten die von ihnen erwartete Wertentwicklung innerhalb des folgenden 6-12- Monatszeitraums ihrer Einschätzung der gesamten erwarteten Kursentwicklung auf dem jeweiligen Markt gegenüber. Dabei fließt das vorstehend Beschriebene und ganz allgemein ihre Sicht der künftigen Markt- und Konjunkturentwicklung in die Bewertung ein. Innerhalb dieses allgemeinen Rahmens bedeutet die Einstufung "Kaufen", dass die erwartete Wertentwicklung des Gegenstands der Anlageempfehlung über dem Kursverlauf des Marktes liegt. "Halten" bedeutet, dass die erwartete Wertentwicklung des Gegenstands der Anlageempfehlung im Marktdurchschnitt liegt. "Verkaufen" bedeutet, dass die erwartete Wertentwicklung des Gegenstands der Anlageempfehlung unter dem Kursverlauf des Marktes liegt. Weitere Informationen zu den geschützten Bewertungsmodellen finden sich auf der Homepage der NATIONAL-BANK AG unter https://www.national-bank.de/fileadmin/user_upload/nationalbank/vermoegensmanagement/research/verordnung_2016-958.pdf sowie eine Übersicht der Empfehlungen unter https://www.national-bank.de/fileadmin/user_upload/nationalbank/vermoegensmanagement/research/uebersicht_empfehlungen.pdf. Sensitivität der Bewertungsparameter Die der Unternehmensbewertung zugrunde liegenden Zahlen aus der Gewinn- und Verlustrechnung, Kapitalabflussberechnung und Bilanz sind datumsbezogene Schätzungen und somit mit Risiken behaftet. Diese können sich jederzeit ohne vorherige Ankündigung ändern. Unabhängig von der verwendeten Bewertungsmethode besteht ein deutliches Risiko, dass das Kursziel nicht innerhalb des erwarteten Zeitrahmens erreicht wird. Zu den Risiken gehören unvorhergesehene Änderungen im Hinblick auf den Wettbewerbsdruck oder bei der Nachfrage nach den Produkten eines Emittenten. Solche Nachfrageschwankungen können sich durch Veränderungen technologischer Art, der gesamtkonjunkturellen Aktivität oder in einigen Fällen durch Änderungen bei gesellschaftlichen Wertvorstellungen ergeben. Veränderungen im Steuerrecht, beim Wechselkurs und, in bestimmten Branchen, auch bei Regulierungen können sich gleichfalls auf die Bewertung auswirken. Diese Erörterung von Bewertungsmethoden und Risikofaktoren erhebt keinen Anspruch auf Vollständigkeit. Zeitliche Bedingungen vorgesehener Aktualisierungen: Es existiert keine zeitliche Bedingung für die Aktualisierungen einer Anlageempfehlung, da diese laufend überprüft wird. Ein Datum oder eine Frequenz für eine Aktualisierung der Anlageempfehlungen kann daher nicht angegeben werden. Falls eine zeitliche Bedingung vorgesehener Aktualisierungen einer Anlageempfehlung existiert bzw. eine Änderung bereits angekündigter derartiger Bedingungen eintritt, so wird dies in der Anlageempfehlung genannt. Beschreibung der organisatorischen internen Regelungen zur Vermeidung von Interessenkonflikten und eine Angabe zur Vergütungspolitik Die Informationen können auf der Homepage der NATIONAL-BANK AG abgerufen werden: https://www.national-bank.de/fileadmin/user_upload/nationalbank/vermoegensmanagement/research/verordnung_2016-958.pdf. 6