Outperformance mittels Exchange Traded Funds

Peter H. Vogels Outperformance mittels Exchange Traded Funds Diplomica Verlag

Peter H. Vogels Outperformance mittels Exchange Traded Funds ISBN: 978-3-8366-3643-8 Herstellung: Diplomica Verlag GmbH, Hamburg, 2010 Dieses Werk ist urheberrechtlich geschützt. Die dadurch begründeten Rechte, insbesondere die der Übersetzung, des Nachdrucks, des Vortrags, der Entnahme von Abbildungen und Tabellen, der Funksendung, der Mikroverfilmung oder der Vervielfältigung auf anderen Wegen und der Speicherung in Datenverarbeitungsanlagen, bleiben, auch bei nur auszugsweiser Verwertung, vorbehalten. Eine Vervielfältigung dieses Werkes oder von Teilen dieses Werkes ist auch im Einzelfall nur in den Grenzen der gesetzlichen Bestimmungen des Urheberrechtsgesetzes der Bundesrepublik Deutschland in der jeweils geltenden Fassung zulässig. Sie ist grundsätzlich vergütungspflichtig. Zuwiderhandlungen unterliegen den Strafbestimmungen des Urheberrechtes. Die Wiedergabe von Gebrauchsnamen, Handelsnamen, Warenbezeichnungen usw. in diesem Werk berechtigt auch ohne besondere Kennzeichnung nicht zu der Annahme, dass solche Namen im Sinne der Warenzeichen- und Markenschutz-Gesetzgebung als frei zu betrachten wären und daher von jedermann benutzt werden dürften. Die Informationen in diesem Werk wurden mit Sorgfalt erarbeitet. Dennoch können Fehler nicht vollständig ausgeschlossen werden und der Verlag, die Autoren oder Übersetzer übernehmen keine juristische Verantwortung oder irgendeine Haftung für evtl. verbliebene fehlerhafte Angaben und deren Folgen. Diplomica Verlag GmbH http://www.diplomica-verlag.de, Hamburg 2010

Inhaltsverzeichnis Inhaltsverzeichnis... III Abbildungsverzeichnis... VI Tabellenverzeichnis... IX Formelverzeichnis... XI Abkürzungsverzeichnis... XII Symbolverzeichnis... XVIII A. B. I. Zielsetzung und Gang der Untersuchung... 1 Charakteristika von Exchange Traded Funds... 4 Definition, Funktionsweise und Kostenstruktur... 4 1. Definition von Exchange Traded Funds... 4 2. Die Funktionsweise von ETFs: Der Creation / Redemption-Prozess... 6 3. Die Kostenstruktur von Exchange Traded Funds... 9 II. Abgrenzung zu Konkurrenzprodukten und Marktüberblick... 11 1. Abgrenzung von ETFs zu Konkurrenzprodukten... 11 2. Entwicklung des Marktes für Exchange Traded Funds... 12 C. I. Aktives vs. Passives Portfoliomanagement... 13 Die klassische Dichotomie... 13 1. Die Portfolioselektion und das Capital Asset Pricing Model... 13 2. Die klassische Dichotomie: Aktives vs. Passives Portfoliomanagement... 16 II. Erweiterung der klassischen Dichotomie... 19 1. Evidenz für Existenz weiterer systematischer Risiken... 19 2. Das Aktiv - Passiv Kontinuum... 24 D. I. Outperformance mittels Exchange Traded Funds... 29 Semi-Aktive Exchange Traded Funds... 29 1. Funktionsweise semi-aktiver ETFs... 29 2. Alternative Indexgewichtungen... 30 a. Gleichgewichtete Indizes... 30 III

b. c. d. Dividendengewichtete Indizes... 33 Fundamental Indexation... 35 Kritische Würdigung... 38 3. Optionsstrategie-Indizes... 39 a. b. c. d. Grundlagen von Covered Call- und Protective Put Strategien... 39 Covered Call Indizes... 42 Protective Put Indizes... 46 Kritische Würdigung... 48 4. Zusammenfassung und Übertragbarkeit der Ergebnisse... 49 II. Aktive Strategien mittels ETFs... 52 1. Zielsetzung... 52 2. Trendfolgestrategien mittels ETFs... 54 a. b. c. d. Hintergrund von Momentum- / Mean Reversion... 54 Momentum-Strategien mittels ETFs... 59 Contrarian-Strategien mittels ETFs... 62 Kritische Würdigung... 65 3. Quantitative Strategien mittels ETFs... 66 a. b. c. Einfluss des Business Cycles auf Risikoprämien... 66 Performance von Rotationsstrategien auf Basis des Business Cycles... 69 Kritische Würdigung... 74 4. Zusammenfassung der Ergebnisse... 75 E. I. Empirische Untersuchung... 77 Hypothesenformulierung... 77 II. Semi-Aktive ETFs am Beispiel alternativer Indexgewichtungen... 79 1. Datenbasis... 79 2. Standardperformancemessung... 82 a. b. Methodik der Standardperformancemessung... 82 Ergebnisse der Standardperformancemessung... 85 3. Performancemessung auf Basis des Drei-Faktoren-Modells... 96 a. b. Konstruktion der Faktoren... 96 Ergebnisse der Performancemessung auf Basis des Drei-Faktoren-Modells.. 98 IV

4. Zusammenfassung der Ergebnisse und Übertragbarkeit auf ETFs... 102 III. Aktive Strategien mittels ETFs am Beispiel der Momentum- / Contrarian-Strategie... 103 1. Datenbasis... 103 2. Momentum-Strategie mittels ETFs... 105 a. b. Vorgehensweise... 105 Ergebnisse der Momentum-Strategie... 107 3. Contrarian-Strategie mittels ETFs... 112 a. b. Vorgehensweise... 112 Ergebnisse der Contrarian-Strategie... 116 4. Zusammenfassung der Ergebnisse und Übertragbarkeit auf ETFs... 122 F. Zusammenfassung und Schlussbetrachtung... 124 Abbildungen... XXIII Tabellen... LII Literaturverzeichnis... LXX V

Abbildungsverzeichnis Abb. 1: Der in kind Creation / Redemption Prozess... 7 Abb. 2: Das Alpha-Beta-Spektrum... 26 Abb. 3: Das Aktiv - Passiv Kontinuum... 27 Abb. 4: Funktionsweise semi-aktiver ETFs... 29 Abb. 5: Kursverlauf unter der Überreaktions- / Unterreaktionshypothese... 57 Abb. 6: Entwicklung Risikoprämien Europa... 67 Abb. 7: Entwicklung S&P EWI vs. S&P 500... 86 Abb. 8: Entwicklung DivDAX vs. CDAX... 88 Abb. 9: Entwicklung DJ EURO STOXX Sel. Div. 30 vs. DJ EURO STOXX... 91 Abb. 10: Entwicklung FTSE RAFI Europe vs. FTSE Eurotop 100... 93 Abb. 11: Entwicklung FTSE RAFI U.S. 1000 vs. S&P500... 95 Abb. 12: Aufbau der Momentum-Strategie (nicht überlappend)... 105 Abb. 13: Aufbau der Momentum-Strategie (überlappend)... 107 Abb. 14: ACAR Gewinner- / Verliererportfolio 24M Ranking... 117 Abb. 15: Differenz ACAR 24M Ranking... 118 Abb. 16: ACAR Gewinner- / Verliererportfolio 36M Ranking... 119 Abb. 17: Differenz ACAR 36M Ranking... 119 Abb. 18: ACAR Gewinner- / Verliererportfolio 48M Ranking... 120 Abb. 19: Differenz ACAR 48M Ranking... 120 Abb. 20: Entwicklung des ETF-Segmentes der Deutschen Börse AG... XXIII Abb. 21: Im XTF-Segment handelbare Aktien-ETFs... XXIII Abb. 22: Kapitalmarktlinie des CAPMs... XXIV Abb. 23: Theorie des Fundamental Indexation... XXV Abb. 24: Outperformance des FR10 im Vergleich zum S&P500... XXVI Abb. 25: Auszahlungsprofil einer Covered Call Strategie... XXVI Abb. 26: Auszahlungsprofil einer Protective Put Strategie... XXVI Abb. 27: Wahrscheinlichkeitsverteilung bei Optionsstrategien... XXVII Abb. 28: Erfolg einer 36_0_36 Contrarian-Strategie... XXVIII Abb. 29: GM-Zinssätze Frankfurter Börsenplatz... XXVIII Abb. 30: Rendite U.S. T-Bill... XXIX Abb. 31: Gleitender Durchschnitt Renditedifferenz S&P EWI S&P500... XXIX VI

Abb. 32: Gleitender Durchschnitt Renditedifferenz DivDAX CDAX... XXX Abb. 33: Gleitender Durchschnitt Renditedifferenz DJ EURO STOXX Sel. Div. 30 vs. DJ EURO STOXX... XXX Abb. 34: Gleitender Durchschnitt Renditedifferenz FTSE RAFI Europe vs. FTSE Eurotop 100... XXXI Abb. 35: Gleitender Durchschnitt Renditedifferenz FTSE RAFI U.S. 1000 vs. S&P500... XXXI Abb. 36: SMB-Faktor Europa... XXXII Abb. 37: SMB-Faktor USA... XXXII Abb. 38: HML-Faktor Europa... XXXIII Abb. 39: HML-Faktor USA... XXXIII Abb. 40: Momentum-Strategie 1_1_1... XXXIV Abb. 41: Momentum-Strategie 1_1_3... XXXIV Abb. 42: Momentum-Strategie 1_1_6... XXXV Abb. 43: Momentum-Strategie 1_1_9... XXXV Abb. 44: Momentum-Strategie 1_1_12... XXXVI Abb. 45: Momentum-Strategie 3_1_1... XXXVI Abb. 46: Momentum-Strategie 3_1_3... XXXVII Abb. 47: Momentum-Strategie 3_1_6... XXXVII Abb. 48: Momentum-Strategie 3_1_9... XXXVIII Abb. 49: Momentum-Strategie 3_1_12... XXXVIII Abb. 50: Momentum-Strategie 6_1_1... XXXIX Abb. 51: Momentum-Strategie 6_1_3... XXXIX Abb. 52: Momentum-Strategie 6_1_6... XL Abb. 53: Momentum-Strategie 6_1_9... XL Abb. 54: Momentum-Strategie 6_1_12... XLI Abb. 55: Momentum-Strategie 9_1_1... XLI Abb. 56: Momentum-Strategie 9_1_3... XLII Abb. 57: Momentum-Strategie 9_1_6... XLII Abb. 58: Momentum-Strategie 9_1_9... XLIII Abb. 59: Momentum-Strategie 9_1_12... XLIII Abb. 60: Momentum-Strategie 12_1_1... XLIV Abb. 61: Momentum-Strategie 12_1_3... XLIV Abb. 62: Momentum-Strategie 12_1_6... XLV VII

Abb. 63: Momentum-Strategie 12_1_9... XLV Abb. 64: Momentum-Strategie 12_1_12... XLVI Abb. 65: Momentum-Strategie 9_1_3 (überlappend)... XLVI Abb. 66: Momentum-Strategie 12_1_3 (überlappend)... XLVII Abb. 67: Contrarian-Strategie 24_0_1... XLVII Abb. 68: Contrarian-Strategie 24_0_12... XLVIII Abb. 69: Contrarian-Strategie 24_0_24... XLVIII Abb. 70: Contrarian-Strategie 36_0_1... XLIX Abb. 71: Contrarian-Strategie 36_0_12... XLIX Abb. 72: Contrarian-Strategie 36_0_24... L Abb. 73: Contrarian-Strategie 48_0_1... L Abb. 74: Contrarian-Strategie 48_0_12... LI Abb. 75: Contrarian-Strategie 48_0_24... LI VIII

Tabellenverzeichnis Tab. 1: Unterschiede zwischen ETFs und Konkurrenzprodukten... 11 Tab. 2: Traditionelle Einteilung in aktive sowie passive Fonds... 17 Tab. 3: Überschussrendite gemäß CAPM für 25 Fama / French Portfolios... 21 Tab. 4: Ergebnisse Performanceanalyse Carhart... 23 Tab. 5: Performanceergebnisse S&P500 vs. S&P500 EWI... 31 Tab. 6: Performance des DJDVY im Vergleich zum S&P500... 34 Tab. 7: Performance eines fundamental gewichteten Indizes... 36 Tab. 8: Performance Ergebnisse BXM vs. S&P500... 43 Tab. 9: Performanceergebnisse DAXplus Covered Call vs. DAX... 45 Tab. 10: Performanceergebnisse DAXplus Protective Put vs. DAX... 48 Tab. 11: Ergebnisse Momentum-Strategie mit 14 Sektor ETFs... 60 Tab. 12: Ergebnisse Momentum-Strategie mit extremen Gewinner / Verlierer... 61 Tab. 13: Erfolg Contrarian-Strategie für internationale Indizes... 63 Tab. 14: Ergebnisse Branchenrotation... 71 Tab. 15: Ergebnisse Size-Rotation... 73 Tab. 16: Ergebnisse Style-Rotation... 74 Tab. 17: Überblick über untersuchte Indizes... 80 Tab. 18: Überblick über die Indexkonstruktion... 80 Tab. 19: Full Period Performancemessung S&P EWI... 85 Tab. 20: Full Period Performancemessung DivDAX... 88 Tab. 21: Full Period Performancemessung DJ EURO STOXX Sel. Div. 30... 90 Tab. 22: Full Period Performancemessung FTSE RAFI Europe... 93 Tab. 23: Full Period Performancemessung FTSE RAFI U.S. 1000... 95 Tab. 24: Deskriptive Statistiken Fama / French-Faktoren... 97 Tab. 25: Ergebnisse 3-Faktoren-Modell (maximaler Zeitraum)... 98 Tab. 26: Ergebnisse 3-Faktoren-Modell (vergleichbarer Zeitraum)... 99 Tab. 27: Investierbare ETFs auf untersuchte Indizes... 103 Tab. 28: Ergebnisse Momentum-Strategie für nicht überlappende Perioden... 108 Tab. 29: Jensen Alpha Momentum-Strategie (Gesamter Beobachtungszeitraum)... 111 Tab. 30: Ergebnisse Contrarian-Strategie (nicht überlappende Halteperioden).. 121 IX

Tab. 31: Jensen Alpha Contrarian-Strategie... 122 Tab. 32: Ergebnisse 3-Faktoren-Modell Fama / French... LII Tab. 33: Ergebnisse 3-Faktoren-Modell S&P500 vs. S&P EWI... LII Tab. 34: Ergebnisse 4-Faktoren-Modell für DJ U.S. Select Dividend... LII Tab. 35: Ergebnisse 4-Faktoren-Modell FTSE RAFI U.S. 1000... LII Tab. 36: Vergleich Lyxor ETF auf DAX sowie DAXplus Covered Call... LIII Tab. 37: Übersicht Studien zu Momentum- / Contrarian-Strategien bei Aktien LIII Tab. 38: Performancemessung S&P EWI während der Tech Bubble... LIV Tab. 39: Subsample Performancemessung S&P EWI... LV Tab. 40: Subsample Performancemessung DivDAX... LVI Tab. 41: Zusammensetzung / Gewichtung DivDAX... LVII Tab. 42: Subsample Performancemessung DJ EURO STOXX Sel. Div. 30.. LVIII Tab. 43: Zusammensetzung / Gewichtung DJ EURO STOXX Sel. Div. 30... LIX Tab. 44: Subsample Performancemessung FTSE RAFI Europe... LX Tab. 45: Subsample Performancemessung FTSE RAFI U.S. 1000... LXI Tab. 46: Signifikanztests für Momentum-Strategie bei nicht überlappenden Perioden... LXII Tab. 47: Momentum-Strategie Zeitraum Feb. 1993 Dez. 2000... LXII Tab. 48: Signifikanztests Momentum-Strategie Feb. 1993 Dez. 2000... LXII Tab. 49: Momentum-Strategie Zeitraum Jan. 2001 Aug. 2008... LXII Tab. 50: Signifikanztests Momentum-Strategie Jan. 2001 Aug. 2008... LXIII Tab. 51: Jensen Alpha Momentum-Strategie Feb. 1993 Dez. 2000... LXIII Tab. 52: Jensen Alpha Momentum-Strategie Jan. 2001 Aug. 2008... LXIV Tab. 53: Ergebnisse Momentum-Strategie für überlappende Perioden... LXV Tab. 54: ACAR Contrarian-Strategie 24M Ranking... LXVI Tab. 55: ACAR Contrarian-Strategie 36M Ranking... LXVII Tab. 56: ACAR Contrarian-Strategie 48M Ranking... LXVIII Tab. 57: Signifikanztests Contrarian-Strategie Jan. 1996 Mrz. 2009... LXIX X

Formelverzeichnis (1) Kapitalmarktlinie... 15 (2) Wertpapierlinie... 16 (3) Wertpapierlinie (Formulierung in Überschussrenditen)... 18 (4) Gleichung für Jensen Alpha... 19 (5) 3-Faktoren-Modell... 21 (6) 4-Faktoren-Modell... 22 (7) Renditeberechnung BXM (nicht Rolltage)... 42 (8) Anpassung Renditeberechnung BXM an Rolltagen... 42 (9) Overnight-Rendite der Covered Call Strategie (Rolltage)... 42 (10) Intraday-Rendite der Covered Call Strategie (Rolltage)... 43 (11) Indexberechnung DAXplus Protective Put (nicht Rolltage)... 47 (12) Indexberechnung DAXplus Protective Put (Rolltage)... 47 (13) Sharpe Ratio... 83 (14) Treynor Ratio... 84 (15) Berechnung der CAR während der Rankingperiode... 114 (16) Berechnung der CAR während der Halteperiode... 114 (17) Berechnung der durchschnittlichen CAR (ACAR)... 114 (18) Bedingung 1 für den Erfolg der Contrarian-Strategie... 115 (19) Bedingung 2 für den Erfolg der Contrarian-Strategie... 115 (20) Bedingung 3 für den Erfolg der Contrarian-Strategie... 115 XI

Abkürzungsverzeichnis Abb.... Abbildung abzgl.... abzüglich ACAR... Average Cumulative Abnormal Return (engl.: durchschnittliche kumulierte abnormale Rendite) AG... Aktiengesellschaft AMEX... American Stock Exchange AP... Authorized Participation Apr.... April APT... Arbitrage Pricing Theory AR... Abnormal Return (engl.: abnormale Rendite) arithm.... arithmetisch ASX... Australian Securities Exchange ATM... at-the-money (engl.: am Geld liegend) Aug.... August avg.... average (engl.: durchschnittlich) B&S... Black & Scholes BE/ME... book-to-market-equity (engl.: Buch- Marktwertverhältnis) BIP... Bruttoinlandsprodukt bps... basis point(s) (engl.: Basispunkt(e)) bspw.... beispielsweise BXM... BuyWrite Index bzgl.... bezüglich bzw.... beziehungsweise Cap... capitalization (engl.: Kapitalisierung) CAPM... Capital Asset Pricing Model CAR... Cumulative Abnormal Return (engl.: kumulierte anormale Rendite) CBOE... Chicago Board Options Exchange CC... Covered Call CDAX... Composite Deutscher Aktien Index XII

CFA... Chartered Financial Analyst CML... Capital Market Line (engl.: Kapitalmarktlinie) d.h.... das heißt DAX... Deutscher Aktienindex DE... Deutschland Dez.... Dezember Div.... Dividend DivDAX... dividendengewichteter Deutscher Aktienindex DJ... Dow Jones DJDVY... Dow Jones U.S. Select Dividend Index DS... Designated Sponsor dt.... deutsche EDHEC... École De Hautes Études Commerciales du Nord engl.... englisch et al.... et alii (lat.: und andere) etc.... et cetera (lat.: und so weiter) ETF... Exchange Traded Fund EU... Europa EUR... Euro f... folgende Feb.... Februar FED... Federal Reserve Bank ff... fortfolgende FI... Fundamental Indexation Fn.... Fußnote FR10... FTSE RAFI U.S. 1000 Index FTSE... Financial Times Stock Exchange G... Gewinnbereich G 1... Beginn des Gewinn- / Verlustbereichs bei der Option G 2... Beginn des Gewinn- / Verlustbereichs bei der Optionsstrategie GDP... gross domestic product (engl.: Bruttoinlandsprodukt) ggf.... gegebenenfalls XIII

ggü.... gegenüber GM... Geldmarkt H... Hypothesen-Nummer HfB... Hochschule für Bankwirtschaft h-koeffizient... Regressionskoeffizient des HML-Faktors HML... High minus Low Hrsg.... Herausgeber i.d.r.... in der Regel i.e.s.... im engeren Sinne i.h.v.... in Höhe von i.s.... im Sinne i.s.d.... im Sinne der / des i.s.v.... im Sinne von i.w.s.... im weiteren Sinne IESE... Instituto de Estudios Superiores de la Empresa iid... independent and identically distributed (engl.: unabhängig identisch verteilt) inav... indicative Net Asset Value (engl.: indikativer Nettoinventarwert) inkl.... inklusive J... Anzahl Monate der Rankingperiode (Evaluationsperiode) Jan.... Januar Jg.... Jahrgang Jul.... Juli Jun.... Juni K... Anzahl Monate der Halteperiode (Investitionsphase) KAG... Kapitalanlagegesellschaft lat.... lateinisch M... Monat(e) ME... market equity (engl.: Marktkapitalisierung) min.... mindestens monatl.... monatlich MP... Marktportfolio XIV

Mrd.... Milliarden Mrz.... März MSCI... Morgan Stanley Capital International MVP... Minimum Variance Portfolio (engl.: Minimum Varianz Portfolio) MX... Montreal Exchange N... gesamte Menge n... Teilmenge aus N n.a.... not available (engl.: nicht verfügbar) NASDAQ... National Association of Securities Dealers Automated Quotations NAV... Net Asset Value (engl.: Nettoinventarwert) No.... Number (engl. Nummer) Nov.... November Nr.... Nummer NYSE... New York Stock Exchange o.g.... oben genannt(e) o.j.... ohne Jahr Okt.... Oktober OTM... out-of-the-money (engl.: aus dem Geld liegend) P... Portfolio p.a.... per annum (lat.: pro Jahr) p.m.... per month (engl.: pro Monat) P/E-Ratio... Price / Earnings-Ratio (engl.: Kurs / Gewinn- Verhältnis) Q... Quartal QQQ... Cubes (ETF auf den Nasdaq 100) R 2... Bestimmtheitsmaß der Regression RAFI... Research Affiliates RSP... ETF auf den S&P Equal Weight Index von der Firma Rydex S&P... Standard & Poor s S&P EWI... Standard & Poor s Equal Weight Index S&P500... Standard & Poor s 500 Index XV

S.... Seite Sel.... Select Sep.... September s-koeffizient... Regressionskoeffizient des SMB-Faktors SMB... Small minus Big SML... Security Market Line (engl.: Wertpapierlinie) sog.... sogenannt(e/r) SPDR... Standard & Poor s Depository Receipt SPY... ETF auf den S&P500 von der Firma State Street Global Advisors SR... Sharpe Ratio t... jeweiliger Monat Tab.... Tabelle TAK... Transaktionskosten T-Bill... Treasury Bill (kurzfristige U.S. Staatsanleihe) TE... Tracking Error (engl.: Abbildungsfehler) Tech Bubble... Technology Bubble (engl.: Technologieblase) TER... Total Expense Ratio (engl.: Gesamtkostenquote) TMI... Total Market Index (engl.: Gesamtmarktindex) TR... Treynor Ratio TSE300... Toronto Stock Exchange 300 Index u.a.... unter anderem U.S.... United States u.v.a.... und vieles andere UK... United Kingdom (engl.: Vereinigtes Königreich) USA... United States of America (engl.: Vereinigte Staaten von Amerika) V... Verlustbereich v.a.... vor allem vgl.... vergleiche Vol.... Volume vs.... versus (lat.: im Gegensatz zu) W... Anzahl Monate der Warteperiode WEBS... World Equity Benchmark Shares XVI

WISU... Wirtschaftsstudium WK... Wahrscheinlichkeit WKN... Wertpapierkennnummer WML... Winner minus Loser X... Einstiegskurs der Anlage XTF... Marktsegment der Deutschen Börse AG für Exchange Traded Funds X U... Kursentwicklung des Underlyings yr.... year (engl.: Jahr) z.b.... zum Beispiel z.t..... zum Teil ZfbF... Zeitschrift für betriebswirtschaftliche Forschung zzgl.... zuzüglich XVII

Symbolverzeichnis... CAPM-Beta... durchschnittlich... Erwartungswert der Rendite... Interzept... Noise; Abweichung vom fundamentalen Wert zum Zeitpunkt t... Standardabweichung der Rendite Carhart... Interzept auf Basis des 4-Faktoren-Modells FF... Interzept auf Basis des 3-Faktoren-Modells i... Interzept des Assets i i... Marktbeta des Assets i i... Standardabweichung des Assets i * i... Sensitivität der Kursveränderung des Assets i in Relation zur Marktrendite (Marktmodell) * i... unsystematische (titelspezifische) Renditekomponente des Assets i (Marktmodell) i,t... Störterm der Regression des Assets i zum Zeitpunkt t Jensen... Interzept der Regression auf Basis der Jensen Gleichung M... Standardabweichung der Marktrendite P... Standardabweichung des Portfolios ACAR ), Halte CAR Wi; Lo), t ( Wi; Lo t... Average Cumulative Abnormal Return (engl.: durchschnittliche kumulierte abnormale Rendite) über alle Wiederholungen für das Gewinner- bzw. Verliererportfolio im Monat t der Halteperiode (... Cumulative Abnormal Return (engl.: kumulierte abnormale Rendite) des Gewinner- bzw. Verliererportfolios während der Halteperiode t XVIII

Halte CAR Wi; Lo), m, t (... Cumulative Abnormal Return (engl.: kumulierte abnormale Rendite) des Gewinner- bzw. Verliererportfolios in der Wiederholung m zum Zeitpunkt t während der Halteperiode P 0... Aufnahmepreis der alten Option vor dem letzten Rollen P S... Settlementstand der alten Option am Verfallstag cap w i... Gewicht der Aktie i in einem kapitalgewichteten Index fund w i... Gewicht der Aktie i in einem fundamentalgewichteten Index... Euro ACAR (Lo-Wi),t... Average Cumulative Abnormal Return (engl.: durchschnittliche kumulierte abnormale Rendite) über alle Wiederholungen für das Zero-Investment Portfolio (Differenz aus Verlierer- bzw. Gewinnerportfolio) im Monat t der Halteperiode ACAR Lo,t... Average Cumulative Abnormal Return (engl.: durchschnittliche kumulierte abnormale Rendite) über alle Wiederholungen für das Verliererportfolio im Monat t der Halteperiode ACAR Wi,t... Average Cumulative Abnormal Return (engl.: durchschnittliche kumulierte abnormale Rendite) über alle Wiederholungen für das Gewinnerportfolio im Monat t der Halteperiode AR (Wi;Lo),t... Abnormal Return (engl.: abnormale Rendite) des Gewinner- (W) bzw. Verliererportfolios (L) im Monat t AR i,t... Abnormal Return (engl.: abnormale Rendite) des Assets i im Monat t C 10AM,t... Aufnahmepreis des neu geschriebenen Calls XIX

CAR Ranking i... Cumulative Abnormal Return (engl.: kumulierte abnormale Rendite) des Assets i während der Rankingperiode C Close,t... Schlusskurs der auslaufenden Option am Verfallstag C close,t-1... Schlusskurs der auslaufenden Option Vorverfallstag C settle,t... Settlement Preis der auslaufenden Calls C t... Schlusskurs des Calls zum Zeitpunkt t C t-1... Schlusskurs des Calls zum Zeitpunkt t-1 DAXPP S... Settlementstand des DAXplus Protective Put am letzten Rolltag DAXPP s-m... Settlementstand des DAXplus Protective Put vor dem letzten Rollen DAXPP t... Stand des DAXplus Protective Put zum Zeitpunkt t DAX S... DAX-Settlementstand am letzten Rolltag DAX s-m... DAX-Settlementstand vor dem letzten Rollen DAX t... DAX-Schlusskurs vor dem Zeitpunkt t D t... gezahlte Cash Dividende zum Zeitpunkt t E( )... Erwartungswert von ( ) F i... fundamentaler Wert der Aktie i h i... Regressionskoeffizient des HML-Faktors HML t... High minus Low (Renditespread zwischen Unternehmen mit hohem BE/ME sowie Unternehmen mit niedrigem BE/ME) zum Zeitpunkt t i... Asset i J... Anzahl Monate der Rankingperiode (Evaluationsperiode) K... Anzahl Monate der Halteperiode (Investitionsphase) Lo... Loser (Bezeichnung für das Verliererportfolio) m... Zählvariable für die entsprechende Wiederholung mit m= 1,, N N... Stichprobenumfang / Anzahl Wiederholungen P 0... Aufnahmepreis der neuen Put-Option am letzten Rolltag p i... Regressionskoeffizient des WML-Faktors XX

P i,t... beobachtbarer Preis der Aktie i zum Zeitpunkt t P t... Schlusskurs der Put-Option vor dem Zeitpunkt t R (Wi;Lo),t... Rendite des Gewinner- bzw. Verliererportfolios im Monat t R BXM,t... tägliche Rendite des BXM R cap... Rendite eines kapitalgewichteten Index r f... risikoloser Zins r f,t... risikoloser Zins zum Zeitpunkt t R fund... Rendite eines fundamentalgewichteten Index R i... Rendite des Assets i R i,t... Rendite des Assets i zum Zeitpunkt t R ID,t... Intraday-Rendite der Covered Call Strategie auf Basis der neu verkauften Option R M... Markrendite R M,t... Marktrendite zum Zeitpunkt t R ON,t... Overnight-Rendite der Covered Call Strategie auf Basis der auslaufenden Option R p... Rendite des Portfolios S 10AM,t... Kurs des S&P500 um 10 Uhr am Verfallstag S close,t... Schlusskurs des S&P500 am Verfallstag S close,t-1... Schlusskurs des S&P500 am Vorverfallstag s i... Regressionskoeffizient des SMB-Faktors SMB t... Small minus Big (Renditespread zwischen Unternehmen mit niedriger sowie hoher Marktkapitalisierung) zum Zeitpunkt t SR i... Sharpe Ratio des Assets i S t... Schlusskurs des S&P500 zum Zeitpunkt t S t-1... Schlusskurs des S&P500 zum Zeitpunkt t-1 t... Perioden Index TR BM... Treynor Ratio der Benchmark TR i... Treynor Ratio des Assets i u i,t... zentrierter Störterm der Regression des Assets i zum Zeitpunkt t Wi... Winner (Bezeichnung für das Gewinnerportfolio) XXI

WML t... Winner minus Loser (Renditespread aus Ein-Jahres- Momentum-Aktien sowie Ein-Jahres-Contrarian- Aktien) zum Zeitpunkt t XXII