Marktdaten im Überblick... 2 Unternehmenskommentare... 3 Apple... 3 CRH... 5 Hannover Rück... 7 Volkswagen Vz... 8 Rechtliche Hinweise...

Transkript

1 24. August 2018 Marktdaten im Überblick... 2 Unternehmenskommentare... 3 Apple... 3 CRH... 5 Hannover Rück... 7 Volkswagen Vz... 8 Rechtliche Hinweise... 9

2 Marktdaten im Überblick Schlusskurs Vortag Änderung Deutschland DAX ,2% MDAX ,4% TecDAX ,9% Bund-Future 163,06 163,00 0,0% 10J Bund in % 0,3390 0,3440-1,5% 3M Zins in % -0,6100-0,6150-0,8% Europa EuroStoxx ,0% FTSE ,1% SMI ,0% Welt DOW JONES ,3% S&P ,2% NASDAQ COMPOSITE ,1% NIKKEI ,2% TOPIX ,0% Rohstoffe / Devisen EUR in USD 1,1540 1,1597-0,5% Gold (USD je Feinunze) 1.192, ,65-0,4% Brent-Öl (USD je Barrel) 74,73 74,78-0,1% DAX (Kurs und gleitender 90 Tage-Durchschnitt) Bund-Future (Kurs und gleitender 90 Tage-Durchschnitt)

3 Unternehmenskommentare Apple Ka ufe n (Kaufen) Kurs am um 2 1:5 9h 215,49 USD Erste llung a bge schlossen / 11:40h Erstma ls we ite rge ge be n / 13:00h Kurszie l 250,00 USD Ma rktkapita lisie rung 1.082,81 Mrd. USD Bra nc he Technologie Land USA WKN Re ute rs AAPL.O Ke nnza hlen 09 /17 0 9/18e 0 9/19e Ergebnis je Aktie (USD) 9,21 11,81 13,21 Kurs/Gewinn 14,9 18,2 16,3 Dividende je Aktie (USD) 2,40 2,72 3,06 Div.- Rendite 1,8% 1,3% 1,4% Kurs/Umsatz 3,1 4,1 3,9 Kurs/Op. Ergebnis 11,7 15,4 14,7 Kurs/Cashflow 11,3 15,3 12,9 Kurs/Buchwert 5,4 8,9 7,9 240,00 190,00 140,00 90,00 40,00 Anlass Kurszielanpassung Einschätzung Seit den erfreulichen Quartalszahlen ist die Apple-Aktie um 13% gestiegen und hat die vielbeachtete und langerwartete Schwelle von einer Billionen US-Dollar Börsenwert überschritten. Wie jedes Jahr rückt nun aber die Vorstellung der neuen iphones in den Vordergrund (vermutlich etwa am ). Zudem werden nun drei (!) neue unterschiedliche iphones erwartet, die alle auf dem Design des iphone X aufbauen dürften. Ob Apple - wie beim iphone X - bei einem Modell den Preis noch weiter anhebt, bezweifeln wir. Der Großteil des zuletzt starken Umsatz- und Gewinnwachstums beruht auf den Erfolg des höherpreisigen iphone X. Die Strategie, das Top-Modell immer teurer zu verkaufen, ist aber vorerst ausgeschöpft. Wir gehen daher davon aus, dass Apple nun Wachstum durch eine höhere Breite generieren wird. So dürften den Apple- Kunden im September mit den drei neuen iphones eine größere (als bislang) Vielfalt an unterschiedlichen Preis- und Leistungskategorien geboten werden. Dies dürfte u.e. mehr Apple-Kunden zum Upgrade bewegen als dies beim iphone 8 (keine äußeren Veränderungen seit iphone 6) sowie iphone X (für einige zu teuer) der Fall gewesen war. Das iphone bleibt somit der Umsatz- und Gewinnbringer schlechthin. Allerdings tragen hierzu auch immer mehr die Serviceerlöse bei. Wir votieren daher und auf Grund der attraktiven Bewertung, die aber nicht mehr so niedrig ist wie noch vor 1-2 Jahren, und der loyalen Kundenbasis bei einem auf 250,00 (alt: 226,00) USD (Peer Group-Modell) angehobenen Kursziel weiterhin mit Kaufen. Pe rforma nc e 3 M 6 M Absolut 14,5% 22,8% Relativ z. DJ Industrial Avg. 11,1% 21,4% 12 M 35,3% 17,5% Markus Friebel (Analyst) Erste mpfehlung Historie der Umstufunge n (12 Monate ): 3

4 SWOT-Analyse Stärken - außergewöhnlich loyale Kundenbasis - starkes Management - hohe Bekanntheit der Marke; Lifestyle -Image - attraktives Produktportfolio - sehr gute Bilanzkennzahlen Schwächen - kurze Produktlebenszyklen - fehlende Kompatibilität zu anderen Konkurrenz- Produkten (Apple-Geräte und -Software sind ein zum großen Teil in sich geschlossenes System) - im unteren Preissegment nicht vertreten, was den Marktanteilsausbau bremst - Nachholbedarf beim wichtigen Thema Künstliche Intelligenz (Alphabet ist hier mit Abstand führend) Chancen - neue Produktkategorien bzw. Erweiterung des bisherigen Produktportfolios (z.b. Apple Watch und HomePod) bieten neue Umsatzquellen sowie neue Wachstumspotenziale und verstärken den Lock-in- Effekt - Aktienrückkaufprogramm und Dividendenanhebungen - stetig zunehmende Bedeutung des Servicegeschäfts (vor allem Abodienst Apple Music, Apple Pay, Video- Streaming) verringert Abhängigkeit vom volatilen und wettbewerbsintensiven Hardwaregeschäft - Geschäftskunden versprechen hohes Wachstumspotenzial (Kooperationen mit u.a. IBM, SAP und Cisco) - weniger Abschottung (v.a. im Bereich Künstliche Intelligenz wichtig) - iphone X und darauf aufbauende Modelle Risiken - technischer Wandel vollzieht sich sehr schnell; Verpassen von Zukunftstrends - Verlust der Technologie- und Innovationsführerschaft, die neben dem Lifestyle -Image entscheidend für den Erfolg der Marke Apple ist - Kunden sind nicht mehr bereit, den für Apple üblichen Aufpreis auf die Produkte zu zahlen - Wechselkursschwankungen - Abwanderung von wichtigen Mitarbeitern Quelle: NATIONAL-BANK AG 4

5 Unternehmenskommentare CRH Ha lte n (Halten) Kurs am um 17 :3 0h 28,68 EUR Erste llung a bge schlossen / 11:40h Erstma ls we ite rge ge be n / 13:00h Kurszie l 32,00 EUR Ma rktkapita lisie rung 23,87 Mrd. EUR Bra nc he Bau / Baustoffe Land Irland WKN Re ute rs CRH.I Ke nnza hlen 12 /17 12/18e 12/ 19e Ergebnis je Aktie (EUR) 2,27 3,05 2,07 Kurs/Gewinn 13,9 9,4 13,9 Dividende je Aktie (EUR) 0,680 0,700 0,720 Div.- Rendite 2,2% 2,4% 2,5% Kurs/Umsatz 1,0 0,9 0,8 Kurs/Op. Ergebnis 12,2 10,5 9,1 Kurs/Cashflow 12,0 12,2 9,8 Kurs/Buchwert 1,8 1,5 1,4 36,50 30,50 24,50 Anlass Zahlen für das erste Halbjahr 2018 Einschätzung Das Zahlenwerk für das erste Halbjahr (H1) 2018 blieb hinter unseren Erwartungen zurück, lag aber bei der wichtigen Kennzahl EBITDA im Rahmen des Marktkonsenses. Insgesamt ist auf operative Ebene sowohl auf berichteter als auch auf organischer (lfl.) Basis eine geringe Dynamik festzustellen. Allerdings hat sich die Erlösdynamik im zweiten Quartal (Q2) im Vergleich zu Q (schlechte Witterung, Kalendereffekt) spürbar erhöht. Die H1- Dividende (+2% y/y) bewegte sich im Rahmen unserer Prognose. Der Ausblick für H bedeutet einen Dynamikgewinn im Vergleich zu H1 (EBITDA: +1% y/y), bleibt aber ansonsten vage. Der anstehende weitere Konzernumbau (wahrscheinlich Verkauf von Distribution Europe) wird u.e. das Erreichen des Margenziels (2021: +300 Basispunkte vs. 2017) deutlich erleichtern. Unsere Prognosen haben wir mehrheitlich angepasst (u.a. EpS 2018e: wg. Buchgewinn 3,05 (alt: 2,01) Euro; EpS 2019e: 2,07 (alt: 2,33) Euro). Auf Grund der gegenwärtigen Gemengelage (Unsicherheiten durch Brexit und Handelskonflikte (dämpft die Bau-/Investitionstätigkeit), Aktienrückkaufprogramm) und des aktuellen Bewertungsniveaus (u.a. KGV 2019e: 13,9; Dividendenrendite 2018e: 2,4%) sehen wir vorerst keine Treiber für einen deutlichen Kursanstieg der CRH-Aktie. Unser Votum lautet daher weiterhin Halten (Kursziel: 32,00 (alt: 35,00) Euro (Discounted-Cashflow- Modell)). 18,50 12,50 Sven Diermeier (Senior Analyst) Pe rforma nc e 3 M 6 M Absolut - 8,3% 2,4% Relativ z. EuroStoxx 50-5,4% 3,1% 12 M - 5,3% - 4,6% Erste mpfehlung Historie der Umstufunge n (12 Monate ): 5

6 SWOT-Analyse Stärken - breites Produktportfolio an Baustoffen-/materialien (Zement, Zuschlagstoffe, Asphalt etc.) - führende Marktpositionen - Investmentgrade-Ratings Schwächen - in Schwellenländern unterrepräsentiert - hohe Firmenwerte durch zahlreiche Übernahmen - im Branchenvergleich geringere Transparenz durch nur halbjährliche Berichterstattung Chancen - Expansion in Wachstumsmärkte - Trennung von defizitären/unrentablen Aktivitäten - erfolgreiche Synergienrealisierung - Aktienrückkäufe Risiken - (Konjunktur-)Zyklizität der Baubranche führt zu hoher Ergebnisvolatilität - steigende Rohstoff- und Energiekosten - Wechselkursabhängigkeit (vor allem USD) auf Grund der hohen Bedeutung des US-Marktes - Brexit und Handelskonflikte - Integrationsrisiken bei Übernahmen (weiterer Aufbau von Goodwill) Quelle: NATIONAL-BANK AG 6

7 Unternehmenskommentare Hannover Rück Ha lte n (Halten) Kurs am um 17 :3 5h 115,90 EUR Erste llung a bge schlossen / 11:40h Erstma ls we ite rge ge be n / 13:00h Kurszie l 120,00 EUR Ma rktkapita lisie rung 13,98 Mrd. EUR Bra nc he Versicherungen Land Deutschland WKN Re ute rs HNRGn.DE Ke nnza hlen 12 /17 12/18e 12/ 19e Ergebnis je Aktie (EUR) 7,95 8,60 9,81 Kurs/Gewinn 13,3 13,5 11,8 Dividende je Aktie (EUR) 5,00 5,25 5,50 Div.- Rendite 4,7% 4,5% 4,7% Kurs/Umsatz 0,7 0,7 0,7 Kurs/Op. Ergebnis 9,3 8,7 8,0 Combined Ratio 99,8% 95,8% 95,5% Kurs/Buchwert 1,5 1,6 1,5 124,00 104,00 84,00 64,00 44,00 Anlass CEO-Nachfolge Einschätzung Jean-Jacques Henchoz wird mit Wirkung zum Mitglied des Vorstands und zum Ablauf der Hauptversammlung am der neue Vorstandsvorsitzende des Rückversicherers. Der amtierende CEO Ulrich Wallin hat dann die satzungsmäßige Altersgrenze von 65 Jahren erreicht. Unter seiner Ägide (seit 2009 Vorstandsvorsitzender) hat sich der Aktienkurs der Hannover Rück mehr als vervierfacht. Henchoz leitete seit 2011 bei der Swiss Re die EMEA-Region und war dort für die Schaden- und Lebensrückversicherung verantwortlich. Darüber hinaus gehört der Schweizer seit sieben Jahren dem Group Executive Committee der Swiss Re an. Damit gewinnt die Hannover Rück u.e. einen erfahrenen Manager, der als Externer neue Impulse liefern kann. Demgegenüber haben sich der Branchenführer Münchener Rück im letzten Jahr sowie die Swiss Re vor zwei Jahren für interne Nachfolger entschieden. Das Geschäft der Rückversicherer leidet schon seit geraumer Zeit in der Schadenrückversicherung unter einem Angebotsüberhang von traditionellem rückversicherungs- und alternativem Kapital (wie bspw. Hedgefonds) bei gleichzeitig stagnierender Nachfrage von Erstversicherern. Zwar haben die überdurchschnittlichen Schadenfälle in 2017 in den letzten Erneuerungsrunden wieder zu Preissteigerungen geführt, allerdings fielen diese nur moderat aus. Kurzfristig bestehen bei der Hannover Rück zudem Risiken aus dem US-Mortalitätsgeschäft in der Personenrückversicherung. Bei einem unveränderten Kursziel von 120,00 Euro (modifiziertes Gordon Growth-Modell) bestätigen wir unser Halten-Votum für die Hannover Rück-Aktie. Pe rforma nc e 3 M 6 M Absolut 2,7% 5,1% Relativ z. MDAX 2,5% 5,8% 12 M 12,1% 6,5% Markus Rießelmann (Analyst) Erste mpfehlung Historie der Umstufunge n (12 Monate ): Von Verkaufen auf Halten 7

8 Unternehmenskommentare Volkswagen Vz Ha lte n (Halten) Kurs am um 17 :3 5h 137,94 EUR Anlass Kündigung des Beherrschungs- und Gewinnabführungsvertrags mit der MAN SE Erste llung a bge schlossen / 11:40h Erstma ls we ite rge ge be n / 13:00h Kurszie l 155,00 EUR Ma rktkapita lisie rung 68,55 Mrd. EUR Bra nc he Automobile / Zulieferer Land Deutschland WKN Re ute rs VOWG_p.DE Ke nnza hlen 12 /17 12/18e 12/ 19e Ergebnis je Aktie (EUR) 22,69 24,40 27,10 Kurs/Gewinn 6,3 5,7 5,1 Dividende je Aktie (EUR) 3,96 5,30 6,25 Div.- Rendite 2,9% 3,8% 4,5% Kurs/Umsatz 0,3 0,3 0,3 Kurs/Op. Ergebnis 5,3 4,4 4,0 Kurs/Cashflow neg. 4,1 2,4 Kurs/Buchwert 0,7 0,6 0,5 275,00 225,00 175,00 125,00 75,00 Pe rforma nc e 3 M 6 M 12 M Einschätzung Die 100%ige VW-Tochter VWTB (zukünftig: Traton) hat den Beherrschungs- und Gewinnabführungsvertrag (B&G-Vertrag) mit der MAN SE (75,73% der Stämme, 46,95% der Vorzüge) per außerordentlich gekündigt. VWTB reagiert damit auf ein Gerichtsurteil, wonach die jährliche Garantiedividende für die MAN-Aktionäre (netto) auf 5,10 (bisher: 3,07) Euro je Stamm- und Vorzugsaktie angehoben werden muss. Hierdurch wurde die wirtschaftliche Sinnhaftigkeit des B&G-Vertrags stark gemindert (zum Vergleich MAN-EpS : -1,47 bis +4,62 Euro). VW hat aber auch nach der Kündigung des B&G-Vertrags weiterhin starke Kontrolle über MAN (eventuell Squeeze-out oder Herauslösen des Nfz-Geschäfts aus MAN). Insgesamt sehen wir gegenwärtig den Konzernumbau (u.a. Minderheitsanteil des Nfz-Geschäfts (Traton) soll an die Börse gebracht werden; Strategie-Update am ) nicht als Treiber für einen deutlichen Kursanstieg der Volkswagen- Vorzugsaktie (YTD: -17%; 12 Monate: +8%) an. Vielmehr stehen u.e. die Konjunkturunsicherheiten (Conti hat u.a. wegen schwacher Nachfrage aus Europa und China (zwei sehr wichtige Märkte des VW-Konzerns) eine Gewinnwarnung veröffentlicht), die Nebenkriegsschauplätze (Diesel-Thematik, Kartellverdacht) sowie die eingeschränkte Visibilität der Ertragsperspektiven (umfassender Strukturwandel im Sektor) trotz des zumindest optisch attraktiven Bewertungsniveaus (u.a. KGV 2019e: 5,1) einem deutlich Kursanstieg entgegen. Unser Votum lautet daher weiterhin Halten (Kursziel: 155,00 (alt: 161,00) Euro (Discounted-Cashflow-Modell; EpS 2018e: 24,40 (alt: 24,96) Euro; EpS 2019e: 27,10 (alt: 27,20) Euro)). Absolut - 17,6% - 15,2% Relativ z. DAX30-13,6% - 11,7% 8,1% 9,4% Sven Diermeier (Senior Analyst) Erste mpfehlung Historie der Umstufunge n (12 Monate ): 8

9 Rechtliche Hinweise: WICHTIGE INFORMATION: BITTE LESEN! Rechtliche Hinweise Die in dieser Ausgabe enthaltenen Angaben, verwendeten Zahlen und Informationen beruhen auf eigener Kenntnis und/oder dritten Quellen (Bloomberg, Thomson Reuters, Unternehmen, Börsen-Zeitung, Frankfurter Allgemeine Zeitung, Handelsblatt, Finanz und Wirtschaft, Wall Street Journal, Financial Times, Dow Jones Newswires, dpa-afx, IWF, OECD, Eurostat, Statistisches Bundesamt) die wir hinsichtlich der Recherche und Prüfung für verlässlich halten. Die Gewähr für die Richtigkeit, Vollständigkeit und Aktualität der Angaben können wir nicht übernehmen. Diese Ausgabe stellt keine Anlageberatung dar, sondern dient ausschließlich dem Zweck, eine Hilfe für die eigene und selbständige Anlageentscheidung zu bieten. Die Meinungsaussagen der Autoren geben deren aktuelle Einschätzung wieder, die sich ohne Ankündigung ändern kann, und stimmen nicht notwendigerweise mit der Auffassung der NATIO- NAL-BANK AG überein. Angaben zu Wertentwicklungen in der Vergangenheit sind kein verlässlicher Indikator für eine vergleichbare künftige Entwicklung. Die NATIONAL-BANK AG übernimmt keinerlei Haftung für den Fall der Verwendung der veröffentlichten Informationen oder deren Inhalt. Aufsichtsbehörde: Die NATIONAL-BANK AG unterliegt der Aufsicht der Bundesanstalt für Finanzdienstleistungsaufsicht, Graurheindorfer Str. 108, Bonn sowie der Europäischen Zentralbank, Sonnemannstraße 20, Frankfurt am Main. Mögliche Interessenkonflikte: Diese Ausgabe wurde in Übereinstimmung mit den internen Regeln der NATIONAL-BANK AG zum Umgang mit möglichen Interessenkonflikten erstellt. Danach sind in einer Anlageempfehlung mögliche Interessenkonflikte der NATIONAL-BANK AG zur Information der Anleger offen zu legen. Im Einzelnen sind dies: 1) Der Verfasser einer Anlageempfehlung oder einer seiner Mitarbeiter bzw. Kollegen hält unmittelbar die den Gegenstand der Anlageempfehlung bildenden Wertpapiere oder hierauf bezogene Derivate. 2) Ein Mitglied der Geschäftsleitung oder ein Mitarbeiter der NATIONAL-BANK AG ist Mitglied im Vorstand oder Aufsichtsrat der zur Anlage empfohlenen Gesellschaft. 3) Die NATIONAL-BANK AG hält Anteile von mehr als 5% des Aktienkapitals der bewerteten Gesellschaft. 4) Die NATIONAL-BANK AG hält Nettoverkaufs- oder -kaufposition, welche die Schwelle von 0,5% des Aktienkapitals der bewerteten Gesellschaft überschreitet. 5) Die NATIONAL-BANK AG war in den vergangenen zwölf Monaten an der öffentlichen Emission von Finanzinstrumenten der bewerteten Gesellschaft federführend beteiligt. Die Überwachung der korrekten Handhabung möglicher Interessenkonflikte obliegt dem Compliance Beauftragten der NATIONAL-BANK AG. Zusammenfassung der Bewertungsgrundlagen Zur Unternehmensbewertung werden gängige und anerkannte Bewertungsmethoden (u.a. Discounted-Cash-Flow-Methode (DCF-Methode), Peer-Group- Analyse) verwandt. In der DCF-Methode wird der Ertragswert der Emittenten berechnet, der die Summe der abgezinsten Unternehmenserfolge, d.h. des Barwertes der zukünftigen Nettoausschüttungen des Emittenten, darstellt. Der Ertragswert wird somit durch die erwarteten künftigen Unternehmenserfolge und durch den angewandten Kapitalisierungszinsfuß bestimmt. In der Peer-Group-Analyse werden an der Börse notierte Emittenten durch den Vergleich von Verhältniskennzahlen (z.b. Kurs-/Gewinnverhältnis, Kurs-/Buchwert-Verhältnis, Enterprise Value/Umsatz, Enterprise Value/EBITDA, Enterprise Value/EBIT) bewertet. Die Vergleichbarkeit der Verhältniskennzahlen wird in erster Linie durch die Geschäftstätigkeit und die wirtschaftlichen Aussichten bestimmt. Bei der Einstufung von Anlageempfehlungen stellen die Analysten die von ihnen erwartete Wertentwicklung innerhalb des folgenden Monatszeitraums ihrer Einschätzung der gesamten erwarteten Kursentwicklung auf dem jeweiligen Markt gegenüber. Dabei fließt das vorstehend Beschriebene und ganz allgemein ihre Sicht der künftigen Markt- und Konjunkturentwicklung in die Bewertung ein. Innerhalb dieses allgemeinen Rahmens bedeutet die Einstufung "Kaufen", dass die erwartete Wertentwicklung des Gegenstands der Anlageempfehlung über dem Kursverlauf des Marktes liegt. "Halten" bedeutet, dass die erwartete Wertentwicklung des Gegenstands der Anlageempfehlung im Marktdurchschnitt liegt. "Verkaufen" bedeutet, dass die erwartete Wertentwicklung des Gegenstands der Anlageempfehlung unter dem Kursverlauf des Marktes liegt. Weitere Informationen zu den geschützten Bewertungsmodellen finden sich auf der Homepage der NATIONAL-BANK AG unter sowie eine Übersicht der Empfehlungen unter Sensitivität der Bewertungsparameter Die der Unternehmensbewertung zugrunde liegenden Zahlen aus der Gewinn- und Verlustrechnung, Kapitalabflussberechnung und Bilanz sind datumsbezogene Schätzungen und somit mit Risiken behaftet. Diese können sich jederzeit ohne vorherige Ankündigung ändern. Unabhängig von der verwendeten Bewertungsmethode besteht ein deutliches Risiko, dass das Kursziel nicht innerhalb des erwarteten Zeitrahmens erreicht wird. Zu den Risiken gehören unvorhergesehene Änderungen im Hinblick auf den Wettbewerbsdruck oder bei der Nachfrage nach den Produkten eines Emittenten. Solche Nachfrageschwankungen können sich durch Veränderungen technologischer Art, der gesamtkonjunkturellen Aktivität oder in einigen Fällen durch Änderungen bei gesellschaftlichen Wertvorstellungen ergeben. Veränderungen im Steuerrecht, beim Wechselkurs und, in bestimmten Branchen, auch bei Regulierungen können sich gleichfalls auf die Bewertung auswirken. Diese Erörterung von Bewertungsmethoden und Risikofaktoren erhebt keinen Anspruch auf Vollständigkeit. Zeitliche Bedingungen vorgesehener Aktualisierungen: Es existiert keine zeitliche Bedingung für die Aktualisierungen einer Anlageempfehlung, da diese laufend überprüft wird. Ein Datum oder eine Frequenz für eine Aktualisierung der Anlageempfehlungen kann daher nicht angegeben werden. Falls eine zeitliche Bedingung vorgesehener Aktualisierungen einer Anlageempfehlung existiert bzw. eine Änderung bereits angekündigter derartiger Bedingungen eintritt, so wird dies in der Anlageempfehlung genannt. Beschreibung der organisatorischen internen Regelungen zur Vermeidung von Interessenkonflikten und eine Angabe zur Vergütungspolitik Die Informationen können auf der Homepage der NATIONAL-BANK AG abgerufen werden: 9