18. Juli 2018 Marktdaten im Überblick... 2 Unternehmenskommentare... 3 BHP Billiton plc... 3 Ericsson B... 4 Johnson & Johnson... 6 Novartis... 8 Rio Tinto plc... 10 Rechtliche Hinweise... 11
Marktdaten im Überblick Schlusskurs Vortag Änderung Deutschland DAX 12.662 12.561 0,8% MDAX 26.681 26.482 0,8% TecDAX 2.852 2.842 0,3% Bund-Future 162,85 162,47 0,2% 10J Bund in % 0,3460 0,3630-4,7% 3M Zins in % -0,6250-0,5470 14,3% Europa EuroStoxx 50 3.458 3.449 0,2% FTSE 100 7.626 7.600 0,3% SMI 8.825 8.848-0,3% Welt DOW JONES 25.120 25.064 0,2% S&P 500 2.810 2.798 0,4% NASDAQ COMPOSITE 7.855 7.806 0,6% NIKKEI 225 22.697 22.597 0,4% TOPIX 1.745 1.730 0,9% Rohstoffe / Devisen EUR in USD 1,1661 1,1711-0,4% Gold (USD je Feinunze) 1.232,80 1.241,10-0,7% Brent-Öl (USD je Barrel) 72,16 71,84 0,4% Hinweis: Die Indexstände von NIKKEI 225 und TOPIX beziehen sich auf die Handelstage vom 17. Juli und 13. Juli (kein Handel am 16. Juli). DAX (Kurs und gleitender 90 Tage-Durchschnitt) Bund-Future (Kurs und gleitender 90 Tage-Durchschnitt) 14.000 12.600 11.200 9.800 8.400 7.000 170 163 156 149 142 135 2
Unternehmenskommentare BHP Billiton plc Ha lte n (Halten) Kurs a m 17.0 7.18 um 17 :3 4 h 1.624,00 GBp Erste llung a bge sc hlosse n 18.07.2018 / 12:30h Erstma ls we ite rge ge be n 18.07.2018 / 14:30h Kurszie l 1.750,00 GBp Ma rktka pita lisie rung 34,30 Mrd. GBP Bra nc he Rohstoffe La nd Großbritannien WKN Re ute rs 908101 BLT.L Ke nnza hle n 0 6 /17 0 6 /18 e 0 6 /19 e Ergebnis je Aktie (USD) 1,11 1,32 1,57 Kurs/Gewinn 13,8 16,1 13,6 Dividende je Aktie (USD) 0,83 1,15 0,90 Div.- Rendite 5,4% 5,4% 4,2% Kurs/Umsatz 2,3 2,6 2,7 Kurs/Op. Ergebnis 7,6 7,4 7,8 Kurs/Cashflow 4,8 6,8 6,3 Kurs/Buchwert 1,4 1,8 1,7 2.050 1.650 1.250 850 450 P e rforma nc e 3M 6M 12 M Absolut 6,3% 1,8% 23,7% Relativ z. FTSE 100 2,1% 2,7% 20,5% Anlass Produktionsdaten für das vierte Quartal 2017/18 Einschätzung Durch ein sehr ordentliches viertes Quartal (Q4) 2017/18 (30.06.; u.a. Eisenerz: +6% y/y; Kupfer: +20% y/y; Kokskohle: +41% y/y; Kraftwerkskohle: +10% y/y; Öl/Gas: -6% y/y) hat BHP die Produktionsziele für das Geschäftsjahr 2017/18 erreicht (Koks- und Kraftwerkskohle, Kupfer) bzw. übertroffen (Öl/Gas, Eisenerz). Die durchschnittlich realisierten Rohstoffpreise sind im zweiten Halbjahr (H2) 2017/18 mehrheitlich gestiegen (h/h und y/y; aber Eisenerz: -8% y/y). In H2 2017/18 sind den Unternehmensangaben zufolge weitere Einmal- und Sonderbelastungen angefallen (u.a. für Samarco-Unglück: 440 Mio. USD). BHP geht davon aus, die währungsbereinigten Kostenziele erfüllt zu haben. Der Produktionsausblick für das laufende Geschäftsjahr (Gesamtproduktion auf Kupferäquivalent-Basis) impliziert eine Stagnation (zum Vergleich 2017/18: +9% y/y). Dabei soll allerdings die Entwicklung bei den einzelnen Rohstoffen unterschiedlich ausfallen. Die meisten der für den Konzern relevanten Rohstoffe notieren v.a. infolge der Handelskonflikte nun (deutlich) unter dem Durchschnittsniveau von 2017/18. Entsprechend hat sich die BHP Billiton plc-aktie von ihrem 52-Wochenhoch entfernt (-3%). Der nur moderate Rückgang im Vergleich zum Industriemetall-Index (-16%) ist u.e. auf die Fortschritte beim Verkaufsprozess der Ölund Gasaktivitäten in den USA zurückzuführen. Unsere Prognosen bleiben unverändert. Auf Grund der gegenwärtigen Gemengelage (rückläufige Gewinnentwicklung (bereinigt, EpS 2018/19e vs. 2017/18e); Unsicherheiten (Konjunktur, Samarco)) lautet unser Votum für die BHP Billiton plc-aktie (YTD: +7%) auf dem aktuellen Bewertungsniveau (u.a. KGV 2018/19e: 13,6; Dividendenrendite 2018/19e: 4,2%) weiterhin Halten (Kursziel: 1.750,00 (alt: 1.650,00) GBp (Discounted-Cashflow-Modell, niedrigeres Beta, zeitliche Anpassung)). Erste mpfe hlung 09.04.2014 Sven Diermeier (Senior Analyst) Historie de r Umstufunge n (12 Mona te ): 3
Unternehmenskommentare Ericsson B Ka ufe n (Kaufen) Kurs a m 17.0 7.18 um 17 :2 9 h 67,58 SEK Erste llung a bge sc hlosse n 18.07.2018 / 12:30h Erstma ls we ite rge ge be n 18.07.2018 / 14:30h Kurszie l 85,00 SEK Ma rktka pita lisie rung 224,57 Mrd. SEK Bra nc he Technologie La nd Schweden WKN Re ute rs 850001 ERICb.ST Ke nnza hle n 12 /17 12 /18 e 12 /19 e Ergebnis je Aktie (SEK) - 9,94-0,08 2,12 Kurs/Gewinn neg. neg. 31,9 Dividende je Aktie (SEK) 1,00 1,00 1,20 Div.- Rendite 1,8% 1,5% 1,8% Kurs/Umsatz 0,9 1,2 1,2 Kurs/Op. Ergebnis neg. 62,1 22,5 Kurs/Cashflow 18,5 15,6 12,8 Kurs/Buchwert 1,8 2,4 2,3 120,00 100,00 80,00 60,00 40,00 Anlass Zahlen für das zweite Quartal 2018 Einschätzung Der Umsatz ist im zweiten Quartal (Q2) 2018 weniger deutlich als erwartet um 0,9% auf 49,81 (Vj.: 50,28; unsere Prognose: 47,56; Marktkonsens: 48,30) Mrd. SEK zurückgegangen. Damit hat sich auch der Erlösschwund dank der signifikant verbesserten Entwicklung im Netzwerkgeschäft sowie der Erholung in Nordamerika im Vergleich zu den Vorquartalen deutlich reduziert. Schwächer als von uns erwartet fiel dagegen zum überwiegenden Teil die Ergebnisentwicklung in Q2 aus. Die Bruttomarge sowie das bereinigte operative Ergebnis konnten jedoch überzeugen. Das seit einem Jahr laufende Sparprogramm wurde nun abgeschlossen. Der Ausblick für 2018 sowie die langfristigen Zielsetzungen wurden bestätigt. Wie bereits schon bei der Vorlage der Q1-Zahlen verzeichnete die Ericsson-Aktie in Reaktion auf die Q2-Zahlen einen deutlichen Kurssprung von rund 10% (18.07.; 10:50 Uhr). Die Kurserholung setzt sich damit weiter fort und die Aktie konnte nun auch ein neues Zweijahreshoch verzeichnen. Auf Grund der aus unserer Sicht schwachen Ergebnisentwicklung in Q2 2018 haben wir unsere EpS-Prognose für 2018 deutlich auf -0,08 (alt: +0,50) SEK reduziert. Unser Kursziel haben wir auf 85,00 (alt: 75,00) SEK (Peer Group-Modell) angehoben und bestätigen auf Grund der u.e. nach wie vor attraktiven Bewertung sowie der langfristigen Wachstumsperspektiven (Investitionen in Netzinfrastruktur wegen steigender Datenmengen bzw. neuem Mobilfunkstandard 5G) unser Kaufen-Votum für die Ericsson-Aktie. Markus Friebel (Analyst) P e rforma nc e 3M 6M Absolut 24,7% 15,5% Relativ z. OMX S30 24,5% 19,7% 12 M 31,4% 34,5% Erste mpfe hlung Historie de r Umstufunge n (12 Mona te ): 28.11.2012 4
SWOT-Analyse Stärken - weltweite Marktführerschaft im Markt für Telekommunikationsausrüstung (Mobilfunknetze) - regionale Diversifikation (u.a. Engagement in wachstumsstarken Schwellenländern) - hoher Cashflow - gute Bilanzstruktur Schwächen - Markt für Telekommunikationsausrüstung nach wie vor sehr wettbewerbsintensiv, insbesondere auf Grund der Konkurrenz durch asiatische Anbieter wie vor allem Huawei und die Neuausrichtung von Nokia auf das Stammgeschäft von Ericsson, Mobiles Breitband - hohe Abhängigkeit von der Wechselkursentwicklung Chancen - erwartete deutliche Zunahme der Datenmengen resultiert in höheren Investitionen seitens der Netzbetreiber (Ausbau der Netze, Effizienzsteigerungen); auch im Hinblick auf den für 2020 erwarteten neuen Mobilfunkstandard 5G - Megatrends wie Cloud Computing und Internet der Dinge verstärken den Trend exponentiell zunehmender Datenvolumina und einem damit einhergehenden verstärkten Ausbau der Netzwerkinfrastruktur - Neuausrichtung und verschärfte Kostenkontrolle Risiken - Investitionszurückhaltung der Telekommunikationsunternehmen auf Grund einer schwachen Finanzlage bzw. konjunktureller Unsicherheit - anhaltende Konsolidierung im Mobilfunksektor kann zu Verzögerungen bei Investitionsentscheidungen und/oder erhöhter Abhängigkeit von wenigen Großkunden führen Quelle: NATIONAL-BANK AG 5
Unternehmenskommentare Johnson & Johnson Ha lte n (Halten) Kurs a m 17.0 7.18 um 2 1:5 9 h 129,11 USD Erste llung a bge sc hlosse n 18.07.2018 / 12:30h Erstma ls we ite rge ge be n 18.07.2018 / 14:30h Kurszie l 135,00 USD Ma rktka pita lisie rung 346,53 Mrd. USD Bra nc he Gesundheit La nd USA WKN Re ute rs 853260 JNJ.N Ke nnza hle n 12 /17 12 /18 e 12 /19 e Ergebnis je Aktie (USD) 0,47 6,54 7,18 Kurs/Gewinn 276,1 19,7 18,0 Dividende je Aktie (USD) 3,32 3,54 3,78 Div.- Rendite 2,6% 2,7% 2,9% Kurs/Umsatz 4,7 4,3 4,1 Kurs/Op. Ergebnis 19,5 15,4 14,1 Kurs/Cashflow 16,9 15,4 15,3 Kurs/Buchwert 5,9 5,3 4,8 Anlass Zahlen für das zweite Quartal 2018 Einschätzung Das Zahlenwerk für das zweite Quartal 2018 konnte operativ sowohl unsere Prognosen als auch die Markterwartungen leicht übertreffen. Auf berichteter Basis belasteten höhere Sondereffekte. Überzeugen konnte erneut vor allem die Pharmasparte, während die Entwicklung der übrigen beiden Segmente verhalten ausfiel. Die Guidance für das Gesamtjahr 2018 wurde beim Umsatz währungsbedingt leicht gesenkt und für das bereinigte EpS konkretisiert. Entscheidend wird aus unserer Sicht sein, das Tempo im Pharmabereich weiter hoch zu halten, insbesondere solange sich keine nachhaltige Wachstumsbeschleunigung der anderen Bereiche abzeichnet. Im Hinblick darauf spielen auch Portfolioanpassungen eine wichtige Rolle (u.a. Verkauf des LifeScan-Geschäfts und Angebot für Desinfektionssparte). Das solide Zahlenwerk werten wir in Kombination mit den konservativen Ausblicksanpassungen als wenig inspirierend. Wir haben unsere Prognosen leicht angehoben (u.a. bereinigtes EpS 2018e: 8,12 (alt: 8,09) USD; bereinigtes EpS 2019e: 8,60 (alt: 8,53) USD) und bestätigen bei einem unveränderten Kursziel von 135,00 USD (Peer Group-Modell) unser Halten-Votum. 155,00 135,00 115,00 Bernhard Weininger (Analyst) 95,00 75,00 P e rforma nc e 3M 6M Absolut 1,1% - 12,1% 12 M - 4,0% Relativ z. DJ Industrial Avg - 0,4% - 8,7% - 20,4% Erste mpfe hlung 16.04.2014 Historie de r Umstufunge n (12 Mona te ): 6
SWOT-Analyse Stärken - gute produktseitige Diversifikation - Engagement in der Biotechnologie - vielversprechende Pipeline - führende Position im Bereich Consumer Healthcare Schwächen - hohe Abhängigkeit vom US-Markt - Umsatzrückgänge bei wichtigen Produkten - F&E-intensives Geschäftsmodell Chancen - Ausbau der Präsenz in Wachstumsmärkten - Stärkung der Position im Onkologie-Bereich - Impulse durch Akquisitionen - Aktienrückkaufprogramm Risiken - zunehmender Druck durch Nachahmerprodukte - Fehlschläge in der Forschung und Entwicklung - Abhängigkeit von regulatorischen Entscheidungen - Preisdruck in den Gesundheitssystemen Quelle: NATIONAL-BANK AG 7
Unternehmenskommentare Novartis Ha lte n (Halten) Kurs a m 17.0 7.18 um 17 :3 1h 78,20 CHF Erste llung a bge sc hlosse n 18.07.2018 / 12:30h Erstma ls we ite rge ge be n 18.07.2018 / 14:30h Kurszie l 83,00 CHF Ma rktka pita lisie rung 182,00 Mrd. CHF Bra nc he Gesundheit La nd Schweiz WKN Re ute rs 904278 NOVN.S Ke nnza hle n 12 /17 12 /18 e 12 /19 e Ergebnis je Aktie (USD) 3,28 5,89 4,24 Kurs/Gewinn 24,5 13,3 18,4 Dividende je Aktie (USD) 2,87 3,02 3,17 Div.- Rendite 3,6% 3,9% 4,1% Kurs/Umsatz 3,8 3,5 3,4 Kurs/Op. Ergebnis 21,9 18,2 16,4 Kurs/Cashflow 21,3 14,3 14,2 Kurs/Buchwert 2,5 2,4 2,4 Anlass Zahlen für das zweite Quartal 2018 Einschätzung Das Zahlenwerk für das zweite Quartal 2018 spiegelte die zuletzt zu beobachtenden Trends (starkes Volumenwachstum bei Innovative Medicines, Preisdruck bei Sandoz, Verbesserungen bei Alcon) wider und fiel operativ leicht besser aus als erwartet. Auf berichteter Basis führte ein Nettogewinn aus der GSK-Transaktion zu einem deutlichen Anstieg. Die Guidance wurde auf Konzernebene bestätigt (Anhebung bei Alcon/Reduzierung bei Sandoz). Neben dem Ausmaß der Generikakonkurrenz sowie der Entwicklung der Hoffnungsträger (u.a. Entresto und Cosentyx) steht insbesondere die Neuaufstellung des Portfolios im Fokus. Die Übernahmen von Advanced Accelerator Applications und AveXis sowie der Verkauf des GSK-Joint Ventures wurden abgeschlossen. Die Augenheilsparte soll im Rahmen eines Spin-offs im ersten Halbjahr 2019 abgespalten werden. Bei angepassten EpS-Prognosen (2018e: 5,89 (alt: 3,80) USD; 2019e: 4,24 (alt: 4,33) USD) und einem unveränderten Kursziel von 83,00 CHF (Peer Group-Modell) hat unser Halten-Votum Bestand. Einem deutlicheren Kurspotential stehen aus unserer Sicht der Preis- und Generikadruck entgegen. 109,00 96,00 Bernhard Weininger (Analyst) 83,00 70,00 57,00 P e rforma nc e 3M 6M Absolut - 0,8% - 5,7% Relativ z. Stoxx Europe 50-1,7% - 0,7% 12 M - 2,9% - 1,2% Erste mpfe hlung 27.03.2014 Historie de r Umstufunge n (12 Mona te ): 8
SWOT-Analyse Stärken - global führende Marktpositionen - gute regionale und produktseitige Diversifikation - wenig konjunktursensibles Geschäftsmodell - solide Bilanzkennzahlen Schwächen - Umsatzrückgänge bei einigen wichtigen Produkten - hoher Umsatzanteil weniger Produkte - starke Abhängigkeit von regulatorischen Entscheidungen Chancen - Ausbau der Präsenz in Wachstumsmärkten - Impulse durch strategische Übernahmen - Optimierung des Portfolios - Aktienrückkäufe Risiken - zunehmender Wettbewerb durch Nachahmerprodukte - wachsender Kostendruck in den Gesundheitssystemen - Fehlschläge in der Forschung und Entwicklung - Entwicklung der Augenheilsparte (Alcon) Quelle: NATIONAL-BANK AG 9
Unternehmenskommentare Rio Tinto plc Ha lte n (Halten) Kurs a m 17.0 7.18 um 17 :3 4 h 4.072,50 GBp Erste llung a bge sc hlosse n 18.07.2018 / 12:30h Erstma ls we ite rge ge be n 18.07.2018 / 14:30h Kurszie l 4.250,00 GBp Ma rktka pita lisie rung 54,12 Mrd. GBP Bra nc he Rohstoffe La nd Großbritannien WKN Re ute rs 852147 RIO.L Ke nnza hle n 12 /17 12 /18 e 12 /19 e Ergebnis je Aktie (USD) 4,90 4,49 4,33 Kurs/Gewinn 9,0 11,9 12,3 Dividende je Aktie (USD) 2,90 2,65 2,55 Div.- Rendite 6,6% 5,0% 4,8% Kurs/Umsatz 2,0 2,6 2,7 Kurs/Op. Ergebnis 5,5 7,3 7,6 Kurs/Cashflow 5,7 7,5 7,7 Kurs/Buchwert 1,6 1,9 1,8 4.600 3.800 3.000 2.200 1.400 P e rforma nc e 3M 6M 12 M Absolut 2,4% 1,6% 18,1% Relativ z. Stoxx Europe 50 1,4% 6,6% 19,8% Erste mpfe hlung 16.04.2014 Historie de r Umstufunge n (12 Mona te ): Anlass Absatz-/Produktionsdaten für das zweite Quartal 2018 Einschätzung Für die wichtigsten Aktivitäten/Rohstoffe konnte Rio Tinto für das zweite Quartal (Q2) 2018 überwiegend Produktionsanstiege ausweisen (u.a. Eisenerz: +3% y/y (dabei Pilbara: +7% y/y); Kupferabbau: +26% y/y; Harte Kokskohle: +40% y/y (wegen Zyklon Debbie in Q2 2017)). Damit ergaben sich für auch für das erste Halbjahr (H1) 2018 Anstiege (u.a. Eisenerz: +5% y/y; aber -5% h/h). Die Absatz-/Produktionsziele für 2018 wurden überwiegend bestätigt (Ausnahme Eisenerz; Auslieferungen Pilbara: am oberen Ende der bisherigen Guidance von 330-340 Mio. Tonnen; Produktion Kanada wegen Streiks: 9,0-10,0 (zuvor: 10,3-11,3) Mio. Tonnen). Die Zielerreichung (bezogen auf die jeweiligen Mittelwerte) liegt nach H1 bei den meisten Rohstoffen bei rund 50% (Ausnahme: Harte Kokskohle (41%)). Die Preise (Periodendurchschnittswerte) der wichtigsten Rohstoffe des Konzerns lagen in H1 2018 mehrheitlich über dem Niveau von H1 2017 und H2 2017 (Ausnahme: Eisenerz (-4% y/y)). Allerdings notieren die meisten Rohstoffe v.a. infolge der Handelskonflikte nun (deutlich) unter dem H1 2018-Durchschnittsniveau. Entsprechend hat sich die Rio Tinto plc-aktie bereits von ihrem 52-Wochenhoch entfernt (-10%; zum Vergleich Industriemetall-Index: -16%). Der Verkauf der 40%- Beteiligung an der Grasberg-Mine (zweitgrößte Kupfermine der Welt) rückt näher (Eckpunktevereinbarung unterzeichnet), den wir als neutral betrachten (attraktiver Verkaufspreis: 3,5 Mrd. USD (eventuell Sonderausschüttung) vs. noch höhere Abhängigkeit von Eisenerz; Kupfer einer der Rohstoffe mit struktureller Wachstumsperspektive). Unter Berücksichtigung der Aspekte weitere Aktienrückkäufe/Sonderdividende, rückläufige Gewinnentwicklung/Konjunkturunsicherheiten und aktuelles Bewertungsniveau (KGV 2019e: 12,3; Dividendenrendite 2018e: 5,0%) lautet unser Votum für die Rio Tinto plc-aktie (YTD: +3%) weiterhin Halten (Kursziel: unverändert 4.250,00 GBp (Discounted-Cashflow- Modell)). Sven Diermeier (Senior Analyst) 10
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Angaben zu Wertentwicklungen in der Vergangenheit sind kein verlässlicher Indikator für eine vergleichbare künftige Entwicklung. Die NATIONAL-BANK AG übernimmt keinerlei Haftung für den Fall der Verwendung der veröffentlichten Informationen oder deren Inhalt. Aufsichtsbehörde: Die NATIONAL-BANK AG unterliegt der Aufsicht der Bundesanstalt für Finanzdienstleistungsaufsicht, Graurheindorfer Str. 108, 53117 Bonn sowie der Europäischen Zentralbank, Sonnemannstraße 20, 60314 Frankfurt am Main. Mögliche Interessenkonflikte: Diese Ausgabe wurde in Übereinstimmung mit den internen Regeln der NATIONAL-BANK AG zum Umgang mit möglichen Interessenkonflikten erstellt. Danach sind in einer Anlageempfehlung mögliche Interessenkonflikte der NATIONAL-BANK AG zur Information der Anleger offen zu legen. Im Einzelnen sind dies: 1) Der Verfasser einer Anlageempfehlung oder einer seiner Mitarbeiter bzw. Kollegen hält unmittelbar die den Gegenstand der Anlageempfehlung bildenden Wertpapiere oder hierauf bezogene Derivate. 2) Ein Mitglied der Geschäftsleitung oder ein Mitarbeiter der NATIONAL-BANK AG ist Mitglied im Vorstand oder Aufsichtsrat der zur Anlage empfohlenen Gesellschaft. 3) Die NATIONAL-BANK AG hält Anteile von mehr als 5% des Aktienkapitals der bewerteten Gesellschaft. 4) Die NATIONAL-BANK AG hält Nettoverkaufs- oder -kaufposition, welche die Schwelle von 0,5% des Aktienkapitals der bewerteten Gesellschaft überschreitet. 5) Die NATIONAL-BANK AG war in den vergangenen zwölf Monaten an der öffentlichen Emission von Finanzinstrumenten der bewerteten Gesellschaft federführend beteiligt. Die Überwachung der korrekten Handhabung möglicher Interessenkonflikte obliegt dem Compliance Beauftragten der NATIONAL-BANK AG. Zusammenfassung der Bewertungsgrundlagen Zur Unternehmensbewertung werden gängige und anerkannte Bewertungsmethoden (u.a. Discounted-Cash-Flow-Methode (DCF-Methode), Peer-Group- Analyse) verwandt. In der DCF-Methode wird der Ertragswert der Emittenten berechnet, der die Summe der abgezinsten Unternehmenserfolge, d.h. des Barwertes der zukünftigen Nettoausschüttungen des Emittenten, darstellt. Der Ertragswert wird somit durch die erwarteten künftigen Unternehmenserfolge und durch den angewandten Kapitalisierungszinsfuß bestimmt. In der Peer-Group-Analyse werden an der Börse notierte Emittenten durch den Vergleich von Verhältniskennzahlen (z.b. Kurs-/Gewinnverhältnis, Kurs-/Buchwert-Verhältnis, Enterprise Value/Umsatz, Enterprise Value/EBITDA, Enterprise Value/EBIT) bewertet. Die Vergleichbarkeit der Verhältniskennzahlen wird in erster Linie durch die Geschäftstätigkeit und die wirtschaftlichen Aussichten bestimmt. Bei der Einstufung von Anlageempfehlungen stellen die Analysten die von ihnen erwartete Wertentwicklung innerhalb des folgenden 6-12- Monatszeitraums ihrer Einschätzung der gesamten erwarteten Kursentwicklung auf dem jeweiligen Markt gegenüber. Dabei fließt das vorstehend Beschriebene und ganz allgemein ihre Sicht der künftigen Markt- und Konjunkturentwicklung in die Bewertung ein. Innerhalb dieses allgemeinen Rahmens bedeutet die Einstufung "Kaufen", dass die erwartete Wertentwicklung des Gegenstands der Anlageempfehlung über dem Kursverlauf des Marktes liegt. "Halten" bedeutet, dass die erwartete Wertentwicklung des Gegenstands der Anlageempfehlung im Marktdurchschnitt liegt. "Verkaufen" bedeutet, dass die erwartete Wertentwicklung des Gegenstands der Anlageempfehlung unter dem Kursverlauf des Marktes liegt. Weitere Informationen zu den geschützten Bewertungsmodellen finden sich auf der Homepage der NATIONAL-BANK AG unter https://www.national-bank.de/fileadmin/user_upload/nationalbank/vermoegensmanagement/research/verordnung_2016-958.pdf sowie eine Übersicht der Empfehlungen unter https://www.national-bank.de/fileadmin/user_upload/nationalbank/vermoegensmanagement/research/uebersicht_empfehlungen.pdf. Sensitivität der Bewertungsparameter Die der Unternehmensbewertung zugrunde liegenden Zahlen aus der Gewinn- und Verlustrechnung, Kapitalabflussberechnung und Bilanz sind datumsbezogene Schätzungen und somit mit Risiken behaftet. Diese können sich jederzeit ohne vorherige Ankündigung ändern. Unabhängig von der verwendeten Bewertungsmethode besteht ein deutliches Risiko, dass das Kursziel nicht innerhalb des erwarteten Zeitrahmens erreicht wird. Zu den Risiken gehören unvorhergesehene Änderungen im Hinblick auf den Wettbewerbsdruck oder bei der Nachfrage nach den Produkten eines Emittenten. Solche Nachfrageschwankungen können sich durch Veränderungen technologischer Art, der gesamtkonjunkturellen Aktivität oder in einigen Fällen durch Änderungen bei gesellschaftlichen Wertvorstellungen ergeben. Veränderungen im Steuerrecht, beim Wechselkurs und, in bestimmten Branchen, auch bei Regulierungen können sich gleichfalls auf die Bewertung auswirken. Diese Erörterung von Bewertungsmethoden und Risikofaktoren erhebt keinen Anspruch auf Vollständigkeit. Zeitliche Bedingungen vorgesehener Aktualisierungen: Es existiert keine zeitliche Bedingung für die Aktualisierungen einer Anlageempfehlung, da diese laufend überprüft wird. Ein Datum oder eine Frequenz für eine Aktualisierung der Anlageempfehlungen kann daher nicht angegeben werden. Falls eine zeitliche Bedingung vorgesehener Aktualisierungen einer Anlageempfehlung existiert bzw. eine Änderung bereits angekündigter derartiger Bedingungen eintritt, so wird dies in der Anlageempfehlung genannt. Beschreibung der organisatorischen internen Regelungen zur Vermeidung von Interessenkonflikten und eine Angabe zur Vergütungspolitik Die Informationen können auf der Homepage der NATIONAL-BANK AG abgerufen werden: https://www.national-bank.de/fileadmin/user_upload/nationalbank/vermoegensmanagement/research/verordnung_2016-958.pdf. 11