17. Dezember 2018 Marktdaten im Überblick... 2 Unternehmenskommentare... 3 BHP Group plc... 3 LVMH... 4 Zurich Insurance Group... 6 Rechtliche Hinweise... 7
Marktdaten im Überblick Schlusskurs Vortag Änderung Deutschland DAX 10.866 10.925-0,5% MDAX 22.281 22.481-0,9% TecDAX 2.520 2.547-1,1% Bund-Future 163,20 162,87 0,2% 10J Bund in % 0,2520 0,2850-11,6% 3M Zins in % -0,6830-0,7060-3,3% Europa EuroStoxx 50 3.093 3.112-0,6% FTSE 100 6.845 6.878-0,5% SMI 8.714 8.815-1,1% Welt DOW JONES 24.101 24.597-2,0% S&P 500 2.600 2.651-1,9% NASDAQ COMPOSITE 6.911 7.070-2,3% NIKKEI 225 21.375 21.816-2,0% TOPIX 1.592 1.617-1,5% Rohstoffe / Devisen EUR in USD 1,1306 1,1361-0,5% Gold (USD je Feinunze) 1.235,35 1.242,75-0,6% Brent-Öl (USD je Barrel) 60,28 61,45-1,9% DAX (Kurs und gleitender 90 Tage-Durchschnitt) Bund-Future (Kurs und gleitender 90 Tage-Durchschnitt) 14.000 170 12.500 162 11.000 154 9.500 146 8.000 138 2
Unternehmenskommentare BHP Group plc Halte n (Halten) Kurs a m 14.12.18 um 17 :37 h 1.616,60 GBp Erstellung abgesc hlosse n 17.12.2018 / 11:50h Erstma ls we iterge ge be n 17.12.2018 / 13:50h Kurszie l 1.700,00 GBp Ma rktka pita lisierung 34,14 Mrd. GBP Branc he Rohstoffe La nd Großbritannien WKN Reute rs A2N9WV BHPB.L Kennza hle n 0 6 /18 0 6 /19 e 06 /2 0e Ergebnis je Aktie (USD) 0,70 1,57 1,66 Kurs/Gewinn 28,5 12,9 12,3 Dividende je Aktie (USD) 1,18 2,12 1,11 Div.- Rendite 6,0% 10,4% 5,5% Kurs/Umsatz 2,6 2,6 2,6 Kurs/Op. Ergebnis 7,1 7,3 7,2 Kurs/Cashflow 6,0 6,8 6,2 Kurs/Buchwert 1,9 1,9 2,0 2.050 1.650 1.250 850 Anlass Details zum Aktienrückkaufprogramm und der Sonderdividende Einschätzung Die BHP Group hat das Aktienrückkaufprogramm (per Tenderverfahren) für die Ltd.-Aktien (Volumen: 5,2 Mrd. USD bzw. 7,3 Mrd. AUD) abgeschlossen (angekündigt am 01.11.). Der Rückkaufpreis je Ltd.-Aktie belief sich auf 27,64 AUD (Abschlag von 14% zum Marktpreis). Es wurden 265,8 (unsere Prognose: 237,0) Mio. Ltd.-Aktien zurückgekauft (gleichzeitig gelöscht), was 8,3% des Grundkapitals der BHP Group Ltd. entspricht (bzw. 5,0% des kumulierten Grundkapitals der BHP Group Ltd. und der BHP Group plc). Die Höhe der Sonderdividende je plc- und Ltd.-Aktie (Ausschüttung am 30.01.2019) wurde auf 1,02 (unsere Prognose: 1,00) USD festgelegt. Wir haben unsere Prognosen infolge der Details zum Aktienrückkaufprogramm und der Sonderdividende geringfügig überarbeitet (u.a. Dividende je Aktie 2018/19e: 2,12 (alt: 2,10) USD; bereinigtes/berichtetes EpS 2019/20e: 1,66 (alt: 1,65) USD; Dividende je Aktie 2019/20e: 1,11 (alt: 1,10) USD). Die Konjunktur-Frühindikatoren signalisieren eine nachlassende Wachstumsdynamik (kaum Ergebnisdynamik (auf bereinigter Basis) von uns erwartet). Ferner besteht (noch) der Handelskonflikt zwischen den beiden größten Volkswirtschaften (USA vs. China). Unter Berücksichtigung dieser Aspekte lautet unser Votum für die BHP Group plc-aktie bei einem moderaten Aufwärtspotenzial weiterhin Halten (Kursziel: unverändert 1.700,00 GBp (Discounted-Cashflow-Modell, höheres Beta kompensiert Prognoseanpassung)). 450 Sven Diermeier (Senior Analyst) Performa nc e 3 M 6 M Absolut 5,5% - 3,2% Relativ z. FTSE 100 11,7% 7,1% 12 M 13,9% 22,5% Erstempfe hlung 09.04.2014 Historie de r Umstufungen (12 Mona te): 3
Unternehmenskommentare LVMH Ka ufe n (Kaufen) Kurs a m 14.12.18 um 17:3 5 h 251,95 EUR Erste llung a bge sc hlosse n 17.12.2018 / 11:50h Erstma ls we ite rge ge be n 17.12.2018 / 13:50h Kurszie l 325,00 EUR Ma rktka pita lisie rung 127,44 Mrd. EUR Bra nc he Konsum Land Frankreich WKN Re ute rs 853292 LVMH.PA Ke nnzahle n 12 /17 12 /18 e 12 /19 e Ergebnis je Aktie (EUR) 10,18 12,20 13,33 Kurs/Gewinn 21,6 20,6 18,9 Dividende je Aktie (EUR) 5,00 5,60 6,20 Div.- Rendite 2,3% 2,2% 2,5% Kurs/Umsatz 3,0 2,8 2,6 Kurs/Op. Ergebnis 15,7 13,3 12,1 Kurs/Cashflow 15,8 16,6 16,3 Kurs/Buchwert 3,7 3,9 3,5 320,00 265,00 210,00 Anlass Vereinbarung über die Übernahme von Belmond Einschätzung LVMH hat eine endgültige Vereinbarung über die Übernahme der Belmond Ltd. für 25,00 USD je Belmond-A-Aktie bzw. insgesamt 2,6 Mrd. USD erzielt. Mit einem EV/EBITDA-Multiple von 22,9 ist der Kaufpreis zwar als ambitioniert, angesichts der exklusiven Lage und hohen Qualität der Hotels von Belmond aber noch als vertretbar anzusehen. Aus strategischer Sicht halten wir die Übernahme von Belmond für sinnvoll. Die Umsatzzahlen für das dritte Quartal (Q3) 2018 waren geprägt durch eine überzeugende Entwicklung des Segments Mode & Lederwaren (organisch: +14% y/y; unsere Prognose: +12% y/y; Marktkonsens: +12% y/y). Auf der Konzernebene ist die Umsatzentwicklung (berichtet: +10% y/y auf 11,38 Mrd. Euro; organisch: +10% y/y) als sehr solide anzusehen und entsprach unseren Erwartungen (11,27 Mrd. Euro bzw. organisch: +10% y/y). Für 2018 gab LVMH erwartungsgemäß keinen konkreten Ausblick. Wir bestätigen bei einem neuen Kursziel von 325,00 (alt: 350,00) Euro (DCF-Modell) unser Kaufen- Votum für die LVMH-Aktie. Die dynamische Entwicklung des Segments Mode & Lederwaren, die deutlich steigende Zahl vermögender Privatpersonen sowie die zahlreichen geplanten Produkteinführungen sollten der Aktie weiteren Auftrieb geben. Die Risiken durch höhere Zölle sehen wir eher als temporär und nicht nachhaltig an. 155,00 100,00 Lars Lusebrink (Analyst) Pe rformanc e 3M 6 M Absolut - 12,6% - 16,4% Relativ z. EuroStoxx 50-5,0% - 4,7% 12 M 2,8% 15,9% Erste mpfe hlung 19.11.2012 Historie de r Umstufunge n (12 Mona te ): 25.07.2018 Von Halten auf Kaufen 4
SWOT-Analyse Stärken - hohe Profitabilität des Geschäftsbereichs Mode & Lederwaren - sehr solide Bilanzstruktur - sehr hohe regionale Diversifikation - hohe Markenbekanntheit (Louis Vuitton Nr. 1 in China) - verbesserte Profitabilität bei Selective Retailing Schwächen - hohe Abhängigkeit von Wechselkursentwicklungen - hohe Abhängigkeit von China Chancen - langfristig deutliche Zunahme von Touristen aus Schwellenländern (vor allem China und Russland) - weitere Expansion im Online-Handel - Kundenkreis von LVMH (vermögende Privatpersonen) profitiert besonders von positiver Kapitalmarktentwicklung - Ausweitung der Präsenz im Premium-Luxussegment - Stärkung der Präsenz im stark wachsenden Segment der Luxus-Events Risiken - hohe Abhängigkeit des Aktienkurses von negativen äußeren Einflüssen (z.b.: Epidemien belasten Tourismus) - anhaltende Verbreitung von Plagiaten - Ausweitung der globalen Handelskonflikte - nachlassende Nachfrage durch den Tourismus auf Grund von Terroranschlägen / politischen Krisen Quelle: NATIONAL-BANK AG 5
Unternehmenskommentare Zurich Insurance Group Ha lte n (Halten) Kurs a m 14.12.18 um 17:3 0 h 297,60 CHF Erste llung a bge sc hlosse n 17.12.2018 / 11:50h Erstma ls we ite rge ge be n 17.12.2018 / 13:50h Kurszie l 320,00 CHF Ma rktka pita lisie rung 45,04 Mrd. CHF Bra nc he Versicherungen Land Schweiz WKN Re ute rs 579919 ZURN.S Ke nnzahle n 12 /17 12 /18 e 12 /19 e Ergebnis je Aktie (USD) 20,02 23,56 28,53 Kurs/Gewinn 14,5 12,7 10,5 Dividende je Aktie (USD) 19,22 19,57 20,48 Div.- Rendite 6,6% 6,6% 6,9% Kurs/Umsatz 0,7 0,7 0,7 Kurs/Op. Ergebnis 10,4 8,8 7,8 Combined Ratio 100,9% 96,8% 95,8% Kurs/Buchwert 1,3 1,3 1,3 330,00 290,00 250,00 210,00 170,00 Anlass Verkauf eines Altbestands Einschätzung Zurich Insurance Group (Zurich) hat heute (17.12.) die Übertragung des Altbestands ihres britischen Arbeitgeberhaftpflicht- Portfolios an Catalina Holdings (spezialisierter Akquisiteur von Versicherungs-Altbeständen) bekannt gegeben. Per 31.12.2017 umfasste das Portfolio Bruttoverbindlichkeiten im Volumen von 2 Mrd. USD. Zurich rechnet mit Vorlaufkosten zu der Transaktion, die den Betriebsgewinn vor Steuern (BOP) im vierten Quartal 2018 leicht belasten werden. Bis zur endgültigen Übertragung des Portfolios (innerhalb von zwei Jahren erwartet) wird jedoch ein positiver Beitrag zum BOP in Aussicht gestellt. Zudem wird erwartet, dass die Transaktion nur geringe Auswirkungen auf die Kapitalposition anhand des internen Zurich Economic Capital Model hat (zum 30.09.2018: 134% (Zielband: 100%-120)). Insgesamt ist der Verkauf des Portfolios konform zur Strategie, Risiken im Zusammenhang mit alten Produktlinien zu reduzieren und die Gesamtrendite der Bestände dadurch sukzessive zu verbessern. Darüber hinaus ist die Transaktion "kapitalschonend". Wir haben unsere EpS-Prognose für 2018 leicht auf 23,56 (alt: 23,89) USD gesenkt. Insgesamt sind, wie auf dem jüngsten Investorentag (05.12.) festgestellt, deutliche Fortschritte (u.a. bessere Balance zwischen Lebensversicherungs- und Sachversicherungsgeschäft) erzielt worden. Allerdings sind u.e. weitere Schritte (insbesondere im Firmenkundengeschäft der Sachversicherung) nötig, um nachhaltiges Ergebniswachstum und entsprechendes Dividendenwachstum erzielen zu können. Bei einem unveränderten Kursziel von 320,00 CHF (modifiziertes Gordon Growth-Modell) bestätigen wir unser Halten-Votum für die Zurich-Aktie. Pe rformanc e 3M 6 M Absolut - 0,5% 0,1% Relativ z. Stoxx Europe 50 4,9% 8,0% 12 M - 1,0% 9,7% Markus Rießelmann (Analyst) Erste mpfe hlung 22.05.2014 Historie de r Umstufunge n (12 Mona te ): 15.05.2018 Von Verkaufen auf Halten 6
Rechtliche Hinweise: WICHTIGE INFORMATION: BITTE LESEN! Rechtliche Hinweise Die in dieser Ausgabe enthaltenen Angaben, verwendeten Zahlen und Informationen beruhen auf eigener Kenntnis und/oder dritten Quellen (Bloomberg, Thomson Reuters, Unternehmen, Börsen-Zeitung, Frankfurter Allgemeine Zeitung, Handelsblatt, Finanz und Wirtschaft, Wall Street Journal, Financial Times, Dow Jones Newswires, dpa-afx, IWF, OECD, Eurostat, Statistisches Bundesamt) die wir hinsichtlich der Recherche und Prüfung für verlässlich halten. Die Gewähr für die Richtigkeit, Vollständigkeit und Aktualität der Angaben können wir nicht übernehmen. Diese Ausgabe stellt keine Anlageberatung dar, sondern dient ausschließlich dem Zweck, eine Hilfe für die eigene und selbständige Anlageentscheidung zu bieten. Die Meinungsaussagen der Autoren geben deren aktuelle Einschätzung wieder, die sich ohne Ankündigung ändern kann, und stimmen nicht notwendigerweise mit der Auffassung der NATIO- NAL-BANK AG überein. Angaben zu Wertentwicklungen in der Vergangenheit sind kein verlässlicher Indikator für eine vergleichbare künftige Entwicklung. Die NATIONAL-BANK AG übernimmt keinerlei Haftung für den Fall der Verwendung der veröffentlichten Informationen oder deren Inhalt. Aufsichtsbehörde: Die NATIONAL-BANK AG unterliegt der Aufsicht der Bundesanstalt für Finanzdienstleistungsaufsicht, Graurheindorfer Str. 108, 53117 Bonn sowie der Europäischen Zentralbank, Sonnemannstraße 20, 60314 Frankfurt am Main. Mögliche Interessenkonflikte: Diese Ausgabe wurde in Übereinstimmung mit den internen Regeln der NATIONAL-BANK AG zum Umgang mit möglichen Interessenkonflikten erstellt. Danach sind in einer Anlageempfehlung mögliche Interessenkonflikte der NATIONAL-BANK AG zur Information der Anleger offen zu legen. Im Einzelnen sind dies: 1) Der Verfasser einer Anlageempfehlung oder einer seiner Mitarbeiter bzw. Kollegen hält unmittelbar die den Gegenstand der Anlageempfehlung bildenden Wertpapiere oder hierauf bezogene Derivate. 2) Ein Mitglied der Geschäftsleitung oder ein Mitarbeiter der NATIONAL-BANK AG ist Mitglied im Vorstand oder Aufsichtsrat der zur Anlage empfohlenen Gesellschaft. 3) Die NATIONAL-BANK AG hält Anteile von mehr als 5% des Aktienkapitals der bewerteten Gesellschaft. 4) Die NATIONAL-BANK AG hält Nettoverkaufs- oder -kaufposition, welche die Schwelle von 0,5% des Aktienkapitals der bewerteten Gesellschaft überschreitet. 5) Die NATIONAL-BANK AG war in den vergangenen zwölf Monaten an der öffentlichen Emission von Finanzinstrumenten der bewerteten Gesellschaft federführend beteiligt. Die Überwachung der korrekten Handhabung möglicher Interessenkonflikte obliegt dem Compliance Beauftragten der NATIONAL-BANK AG. Zusammenfassung der Bewertungsgrundlagen Zur Unternehmensbewertung werden gängige und anerkannte Bewertungsmethoden (u.a. Discounted-Cash-Flow-Methode (DCF-Methode), Peer-Group- Analyse) verwandt. In der DCF-Methode wird der Ertragswert der Emittenten berechnet, der die Summe der abgezinsten Unternehmenserfolge, d.h. des Barwertes der zukünftigen Nettoausschüttungen des Emittenten, darstellt. Der Ertragswert wird somit durch die erwarteten künftigen Unternehmenserfolge und durch den angewandten Kapitalisierungszinsfuß bestimmt. In der Peer-Group-Analyse werden an der Börse notierte Emittenten durch den Vergleich von Verhältniskennzahlen (z.b. Kurs-/Gewinnverhältnis, Kurs-/Buchwert-Verhältnis, Enterprise Value/Umsatz, Enterprise Value/EBITDA, Enterprise Value/EBIT) bewertet. Die Vergleichbarkeit der Verhältniskennzahlen wird in erster Linie durch die Geschäftstätigkeit und die wirtschaftlichen Aussichten bestimmt. Bei der Einstufung von Anlageempfehlungen stellen die Analysten die von ihnen erwartete Wertentwicklung innerhalb des folgenden 6-12- Monatszeitraums ihrer Einschätzung der gesamten erwarteten Kursentwicklung auf dem jeweiligen Markt gegenüber. Dabei fließt das vorstehend Beschriebene und ganz allgemein ihre Sicht der künftigen Markt- und Konjunkturentwicklung in die Bewertung ein. Innerhalb dieses allgemeinen Rahmens bedeutet die Einstufung "Kaufen", dass die erwartete Wertentwicklung des Gegenstands der Anlageempfehlung über dem Kursverlauf des Marktes liegt. "Halten" bedeutet, dass die erwartete Wertentwicklung des Gegenstands der Anlageempfehlung im Marktdurchschnitt liegt. "Verkaufen" bedeutet, dass die erwartete Wertentwicklung des Gegenstands der Anlageempfehlung unter dem Kursverlauf des Marktes liegt. Weitere Informationen zu den geschützten Bewertungsmodellen finden sich auf der Homepage der NATIONAL-BANK AG unter https://www.national-bank.de/fileadmin/user_upload/nationalbank/vermoegensmanagement/research/verordnung_2016-958.pdf sowie eine Übersicht der Empfehlungen unter https://www.national-bank.de/fileadmin/user_upload/nationalbank/vermoegensmanagement/research/uebersicht_empfehlungen.pdf. Sensitivität der Bewertungsparameter Die der Unternehmensbewertung zugrunde liegenden Zahlen aus der Gewinn- und Verlustrechnung, Kapitalabflussberechnung und Bilanz sind datumsbezogene Schätzungen und somit mit Risiken behaftet. Diese können sich jederzeit ohne vorherige Ankündigung ändern. Unabhängig von der verwendeten Bewertungsmethode besteht ein deutliches Risiko, dass das Kursziel nicht innerhalb des erwarteten Zeitrahmens erreicht wird. Zu den Risiken gehören unvorhergesehene Änderungen im Hinblick auf den Wettbewerbsdruck oder bei der Nachfrage nach den Produkten eines Emittenten. Solche Nachfrageschwankungen können sich durch Veränderungen technologischer Art, der gesamtkonjunkturellen Aktivität oder in einigen Fällen durch Änderungen bei gesellschaftlichen Wertvorstellungen ergeben. Veränderungen im Steuerrecht, beim Wechselkurs und, in bestimmten Branchen, auch bei Regulierungen können sich gleichfalls auf die Bewertung auswirken. Diese Erörterung von Bewertungsmethoden und Risikofaktoren erhebt keinen Anspruch auf Vollständigkeit. Zeitliche Bedingungen vorgesehener Aktualisierungen: Es existiert keine zeitliche Bedingung für die Aktualisierungen einer Anlageempfehlung, da diese laufend überprüft wird. Ein Datum oder eine Frequenz für eine Aktualisierung der Anlageempfehlungen kann daher nicht angegeben werden. Falls eine zeitliche Bedingung vorgesehener Aktualisierungen einer Anlageempfehlung existiert bzw. eine Änderung bereits angekündigter derartiger Bedingungen eintritt, so wird dies in der Anlageempfehlung genannt. Beschreibung der organisatorischen internen Regelungen zur Vermeidung von Interessenkonflikten und eine Angabe zur Vergütungspolitik Die Informationen können auf der Homepage der NATIONAL-BANK AG abgerufen werden: https://www.national-bank.de/fileadmin/user_upload/nationalbank/vermoegensmanagement/research/verordnung_2016-958.pdf. 7