14. Januar 2019 Marktdaten im Überblick... 2 Unternehmenskommentare... 3 Deutsche Bank... 3 Richemont A... 4 Rechtliche Hinweise... 6
Marktdaten im Überblick Schlusskurs Vortag Änderung Deutschland DAX 10.887 10.922-0,3% MDAX 22.669 22.710-0,2% TecDAX 2.517 2.531-0,5% Bund-Future 164,41 164,21 0,1% 10J Bund in % 0,2390 0,2550-6,3% 3M Zins in % -0,5630-0,5670-0,7% Europa EuroStoxx 50 3.070 3.076-0,2% FTSE 100 6.918 6.943-0,4% SMI 8.828 8.801 0,3% Welt DOW JONES 23.996 24.002 0,0% S&P 500 2.596 2.597 0,0% NASDAQ COMPOSITE 6.971 6.986-0,2% NIKKEI 225 20.360 20.164 1,0% TOPIX 1.530 1.522 0,5% Rohstoffe / Devisen EUR in USD 1,1469 1,1500-0,3% Gold (USD je Feinunze) 1.288,95 1.291,90-0,2% Brent-Öl (USD je Barrel) 60,48 61,68-1,9% DAX (Kurs und gleitender 90 Tage-Durchschnitt) Bund-Future (Kurs und gleitender 90 Tage-Durchschnitt) 14.000 170 12.500 162 11.000 154 9.500 146 8.000 138 2
Unternehmenskommentare Deutsche Bank Ve rka ufe n (Verkaufen) Kurs am 11.0 1.19 um 17:3 5 h 7,46 EUR Erste llung a bge schlossen 14.01.2019 / 11:50h Erstma ls we ite rge ge be n 14.01.2019 / 15:00h Kurszie l - Ma rktkapita lisie rung 15,41 Mrd. EUR Bra nc he Banken Land Deutschland WKN Re ute rs 514000 DBKGn.DE Ke nnza hlen 12 /17 12/18e 12/ 19e Ergebnis je Aktie (EUR) - 0,53 0,19 0,55 Kurs/Gewinn neg. 39,0 13,7 Dividende je Aktie (EUR) 0,11 0,11 Div.- Rendite 0,7% 1,5% Kurs/Umsatz 1,2 0,6 Kurs/Op. Ergebnis 26,3 12,8 Cost/Income 93,4% 93,6% Kurs/Buchwert 0,5 0,2 0,20 2,7% 0,6 7,7 89,6% 0,2 36,00 28,50 21,00 13,50 6,00 Anlass Fusionsgerüchte Einschätzung Die Fusionsgerüchte um die Deutsche Bank und die Commerzbank werden weiter befeuert. Laut Handelsblatt (14.01.) haben sich die CEOs Sewing und Zielke in den vergangenen Monaten regelmäßig getroffen. Dennoch gibt es offiziell keine Verhandlungen zwischen den beiden Banken. Darüber hinaus haben sich Vertreter der Deutschen Bank und des Bundesfinanzministeriums seit Amtsantritt der neuen Bundesregierung (der Bund hält über den SoFFin 15,6% an der Commerzbank) intensiv ausgetauscht. Wir halten eine Fusion der beiden schwächelnden deutschen Banken bis auf Weiteres für unwahrscheinlich. Zwar lassen sich u.e. durchaus Szenarien entwickeln, in denen eine "Deutsche Commerzbank" bei entsprechender Hebung von Kostensynergien auf dem zersplitterten Heimatmarkt ihre Kapitalkosten verdient. Allerdings würde u.e. eine Fusion die neue Bank auf Jahre hinaus lähmen und zu viele Managementkapazitäten in Anspruch nehmen - gerade in Zeiten des technologischen Wandels. Zudem dürfte die Begeisterung der Investoren für Kapitalerhöhungen, die auf Grund notwendiger Restrukturierungskosten u.e. unausweichlich wären, sehr gering sein. Wahrscheinlicher wird ein Zusammenschluss aus unserer Sicht erst, wenn sich abzeichnet, dass auch unter CEO Sewing ein Turnaround im Investmentbanking nicht gelingt. Anzeichen für einen solchen Turnaround dürften die anstehenden Q4-Zahlen (am 01.02.) u.e. noch nicht liefern. Im Wesentlichen auf Grund geringer als bisher unterstellter Gesamterträge haben wir unsere Prognosen für 2018 (EpS: 0,19 (alt: 0,20) Euro) und 2019 (EpS: 0,55 (alt: 0,68) Euro) gesenkt. Wir bestätigen unser Verkaufen-Votum für die Deutsche Bank-Aktie. Pe rforma nc e 3 M 6 M Absolut - 20,6% - 22,4% Relativ z. DAX30-15,1% - 9,2% 12 M - 51,2% - 31,1% Markus Rießelmann (Analyst) Erste mpfehlung 20.02.2009 Historie der Umstufunge n (12 Monate ): 22.03.2018 Von Kaufen auf Verkaufen 3
Unternehmenskommentare Richemont A Ha lte n (Halten) Kurs am 11.0 1.19 um 17:3 1h 67,64 CHF Erste llung a bge schlossen 14.01.2019 / 11:50h Erstma ls we ite rge ge be n 14.01.2019 / 15:00h Kurszie l 74,00 CHF Ma rktkapita lisie rung 35,31 Mrd. CHF Bra nc he Konsum Land Schweiz WKN Re ute rs A1W5CV CFR.S Ke nnza hlen 03 /18 0 3/19e 0 3 /2 0e Ergebnis je Aktie (EUR) 2,16 5,38 3,58 Kurs/Gewinn 34,3 11,1 16,7 Dividende je Aktie (EUR) 1,73 1,82 1,91 Div.- Rendite 2,3% 3,0% 3,2% Kurs/Umsatz 3,1 2,6 2,3 Kurs/Op. Ergebnis 18,7 15,4 13,1 Kurs/Cashflow 17,5 12,3 16,5 Kurs/Buchwert 2,9 2,0 1,9 107,00 87,00 67,00 47,00 Anlass Trading Update für das dritte Quartal 2018/19 Einschätzung Die im Rahmen des Trading-Updates veröffentlichten Umsatzzahlen für das dritte Quartal (Q3) 2018/19 (31.12.) entsprachen unseren Erwartungen sowie dem Marktkonsens. Der Konzernumsatz stieg v.a. akquisitionsbedingt um 25% (H1 2018/19: +21%) y/y auf 3,92 (Vj.: 3,13; unsere Prognose: 3,94; Marktkonsens: 3,93) Mrd. Euro. Ohne Berücksichtigung der Akquisitionen von YOOX NET-A-PORTER GROUP (YNAP) und Watchfinder.co.uk lag der Anstieg bei 6% (unsere Prognose: +6%; Marktkonsens: +5%) y/y (währungsbereinigt: +5% (unsere Prognose: +5%; Marktkonsens: +5%) y/y). Positiv werten wir, dass Richemont in China (ohne Hongkong) nochmals ein zweistelliges Umsatzwachstum verzeichnen konnte. Einen Ausblick für 2018/19 (31.03.) gab Richemont erwartungsgemäß erneut nicht. Wir senken unsere EpS-Prognosen für 2018/19 (berichtet: 5,38 (alt: 5,55) Euro; bereinigt: 2,92 (alt: 3,09) Euro) und 2019/20 (berichtet/bereinigt: 3,58 (alt: 3,68) Euro). Unter Berücksichtigung der unterstützenden Faktoren (sehr solide bilanzielle Situation, starke produktseitige und regionale Diversifikation, sehr solide Entwicklung des Bereichs Schmuck) sowie der Belastungsfaktoren (u.a. laufende Anpassungen von Strukturen im Großhandelsgeschäft bedingt durch zu hohe Lagerbestände im Segment Uhren, Unsicherheiten im globalen Handel (Handelskonflikte)) bestätigen wir unser Halten-Votum für die Richemont A-Aktie (Kursziel: 74,00 (alt: 77,00) CHF; DCF-Modell). Lars Lusebrink (Analyst) Pe rforma nc e 3 M 6 M 12 M Absolut - 6,4% - 19,6% - 24,3% Relativ z. SMI - 8,3% - 19,2% - 16,8% Erste mpfehlung 02.12.2015 Historie der Umstufunge n (12 Monate ): 4
SWOT-Analyse Stärken - sehr solide Bilanzstruktur - bekannte Marken (Cartier, Montblanc, A. Lange & Söhne) - ausgewogene regionale Positionierung Schwächen - hohe Lagerbeständer (v.a. im Segment Schmuck) belasten Entwicklung - geringe Profitabilität im Bereich Schreibutensilien (Segment Sonstige Aktivitäten) - schwaches Europageschäft Chancen - langfristig deutliche Zunahme von Touristen aus Schwellenländern (vor allem China und Russland) - Kundenkreis von Richemont (vermögende Privatkunden) profitiert von positiver Kapitalmarktentwicklung - Änderungen im Management und Verwaltungsrat führen zu positiven Impulsen für die operative Entwicklung - deutlicher Ausbau des E-Commerce Risiken - Geschäftsmodell ist krisenanfällig (Terroranschläge, Epidemien) - anhaltende Verbreitung von Plagiaten - strukturelle Veränderungen im Luxusgütermarkt (z.b. Verschiebung in Richtung Niedrigpreissegment) - hohe Abhängigkeit von Wechselkursen (u.a. Euro) Quelle: NATIONAL-BANK AG 5
Rechtliche Hinweise: WICHTIGE INFORMATION: BITTE LESEN! Rechtliche Hinweise Die in dieser Ausgabe enthaltenen Angaben, verwendeten Zahlen und Informationen beruhen auf eigener Kenntnis und/oder dritten Quellen (Bloomberg, Thomson Reuters, Unternehmen, Börsen-Zeitung, Frankfurter Allgemeine Zeitung, Handelsblatt, Finanz und Wirtschaft, Wall Street Journal, Financial Times, Dow Jones Newswires, dpa-afx, IWF, OECD, Eurostat, Statistisches Bundesamt) die wir hinsichtlich der Recherche und Prüfung für verlässlich halten. Die Gewähr für die Richtigkeit, Vollständigkeit und Aktualität der Angaben können wir nicht übernehmen. Diese Ausgabe stellt keine Anlageberatung dar, sondern dient ausschließlich dem Zweck, eine Hilfe für die eigene und selbständige Anlageentscheidung zu bieten. Die Meinungsaussagen der Autoren geben deren aktuelle Einschätzung wieder, die sich ohne Ankündigung ändern kann, und stimmen nicht notwendigerweise mit der Auffassung der NATIO- NAL-BANK AG überein. Angaben zu Wertentwicklungen in der Vergangenheit sind kein verlässlicher Indikator für eine vergleichbare künftige Entwicklung. Die NATIONAL-BANK AG übernimmt keinerlei Haftung für den Fall der Verwendung der veröffentlichten Informationen oder deren Inhalt. Aufsichtsbehörde: Die NATIONAL-BANK AG unterliegt der Aufsicht der Bundesanstalt für Finanzdienstleistungsaufsicht, Graurheindorfer Str. 108, 53117 Bonn sowie der Europäischen Zentralbank, Sonnemannstraße 20, 60314 Frankfurt am Main. Mögliche Interessenkonflikte: Diese Ausgabe wurde in Übereinstimmung mit den internen Regeln der NATIONAL-BANK AG zum Umgang mit möglichen Interessenkonflikten erstellt. Danach sind in einer Anlageempfehlung mögliche Interessenkonflikte der NATIONAL-BANK AG zur Information der Anleger offen zu legen. Im Einzelnen sind dies: 1) Der Verfasser einer Anlageempfehlung oder einer seiner Mitarbeiter bzw. Kollegen hält unmittelbar die den Gegenstand der Anlageempfehlung bildenden Wertpapiere oder hierauf bezogene Derivate. 2) Ein Mitglied der Geschäftsleitung oder ein Mitarbeiter der NATIONAL-BANK AG ist Mitglied im Vorstand oder Aufsichtsrat der zur Anlage empfohlenen Gesellschaft. 3) Die NATIONAL-BANK AG hält Anteile von mehr als 5% des Aktienkapitals der bewerteten Gesellschaft. 4) Die NATIONAL-BANK AG hält Nettoverkaufs- oder -kaufposition, welche die Schwelle von 0,5% des Aktienkapitals der bewerteten Gesellschaft überschreitet. 5) Die NATIONAL-BANK AG war in den vergangenen zwölf Monaten an der öffentlichen Emission von Finanzinstrumenten der bewerteten Gesellschaft federführend beteiligt. Die Überwachung der korrekten Handhabung möglicher Interessenkonflikte obliegt dem Compliance Beauftragten der NATIONAL-BANK AG. Zusammenfassung der Bewertungsgrundlagen Zur Unternehmensbewertung werden gängige und anerkannte Bewertungsmethoden (u.a. Discounted-Cash-Flow-Methode (DCF-Methode), Peer-Group- Analyse) verwandt. In der DCF-Methode wird der Ertragswert der Emittenten berechnet, der die Summe der abgezinsten Unternehmenserfolge, d.h. des Barwertes der zukünftigen Nettoausschüttungen des Emittenten, darstellt. Der Ertragswert wird somit durch die erwarteten künftigen Unternehmenserfolge und durch den angewandten Kapitalisierungszinsfuß bestimmt. In der Peer-Group-Analyse werden an der Börse notierte Emittenten durch den Vergleich von Verhältniskennzahlen (z.b. Kurs-/Gewinnverhältnis, Kurs-/Buchwert-Verhältnis, Enterprise Value/Umsatz, Enterprise Value/EBITDA, Enterprise Value/EBIT) bewertet. Die Vergleichbarkeit der Verhältniskennzahlen wird in erster Linie durch die Geschäftstätigkeit und die wirtschaftlichen Aussichten bestimmt. Bei der Einstufung von Anlageempfehlungen stellen die Analysten die von ihnen erwartete Wertentwicklung innerhalb des folgenden 6-12- Monatszeitraums ihrer Einschätzung der gesamten erwarteten Kursentwicklung auf dem jeweiligen Markt gegenüber. Dabei fließt das vorstehend Beschriebene und ganz allgemein ihre Sicht der künftigen Markt- und Konjunkturentwicklung in die Bewertung ein. Innerhalb dieses allgemeinen Rahmens bedeutet die Einstufung "Kaufen", dass die erwartete Wertentwicklung des Gegenstands der Anlageempfehlung über dem Kursverlauf des Marktes liegt. "Halten" bedeutet, dass die erwartete Wertentwicklung des Gegenstands der Anlageempfehlung im Marktdurchschnitt liegt. "Verkaufen" bedeutet, dass die erwartete Wertentwicklung des Gegenstands der Anlageempfehlung unter dem Kursverlauf des Marktes liegt. Weitere Informationen zu den geschützten Bewertungsmodellen finden sich auf der Homepage der NATIONAL-BANK AG unter https://www.national-bank.de/fileadmin/user_upload/nationalbank/vermoegensmanagement/research/verordnung_2016-958.pdf sowie eine Übersicht der Empfehlungen unter https://www.national-bank.de/fileadmin/user_upload/nationalbank/vermoegensmanagement/research/uebersicht_empfehlungen.pdf. Sensitivität der Bewertungsparameter Die der Unternehmensbewertung zugrunde liegenden Zahlen aus der Gewinn- und Verlustrechnung, Kapitalabflussberechnung und Bilanz sind datumsbezogene Schätzungen und somit mit Risiken behaftet. Diese können sich jederzeit ohne vorherige Ankündigung ändern. Unabhängig von der verwendeten Bewertungsmethode besteht ein deutliches Risiko, dass das Kursziel nicht innerhalb des erwarteten Zeitrahmens erreicht wird. Zu den Risiken gehören unvorhergesehene Änderungen im Hinblick auf den Wettbewerbsdruck oder bei der Nachfrage nach den Produkten eines Emittenten. Solche Nachfrageschwankungen können sich durch Veränderungen technologischer Art, der gesamtkonjunkturellen Aktivität oder in einigen Fällen durch Änderungen bei gesellschaftlichen Wertvorstellungen ergeben. Veränderungen im Steuerrecht, beim Wechselkurs und, in bestimmten Branchen, auch bei Regulierungen können sich gleichfalls auf die Bewertung auswirken. Diese Erörterung von Bewertungsmethoden und Risikofaktoren erhebt keinen Anspruch auf Vollständigkeit. Zeitliche Bedingungen vorgesehener Aktualisierungen: Es existiert keine zeitliche Bedingung für die Aktualisierungen einer Anlageempfehlung, da diese laufend überprüft wird. Ein Datum oder eine Frequenz für eine Aktualisierung der Anlageempfehlungen kann daher nicht angegeben werden. Falls eine zeitliche Bedingung vorgesehener Aktualisierungen einer Anlageempfehlung existiert bzw. eine Änderung bereits angekündigter derartiger Bedingungen eintritt, so wird dies in der Anlageempfehlung genannt. Beschreibung der organisatorischen internen Regelungen zur Vermeidung von Interessenkonflikten und eine Angabe zur Vergütungspolitik Die Informationen können auf der Homepage der NATIONAL-BANK AG abgerufen werden: https://www.national-bank.de/fileadmin/user_upload/nationalbank/vermoegensmanagement/research/verordnung_2016-958.pdf. 6